會(huì)計(jì)B班方婷股份回購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)

1、華北科技學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）前 言股份回購(gòu)一開(kāi)始產(chǎn)生于西方資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家，到現(xiàn)在已經(jīng)有將近百年的發(fā)展歷史。在西方資本市場(chǎng)的發(fā)展完善下，股份回購(gòu)作為一種有效的運(yùn)作方式。20 世紀(jì)70年代，美國(guó)對(duì)公司支付現(xiàn)金紅利很?chē)?yán)格，使股份回購(gòu)才逐漸在市場(chǎng)中發(fā)展起來(lái), 90年代以后，資本市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生未被公司同意的敵意并購(gòu)，股份回購(gòu)作為防止并購(gòu)的一種很好的方法發(fā)展迅速。而我國(guó)股份回購(gòu)的發(fā)展則比較遲，從上個(gè)世紀(jì)九十年代初才開(kāi)始，股份回購(gòu)因股權(quán)分置改革在我國(guó)廣泛運(yùn)用起來(lái),是一種有用的方法和途徑。然而我國(guó)對(duì)這一資本運(yùn)作的認(rèn)識(shí)，還是比較少的，上市公司對(duì)股份回購(gòu)更是一知半解，并沒(méi)有真正意識(shí)到股份回購(gòu)對(duì)公司的意義。200

2、5年6月證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股票管理辦法（試行），使股份回購(gòu)在我國(guó)有重大突破。2008年10月又發(fā)布關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定，明確了可以進(jìn)行回購(gòu)的條件。近幾年來(lái)股份回購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司資本運(yùn)作以及證券市場(chǎng)的發(fā)展都有重大影響，備受人們關(guān)注。因此筆者認(rèn)為，研究股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)是非常重要。一方面股份回購(gòu)有其財(cái)務(wù)正效應(yīng)，也有財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)。從正效應(yīng)這方面來(lái)看，股份回購(gòu)可以起到提高企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等許多好處；從負(fù)效應(yīng)這方面來(lái)看，股份回購(gòu)因一次性要支付出去大筆資金容易使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)增加，再中小股東和債權(quán)人不能接觸到股份回購(gòu)核心，也容易損害到中小股東和

3、債權(quán)人它們的利益。另一方面股份回購(gòu)相當(dāng)于一種金融創(chuàng)新工具，它能迅速的解決一些問(wèn)題，如公司閑散資金過(guò)多，資本結(jié)構(gòu)不完善等，但在缺少一些條件的情況下去進(jìn)行股份回購(gòu)，公司會(huì)因缺少流動(dòng)資金而導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊張等后果，進(jìn)而引起股民恐慌等。本文重點(diǎn)是先理清楚股票回購(gòu)的理論,再探討股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)影響,選擇近幾年進(jìn)行過(guò)股份回購(gòu)的一家公司進(jìn)行案例分析,通過(guò)案例股票回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響,來(lái)驗(yàn)證股份回購(gòu)是否達(dá)到了公司要進(jìn)行回購(gòu)的目的，如企業(yè)提升股價(jià)和改變公司債權(quán)結(jié)構(gòu)等，最后對(duì)我國(guó)上市公司股份回購(gòu)要實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)效應(yīng)過(guò)程中的不足之處提出具體建議。1 股份回購(gòu)的理論概述股份回購(gòu)（stock repurchase），是

4、指上市公司利用盈余所得后的積累資金（自有資金）或債務(wù)融資，以一定的價(jià)格回購(gòu)公司已經(jīng)發(fā)行在外的普通股，以作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷(xiāo)的一種方法。對(duì)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股份回購(gòu)的可以直接看到的結(jié)果是公司擴(kuò)大了或縮小了，形式上發(fā)生的改變能夠發(fā)現(xiàn)的是公司的股本、資本結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，說(shuō)到底，股份回購(gòu)使各個(gè)股東擁有的股份數(shù)不同，對(duì)公司控制權(quán)有影響。根據(jù)公司進(jìn)行股份回購(gòu)的目的，公司能馬上注銷(xiāo)掉回購(gòu)的股份,也能將這部分股份留下視為“庫(kù)藏股”，庫(kù)藏股的用途基本為以下幾種：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，用于公司的職工持股計(jì)劃等。我國(guó)公司法要求股份回購(gòu)?fù)瓿珊?0天時(shí)間里一定要將回購(gòu)回來(lái)的股份注銷(xiāo)，使 “庫(kù)藏股”的應(yīng)用在國(guó)內(nèi)也難以

5、發(fā)展。1.1股份回購(gòu)的動(dòng)因 我國(guó)股份回購(gòu)的動(dòng)因是慢慢隨著回購(gòu)案例的增加發(fā)現(xiàn)并構(gòu)成理論的一部分。國(guó)內(nèi)與國(guó)外的資本市場(chǎng)不盡相同，股份回購(gòu)在中國(guó)有它不一樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制不斷進(jìn)步，在改革中不斷成長(zhǎng)，由此形成我國(guó)回購(gòu)的動(dòng)因。上市公司會(huì)有回購(gòu)的想法，一般主要考慮到下列幾點(diǎn)： （1）穩(wěn)定公司股價(jià)，維護(hù)公司形象公司股票價(jià)格一直很低，已經(jīng)體現(xiàn)不出真實(shí)的公司內(nèi)在價(jià)值，公司管理層嘗試進(jìn)行回購(gòu)股票告訴外界投資的群體，公司的價(jià)值比它們所看到的股票價(jià)格要高很多，穩(wěn)定住股票價(jià)格，加大投資群體的信心。 （2）是一種投資理財(cái)行為，能有效調(diào)度資金當(dāng)上市公司股票價(jià)格已經(jīng)相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值很低時(shí)，在這個(gè)時(shí)候回購(gòu)能節(jié)約許

6、多資金，且能獲得投資的回報(bào)。而上市公司的貨幣資金閑置著的有很多，就回購(gòu)股票使每股能獲得更大的利潤(rùn)，凈資產(chǎn)收益率也相比回購(gòu)前提高，使股價(jià)上升獲取高額的差價(jià)。（3）激勵(lì)員工的有效手段股權(quán)激勵(lì)是一種很好的用于增加員工薪金的辦法，利用回購(gòu)手段，上市公司能實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，股東、經(jīng)營(yíng)者和其它各方面的有利益相關(guān)的人之間的利益得到合理的分配，使股東財(cái)富最大化更容易實(shí)現(xiàn)。 （4）能合理避稅股份回購(gòu)是公司回報(bào)股東等同于現(xiàn)金紅利的一種辦法，因?yàn)榛刭?gòu)后股價(jià)的提高，股東受益了，也不用交現(xiàn)金紅利稅。這同國(guó)外避稅假說(shuō)一樣，為股東節(jié)省下一筆資金。（5） 防止公司被惡意收購(gòu)爭(zhēng)奪控制權(quán)的歷來(lái)是上市公司要防范的重大問(wèn)題之一，公司股票

7、價(jià)格較低時(shí)，有收購(gòu)意向的公司會(huì)購(gòu)得大量股份，在沒(méi)有經(jīng)過(guò)協(xié)商下被敵意收購(gòu)，很容易轉(zhuǎn)移控股權(quán)。上市公司回購(gòu)本公司股份就能盡量防止這樣的風(fēng)險(xiǎn)。 1.2股份回購(gòu)的方式我國(guó)的股份回購(gòu)歷史較短，國(guó)外一些國(guó)家都已經(jīng)根據(jù)本國(guó)自身的情況制定了與股份回購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)。所以我國(guó)股份回購(gòu)方式較為少，下面就介紹三種比較常見(jiàn)的方式。（1）公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu) 公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指目標(biāo)公司將可用的現(xiàn)金或公積金等形式分配給股東以換回后者手中所持的股票。在美國(guó)，基本上公司進(jìn)行回購(gòu)都是用公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)這種方式，在股市總是不能回到好的局面時(shí)，公司又有可活動(dòng)的資金，可以回購(gòu)股份用于股票期權(quán)、員工的福利計(jì)劃等。（2）要約回購(gòu) 要約回購(gòu)分為兩種即固

