試論負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險控制策略

1、試論負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險控制策略隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善，我國的經(jīng) 濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但在這持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的另一 面，部分企業(yè)卻陷入了高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險、低效益的怪圈，造 成經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量下降的強(qiáng)力反差。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)競爭激烈，風(fēng)險叢生，要使企業(yè)立于 不敗之地，一個重要問題就是控制避免財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。這就要求企 業(yè)要有一個健全的資本運(yùn)行機(jī)制和采取強(qiáng)有力措施，以控制和避免風(fēng) 險的發(fā)生。本文就資本運(yùn)動過程中的負(fù)債經(jīng)營的成因、負(fù)債經(jīng)營的主 要風(fēng)險及控制避免風(fēng)險的策略談一點(diǎn)看法,供商討。一、負(fù)債經(jīng)營的成因造成目前高負(fù)債經(jīng)營的主要原因是：(1) 首先,資本

2、金配置不到位。我國企業(yè)長期以來在國家高度 計劃經(jīng)濟(jì)條件下運(yùn)行，國家對企業(yè)實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支”或“半統(tǒng)收統(tǒng)支” 政策，從八十年代開始國家對獨(dú)立核算的工、商企業(yè)由撥改貸，而企 業(yè)自身資本積累，自我造血機(jī)制沒有形成，有的老企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)已有幾十 年，而所需資本90%以上還靠銀行貸款，國家補(bǔ)給企業(yè)的周轉(zhuǎn)資金 也成了企業(yè)的負(fù)債。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高度增長的情況下為求生存，謀發(fā)展 只有在原相對較高負(fù)債率的基礎(chǔ)上，繼續(xù)舉債，造成負(fù)債率越來越高。(2) 名譽(yù)負(fù)債率和實(shí)際負(fù)債率有較大差異。企業(yè)在長期經(jīng)營 中一方面金額或絕大部分金額上繳國家，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出了貢 獻(xiàn)。但另一方面企業(yè)自身的消耗得不到完全補(bǔ)償。固定資產(chǎn)磨損價值 遠(yuǎn)遠(yuǎn)

3、高于為補(bǔ)償其消耗而計提的折舊額；企業(yè)的存貨由于近年來產(chǎn)品 更新?lián)Q代的加速等原因，其實(shí)有價值也嚴(yán)重失真；結(jié)算資金由于長期 以來得不到清理而謹(jǐn)慎性原則又無法真正體現(xiàn)，造成資產(chǎn)不實(shí)。如果 目前對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行認(rèn)真解剖，實(shí)際負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名譽(yù)負(fù)債 率。(3) 企業(yè)自身造血功能不健全。近年國家為提高企業(yè)的”造血 機(jī)制”，采取了一系列措施，如稅前還貸，稅后留利補(bǔ)充流動資金， 調(diào)整折舊方式等辦法。但這幾年來企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制一直采用經(jīng)營承包 責(zé)任制的方法。主要考核指標(biāo)是以利潤為中心，造成部分經(jīng)營者急功 近利的短期行為，出現(xiàn)了該使用的政策不到位，該補(bǔ)充的資本金未補(bǔ) 充，造成企業(yè)資本金嚴(yán)重不足等一系列問題。二、負(fù)

4、債經(jīng)營的主要風(fēng)險負(fù)債是指企業(yè)向債權(quán)人借入或籌集可供企業(yè)使用的一種資本。 負(fù)債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險，企業(yè)必須 在效益和風(fēng)險之間作適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下兒 個方面：(1) 商業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。商業(yè)風(fēng)險主要指來自生產(chǎn)、銷 售和投資方面可能遇到的不確定情況。財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)使用債務(wù)時 所增加的風(fēng)險。(2) 短期負(fù)債風(fēng)險和作長期負(fù)債風(fēng)險。短期負(fù)債風(fēng)險。一 般情況下，負(fù)債金額小且期限較短，要支付一定的資金成木，經(jīng)常存 在著到期付款的威脅，一旦不能到期支付，會危及企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)。 同時，為提高企業(yè)的償債能力，客觀上要求企業(yè)的流動資產(chǎn)必須多于 流動負(fù)債幾倍。這就限制了

5、企業(yè)資金的長期投放，失去了獲利機(jī)會。 長期負(fù)債風(fēng)險。長期負(fù)債一般數(shù)額較大，使用期間較長，企業(yè)可能 用它來進(jìn)行深層次的開發(fā)。但企業(yè)在較長時期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況存在著較 大的不確定性，因而其風(fēng)險較大。主要表現(xiàn)為：無力償還負(fù)債的風(fēng)險; 長期負(fù)債短期使用風(fēng)險和信用緊縮的風(fēng)險。三、負(fù)債經(jīng)營控制策略負(fù)債經(jīng)營在目前市場經(jīng)濟(jì)初始階段是不可避免的，原計劃經(jīng)濟(jì) 模式下國家作為投資主體和收益分配主體的這種經(jīng)濟(jì)模式已不復(fù)存 在。企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟(jì)要增長就得有投入，在企業(yè)自有資本短缺的情 況下，舉債投入無可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負(fù)債風(fēng) 險之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng) 目預(yù)期回報額，否

