我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例

1、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例摘要從理論上講，股票的價(jià)值主要取決于其未來(lái)的收益。傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有市盈率估價(jià)方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，其中貼現(xiàn)現(xiàn)會(huì)流模型因具有公認(rèn)、嚴(yán)密的理論基礎(chǔ)和廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域，在學(xué)術(shù)界備受推崇。在應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)，依據(jù)其歷史業(yè)績(jī)來(lái)推斷這些公司的未來(lái)的現(xiàn)金流，需要對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率和其它重要變量做出估計(jì)，這對(duì)于經(jīng)營(yíng)歷史尚短和增長(zhǎng)較快的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，是比較困難的。市盈率估價(jià)法等相對(duì)價(jià)格評(píng)估體系也可以用來(lái)衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)格。除上述的市盈率估計(jì)方法和貼現(xiàn)模型法外，第三類方法是實(shí)物期權(quán)法，由于該方法的復(fù)雜性，如果應(yīng)用不準(zhǔn)確，反而制約

2、了該方法預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度，也故此制約了這一方法的有效性。本文針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)概要、市場(chǎng)特點(diǎn)和價(jià)值來(lái)源等，解釋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)，并選擇阿里巴巴實(shí)際案例，通過(guò)SWOT分析企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)財(cái)務(wù)分析了解企業(yè)的具體財(cái)務(wù)狀況，并通過(guò)引入概率權(quán)重，企業(yè)生命周期和不同評(píng)估方法結(jié)合實(shí)際情況，來(lái)解決在價(jià)值評(píng)估時(shí)碰到的問(wèn)題。并且分析如何選擇在合適的環(huán)境中選擇合理的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估方法，為以后日益增加的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供更好的理論與實(shí)踐基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)價(jià)值，評(píng)估方法，阿里巴巴公司。第1章緒論11研究背景2007年11月6日，電子商務(wù)B2B網(wǎng)站阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司(帆alibabacom)

3、在香港聯(lián)交所上市。上市發(fā)行價(jià)格為135港元(約17美元)，發(fā)行股本數(shù)為859億股。上市當(dāng)日掛牌高開(kāi)30港元(約39美元)，最終尾盤(pán)收市于395港元(約51美元)，較發(fā)行價(jià)漲192，創(chuàng)下港股07年新股首日漲幅之最。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，阿里巴巴在港上市公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)逾258倍，凍結(jié)資金高達(dá)4500億港元，創(chuàng)造了香港股市有史以來(lái)凍結(jié)資金最高紀(jì)錄。而如按照發(fā)行當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)每股395港元、總股本約505億股計(jì)算，阿里巴巴的市值已達(dá)1995億港元，市盈率陡然升至約300倍。此時(shí)此景，讓投資者不禁疑問(wèn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市熱潮是否又將開(kāi)始?從圖11，我們可以看到中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的歷程。第一次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮：199

4、9年7月，門(mén)戶網(wǎng)站中華網(wǎng)(wwwchmaIletcom)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，其發(fā)行總股本數(shù)為420萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為20美元，其市值約為8億美元，引起了網(wǎng)絡(luò)股的上市熱潮，由此帶動(dòng)了三大門(mén)戶上市熱潮，以及一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的興起，“中國(guó)概念股”由此誕生。第二次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮：2005年8月，在攜程、盛大上市之后，搜索引擎網(wǎng)站百度(帆baidum)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，其發(fā)行總股本數(shù)為3230萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為27美元，上市當(dāng)天股價(jià)飆升35385，震驚華爾街，將互聯(lián)網(wǎng)的熱潮再次推向高潮。在2007年下半年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的步伐，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值飆升可謂一浪高過(guò)一浪，以往只有ebay、等美國(guó)互聯(lián)

5、網(wǎng)企業(yè)市值為百億美元級(jí)百度市值更是一舉突破百億美元，與騰訊(0700，HK)一直難分伯仲。第三次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮的標(biāo)志性事件：2007年11月6日，電子商務(wù)B2B網(wǎng)站阿里巴巴(w吼慨a(chǎn)libabacom)在香港聯(lián)交所上市。當(dāng)日收盤(pán)市值達(dá)1995億港元(約260億美元)。12研究目的與意義仔細(xì)分析在香港上市的兩家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)和在美國(guó)上市的近20家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，海外投資者選擇中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：是否行業(yè)領(lǐng)袖，有沒(méi)有盈利模式。軟銀中國(guó)合伙人宋安瀾在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)由于充分競(jìng)爭(zhēng)，盈利模式的創(chuàng)新可遇不可求，而在傳統(tǒng)行業(yè)中成為老大，更難一蹴而就。然而新興的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中存在不少空白，自創(chuàng)商業(yè)模式成

6、為可能，始創(chuàng)者也當(dāng)然地成為了行業(yè)領(lǐng)袖。2007年中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)17萬(wàn)億元，成為互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)最有價(jià)值的大蛋糕。iResr吐研究顯示，在過(guò)去兩年來(lái)，中國(guó)電子商務(wù)交易額保持了5060的增長(zhǎng)速度，其中，B2B電子商務(wù)市場(chǎng)占中國(guó)整個(gè)電子商務(wù)市場(chǎng)的98左右。在這個(gè)先決條件之下，只要擁有符合邏輯的盈利模式，任何互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍人物都是華爾街和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資者追捧的對(duì)象。這個(gè)觀點(diǎn)可以從股價(jià)得到印證。作為中國(guó)旅游網(wǎng)站老大的攜程網(wǎng)，2003年在納斯達(dá)克上市當(dāng)日漲幅即達(dá)892，創(chuàng)下2000年11月以來(lái)納斯達(dá)克股2票上市首日漲幅最高的紀(jì)錄。市場(chǎng)對(duì)攜程網(wǎng)的追捧，顯示美國(guó)投資者不僅看好中國(guó)內(nèi)地的旅游及網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，而且對(duì)

7、攜程網(wǎng)作為旅游網(wǎng)站的獲利模式表示完全認(rèn)可。此后代表中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲股的盛大網(wǎng)絡(luò)，代表媒體股的分眾傳媒等等都有不俗表現(xiàn)。不過(guò)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體估值偏高已經(jīng)引發(fā)了不少質(zhì)疑。市盈率居高不下已經(jīng)成了海外上市中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股的一致特點(diǎn)：與2007年預(yù)期每股收益相比，百度市盈率達(dá)104倍，香港上市的騰訊網(wǎng)絡(luò)公司的市盈率為74倍。市盈率過(guò)高的背后是盈利能力不足的事實(shí)。對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，神話離他們最近，但挑戰(zhàn)也同樣近在眼前。故此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展后，是否有真正適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，來(lái)真正評(píng)估企業(yè)的價(jià)值?本文將通過(guò)以阿里巴巴企業(yè)為例，介紹對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟和方法。13研究方法與內(nèi)容

8、本文在研究方法上，遵循定性分析和定量分析相結(jié)合的原則，借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究，選取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司作為案例來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。并且使用了比較研究，通過(guò)解釋不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估具體方法的使用范圍，分析方法中存在的不足和難點(diǎn)。并希望能為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)提供一定的參考借鑒作用。本文圍繞著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和案例阿里巴巴公司進(jìn)行闡述，分為7章開(kāi)展：第l章為緒論；第2章為文獻(xiàn)綜述；第3章為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，本文里介紹了3類價(jià)值評(píng)估的方法；第4章為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析，包括整個(gè)行業(yè)的具體情況和特征，并針對(duì)這些特征，分析價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)；第5章為以阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例分析

