中期票據(jù)研究

1、中期票據(jù)專題研究 一、中期票據(jù)的概念中期票據(jù)，medium-term notes，在國(guó)際上是指期限通常在5-10年之間的票據(jù)，1981年美林Merrill Lynch公司發(fā)行了一期中期票據(jù)，用來(lái)填補(bǔ)商業(yè)票據(jù)和長(zhǎng)期貸款之間的空間。之后福特Ford公司作為第一個(gè)非金融機(jī)構(gòu)也發(fā)行了中期票據(jù)。國(guó)內(nèi)的中期票據(jù) 期限為3-5年。2008年4月7家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行了中國(guó)的首批中期票據(jù)。中期票據(jù)在本質(zhì)上是一種商業(yè)匯票，是一種對(duì)于企業(yè)中期貸款 的替代性直接債務(wù)融資工具。 二、票據(jù)融資在中國(guó)的發(fā)展針對(duì)目前國(guó)內(nèi)直接融資和間接融資失調(diào)的狀況，為推進(jìn)直接融資，央行于2005年首先引

2、進(jìn)了短期融資券（由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票，在中國(guó)是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，使企業(yè)籌措短期即1年以下資金的直接融資方式），作為一年內(nèi)短期貸款的替代品。為進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)的信用債市場(chǎng)，2008年央行進(jìn)一步推出了中期票據(jù)。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)接受了中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)交通建設(shè)股份公司、中國(guó)電信股份有限公司、中國(guó)中化集團(tuán)公司、中糧集團(tuán)有限公司等7家央企發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)，注冊(cè)額度共1190億元，首期發(fā)行392億元。此舉標(biāo)志著中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中期票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開啟，它結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長(zhǎng)期缺失的局面。

3、60;  2008年中期票據(jù)首發(fā)7家企業(yè)情況明細(xì)發(fā)行人發(fā)行金額（億元）期限繳款及起息日利率水平評(píng)級(jí)情況 主承銷商發(fā)行方式鐵道部5034月23日5.3%AAA建設(shè)銀行、工商銀行45億元利率招標(biāo)鐵道部15054月23日5.6%AAA建設(shè)銀行、工商銀行105億元利率招標(biāo)中國(guó)電信10034月23日5.3%AAA工商銀行、中信銀行簿記建檔中國(guó)交通建設(shè)2534月23日5.3%AAA交通銀行簿記建檔中化集團(tuán)1954月23日5.6%AAA中信銀行簿記建檔中核集團(tuán)1854月23日5.6%AAA招商銀行簿記建檔中糧集團(tuán)1534月23日5.3%AAA中信銀行、中信證券簿記建檔五礦集團(tuán)1

4、534月23日5.3%AAA光大銀行簿記建檔 在2008年6月底，為了貫徹中央緊縮性貨幣政策，中期票據(jù)暫停發(fā)行直到10月才重啟，但是整體發(fā)展迅猛，截至今年11月底，中期票據(jù)發(fā)行量已經(jīng)較去年增長(zhǎng)了2.7倍。在金融體系更加完善的美國(guó)，公司債務(wù)市場(chǎng)以商業(yè)票據(jù)（短期）、中期票據(jù)、公司債券（長(zhǎng)期）為三大支柱，隨著相繼引入短期融資券、中期票據(jù)，國(guó)內(nèi)的公司債市場(chǎng)也填補(bǔ)了只有企業(yè)債和公司債的空白，形成了一個(gè)較為完整的產(chǎn)品系統(tǒng)。 三、       中期票據(jù)的特點(diǎn)靈活的發(fā)行方式，主要體現(xiàn)在交易商協(xié)會(huì)核定發(fā)行注冊(cè)總額度后，發(fā)行主體在2年

5、的有效期限內(nèi)，可根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債管理的需要、信用市場(chǎng)利率的波動(dòng)以及投資者的需求等因素，自行確定各期票據(jù)的發(fā)行進(jìn)度和規(guī)模、利率形式以及發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)，更能全面滿足發(fā)行主體多樣化的籌資需求。注冊(cè)制度，發(fā)行便利。中期票據(jù)采用注冊(cè)制,審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單,發(fā)行效率明顯提高?？擅鈸?dān)保發(fā)行，節(jié)約融資成本。目前國(guó)內(nèi)中期票據(jù)的發(fā)行主體以大型央企為主，憑借公司自身信用發(fā)行，無(wú)須擔(dān)保。中期票據(jù)發(fā)行利率在5.3%5.5%之間，比35年期銀行貸款基準(zhǔn)利率低2.242.44個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)行中期票據(jù)的綜合財(cái)務(wù)成本低于同期貸款利率2個(gè)百分點(diǎn)左右，財(cái)務(wù)成本節(jié)約顯著。余額管理，操作靈活。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)實(shí)行余額管理，最高不超過(guò)企業(yè)凈

