資本預(yù)算概述(共123頁).ppt

1、第八章第八章 資本預(yù)算資本預(yù)算項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評估 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算 項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體 特點(diǎn)（1）影響時(shí)間長；（2）投資數(shù)額大；（3）不經(jīng)常發(fā)生；（4）變現(xiàn)能力差。 投資主體 財(cái)務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非政府、個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。二、項(xiàng)目投資的類型二、項(xiàng)目投資的類型按投資的對象 直接投資：是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便創(chuàng)造價(jià)值的投資。 間接投資：是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。

2、經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資項(xiàng)目 可以分為5類P177投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加。三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式 （一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時(shí)間。 其中：試產(chǎn)期試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段，達(dá)產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。（二）資金投入方式【例題單選題】投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正確的有( )A.如果投資行為只涉及一個年度，屬于一次投入B.若投資行為涉及兩個年

3、度，屬于一次投入C.只有當(dāng)投資行為涉及兩個以上年度的才屬于分次投入D.投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個年度的某一時(shí)點(diǎn) 【答案】D 【解析】若投資雖然只涉及一個年度，但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生，則該項(xiàng)投資行為從時(shí)間特征看也屬于分次投入方式?，F(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算 現(xiàn)金流量的估算 現(xiàn)金流入量的估算、現(xiàn)金流出量估算、建設(shè)投資的估算、營運(yùn)資金投資的估算、付現(xiàn)成本的估算。 固定資產(chǎn)更新決策 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 對投資現(xiàn)金流量的影響、對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響、對終止階段現(xiàn)金流量的影響。 互斥項(xiàng)目的排序問題 總量有限時(shí)的資本分配 通貨膨脹的處置現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流

4、量的內(nèi)容及其估算 一、現(xiàn)金流量的含義一、現(xiàn)金流量的含義 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 理解四點(diǎn)：理解四點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目項(xiàng)目，不是針對特定會計(jì)期間。不是針對特定會計(jì)期間。（2）內(nèi)容既包括）內(nèi)容既包括流入流入量也包括量也包括流出流出量，是一個統(tǒng)稱。量，是一個統(tǒng)稱。（3）現(xiàn)金流量是指）現(xiàn)金流量是指“增量增量”現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（4）廣義廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。資源的變現(xiàn)價(jià)值。 二、現(xiàn)金流量的分類及估算二、現(xiàn)金流量的分類

5、及估算 【例題多選題】已知某項(xiàng)目需投資20000元，建設(shè)期1年，項(xiàng)目投資額為借款，年利率為5%，采用直線法計(jì)提折舊，項(xiàng)目壽命期為5年，凈殘值為1000，投產(chǎn)需墊支的流動資金為10000元，則下列表述正確的是（） A.原始投資為20000元 B.項(xiàng)目投資總額為31000元 C.折舊為4000元 D.建設(shè)投資為30000元 【答案】BC 【解析】因?yàn)橛薪ㄔO(shè)期，故建設(shè)期資本化利息2000051000元，該項(xiàng)目年折舊額(2000010001000）/54000元。建設(shè)投資20000，原始投資建設(shè)投資流動資金投資30000元，項(xiàng)目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息31000100031000元。 【例題 單

6、選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的營運(yùn)資金額應(yīng)為（）萬元。(職稱考試2007年) A.150 B.90 C.60 D.30 【答案】D 【解析】 第一年?duì)I運(yùn)資金投資額第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第一年流動負(fù)債可用數(shù)1004060（萬元） 第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第二年流動負(fù)債可用數(shù)19010090（萬元） 第二年?duì)I運(yùn)資金投資額第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)第一年?duì)I運(yùn)資金投資額906030（萬元） 某年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)該年流動資產(chǎn)需用某年?duì)I運(yùn)資金需用