8、定價(jià)格回購(gòu)和荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)。固定價(jià)格回購(gòu)是指企業(yè)向股東給出正式的市場(chǎng)報(bào)價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)部分股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)格經(jīng)常是高于當(dāng)前市價(jià)，認(rèn)購(gòu)期為二至三個(gè)星期，股東自己決定是否要繼續(xù)持有。而荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)即公司確定回購(gòu)價(jià)格范圍和計(jì)劃回購(gòu)數(shù)量，股東自行選擇范圍內(nèi)某一特定價(jià)格投標(biāo)，公司加總所有有效投保的數(shù)量和價(jià)格，再根據(jù)計(jì)劃要回購(gòu)的數(shù)量量確立最低回購(gòu)價(jià)格。這種方式回購(gòu)溢價(jià)比較低，選擇性大，為廣泛采用。（3）私下協(xié)議回購(gòu) 私下協(xié)議回購(gòu)不是一種獨(dú)立的措施，而是公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)方式進(jìn)行時(shí)的補(bǔ)充。大量購(gòu)買(mǎi)股票，股票的價(jià)格往往比購(gòu)買(mǎi)時(shí)市場(chǎng)上的價(jià)格低，特別是在賣(mài)方先提出來(lái)出售的情況下。公司也會(huì)用高于公司股價(jià)的價(jià)格回購(gòu)從那些可能會(huì)在將來(lái)

9、造成威脅的非控股股東手中的股票。大部分股東能獲益，也對(duì)公司的未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。（4）可轉(zhuǎn)讓出售權(quán) 在公司進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí)，有些股東想獲得股票帶來(lái)的受益又不想賣(mài)掉自己的股份，但是不轉(zhuǎn)讓回購(gòu)要約到期后它們沒(méi)有什么收益的，還有它們的部分財(cái)富會(huì)間接地讓實(shí)現(xiàn)要約的股東來(lái)獲得。就有了可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)?？赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)是指公司進(jìn)行股份回購(gòu)讓股東有權(quán)利自己決定在某個(gè)期限內(nèi)用一定的價(jià)格將股票賣(mài)給公司，這就意味著，股票的權(quán)利和它所依附的股票不僅可以分開(kāi)，還能在市場(chǎng)上作為一種理財(cái)手段自由地買(mǎi)賣(mài)，那些不愿意售出股票的股東就可以只出售權(quán)利，而不用賣(mài)掉股票，滿足了不同股東的不一樣選擇，保護(hù)了全體股東的利益。此外，因?yàn)榭刂屏税l(fā)

10、行數(shù)量，股東可以賣(mài)出股票的數(shù)量就受到最大限額的控制，使股東要接受太多的回購(gòu)要約的狀況就避免了。1.3股份回購(gòu)類型每個(gè)公司自身的情況不同，每一個(gè)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)都不太一樣,然后由不同的回購(gòu)動(dòng)機(jī)能將股份回購(gòu)分為常規(guī)回購(gòu)和戰(zhàn)略回購(gòu)。（1）常規(guī)回購(gòu)(紅利替代型回購(gòu))常規(guī)回購(gòu)叫做資本收益型現(xiàn)金紅利，改變了公司直接發(fā)放現(xiàn)金紅利的模式，是一種替代方式。兩者的相同點(diǎn)是, 股份回購(gòu)所用資金的來(lái)源是公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流盈余。上市公司常規(guī)回購(gòu)的特點(diǎn)有:(1)流動(dòng)性資金有過(guò)多剩余。進(jìn)行投資來(lái)給股東創(chuàng)造價(jià)值需花費(fèi)的資金比公司現(xiàn)有的資金要得很少,即流動(dòng)性資金嚴(yán)重過(guò)剩。(2)預(yù)期能獲得的過(guò)高利益。公司已經(jīng)

11、進(jìn)入正常的運(yùn)營(yíng)階段,但是能獲得的收益要高于投資成本的投資機(jī)會(huì)少或者在公司發(fā)展迅速到增長(zhǎng)率降低的階段。如果公司治理是有效的, 在有了經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)可以活動(dòng)的資金之后,照著股東價(jià)值最大化的原則，應(yīng)將閑置著的資金交由股東分配,并照它們自己的想法進(jìn)行投資決策,避免公司管理層以個(gè)人私利為重,作出減少股東價(jià)值的只能為公司帶來(lái)很少收益投資擴(kuò)張行為。所以這些公司在進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí),會(huì)一點(diǎn)點(diǎn)提高現(xiàn)金紅利比凈收益的值公司現(xiàn)金紅利支付率。公司管理層會(huì)選擇股份回購(gòu)比派發(fā)現(xiàn)金紅利,再有公司沒(méi)有盈利增長(zhǎng)或盈利的增長(zhǎng)速度變慢的情況下,能讓每股收益水平一直處于穩(wěn)定或者還有上升,提高公司股票價(jià)值,能減輕公司遇到的很多方面的壓力。

12、（2）戰(zhàn)略回購(gòu)上市公司有其長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)，戰(zhàn)略回購(gòu)是完成長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的過(guò)程中一項(xiàng)重要的工具,不只是為直接派發(fā)現(xiàn)金紅利做的形式改變。進(jìn)行戰(zhàn)略回購(gòu)?fù)ㄙM(fèi)大量的資金，其規(guī)模較大,不僅會(huì)用到公司現(xiàn)有的資金,還要借債融資、賣(mài)出部分公司的資產(chǎn)來(lái)滿足戰(zhàn)略回購(gòu)所需籌集的資金。戰(zhàn)略回購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要分為: l) 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)股份回購(gòu)或支付特殊紅利通過(guò)大規(guī)模借債來(lái)完成即重新資本化,能夠使長(zhǎng)期負(fù)債比率和財(cái)務(wù)杠桿率得到迅速和顯著的改善,同時(shí)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。因此可以發(fā)揮杜絕敵意并購(gòu)襲擊的作用,原因是金融市場(chǎng)環(huán)境比較有效率, 原因是金融市場(chǎng)環(huán)境比較有效率,且大多數(shù)公司存在大部分還沒(méi)有得到使用的債務(wù)融資能力,敵意并購(gòu)者常常

13、襲擊它們。公司經(jīng)營(yíng)要經(jīng)歷好幾個(gè)步驟，當(dāng)經(jīng)營(yíng)處在發(fā)展速度不快但很平穩(wěn)的階段時(shí),因?yàn)檎莆樟舜蟛糠值氖袌?chǎng)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，但是伴隨著的是長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)低，這樣需要重新改變一下資本結(jié)構(gòu)。由于這類公司存在大量的債務(wù)融資能力,但是并沒(méi)有得到使用,根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)相互匹配的融資決策準(zhǔn)則,使財(cái)務(wù)杠桿比率得以提高,進(jìn)而調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)并且使公司總資本成本得到提高,最終提升公司的價(jià)值及為投資者創(chuàng)造利潤(rùn)。2) 防止敵意并購(gòu)那些有出現(xiàn)信息相當(dāng)不對(duì)稱的公司或者因整個(gè)股票市場(chǎng)低迷導(dǎo)致公司的股價(jià)被低估的公司, 可進(jìn)行股份回購(gòu)使公司股價(jià)能夠穩(wěn)住,讓投資者有足夠的信心，減少外界為爭(zhēng)奪控制權(quán)或其

