P2P網(wǎng)貸評級視域下投資者的理性與權(quán)衡行為分析

1、    p2p網(wǎng)貸評級視域下投資者的理性與權(quán)衡行為分析    國娜核心提示   近年來，p2p網(wǎng)絡(luò)貸款在我國迅速發(fā)展，同時由于國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和運營能力的差別，部分p2p網(wǎng)貸公司得到迅猛發(fā)展，與此同時，也有一批p2p網(wǎng)貸公司由于經(jīng)營不善出現(xiàn)了提現(xiàn)困難、延期兌付、平臺倒閉甚至跑路的現(xiàn)象。一系列的問題擾亂了國家正常的經(jīng)濟秩序，打擊了投資者的積極性。對我國p2p網(wǎng)貸的監(jiān)管模式的研究，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的趨勢，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管模式應(yīng)該向功能監(jiān)管和行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變，來適應(yīng)新的環(huán)境和要求。同時，p2p網(wǎng)貸評級只存在量化指標(biāo)，使投資者無法有效地

2、對平臺的性質(zhì)做出合理的判斷。發(fā)展指數(shù)是綜合評價p2p平臺的指標(biāo)，該指標(biāo)的先進之處在于將一個p2p平臺的綜合評價呈現(xiàn)，供投資者參考。在加強政府監(jiān)管的同時，作為投資者也要加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的理性認(rèn)識，文章通過搜集某平臺數(shù)據(jù)，利用期望效用理論來分析網(wǎng)絡(luò)投資者是否具有理性認(rèn)識來權(quán)衡收益與風(fēng)險。通過實證分析，得出投資者在一定程度上能夠權(quán)衡收益與風(fēng)險，具有理性認(rèn)識。中小企業(yè)由于自身規(guī)模小，資本和技術(shù)構(gòu)成較低，很難滿足銀行的貸款要求，同時也難以取得第三方的信用擔(dān)保，因而要取得銀行的貸款非常困難。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計結(jié)果顯示，截至2019年11月，一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過22 000億元，其中，中小企業(yè)貸款僅有30

3、00 億左右，占了全部商業(yè)貸款的15 %，比去年同期減少300 億元，中小企業(yè)融資面臨前所未有的困難。近年來，隨著我國網(wǎng)絡(luò)科技的和計算機技術(shù)的迅猛發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融也發(fā)展迅速。p2p作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表，為眾多中小企業(yè)緩解了燃眉之急。p2p即點對點，指在網(wǎng)絡(luò)上不同節(jié)點之間的借貸交易。與傳統(tǒng)銀行借貸不同，p2p的借貸雙方需要在網(wǎng)絡(luò)平臺完成交易。借助第三方平臺，由出借方在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布借款金額、借款利率、期限等相關(guān)借款信息，把借貸雙方通過網(wǎng)絡(luò)直接連接起來方式。我國第一家p2p網(wǎng)絡(luò)借貸公司于2006年出現(xiàn)，這種新興的借貸方式一經(jīng)推出，給許多無法在銀行取得貸款的中小企業(yè)帶來了希望。 該行業(yè)既使中小企業(yè)融

4、資的愿望得到滿足，又能提供更高的收益給相關(guān)投資者。據(jù)統(tǒng)計，自2013年以來，p2p發(fā)展迅速，截至2019年12月， p2p網(wǎng)貸行業(yè)的成交量為428.89億元。p2p借貸的迅速發(fā)展是一把雙刃劍，一方面使投資者不再局限于傳統(tǒng)的銀行存款、理財?shù)确绞?，為其提供了新的投資渠道，提高了居民的投資收益;另一方面，由于我國的信用評價等級尚不完善，投資者對p2p 認(rèn)識尚淺，一些所謂的p2p網(wǎng)貸公司甚至打著互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號，堂而皇之地進行非法集資行為，給投資者造成巨大的損失。同時，p2p網(wǎng)貸評級只存在量化指標(biāo)，使投資者無法有效地對平臺的性質(zhì)做出合理的判斷。我國引入發(fā)展指數(shù)來評定p2p平臺，它是綜合評價p2p平臺的

