完善公司治理的要點(diǎn)探討00-4(1)

1、4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1 各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2 公司目標(biāo)4.3 董事會(huì)建設(shè)4.4 投資者關(guān)系建設(shè)4.5 利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6 高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)4.7 制度環(huán)境建設(shè)12/8/202114.1 各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn) OECD公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：泛認(rèn)同： Fairness Transparency Accountability Responsibility12/8/202124.1 各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同公司治理原則

2、的公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：基本框架得到廣泛認(rèn)同： 公司目標(biāo)公司目標(biāo) 董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)建設(shè): :責(zé)任與構(gòu)成責(zé)任與構(gòu)成 信息披露信息披露12/8/20213各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀社會(huì)價(jià)值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件專(zhuān)業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度專(zhuān)業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力法律的完善程度和法律執(zhí)行能力 合同執(zhí)行的有效程度合同執(zhí)行的有效程度12/8/20214l 公司目標(biāo)股東關(guān)系利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)的看法不同社會(huì)期望股東權(quán)利中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利股

3、東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利-利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)12/8/202154.2 企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益n企業(yè)的契約理論n企業(yè)的利害相關(guān)者n企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化n企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化12/8/20216企業(yè)的契約理論o契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷(xiāo)售組織 M. Dietrich（迪屈奇）12/8/20217 企業(yè)是一組契約的結(jié)合體 12/8/20218o 契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋q 按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場(chǎng)合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系?；蓊櫿咧皇瞧髽I(yè)的交易伙伴 市場(chǎng)合

4、約關(guān)系惠顧者通過(guò)與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者 所有權(quán)關(guān)系q非惠顧者也可以通過(guò)借款、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售而成為企業(yè)的所有者，但最常見(jiàn)的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。12/8/20219企業(yè)的利害相關(guān)者o 惠顧者(patrons)市場(chǎng)合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系所有者o 利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專(zhuān)用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán) Margaret M. BlairF他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶(hù)F利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專(zhuān)用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。12

5、/8/202110企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化o 為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化 Margaret M. Blair股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過(guò)度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會(huì)導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行：股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用來(lái)自金融市場(chǎng)的壓力會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)12/8/202111o為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化 John Kay企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會(huì)責(zé)任與公共利益的社會(huì)組織。包括股東在

6、內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個(gè)人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。12/8/202112股東不可能是公司明確的所有者？ John Kay權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)持有的公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有12/8/202113權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公

7、司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)所持公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利財(cái)產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無(wú)期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有12/8/202114企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化o 為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？“剩余”索取權(quán) VS 合同索取權(quán)。有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險(xiǎn) 。有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時(shí)，做出必要的和及時(shí)的選擇。以股東價(jià)值作為長(zhǎng)期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一12/8/202115討論I 制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇

8、商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 要素市場(chǎng)的供求關(guān)系 制約公司行為的立法與司法的力度 制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定 所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn) 12/8/202116討論II 兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合 外在的相容？從單一目標(biāo)出發(fā)，通過(guò)適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo) 內(nèi)在的相容12/8/202117l 董事會(huì)建設(shè)為什么董事會(huì)建設(shè)如此重要董事會(huì)在權(quán)力鏈中的地位：利益機(jī)制和決策機(jī)制董事的道德風(fēng)險(xiǎn)董事會(huì)建設(shè)的要點(diǎn)誰(shuí)能當(dāng)董事？通過(guò)什么途徑成為董事？董事會(huì)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成外部董事問(wèn)題董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的合一問(wèn)題董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的合

9、一問(wèn)題中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定了什么？?jī)蓵?huì)制關(guān)于董事和董事會(huì)的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務(wù)/董事會(huì)的構(gòu)成和職責(zé)/董事會(huì)議事規(guī)則/獨(dú)立董事制度/董事會(huì)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問(wèn)題12/8/2021184.3 董事會(huì)建設(shè)u董事會(huì)成員及其職責(zé)u董事產(chǎn)生的方法u董事義務(wù)的規(guī)定u董事會(huì)議事規(guī)則u獨(dú)立董事制度12/8/202119F董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成董事會(huì)的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策；合理的專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu) 獨(dú)立董事董事長(zhǎng)的兼職上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任；如果董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會(huì)成

10、員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事；公司董事長(zhǎng)不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任12/8/202120董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定 公平對(duì)待所有股東公平對(duì)待所有股東 關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益 其他法律法規(guī)和其他法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的職責(zé)公司章程規(guī)定的職責(zé) 12/8/202121F董事的聘選董事的提名：1以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會(huì)選舉決定。 董事個(gè)人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。 董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。 12/8/202122F董事的誠(chéng)信、勤勉義務(wù)與責(zé)任 掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。保