14、它目的的帶有敵意的并購(gòu)。1987年10月19日,美國(guó)紐約證券市場(chǎng)中股票突然大跌,股價(jià)平均跌的幅度大于20%?；ㄆ旒瘓F(tuán)董事會(huì)在第二天很快就宣布了用2.5億美元回購(gòu)公司股票。對(duì)股票市場(chǎng)的不樂(lè)觀，使其它上市公司管理層也照著花旗集團(tuán)的做法,公布了回購(gòu)報(bào)告。就幾天時(shí)間, 就有60多億美元在股票市場(chǎng)作為股份回購(gòu)計(jì)劃的總額,最終阻止許多公司的股價(jià)的不斷向下跌。3) 是一種投資機(jī)會(huì)上市公司管理層有時(shí)候是將股份回購(gòu)當(dāng)作一次好的投資機(jī)會(huì)。按照信息不對(duì)稱理論,公司管理層得到信息的時(shí)間和內(nèi)容都比外面的投資者更快更好,也有更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)對(duì)公司。如果公司管理層覺(jué)得股票在市場(chǎng)上的狀態(tài)不太好,并很難找到合適的機(jī)會(huì)進(jìn)行有利公司的

15、投資,可以讓公司選擇進(jìn)行股份回購(gòu),股票價(jià)格將提高。1.4我國(guó)關(guān)于股份回購(gòu)的法律規(guī)范 2005年10月27日,公司法做出新的修改,第143條對(duì)公司收購(gòu)股份的條件作出規(guī)定:公司不得收購(gòu)本公司股份。但是,有下列情形之一的除外:(一)減少公司注冊(cè)資本；(二)與持有本公司股份的其它公司合并；(三)獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工股份；(四)股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購(gòu)其股份的。公司收購(gòu)股份是減少注冊(cè)資本的，要在十日之內(nèi)注銷(xiāo)掉;公司是為了和其它公司合并或?qū)蓶|大會(huì)持有異議要收購(gòu)股份的,要六個(gè)月之內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)。公司進(jìn)行股份回購(gòu)是為了獎(jiǎng)勵(lì)職工的,回購(gòu)股份只能用公司的稅后利潤(rùn)且不能多于己發(fā)行股

16、份總額的5%，在一年內(nèi)就轉(zhuǎn)讓給職工。公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。新公司法放寬了股票回購(gòu)的情形，為公司實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)、解決公司合并和分立中異議股東的權(quán)利保護(hù)等方面提供有效的法律保障。二是充分考慮了股票回購(gòu)與公司資本制度的關(guān)系,對(duì)于容易出現(xiàn)弊端的重要環(huán)節(jié)做了一些限制性規(guī)定,從而更加全面且具體的從法律上保護(hù)了股票回購(gòu)的實(shí)施。新公司法在觀點(diǎn)的傳達(dá)上更加突出,主要有三個(gè)方面:一是只有上市公司才能進(jìn)行股份回購(gòu)；二是嚴(yán)格要求庫(kù)藏股,股票回購(gòu)后除用于員工激勵(lì)外的其它回購(gòu)股票必須注銷(xiāo), 一年內(nèi)要轉(zhuǎn)讓掉這些用于員工激勵(lì)的股票,維持股票市場(chǎng)的活力;三是以投資者利益為重,股票回購(gòu)過(guò)程中會(huì)發(fā)生舉借債務(wù)，

17、可能導(dǎo)致公司償債能力變?nèi)?，危害到債?quán)人的權(quán)益，要保護(hù)好它們的合法權(quán)益。2005年6月16日, 我國(guó)證監(jiān)會(huì)因股權(quán)分置改革而產(chǎn)生許多問(wèn)題,出臺(tái)了關(guān)于發(fā)布上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行), 明確了我國(guó)上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的程序和股票回購(gòu)要信息披露的信息, 為了有效的參考，還對(duì)關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股票和回購(gòu)股票是用要約方式的特殊規(guī)定作出了規(guī)定,也更加明確了監(jiān)管的實(shí)施要求和法律責(zé)任一些方面的問(wèn)題 ,這是我國(guó)進(jìn)入公開(kāi)回購(gòu)股票實(shí)質(zhì)性階段的標(biāo)志。2 股份回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響分析2.1股份回購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)（1）財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理是以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的,而上市公司股東財(cái)富的規(guī)模反映公

18、司所持有股票的市場(chǎng)價(jià)格價(jià)上,股票價(jià)格由兩個(gè)因素來(lái)組成，一是資本市場(chǎng)因素,我們知道市場(chǎng)每天都有變化,今天和明天的發(fā)展都是不能確定的，所以資本市場(chǎng)因素對(duì)股價(jià)來(lái)說(shuō)就是不可控的那一個(gè)。二是股票的內(nèi)在投資價(jià)值，它是公司的可控因素，股票內(nèi)在投資價(jià)值是將來(lái)的每一份股每一年能夠擁有的股利,是可以計(jì)算出來(lái)的根據(jù)相應(yīng)的資本成本率，再照著折算的公式得到的的現(xiàn)值。再按照權(quán)衡理論的說(shuō)法, 在一個(gè)合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)公司,公司通過(guò)實(shí)施股份回購(gòu)能夠使企業(yè)的價(jià)值更大,從實(shí)質(zhì)上來(lái)看則是股份回購(gòu)由于稅盾效應(yīng)的存在，對(duì)公司EPS的不斷提高,股東財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)都有幫助。（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)當(dāng)公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)到了穩(wěn)定增長(zhǎng)的這個(gè)時(shí)段,債務(wù)成本比投

19、資報(bào)酬率低,而負(fù)債比率也不高的時(shí)候,公司要進(jìn)行股份回購(gòu)?fù)ǔ？梢赃x擇使用自有資金、債務(wù)融資等,來(lái)改變公司原有的較為保守的資本結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)負(fù)債比率。運(yùn)用好債務(wù)利息可以減稅的規(guī)則, 調(diào)節(jié)好多種資金來(lái)源之間的比例關(guān)系,好好使用財(cái)務(wù)杠桿,實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均資金成本達(dá)到最少,在經(jīng)營(yíng)狀況不變下，提高凈資產(chǎn)收益率。（3）股利替代效應(yīng)不同的股東對(duì)股利政策的偏好不同,股份回購(gòu)這種方法能使不同投資者的需求得到滿足。在進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí),他們可以選擇自己所喜歡需要的，股東想要公司派現(xiàn)獲取現(xiàn)金股利就留下自己的股票,那些不想要現(xiàn)金股利的股東則就可以選擇出售手里的股份來(lái)獲取資本利得。由于各國(guó)收取的資本利得稅負(fù)比股利紅利收益的稅負(fù)要

20、低,所以進(jìn)行股份回購(gòu)來(lái)分配股利還可以替投資者合理合法避稅。目前，我國(guó)的股息、紅利的個(gè)人所得稅稅率為10%,而出售股份所花費(fèi)的只是2%的傭金和印花稅,而股東就可以享受所獲得的資本利得收入免稅的好處。此外,如果公司有大量的可用的現(xiàn)金,但是沒(méi)有找到合適的投資機(jī)會(huì),公司應(yīng)該考慮分配股利來(lái)滿足股東的利益,。由于股利水平在短期內(nèi)是“粘性”的,管理層不會(huì)輕易提高股利(他們把現(xiàn)金流的過(guò)?？闯墒且环N短暫現(xiàn)象),除非新的股利水平有可能長(zhǎng)時(shí)間的持有,再加上信號(hào)影響的存在,上市公司管理層更會(huì)選擇將剩余資金通過(guò)股份回購(gòu)的方式分配給股東,也不會(huì)想要降低股利水平。股份回購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)減少在外面流通的股份的數(shù)量,從而能夠?qū)⒐疽旨t

21、時(shí)需要一下子支付太多的壓力減輕。但如果公司直接派發(fā)現(xiàn)金股利,則股東不但沒(méi)有選擇權(quán),而且還會(huì)增加公司未來(lái)的派現(xiàn)壓力。雖然股份回購(gòu)會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)有巨額的現(xiàn)金支付,但是從公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展看,由于減少股利支付而帶來(lái)可觀的現(xiàn)金凈流量的增加。所以,利用股份回購(gòu)提高股價(jià)的方式而不是向股東支付現(xiàn)金股利,對(duì)公司和投資者都有好的地方。（4）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股東價(jià)值上市公司要想使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司價(jià)值提高，進(jìn)行股份回購(gòu)是一個(gè)非常好的辦法。股份回購(gòu)會(huì)使公司普通股的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期增長(zhǎng)。要認(rèn)識(shí)這種能直接看到的價(jià)格增加,我們需要知道內(nèi)部是如何運(yùn)作才會(huì)讓回購(gòu)能夠使股價(jià)增長(zhǎng)。上市公司的要實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo)是達(dá)到股東財(cái)富最大化。對(duì)股東它們來(lái)說(shuō)