9、，介紹分析的思路，首先，進(jìn)行公司背景分析，然后運(yùn)用SwOT分析方法，了解公司的優(yōu)劣勢(shì)，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，緊接著通過(guò)財(cái)務(wù)分析的方法，了解公司的具體盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力，以達(dá)到在為價(jià)值評(píng)估的相關(guān)假設(shè)提供依據(jù)，最后，運(yùn)3用價(jià)值評(píng)估的方法，計(jì)算出企業(yè)價(jià)值，并與當(dāng)時(shí)的股價(jià)進(jìn)行比較，得出具體的原因：第6章為措施與建議，總結(jié)案例中的分析步驟，并對(duì)第4章提出的評(píng)估難點(diǎn)，提出相關(guān)的建議，并分析選擇國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響；第7章為結(jié)論與展望。第2章文獻(xiàn)綜述21相關(guān)基本概念帳面價(jià)值：是會(huì)計(jì)核算中帳面記載的資產(chǎn)價(jià)值。這種評(píng)估方法是不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，是一

10、種靜態(tài)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。主要是以歷史成本計(jì)價(jià)。市場(chǎng)價(jià)值：是指把資產(chǎn)作為一種商品在市場(chǎng)上公平競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系平衡狀況下確定的價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值和公允價(jià)值：是指把企業(yè)資產(chǎn)作為一個(gè)整體仍然有增值能力，在保持其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，以未來(lái)的收益能力為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。由于收益能力在眾多資產(chǎn)組合運(yùn)用下才能產(chǎn)生，它為評(píng)估和投資企業(yè)提供了邏輯手段。清算價(jià)值：是指在企業(yè)出現(xiàn)清算情況下，把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)按出售時(shí)的清算價(jià)格計(jì)算的價(jià)值。是作為已失去增值能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值：不同專業(yè)人員對(duì)企業(yè)價(jià)值關(guān)注的角度不同，使用的企業(yè)價(jià)值概念是不同的。投資者和證券從業(yè)人員強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的公允市場(chǎng)價(jià)

11、值，會(huì)計(jì)人員則強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的帳面價(jià)值。而不同學(xué)者對(duì)此皆有不同的研究。在經(jīng)濟(jì)全球化和以信息技術(shù)為核心的特點(diǎn)下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估得到了空前的發(fā)展。故此我們?cè)诜治龌ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，可以從四個(gè)不同的角度去理解和定義。(1)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值模型(DCFM)表示：企業(yè)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的當(dāng)期和未來(lái)各期自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。折現(xiàn)率是一個(gè)反映風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)影響折現(xiàn)率影響著企業(yè)價(jià)值的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的預(yù)期收益率就越大，企業(yè)的資本成本也就越大，因此，折現(xiàn)率越大，企業(yè)價(jià)值越小。反之亦然。(2)基于選擇權(quán)的企業(yè)價(jià)值。選擇權(quán)即期權(quán)，金融期權(quán)已觸及到了金融資本市場(chǎng)的高端，需要用數(shù)學(xué)模型。在現(xiàn)

12、實(shí)中有兩類企業(yè)特別適合以基于選擇權(quán)的企業(yè)價(jià)值觀來(lái)看待：一是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)尤其是新興高科技企業(yè)，二是經(jīng)營(yíng)到中途并已獲得特定的“經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)"但現(xiàn)金流量枯竭的企業(yè)。(3)基于并購(gòu)重組的企業(yè)價(jià)值觀。它體現(xiàn)了系統(tǒng)論哲學(xué)的價(jià)值原理：企業(yè)價(jià)值還存在于與其它企業(yè)互補(bǔ)互換的關(guān)系之中，存在于“潛在的"、能夠建立起來(lái)的協(xié)同結(jié)構(gòu)之中，存在于特定的“場(chǎng)”和特定的并購(gòu)重組情勢(shì)之中。投資者只有站在系統(tǒng)的角度，才能夠看清楚企業(yè)的價(jià)值所在。(4)基于資產(chǎn)的企業(yè)帳面價(jià)值。這是指把企業(yè)理解為一群資產(chǎn)的集合，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值加總來(lái)構(gòu)成企業(yè)的價(jià)值。賬面價(jià)值所反映的是歷史成本，多屬于沉沒(méi)成本，所以在財(cái)務(wù)管理上，它與投資決策無(wú)

13、關(guān)。22互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)界定國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)(Intenlet)簡(jiǎn)稱因特網(wǎng)或互聯(lián)網(wǎng)，是由許多獨(dú)立的網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)組成的一個(gè)巨大而自由的聯(lián)合，本質(zhì)上代表著無(wú)窮無(wú)盡的信息資源。國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的信息應(yīng)用系統(tǒng)，位于現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)(IT產(chǎn)業(yè))的下游。它以網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施和硬件為基礎(chǔ)，將觸角延伸到了電信服務(wù)業(yè)、媒體傳播業(yè)、計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)以及全球數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)領(lǐng)域。從網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建立，到各類用戶的接入，到源信息和增值信息的收集、加工和發(fā)布，最后到用戶憑借互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種交互性活動(dòng)，這是一條不斷流動(dòng)、不斷更新、不斷膨脹的信息鏈?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的基本運(yùn)流程也正與此相吻合。從市場(chǎng)專業(yè)化分工的角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究

14、涉及到服務(wù)商包括網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商、接入服務(wù)商、咨詢服務(wù)商、域名服務(wù)商、電子郵件商、在線服務(wù)商、評(píng)級(jí)服務(wù)商、平臺(tái)服務(wù)商、搜索引擎和大量針對(duì)特定需求用戶的信息內(nèi)容或數(shù)據(jù)庫(kù)提供商。有關(guān)研究認(rèn)為，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)跨越了電信業(yè)、計(jì)算機(jī)業(yè)和電視傳播業(yè)，其巨大的產(chǎn)業(yè)融合力和經(jīng)濟(jì)重塑力完全模糊了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)界定，也正從根本上改變著信息服務(wù)的方式、趨向和價(jià)值。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在迅速發(fā)展中?；A(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)的絕大部分是由國(guó)家投資興建的，目前中國(guó)四大計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)是從全國(guó)公用信息通信網(wǎng)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的，已成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的主干網(wǎng)絡(luò)。在各類服務(wù)商方面，一般劃分為接入服務(wù)商(ISP)、內(nèi)容服務(wù)商(ICP)和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)服務(wù)商(IPP)

15、。其中，接入服務(wù)商的業(yè)務(wù)一般涵蓋了域名服務(wù)、電子郵件和平臺(tái)服務(wù)等；內(nèi)容服務(wù)商包括搜索6引擎和各類信息的經(jīng)營(yíng)商；網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)服務(wù)商則主要利用自己的服務(wù)器平臺(tái)，幫助用戶建立聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)，提供維護(hù)、擴(kuò)展等服務(wù)。23互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值來(lái)源在分析網(wǎng)絡(luò)價(jià)值時(shí)，一個(gè)重要的問(wèn)題便是：網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值從何而來(lái)?或更準(zhǔn)確地，從宏觀上講，作為信息社會(huì)的主流經(jīng)濟(jì)形態(tài)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如何通過(guò)新創(chuàng)和轉(zhuǎn)移的方式獲得巨大的價(jià)值來(lái)源呢?一般來(lái)說(shuō)，很多學(xué)者認(rèn)為主要是由三個(gè)基本價(jià)值源泉構(gòu)成：直接經(jīng)濟(jì)、注意力經(jīng)濟(jì)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)。直接經(jīng)濟(jì)在傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)行的是集中生產(chǎn)。生產(chǎn)與消費(fèi)間存在許多隔離，造成信息與實(shí)物的迂回流動(dòng)，交易成本高企，大量資源在不能增加價(jià)值

