基于產(chǎn)權(quán)分類的工業(yè)企業(yè)融資約束與經(jīng)濟(jì)效率研究

1、    基于產(chǎn)權(quán)分類的工業(yè)企業(yè)融資約束與經(jīng)濟(jì)效率研究    魏巍【摘 要】 本文對(duì)2000年至2014年工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，研究了不同產(chǎn)權(quán)類型的工業(yè)企業(yè)的融資約束和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系，得出以下結(jié)論：企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)受到的融資約束，企業(yè)受到的融資約束決定企業(yè)融資能力，融資能力進(jìn)而決定企業(yè)投資和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，而資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率則最終決定產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)效率?！娟P(guān)鍵詞】 產(chǎn)權(quán)分類；融資約束；經(jīng)濟(jì)效率；工業(yè)企業(yè)一、引言改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度位于世界主要經(jīng)濟(jì)體前列。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的動(dòng)因之一是產(chǎn)權(quán)制度的改革。改革

2、開(kāi)放前，是完全的公有制或全民所有制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系，企業(yè)的所有權(quán)歸國(guó)家或集體所有，依照國(guó)家下發(fā)的生產(chǎn)任務(wù)生產(chǎn)社會(huì)產(chǎn)品。改革開(kāi)放后，逐步實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，執(zhí)行的是以公有制為主體，多種所有制共同發(fā)展的產(chǎn)權(quán)制度。產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)性因素，是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)和微觀企業(yè)所有制的核心。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的另一個(gè)關(guān)鍵因素是工業(yè)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)和工業(yè)化水平的顯著提高，眾多工業(yè)企業(yè)在近30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中做出了突出的貢獻(xiàn)。但是在“十二五”計(jì)劃期間，由于國(guó)內(nèi)外各種經(jīng)濟(jì)原因綜合影響，gdp增速連續(xù)下降，工業(yè)企業(yè)面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，供給與需求結(jié)構(gòu)失衡的矛盾日益影響經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。政府針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況，適時(shí)地提

3、出了以去產(chǎn)能降杠桿為目標(biāo)的“供給側(cè)改革”戰(zhàn)略，并將“供給側(cè)改革”作為“十三五”期間重要經(jīng)濟(jì)任務(wù)之一，旨在化解供給與需求結(jié)構(gòu)失衡的矛盾，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步升級(jí)和快速發(fā)展。在工業(yè)企業(yè)當(dāng)前面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)背景下，研究產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系有助于更深入地認(rèn)識(shí)產(chǎn)能過(guò)剩背后的原因。通常產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)受到的融資約束，融資約束進(jìn)一步影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，本文對(duì)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資約束和經(jīng)濟(jì)效率展開(kāi)研究，以探討產(chǎn)能過(guò)剩的原因，并提出化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的合理化建議。二、文獻(xiàn)綜述對(duì)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多從微觀企業(yè)的角度展開(kāi)研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究如，潘宗玲（2016）對(duì)2010-

4、2014年的a股上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)受到融資約束最弱；1韓東平、張鵬（2015）對(duì)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部投融資約束的關(guān)系展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的融資約束對(duì)外部環(huán)境變化更為敏感；2李延喜、曾偉強(qiáng)等（2015）對(duì)滬深兩市上市公司近十年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)外部融資約束與經(jīng)濟(jì)效率正相關(guān)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有企業(yè)時(shí)外部融資約束與經(jīng)濟(jì)效率負(fù)相關(guān)；3李祎（2014）研究發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)受到融資約束時(shí)對(duì)投資無(wú)效的減弱作用強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。4國(guó)外學(xué)者的相關(guān)研究如，elyaselyasiani、jane 和connie（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)其債務(wù)成本是不同的，間接地說(shuō)明了

5、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)影響企業(yè)融資約束和經(jīng)濟(jì)效率；5gordon roberts和edward（2009）研究發(fā)現(xiàn)，銀行會(huì)區(qū)別對(duì)待不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)取得銀行貸款的成本要高于國(guó)有企業(yè)。6國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)都是以單個(gè)企業(yè)為研究對(duì)象，采用抽樣的方法，從不同角度探討樣本企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資約束和經(jīng)濟(jì)效率三者之間的關(guān)系。為使研究結(jié)論更具說(shuō)服力和代表性，本文在綜合前人研究方法的基礎(chǔ)上，以國(guó)家宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)工業(yè)企業(yè)總體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資約束和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系進(jìn)行了研究。三、基于產(chǎn)權(quán)分類的工業(yè)企業(yè)融資約束演化特征1、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分類與變遷工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)按照出資人的性質(zhì)和出資比例的不同，主要分為國(guó)有控股

6、工業(yè)企業(yè)，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)和外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)三類。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)是指在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股東的出資占主導(dǎo)地位，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策由國(guó)有股東主導(dǎo)和控制的工業(yè)企業(yè)；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)是指在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，個(gè)人或私營(yíng)法人的出資占主導(dǎo)地位，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策由出資的個(gè)人或私營(yíng)法人控制的工業(yè)企業(yè)；外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)，是指在企業(yè)的實(shí)收資本中主要由外商及港澳臺(tái)商出資，外商及港澳臺(tái)商主導(dǎo)和控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的一類工業(yè)企業(yè)。對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的享有，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)在所有這權(quán)益科目中，所有者權(quán)益指企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)扣除各項(xiàng)債務(wù)后最終享有的分配權(quán)益。工業(yè)企業(yè)仍然是國(guó)有控股企業(yè)為主導(dǎo)。2014年度國(guó)有控股

