淺析我國QFII展中存在的問題和對策

1、淺析我國QFII發(fā)展中存在的問題及對策摘要：自合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法施行以來的實踐表明，我國的資本市場翻開了嶄新且重要的一頁。但是與申請時的熱情相比，QFII下單明顯行動不足，是什么原因?qū)е逻@一現(xiàn)象的產(chǎn)生，怎樣才能解決這一問題呢?作者從我國資本市場目前的現(xiàn)狀使QFII的投資策略難以在國內(nèi)展開實施這一方面闡述了這一問題。關(guān)鍵詞：QFII 發(fā)展 境外機(jī)構(gòu)投資者 投資策略 資本市場QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯人一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換

2、為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。QFIl是一種過渡性制度安排，是那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興市場國家或地區(qū)，實現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場的特殊通道。 一、QFII在我國投資策略分析 由于QFII在我國實施的時間還很短，投資規(guī)模有限，投資品種和操作次數(shù)也不多，使筆者難以僅通過他們在我國的投資操作分析其策略。但是我們可以借鑒QFII在中國臺灣地區(qū)的操作策略，因為QFII進(jìn)人中國臺灣地區(qū)有12年而且大陸的證券市場與推行QFII前期的臺灣證券市場相比存在許多相似之處。在此基礎(chǔ)上結(jié)合QFlI在我國證券市場已實

3、施的操作，可以分析出QFII的投資策略。1長期持股，注重風(fēng)險回避目前我國的證券市場并不具有較強(qiáng)的投資價值，短期內(nèi)也不可能給QFII帶來較大的收益，QFII之所以進(jìn)入我國的資本市場主要在于可以降低其全球性投資組合的整體風(fēng)險。在2000年到2003年，QFII在臺灣重倉持有的前30家公司中，共有29家做了調(diào)整，平均每年調(diào)整三分之一，即QFlI重倉持有股票的平均持股期大概為3年，說明QFII一般持股時間較長。通過QFII在我國的買人類型中可以看出安全性是它投資策略的基本出發(fā)點。在QFII投資組成中，QFII持有大量的可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債是其注重收益回避風(fēng)險的典型表現(xiàn)，一方面可轉(zhuǎn)債既可以在股市低迷的時候帶來

4、保底收益，又可以在股市高漲時帶來轉(zhuǎn)股收益。且所持有轉(zhuǎn)債公司基本都具有良好的業(yè)績和美好的前景，如目前QFII投資的國電電力。另外，QFII也買基金，如花旗買入博時裕富指數(shù)基金。這都表現(xiàn)出QFII注重風(fēng)險的回避。3投資于重點行業(yè)和龍頭企業(yè)2002年，QFII在臺灣股市三分之一的投資資金分配在電子、塑膠、紡織、運輸、觀光和百貨類上市公司，主要投資于電子類股票，因為臺灣目前是亞洲最大的IT硬件生產(chǎn)基地，電子產(chǎn)業(yè)是臺灣的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。而且QFII持有的股票一般都是所在行業(yè)的龍頭公司，如臺積電。從QFII在我國的已投資板塊和股票來看，集中在港口、電力、銀行等我國的重點行業(yè)，寶鋼股份、浦發(fā)銀行等行業(yè)中的龍頭企業(yè)

5、。4偏愛高市值、高股價類股票2002年在QFII持股前30的公司中，有21家是臺灣市場市值最大的前30名，顯然QFII偏好于重倉持有最大市值公司的股票。在股價方面，QFII持有的重倉股票的平均價格是臺灣股市平均股價的兩倍，而市盈率為平均市盈率的60。我國目前的投資情況來看，像外運發(fā)展處于高價位，其他的投資品種基本趨于高市值。二、我國證券市場的現(xiàn)狀1我國資本市場規(guī)模小、金融品種少、流動性差我國股票市場的市值大約在46萬億元左右，擁有上市公司1224家，相對于歐美發(fā)達(dá)國家的資本市場來說規(guī)模較小而且去掉虧損(ST、PT)、微利及不規(guī)范的公司，剩下的具有投資價值的公司并不多。當(dāng)前進(jìn)入我國資本市場的QF

6、II資金規(guī)模都相當(dāng)大，但就我國證券市場而言，難以找到足夠的上市公司進(jìn)行有效的投資組合，即使能夠有效的組合，國市場為單邊市場，沒有做空機(jī)制，也缺乏股指期貨等金融衍生品對沖風(fēng)險不能夠避免證券市場中存在的較高的系統(tǒng)性風(fēng)險。在這種條件下，在一定程度上削落了境外機(jī)構(gòu)投資者的積極性。2國有股減持的不確定性我國股票市場目前存在大量不能流通的國有股和法人股，這部分股份約占全部已發(fā)股份的23。這部分股份是暫時不能上市流通的，其上市流通方案具有較大的不確定性，這就導(dǎo)致市場發(fā)展前景存在重大的不確定性。目前的市場格局、股票間的比價關(guān)系是建立在大量股票不能流通的前提下的。一旦解決非流通股的方案出臺，可能導(dǎo)致市場的重大變