16、的使用中逐漸消耗。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中，由于采用Intenlet平臺(tái)在世界范圍內(nèi)處理市場(chǎng)信息、溝通生產(chǎn)與消費(fèi)，因此任何生產(chǎn)者可與消費(fèi)者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行物質(zhì)上虛擬、信息上真實(shí)的直接接觸。產(chǎn)品可由“虛擬企業(yè)"組織調(diào)度、就近生產(chǎn)和選擇原料供應(yīng)商，而無(wú)任何中介機(jī)構(gòu)介入。這樣，造成大量資源浪費(fèi)的迂回就不再產(chǎn)生，交易成本大為降低，市場(chǎng)規(guī)模得以擴(kuò)張。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的直接性決定了它比工業(yè)經(jīng)濟(jì)有著更經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)營(yíng)銷體系，其所節(jié)省的大量資源消耗與交易成本則轉(zhuǎn)化為巨大的價(jià)值源泉。注意力經(jīng)濟(jì)是指在當(dāng)前人類正逐步由工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和社會(huì)生活的高度數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化為基本特征的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)(信息社會(huì))，由于互聯(lián)網(wǎng)的遞增效應(yīng)與信息的非競(jìng)

17、爭(zhēng)性，促使信息量以幾何級(jí)數(shù)高速增長(zhǎng)(如目前互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的通信量每100天增長(zhǎng)一倍，網(wǎng)上交易量每100天增長(zhǎng)一倍)。在信息社會(huì)中，信息非但不是稀缺資源，而且大為過(guò)剩乃至泛濫，只有一種資源是稀缺的，即注意力。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，其研究的主要課題是如何利用稀缺資源進(jìn)行有效生產(chǎn)和合理分配。因此可以認(rèn)為，目前正在崛起的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)是“注意力經(jīng)濟(jì)"。這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)中，最稀缺的資源不是信息本身，也非傳統(tǒng)的貨幣資本，而是相對(duì)于無(wú)限信息供給而言的有限需求注意力。對(duì)于能夠零邊界成本地?zé)o限復(fù)制的信息來(lái)說(shuō)，其價(jià)值的衡量必須以注意力為標(biāo)準(zhǔn)；只有獲得注意力的信息才具有價(jià)值。這就是注意力經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。隨

18、著互聯(lián)網(wǎng)逐步發(fā)展成為信息社會(huì)的基礎(chǔ)信息平臺(tái)，它將獲得對(duì)注意力7資源的完全控制權(quán)，同時(shí)這也意味著巨大的價(jià)值、財(cái)富的轉(zhuǎn)移。規(guī)模經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是典型的規(guī)模報(bào)酬遞增經(jīng)濟(jì)，其理由有兩點(diǎn)。首先，我們知道網(wǎng)絡(luò)Metcalfe法則認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值等于其節(jié)點(diǎn)數(shù)的平方”。也就是說(shuō)，在互聯(lián)網(wǎng)中，當(dāng)節(jié)點(diǎn)(用戶)之間的連線數(shù)目增加時(shí)，這些連線造成的效果會(huì)呈倍數(shù)增加，即網(wǎng)絡(luò)總的交易機(jī)會(huì)正比于互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點(diǎn)數(shù)目的平方，每一位新用戶將會(huì)給其他網(wǎng)絡(luò)用戶帶來(lái)額外價(jià)值。Metcalfe法則的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：V(價(jià)值)_N(N：用戶數(shù))。它在理論上揭示了：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中，隨著成本的投入、用戶的增加，收入(或資本化以后的價(jià)值)將呈現(xiàn)二次方程式

19、的增長(zhǎng)趨勢(shì)。另一個(gè)理由是收益遞增。信息網(wǎng)絡(luò)中的經(jīng)濟(jì)行為具有極為強(qiáng)烈的收益遞增性，這起源于信息消費(fèi)的“非競(jìng)爭(zhēng)性”，也就是說(shuō)，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的物質(zhì)產(chǎn)品相比，信息作為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的主要產(chǎn)品，它在產(chǎn)出后可以零邊界成本地大量復(fù)制傳播，并且(每一份)信息所包含的價(jià)值并不會(huì)因此而降低；從而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的成本表現(xiàn)為階段性的固定成本而產(chǎn)量可以無(wú)限增加，致使平均成本隨總產(chǎn)量的增加而迅速下降，形成強(qiáng)烈的收益遞增性。從以上兩個(gè)方面可以看出，隨著規(guī)模(用戶)的增長(zhǎng)而呈現(xiàn)的收入(價(jià)值)二次方程式增長(zhǎng)與平均成本迅速下降，構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)獨(dú)特的規(guī)模報(bào)酬遞增性，即網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。它體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)無(wú)窮的價(jià)值增值潛力。24互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估綜述湯姆

20、科普蘭(T0m Copel觚d)，蒂姆科勒(1恤K白llef)和杰克默林(JackMulin)在價(jià)值評(píng)估(中國(guó)大百科出版社，年份：1997)一書(shū)中提出了麥肯錫價(jià)值評(píng)估模式，其在資本預(yù)算的現(xiàn)值方法和MM定理的基礎(chǔ)上，明確提出了企業(yè)價(jià)值源于企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量和投資回報(bào)能力的價(jià)值驅(qū)動(dòng)觀點(diǎn)，并提出了以收益法為核心的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。羅杰莫林(RogerA Mom)，謝麗杰瑞爾(Sh翎y LJ鯽藺1)在公司價(jià)值(企業(yè)管理出版社，年份：2002)一書(shū)中，介紹了美國(guó)較為流行的價(jià)值評(píng)估方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、比較法、實(shí)物期權(quán)評(píng)估法。書(shū)中重點(diǎn)介紹了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，并根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，分為自

21、由現(xiàn)金流法、權(quán)益現(xiàn)金流法和調(diào)整現(xiàn)值法。阿沃斯達(dá)莫達(dá)讓(舡wanlD鋤od猢)在深入價(jià)值評(píng)估(北京大學(xué)出版社年份：2005)中，主要介紹了技術(shù)型公司的價(jià)值評(píng)估方法，作者針對(duì)新興技術(shù)型公司的銷售收入增長(zhǎng)速度快但沒(méi)有盈利的現(xiàn)象，通過(guò)調(diào)整資本支出、運(yùn)營(yíng)收入、流動(dòng)資本等概念，使得價(jià)值評(píng)估適合技術(shù)性公司。在這本書(shū)中也是主要介紹了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對(duì)價(jià)值評(píng)估法、實(shí)物期權(quán)評(píng)估法，并對(duì)管理層期權(quán)、控制權(quán)和流動(dòng)性進(jìn)行了分析，同時(shí)通過(guò)引入經(jīng)濟(jì)附加值和投資現(xiàn)金流回報(bào)對(duì)傳統(tǒng)估價(jià)模型進(jìn)行了改進(jìn)。由于傳統(tǒng)的股票價(jià)格評(píng)價(jià)方法在應(yīng)用到新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身上時(shí)受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，客觀上需要我們尋找新的評(píng)估方法。網(wǎng)絡(luò)股首先出現(xiàn)在美國(guó)，自