5、指標(biāo)，該指標(biāo)的先進之處在于將一個p2p平臺的綜合評價呈現(xiàn)，供投資者參考。政府在加強監(jiān)管的同時，作為投資者也要加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的理性認(rèn)識。為了提高投資者資金的利用率，避免出現(xiàn)資金損失，本文引用p2p網(wǎng)貸信用評級機制，根據(jù)期望效用理論，研究在此機制下，投資者在權(quán)衡投資時是否具有理性認(rèn)識。我國p2p網(wǎng)貸發(fā)展及信用評級發(fā)展現(xiàn)狀從2006年第一家p2p網(wǎng)貸公司出現(xiàn)，直到今天，p2p的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了14個年頭。p2p理財?shù)哪昊找媛史€(wěn)定為6%12%，普遍高于銀行理財4%左右的年化收益率，且投資起點金額也較銀行理財?shù)?，這種高收益低門檻的理財方式收到了許多年輕人的歡迎。2013年，p2p平臺進入快速發(fā)展期，但

6、平臺的快速發(fā)展也帶來了一系列的問題。據(jù)網(wǎng)貸之家年報顯示，2015年，我國正常運營的平臺為2595家，比上年底增長了1020家，同比增長了64.8%1。由于互聯(lián)網(wǎng)金融自身的特點：門檻低、無抵押、審批流程簡單及缺乏專門的監(jiān)管方法，p2p網(wǎng)貸在快速發(fā)展的同時也淘汰了一批規(guī)模小、缺乏合規(guī)性的平臺。據(jù)網(wǎng)貸之家研究中心不完全統(tǒng)計，截至2019年11月底，上市公司參股、控股以及直接股權(quán)上市的p2p網(wǎng)貸平臺中，正常運營的上市系p2p網(wǎng)貸平臺有37家，轉(zhuǎn)型的共42家，另有31家問題平臺。從時間分布上來看，出現(xiàn)問題的時間主要集中于2018年下半年，有13家平臺在此時爆發(fā)風(fēng)險，這也是雷潮集中爆發(fā)的時間點。在問題的平

7、臺中，延期兌付的平臺為11家，12家為經(jīng)偵介入，5家平臺提現(xiàn)困難，3家出現(xiàn)網(wǎng)站關(guān)閉的問題。這些問題的爆發(fā)無疑打擊了投資者的信心。國家相關(guān)部門相繼采取措施加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，2015年7月，中國人民銀行聯(lián)合多部委印發(fā)了關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，2015年年底，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動暫行管理辦法 以及關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見的出臺，規(guī)范了互聯(lián)網(wǎng)金融市場，也給投資者以信心。我國p2p網(wǎng)貸平臺在快速發(fā)展的同時，一些小型平臺由于自身借貸業(yè)務(wù)不合規(guī)、對借款單位或個人評價機制不夠科學(xué)的情況下引起了一些平臺的暴雷。這些問題平臺的出現(xiàn)不但打擊了投資者的信心，引發(fā)了市場的恐慌，擾

8、亂正常的金融秩序。面對大規(guī)模的平臺倒閉、暴雷潮，我國相關(guān)監(jiān)督機構(gòu)如人民銀行、銀監(jiān)會雖然采取了一系列措施，但更重要的是投資者應(yīng)自身提高識別平臺風(fēng)險的意識。我國網(wǎng)貸平臺的風(fēng)險主要有3種：流動性風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和道德風(fēng)險。為了穩(wěn)定市場，我國引入了“評級機制”，在對網(wǎng)貸評級的過程中，既有定性評級模式，也有定量評級模式。學(xué)者賈曼麗和劉晶運用層次分析法構(gòu)建p2p 評級模型，認(rèn)為定性評級比定量評級的適用范圍更廣泛。目前，根據(jù)我國知名的p2p網(wǎng)貸平臺理財門戶網(wǎng)站“網(wǎng)貸之家”平臺測評報告顯示，該網(wǎng)站采用平臺發(fā)展指數(shù)來測評各p2p平臺的綜合實力和發(fā)展?jié)摿?。該平臺將成交量、交易筆數(shù)、是否合規(guī)、分散度、透明度

