滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的互動(dòng)機(jī)制研究

1、    滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的互動(dòng)機(jī)制研究    李雪琴【摘要】在人民幣國(guó)際化和我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的大背景下，我國(guó)推出“滬港通”這一新概念?！皽弁ā弊鳛槲覈?guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要手段，從提出之初到最終落實(shí)都受到了社會(huì)的廣泛關(guān)注，不管是學(xué)者還是普通民眾都對(duì)其后續(xù)的發(fā)展充滿著好奇，因此本項(xiàng)目主要抓住這一研究熱點(diǎn)，從滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的互動(dòng)機(jī)制開始進(jìn)行分析，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義?！娟P(guān)鍵詞】滬港通 人民幣國(guó)際化 互動(dòng)機(jī)制滬港通是國(guó)家實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本賬戶開放，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)具體政策，是對(duì)于當(dāng)下最熱的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐問題做出的最新的闡述和

2、研究，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際提供了良好的契機(jī)。一、理論概述滬港通是“滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)”的簡(jiǎn)稱，是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，包括滬股通和港股通兩部分。人民幣國(guó)際化是人民幣從國(guó)家貨幣轉(zhuǎn)變成國(guó)際貨幣，使其能夠在國(guó)際交易市場(chǎng)中流通，并被世界各個(gè)國(guó)家普遍接受并大量使用的過程。二、互動(dòng)機(jī)制（一）滬港通對(duì)人民幣國(guó)際化的作用機(jī)制滬港通的開通進(jìn)一步增加了人民幣的投資渠道，擴(kuò)大人民幣的流通與使用范圍，有助于實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的廣化；滬港通增加了人民幣回流的投資渠道，不僅擴(kuò)大對(duì)香港的投資面，還為于國(guó)內(nèi)投

3、資者特別是國(guó)際性公司增加了投資選擇。同時(shí)通過擴(kuò)大投資，人民幣使用量增加，進(jìn)而人民幣資金池?cái)U(kuò)大，豐富人民幣產(chǎn)品的投資渠道，最終離岸人民幣市場(chǎng)得以發(fā)展。滬港通提高離岸人民幣的流動(dòng)性，滬港通運(yùn)用及發(fā)展香港平臺(tái)，支持離岸人民幣業(yè)務(wù)，有助于促進(jìn)人民幣在外匯、利率、衍生品及回購(gòu)市場(chǎng)上的發(fā)展，刺激產(chǎn)品開發(fā)，提高離岸人民幣流動(dòng)性；此外，滬港通促進(jìn)完善資本市場(chǎng)，加速人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化，滬港通加強(qiáng)了兩岸投資者的交流合作，同時(shí)投資渠道增加，可優(yōu)化內(nèi)地的資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)，提升投資理念，促進(jìn)資本市場(chǎng)法制化，擇優(yōu)汰劣，倒逼退市制度完善，促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)健康發(fā)展；滬港通增加a股資金規(guī)模，將逐步改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)資本

4、市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；滬股通實(shí)行后，整個(gè)行業(yè)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制會(huì)得到改善，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，進(jìn)而降低股票市場(chǎng)的投機(jī)性，金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和上市公司之間的操作會(huì)更加透明和公平化，總體上促使中國(guó)證券市場(chǎng)的質(zhì)量?jī)?yōu)化，完善資本市場(chǎng)，人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化邁出重要一步。（二）人民幣國(guó)際化對(duì)滬港通的作用機(jī)制隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，越來越多的國(guó)家和地區(qū)將使用人民幣參與國(guó)際交往，具有投資價(jià)值而且?guī)胖捣€(wěn)定的人民幣能夠吸引更多的國(guó)際投資者，大量外資投資資金的注入對(duì)滬港通的持續(xù)發(fā)展具有持續(xù)的支撐效應(yīng)。人民幣國(guó)際化能夠促進(jìn)我國(guó)的金融體制改革，間接促進(jìn)滬港通的運(yùn)行實(shí)施。人民幣國(guó)際化必須實(shí)現(xiàn)人民幣的流出和回流。國(guó)際化貨幣回流的一種重

5、要渠道是資本市場(chǎng)，也就是允許外國(guó)投資者投資購(gòu)買人民幣證券。所以人民幣國(guó)際化反向促進(jìn)了滬港通的發(fā)展，可以為滬港通提供發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和健全的貨幣國(guó)際化的金融環(huán)境。人民幣作為履行國(guó)際貨幣職能的貨幣必須要求幣值穩(wěn)定，宏觀政策上就會(huì)注重解決“特里芬難題”，這側(cè)上的倚重自然為滬港通的發(fā)展奠定良好的政策基礎(chǔ)。同時(shí)也降低了我國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以合理調(diào)整鑄幣稅收入，盤活財(cái)政資金，為資本市場(chǎng)的發(fā)展，為滬港通的實(shí)施提供資金和政策保障。總之，滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程是相輔相成的，他們之間存在著相應(yīng)的互動(dòng)機(jī)制。三、實(shí)證分析本文將以匯率作為滬港通及人民幣國(guó)際化的主要影響因素，運(yùn)用eviews建立時(shí)間序列數(shù)據(jù)模型對(duì)20