22、,財(cái)富最大化最明顯的就是表達(dá)為公司的股票市價(jià)的不斷提高上。股票價(jià)格由兩個(gè)因素來(lái)組成，一是資本市場(chǎng)因素,我們知道市場(chǎng)每天都有變化,今天和明天的發(fā)展都是不能確定的，所以資本市場(chǎng)因素對(duì)股價(jià)來(lái)說(shuō)就是不可控的那一個(gè)。二是股票的內(nèi)在投資價(jià)值，它是公司的可控因素，股票內(nèi)在投資價(jià)值是將來(lái)的每一份股每一年能夠擁有的股利,是可以計(jì)算出來(lái)的根據(jù)相應(yīng)的資本成本率，再照著折算的公式得到的的現(xiàn)值。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),進(jìn)行股份回購(gòu),減少了權(quán)益資本讓公司能調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),還能增加財(cái)務(wù)杠桿率,體現(xiàn)公司的資金使用能力，使每股收益能不斷提高，而且將來(lái)為權(quán)益資本的進(jìn)行融資的適合能減少成本。2.2股份回購(gòu)的不同來(lái)源資金對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響2.2.

23、1上市公司回購(gòu)的資金來(lái)源股份回購(gòu)的資金來(lái)源是決定股份回購(gòu)最終對(duì)上市公司成果的一個(gè)相當(dāng)重要的因素，公司決定好回購(gòu)的價(jià)格和方式,還要考慮用于回購(gòu)的資金來(lái)源。股份回購(gòu)所要花費(fèi)的資金在大多數(shù)情況下公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流是滿足不了的，因?yàn)樾枰艽蟮臄?shù)額，使得進(jìn)行回購(gòu)公司要規(guī)劃好資金來(lái)源。這與籌資活動(dòng)的來(lái)源一致,包括以下幾種：（1）自有資金自有資金是指公司自己擁有的，不只是每天生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到的現(xiàn)金流，還有公司的相關(guān)權(quán)益資本也是。上市公司擁有比較多的自有資金，其凈資產(chǎn)經(jīng)過(guò)幾年的盈利也有很多，如果公司經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品已經(jīng)到了較平穩(wěn)的一個(gè)階段但是又沒(méi)有辦法在近期內(nèi)達(dá)到一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在不需要加重公司負(fù)債的前提下，

24、進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí)靈活使用公司自有資金能夠在較短期內(nèi)快速的使權(quán)益資本占的比例下降，也降低了上市公司整體的資本成本。這種情況下發(fā)生的回購(gòu)在一定程度上表現(xiàn)為是對(duì)公司整體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的大小進(jìn)行的優(yōu)化調(diào)整。 （2）舉債回購(gòu)舉借債務(wù)回購(gòu)包括有通過(guò)發(fā)行債券的回購(gòu)和與利用向銀行借款來(lái)實(shí)施回購(gòu)。這種方法對(duì)公司的有不好的地方就是會(huì)增加企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用，間接地就會(huì)提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)要花費(fèi)的成本，難以使企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。所以假如一家上市公司最終要選擇用舉借債務(wù)這種方式來(lái)融資，企業(yè)都會(huì)經(jīng)過(guò)計(jì)算比較，在回購(gòu)方案公告的那一天前，將借債需要的成本與進(jìn)行股份回購(gòu)帶來(lái)的上市公司財(cái)富效應(yīng)相比較，如果實(shí)施股份回購(gòu)能減少的應(yīng)納稅額多于加大債

25、務(wù)必須花費(fèi)的資金成本，而且還可以實(shí)質(zhì)性的提高股東收益水平，進(jìn)行回購(gòu)就可以用債務(wù)融資得來(lái)的資金。相反的，如果公司僅有很少的能獲得資金的渠道，或者發(fā)行債券花費(fèi)的時(shí)間太長(zhǎng)，致使融資成本太過(guò)高，就不太適合選擇用這種方法。 （3）資產(chǎn)回購(gòu)資產(chǎn)回購(gòu)是指上市公司把那些已經(jīng)不用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)或不良債權(quán)從企業(yè)中分離出來(lái)并折算成股票。這里所指的資產(chǎn)沒(méi)有包括現(xiàn)金，它是指公司現(xiàn)有的能夠被控制住的經(jīng)濟(jì)資源。資產(chǎn)回購(gòu)總體會(huì)減少上市公司擁有的資產(chǎn)，資產(chǎn)變化但公司的負(fù)債并沒(méi)有改變，結(jié)果是提高了資產(chǎn)負(fù)債率。上市公司如果現(xiàn)有的可用資金很少，但是它擁有相當(dāng)一部分實(shí)物資產(chǎn)，適用資產(chǎn)回購(gòu)這種資金來(lái)源。 （4）增發(fā)新股增發(fā)新股也是一種上市

26、公司從市場(chǎng)上籌集資金的方法。增發(fā)新股中回購(gòu)獲取資金成本較高的那些部分，最終能有的效果與債務(wù)融資帶來(lái)的效果相似。它們可以使公司需要的資金成本減少和提高各個(gè)股東的收益兩個(gè)方面也差不多。2.2.2不同來(lái)源資金對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響（1）對(duì)短期償債能力的影響進(jìn)行股份回購(gòu)用現(xiàn)金、資產(chǎn)或者是負(fù)債，無(wú)論選擇哪一種用于支付回購(gòu)的資金,都會(huì)或多或少的對(duì)企業(yè)現(xiàn)在的的資產(chǎn)狀況有影響,因而也會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)的經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有影響,其中變化最大的應(yīng)該是企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力也叫支付能力，主要通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)來(lái)償還到期的短期債務(wù)。如果上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)是用現(xiàn)金，一大筆的現(xiàn)金支出直接會(huì)讓上市公司有很大的支付壓

27、力。 流動(dòng)比率可以反映企業(yè)的短期償債能力。一般認(rèn)為, 流動(dòng)比率達(dá)到2左右是生產(chǎn)企業(yè)想要的目標(biāo)，即有能力償還，也沒(méi)有放置過(guò)多的閑置資金。當(dāng)然并不是完全這樣，在現(xiàn)實(shí)生活中,還要考慮到同一個(gè)行業(yè)、社會(huì)平均流動(dòng)比率和企業(yè)自己過(guò)去幾年的流動(dòng)比率,才可以比較出公司目前比率是不是合理的結(jié)論。速動(dòng)比率也被叫做酸性測(cè)試比率,在經(jīng)過(guò)大量的公司數(shù)據(jù)與經(jīng)營(yíng)狀況的分析認(rèn)為,速動(dòng)比率為1是生產(chǎn)企業(yè)較為理想的狀態(tài)。因?yàn)樵谟?jì)算速動(dòng)比率時(shí),是要將流動(dòng)資產(chǎn)里面變成現(xiàn)金能力比較弱的存貨和預(yù)付賬款兩個(gè)部分減掉的值來(lái)比較的,所以速動(dòng)比率是比流動(dòng)比率能更簡(jiǎn)單直接的看出企業(yè)的變現(xiàn)能力指標(biāo), 也是企業(yè)能夠直接反映短期償債能力的指標(biāo)。（2）對(duì)