22、網(wǎng)絡(luò)股誕生以來(lái)，華爾街的證券分析師就絞盡腦汁，想出了十多種方法。這些方法有的是在傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法的基礎(chǔ)上修正而來(lái)，有的是根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)專門(mén)設(shè)計(jì)的。目前來(lái)說(shuō)，主要包括以下幾個(gè)模型：修正的市盈率模型法、價(jià)格銷售比或市值銷售比、理論盈利倍數(shù)分析模型、市值比訪問(wèn)量模型、營(yíng)銷回報(bào)模型、經(jīng)濟(jì)附加值模型、聯(lián)邦模型、康奈爾模型、格拉斯門(mén)哈斯特模型。在我國(guó)，傅伊、張平(2001)所寫(xiě)的公司價(jià)值評(píng)估與證券投資分析比較詳細(xì)地分析了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國(guó)證券市場(chǎng)中的重要性和運(yùn)用于證券市場(chǎng)中存在的問(wèn)題和發(fā)展趨勢(shì)，提出建立理性的證券市場(chǎng)，提倡價(jià)值投資。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)中也有不少針對(duì)網(wǎng)絡(luò)股定價(jià)進(jìn)行分析，其中對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)葉彩文(

23、2001)的碩士論文互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和網(wǎng)絡(luò)股定價(jià)分析，從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票的定價(jià)作了分析，其中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、傳統(tǒng)定價(jià)模型適用性和流行互聯(lián)網(wǎng)評(píng)估模型的適用性作了分析。第3章互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用31折現(xiàn)模型評(píng)估方法的應(yīng)用311股利折現(xiàn)模型威廉姆斯(w：iiliams)1938年提出了股利折現(xiàn)模型(Divid觚d DiscoulltedModels，DDM)，認(rèn)為股票的投資價(jià)值是未來(lái)所有股利的現(xiàn)值。理論上，任何金融期權(quán)的價(jià)值為對(duì)權(quán)利所有人現(xiàn)金支付的現(xiàn)值。因?yàn)楣蓶|從公司中收到的現(xiàn)金以股利形式支付，所以公司對(duì)于股東的價(jià)值(也就是公司權(quán)益價(jià)值)為未來(lái)股利(包括破產(chǎn)時(shí)對(duì)股東的

24、最終支付)的現(xiàn)值。即：權(quán)益價(jià)值=預(yù)期未來(lái)股利的現(xiàn)值。無(wú)增長(zhǎng)模型假定企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流量將固定不變，也稱永續(xù)模型。其經(jīng)濟(jì)原理是指，在一個(gè)完全自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，任何一個(gè)獲取J下溢價(jià)的行業(yè)都面臨著新進(jìn)入公司的競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，該行業(yè)的平均收益率最終降到資本成本的水平，行業(yè)內(nèi)將不存在超額利潤(rùn)。將Div定義為給定年份的預(yù)期未來(lái)每股股利，r為股權(quán)資本成本(也就是相關(guān)的貼現(xiàn)率)，則股票價(jià)值公式(21)為：大差異，現(xiàn)階段來(lái)講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。但是在國(guó)外市場(chǎng)上，該方法的應(yīng)用較為成熟。322市盈增長(zhǎng)比率市盈增長(zhǎng)比率(PEG)是

25、從市盈率衍生出來(lái)的一個(gè)比率，由股票的未來(lái)市盈率除以每股盈余(EPs)的未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)估值得出。此比率由Jim Slater于1960年代發(fā)明，是他投資的主要判斷準(zhǔn)則之一。其公式為：PEG=市盈率(PE)收益增長(zhǎng)率(expected Growm Rate in Eamings)粗略而言，PEG值越低，股價(jià)遭低估的可能性越大，這一點(diǎn)與市盈率類似。須注意的是，PEG值的分子與分母均涉及對(duì)未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，出錯(cuò)的可能較大。計(jì)算PEG值所需的預(yù)估值，一般取市場(chǎng)平均預(yù)估(co鵬ellgusestimates)，即追蹤公司業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)收集多位分析師的預(yù)測(cè)所得到的預(yù)估平均值或中值。在實(shí)際運(yùn)用中，計(jì)算收益增長(zhǎng)率的

26、期限，可以使用與計(jì)算每股收益同一基礎(chǔ)的時(shí)期，2年期。5年期或者按照分析項(xiàng)目的需要的期限。在同一增長(zhǎng)率下，高風(fēng)險(xiǎn)的公司比起低風(fēng)險(xiǎn)公司將會(huì)有較低的PEG；在同增長(zhǎng)率下，投資于低投資高收益的項(xiàng)目的效率較高的公司，比起效率較低的公司有較高的PEG；具有非常低或非常高增長(zhǎng)率的公司比起有平均增長(zhǎng)率的公司將會(huì)有趨向于較高的PEG。PEG的偉大之處在于充分考慮了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)股價(jià)的作用，只要公司業(yè)績(jī)能夠高成長(zhǎng)，就可以享受高估值，而不必受限于行業(yè)平均市盈率或市場(chǎng)平均市盈率水平。PEG主要用于成長(zhǎng)型股票估值，通常成長(zhǎng)型股票P(pán)EG可以在1倍以上，其它成熟性行業(yè)或低成長(zhǎng)股票P(pán)EG在1倍以下。具體的的PEG倍數(shù)可以參考同

27、行業(yè)或同類公司水平。PEG估值法的難度還是在于業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，而且，由于至少要預(yù)測(cè)3年以上的每股收益，難度比市盈率估值法(只用未來(lái)一年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)即可)大許多。此外，成長(zhǎng)型公司多處在新興行業(yè)或新市場(chǎng)，不確定性也高。價(jià)格收入乘數(shù)(蹦to Sal懿，PS)=權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值(Market valueofcq_ui鑼)收入(ueS)企業(yè)價(jià)值與收入乘數(shù)比較模型(Entel砸se valuet0 sales ralio)=權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)之和(Market valueofequity+Net debt)收入(、吼ucs)它的優(yōu)點(diǎn)是可以用來(lái)計(jì)算那些具有負(fù)值收益的公司，相對(duì)于其他方法來(lái)說(shuō)，銷售收入受到經(jīng)濟(jì)影響較??；

28、而且不管是每股收益，還是資產(chǎn)帳面價(jià)值，它們都是會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，必然要受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。而股票價(jià)格對(duì)銷售收入的比率受會(huì)計(jì)因素影響較小，該比率在不同的行業(yè)變化較大，主要受到銷售利潤(rùn)率影響。它的缺點(diǎn)是容易錯(cuò)誤給那些正在虧損的企業(yè)較高的價(jià)值；對(duì)銷售利潤(rùn)率在不同行業(yè)內(nèi)不同的分析要求較嚴(yán)，如果不能夠合理的分析不同將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的評(píng)估。324市值比訪問(wèn)量模型市值比訪問(wèn)量模型(市價(jià)總值該網(wǎng)站訪問(wèn)人數(shù))只需要知道被評(píng)估股票的市值和訪問(wèn)量這兩類數(shù)據(jù)，其中市值可以用評(píng)估時(shí)的股價(jià)乘以流通股數(shù)得出，而訪問(wèn)量數(shù)據(jù)則通常由一家叫做Media Me仃ix的網(wǎng)站研究公司發(fā)布。舉例來(lái)說(shuō)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年lO月份有2520萬(wàn)人至少訪