6、14年11月2016年4月的月度數(shù)據(jù)作協(xié)整回歸分析，并重點(diǎn)分析滬港通對(duì)人民幣國(guó)際化及人民幣國(guó)際化對(duì)滬港通的影響。（一）模型設(shè)定y為因變量，x為自變量，為截距項(xiàng)，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，且滿足模型全部假設(shè)條件；i為自變量個(gè)數(shù)，取值為i=1，2，n，t為時(shí)間序列數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)，取值為t=1，2，t。其中cri指標(biāo)表示人民幣國(guó)際化程度，hgt指標(biāo)表示滬港通流動(dòng)總規(guī)模，cny指標(biāo)表示人民幣兌美元的匯率中間價(jià)?？紤]到人民幣國(guó)際化發(fā)展的自身慣性會(huì)影響到模型設(shè)定的自相關(guān)性，因此將人民幣國(guó)際化指標(biāo)的一階滯后項(xiàng)設(shè)為模型（1）的自變量?？紤]到投資者“歷史會(huì)重演”的投資心理，滬港通的流動(dòng)凈額會(huì)受到自身慣性的影響，因此將滬港通流動(dòng)總

7、規(guī)模指標(biāo)的一階滯后項(xiàng)設(shè)為模型（2）的自變量。（二）模型檢驗(yàn)通過單位根檢驗(yàn)得知各變量的t統(tǒng)計(jì)值均小于不同顯著水平下的臨界值，即各變量的1階差分序列不存在單位根，數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的。通過回歸殘差的協(xié)整檢驗(yàn)可知，所設(shè)定的兩個(gè)模型的殘差t統(tǒng)計(jì)值均小于不同顯著水平下的臨界值，即兩模型的殘差數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的，說明所設(shè)定的模型存在協(xié)整關(guān)系。通過誤差修正模型的回歸，得知回歸結(jié)果為：該回歸結(jié)果證實(shí)了滬港通對(duì)人民幣國(guó)際化程度具有促進(jìn)作用，而匯率波動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化程度具有一定的消極作用。該回歸結(jié)果同樣證實(shí)了人民幣國(guó)際化對(duì)滬港通的發(fā)展具有促進(jìn)作用，此外，匯率波動(dòng)對(duì)滬港通的發(fā)展也具有一定的促進(jìn)作用。（三）結(jié)果分析根據(jù)

8、模型（1）知，滯后一階的人民幣國(guó)際化水平和滬港通流動(dòng)凈額總規(guī)模會(huì)對(duì)本期的人民幣國(guó)際化指數(shù)產(chǎn)生正向影響，即前期的人民幣國(guó)際化水平越高，滬港通流動(dòng)凈額總規(guī)模越大，本期的人民幣國(guó)際化水平越高。雖然滬港通流動(dòng)凈額總規(guī)模的作用沒有人民幣國(guó)際化一階滯后項(xiàng)的影響高，但仍不容小覷，人民幣兌美元的匯率中間價(jià)與本年的人民幣國(guó)際化水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)作用，即人民幣對(duì)美元的匯率水平越高，人民幣國(guó)際化水平會(huì)相應(yīng)降低。根據(jù)模型（2）知，滯后一階的滬港通流動(dòng)凈額總規(guī)模、人民幣國(guó)際化指數(shù)和人民幣兌美元的匯率中間價(jià)均會(huì)對(duì)滬港通的流動(dòng)凈額產(chǎn)生正向影響。各項(xiàng)指標(biāo)相比而言，人民幣兌美元的匯率中間價(jià)影響更為明顯，人民幣國(guó)際化水平影響作用相對(duì)而言較小，但在加快中國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中依然會(huì)產(chǎn)生積極的作用。四、政策建議我國(guó)可通過全面提升境外人民幣投融資和外匯交易功能，放開投資標(biāo)的范圍、擴(kuò)大并放開滬港通跨境投資額度限制；完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，規(guī)范投資者的市場(chǎng)行為、加快建立良性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)制度；防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)；完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，加快促進(jìn)內(nèi)地金融監(jiān)管規(guī)則與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌、建立專業(yè)的信息收集和研究機(jī)構(gòu)、疏通人民幣回流渠道等措施來持續(xù)促進(jìn)滬港通與人民幣國(guó)際化的穩(wěn)健發(fā)展。參