7、工業(yè)企業(yè)的所有者權(quán)益為14.15萬(wàn)億人民幣，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的所有者權(quán)益總額為9.99萬(wàn)億，外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)的實(shí)收資本為8.76萬(wàn)億。從增長(zhǎng)速度上看，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)速度最快，其次是外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)，增長(zhǎng)速度最慢的是國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，三類工業(yè)企業(yè)的所有者權(quán)益的增速都出現(xiàn)了下降，尤其是私營(yíng)工業(yè)企業(yè)由于前些年的快速發(fā)展及在工業(yè)企業(yè)中的比重快速增加，其增長(zhǎng)速度下降較快，但仍然領(lǐng)先于其他兩類工業(yè)企業(yè)。雖然國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的所有者權(quán)益比重低于50%，但仍然是三類工業(yè)企業(yè)中比重最高的。2、工業(yè)企業(yè)融資約束演化特征融資約束是指企業(yè)在融資過(guò)程受到的各種約束限制，融資約束是現(xiàn)代

8、財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)務(wù)中廣泛討論的問(wèn)題之一，關(guān)于融資約束問(wèn)題，經(jīng)典的財(cái)務(wù)理論（mm理論）認(rèn)為在有效的資本市場(chǎng)中，企業(yè)從外部融資和從內(nèi)部融資的難度和資金成本都是一樣的， 公司財(cái)務(wù)狀況完全由企業(yè)所有者的偏好決定，資產(chǎn)負(fù)債率高低不能真實(shí)反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，因而企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量唯一決定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。但是另一種相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)總會(huì)有這樣或那樣的缺陷和失靈，現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)常常是不完善的， 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的“委托代理問(wèn)題”和“信息不對(duì)稱問(wèn)題”都會(huì)增加外部融資的約束，使外部融資的難度和成本高于內(nèi)部融資的難度和成本，企業(yè)的融資能力總是在很大程度上影響其投資行為。假設(shè)某公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率iir為

9、7%，而銀行貸款利率正好也是7%，因此從外部融資成本看該公司不會(huì)實(shí)施項(xiàng)目，如果該公司內(nèi)部資金成本為6%，則從內(nèi)部資金成本看該公司會(huì)實(shí)施此項(xiàng)目。從融資約束看，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率iir大于內(nèi)部資金機(jī)會(huì)成本且小于外部融資成本，為邊際可投資項(xiàng)目。能夠反映企業(yè)融資能力的一項(xiàng)綜合指標(biāo)是權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率的含義一致，都表示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債的程度越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率就較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。在認(rèn)為資本市場(chǎng)完全有效的mm理論框架下，企業(yè)的外部融資和內(nèi)部融資可以相互等效替代，因此權(quán)益乘數(shù)的大小僅僅是企業(yè)自主選擇融資方式的結(jié)果，該指標(biāo)的高低并不能代表企業(yè)融資能力的高低。但在實(shí)

10、務(wù)工作中，更傾向與資本市場(chǎng)不完全有效的假設(shè)，外部融資的難度和成本高于內(nèi)部融資，外部融資約束影響企業(yè)投資項(xiàng)目的決策，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)越大表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債能力強(qiáng)，受到的外部融資約束較小。經(jīng)濟(jì)狀況變化、宏觀政策調(diào)控、財(cái)政政策和貨幣金融政策變化都會(huì)影響企業(yè)的外部融資約束。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控，首當(dāng)其沖的會(huì)影響以公有制為基礎(chǔ)的國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)。并且微觀企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行的最終載體，作為國(guó)有控股企業(yè)除了為股東創(chuàng)造價(jià)值實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化外，也要分擔(dān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重任。因此，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的融資能力會(huì)更多地受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)和私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的融資約束限制，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的影響較大，

11、外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)利用發(fā)達(dá)的海外資本市場(chǎng)融資能力較強(qiáng)，融資較少受到經(jīng)濟(jì)政策的約束。四、基于產(chǎn)權(quán)分類的工業(yè)企業(yè)融資約束效應(yīng)分析1、經(jīng)濟(jì)效率變量的定義企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率是指企業(yè)產(chǎn)出結(jié)果與投入的比值，一般企業(yè)的投入產(chǎn)出比值越高越好，從不同的角度出發(fā)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率有不同的含義。從企業(yè)資產(chǎn)的角度出發(fā)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率可表述為企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)的比值（即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），該比值越高表明企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造效益的速率越快，資產(chǎn)利用效率越高；從企業(yè)盈利能力的角度出發(fā)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率可表述為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的比值（即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率），該比值越高表明企業(yè)每一元營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，所生產(chǎn)的商品的經(jīng)濟(jì)效率越