29、問(wèn)過(guò)雅虎一次，當(dāng)時(shí)雅虎的市值為197億美元，將市值除以訪問(wèn)量我們得到雅虎的市值訪問(wèn)量比為782美元人，它反映的是每名訪問(wèn)者所代表的一種“價(jià)值"。但值得注意的是，這個(gè)指標(biāo)的絕對(duì)值毫無(wú)意義，它必須通過(guò)橫向比較才能判斷一只股票的價(jià)值是高估還是低估。仍舉上面的例子，雖然我們得出了雅虎的市值訪問(wèn)量比，但還無(wú)法斷定雅虎的股價(jià)是偏高還是偏低，于是我們拿雅虎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lycos公司和Excite公司來(lái)作比較。計(jì)算結(jié)果表明，這兩家公司的市值訪問(wèn)量比值分別為135美元人和165美元入，再將雅虎的782美元人拿來(lái)作比較，差別顯得非常明顯了。雅虎的訪問(wèn)者所代表的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Lycos公司和Excitc公司，

30、如果這種情況能夠持續(xù)，那么市場(chǎng)給予雅虎公司一定的溢價(jià)就是合理的。當(dāng)然，至于是不是應(yīng)該給予5倍高的溢價(jià)則不是本模型所能解決的。很明顯，市值比訪問(wèn)量模型雖然避免了理論盈利倍數(shù)分析模型的主觀估計(jì)問(wèn)題。并且有助于區(qū)分對(duì)同一行業(yè)從事類似業(yè)務(wù)的公司的估值是過(guò)高還是過(guò)低，但是它仍不能解決對(duì)整個(gè)行業(yè)是否估值過(guò)高的問(wèn)題，而這個(gè)問(wèn)題對(duì)于網(wǎng)絡(luò)股的15估值尤其重要，同時(shí)也是廣大投資人最為關(guān)心的。因此，市值比訪問(wèn)量模型也同樣需要在實(shí)際應(yīng)用中作出修正。325小結(jié)相對(duì)比較評(píng)估方法是在證券市場(chǎng)中根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)和相關(guān)性選擇可比公司的市場(chǎng)價(jià)值，通過(guò)差異調(diào)整得出被評(píng)估公司的價(jià)值。使用此類評(píng)估方法時(shí)，通常把市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)化為每股收益、每股

31、帳面資產(chǎn)凈值或銷售收入的乘數(shù)。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于較少的假毆和操作比較簡(jiǎn)單；較好的反映了市場(chǎng)的目前的形勢(shì)。但是它具有以下缺陷：一是根據(jù)一個(gè)乘數(shù)和一組可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定變量如風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、收益等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；二是由于相對(duì)比較方法是根據(jù)可比公司的市場(chǎng)價(jià)格展開(kāi)的，當(dāng)可比公司普遍被高估(低估)時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估(低估)；三是雖然每種方法的評(píng)估結(jié)果都有一個(gè)偏差范圍，但是由于相對(duì)比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果操縱的可能性更大；四是可觀測(cè)變量的選擇至關(guān)重要，但可觀測(cè)變量并不是與價(jià)值直接相關(guān)，他們之間并非嚴(yán)格的線性關(guān)系，由此估價(jià)的準(zhǔn)確性并不高。33實(shí)物期權(quán)評(píng)

32、估方法的應(yīng)用從1977年，Myers首次提出實(shí)物期權(quán)的概念以來(lái)，實(shí)物期權(quán)理論得到了快速的發(fā)展。他們認(rèn)為只要管理者擁有管理柔性，那么管理者就可以通過(guò)有效的管理將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)化成價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。現(xiàn)實(shí)中有兩類企業(yè)特別適合以期權(quán)來(lái)看的企業(yè)價(jià)值觀來(lái)看待：一是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)尤其是新興高科技企業(yè)，二是經(jīng)營(yíng)到中途并已獲得特定的“經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)”但現(xiàn)金流量枯竭的企業(yè)。這個(gè)結(jié)論對(duì)研究網(wǎng)絡(luò)公司的上市定價(jià)很有意義。主要的模型包括：解析模型、復(fù)合期權(quán)評(píng)價(jià)的Geske公式、期權(quán)評(píng)價(jià)模型、近似模型等。以下只對(duì)解析模型進(jìn)行介紹。BS模型是解析模型或公式解的典型代表。BS評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克(Fischer B

33、lack)及舒爾斯(Myron SCho喲于1973年聯(lián)合提出的。此模型被認(rèn)為奠定了衍生性商品快速發(fā)展的基礎(chǔ)。BlaCkScholcS評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過(guò)程，16通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出BlackSch01es微分方程，得到看漲期權(quán)定價(jià)公式(28)：C=S(d1)一五臺(tái)一一(d2)Jl=flIl(sE)+(，+仃2廠2弦盯；d2：dl一仃i(28)其中c為買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值，S為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值，E為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，r為年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，t為距離到期日剩余的時(shí)間，o為標(biāo)的資產(chǎn)的連續(xù)收益的標(biāo)準(zhǔn)方差，N(d1)，N(d2)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布

34、概率函數(shù)在應(yīng)用此模型時(shí)，一般來(lái)說(shuō)有以下的步驟：(1)或然決策描述。對(duì)需要投資的項(xiàng)目進(jìn)行描述，確定需要做出或然決策的事項(xiàng)，與決策決定相關(guān)的變量，決策時(shí)間和決策人。(2)確定不確定性的來(lái)源和評(píng)估不確定性。實(shí)物期權(quán)的不確定性來(lái)源，主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)存在3個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)因素，應(yīng)找出最為重要的風(fēng)險(xiǎn)因素，以簡(jiǎn)單化計(jì)算過(guò)程。(3)構(gòu)造實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。識(shí)別出實(shí)物期權(quán)及其特征后，確定期權(quán)定價(jià)模型的輸入變量并建立期權(quán)定價(jià)模型，使之適合應(yīng)用的具體細(xì)節(jié)。建立正確的應(yīng)用框架是成功運(yùn)用的關(guān)鍵所在，所以需注意對(duì)現(xiàn)成的模型進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)問(wèn)題的具體細(xì)節(jié)，避免在實(shí)物期權(quán)應(yīng)用過(guò)程中使用簡(jiǎn)單固定的模型為復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)定

35、價(jià)。34本章小結(jié)從表31，我們可看到整個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。但是針對(duì)某個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是所有方法都可以適用，我們需要具體分析情況。根據(jù)本章內(nèi)容，可得出關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系總結(jié)如下：第4章我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析及價(jià)值評(píng)估難點(diǎn)41我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析411中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模進(jìn)入爆炸式增長(zhǎng)階段全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展看亞洲、亞洲發(fā)展看中國(guó)。目前全球上網(wǎng)人數(shù)達(dá)1244億，其中亞洲用戶規(guī)模最大達(dá)459億，占全球的37；中國(guó)上網(wǎng)人數(shù)162億，占全球的13，僅次于美國(guó)21l億的用戶規(guī)模，位居世界第二。但從互聯(lián)網(wǎng)的普及率來(lái)看，北美地區(qū)最高達(dá)70，其次為澳洲大洋洲55，歐洲為42，亞洲排倒數(shù)第二僅為12，低于全球平均水平(19)

36、7個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率只有123(圖4-1)，不僅低于世界平均水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界發(fā)達(dá)國(guó)家水平。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)在今后三年仍將保持20以上的復(fù)合增長(zhǎng)率頂點(diǎn)。20022007年期間，中國(guó)上網(wǎng)人數(shù)平均每年增加2324萬(wàn)，年均增長(zhǎng)率為50。其中，2007年上半年比去年同期凈增加3900萬(wàn)人，步入新一輪的快速增長(zhǎng)階段。iRese盯ch預(yù)計(jì)今后三年上網(wǎng)人數(shù)仍將保持20以上的增長(zhǎng)速度，20lO19年將達(dá)到232億。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率越過(guò)10的臨界點(diǎn)，進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率由2002年的36增長(zhǎng)到2007年6月的123，于2006年底越過(guò)10的臨界點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和研究證明，大部分創(chuàng)