7、數(shù)該年流動資產(chǎn)需用數(shù)該年流動負(fù)債可用數(shù)數(shù)該年流動負(fù)債可用數(shù) 某年?duì)I運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）本年?duì)I某年?duì)I運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)截止上年的營運(yùn)資金投資運(yùn)資金需用數(shù)截止上年的營運(yùn)資金投資額額 本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)上年?duì)I運(yùn)資金需本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)用數(shù) p124 【20092009計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。20082008年，甲公司在現(xiàn)年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品有產(chǎn)品P PI I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P PIlIl。如果第二代。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為新購置成本為10 000 0001

8、0 000 000元的元的設(shè)備一臺，設(shè)備一臺， 稅法稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為規(guī)定該設(shè)備使用期為5 5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5 5。第。第5 5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場價(jià)值為市場價(jià)值為l 000 000l 000 000元元( (假定第假定第5 5年年年末年末P PIlIl停產(chǎn)停產(chǎn)) )。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為年固定成本為600 000600 000元元( (不含不含折舊費(fèi)折舊費(fèi)) )，變動成本為變動成本為200200元盒元盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運(yùn)資金凈營運(yùn)資金3 000

9、0003 000 000元元。凈營運(yùn)資金于第。凈營運(yùn)資金于第5 5年年末全額收回。年年末全額收回。 新產(chǎn)品新產(chǎn)品P PIlIl投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為年銷售量為50 00050 000盒盒，銷售價(jià)，銷售價(jià)格為格為300300元盒。同時(shí)。元盒。同時(shí)。 由于產(chǎn)品由于產(chǎn)品P PI I與新產(chǎn)品與新產(chǎn)品P PIlIl存在競爭關(guān)系，新存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品產(chǎn)品P PIlIl投產(chǎn)后會使產(chǎn)品投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P PI I的每的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545545 000000元元。新產(chǎn)品。新產(chǎn)品P P。IlIl項(xiàng)目的項(xiàng)目的系數(shù)為系數(shù)為1.41.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比甲公司的債務(wù)權(quán)益比為為

10、4 4：6 6( (假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變) )，債務(wù)，債務(wù)融資成本為融資成本為8 8( (稅前稅前) )。甲公司適用的公司甲公司適用的公司所得稅稅率為所得稅稅率為2525。資本市場中的無風(fēng)險(xiǎn)利率資本市場中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為為4 4，市場組合的，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為預(yù)期報(bào)酬率為9 9。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在 每每年年末取得。年年末取得。要求：要求：(1)(1)計(jì)算產(chǎn)品計(jì)算產(chǎn)品P PIlIl投資決策分析時(shí)適用的折現(xiàn)率。投資決策分析時(shí)適用的折現(xiàn)率。(2)(2)計(jì)算產(chǎn)品計(jì)算產(chǎn)品P PIlIl投資的初始現(xiàn)金流量、第投資的初始現(xiàn)金流量、第5 5年年末現(xiàn)金流量凈年年末現(xiàn)金流量

11、凈額。額。(3)(3)計(jì)算產(chǎn)品計(jì)算產(chǎn)品P PIlIl投資的凈現(xiàn)值。投資的凈現(xiàn)值。 （1）權(quán)益資本成本：4%1.4（9%4%）11% 加權(quán)平均資本成本： 0.48%（125%）0.611%9%所以適用折現(xiàn)率為9%。（2）初始現(xiàn)金流量：10000000300000013000000（元）第五年末賬面價(jià)值為：100000005%500000（元）所以變現(xiàn)相關(guān)流量為：1000000（5000001000000） 0.25875000（元）每年折舊為：100000000.95/51900000所以第5年現(xiàn)金流量凈額為：50000300（125%） （60000020050000）（125%）190000

12、00.2530000005450008750007105000（元）（3）企業(yè)14年的現(xiàn)金流量：50000300（125%）（60000020050000）（125%）190000025%5450003230000所以：凈現(xiàn)值：3230000（P/A,9%,4）7105000(P/S,9%.5)130000002081770.5（元）按現(xiàn)金流動的時(shí)間劃分 在估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題在估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題 1.區(qū)分相關(guān)成本相關(guān)成本與非相關(guān)成本非相關(guān)成本 2.不要忽視機(jī)會成本機(jī)會成本 3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目的影響 4.要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金凈營運(yùn)資金的影響 5.現(xiàn)金流