28、長(zhǎng)期償債能力的影響股份回購(gòu)減少了公司的總資產(chǎn)，也因股本的減少減少了股東權(quán)益,所以會(huì)直接的影響到有關(guān)企業(yè)償債能力的負(fù)債比率。資產(chǎn)負(fù)債率反映在企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是向外界借債構(gòu)成資產(chǎn)的。產(chǎn)權(quán)比率，也叫負(fù)債權(quán)益比率,它是衡量長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一,反映債務(wù)負(fù)擔(dān)與償債收到股東權(quán)益保障程度相對(duì)關(guān)系的指標(biāo)，也能讓大家看出企業(yè)的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)構(gòu)成是否合理穩(wěn)定。上市公司不論是用公司現(xiàn)有的資金，還是經(jīng)過(guò)計(jì)算向外部借來(lái)一定的債務(wù)進(jìn)行回購(gòu)，都是會(huì)讓資產(chǎn)負(fù)債率比未發(fā)生回購(gòu)前高，致使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。特別回購(gòu)股票是用債務(wù)資金時(shí)，大量的資本減少和增加外債共同的影響下，會(huì)讓資產(chǎn)負(fù)債率變得更高，企業(yè)將要面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就更嚴(yán)重了。假如公司的

29、借款利率高于總資本報(bào)酬率，隨著提高的資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)收益率除了比總資產(chǎn)報(bào)酬率低，更會(huì)加快的降低的速度，有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率較高的上市公司應(yīng)相當(dāng)要注意不能為了追求財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的效應(yīng)才去實(shí)施股份回購(gòu)，對(duì)這問(wèn)題其它企業(yè)也要關(guān)注。 （3）對(duì)盈利能力的影響企業(yè)進(jìn)行各項(xiàng)投資管理等的目的就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,所以應(yīng)該知道能體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的幾個(gè)有用的指標(biāo)來(lái)指出股份回購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生怎樣的影響,下面選擇每股收益和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)比較有代表性的指標(biāo)分析。 凈資產(chǎn)收益率也稱叫作凈資產(chǎn)報(bào)酬率,它是能很好的體現(xiàn)上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。它是凈利潤(rùn)比平均凈資產(chǎn)后得出的比率,凈利潤(rùn)是指企業(yè)利潤(rùn)

30、表中的減去稅額的利潤(rùn)，凈資產(chǎn)是指企業(yè)的總資產(chǎn)減去負(fù)債后的剩余的資金。凈資產(chǎn)收益率是個(gè)很有用的指標(biāo)，體現(xiàn)用資本為企業(yè)不斷創(chuàng)造受益的能力，能判斷企業(yè)股東價(jià)值的大小，分析這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),投資者可以對(duì)市公司的財(cái)務(wù)狀況作出系統(tǒng)而相對(duì)準(zhǔn)確的分析,它能反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率,是該指標(biāo)對(duì)衡量企業(yè)盈利能力很有用。每股收益的基本含義是指在外發(fā)行的的普通股每股擁有的凈收益額。這一指標(biāo)與普通股股東的關(guān)系利益極大，它們往往根據(jù)它來(lái)進(jìn)行投資決策。3 股份回購(gòu)的案例分析3.1公司基本情況申能股份有限公司是經(jīng)申能電力開(kāi)發(fā)公司于1992年6月改制而來(lái)的,并于同年向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票,次年4月,其所發(fā)行的A股在上海證券交易所

31、上市。注冊(cè)資本為2,889,631,654元,折合2,889,631,654股, 2005年8月10日,申能股份臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了股權(quán)分置改革方案:為使申能股份的非流通股份獲得上市流通權(quán),國(guó)家股股東申能(集團(tuán))有限公司(申能股份的母公司)和國(guó)有法人股持股股東國(guó)泰君安證券股份有限公司,兩家公司以其持有的部分股份作為對(duì)價(jià)付給流通股股東,截至2005年8月17日,申能股份股權(quán)分置改革方案圓滿完成,截止2008年8月18日申能股份有限公司所有股份2,889,631,654股均為流通股。經(jīng)相關(guān)部門(mén)核準(zhǔn),申能股份有限公司于2006年5月19日以5.92元每股的價(jià)格增發(fā)20,000萬(wàn)股A股,申能股份有限公司

32、的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍十分廣泛,包括電力和能源基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)有關(guān)的投資開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)管理等各個(gè)方面。下面將通過(guò)申能股份有限公司（下稱“公司”）這一案例，分析股份回購(gòu)會(huì)給公司帶來(lái)哪些財(cái)務(wù)效應(yīng)。3.2股票回購(gòu)基本情況申能股份有限公司于2012年11月20日公司股東大會(huì)，通過(guò)了公司關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)本公司股份的報(bào)告，并于2012年11月22日發(fā)表了表示要開(kāi)始進(jìn)行回購(gòu)的申能股份有限公司回購(gòu)報(bào)告書(shū)。在2013年5月19日披露了關(guān)于股份回購(gòu)結(jié)果暨股份變動(dòng)公告，股份回購(gòu)結(jié)束。為了維護(hù)公司良好的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，公司考慮到目前自身財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，公司將來(lái)的發(fā)展，以及合理的估值水平等一些原因進(jìn)行回購(gòu)。

33、（1）股份回購(gòu)方案1) 回購(gòu)股份的種類 本公司發(fā)行的A股股票。2) 回購(gòu)的價(jià)格不高于每股4.5元的價(jià)格。3) 股份回購(gòu)方式以集中競(jìng)價(jià)交易方式在上海證券交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行。4) 回購(gòu)資金來(lái)源和資金總額用公司自有資金，回購(gòu)不超過(guò)人民幣10億元總金額。5) 股份回購(gòu)數(shù)量及比例回購(gòu)公司股份約2.22億股，在公司總股本4.7%左右，在社會(huì)公眾股9.2%左右股份。（2）回購(gòu)實(shí)施情況 到2013年5月19日為止，公司一共在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)了176,735,744股數(shù)，是公司全部股本的3.74%，回購(gòu)的最高價(jià)格為每股4.50元，每股最低價(jià)格4.10元，總共使用的金額含傭金在內(nèi)約為7.63億元人民幣。公司回購(gòu)時(shí)間已

34、經(jīng)滿了六個(gè)月，公司股份回購(gòu)方案實(shí)施好結(jié)束了回購(gòu)。這次回購(gòu)股份的結(jié)果是，公司的總股本從4,728,774,060股減到了4,552,038,316股。 （3）主要財(cái)務(wù)狀況1)各財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款)/流動(dòng)負(fù)債；資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%；平均凈資產(chǎn)=(年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn))/2；凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)*100%。2) 根據(jù)2011年-2013年的半年度報(bào)告，申能股份有限公司2011年-2013年半年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)由表3-1所列示:表3-1 財(cái)務(wù)狀況項(xiàng)目2013年2012年2011年資產(chǎn)總額(元)37,6

35、31,925,348.8435,875,067,289.8334,527,159,110.81負(fù)債總額(元)11,754,177,059.7110,985,800,812.0110,456,647,640.80股東權(quán)益(元)25,877,748,289.1324,889,266,477.8224,070,511,470.01經(jīng)營(yíng)收入(元)12,492,062,612.2612,115,732,359.3311,212,104,995.92凈利潤(rùn)(元)1,574,164,454.941,034,995,369.731,130,793,053.80每股收益(元/每股)0.270.1460.16根據(jù)

36、公式經(jīng)過(guò)計(jì)算得出表3-2：表3-2 財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2013年2012年2011年每股凈資產(chǎn)(元/每股)4.354.023.83凈資產(chǎn)收益率(%)6.253.664.18資產(chǎn)負(fù)債率(%)31.2330.6230.29流動(dòng)比率1.161.371.38速動(dòng)比率1.061.191.223.3申能公司回購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)分析3.3.1對(duì)公司盈利能力的影響公司進(jìn)行股份回購(gòu)，會(huì)直接使股本總數(shù)和股東權(quán)益減少，相反的讓公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都提高了。2013年股份回購(gòu)?fù)瓿?，每股收益回?gòu)前是0.15元，回購(gòu)后上升到027元，提高了80，凈資產(chǎn)收益率回購(gòu)前是3.66，回購(gòu)后升至6.52，增加2.86個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)可以