6、則，經(jīng)營無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件和誘人的 投資項(xiàng)目都是不可取的。因此，最大限度地提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益是負(fù)債 投入的總原則，合適的負(fù)債成本是負(fù)債經(jīng)營的前提條件。(1)正確把握負(fù)債的量與度。企業(yè)的息稅前資金利潤率應(yīng)高 于借款利息率。這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的先決條件。如果計算出的利息率 高于息稅前資金利潤率，就不能舉債，只能用增資的方法籌資，并且 應(yīng)努力減少現(xiàn)有債務(wù)，避免財務(wù)杠桿的反作用，否則就會使企業(yè)陷入 財務(wù)困境。除考慮投入與回報外還應(yīng)考慮以下問題：首先，把握好負(fù) 債率指標(biāo)。從發(fā)達(dá)國家控制負(fù)債率看都具有具體標(biāo)準(zhǔn)，日本在第二次 世界大戰(zhàn)后，資金缺乏，企業(yè)多舉債經(jīng)營，因而負(fù)債比率很大，各年 代一般均在7吆

7、8吆之間，美國負(fù)債率控制在4吆5玖之間。 目前，我國統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)雖不存在，但對具體企業(yè)來說(如資產(chǎn), 利潤明確情況下)存在著最優(yōu)負(fù)債率。國家也應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r， 按行業(yè)制訂負(fù)債率上限指標(biāo)，切實(shí)控制負(fù)債風(fēng)險。其次，引入償債能 力指標(biāo)。其計算公式為：負(fù)債比率=負(fù)債總額朋產(chǎn)總額x 100股權(quán)比率=股東權(quán)益忌產(chǎn)總額x 100利息保障倍數(shù)=息稅前利潤總額壞ij息費(fèi)用從以上公式中可以看出，負(fù)債比率越高，索償權(quán)的保障程度就 越小。反之，索償權(quán)的保障程度就越大。因此，此項(xiàng)指標(biāo)也必須保持 一定適當(dāng)?shù)谋嚷?。日本政府和學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為股權(quán)比率和負(fù)債比率保 持各5吆左右較為適應(yīng)。利息保障倍數(shù)指標(biāo)反映出企業(yè)的經(jīng)營所

8、得 保障去付負(fù)債利息的能力，它的倍數(shù)必須大于1,否則就難以償還債 務(wù)及利息。再次，在考慮以上因素時，還應(yīng)考慮一定時期內(nèi)整個企業(yè) 現(xiàn)金凈流入量與新投入現(xiàn)金凈流量的關(guān)系。例：假定某企業(yè)在未投入 前每年現(xiàn)金凈流入量為500萬貨幣單位，現(xiàn)準(zhǔn)備舉債1000萬貨幣單 位投入新項(xiàng)目，該項(xiàng)目回報期為5年,舉債歸還期為3年，每年現(xiàn)金 凈流入量為250萬貨幣單位。按上述數(shù)據(jù)推算，該企業(yè)3年內(nèi)現(xiàn)金凈 流入量2250萬貨幣單位而還債為1000貨幣單位，企業(yè)有能力舉債投 入。假定該企業(yè)未投入新項(xiàng)目前每年現(xiàn)金凈流入量100萬貨幣單位, 新增項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流入量和舉債條件不變，雖從表面上看此債可借， 但由于總體現(xiàn)金流入量僅1

9、050萬貨幣單位，所以此債仍有較大風(fēng)險。(2)適度利用財務(wù)杠桿作用，給企業(yè)帶來提高主權(quán)資金收益 率的財務(wù)杠桿利益。但如果過分強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿的作用，舉債過多，則 會增加財務(wù)風(fēng)險；一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，息稅前資金利 潤率就可能下降到利息率以下，就將使主權(quán)資金利潤率因此而降低。負(fù)債比例越高，主權(quán)資金利潤降低得越多，會加重企業(yè)的危機(jī)，岀現(xiàn) 財務(wù)杠桿反作用。(3) 掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。企 業(yè)應(yīng)兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入 的增長幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，以確定最 佳負(fù)債規(guī)模，保持主權(quán)資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。這里可以用

10、 速動化，流動化等指標(biāo)體系來控制。速動比指標(biāo)和流動比指標(biāo)怎樣的數(shù)量界限條件下才能控制和 避免風(fēng)險呢？速動比硫動資產(chǎn)一存貨漩動負(fù)債流動比哦動資產(chǎn)朋動負(fù)債筆者認(rèn)為速動比一般控制在1比較適宜，流動比控制在2較為 適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反 之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過高則會造成資金浪費(fèi)，過低會周轉(zhuǎn)不靈。 所以舉債時要做到比率協(xié)調(diào)。(4) 確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是我國金融市場的現(xiàn)狀，決定 了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也就是說，我國企業(yè)的負(fù) 債能力有多大，不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比， 而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以判斷。企業(yè)應(yīng)首先判斷進(jìn)