13、量估算應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進(jìn)行【例題多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的企業(yè)現(xiàn)金流量有（ ）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元 【答案】BC 【解析】B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、

14、C均為非相關(guān)成本。三、所得稅對現(xiàn)金流量的影響 凡是收入都要交稅；凡是收入都要交稅； 凡是費(fèi)用都可抵稅。凡是費(fèi)用都可抵稅。概念概念公式公式稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本實(shí)際付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本實(shí)際付現(xiàn)成本(l-(l-稅率稅率) )稅后收入稅后收入稅后收入稅后收入= =收入收入(l-(l-稅率稅率) )折舊抵稅折舊抵稅折舊抵稅折舊折舊抵稅折舊稅率稅率【提示】這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期【提示】這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本 【例題單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按

15、直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 A.減少360元 B.減少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元 【答案】D 【解析】賬面凈值=40000-28800=11200(元)；變現(xiàn)損失=10000-11200=-1200(元)；變現(xiàn)損失抵稅=120030%=360(元)；現(xiàn)金凈流量=10000+360=10360(元)。所得稅對項(xiàng)目現(xiàn)金流量影響（P192）例8-4、8-5 1、稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額（1-所得稅稅率）稅后收入=收入金額（1-所得稅稅率）

16、2、折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額折舊額所得稅稅率 例：你是例：你是ABCABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為30003000萬元，預(yù)期萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生每年可產(chǎn)生500500萬元的稅前利潤（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線萬元的稅前利潤（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以應(yīng)以5 5年期直線法折舊，凈殘值率為年期直線法折舊，凈殘值率為10%10%，會計(jì)政策，會計(jì)政策與此相同），并已用凈現(xiàn)值法評價(jià)方案可行。然而，與此相同），并已用凈現(xiàn)值法評價(jià)方案可行。然而，董事會對該生產(chǎn)線能否使用董事會對該生產(chǎn)線能否使用5 5年展開了激烈的爭論。年

17、展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4 4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用用5 5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6 6年也是常見的。年也是常見的。假設(shè)所得稅稅率假設(shè)所得稅稅率25%25%，資本成本為，資本成本為10%10%，無論何時(shí)報(bào)，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為廢凈殘值收入均為300300萬元。萬元。 他們請你就下列問題發(fā)表意見：他們請你就下列問題發(fā)表意見： （1 1）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年（假設(shè)）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年（假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，插補(bǔ)法求解，計(jì)算使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，插補(bǔ)法求解，計(jì)算

18、結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）？結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）？ （2 2）他們的爭論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線）他們的爭論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線的購置決策）？為什么？的購置決策）？為什么？ 【答案】稅法規(guī)定的年折舊額稅法規(guī)定的年折舊額= =540= =540（萬元）（萬元）每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量= =稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤+ +折舊折舊=500=500（1-25%1-25%）+540=915 +540=915 （萬元）（萬元）（1 1）NPVNPV（4 4）= =每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+ +殘值現(xiàn)值殘值現(xiàn)值 + +清理凈損失減稅現(xiàn)值清理凈損失減稅現(xiàn)值- -原始投

19、資原始投資 =915 =915（P/AP/A，10%10%，4 4）+300+300（P/FP/F，10%10%，4 4） +540+54025%25%（P/FP/F，10%10%，4 4）-3000-3000 =915=9153.1699+3003.1699+3000.683+1350.683+1350.683-30000.683-3000 =2900.46+204.9+92.21-3000=2900.46+204.9+92.21-3000 =197.57=197.57（萬元）（萬元）NPVNPV（3 3）= =每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+ +殘值現(xiàn)值殘值現(xiàn)值 + +清理凈

20、損失減稅現(xiàn)值清理凈損失減稅現(xiàn)值- -原始投資原始投資 =915 =915（P/AP/A，10%10%，3 3）+300+300（P/FP/F，10%10%，3 3） +540+5402 225%25%（P/FP/F，10%10%，3 3）-3000-3000 =915 =9152.4869+3002.4869+3000.7513+5400.7513+5402 20.250.250.7513-30000.7513-3000 =2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25（萬元）（萬元） n= =3.6