11、證有足夠的時(shí)間和精力履行其應(yīng)盡的職責(zé)。 根據(jù)公司和股東的最大利益，誠(chéng)信、勤勉地履行職責(zé)。 認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會(huì)，對(duì)所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見(jiàn)。對(duì)作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。 12/8/202123關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競(jìng)業(yè)禁止收受賄賂禁止侵占和擅自處理公司財(cái)產(chǎn)12/8/202124董事責(zé)任的豁免與保險(xiǎn)關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對(duì)公司的責(zé)任對(duì)第三者的責(zé)任違法不執(zhí)行規(guī)定競(jìng)業(yè)重大過(guò)失故意違法不執(zhí)行規(guī)定濫用職權(quán)對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任董事的責(zé)任董事的責(zé)任12/8/202125F董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)會(huì)議議題會(huì)

12、議資料會(huì)議記錄和簽名集體決策與對(duì)董事長(zhǎng)的授權(quán)12/8/202126關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬請(qǐng)求權(quán)等董事之權(quán)：董事長(zhǎng)之權(quán)和一般董事之權(quán)董事越權(quán)的防止：通過(guò)增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制12/8/202127u診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的2222個(gè)問(wèn)題個(gè)問(wèn)題 Walter J. Salmon1外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？或更高？2內(nèi)部董事是否僅限于內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？3董事會(huì)是否定期與不在董事之列的高級(jí)管理人員會(huì)晤？董事會(huì)是否定期與不在董事之列的高級(jí)管理人員會(huì)晤？4董事會(huì)董事

13、會(huì)規(guī)模規(guī)模是否合理是否合理（815人）？5是否由審計(jì)會(huì)而非是否由審計(jì)會(huì)而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會(huì)計(jì)師事確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所？務(wù)所？6審計(jì)委員會(huì)是否定期審查審計(jì)委員會(huì)是否定期審查“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”？12/8/202128診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問(wèn)題（續(xù)）個(gè)問(wèn)題（續(xù)） Walter J. SalmonWalter J. Salmon7公司所聘用的報(bào)酬顧問(wèn)是否向報(bào)酬委員會(huì)而非人力資源部門(mén)經(jīng)理公司所聘用的報(bào)酬顧問(wèn)是否向報(bào)酬委員會(huì)而非人力資源部門(mén)經(jīng)理報(bào)告？報(bào)告？8即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)酬委員會(huì)是否有足即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)

14、酬委員會(huì)是否有足夠的勇氣根據(jù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定夠的勇氣根據(jù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定CEO的報(bào)酬？的報(bào)酬？9執(zhí)行委員會(huì)的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止執(zhí)行委員會(huì)的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)雙層結(jié)構(gòu)”董董事會(huì)的出現(xiàn)？事會(huì)的出現(xiàn)？10外部董事是否每年都審核高級(jí)管理人員的更替計(jì)劃？外部董事是否每年都審核高級(jí)管理人員的更替計(jì)劃？11外部董事是否每年都對(duì)外部董事是否每年都對(duì)CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個(gè)人計(jì)劃和的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個(gè)人計(jì)劃和業(yè)績(jī)進(jìn)行正式評(píng)價(jià)？業(yè)績(jī)進(jìn)行正式評(píng)價(jià)？12/8/202129診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問(wèn)題（續(xù)）個(gè)問(wèn)題（續(xù)） Walter J. Salmon12 是否

15、由提名委員會(huì)而非是否由提名委員會(huì)而非CEO負(fù)責(zé)尋找新的董事候選負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請(qǐng)候選人參與競(jìng)選？人并邀請(qǐng)候選人參與競(jìng)選？13 外部董事是否有辦法更改外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會(huì)議議程？擬定的會(huì)議議程？14公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對(duì)關(guān)鍵問(wèn)公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對(duì)關(guān)鍵問(wèn)題的分析，以幫助董事為會(huì)議作準(zhǔn)備？題的分析，以幫助董事為會(huì)議作準(zhǔn)備？15 在董事會(huì)會(huì)議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足在董事會(huì)會(huì)議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時(shí)間進(jìn)行深入討論？夠的時(shí)間進(jìn)行深入討論？16 外部董事是否定期舉行沒(méi)有管理層出席的會(huì)議？外部董事是否定期舉行沒(méi)有管理

16、層出席的會(huì)議？12/8/202130診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問(wèn)題（續(xù)）個(gè)問(wèn)題（續(xù)） Walter J. Salmon17 董事會(huì)是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？董事會(huì)是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？18 是否無(wú)論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會(huì)而非現(xiàn)是否無(wú)論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會(huì)而非現(xiàn)任任CEO選擇選擇CEO繼任人選？繼任人選？19 是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤？是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤？20 是否定期考核每個(gè)董事的業(yè)績(jī)？是否定期考核每個(gè)董事的業(yè)績(jī)？21 是否限制不稱(chēng)職的董事再次參加競(jìng)選？是否限制不稱(chēng)職的董事再次參加競(jìng)