11、行負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)是否有利，一旦確定應(yīng)改進(jìn)負(fù)債經(jīng)營，隨之要確定 舉債額度，合理掌握負(fù)債比例。二是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。企 業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的 深入，舉債方式由過去單一向銀行借款,發(fā)展到可多渠道籌集資金, 企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少，使用時間的長短，可承擔(dān)利率的大小來選擇 不同的籌資方式。向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由 于銀行是我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限 制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家 抽緊銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。向資金市場拆借。 它是通過金融機(jī)構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通

12、過資金市場集中 起來,然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)0這種渠道得到的資金, 一般使用時間不長而且資金成本較高。發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部 發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗, 但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數(shù)額 較大的資金，資金成本高，但是，資金來源于千家萬戶，債券到期一 定要按期償還,稍有不慎,會帶來很大風(fēng)險。穩(wěn)妥的使用商業(yè)佶用。 它是當(dāng)今商品經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家普遍采用的一種籌集融資方式，不 僅成本低，而且十分靈活，在交易活動中，它可以背書轉(zhuǎn)讓；在資金 緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開債務(wù)三角的最佳選 擇。但使用商業(yè)信用，要有

13、健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商 業(yè)信譽(yù)好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，最好的辦法，對商譽(yù)太差的 人來說也是一紙空文。引進(jìn)外資，即通過種種渠道從國外引進(jìn)資金。 但一定要考慮匯兌風(fēng)險。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社 會折資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能有病亂投 醫(yī)，努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入 資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險就大；使用期限長，風(fēng) 險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要搭配合理， 以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。(5) 加強(qiáng)對營運(yùn)資金的管理。借入資金的投向結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn) 生效益的時間和水平也不同。一

14、般來說負(fù)債投入，一類用于企業(yè)長期 投入，如固定資產(chǎn)投入；一類用于日常經(jīng)營性投入，首先在決策長期 投入時我們要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)決 策方法認(rèn)真分析項(xiàng)目的可行性。凈現(xiàn)值是一項(xiàng)投資的未來報酬的總現(xiàn) 值超過投資額。內(nèi)含報酬率是指一項(xiàng)長期報酬的兌現(xiàn)值超過投資額的 現(xiàn)值的金額。內(nèi)含報酬率是指一項(xiàng)長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn) 值計算的實(shí)際投資報酬率?，F(xiàn)值指數(shù)是投資方案的未來報酬的總現(xiàn)值 與投資額的現(xiàn)值之比。如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案可行，凈現(xiàn)值小 于零，則說明不可行；內(nèi)含報酬率高于資金成本方案可行，否則，方 案應(yīng)舍棄；現(xiàn)值指數(shù)大于1說明未來報酬大于原投資額，故方案可以 接受，如

15、果其指數(shù)小于1,說明方案不可取。綜上所述，”現(xiàn)值指數(shù) 法”與”凈現(xiàn)值法”一樣,都考慮了貨幣的時間價值，但后者以絕對數(shù)表 示,不便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行比較，而前者以相對數(shù)表示, 便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行對比。因而在決策分析中，把這兩 種方法最好結(jié)合起來應(yīng)用0除此以外還應(yīng)對有關(guān)不確定因素進(jìn)行定量 和定性分析。首先要對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境作定性分析。經(jīng)濟(jì)的增長、發(fā) 展總是遵循一定規(guī)律運(yùn)動。如預(yù)測到未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是短缺經(jīng)濟(jì)，那 么投入成功的概率要大一些，如果未來經(jīng)濟(jì)是通貨膨脹經(jīng)濟(jì)就意味著 產(chǎn)品的價格和產(chǎn)品的成本同時可能上揚(yáng)，如未來經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退期 或平穩(wěn)期，投入后產(chǎn)品的實(shí)際銷量可能低于預(yù)期的

16、生產(chǎn)量，產(chǎn)品的價 格可能呈下跌趨勢，所以在決策時應(yīng)充分考慮未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會出 現(xiàn)的變化，修正投資方案。提高投資成功率降低風(fēng)險。短期負(fù)債決策 主要是對日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的決策，大宗原材料，商品的采購預(yù)付貨款， 聯(lián)購分銷等業(yè)務(wù)的活動，在進(jìn)行此類決策時應(yīng)充分考慮市場風(fēng)險，價 格走向等。（優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立控制，抵御風(fēng)險機(jī)制。為化解風(fēng)險， 建立行之有效的抵御風(fēng)險機(jī)制。如投入固定資產(chǎn)，技術(shù)改造等應(yīng)采取 提取稅前風(fēng)險補(bǔ)償金，加速折舊補(bǔ)償?shù)绒k法。如短期經(jīng)營性負(fù)債，在具 體實(shí)施過程中應(yīng)提取削價準(zhǔn)備金，產(chǎn)品開發(fā)基金，壞賬準(zhǔn)備金等，如 企業(yè)資金不足，存貨過多就應(yīng)該采取措施減少在產(chǎn)品，積極銷售產(chǎn)成 品，降低原材料庫存；如應(yīng)收賬款過大，就應(yīng)成立專班，催收欠款；