量化對沖策略

1、萬家基金目前的量化對沖產(chǎn)品使用股指期貨空頭進行完全對沖，、博爾：量化選股模型，而不是量化對沖微量網(wǎng)：云平臺 發(fā)布策略專題研究：量化對沖策略及產(chǎn)品簡介2014年03月29日 10:26來源：天天基金研究中心手機免費看熱點個股|字體：大中小|共26331人參與討論報告摘要：“量化對沖”是“量化”和“對沖”兩個概念的結合?！傲炕敝附柚y(tǒng)計方法、數(shù)學模型來指導投資，其本質是定性投資的數(shù)量化實踐?！皩_”指通過管理并降低組合系統(tǒng)風險以應對金融市場變化，獲取相對穩(wěn)定的收益。實際中對沖基金往往采用量化投資方法，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。過去的13年間全球對沖基金市場經(jīng)歷了快速增長、

2、衰退、反彈三個階段。08年金融危機前，全球對沖基金規(guī)模由2000年的3350億美元上升至1.95萬億美元。受金融危機影響，全球對沖基金規(guī)模一度縮減。09年之后，在全球經(jīng)濟復蘇背景下對沖基金規(guī)模又開始反彈，截至2013年11月底，全球對沖共基金管理著1.99萬億美元的資產(chǎn)。從目前對沖基金的全球分布來看，北美地區(qū)(美國為主)是全球對沖基金市場發(fā)展最成熟的地區(qū)，且近年來占比有所擴大，截止2013年11月該地區(qū)對沖基金規(guī)模占據(jù)全球的67.5%。其次是歐洲地區(qū)，占比達22.2%；接著是亞太地區(qū)，占比達7.3%(日本+亞洲非日本)常見的量化對沖策略包括：股票對沖(Equity Hedge)、事件驅動(Ev

3、ent Driven)、全球宏觀(Macro)、相對價值套利(Relative Value)四種，任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時采取多種投資策略，目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略，占比達32.5%量化對沖產(chǎn)品有以下幾方面特點：1、投資范圍廣泛，投資策略靈活；2、無論市場上漲還是下跌，均以獲取絕對收益為目標；3、更好的風險調整收益，長期中對沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時提供了更好的防御性；4、與主要市場指數(shù)相關性低，具備資產(chǎn)配置價值。一、 什么是量化對沖投資？近年來隨著證券市場不斷發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品不斷推出，做空工具不斷豐富，投資的復雜程度也日益提高，其中以追求絕對收

4、益為目標的量化對沖投資策略以其風險低、收益穩(wěn)定的特性，成為機構投資者的主要投資策略之一。所謂“量化對沖”其實是“量化”和“對沖”兩個概念的結合。其中“量化”投資是區(qū)別于傳統(tǒng)“定性”投資而言的。量化投資通過借助統(tǒng)計學、數(shù)學方法，運用計算機從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略，并紀律嚴明地按照這些策略所構建的數(shù)量化模型來指導投資，力求取得穩(wěn)定的、可持續(xù)的、高于平均的超額回報，其本質是定性投資的數(shù)量化實踐。由此可見，所有采用量化投資策略的產(chǎn)品(包括普通公募基金、對沖基金等等)都可以納入量化基金的范疇。量化投資的最大的特點是強調紀律性，即可以克服投資者主觀情緒的影響?！皩_”的概念

5、最早由Alfred W. Jones 于1949年創(chuàng)立第一只對沖基金時提出，他認為“對沖”就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風險以應對金融市場變化。資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)告訴我們，投資組合的期望收益由兩部分組成：其中收益為投資組合超越市場基準的收益，收益為投資組合承擔市場系統(tǒng)風險而獲得的收益。雖然優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以通過選股、擇時獲得收益，但無法避免市場下跌帶來的系統(tǒng)風險。例如2011年股票型基金中業(yè)績排名第一的博時主題行業(yè)，年收益為-9.5%，顯著好于同類平均的-24.55%以及滬深300的-25.01%。雖然跑贏了市場但依然虧錢，因為市場下跌的系統(tǒng)性風險無法有效規(guī)避。而通過對沖手段可以剝離或降