9、以及投資者對平臺的品牌認(rèn)可度作為綜合評定標(biāo)準(zhǔn)，綜合構(gòu)建出平臺發(fā)展指數(shù)。發(fā)展指數(shù)是綜合評價p2p平臺的指標(biāo)，它盡可能地從各個方面為投資者衡量投資的必要性，為其合理投資提供了一個綜合評定標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)網(wǎng)貸之家發(fā)布的2019年12月網(wǎng)貸發(fā)展指數(shù)顯示，發(fā)展指數(shù)排在前3位的分別為“宜人貸”、“人人貸”和“小贏網(wǎng)金”3個平臺。而該3個平臺的資產(chǎn)規(guī)模、網(wǎng)貸成交量和資產(chǎn)規(guī)模也是名列前謀，說明投資者還是較為注重p2p平臺的合規(guī)性和規(guī)范性。當(dāng)然，作為投資者，最關(guān)心的還是投資回報率，本文接下來將分析在期望效用理論下，投資者是否具有理性認(rèn)識來權(quán)衡收益與風(fēng)險。基于期望效用理論的實證分析期望效用理論是20世紀(jì)50年代，馮&#

10、183;諾依曼和摩根斯坦在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上，采用數(shù)學(xué)方法，建立了不確定條件下對理性人選擇進行分析的理論。后來，阿羅和德布魯將其吸收進瓦爾拉斯均衡的框架中，成為分析不確定性決策問題的規(guī)范理論，也稱為eu理論。用效用最大的組合來進行決策。在經(jīng)濟學(xué)中，eu理論認(rèn)為投資人是理性的，投資人在投資時追求的是自身期望效用的最大化，即在各種投資組合中選取能夠獲得最大幸福感的組合。在eu 理論中，假定投資人是理性的，其對未來的預(yù)知分為兩種：確定性和不確定性。在確定性條件下，自然條件如何為已知，替換行動所產(chǎn)生的結(jié)果亦是已知。而在不確定性條件下，每個結(jié)果發(fā)生的概率未知，投資者預(yù)先不知道未來會發(fā)生什么樣的結(jié)果。在p

11、2p網(wǎng)絡(luò)借貸中，投資者對平臺的收益率、投資期限、平臺注冊資本、平臺發(fā)展指數(shù)是已知的，但平臺風(fēng)險和逾期風(fēng)險是未知的。作為一名投資者，既要考慮平臺的收益、投資期限等明確的指標(biāo)，也要考慮平臺潛在的逾期風(fēng)險。由于投資者自身對平臺了解不夠全面以及我國p2p平臺信息披露不完整等因素的制約，p2p投資者是在不確定性條件下對進行投資組合的決策。筆者在網(wǎng)貸之家網(wǎng)站選取以上平均借款期限、平均預(yù)期收益率、平臺注冊資本、運營時間和發(fā)展指數(shù)綜合排名最高的10家p2p機構(gòu)，把這幾個因素作為自變量，以成交量為因變量構(gòu)建多元函數(shù)模型。利用spss軟件分析以上自變量對因變量的影響。多元線性回歸的樣本回歸函數(shù)為：假定自變量之間不