17、選？22 是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？ 借鑒？借鑒？12/8/202131u獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)概念概念外部董事外部董事 VS VS 內(nèi)部董事內(nèi)部董事執(zhí)行董事執(zhí)行董事 VS VS 非執(zhí)行董事非執(zhí)行董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事除了董事身份外與公司沒(méi)有任何其他契約關(guān)系的董事除了董事身份外與公司沒(méi)有任何其他契約關(guān)系的董事與公司沒(méi)有任何可能影響其對(duì)公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系與公司沒(méi)有任何可能影響其對(duì)公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系- 個(gè)人關(guān)系個(gè)人關(guān)系- 職業(yè)關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會(huì)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)獨(dú)立董事制度

18、的運(yùn)作機(jī)制：董事會(huì)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)12/8/202132獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度對(duì)公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)獨(dú)立董事制度對(duì)CEOCEO更換決策的影響更換決策的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)企業(yè)收購(gòu)行為的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)企業(yè)收購(gòu)行為的影響?yīng)毩⒍轮贫扰c企業(yè)績(jī)效關(guān)系獨(dú)立董事制度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)成敗的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)企業(yè)成敗的影響12/8/202133對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng)對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng) 獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來(lái)保護(hù)自己獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來(lái)保護(hù)自己外部董事用來(lái)熟悉復(fù)

19、雜的企業(yè)事務(wù)的時(shí)間是有限的外部董事用來(lái)熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時(shí)間是有限的不存在對(duì)獨(dú)立董事的有效監(jiān)督不存在對(duì)獨(dú)立董事的有效監(jiān)督F選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會(huì)？ F關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)中國(guó)的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？12/8/2021344.4 投資者關(guān)系建設(shè)u投資者保護(hù)投資者關(guān)系建設(shè)的核心u投資者保護(hù)機(jī)制的含義u投資者保護(hù)的主要原則u投資者保護(hù)的主要機(jī)制u社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)u公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)12/8/202135u投資者保護(hù)問(wèn)題 投資者關(guān)系建設(shè)的由來(lái)投資者保護(hù)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對(duì)外部投資者的掠奪投

20、資者被掠奪的具體形式轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)追求非利潤(rùn)最大化目標(biāo)定向發(fā)行和回購(gòu)證券在職高消費(fèi)和管理層高工資隨意決策限制小股東權(quán)利12/8/202136u投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制投資者保護(hù)機(jī)制外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制一套機(jī)制外部投資者即不控制公司的投資者，包括外部投資者即不控制公司的投資者，包括 中小股東中小股東 非控股的大股東非控股的大股東 債權(quán)人債權(quán)人12/8/202137u投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)政府干預(yù)前提：政府是有效的廉潔的前提：政府是有效的廉潔的股權(quán)集中股權(quán)集中在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，保護(hù)中

21、小股東的問(wèn)題將更為突出保護(hù)中小股東的問(wèn)題將更為突出公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，公司可能置股東于不顧經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，公司可能置股東于不顧交叉上市交叉上市不是所有公司都會(huì)在海外上市不是所有公司都會(huì)在海外上市12/8/202138u投資者保護(hù)的主要原則公平對(duì)待所有股東公平對(duì)待所有股東在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)

22、法機(jī)構(gòu)對(duì)侵害投資者利益的違規(guī)建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者建立對(duì)管理層和公司業(yè)績(jī)的監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制建立對(duì)管理層和公司業(yè)績(jī)的監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制12/8/202139u社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：政治層面：清晰界定政企關(guān)系清晰界定政企關(guān)系法律層面：法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購(gòu)兼并法和證券法等法、破產(chǎn)法、收

23、購(gòu)兼并法和證券法等司法層面：司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系自律層面：自律層面：自覺(jué)遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求自覺(jué)遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求市場(chǎng)層面：市場(chǎng)層面：公司控制權(quán)市場(chǎng)，經(jīng)理市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)公司控制權(quán)市場(chǎng)，經(jīng)理市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)證券中介機(jī)構(gòu)層面：證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會(huì)計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所股票分析師，會(huì)計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所媒體層面：媒體層面：媒體對(duì)公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析媒體對(duì)公司欺

24、詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析12/8/202140u公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序股東投票權(quán)和投票程序清晰界定董事會(huì)的構(gòu)成，董事會(huì)和單個(gè)董事的職責(zé)、清晰界定董事會(huì)的構(gòu)成，董事會(huì)和單個(gè)董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任權(quán)利和責(zé)任清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬禁止公司內(nèi)部人的自我交易禁止公司內(nèi)部人的自我交易在發(fā)生公司并購(gòu)和不再掛牌上市時(shí)，對(duì)小股東進(jìn)行保在發(fā)生公司并購(gòu)和不再掛牌上市時(shí)，對(duì)小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則護(hù)的規(guī)則通過(guò)派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對(duì)管理者和董事通過(guò)派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對(duì)管理者和董事的求償權(quán)的求償權(quán)12/8/202141l 高管