6、低投資組合的系統(tǒng)風險(收益)，獲取純粹的收益，使得投資組合無論在市場上漲或下跌時均能獲取正收益，因此對沖基金往往追求絕對收益而非相對收益。(數(shù)據(jù)來源：Choice資訊)需要注意的是，在實際應用中，由于對沖基金往往采用量化模型進行投資決策，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。二、 全球量化對沖基金發(fā)展情況過去的13年間，全球對沖基金市場經(jīng)歷了快速增長、衰退、反彈三個階段。2008年金融危機前期，全球對沖基金規(guī)模由2000年的3350億美元一度上升至1.95萬億美元，漲幅接近500%。管理的基金數(shù)量也由2000年的2840只上漲接近3.5倍。2008年金融危機期間，受業(yè)績表

7、現(xiàn)不佳同時投資者大量贖回影響，到2009年4月，全球對沖基金規(guī)?？s減至1.29萬億美元。2009年之后，在全球經(jīng)濟復蘇背景下，對沖基金規(guī)模又開始反彈，至2013年11月底，全球對沖基金共管理著1.99萬億美元的資產(chǎn)。從目前對沖基金的全球分布來看，北美地區(qū)(以美國為主)當之無愧成為全球對沖基金市場發(fā)展最成熟的地區(qū)，且近年來占比有所擴大，截止2013年11月該地區(qū)對沖基金規(guī)模占據(jù)了全球對沖基金規(guī)模的67.5%。其次是歐洲地區(qū)，占比達22.2%；接著是亞太地區(qū)，占比達7.3%(日本+亞太非日本)，但這兩個地區(qū)近年來對沖基金規(guī)模占比有所下降。三、 量化對沖常用策略對沖基金廣泛采用各種投資策略

8、，各種策略本身又在不斷演化，根據(jù)專業(yè)對沖基金研究機構HFR(Hedge Fund Research)的分類，對沖基金的交易策略可以分為股票對沖(Equity Hedge)、事件驅動(Event Driven)、全球宏觀(Macro)、相對價值套利(Relative Value)四種。另一家專業(yè)對沖基金研究機構Eurekahedge的分類更細，其將對沖基金策略分為套利(Arbitrage)、管理期貨(CTA/Managed Future)、高收益?zhèn)?Distressed Debt)、事件驅動(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空策略(Long/Short E

9、quities)、全球宏觀(Macro)、相對價值套利(Relative Value)、多策略基金(Multi-Strategy)。任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時采取多種投資策略。根據(jù)Eurekahedge統(tǒng)計，截止2013年11月，全球采用各種策略的對沖基金占比如下圖所示，其中占比最高的是股票多空策略類，占比達32.5%；其次是多策略類，占比達15.3%；再次為事件驅動類，占比達10.3%。該三類策略占據(jù)了所有對沖基金的半邊江山。兩家機構的對沖基金策略分類略有不同，部分Eurekahedge分類下的投資策略屬于HFR一級策略分類下的子策略，此處我們采用HFR更廣義的分類方法對常

10、見的對沖策略進行說明1、股票對沖策略股票對沖策略通過做多/做空兩種方式來投資股票及其衍生品(如股指期貨、融資融券等)。投資范圍可以是全市場，也可以專注于某些特定行業(yè)、主題。不同的基金在凈風險敞口、融資杠桿、持有期、持股集中和持有股票價格范圍方面有很大的差異。國內比較常見的是股市中性策略(市場中性策略)，即運用復雜的量化方法從技術面、基本面角度分析未來價格變動趨勢以及不同股票間的相關性，進而買入低估值股票同時賣出高估值股票，或者通過股指期貨對現(xiàn)有投資組合頭寸進行完全(或部分)對沖，隔離系統(tǒng)風險，獲取收益。該策略的成功取決于量化選股模型的有效性、對沖的覆蓋程度，選股模型越有效、系統(tǒng)風險對沖得越好，