21、n= =3.6（年）。（年）。 （2 2）他們的爭論是沒有意義的。因?yàn)?，現(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間達(dá)到）他們的爭論是沒有意義的。因?yàn)?，現(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間達(dá)到3.63.6年方案即年方案即為可行。為可行。四、通貨膨脹的處置 影響折現(xiàn)率的計(jì)算 在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 影響現(xiàn)金流量的估計(jì)通貨膨脹率1r1r1實(shí)際名義n通貨膨脹率1實(shí)際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量【教材例8-9】 名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量 實(shí)際現(xiàn)金流量：未來現(xiàn)金流量是基于預(yù)算年 度的價(jià)格水

22、平，并去除了通貨膨脹的影響固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 更新決策的現(xiàn)金流量更新決策的現(xiàn)金流量 -舊設(shè)備投資=舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入+（賬面價(jià)值-變現(xiàn) 凈收入）所得稅率 新設(shè)備投資=新設(shè)備的投資額 營業(yè)現(xiàn)金流量= 付現(xiàn)成本（1-所得稅率） 折舊所得稅率 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 =變價(jià)凈收入 +（賬面價(jià)值-變價(jià)凈收入）所得稅率 固定資產(chǎn)的平均年成本 固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年

23、限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。 原因：新舊設(shè)備尚可使用年限不同 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本（算數(shù)平均值） 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有三種計(jì)算方法P189 使用平均年成本法時(shí)要注意的問題： 1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。 2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，是指固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。 成本平均年成本運(yùn)行成本持有成本使

24、用年數(shù)0固定資產(chǎn)平均年成本UAC式中： C：表示固定資產(chǎn)的原值； Sn：表示n年后固定資產(chǎn)余值； Ct：表示第t年運(yùn)行成本； n：表示預(yù)計(jì)使用年限； i：表示投資最低報(bào)酬率； UAC：表示固定資產(chǎn)平均年成本。 （沒有考慮稅） 設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如表： 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新更新年限年限原值原值余值余值貼現(xiàn)貼現(xiàn)系數(shù)系數(shù)i=8i=8%余值余值現(xiàn)值現(xiàn)值= = 運(yùn)行運(yùn)行成本成本運(yùn)行成運(yùn)行成本現(xiàn)值本現(xiàn)值= = 更新時(shí)更新時(shí)運(yùn)行成運(yùn)行成本現(xiàn)值本現(xiàn)值= = 現(xiàn)值現(xiàn)值總成總成本本= = - - + + 年金年金現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)平均平均年成年成本本= = 12

25、3456781400 140014001400 1400 1400 1400 140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7530.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547

26、.5544.9545.3547.8互斥項(xiàng)目的排序問題 互斥項(xiàng)目，是指接受一個項(xiàng)目就必須放棄另一個項(xiàng)目的情況。 互斥項(xiàng)目評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的矛盾）的原因有兩種：一是投資額不同，二是項(xiàng)目壽命不同。 如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來更多的財(cái)富。評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的解決辦法： 共同年限法P196 等額年金法總量有限時(shí)的資本分配 資本分配問題是指在企業(yè)投資項(xiàng)目有總量預(yù)算總量預(yù)算約束的情況下，如何在相互獨(dú)立的項(xiàng)目中選擇凈現(xiàn)選擇凈現(xiàn)值最大的組合值最大的組合。 獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個項(xiàng)目時(shí)不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。 選擇

27、凈現(xiàn)值最大的組合的一般做法是：（1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)并排序，優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目；（2）排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；（3）計(jì)算各組合的凈現(xiàn)值合計(jì)并選擇凈現(xiàn)值最大的組合。 P198第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用總投資的現(xiàn)值項(xiàng)目凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率 1-獲利指數(shù)總投資現(xiàn)值總投資的現(xiàn)值值投產(chǎn)后未來現(xiàn)金流量現(xiàn)總投資的現(xiàn)值項(xiàng)目凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率4、凈現(xiàn)值率法項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法的運(yùn)用比較 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期：簡便、可表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)大小、沒有考慮回收期：簡便、可表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)大小、沒有考慮回收期以后的收益。（急功近利）以后的收益。（急功近利