7、化。在存在如此多的不確定性的情況下，外國投資者可能不愿意投資國內(nèi)證券市場。3投資結(jié)構(gòu)不合理從投資結(jié)構(gòu)看，我國股票市場中散戶居主導(dǎo)地位機(jī)構(gòu)投資者比例較低，整個股票市場投機(jī)氣氛濃厚，另外，我國的資本市場的市場性也不強(qiáng)，政策對資本市場的影響力巨大，種種因素交織起來導(dǎo)致我國資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險較高，這些風(fēng)險難以通過合理的投資組合來分散，這就直接制約了外資的投入，導(dǎo)致外資觀望的多，投資的少。4股票市盈率高我國平均市盈率為30倍左右。盡管我國股市的高市盈率有其獨特性，因為大部分股票是不流通的。但是投資者投資的是這一小部分流通的股票，而高市盈率代表著相對于盈利水平而言較高的股票價格，那么其盈利空間必然不大。

8、一旦市場下跌，投資者將不可避免的蒙受損失。這也直接制約了QFJI的投資。5上市公司重圈錢輕分紅我國大部分上市公司存在著重圈錢、輕分紅甚至不分紅的現(xiàn)象。1999年以各種方式進(jìn)行分紅的公司為375家，比例為405，其中以派現(xiàn)分紅的公司為289家，只占當(dāng)年上市公司總數(shù)的3123。與1999年全年配股集資的288億元的額度比，分紅額只有1884億元，平均每家只有2000萬元。2000年管理層出臺了政策，將現(xiàn)金分紅與上市公司再籌資資格掛鉤實施現(xiàn)金分紅的公司才明顯增加，2003年7143的公司實行了現(xiàn)金分紅，然而，派現(xiàn)數(shù)額普遍不大，近425家派發(fā)現(xiàn)金紅利不足1元(包括1元)，這種現(xiàn)象大大降低了我國上市公司

9、和證券市場的長期投資價值，對那些注重長期投資的境外投資機(jī)構(gòu)來說并不存在較大的吸引力。三、相關(guān)政策建議1政府方面：(1)不斷減少政府對股市的干預(yù)，促進(jìn)證券市場的市場化。管理層應(yīng)從市場準(zhǔn)人、發(fā)行交易、市場退出等多方面推進(jìn)市場化進(jìn)程，推動我國資本市場的運行機(jī)制與國際接軌，創(chuàng)造一個QFIl有效運行的良好環(huán)境。(2)盡快解決股票全流通問題。股票全流通問題是我國股市的瓶頸所在，隨時有可能對我國股市產(chǎn)生重大的影響，相關(guān)部門應(yīng)給予更合理的說明和安排，最好是列出日程表，以使QFII有一個明確的預(yù)期。(2)培育、壯大國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。繼續(xù)推行“超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略投資者”的政策，并藉以改變我國股市投機(jī)成風(fēng)、主力坐莊操縱

10、市場、廣大散戶追漲殺跌、市場整體目標(biāo)只圖短期利差的現(xiàn)狀。從而更好地吸引QFII、尤其是那些趨向于長期投資的QFII投資于我國市場。(3)努力提高上市公司的質(zhì)量，培植我國券商及中介機(jī)構(gòu)的實力。我國證券市場內(nèi)許多上市公司由于一些歷史和制度的原因，其質(zhì)量并不高，在這種情況下，外國機(jī)構(gòu)投資者的價值投資理念很難實現(xiàn)，QFII不能有效運行。所以要努力提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)對外國投資者的吸引力，同時加強(qiáng)監(jiān)管，提高其違規(guī)成本以促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展。(4)繼續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模，提高交易系統(tǒng)的處理能力。適時主動地增加資本市場的規(guī)模有利于境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行充分的組合投資，提高資本的流動性。建立完善的結(jié)算與清算系統(tǒng)，提高清算

11、效率，降低外國投資者的結(jié)算與清算風(fēng)險。(5)加速推進(jìn)我國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。在條件成熟的情況下，積極推出可規(guī)避風(fēng)險的金融衍生工具，甚至可以在條件進(jìn)一步成熟的時候，引進(jìn)做空機(jī)制。2上市公司方面：上市公司在財務(wù)會計制度、信息披露制度、公司治理機(jī)制等方面要與國際慣例接軌。(1)制定符合國際標(biāo)準(zhǔn)的會計制度，便于國外投資者理解我國上市公司的會計信息。(2)建立規(guī)范的信息披露體系。要進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制并通過動態(tài)的監(jiān)管、充分借助中介機(jī)構(gòu)的力量等措施來解決信息披露失真的問題，最終建立一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系，提高上市公司信息的質(zhì)量，使上市公司披露的信息成為國內(nèi)外投資者決策的重要的真實的決策依據(jù)。(3)完善公司治理機(jī)制。要逐步解除對國有股、法人股上市流通的限制改變國有股“虛