金融風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)管理

1、第第6章章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理（信用風(fēng)險(xiǎn)管理（2）內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介- KMV模型- 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 KMV信用監(jiān)控模型信用監(jiān)控模型KMVKMV模型簡介模型簡介 Credit Monitor Model）是由美國KMV公司于1997年建立的用來估計(jì)借款企業(yè)違約概率的方法 該模型以期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes-Merton Option Pricing Model）為基礎(chǔ)，通過計(jì)算預(yù)期違約概率（Expected Default Frequency, EDF）,對所有股權(quán)公開交易的公司和銀行的違約可能性做出預(yù)測 KMVKMV模型簡介模型簡介 該模型認(rèn)為，貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)是在給定負(fù)債的情況下由債

2、務(wù)人的資產(chǎn)市場價(jià)值決定的 模型將銀行的貸款問題倒轉(zhuǎn)一個(gè)角度，從借款企業(yè)所有者的角度考慮貸款歸還的問題 在債務(wù)到期日，如果公司資產(chǎn)的市場價(jià)值高于公司債務(wù)值（違約點(diǎn)），則公司有動力歸還貸款；如果此時(shí)公司資產(chǎn)價(jià)值低于公司債務(wù)值，則企業(yè)可能違約貸款與期權(quán)的關(guān)系貸款與期權(quán)的關(guān)系銀行與借款人間的利益關(guān)系類似于期權(quán)交易：從公司角度看，是買入了公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)從銀行角度看，是賣出公司資產(chǎn)價(jià)值的看跌期權(quán)期權(quán)的因子： 行權(quán)價(jià)strike price（X）：貸款額 標(biāo)的物：貸款人的資產(chǎn) 到期日：貸款到期日貸款與期權(quán)的關(guān)系貸款與期權(quán)的關(guān)系從公司角度看，是買入了公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán) 如果負(fù)債到期時(shí)公司資產(chǎn)市場價(jià)

3、值高于其債務(wù), 公司則會執(zhí)行買權(quán) 當(dāng)公司資產(chǎn)市場價(jià)值小于其債務(wù)時(shí), 公司選擇違約, 股權(quán)價(jià)值為零股權(quán)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)系曲線股權(quán)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)系曲線股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值V VE E資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值V VA AA1BA2O股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )-L公司買入看漲期權(quán)的收益公司買入看漲期權(quán)的收益收益收益股票價(jià)格股票價(jià)格S SS1XS2O看漲期權(quán)價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值= f= f（S ,X, r, S ,X, r, s s, , ) )-M貸款與期權(quán)的關(guān)系貸款與期權(quán)的關(guān)系股權(quán)價(jià)值E = h = h （V VA A, B, r,

4、, B, r, A A, , ) )看漲期權(quán)的價(jià)值 = f f（S ,X, r, S ,X, r, s s, , ) )- 借款人的資產(chǎn)價(jià)值VA ， 債務(wù)額B， 無風(fēng)險(xiǎn)利率r，資產(chǎn)價(jià)值波動率A，到期日- 股票的市場價(jià)格S， 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X, 無風(fēng)險(xiǎn)利率r，股票價(jià)值波動率s ，到期日貸款與期權(quán)的關(guān)系貸款與期權(quán)的關(guān)系v 股票期權(quán)交易中，決定期權(quán)價(jià)值的5個(gè)變量可以從市場直接觀察得到v 而在貸款交易中，借款人的資產(chǎn)市場價(jià)值VA及波動率A不能直接找到 KMV以一種創(chuàng)新的模式解決了這一需求v 其一，企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系； v 其二，企業(yè)資產(chǎn)市值波動程度和企業(yè)股權(quán)市值的變動程度之間關(guān)

5、系v 通過這兩個(gè)關(guān)系模型，便可以求出企業(yè)資產(chǎn)市值及其波動程度。一旦資產(chǎn)市值及其波動程度被算出，信用監(jiān)測模型便可以測算出借款企業(yè)的預(yù)期違約概率(EDF)。)g(AEKMVKMV模型中兩個(gè)關(guān)系模型中兩個(gè)關(guān)系股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )v 第一，估算公司資產(chǎn)的市場價(jià)值及其波動性。對于一家上市公司而言, 可以通過對借款、企業(yè)股票的市場價(jià)值、股價(jià)的波動性及負(fù)債的賬面價(jià)值來估算該公司資產(chǎn)的市場價(jià)值及其波動性v 第二，計(jì)算違約距離DD ( Distance of Default)。違約距離被定義為要到達(dá)違約點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)值下降的百分比對于