28、） 會計(jì)收益率：會計(jì)收益率：反映盈利水平、簡便。反映盈利水平、簡便。 共同缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值。共同缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值。 凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值法：廣泛適用。不能揭示實(shí)際報(bào)酬率。廣泛適用。不能揭示實(shí)際報(bào)酬率。 如何確定折現(xiàn)率？如何確定折現(xiàn)率？ 凈現(xiàn)值率法：適用投資差別不大的互斥方案比較。凈現(xiàn)值率法：適用投資差別不大的互斥方案比較。 獲利指數(shù)法：可進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力比較。獲利指數(shù)法：可進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力比較。 內(nèi)含報(bào)酬率法：真實(shí)報(bào)酬率。不適用互斥方案的評價(jià)。內(nèi)含報(bào)酬率法：真實(shí)報(bào)酬率。不適用互斥方案的評價(jià)。 對互斥方案決策時(shí)，對互斥方案決策時(shí)，IRR和和NPV可能有沖突?？赡苡袥_突。

29、動態(tài)投資回收期：彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期法的缺陷。動態(tài)投資回收期：彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期法的缺陷。 【例題單選題】某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線，有兩個備選方案：A方案的凈現(xiàn)值為400萬元，內(nèi)含報(bào)酬為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含報(bào)酬率為15%，據(jù)此可以認(rèn)定（ ） A方案較好 B方案較好 兩方案無差別 應(yīng)考慮兩方案的投資額的大小再進(jìn)行比較 【答案】A 【解析】凈現(xiàn)值法在理論上比其他方法更完善。對于互斥投資項(xiàng)目，可以直接根據(jù)凈現(xiàn)值法作出評價(jià)?！纠}計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：第四節(jié)第四節(jié) 不確定性投資決策不確定性投資決策

30、 考慮了影響投資項(xiàng)目的不確定性因素的投資決策 期望值決策法 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法 決策樹法 敏感性分析 場景概況分析 蒙特卡洛模擬分析期望值決策法期望值決策法 期望值決策法，又稱概率決策法概率決策法，是在不確定條件下進(jìn)行投資決策的方法，運(yùn)用概率分析法確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值作為實(shí)際值的代表，計(jì)算投資項(xiàng)目決策指標(biāo)的期望值大小。P141風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整有兩種基本方法： 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整折現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整折現(xiàn)率P142P142按投資項(xiàng)目的

31、類別調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的類別調(diào)整貼現(xiàn)率 P143P143 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法 P144P144決策樹法（網(wǎng)絡(luò)分析法）決策樹法（網(wǎng)絡(luò)分析法） 在事件發(fā)生概率事件發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，使用簡單樹枝圖形，明確地說明投資項(xiàng)目各方案的情況，完整反映決策過程的一種決策方法。 計(jì)算步驟 1.畫出決策樹圖形 2.預(yù)計(jì)各種狀態(tài)可能發(fā)生的概率 3.計(jì)算期望值 4.選擇最佳方案 分別將各方案期望值總和與投資總額之差標(biāo)在機(jī)會點(diǎn)上方，并對各機(jī)會點(diǎn)的備選方案進(jìn)行比較權(quán)衡，選擇權(quán)益最大的方案為最佳方案。敏感性分析敏感性分析 敏感性分析是研究項(xiàng)目的各種假定條件變動對項(xiàng)目結(jié)果的影響的一種分析