37、新的擴(kuò)散傳播過(guò)程，都呈現(xiàn)“S”形曲線，即當(dāng)一項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用率超過(guò)10的臨界點(diǎn)以后，就進(jìn)入一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段，增長(zhǎng)曲線會(huì)陡然變得陡峭。412互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈逐步配套完善中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境逐步形成。中國(guó)政府將互聯(lián)網(wǎng)作為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一我國(guó)政府已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)作為今后重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展已經(jīng)成為我國(guó)的基本戰(zhàn)略。而且，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)法律法規(guī)逐步完善。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，我國(guó)相繼頒布互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的法律法規(guī)和政策文件100多部。其中，法律10多部，行政法規(guī)20多部，部門(mén)規(guī)章40多部，地方法規(guī)50多部，規(guī)范性文件20多項(xiàng)

38、，初步形成系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)監(jiān)管和法規(guī)體系。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)環(huán)境日益有利。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，刺激互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求迅猛增長(zhǎng)。2006年，中國(guó)城鄉(xiāng)居民的人均可支配收入達(dá)到11759元人民幣，收入的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。隨著物質(zhì)生活的改善，人們對(duì)教育、醫(yī)療、娛樂(lè)等精神文化需求快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)是提供個(gè)性化、互動(dòng)性、參與式消費(fèi)體驗(yàn)的最佳平臺(tái)，家庭和個(gè)人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的需求正在迅速擴(kuò)大。根據(jù)a州Ic最新統(tǒng)計(jì)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶平均每周上網(wǎng)小時(shí)數(shù)達(dá)到186小時(shí)，比2006年底的169小時(shí)提高近2小時(shí)，高于韓國(guó)的133小時(shí)和香港的151小時(shí)。其次，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)和行業(yè)應(yīng)用發(fā)展迅速。目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和應(yīng)

39、用服務(wù)主要沿四個(gè)方向發(fā)展：信息渠道、溝通工具、數(shù)字娛樂(lè)和電子商務(wù)。再次，寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施顯著改善、上網(wǎng)自費(fèi)大幅度下降，極大促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模普及。CNNIC最新數(shù)據(jù)顯示，寬帶接入費(fèi)用大幅度下降，月均費(fèi)用由2005年的103元下降到2007年6月的75元，極大促進(jìn)了寬帶互聯(lián)網(wǎng)的全面普及應(yīng)用。42互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場(chǎng)特征網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，深入了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征和市場(chǎng)特征有助于我們準(zhǔn)確地把握互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，從而尋找到評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的有效方法。與傳統(tǒng)公司相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一般特征有：(1)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，沒(méi)有客戶，就沒(méi)法進(jìn)行服務(wù)活動(dòng)?！翱?/p>

40、戶”是其進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的必要條件。因此網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)主要是爭(zhēng)奪客戶。(2)其經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)較低，缺乏行業(yè)進(jìn)入壁壘，企業(yè)問(wèn)的服務(wù)具有相似性。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)激烈。(3)其前期投入非常巨大，而且隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展需要追加的資金也非常巨大。(4)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，人們具有很強(qiáng)的先入為主意識(shí)。專家認(rèn)為，在相似的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，只有前一、二名將會(huì)生存下來(lái)。(5)其以低成本進(jìn)行大規(guī)模的服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)與傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式相比所具有的優(yōu)勢(shì)。(6)其在開(kāi)創(chuàng)初期的目標(biāo)不是以贏利為主要目的，而是追求公司交易額和市場(chǎng)占有率。(7)直接接觸客戶、了解客戶，為客戶提供個(gè)性化服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，客戶直接構(gòu)成網(wǎng)

41、絡(luò)企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。43互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估難點(diǎn)綜述在我們了解了互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和價(jià)值源泉后，我們發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于傳統(tǒng)公司來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估十分困難，主要包含以下幾點(diǎn)：(1)成長(zhǎng)性比較難估計(jì)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，決定了互聯(lián)網(wǎng)類公司的成長(zhǎng)性是評(píng)估中的一個(gè)重要因素。因此，傳統(tǒng)的PE估值法，無(wú)法完全反映公司的真實(shí)投資價(jià)值。而利用公司的增長(zhǎng)率(營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率)調(diào)整后的PEG可以更客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)類公司的價(jià)值。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕大部分細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)格局尚未最終成型，快速的技術(shù)創(chuàng)新、客戶需求個(gè)性化多樣化、與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合日益加深，其行業(yè)特征和生存環(huán)境在某種21程度來(lái)說(shuō)是日新月

42、異，所以，很難對(duì)企業(yè)在5年甚至20年的增長(zhǎng)性進(jìn)行估計(jì)。(2)存在很多軟性指標(biāo)非收益性的價(jià)值。一個(gè)評(píng)估體系盡管可以包含一系列指標(biāo)，但指標(biāo)總是抽象的，而實(shí)際上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中對(duì)其價(jià)值影響較大的主要包括以下幾個(gè)指標(biāo)：客戶因素、時(shí)間因素、創(chuàng)新因素、管理因素和品牌效應(yīng)。這些指標(biāo)是通用的?？蛻粢蛩兀汗揪W(wǎng)站上客戶的增長(zhǎng)速度，如月增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)率越來(lái)越大；網(wǎng)站的訪問(wèn)者不見(jiàn)得會(huì)給公司帶來(lái)顯示的收益，但他們是公司的客戶基礎(chǔ)，也是公司未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)。如，獨(dú)特訪問(wèn)者(UniquevisitorS)，滯留時(shí)閱(slick)，頁(yè)面訪問(wèn)量(Pagcviews)。時(shí)間因素：與從事同樣網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的公司相比，介入的時(shí)間越早越好；可用先

43、行優(yōu)勢(shì)(First-Mover AIdvantage)，先達(dá)到規(guī)模(6fst to scale)等指標(biāo)考慮。創(chuàng)新因素：開(kāi)展的網(wǎng)上業(yè)務(wù)是否與眾不同，新的創(chuàng)意會(huì)給公司帶來(lái)意想不到的收益；如個(gè)性化服務(wù)，其好處在于通過(guò)為客戶提供特殊的服務(wù)而使客戶對(duì)企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)生依賴性并進(jìn)而成為經(jīng)常性或長(zhǎng)期性的；可擴(kuò)展創(chuàng)新性是用以衡量公司業(yè)務(wù)拓展空間的一個(gè)重要指標(biāo)。互連網(wǎng)企業(yè)的魅力在于其高成長(zhǎng)性，而可擴(kuò)展創(chuàng)新性是高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)。管理因素：公司是否具備一流的網(wǎng)絡(luò)人才和管理人才。企業(yè)自身不斷升級(jí)以實(shí)現(xiàn)(適應(yīng))這種增長(zhǎng)的能力是決定網(wǎng)絡(luò)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。這種升級(jí)主要是對(duì)公司管理層素質(zhì)的考驗(yàn)。實(shí)施戰(zhàn)略規(guī)劃的能力是衡量管理團(tuán)隊(duì)的