6、資產(chǎn)價(jià)值波動的標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)v 第三，從DD導(dǎo)出預(yù)期違約率EDF ( Expected Default Frequencies)。假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值分布呈對數(shù)正態(tài)分布，可以查閱正態(tài)分布表獲得EDF；或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建立的EDF替代理論EDFKMVKMV模型的運(yùn)算步驟模型的運(yùn)算步驟由于無法直接觀察公司資產(chǎn)價(jià)值及波動性，KMV借用期權(quán)定價(jià)原理推算。 股權(quán)可看作股東對公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)，根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，可推導(dǎo)出公司股權(quán)價(jià)值的公式：E是股權(quán)價(jià)值， V VA A是資產(chǎn)市場價(jià)值，A是資產(chǎn)價(jià)值波動性，r是無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，B是負(fù)債價(jià)值，是時(shí)間范圍（到期時(shí)間）第一步第一步 估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性估計(jì)公司市場價(jià)值

7、及其波動性股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值E= h E= h （V VA A, , A A, r, B, , r, B, ) )()(2rt1dNDedANEN正態(tài)分析累計(jì)概率函數(shù)A2A121rDAdlnA12dd第一步第一步 估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性函數(shù)的具體形式：公式（公式（1 1）企業(yè)股權(quán)價(jià)值波動性E與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動性間存在理論上的關(guān)系： 函數(shù)的具體形式:)g(AEEAdNA1E)(公式（公式（2 2）第一步第一步 估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性在公式（1）和（2）中，已知變量有：E，可在股票市場上觀察到；E，利用歷史數(shù)據(jù)估算；B，負(fù)債價(jià)值（違約實(shí)施點(diǎn)

8、或觸發(fā)點(diǎn)）；，一般設(shè)為1年；r，可觀察到。在公式（1）和（2）中余下兩個(gè)未知數(shù)：資產(chǎn)價(jià)值VA及其波動性A。將（1）（2）兩個(gè)等式聯(lián)立，可求出兩個(gè)未知數(shù)。第一步第一步 估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性估計(jì)公司市場價(jià)值及其波動性第二步第二步 計(jì)算違約距離計(jì)算違約距離資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值時(shí)間時(shí)間t=0t=1違約概率違約概率資產(chǎn)價(jià)值分布曲線資產(chǎn)價(jià)值分布曲線負(fù)債線負(fù)債線AB 違約概率相當(dāng)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分布曲線位于負(fù)債線以下的區(qū)域，它表示企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在一年內(nèi)降到B以下的概率，即企業(yè)一年內(nèi)違約（破產(chǎn)）的概率。與違約點(diǎn)的距離與違約點(diǎn)的距離假定公司未來資產(chǎn)價(jià)值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為A，標(biāo)準(zhǔn)差為A，則可利

9、用下面的公式計(jì)算公司在一年內(nèi)或t=0時(shí)（現(xiàn)在）距離違約的違約距離(Distance-to-Default)： 違約距離= （資產(chǎn)市值 違約點(diǎn)） 資產(chǎn)市值資產(chǎn)市值的波動率 =（A - B）/ VAA 違約距離表示資產(chǎn)均值與違約點(diǎn)之間的標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)第二步第二步 計(jì)算違約距離計(jì)算違約距離 在期權(quán)定價(jià)框架中，違約行為發(fā)生于資產(chǎn)市場價(jià)值小于企業(yè)負(fù)債之時(shí)，但在實(shí)際生活中違約并不等于破產(chǎn)，也就是說，資產(chǎn)價(jià)值低于債務(wù)總值的概率并不是對EDF的準(zhǔn)確量度 公司通過觀測幾百個(gè)公司樣本，認(rèn)為當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到總債務(wù)和短期債務(wù)之間的某一點(diǎn)，即違約點(diǎn)時(shí)，企業(yè)才發(fā)生違約 KMV 公司認(rèn)為違約點(diǎn)DPT大約等于企業(yè)短期債務(wù)加上長期債

10、務(wù)的一半第三第三步步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率若假定資產(chǎn)價(jià)值是正態(tài)分布，就可根據(jù)違約距離直接求得違約概率 若違約距離為2.33A，由于公司未來資產(chǎn)價(jià)值在其均值單側(cè)2.33A內(nèi)變化的概率是99%，可推算出公司預(yù)期違約概率約為1%。 第三步第三步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假定計(jì)算出的是EDF的理論值，由于該假定不一定與現(xiàn)實(shí)相符，為此KMV還利用歷史數(shù)據(jù)求EDF的經(jīng)驗(yàn)值。假設(shè)公司的違約距離為2A，經(jīng)驗(yàn)EDF的計(jì)算公式為：經(jīng)驗(yàn)EDF = 違約距離為2A的一年內(nèi)違約的企業(yè)數(shù)目 違約距離為2A的企業(yè)總數(shù) 第三步第三步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率第三步第三步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率由正態(tài)