32、方法。 計(jì)算原理 在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項(xiàng)目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計(jì)算改變后的評價(jià)指標(biāo)。 局限性僅僅提供了針對于一組數(shù)值的分析結(jié)果，但是無法給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，只允許一個假設(shè)發(fā)生變動，而其他假設(shè)必須保持不變。是對敏感性分析結(jié)果的主觀性應(yīng)用。針對于同一個敏感性分析結(jié)果，采納與否取決于決策者對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度。 然而計(jì)算的只是投資方案的一個可能方面而已，還要知道在悲觀的情形以及樂觀的情形下的凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率。 在悲觀的情形下，NPV=-53958.82元，IRR=3.65%； 在樂觀的情

33、形下，NPV=168057.18元，IRR=34.31%。 場景分析有助于告訴我們會發(fā)生什么事，幫助我們對潛在的災(zāi)難進(jìn)行估量。場景概況分析場景概況分析 場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法。類似于敏感性分析類似于敏感性分析，只是包含了各種變量在某種場景下的綜合影響。計(jì)算原理計(jì)算原理 一般設(shè)定三種情況，即樂觀的、正常的及悲觀的情景。在不同的場景下，各變量的預(yù)期值隨場景的變化而變化。蒙特卡洛模擬分析 蒙特卡洛(Monte Carlo)方法，或稱計(jì)算機(jī)隨機(jī)模擬計(jì)算機(jī)隨機(jī)模擬方法，是一種基于“隨機(jī)數(shù)”的計(jì)算方法。這一方法源于美國在第一次世界大戰(zhàn)進(jìn)研制原子彈的“曼哈頓計(jì)劃”。該

34、計(jì)劃的主持人之一、數(shù)學(xué)家馮諾伊曼用馳名世界的賭城摩納哥的Monte Carlo來命名這種方法，為它蒙上了一層神秘色彩。 由于要指定每個不確定現(xiàn)金流量的概率分布指定每個不確定現(xiàn)金流量的概率分布，因而模擬分析要比場景概況分析復(fù)雜得多。一旦確定概率分布，就可以從其中隨機(jī)選擇變量值來計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，進(jìn)而確定項(xiàng)目的NPV值。模擬分析的結(jié)果是一個確定項(xiàng)模擬分析的結(jié)果是一個確定項(xiàng)目結(jié)果范圍的概率分布圖目結(jié)果范圍的概率分布圖。這就提供了不同概率下可能出現(xiàn)的結(jié)果，而不是一個NPV預(yù)測值。第五節(jié)第五節(jié) 特殊情況下的項(xiàng)目投資決策特殊情況下的項(xiàng)目投資決策 互斥方案的決策互斥方案的決策 資本限量決策資本限量決策 固

35、定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策互斥方案的決策互斥方案的決策 原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同。原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同。 差額內(nèi)含報(bào)酬率就是找到使差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，計(jì)算方法與內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。 項(xiàng)目計(jì)算期不同項(xiàng)目計(jì)算期不同 年均凈回收額凈現(xiàn)值/(P/A,i,n) 通過計(jì)算，可以確定方案通過計(jì)算，可以確定方案A A和方案和方案B B的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率如下：的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率如下： NPVA=3 637NPVA=3 637元元 IRRA=50IRRA=50 NPVB=4 091NPVB=4

36、 091元元 IRRB=40IRRB=40增量投資的凈現(xiàn)值為：增量投資的凈現(xiàn)值為：NPVNPV增增=6 000=6 0000 09091-5 000=4549091-5 000=4546(6(元元) )IRRIRR增增=20=20 從凈現(xiàn)值來看從凈現(xiàn)值來看, ,增量分析得到的凈現(xiàn)值增量分析得到的凈現(xiàn)值454.6454.6元大于零元大于零, ,投資額大的方案投資額大的方案B B較優(yōu)較優(yōu); ;反之反之, ,如果增量分子得到的凈現(xiàn)值小于零如果增量分子得到的凈現(xiàn)值小于零, ,投資額小的方案投資額小的方案A A較優(yōu)較優(yōu). . 從差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來看從差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來看, ,差額內(nèi)含報(bào)酬率差額內(nèi)含報(bào)