6、資產(chǎn)的40%，發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)利率、資金供求情況和自身需要在額度內(nèi)自主確定每期發(fā)行數(shù)量、發(fā)行期限，擇機(jī)發(fā)行。資金用途廣泛。中期票據(jù)募集資金可用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。發(fā)行中期票據(jù)可提高企業(yè)直接融資的比例,對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)具有優(yōu)化作用。直接融資和間接融資的合理配比,有利于企業(yè)建立更加合理、穩(wěn)健的融資結(jié)構(gòu)，避免信貸緊縮的時(shí)候，企業(yè)融資困難。提升公司治理水平。中期票據(jù)實(shí)行公開市場(chǎng)發(fā)行與交易、外部跟蹤信用評(píng)級(jí)、定期信息披露等機(jī)制，對(duì)企業(yè)的治理和規(guī)范運(yùn)做形成良好的約束，適度的直接債務(wù)融資可以促使管理者提升公司治理水平。建立資本市場(chǎng)信譽(yù)。通過(guò)發(fā)行中期

7、票據(jù),定期披露財(cái)務(wù)信息，公司可在金融市場(chǎng)上樹立良好的信用形象，為持續(xù)融資、其它借貸融資和長(zhǎng)期債券融資 打下信用基礎(chǔ)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有實(shí)力雄厚的大公司才能進(jìn)入債券市場(chǎng)融資。因此，發(fā)行中期票據(jù)本身就是公司實(shí)力、信譽(yù)的最好證明，意味著發(fā)行人躋身于中 國(guó)優(yōu)秀大企業(yè)的俱樂(lè)部。 四、       中期票據(jù)的發(fā)行條件l        發(fā)行主體：發(fā)行人規(guī)定為非金融企業(yè)（企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、以及是否上市等條件并無(wú)規(guī)定）l    

8、60;   發(fā)行期限：期限在5年以內(nèi)，企業(yè)自主確定期限。（國(guó)內(nèi)目前為35年）l        財(cái)務(wù)要求：具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，擁有連續(xù)三年的經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；中期票據(jù)待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%l        資金使用：募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。 五、       中期票據(jù)的申請(qǐng)和發(fā)行程序1

9、、向承銷商表達(dá)發(fā)行意向企業(yè)向承銷銀行表達(dá)發(fā)行意向，金融機(jī)構(gòu)開展前期營(yíng)銷和調(diào)查工作，并將相關(guān)信息和初步營(yíng)銷情況上報(bào)總行公司銀行部，重點(diǎn)包括：企業(yè)基本情況，財(cái)務(wù)狀況，發(fā)行意向、條件和擬發(fā)行規(guī)模，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與償債能力等信息。2、確立初步意向，簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）承銷銀行在初步營(yíng)銷并經(jīng)企業(yè)同意后，可與客戶簽訂承銷合作意向書，并上報(bào)總行批準(zhǔn)。同時(shí)與發(fā)行人商定承銷方式、發(fā)行費(fèi)用等條款，與發(fā)行人簽署主承銷協(xié)議。3、承銷機(jī)構(gòu)組織開展盡職調(diào)查簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）后，承銷機(jī)構(gòu)組成盡職調(diào)查項(xiàng)目小組，對(duì)發(fā)行人歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場(chǎng)、財(cái)務(wù)狀況、募集資金用途、發(fā)展前景等進(jìn)行 調(diào)查

10、分析研究，對(duì)發(fā)行人可能面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避措施進(jìn)行調(diào)查和披露，對(duì)有關(guān)部門及投資者關(guān)注的重要問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查和披露。協(xié)助發(fā)行人制定募集資金的使用監(jiān) 管制度、償債保障措施，與發(fā)行人洽商具體的發(fā)行方案，包括但不限于發(fā)行額度、期限、利率區(qū)間等。4、完成申請(qǐng)及注冊(cè)文件盡職調(diào)查項(xiàng)目小組在完成盡職調(diào)查工作后，應(yīng)會(huì)同發(fā)行人及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)按照交易商協(xié)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作完成發(fā)行中期票據(jù)的申報(bào)及注冊(cè)文件。5、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)中期票據(jù)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)指引規(guī)定企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。由主承銷商將注冊(cè)文件送交銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)。

11、注冊(cè)文件包括：（1）債務(wù)融資工具注冊(cè)報(bào)告（附企業(yè)公司章程規(guī)定的有權(quán)機(jī)構(gòu)決議）；（2）主承銷商推薦函及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)承諾書；（3）企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具擬披露文件；（4）證明企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息的其他文件。交易商協(xié)會(huì)設(shè)注冊(cè)委員會(huì)，并通過(guò)注冊(cè)會(huì)議決定是否接受發(fā)行注冊(cè)，2名以上（含2名）委員認(rèn)為企業(yè)沒(méi)有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息，或中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有勤勉盡責(zé)的，交易商協(xié)會(huì)不接受發(fā)行注冊(cè)。交易商協(xié)會(huì)不接受注冊(cè)的,企業(yè)可于6個(gè)月后重新提交注冊(cè)文件。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)接受注冊(cè)后，由交易商協(xié)會(huì)向央行備案，出具接受注冊(cè)通知書，有效期2年。6、中期票據(jù)發(fā)行（1）、接到接受注冊(cè)通知書后，準(zhǔn)