37、看出,每股收益和凈資產(chǎn)收益率都大幅度提高，表明整體盈利水平提高，提高了公司投資價(jià)值，反映了股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)。這樣對(duì)維護(hù)申能股份有限公司在資本市場(chǎng)上的良好的公眾形象,同時(shí),也有助于保障股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在其它條件不會(huì)再變的情況下，我們可以發(fā)現(xiàn)股份回購(gòu)對(duì)公司盈利能力有顯著的向好的發(fā)展。3.3.2對(duì)公司償債能力的影響從短期償債能力看，2013年回購(gòu)?fù)瓿珊?，公司流?dòng)比率在回購(gòu)前是1.37，回購(gòu)后減少到的1.16，速動(dòng)比率從原來(lái)的1.19減少到1.06，兩個(gè)指標(biāo)都有不同成都的下降。從這些數(shù)據(jù)看，這次股份回購(gòu)公司短期償債能力是下降的，表明公司的變現(xiàn)能力變?nèi)?，這對(duì)中小股東的利益有影響，有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)負(fù)效

38、應(yīng)。公司貨幣資金等流動(dòng)性資產(chǎn)能夠滿足股份回購(gòu)所需資金，且不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況和公司將來(lái)的發(fā)展有較大影響。從長(zhǎng)期償債能力看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在回購(gòu)前是30.62，回購(gòu)后上升到了31.32，提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)可以看出，公司的長(zhǎng)期償債能力變化不大，而且公司資產(chǎn)負(fù)債率控制在安全水平以下，表明公司基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，有效的保護(hù)著債權(quán)人的利益。再公司是完全使用自有資金回購(gòu)，合理的運(yùn)用了公司現(xiàn)有盈余資金，使股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增強(qiáng)。3.3.3對(duì)公司股價(jià)的影響根據(jù)申能股份有限公司2012年11至2013年5月的股價(jià)變動(dòng)制出圖3-1：圖3-1股價(jià)變動(dòng)表從上面圖表中可以看出，公司股價(jià)在2012年1

39、1月公告了股份回購(gòu)報(bào)告書(shū)后提高了許多，并在之后的回購(gòu)期間保持在平穩(wěn)的狀態(tài)，回購(gòu)股份就會(huì)減少公司的總股本，在公司利潤(rùn)沒(méi)有變化的情況下，公司的每股收益提高，公司股價(jià)也提高了。公司回購(gòu)方案開(kāi)始進(jìn)行實(shí)施之后，了解到市場(chǎng)情況變化，在回購(gòu)的有效期內(nèi)公司可以自己選擇做出不同的回購(gòu)決策。公司股價(jià)低于股東大會(huì)批準(zhǔn)的回購(gòu)價(jià)格上限，公司買(mǎi)入一定數(shù)量的股票這種行為，一是能傳遞給市場(chǎng)公司股價(jià)是偏低的信號(hào)，同時(shí)也使股票在二級(jí)市場(chǎng)交易更多，讓公司股票的更活躍，能吸收到更多的外圍資金。因此，回購(gòu)股份對(duì)公司股價(jià)形成有支持的作用，防止股價(jià)波動(dòng)太大，有穩(wěn)定股價(jià)的作用。3.3.4對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響回購(gòu)后每股收益增加 0.12 元，增長(zhǎng)

40、率為80%，凈資產(chǎn)收益率增加 2.86%，因?yàn)榛刭?gòu)用的是公司的現(xiàn)金，導(dǎo)致公司流動(dòng)資產(chǎn)有所減少，流動(dòng)負(fù)債則和原先一樣沒(méi)有發(fā)生變化，所以公司流動(dòng)比率和速凍比率這兩個(gè)指標(biāo)都有一定程度的下降?；刭?gòu)股份后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平提高了，但公司資本結(jié)構(gòu)不太合理，浪費(fèi)公司資源，所以回購(gòu)優(yōu)化了公司資本結(jié)構(gòu)。綜上所述，申能股份有限公司的股份回購(gòu)結(jié)果是令人滿意的，申能公司資產(chǎn)負(fù)債率低，有足夠的能力進(jìn)行回購(gòu)，而且能看出申能公司可用的資金是過(guò)多了，回購(gòu)?fù)瓿珊?，雖然是對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)只有很小的程度，但是也防止造成另外的資金流失。公司償債能力有些許的減弱，但這完全沒(méi)有影響到申能公司將來(lái)一段時(shí)間的償債能力,除了公司存貨比率較大

41、和預(yù)付賬款導(dǎo)致公司速動(dòng)比率偏低外，由于本次回購(gòu)所使用的資金占公司總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和股東權(quán)益的比例較低外，公司其它各項(xiàng)償債能力指標(biāo)都是不錯(cuò)的，回購(gòu)對(duì)公司的償債能力沒(méi)有造成重大影響，能夠及時(shí)還清所欠債務(wù)，不會(huì)損害到債權(quán)人的利益。這回購(gòu)后股價(jià)的變化也充分說(shuō)明了，股份回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)效應(yīng)有很大影響，最明顯的是表現(xiàn)在了公司股價(jià)的提高，和保持股價(jià)的不變，確實(shí)有穩(wěn)固股價(jià)的作用。股份回購(gòu)對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化有幫助。4 對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的建議根據(jù)對(duì)申能股份有限公司的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析，可以發(fā)現(xiàn)，這次股份回購(gòu)?fù)瓿傻氖橇钊藵M意的，可以從這此回購(gòu)中看出要對(duì)股份回購(gòu)的一些方面更注意，在上述分析上提出些列五點(diǎn)建議：（1

42、）應(yīng)明確回購(gòu)資金來(lái)源 上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)需要相當(dāng)一大筆資金，有時(shí)候只是靠公司的“稅后利潤(rùn)”是不能夠完成的，對(duì)股份回購(gòu)的資金來(lái)源要有過(guò)謹(jǐn)慎的考慮，還有要有明確具體的規(guī)定。這會(huì)涉及到很多債權(quán)人的利益，也影響到不同大小股東之間的利益如何具體的分配。國(guó)外股份回購(gòu)實(shí)踐較久，對(duì)回購(gòu)的數(shù)量和回購(gòu)資金的來(lái)源問(wèn)題已經(jīng)有明確的條款規(guī)定。然而我國(guó)只對(duì)因股權(quán)激勵(lì)所需回購(gòu)資金要從“稅后利潤(rùn)”中拿出，其它原因發(fā)生的回購(gòu)所需資金來(lái)源并沒(méi)有規(guī)定什么。目前，我國(guó)上市公司股份回購(gòu)都是依次減少資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。公司根據(jù)自身情況，可考慮將維持公司正常經(jīng)營(yíng)后的剩余資金用在股票回購(gòu)上；也可讓占用大量的資金大股東以股抵債，

43、還有利于調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量；或合理考慮債務(wù)融資與使用自有資金相結(jié)合，減輕公司巨額資金的使用帶來(lái)的壓力，保證正常運(yùn)營(yíng)。要依據(jù)公司實(shí)際的情況來(lái)仔細(xì)考慮，減少對(duì)任何利益相關(guān)者的損失。上市公司股票回購(gòu)所需資金的數(shù)額由其回購(gòu)比例和回購(gòu)價(jià)格共同決定,既要考慮到公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,也要考慮財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)能力,回購(gòu)比例的把握應(yīng)該適度,過(guò)高不利于經(jīng)營(yíng)能力,也會(huì)增加公司的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)低則達(dá)不到協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系的作用,改變不了公司原有的利益局勢(shì)。限定股票的回購(gòu)比例應(yīng)該綜合考慮公司的綜合財(cái)務(wù)狀況,可能的情況下可以進(jìn)行調(diào)查研究,結(jié)合國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的理論成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)科學(xué)的擬定一個(gè)可操作的比例,保證股票回購(gòu)的效率,有