11、分布推導(dǎo)出的只是借款企業(yè)理論預(yù)期違約頻率，它與現(xiàn)實(shí)生活中實(shí)際所發(fā)生的預(yù)期違約頻率之間存在著很大差異因此，KMV公司就利用其自身優(yōu)勢建立起了一個(gè)全球范圍企業(yè)和企業(yè)違約信息數(shù)據(jù)庫，計(jì)算出了各類信用等級企業(yè)經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率，從而產(chǎn)生了以這種經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率為基礎(chǔ)的信用分值來 Examplev 假設(shè)某企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值VA100萬，到期（1年）債務(wù)價(jià)值B80萬，若未來1年資產(chǎn)價(jià)值服從均值為100萬，資產(chǎn)價(jià)值波動性為每年10%的正態(tài)分布，那么，該企業(yè)違約概率是多少？ 第三步第三步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率第三步第三步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率 DD =（A - B）/ VAA =（100 80）/10 = 2

12、個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差由概率論可知，在正態(tài)分布下，發(fā)生2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差事件的概率約為2.3%,也就是說，該公司1年內(nèi)的預(yù)期違約概率（EDF）為2.3%26 Source: Jornal of Banking & Finance (2000)第三第三步步 估計(jì)違約概率估計(jì)違約概率KMV模型特點(diǎn)模型特點(diǎn)1、創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權(quán)持有者的角度考慮借款償還的動力問題，并利用公開的股市信息為債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)度量服務(wù)2、KMV模型的優(yōu)勢在于以現(xiàn)代期權(quán)理論基礎(chǔ)作依托，充分利用資本市場的信息而非歷史賬面資料進(jìn)行預(yù)測，將市場信息納入了違約概率，更能反映上市企業(yè)當(dāng)前的信用狀況，是對傳統(tǒng)方法的一次革命3、違約模型考察違約概率，不

13、考慮信用等級變化KMV模型優(yōu)點(diǎn)模型優(yōu)點(diǎn) 1、KMV依靠股票價(jià)格信息，而股票比債券更為活躍是一種動態(tài)模型 2、股票反映企業(yè)的未來價(jià)值，具有前瞻性 3、該方法估計(jì)出的違約率比信用評級能更及時(shí)的反映企業(yè)狀況的變化KMV模型缺點(diǎn)模型缺點(diǎn) 1、利用期權(quán)定價(jià)方法求解公司資產(chǎn)價(jià)值和波動性，缺乏有效方法檢驗(yàn)精確性 2、假定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變 3、基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假設(shè) 4、僅適用于上市公司 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避針對高風(fēng)險(xiǎn)低收益或低風(fēng)險(xiǎn)低收益的客戶，通過限制客戶準(zhǔn)入來管理風(fēng)險(xiǎn)緩釋風(fēng)險(xiǎn)緩釋針對風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的中等風(fēng)險(xiǎn)客

14、戶，運(yùn)用抵押、質(zhì)押、保證、凈額結(jié)算、保證和信用衍生品等工具風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移包括融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移組合方法組合方法針對存在低相關(guān)性且風(fēng)險(xiǎn)可控的用戶，通過組合內(nèi)部分散化效應(yīng)，抵消特定因素風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋主要途徑：主要途徑：1 1、運(yùn)用抵押、質(zhì)押品、運(yùn)用抵押、質(zhì)押品2 2、運(yùn)用凈額結(jié)算協(xié)議、運(yùn)用凈額結(jié)算協(xié)議3 3、運(yùn)用保證和擔(dān)保、運(yùn)用保證和擔(dān)保4 4、運(yùn)用信用衍生工具：信用違約互換和總收益互換、運(yùn)用信用衍生工具：信用違約互換和總收益互換 1.1.運(yùn)用抵押、質(zhì)押品緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用抵押、質(zhì)押品緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)v 貸款抵押：借款人或第三人在不轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)占有權(quán)的情況下，將財(cái)產(chǎn)作為

15、債券的擔(dān)保v 貸款質(zhì)押：借款人或第三人將其動產(chǎn)或權(quán)利移交銀行占有，將該動產(chǎn)或權(quán)利作為債券的擔(dān)保信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋抵押品的分析和評估：一、法律方面，貸款抵押的合法性和有效性二、經(jīng)濟(jì)方面，貸款抵押的充分性和可靠性一般動產(chǎn)質(zhì)押的質(zhì)押率（即貸款金額與質(zhì)押物的價(jià)值比）不得超過60%或70%信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋a.抵押物、質(zhì)押物的變現(xiàn)主要有拍賣、折價(jià)和變賣三種b.由于存在各種影響抵押物、質(zhì)押物變現(xiàn)的因素，銀行抵押物實(shí)際獲得的現(xiàn)金，扣除全部銷售成本后，很可能會大大低于預(yù)期價(jià)值c.銀行應(yīng)密切關(guān)注抵押物、質(zhì)押物的風(fēng)險(xiǎn)因素變化，建立安全保管措施，定期對抵押物、質(zhì)押物進(jìn)行估價(jià)，當(dāng)其價(jià)值低于借款合同規(guī)定的水