11、策略效果越好。2、事件驅動策略事件驅動策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司證券價格異常波動的特殊事件的基礎上，通過充分把握交易時機獲取超額投資回報的交易策略。常見的事件驅動類投資策略包括定向增發(fā)、兼并收購、ST摘帽、年報高送轉、業(yè)績超預期等等。例如預計某公司年報高送轉或業(yè)績超市場預期，則可提前潛伏買入該公司股票(交易時機)，等事件明朗或將要明朗(發(fā)展進程)且市場充分反映預期時逢高賣出獲利。國內最常見的事件驅動策略為定向增發(fā)策略，即以一定折價認購其看好的某公司發(fā)行的定增股票，待鎖定期滿后在二級市場溢價賣出獲取收益。該策略的成功取決于特殊事件發(fā)生的頻度，事件朝預期的發(fā)展進程以及對交易時機的

12、把握，特殊事件發(fā)生頻度越大，事件的發(fā)展越有利于策略，對交易時機把握越準確，策略的效果越好。3、全球宏觀策略全球宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟周期理論對各國經(jīng)濟增長趨勢、資金流動、財政/貨幣政策變化等因素進行自上而下的分析，并預期其對股票、債券、貨幣、商品、衍生品等各類投資品價格的影響，運用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同國家、不同大類資產(chǎn)之間進行輪動配置，以期獲得穩(wěn)定收益。例如當對沖基金更看好未來美國經(jīng)濟的復蘇，就可以逐步做多美股資產(chǎn)，同時將資金撤出新興市場并做空新興市場資產(chǎn)來構建組合。市場上比較著名的宏觀資產(chǎn)配置模型為美林證券于2004年提出的投資時鐘模型。該理論將經(jīng)濟周期劃分成四個階段：

13、衰退、復蘇、過熱和滯漲，在復蘇周期經(jīng)濟開始增長，同時保持較低的通脹水平，此時表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為股票；在過熱周期經(jīng)濟增長開始放緩，同時通脹抬頭，此時表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為大宗商品；在滯漲周期經(jīng)濟增長率降低至潛能之下，通脹繼續(xù)上升，股票與債券的表現(xiàn)均不好，此時適合持有現(xiàn)金；在衰退階段，經(jīng)濟開始衰退，通脹走低，此時表現(xiàn)最好的資產(chǎn)為債券。該模型通過在全球范圍內不同資產(chǎn)間輪動配置獲取超額收益。該策略的成功取決于對全球宏觀經(jīng)濟趨勢的判斷，判斷越準確，策略的效果越好。4、相對價值(套利)策略相對價值策略的原理是通過一系列的基本面和量化分析方法可以確定多個證券之間價值偏離的合理范圍，一旦價值偏離超過這個合理范圍便產(chǎn)生

14、了套利空間，通過買入低估證券、賣出高估證券獲取兩者價差回歸均衡帶來的收益。該策略可投資的資產(chǎn)包括股票、債券、期貨、基金以及其他金融衍生品。例如歷史上中國銀行與工商銀行的合理價差維持在-0.9-1.1波動，當兩者價差明顯超越合理范圍后，可以買入低估股票、賣出高估股票套利，實際應用中還需考慮手續(xù)費、沖擊成本等費用。該策略的成功取決于對相關證券之間合理價差范圍的確定，同時價差是否回歸均衡范圍也相當重要，若由于某些基本面因素發(fā)生變化導致合理價差范圍改變，價差無法回歸均衡甚至產(chǎn)生更大偏離，則會給策略帶來損失。四、 量化對沖基金特點量化對沖產(chǎn)品有以下幾方面特點：1、投資范圍廣、投資策略靈活；2、

15、以追求絕對收益為目標；3、更好的風險調整收益；4、與主要市場指數(shù)相關性低、具備資產(chǎn)配置價值。1、投資范圍廣、投資策略靈活普通公募產(chǎn)品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低，例如我國證券投資基金參與股指期貨交易指引規(guī)定，基金持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金凈資產(chǎn)的10%，基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值20%。且必須以套期保值為主，嚴格限制投機。而對于部分私募量化對沖產(chǎn)品(如私募基金、公募專戶、)而言，不僅可以在現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產(chǎn)間靈活配置，而且沒有投資比例上的限制，極大地提