44、另一個(gè)重要指標(biāo)。品牌效應(yīng)：由于網(wǎng)絡(luò)突破了傳統(tǒng)商業(yè)中有限陳列空間的限制，使得消費(fèi)者對(duì)商品的可選擇性無(wú)限擴(kuò)張。在面臨多種選擇的情況下，消費(fèi)者的選擇在很大程度上取決于對(duì)品牌的認(rèn)可。因此在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，創(chuàng)建良好的品牌是戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有力武器。但是，直到目前為止，也沒(méi)有一個(gè)很好的方法能將這些非收益性的價(jià)值作個(gè)如何正確的評(píng)估，也缺乏一個(gè)衡量的固定標(biāo)準(zhǔn)。(3)存在很多不確定性。相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在很多方面都有很大的不確定性，有很大的風(fēng)險(xiǎn)，比如資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、政策等各方面的風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)。第5章阿里巴巴的案例分析51阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司的概況511公司業(yè)務(wù)概要阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為中國(guó)領(lǐng)先的B2B電子商務(wù)公司

45、。根據(jù)iResearch的數(shù)據(jù)，按注冊(cè)用戶數(shù)目計(jì)算，阿里巴巴于2006年是中國(guó)最大網(wǎng)上B2B公司，而按收益計(jì)算，阿里巴巴占中國(guó)B2B電子商務(wù)市場(chǎng)大部分份額。阿里巴巴經(jīng)營(yíng)兩個(gè)交易市場(chǎng)，分別為國(guó)際交易市場(chǎng)及中國(guó)交易市場(chǎng)。阿里巴巴的國(guó)際交易市場(chǎng)(帆alibabacom)(英文)專注于服務(wù)全球進(jìn)出口商，而阿里巴巴的中國(guó)交易市場(chǎng)(wwwalibabaC0mc11)(中文)則專注于服務(wù)中國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易的供貨商與買(mǎi)家。根據(jù)Alexacom資料，按截至2007年6月30同止三個(gè)月的用戶上網(wǎng)流量計(jì)算，阿里巴巴國(guó)際及中國(guó)交易市場(chǎng)合計(jì)為全球兩大商業(yè)類別(“電子商務(wù)"及“國(guó)際商務(wù)及貿(mào)易")中瀏覽人次最

46、多的網(wǎng)站。高盛此前分析，在2006年里阿里巴巴在全球電子商務(wù)市場(chǎng)的占有率達(dá)66；而在中國(guó)市場(chǎng)，第三方B2B電子商務(wù)市場(chǎng)主要有阿里巴巴、環(huán)球資源和慧聰國(guó)際。2006年，各公司B2B電子商務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為：阿里巴巴13億元，占5l；環(huán)球資源5億元，占202；慧聰國(guó)際O9億元，占37。阿里巴巴的網(wǎng)上B2B交易市場(chǎng)提供有效率及可靠的平臺(tái)，有助企業(yè)賣家(供貨商)及批發(fā)買(mǎi)家(買(mǎi)家)進(jìn)行電子商務(wù)(圖51)。供貨商與買(mǎi)家可透過(guò)阿里巴巴交易市場(chǎng)在網(wǎng)上建立業(yè)務(wù)、物色目標(biāo)貿(mào)易伙伴、互相溝通進(jìn)而在網(wǎng)上進(jìn)行交易。供貨商通過(guò)阿里巴巴的交易市場(chǎng)，以標(biāo)準(zhǔn)格式發(fā)布其公司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品與服務(wù)信息及商機(jī)信息。用戶只需以關(guān)鍵詞

47、搜索或?yàn)g覽阿里巴巴網(wǎng)上行業(yè)目錄，即可閱覽超過(guò)三十種行業(yè)及接近五千種產(chǎn)品類別的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息。對(duì)很多希望在網(wǎng)上推廣產(chǎn)品及服務(wù)的供貨商，在阿里巴巴交易市場(chǎng)建立的企業(yè)網(wǎng)站或供求信息是唯一的網(wǎng)上推廣途徑。截至2007年6月30日，供貨商在阿里巴巴交易市場(chǎng)建立超過(guò)240萬(wàn)個(gè)企業(yè)網(wǎng)站。于2007年上半年，阿里巴巴用戶在阿里巴巴交易市場(chǎng)平均每月發(fā)布290萬(wàn)份新供求為擴(kuò)大阿里巴巴交易市場(chǎng)的廣度及深度，阿罩巴巴向所有注冊(cè)用戶免費(fèi)提供基礎(chǔ)功能及服務(wù)。阿里巴巴收益來(lái)自向阿里巴巴購(gòu)買(mǎi)付費(fèi)服務(wù)的供貨商，該等服務(wù)主要包括會(huì)籍計(jì)劃，為供應(yīng)商的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息在阿軍巴巴交易市場(chǎng)的行業(yè)目錄及搜索結(jié)果中提供優(yōu)先排名。阿里巴

48、巴稱訂購(gòu)會(huì)籍計(jì)劃的供貨商為“付費(fèi)會(huì)員”。阿里巴巴向付費(fèi)會(huì)員提供增值服務(wù)而賺取更多收益，例如購(gòu)買(mǎi)額外關(guān)鍵詞，以提高其在阿里巴巴交易市場(chǎng)的搜索結(jié)果中的排名，以及購(gòu)買(mǎi)在阿里巴巴網(wǎng)頁(yè)中的尊貴推廣位，以增加接觸目標(biāo)買(mǎi)家的機(jī)會(huì)。阿里巴巴致力平衡免費(fèi)及付費(fèi)的服務(wù)，確保阿里巴巴網(wǎng)上小區(qū)的用戶能不斷增加，同時(shí)保持阿里巴巴收益增長(zhǎng)。阿里巴巴的宗旨是“讓天下沒(méi)有難做的生意"。為達(dá)成上述宗旨，其致力為全球中小企業(yè)創(chuàng)造最具效益的交易市場(chǎng)。具體而言，其銷售策略計(jì)劃包括：擴(kuò)大用戶數(shù)量及有效供求信息，擴(kuò)充阿里巴巴交易市場(chǎng)規(guī)模；提升小區(qū)體驗(yàn)，迸一步提高用戶忠誠(chéng)度及活躍交易；進(jìn)一步利用用戶群體，增加收益；選擇性地拓展國(guó)

49、際市場(chǎng)；將用戶服務(wù)由“在阿里巴巴相會(huì)”升級(jí)至“在阿里巴巴營(yíng)商"；透過(guò)審慎收購(gòu)、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴(kuò)展業(yè)務(wù)。512其他關(guān)聯(lián)公司阿里巴巴的姐妹公司淘寶網(wǎng)、支付寶、阿里軟件以及雅虎中國(guó)被稱為“達(dá)摩的其余四指”，但由于這些公司目前仍處于虧損狀態(tài)，故此在上市時(shí)并沒(méi)有被并入上市公司。雖然目前淘寶網(wǎng)虧損，卻是未來(lái)最為人看好的一塊業(yè)務(wù)。2006年底，淘寶網(wǎng)的注冊(cè)用戶超過(guò)3000萬(wàn)，人均在網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)563元，交易總額突破169億人民幣，超過(guò)易初蓮花100億元、沃爾瑪993億元的全年在華營(yíng)業(yè)額，是國(guó)內(nèi)零售業(yè)巨頭北京王府井百貨集團(tuán)全年銷售額的26倍。外界對(duì)于淘寶的收費(fèi)前景亦表示樂(lè)觀。曾經(jīng)出任中國(guó)