12、具有較強的線性關(guān)系，即平均借款期限、平均預(yù)期收益率、平臺注冊資本、運營時間和發(fā)展指數(shù)之間不具有較強線性關(guān)系，而他們和成交量具有較強的線性關(guān)系。根據(jù)多元線性回歸方程的特性，偏回歸系數(shù)的絕對值越大，該自變量對因變量影響越大。如果多元線性回歸方程中平均預(yù)期收益率的偏回歸系數(shù)的絕對值最大，則表明投資者在選擇p2p平臺時會優(yōu)先考慮預(yù)期收益率，則認(rèn)為此時投資者不理性。反之，則認(rèn)為投資者在進行p2p投資時會綜合考慮平臺各個因素的影響，統(tǒng)籌規(guī)劃自己的投資，則認(rèn)為此時投資者是理性的。筆者從網(wǎng)貸之家選取數(shù)據(jù)，在民營系、上市系、國資系、風(fēng)投系p2p平臺，選取612個月為投資期限，時間節(jié)點為2019年8月的前10位平

13、臺為樣本來分析數(shù)據(jù)，建立多元線性回歸方程（見表1和表2）。根據(jù)spss數(shù)據(jù)分析顯示，成交量的標(biāo)準(zhǔn)偏差最大，說明樣本的成交量離散程度最大，即10個平臺的成交量差距比較大。其次是注冊資本，說明10個平臺的規(guī)模大小有顯著差別。發(fā)展指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)偏差為6.7說明樣本平臺的綜合發(fā)展實力較為均衡。根據(jù)相關(guān)性矩陣顯示（見表3），各自變量與因變量之間程較高程度的相關(guān)，而各個自變量之間的關(guān)系程中低程度的相關(guān)。其中運營時間的絕對值與成交量之間相關(guān)性最大，說明運營時間是影響成交量最顯著的因素，即投資者會考慮所選平臺的資歷，而不是單純地把收益率放在首位。發(fā)展指數(shù)排在第二位，說明投資者還是較為注重平臺的綜合實力。平均借款期

14、限排在第三位，說明借款期限的長短也是影響投資者投資較為重要的影響因子。排在影響力第四位的是平均預(yù)期收益率，說明投資者在選擇平臺時收益率不是決定性因素，即投資者會考慮平臺的收益率，但不會把它當(dāng)做唯一因素來考慮。分析表明，投資者在選擇平臺時會綜合考慮平臺的運營時間，綜合實力、平均借款期限和平均收益率，而不是單純地追求高收益率，說明投資者會在綜合以上因素的基礎(chǔ)上進行權(quán)衡選擇，因此，認(rèn)為投資者在進行投資時是理性的。根據(jù)回歸模型摘要顯示（見表4），該模型r的值為0.847，調(diào)整后r方的值為0.364，r2的絕對值為0.718，接近于0.8，說明樣本與模型擬合度較好，樣本的選取比較具有代表性。根據(jù)該模型的

15、方差分析表，f值越大說明離散程度越好，同時表明回歸的離散程度比方差的離散程度小，說明該模型較好地說明投資者在選擇平臺時考慮的因素（見表5）。為了更準(zhǔn)確地表明各個因素對成交量的影響，本文做了回歸系數(shù)的顯著性檢驗。顯著性如果大于0.05則認(rèn)為該因素對因變量成交量的影響顯著。根據(jù)表6顯示，回歸系數(shù)的t值顯著性檢驗除了運營時間以外均大于0.05，說明模型所選取的影響因素均能影響成交量。而運營時間的t值的顯著性檢驗為0.046，說明運營時間對成交量的影響不大。同時，根據(jù)共線性統(tǒng)計，所有因素的vif統(tǒng)計均小于10，說明所有因素之間不存在線性重合問題。4 結(jié)論根據(jù)以上分析結(jié)果顯示，本文選取的自變量平均預(yù)期收益率、平均借款期限、注冊資本、運營時間和發(fā)展指數(shù)與因變量成交量之間構(gòu)建的多元線性回歸模型成立。根據(jù)模型摘要，說明該模型與樣本的擬合度較好，能基本反應(yīng)在投資者在進行p2p投資時所考慮的因素。其中運營時間對成交量的影響較小，可以考慮剔除此自變量，由此得出對成交量影響較大的4個因素的順序為運營時間、發(fā)展指數(shù)、平均借款期限和平均預(yù)期收益率。說