16、平時(shí)，應(yīng)要求借款人補(bǔ)充新抵押物、質(zhì)押物信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋2 2、運(yùn)用貸款保證緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)用貸款保證緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)v 貸款保證：由保證人以自身財(cái)產(chǎn)提供的一種可選擇的還款來源，并且只有當(dāng)保證人有能力和意愿代替借款人償還貸款時(shí)，貸款保證才是可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋v 從兩方面進(jìn)行考察保證人：法律方面，保證人是否具有合法資格、保證期間、保證合同的法律效力經(jīng)濟(jì)方面：保證人的資信狀態(tài)、代償債務(wù)的能力以及保證的履約意愿保證人享有先訴抗辯權(quán)，只有在債權(quán)人對債務(wù)人提起訴訟或仲裁并強(qiáng)制執(zhí)行后仍未得到清償?shù)那闆r下，才需對未清償部分承擔(dān)責(zé)任信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋3 3、運(yùn)用凈額結(jié)算（、運(yùn)用凈額結(jié)算（n

17、ettingnetting）v 凈額結(jié)算（netting）：在場外衍生產(chǎn)品合約中，如果交易的一方在某一交易對手的一份合約中違約，那么這一方必須在與同一對手的所有合約中違約信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋 Example - 一家銀行與某交易對手有3筆互換交易，對于銀行而言，這3筆合約的價(jià)格分別為+2400萬、-1700萬以及+800萬，假如交易對手因?yàn)橘~務(wù)困難不能履約，對于交易對手而言，3個(gè)合約價(jià)值分別為-2400萬、+1700萬以及-800萬 試求： 在沒有凈額計(jì)算條件下，銀行損失 在有凈額結(jié)算條件下，銀行損失 信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋主要途徑：主要途徑：v 融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 在

18、向金融市場或金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資金的融通，包括貸款出售、貸款資產(chǎn)證券化v 非融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移非融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 包括：信用擔(dān)保、信用保險(xiǎn)和信用衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移1 1、融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（1）貸款出售：商業(yè)銀行將貸款視為可銷售的資產(chǎn)，將其出售給其他機(jī)構(gòu)，重新獲得資金來源，并獲得一定手續(xù)費(fèi) 包括貸款參與、貸款轉(zhuǎn)讓、貸款代替三種形式v 貸款參與（participations）：賦予購買者(全部或部分)獲得標(biāo)的貸款未來現(xiàn)金流的權(quán)限，并沒有轉(zhuǎn)讓原有合約的權(quán)利義務(wù)，購買者依賴出售行去執(zhí)行原有的貸款合約，包括對借款公司的監(jiān)管、對抵押

19、物的管理、對現(xiàn)金流的收回等v 貸款轉(zhuǎn)讓(assignments)：將銀行的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給購買者，貸款轉(zhuǎn)讓并沒有轉(zhuǎn)讓銀行對借款人的義務(wù)，也沒有轉(zhuǎn)讓基于銀行自身特征的某些權(quán)利v 貸款代替(novations)：把銀行所有的權(quán)利、義務(wù)都轉(zhuǎn)移給購買者。一般而言，除非在原有合約中有相關(guān)規(guī)定，否則，這種形式的貸款出售需征得借款人的同意信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（2）資產(chǎn)證券化 1.定義：以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 2.資產(chǎn)證券化過程： - 確定資產(chǎn)證券化標(biāo)的（target），組成資產(chǎn)池（pool） - 組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV） - 完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)

20、行信用增級 - 資產(chǎn)證券化評級 - 安排證券銷售 - 證券掛牌上市交易 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移3.包括主要形式：MBS、ABS、CDO MBS（Mortgage-Backed Security）房地產(chǎn)抵押貸款支持證券：以抵押貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)放證券。購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎(chǔ)。 由于將本金與利息原封不動地轉(zhuǎn)移支付給MBS的投資者，因此，MBS也被稱為過手證券（pass-through securities）ABS（Asset backed security）資產(chǎn)支持證券（狹義）：將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn)匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券，資產(chǎn)池可能為信用卡應(yīng)收帳款、現(xiàn)金卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移CDO (Collateralized Debt Oblig