16、高了投資的靈活性。2、以追求絕對收益為目標由于公募基金有投資范圍和倉位限制，如股票型基金不得低于60%的規(guī)定(部分基金更高)，只能靠買入持有或者降低倉位管理資產(chǎn)，更多是靠天吃飯，使得在下跌行情中無法避免系統(tǒng)性風險，因此公募產(chǎn)品業(yè)績的考核一直更加注重相對收益排名，于是造成前述某些基金雖然跑贏了市場但依然虧錢的窘境。而對沖基金投資策略靈活，可以通過做多/做空、股指期貨對沖等方法降低投資組合的系統(tǒng)風險，無論市場上漲還是下跌，均能獲取一定風險下的絕對收益，以追求絕對收益為目標。另一方面，近些年來我國A股市場始終處于弱勢震蕩狀態(tài)，行業(yè)板塊之間輪動特征明顯，因此公募產(chǎn)品業(yè)績波動巨大，今年業(yè)績第一的基金明年

17、很可能倒數(shù)第一，大有你方唱罷我方登場之態(tài)勢。受此影響，投資者的風險偏好愈發(fā)降低，其對穩(wěn)健收益的追求愈發(fā)迫切，絕對收益產(chǎn)品也越來越受到市場的重視和歡迎。3、更好的風險調整收益通過比較海外對沖基金和主要市場指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)可以看到，長期中各類策略對沖基金的累計收益均超于了主要市場指數(shù)，均實現(xiàn)了正年化收益率。在市場下跌時，對沖基金也體表現(xiàn)一定的抗跌性，如2008年金融危機期間。整體來看，對沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時提供了更好的防御性。從風險調整后收益指標來看，各類對沖基金的夏普指數(shù)和索丁諾指數(shù)均大于主要市場指數(shù)。值得注意的是，不同對沖基金之間表現(xiàn)也有所差異，單純收益角度來看，事件驅動策略對沖基金表現(xiàn)最

18、好，過去13年間累計收益達321.19%。而采用相對價值(套利)策略的對沖基金夏普比率最高為1.96，較其他策略的對沖基金有更好的風險調整后收益。表格 1: 對沖基金風險收益指標EH全球對沖基金事件驅動股票多空相對價值全球宏觀上證指數(shù)恒生指數(shù)日經(jīng)225標普500法國CAC富時100德國DAX年平均收益9.7910.689.5110.278.962.932.12-1.701.68-2.15-0.122.29最高月收益5.316.829.084.036.1627.4515.5112.8510.7712.808.6521.38最低月收益-4.41-9.18-6.74-4.05-1.96-2

19、4.63-25.23-27.88-20.14-16.24-13.98-21.392013年收益8.0111.8714.895.142.07-6.752.8756.7229.6017.9914.4325.482014年收益1.302.141.881.14-0.17-2.82-2.01-8.900.321.930.940.39成立以來收益275.61321.19261.96299.61237.2250.4734.64-21.6226.62-26.51-1.6937.81過去3個月收益2.263.243.292.050.19-7.39-4.37-5.242.681.952.441.95過去1年收益7

20、.0411.6012.864.310.89-13.07-0.8028.3922.4217.627.1123.86夏普指數(shù)1.511.220.981.961.610.030.01-0.18-0.02-0.23-0.150.01標準差5.167.107.634.224.3327.3521.6520.5615.6317.9814.2021.55下行標準差2.764.604.652.161.7518.9215.8715.6811.8313.9810.9916.08索丁諾指數(shù)2.821.891.613.823.970.050.01-0.24-0.03-0.30-0.190.02最大回撤-12.40-23.31-22.02-9.22-4.21-70.97-59.88-62.79-52.56-60.53-49.73-68.29月正收益比率71.1874.1268.2480.5972.3554.7159.4152.9459.4154.7155.8857.65數(shù)據(jù)來源：Eurekahedge，Choice資訊，天天基金研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間：1999/12/312014/2/28注釋：無風險收益統(tǒng)一按2%計算4、與主要市場指數(shù)相關性低、具備資產(chǎn)配置價值考察過去13年間各對沖基金指數(shù)與全球主要市場指數(shù)的相關性可以看到，除恒生指數(shù)外，對沖基金與主要市場指數(shù)間的相關性都比較低，其