44、歷史經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)應(yīng)該充分考慮以往遇到的真實(shí)情況。（2）保障中小股東、及債權(quán)人的利益 上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)定價(jià)時(shí)，中小股東及債權(quán)人是沒(méi)有參與公司開(kāi)會(huì)討論的，很多真實(shí)的情況就不知道了，所以很容易就會(huì)損害它們的利益。對(duì)中小股東來(lái)說(shuō)，國(guó)有法人股有著絕對(duì)的表決權(quán)，如果有國(guó)有大股東要從回購(gòu)中獲利或轉(zhuǎn)移資金，流通股股東沒(méi)有足夠的力量抗衡，只會(huì)被損害到自身的利益。而且公司一下子支出大量資金，股份回購(gòu)后如果出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率上升和流動(dòng)資產(chǎn)減少等問(wèn)題，降低公司的長(zhǎng)期獲取利益的能力，也會(huì)造成中小股東的利益受損。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，股份回購(gòu)帶來(lái)的最為直接的影響是資本減少，如果上市公司還通過(guò)借款籌集資金，就改變了資本結(jié)構(gòu)，加上流動(dòng)

45、比率和速動(dòng)比率的顯著下降，公司的償債能力也就下降了。這代表債權(quán)人容易發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以進(jìn)行股份回購(gòu)之前，上市公司應(yīng)提前問(wèn)過(guò)債權(quán)人的意見(jiàn)，以提供債權(quán)擔(dān)?；蛟黾永⒌确椒ūＷo(hù)債權(quán)人的利益，征得債權(quán)人的同意。因此,上市公司在確定回購(gòu)價(jià)格時(shí)，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)參與其中，盡量減少對(duì)各方利益的損害。通常流通股票價(jià)格較高且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的上市公司應(yīng)按每股凈資產(chǎn)和一定溢價(jià)的程度來(lái)確定回購(gòu)價(jià)格；而股票價(jià)格較低且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差的公司應(yīng)按低于每股凈資產(chǎn)確定其回購(gòu)價(jià)格。（3）完善信息披露制度，杜絕市場(chǎng)操縱進(jìn)行股份回購(gòu)是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃中的一小步，由于信息不對(duì)稱和巨大利益的驅(qū)使，使一些大股東濫用控制權(quán)獲取不正當(dāng)利益,操縱市

46、場(chǎng)和進(jìn)行內(nèi)幕交易,減弱了股份回購(gòu)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，完善信息披露制度有助于股份回購(gòu)的發(fā)展與進(jìn)步。美國(guó)有良好的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但在股份回購(gòu)過(guò)程中還是潛在一些美國(guó)財(cái)務(wù)管理者有操縱市場(chǎng)的可能性。而在我國(guó),股份回購(gòu)法律法規(guī)的缺少，監(jiān)管能力的薄弱，盡管證券監(jiān)管部門(mén)有作出大量的工作,還是容易發(fā)生市場(chǎng)操縱案件。在這樣的環(huán)境下,只有上市公司自行監(jiān)管自律還是不夠的，所以,對(duì)于股份回購(gòu)而言,我國(guó)應(yīng)在法律法規(guī)上按規(guī)定進(jìn)行股份回購(gòu)中的信息披露義務(wù),讓廣大小股東和其它利益相關(guān)者共同監(jiān)督，使公司進(jìn)行股份回購(gòu)的目的得以實(shí)現(xiàn)。（4）規(guī)范股份回購(gòu)的程序、價(jià)格和規(guī)模股份回購(gòu)規(guī)模是指回購(gòu)的總體資金額。在進(jìn)行股份回購(gòu)操作過(guò)程中它體表現(xiàn)為

47、回購(gòu)方案可行性、資金來(lái)源和回購(gòu)行為合法性,這就意味著公司必須考慮自身情況，決定回購(gòu)規(guī)模的范圍, 限制好回購(gòu)資金最高限額。申能公司在回購(gòu)過(guò)程中嚴(yán)格按照回購(gòu)的程序，經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議通過(guò)，通知債權(quán)人回購(gòu)?fù)ㄖ?，發(fā)布回購(gòu)公告介紹公司回購(gòu)方案。我國(guó)目前股票的定價(jià)方式是以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ),參照國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的整體市盈率和行業(yè)市盈率,結(jié)合當(dāng)前股價(jià),公司的業(yè)績(jī),經(jīng)營(yíng)前景來(lái)綜合確定的,但是申能股份在定價(jià)過(guò)程中沒(méi)有披露出公司參照了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的整體市盈率和行業(yè)市盈率,也沒(méi)有披露出公司參考了公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)前景情況。對(duì)公司而言,在達(dá)到預(yù)期股份回購(gòu)的目的的前提下,股份回購(gòu)所支付的成本越少越好。但是股份回購(gòu)的價(jià)格需要建立在股票

48、的內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上的,這才能達(dá)到向股東傳達(dá)股票真實(shí)價(jià)值的目的,幫助股價(jià)的回歸。同時(shí)在成本最小化的前提下還要確保這個(gè)價(jià)格對(duì)股東有足夠的吸引力和市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)為這個(gè)價(jià)格過(guò)低的估計(jì)了股價(jià)而過(guò)度反應(yīng)。因此我國(guó)要嚴(yán)格規(guī)定完備的操作規(guī)則等,還要及時(shí)的披露股份回購(gòu)的過(guò)程,使股份回夠有質(zhì)量的保證。（5）加強(qiáng)股份回購(gòu)的監(jiān)管因?yàn)楣煞莼刭?gòu)直接會(huì)影響上市公司出現(xiàn)某財(cái)務(wù)比率變化，所以對(duì)監(jiān)管上市公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和股權(quán)結(jié)構(gòu)等加強(qiáng)；對(duì)公司進(jìn)行股份回購(gòu)的的花費(fèi)和時(shí)間要控制在額度內(nèi)；對(duì)上市公司股份回購(gòu)的支付方式加強(qiáng)監(jiān)管；監(jiān)管并保護(hù)好股份回購(gòu)關(guān)聯(lián)方和其它有無(wú)保護(hù)債權(quán)人利益。下面我將從股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)方面提出幾

49、點(diǎn)建議。股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)是上市公司會(huì)進(jìn)行股份回購(gòu)的原因，直接可看出的有減資、合并動(dòng)機(jī)等 ,從間接有，以制度的方式對(duì)減少上市公司非流通股份給予肯定,即優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)；也可以嘗試解決公司庫(kù)藏股存在和規(guī)范的問(wèn)題,使庫(kù)藏股不止能用于可轉(zhuǎn)換債券公司,還能用于股權(quán)激勵(lì)或其它；股市長(zhǎng)時(shí)間的處于低迷狀態(tài)，促使公司在市場(chǎng)上股價(jià)的回升。股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)增加對(duì)改變上市公司的企業(yè)形象有利,也有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展,但是,股份回購(gòu)所產(chǎn)生影響和帶來(lái)意義都是在根據(jù)法律法規(guī)的要求下嚴(yán)格執(zhí)行和企業(yè)自覺(jué)的遵守下才會(huì)有的。回購(gòu)很容易被操作,除了這些，還有回購(gòu)條件等很多的需要增加的內(nèi)容加入到法規(guī)中去才會(huì)對(duì)股份回購(gòu)的運(yùn)用更好。5 結(jié)論 經(jīng)過(guò)不斷地

50、發(fā)展,在成熟的資本市場(chǎng)上股份回購(gòu)也已經(jīng)被運(yùn)用的很廣泛很流行的了，核心是減少股本，這種公司理財(cái)行為和資本運(yùn)作手段，能使公司資本結(jié)構(gòu)更好，盈利水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)有著顯著的變化,并傳達(dá)出有用的信息幫助各投資群體是否有投資的價(jià)值。股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響是雙面的,一面是它正的財(cái)務(wù)效應(yīng)，可以讓公司的資本結(jié)構(gòu)向更好更有優(yōu)勢(shì)的方向發(fā)展,并能很好的利用財(cái)務(wù)杠桿使公司的內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值兩種價(jià)值都有提升；還有它的股利替代效應(yīng)對(duì)偏好不同的投資者的要求都能達(dá)到,還讓股東減少稅收;股份回購(gòu)的信息傳遞作用傳遞出公司的信息讓投資者能看到公司的發(fā)展前景和公司的價(jià)值，增加了它們的信心。另一面是財(cái)務(wù)的負(fù)效應(yīng),股份回購(gòu)也是會(huì)對(duì)公司財(cái)