12、備發(fā)行。（2）、根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流要求，確定各期中期票據(jù)的發(fā)行時(shí)間或自主選擇發(fā)行時(shí)機(jī)。（3）、根據(jù)發(fā)行時(shí)機(jī)及對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的判斷，確定發(fā)行的期限品種。（4）、發(fā)行前材料報(bào)備及各項(xiàng)信息披露。企業(yè)首次發(fā)行債務(wù)融資工具的，應(yīng)在發(fā)行日5個(gè)工作日前，后續(xù)發(fā)行的應(yīng)在發(fā)行日前3個(gè)工作日，通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)公布當(dāng)期的發(fā)行公告、募集說(shuō)明書、信用評(píng)級(jí)情況的報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排的說(shuō)明，法律意見書、企業(yè)近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表。（5）、確定發(fā)行方式、發(fā)行利率。（6）、發(fā)行工作結(jié)束，承銷團(tuán)繳款、債券過(guò)戶。7、發(fā)行工作結(jié)束后的信息披露（1）、中期票據(jù)在債權(quán)債務(wù)登記日的次一工作日，企業(yè)應(yīng)在銀行間

13、債券市場(chǎng)公告當(dāng)期債務(wù)融資工具的實(shí)際發(fā)行規(guī)模、利率、期限等情況，同時(shí)中期票據(jù)即可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。主承銷商等協(xié)助做市，進(jìn)一步加強(qiáng)所承銷企業(yè)債務(wù)融資工具的流動(dòng)性。（2）、按照規(guī)定進(jìn)行信息披露在融資存續(xù)期間，發(fā)行人應(yīng)通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)定期披露以下信息：a每年4月30日以前，披露上一年度的年度報(bào)告和審計(jì)報(bào)告；b每年8月31日以前，披露本年度上半年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表；c每年4月30日和10月31日以前，披露本年度第一季度和第三季度的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表。第一季度信息披露時(shí)間不得早于上一年度信息披露時(shí)間。d在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)發(fā)生可能影響其償債能力的重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)及

14、時(shí)向市場(chǎng)披露。e已是上市公司的企業(yè)可向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）申請(qǐng)豁免定期披露財(cái)務(wù)信息，但需按其上市地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)要求進(jìn)行披露，同時(shí)在中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)上披露信息網(wǎng)頁(yè)鏈接或用文字注明其披露途徑。f企業(yè)應(yīng)當(dāng)在債務(wù)融資工具本息兌付日前5個(gè)工作日，通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)公布本金兌付、付息事項(xiàng)。8、到期按時(shí)還本付息企業(yè)應(yīng)當(dāng)在債務(wù)融資工具本息兌付日5個(gè)工作日前，通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)公布本金兌付和付息事項(xiàng)。企業(yè)須按照規(guī)定的程序和期限，將兌付資金及時(shí)足額劃入中央結(jié)算公司指定的資金賬戶，由中央結(jié)算公司向中期票據(jù)投資人支付本息。 六、 

15、60;     參與主體機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)：中國(guó)人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)：銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者主要包括：商業(yè)銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司以及證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；穑欢鸸具€在等待證監(jiān)會(huì)的批文。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：須由在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。目前,中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可有4家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以從事中期票據(jù)評(píng)級(jí)（中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司）。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的評(píng)級(jí)包括2項(xiàng):企業(yè)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)、每期債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中

16、國(guó)人民銀行； 銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)托管機(jī)構(gòu)：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司簿記管理人：制定簿記建檔程序及負(fù)責(zé)實(shí)際簿記建檔操作者。通常由承銷商擔(dān)任。 七、       發(fā)行相關(guān)事宜l      發(fā)行方式：利率招標(biāo)；簿記建檔、集中配售。（簿記建檔指由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商確定本期中期票據(jù)的利率（利差）區(qū)間，投資者直接向簿記管理人發(fā)出申購(gòu)訂單，簿記管理人負(fù)責(zé)記錄申購(gòu)訂單，最終由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商根據(jù)申購(gòu)情況確定本期中期票據(jù)發(fā)行利率的過(guò)程，該過(guò)程由簿記管理人和發(fā)行人共同監(jiān)督）l

17、0;     發(fā)行利率：采用固定利率方式，票面利率由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商根據(jù)簿記建檔結(jié)果協(xié)商一致確定，在中期票據(jù)存續(xù)期限內(nèi)固定不變。（發(fā)行利率定價(jià)是當(dāng)期貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變化趨勢(shì)、發(fā)行企業(yè)信用等級(jí)、資金供求狀況、監(jiān)管機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)等綜合因素相互作用的結(jié)果;）l      兌付方式：利息每年定期一付l      托管方式：實(shí)名記賬式l      擔(dān)保方式：中期票據(jù)不設(shè)擔(dān)保。l      交易市場(chǎng)：全國(guó)銀行間債券市場(chǎng) 八、       融資成本承銷費(fèi)：0.3%/期·年,按實(shí)際發(fā)行量收取、不發(fā)行不