50、雅虎總裁的謝文估計(jì)，淘寶網(wǎng)_旦收費(fèi)，很輕松地就可以有10億元的年收入?；ヂ?lián)網(wǎng)專家呂伯望認(rèn)為，淘寶肯定可以收取交易費(fèi)，一是淘寶網(wǎng)已經(jīng)成為一個(gè)放心購(gòu)物的平臺(tái)，形成買(mǎi)賣習(xí)慣后，賣家必須付費(fèi)，否則會(huì)失去生意。二是淘寶網(wǎng)的資金流通過(guò)支付寶工具，而后者控制在阿里巴巴手里，收到錢(qián)不成問(wèn)題。2003年10月成立的支付寶，目的在于解決網(wǎng)上買(mǎi)家與賣家的信任關(guān)系，對(duì)淘寶網(wǎng)的發(fā)展功不可沒(méi)。2006年起，支付寶獨(dú)立，除了服務(wù)淘寶網(wǎng)上的客戶，還與淘寶網(wǎng)外的商戶合作。據(jù)易觀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，截至2007年一季度，中國(guó)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)13931億元，其中支付寶以503的份額位列第一。2007年1月成立的阿里軟件，目的

51、是向中小企業(yè)提供在線軟件服務(wù)，即SAAS模式(SoRwaAs A Se州ce)。阿里軟件總裁王濤稱，阿里軟件要成為一家“數(shù)據(jù)銀行，中小企業(yè)將數(shù)據(jù)存在阿里軟件，由阿里軟件提供各種服務(wù)，中小企業(yè)出租金即可。王濤表示，設(shè)立阿里軟件，是希望中小企業(yè)把營(yíng)銷后的環(huán)節(jié)如客戶管理、庫(kù)存管理、財(cái)務(wù)管理等，也放在阿里巴巴集團(tuán)。這是阿里巴巴集團(tuán)的后五年戰(zhàn)略一“WrorkatAlibaba的重要部分。阿里巴巴接手已經(jīng)兩年的中國(guó)雅虎，雖然阿里巴巴集團(tuán)方面聲稱，中國(guó)雅虎現(xiàn)已步入正軌，但事實(shí)卻是依然嚴(yán)重虧損，過(guò)去一年市場(chǎng)份額大幅下滑。2007年9月，北京正望咨詢有限公司發(fā)布的調(diào)查表明，在搜索引擎市場(chǎng)，中國(guó)雅虎目前僅占23的

52、市場(chǎng)份額，比起一年前的52減少了29個(gè)百分點(diǎn)：最近半年內(nèi)中國(guó)雅虎的市場(chǎng)份額下降了O9，表明情況依然嚴(yán)峻。52阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司SWoT分析521企業(yè)優(yōu)勢(shì)阿里巴巴的成功并且從眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出有賴以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：(1)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)大的領(lǐng)先網(wǎng)上B2B交易市場(chǎng)。截至2007年6月30日，阿里巴巴國(guó)際交易市場(chǎng)于全球擁有360萬(wàn)名注冊(cè)用戶，而中國(guó)交易市場(chǎng)則有2090萬(wàn)名注冊(cè)用戶。由于大量潛在買(mǎi)家使用交易市場(chǎng)，故其能吸引供貨商。同時(shí)，大量供貨商及其供求信息亦吸引更多買(mǎi)家，從而再吸引更多供貨商及供求信息。該等因素發(fā)揮強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，令其可不斷擴(kuò)大用戶數(shù)量及拓展業(yè)務(wù)。其交易市場(chǎng)的深度和廣度是重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，亦

53、為有意加入此行業(yè)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增添障礙。(2)其B2B電子商務(wù)被列為優(yōu)秀國(guó)際品牌。在2000年至2005年，阿里巴巴國(guó)際交易市場(chǎng)連續(xù)獲福布斯雜志評(píng)為“最佳網(wǎng)站”。品牌的知名度提高，令得公司能吸引更多注冊(cè)用戶及付費(fèi)會(huì)員。(3)專注中國(guó)及全球中小企的需求。在專注中小企的業(yè)務(wù)需求，相比于其它專注消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)公司，更能為中小企開(kāi)發(fā)及提供更佳服務(wù)及產(chǎn)品。(4)強(qiáng)大的小區(qū)體驗(yàn)。交易市場(chǎng)用戶基于共同興趣(例如不同業(yè)務(wù)及行業(yè)主題等)組成互動(dòng)小區(qū)。為促使該等本公司交易市場(chǎng)的小區(qū)保持活躍，本公司提供實(shí)時(shí)通訊、討論區(qū)、用戶群組及博客等小區(qū)功能及工具。在基于本公司創(chuàng)造、維護(hù)以及發(fā)展大型網(wǎng)上商業(yè)小區(qū)的能力，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不

54、易抄襲。(5)不斷創(chuàng)新技術(shù)，提升用戶體驗(yàn)。通過(guò)建立技術(shù)平臺(tái)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)流程，以迎合本公司用戶不斷改變的需求。按照用戶的要求、建議及意見(jiàn)及所識(shí)別的市場(chǎng)趨勢(shì)，阿里巴巴公司已發(fā)展多個(gè)新增及加強(qiáng)的功能，以最終提升用戶收益。(6)與阿里巴巴集團(tuán)的密切聯(lián)系。本公司與阿里巴巴集團(tuán)已訂立協(xié)議，提供相互銷售及相互市場(chǎng)推廣服務(wù)，包括與本公司中國(guó)交易市場(chǎng)相關(guān)的支付寶網(wǎng)上支付服務(wù)。此外，根據(jù)阿里巴巴中國(guó)、阿里巴巴集團(tuán)若干附屬公司及中國(guó)工商銀行最近訂立的合作協(xié)議，工行將根據(jù)本公司的中國(guó)付費(fèi)會(huì)員的信貸歷史(包括本公司記錄的網(wǎng)上誠(chéng)信檔案)向其提供網(wǎng)上借貸服務(wù)。522企業(yè)劣勢(shì)(1)公司過(guò)去曾流失付費(fèi)會(huì)員。倘本公司未能吸納新

55、付費(fèi)會(huì)員取代不續(xù)期的付費(fèi)會(huì)員，本公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不良影響。(2)公司過(guò)于依賴互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)及網(wǎng)上市場(chǎng)推廣行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。技術(shù)日新月異或行業(yè)迅速發(fā)展或會(huì)嚴(yán)重不利本公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景。(3)大部分“阿里巴巴"品牌的商標(biāo)并非阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司擁有，而是依賴與阿里巴巴集團(tuán)之間訂立的特許權(quán)安排使用該等品牌。此外，當(dāng)“控制權(quán)轉(zhuǎn)變”，公司或須將阿里巴巴集團(tuán)轉(zhuǎn)讓予杭州阿里巴巴的若干商標(biāo)及域名退還或向阿里巴巴集團(tuán)支付大額費(fèi)用。523企業(yè)機(jī)會(huì)(1)透過(guò)審慎收購(gòu)、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴(kuò)展業(yè)務(wù)。公司計(jì)劃透過(guò)審慎收購(gòu)、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴(kuò)展業(yè)務(wù)，目標(biāo)包括擴(kuò)大用戶數(shù)目及收益基礎(chǔ)、拓展市場(chǎng)地域、增加信息內(nèi)容及服務(wù)種類、提升技術(shù)及招攬更多人才。其亦計(jì)劃借助與阿里巴巴集團(tuán)的業(yè)務(wù)關(guān)系，爭(zhēng)取有利的互助銷售、市場(chǎng)推廣及特許權(quán)安排及其它商機(jī)。(2)網(wǎng)上B2B交易市場(chǎng)使用量不斷上升。隨著互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)日漸普及，使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行B2B電子商務(wù)的中小企數(shù)目亦一直大幅增加。由于中國(guó)的中小企業(yè)普遍欠缺建立及維護(hù)網(wǎng)上展現(xiàn)的信息技術(shù)資源及經(jīng)驗(yàn)，故此