51、務(wù)有負(fù)面的影響，最有可能會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),減少了流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)公司其它項(xiàng)目的的發(fā)展增加了困難,而且不夠完善的制度讓內(nèi)幕交易、利益操縱等不好的行為在股份回購(gòu)中發(fā)生,在過(guò)程中或結(jié)束后影響投資者和債權(quán)人它們的利益。所以對(duì)股份回購(gòu)帶來(lái)的負(fù)面影響我們要更清楚的認(rèn)識(shí),上市公司自己也要配合監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管,補(bǔ)充法律法規(guī)。意識(shí)到了這些，正確運(yùn)用好股份回購(gòu)，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)水平提高到更有效率的水平，對(duì)發(fā)展證券市場(chǎng)也是非常有幫助的。我國(guó)到現(xiàn)在為止股權(quán)分置改革已經(jīng)完成,而現(xiàn)在這個(gè)階段的我們更要注意的就是讓上市公司股本結(jié)構(gòu)更利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,讓上市公司的治理水平更進(jìn)一層。股份回購(gòu)可以將公司所有權(quán)的結(jié)構(gòu)改變和轉(zhuǎn)移公司控制權(quán),能進(jìn)行小

52、部分的重組，也可以大刀闊斧的改變，這將對(duì)我國(guó)未來(lái)幾年或幾十年證券市場(chǎng)的更深層次的改革有著相當(dāng)重要的長(zhǎng)遠(yuǎn)性的意義價(jià)值。因此,研究和探討有關(guān)上市公司股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響,對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的改革與發(fā)展有著重要的意義。在寫(xiě)這篇論文的過(guò)程中,個(gè)人水平能力有限和案例資料查找的限制, 在對(duì)理論研究的前提下，論文只能粗略淺顯的分析我國(guó)的股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)影響,不能進(jìn)行全面和深入的探討分析。我認(rèn)為,由于我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革的完成和一直在完善和進(jìn)步的制度建設(shè),股份回購(gòu)會(huì)是一種經(jīng)常運(yùn)用的理財(cái)方式在我國(guó)上市公司普遍起來(lái),更多發(fā)生的案例也將推進(jìn)股份回購(gòu)的學(xué)術(shù)研究。同時(shí),由于股份回購(gòu)涉及面很廣，與證券

53、市場(chǎng)很多地方是有聯(lián)系的,理論研究目前也還有著不一樣的說(shuō)法和爭(zhēng)議,本文有關(guān)論述可能存在論述不周之處,誠(chéng)請(qǐng)各位師長(zhǎng)給予批評(píng)指正。參考文獻(xiàn)1 鄭珺. 公開(kāi)市場(chǎng)股票回購(gòu)的潛在動(dòng)因分析基于天音控股和海馬股份的案例研究J.財(cái)會(huì)研究，2011，（3）：55572 王暢.我國(guó)上市公司股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)及回購(gòu)公告市場(chǎng)反應(yīng)研究D. 山東:山東大學(xué),20123 劉雅琳.上市公司股份回購(gòu)研究J.中國(guó)證券期貨，20134 王建偉.上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究J. 財(cái)會(huì)通訊, 2013,(8):72745 章瓊股份回購(gòu)方式和資金來(lái)源及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響D四川:四川大學(xué), 20056 唐爽我國(guó)上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究D四川:西南

54、財(cái)經(jīng)大學(xué)，20077 楊青國(guó)內(nèi)外股份回購(gòu)效果分析J中國(guó)軟科學(xué)增刊，2011，(10):2472508 陳魯翻我國(guó)上市公司股票回購(gòu)問(wèn)題研究J特區(qū)經(jīng)濟(jì), 2013,(4):55579 楊紅有上市兮包股份回購(gòu)及其財(cái)務(wù)效應(yīng)分析D北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),200710 張素青淺談我國(guó)上市公司股票回購(gòu)問(wèn)題J. 河北企業(yè)，2013，(2):313211 郝清中外上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題比較研究D. 四川:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，200812 楊莉我國(guó)上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題分析J. 改革與開(kāi)放，2010，（10):646613 陳崢嶸股份回購(gòu):令公司高管著迷的制度安排J.新財(cái)經(jīng)，2005,(7):202314 石濤股份回購(gòu)的市

55、場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)J財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2011,(4):323415 萬(wàn)艷銀基發(fā)展股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析J.科技廣場(chǎng),2013,(4):283016 程芙蓉淺析上市公司回購(gòu)股票的會(huì)計(jì)處理J.財(cái)會(huì)通訊,2010,(1)：848517 劉紫薇上市公司股份回購(gòu)中中小股東利益保護(hù)探析J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)2010,(17):18618718 閆云閣.股份回購(gòu)-上市公司的戰(zhàn)略選擇J.中國(guó)管理信息化，2012,15(15):202219 Journal of Financial Economics，1981,9(6)：13918320 Andrew Bary. “Hot Money ”,Barrons Online.

56、November7, 200521 Ali C. Akyol and Chi Chong Foo. Share Repurchase Reasons and the Market Reaction to Actual Share Repurchases: Evidence from A ustraliaJ. Int. Rev. Finan.,2012,（7）1922附錄文獻(xiàn)綜述1引言股份回購(gòu)最早始于美國(guó)，在西方已經(jīng)有半個(gè)多世紀(jì)的歷史。作為成熟證券市場(chǎng)上一種常見(jiàn)的公司行為。國(guó)內(nèi)股份回購(gòu)還比較不成熟，2005年6月6日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行) 布實(shí)施,隨著法律條令的公告

57、使得流通股的回購(gòu)有了法律的依據(jù),因此,許多上市公司隨后就開(kāi)始紛紛進(jìn)行股份回購(gòu)。2008年我國(guó)制定了關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定,進(jìn)一步規(guī)范上市公司回購(gòu)股份的行為。股份回購(gòu)可以提高股票內(nèi)在價(jià)值,因此它作為股本收縮方式與上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策相關(guān),能有利于改善股本結(jié)構(gòu)、提升股東價(jià)值。對(duì)國(guó)內(nèi)外股份回購(gòu)理論發(fā)展進(jìn)行研究，認(rèn)識(shí)到股份回購(gòu)的作用與意義以及目前它對(duì)上市公司財(cái)務(wù)方面的影響，對(duì)股份回購(gòu)的發(fā)展有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀股份回購(gòu)起源于美國(guó),它也是股份回購(gòu)發(fā)生頻率較高的國(guó)家。在20世紀(jì)70年代以前,美國(guó)只有少部分公司發(fā)生股份回購(gòu),但到了70年代以后,國(guó)際上發(fā)生很大的變化,當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走下坡路并處于最不景氣的時(shí)候,企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營(yíng)和投資的風(fēng)險(xiǎn)并且處于美元供給大于需求的階段,另外在1973年到1974年期間,美國(guó)政府嚴(yán)格限制了公司支付現(xiàn)金紅利作的操作方式。股份回購(gòu)可以防止發(fā)生收取較高的紅利稅收,因此股份回購(gòu)活動(dòng)變的相當(dāng)盛行。在西方財(cái)務(wù)理論中,通常把股份回購(gòu)看成是一種股利政策。股份回購(gòu)的作用主要包括有以下三種假說(shuō):信息或信號(hào)假說(shuō)一傳遞公司內(nèi)幕信息；杠桿假說(shuō)一優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿效果；股息或個(gè)人稅賦假說(shuō)。1980年,馬蘇里斯在普通股回購(gòu)實(shí)證研究分析1中對(duì)利用舉債融資進(jìn)行股份回購(gòu)可以有效的規(guī)避現(xiàn)金紅利的稅收進(jìn)行了詳細(xì)的論述,他將138