25、人員激勵(lì)誰(shuí)是公司的高層管理人員？董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理委托代理模型中代理人激勵(lì)的兩個(gè)條件參與約束激勵(lì)相容信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，委托人對(duì)代理人的最優(yōu)激勵(lì)方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案最優(yōu)激勵(lì)方案的構(gòu)成是固定工資加獎(jiǎng)勵(lì)工資，而獎(jiǎng)勵(lì)工資來(lái)自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上是通過(guò)產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。12/8/202142股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯o股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利o股票期權(quán)的收益來(lái)源：行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市價(jià)之間的差價(jià)o行權(quán)限制性條款：對(duì)期權(quán)

26、贈(zèng)予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績(jī)指標(biāo)的規(guī)定基期基期 t行權(quán)期行權(quán)期 t+N0出售期出售期 t+N待權(quán)期待權(quán)期鎖定期鎖定期12/8/202143各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股績(jī)效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ZZZXX4.提供長(zhǎng)期資本積累XXXZZ5.提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)酬ZZXXXX表示顯著有效，Z表示部分有效12/8/2021444.6 高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)u委托代理模型與高層管理人員的激勵(lì)u高層管理人員自由裁量權(quán)的制約u高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范12/8/202145u委托代理模型什么是委托代理關(guān)系？q

27、從法學(xué)角度描述的委托代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個(gè)合約，由代理人代表委托人來(lái)行事。在行事過(guò)程中，代理人可以選擇自己的行動(dòng)，這一行動(dòng)導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。q由于信息不對(duì)稱(chēng)，委托人并不能有效觀察代理人的行動(dòng)。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問(wèn)題12/8/202146委托代理關(guān)系的委托代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素大構(gòu)成要素 代理人的類(lèi)型 代理人的行動(dòng) 隨機(jī)因素 代理結(jié)果 信息不對(duì)稱(chēng)：隱藏行動(dòng)和隱藏信息是信息不 對(duì)稱(chēng)的兩種情況12/8/202147經(jīng)濟(jì)學(xué)委托代理理論的分析路線(xiàn) 確定情況下的委托代理關(guān)系不確定情況下的委托

28、代理關(guān)系代理人發(fā)送信號(hào)委托人激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)完全信息完全理性機(jī)會(huì)主義信息不完全信息不對(duì)稱(chēng)委托人風(fēng)險(xiǎn)中性 代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵(lì)相容約束12/8/202148激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x x；雇員付出勞動(dòng)量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y y， y=f(x)；雇員得到的報(bào)酬為s s ， s s(y) s(f(x)；雇員付出勞動(dòng)量x所需的成本為c c(x)；雇員因選擇付出勞動(dòng)量x所得到的效用為u u，u= s(y)- c(x)= s(f(x)- c(x)；雇員做出其他選擇得到的效用為 。 假定12/8/202149參與約束：

29、s(f(x)- c(x) 雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的模型max f(x) - s(f(x), st. s(f(x) - c(x)max f(x) - c(x) 雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的一階條件 MP(x*)= MC(x*)激勵(lì)相容約束：s(f(x*)- c(x*) s(f(x)- c(x) 12/8/202150F確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制o令租金為R，則雇員報(bào)酬： s(f(x)=f(x) - Ro雇員追求效用最大化：Maxu = f(x)-R-c(x)o他選擇的勞動(dòng)付出x*符合： MP(x*)= MC(x*) o雇主則將租金設(shè)定為：R= f(x*) - c(x*) - 12/8/

30、202151F確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制o令固定工資為K，激勵(lì)工資為wx， 則雇員報(bào)酬：s(f(x)=wx+Ko雇員追求效用最大化：Max u= wx+K- c(x) 他選擇的勞動(dòng)付出x*符合：MP(x*)= MC(x*) 獲得的激勵(lì)性工資率： w = MC(x*) 這正是雇主想要支付的。12/8/202152F確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失n如果雇員的勞動(dòng)水平是x*，得到報(bào)酬B*； 否則，報(bào)酬為零。 B*由參與約束條件 B*- c(x*)= 決定， B*= + c(x*)n如果雇員的選擇x x*，得到的效用u=- c(x)； 如果雇員的選擇x= x*，得到的效用u=。12/8/202153F確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制分成制o令雇員報(bào)酬份額為a，a1，則s(x)=af(x)+F 其中F為一個(gè)常數(shù)，F(xiàn)0o雇員的追求是 max u = af(x)+F - c(x