12、高；從股東權(quán)益的角度考慮，經(jīng)濟(jì)效率可表述為企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值（即凈資產(chǎn)收益率），該指標(biāo)越高表明股東的投資回報(bào)率就越高，股東投資就越有經(jīng)濟(jì)效率。本文研究的是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)代表了企業(yè)股權(quán)資本的構(gòu)成，因此本文研究的經(jīng)濟(jì)效率應(yīng)該是從股東角度出發(fā)的經(jīng)濟(jì)效率。凈資產(chǎn)收益率反映了股東投入企業(yè)的資本或股東持有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)效率，能夠代表從產(chǎn)權(quán)角度出發(fā)的經(jīng)濟(jì)效率。2、基于產(chǎn)權(quán)分類的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率差異分析不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其管理水平、激勵(lì)機(jī)制、經(jīng)濟(jì)效率等存在顯著的差異，從管理水平上說(shuō)，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)的管理水平較高，發(fā)達(dá)的西方資本主義經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了兩百多年的發(fā)展積累，在企業(yè)管理

13、方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟的管理體系。從激勵(lì)機(jī)制上講，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)機(jī)制更靈活，其資本來(lái)源于企業(yè)主個(gè)人投入，較少存在委托代理問(wèn)題，盈利直接歸企業(yè)主所有，企業(yè)主自然有動(dòng)力去管理好企業(yè)。國(guó)有控股企業(yè)的資本大部分來(lái)源于國(guó)家投入，國(guó)家不可能直接管理企業(yè)，必然要將企業(yè)的管理權(quán)限委托給企業(yè)管理者，因此國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的委托代理問(wèn)題較突出，但國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)過(guò)不斷的管理體制改革，已經(jīng)建立了一套較為完善的管理監(jiān)督機(jī)制。從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，在經(jīng)濟(jì)效率的趨勢(shì)和差異方面，三類工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率最低，外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率居中，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率最高。3、基于產(chǎn)權(quán)分類的融資約束效應(yīng)分析

14、為了找出三類不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率差異的原因，可以按照杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)的乘積。第一項(xiàng)指標(biāo)代表了企業(yè)的盈利能力，第二項(xiàng)指標(biāo)代表了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，第三項(xiàng)指標(biāo)可以反映企業(yè)的融資能力或者融資約束。 表1按杜邦分析法對(duì)影響三類工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率的因素展開(kāi)了分解。從表中可看出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)差異不大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)差異較大。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于私營(yíng)工業(yè)企業(yè)和外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)，存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題?？梢钥闯鰢?guó)有控股工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率較低的主要原因是其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，但其權(quán)益乘數(shù)高于其他兩類工業(yè)企業(yè)。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)受到的融

15、資約束較小，融資相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易，因此其企業(yè)規(guī)模較容易擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較其他兩類企業(yè)要低，從而導(dǎo)致其產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)效率較低。私營(yíng)工業(yè)企業(yè)和外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)受到的融資約束較高，投資相對(duì)謹(jǐn)慎，從而其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于國(guó)有控股企業(yè)，最終其經(jīng)濟(jì)效率較高。五、研究結(jié)論及建議按照企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分，可將工業(yè)企業(yè)分為國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)、私營(yíng)工業(yè)企業(yè)和外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)三類，從這三類工業(yè)企業(yè)的融資約束和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系來(lái)看，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)受到的融資約束最弱且經(jīng)濟(jì)效率最低；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)受到的融資約束最強(qiáng)且經(jīng)濟(jì)效率最高；外商投資工業(yè)企業(yè)受到的融資約束和經(jīng)濟(jì)效率水平位于國(guó)有控股和私營(yíng)企業(yè)之間。對(duì)三

16、類工業(yè)經(jīng)濟(jì)效率指標(biāo)按杜邦分析方法展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素是導(dǎo)致國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率低下的主要原因。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于私營(yíng)工業(yè)企業(yè)和外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。綜合上述分析，企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)受到的融資約束，企業(yè)受到的融資約束決定企業(yè)融資能力，融資能力進(jìn)而決定企業(yè)投資和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率最終決定產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)效率。重視工業(yè)企業(yè)融資約束和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提升，這也是在“供給側(cè)”改革去產(chǎn)能的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率提升和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。尤其是在國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)融資約束最弱、融資能力好于非國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的情況下，更應(yīng)提高其融資約

17、束，進(jìn)而化解國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)過(guò)度投入和產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。同時(shí)亦應(yīng)大力推進(jìn)工業(yè)企業(yè)的混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)和非國(guó)有性質(zhì)的工業(yè)企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高工業(yè)企業(yè)已有產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)效率?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1 潘宗玲.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)融資約束影響的實(shí)證研究j.財(cái)會(huì)通訊.2016（21）.2 韓東平，張鵬.貨幣政策、融資約束與投資效率j.南開(kāi)管理評(píng)論.2015（04）.3 李延喜等.外部治理環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與上市公司投資效率j.南開(kāi)管理評(píng)論.2015（01）.4 李祎.現(xiàn)金持有、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)投資效率研究j.財(cái)會(huì)通訊.2014（21）.5 elyas elyasiani，jingyi （jane） jia，connie x.mao.institution