37、酬率20%20%大于企業(yè)所要求的投大于企業(yè)所要求的投資報(bào)酬率資報(bào)酬率1010，投資大的方案投資大的方案B B較優(yōu)；較優(yōu)； 項(xiàng)目計(jì)算期不同項(xiàng)目計(jì)算期不同 年均凈回收額凈現(xiàn)值/(P/A,i,n) 資本限量決策資本限量決策 總決策原則：在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合，并爭取將預(yù)算限額全部用完。 若項(xiàng)目可拆分：可將方案根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項(xiàng)目組合；如果項(xiàng)目是不可拆分的，就要選取能產(chǎn)生最大凈現(xiàn)值的方案組合。 本年的資金限額為1200萬元，項(xiàng)目可拆分。 所以運(yùn)用NPV排序的結(jié)果是實(shí)施項(xiàng)目C的全部(1 100萬元)和項(xiàng)目B的部分(100萬元)。這時(shí)，1 200萬元投資所獲得的

38、全部凈現(xiàn)值為： 360+ 396(萬元)。 按獲利指數(shù)排序，這時(shí)投資1200萬元所得到的全部凈現(xiàn)值為： （萬元）。 425832803209320【例題單選題】在資本限量情況下最佳投資方案必然是（ ）。 A.凈現(xiàn)值合計(jì)最高的投資組合 B.獲利指數(shù)大于1的投資組合 C.內(nèi)含報(bào)酬率合計(jì)最高的投資組合 D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合 【答案】A 【解析】多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 投資壽命期相等時(shí)的更新決策 差額分析法 投資壽命期不等時(shí)的更新決策 平均年成本法平均年成本法 P152投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資開發(fā)時(shí)

39、機(jī)決策 任何項(xiàng)目都有互相排斥的兩種選擇： 立即行動或者等待未來。 要求：根據(jù)上述資料作出投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策。（1）更新方案的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量：）更新方案的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用舊設(shè)備：繼續(xù)使用舊設(shè)備：舊設(shè)備已經(jīng)使用舊設(shè)備已經(jīng)使用5年，而折舊年限為年，而折舊年限為5年，期末殘值為零。所以，目前舊設(shè)備年，期末殘值為零。所以，目前舊設(shè)備的賬面價(jià)值為零，如果變現(xiàn)則產(chǎn)生收益的賬面價(jià)值為零，如果變現(xiàn)則產(chǎn)生收益1200-01200（元），收益納稅（元），收益納稅120040%480（元）。（元）。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量-（1200-480）-720（元）（元）

40、更換新設(shè)備：更換新設(shè)備：職工培訓(xùn)支出計(jì)入管理費(fèi)用，抵減當(dāng)期所得稅，稅后現(xiàn)金流出職工培訓(xùn)支出計(jì)入管理費(fèi)用，抵減當(dāng)期所得稅，稅后現(xiàn)金流出5000（1-40%）3000（元）（元）更換新設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量更換新設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量-60000-3000-63000（元）（元）差量凈現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)金流量-63000-（-720）-62280（元）（元）（2）第一年折舊額第一年折舊額60000（2/5）24000（元）（元）第二年折舊額（第二年折舊額（60000-24000）（2/5）14400（元）（元）第三年折舊額（第三年折舊額（60000-24000-14400）（2/5）8640（元）（元）

41、第四年折舊額（第四年折舊額（60000-24000-14400-8640）/26480（元）（元）第五年折舊額（第五年折舊額（60000-24000-14400-8640）/26480（元）（元）折舊抵稅的現(xiàn)值折舊抵稅的現(xiàn)值2400040%（P/S，10%，1）+1440040%（P/S，10%，2）+864040%（P/S，10%，3）+648040%（P/S，10%，4）+648040%（P/S，10%，5）96000.9091+57600.8264+34560.7513+25920.6830+25920.620919464（元）（元）按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量： 例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充

42、生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有A A、B B兩個方案可供選擇：兩個方案可供選擇： A A方案需投資方案需投資1000010000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，采用直線法計(jì)提年，采用直線法計(jì)提折舊，折舊，5 5年后設(shè)備無殘值。年后設(shè)備無殘值。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為60006000元，元，每年的付現(xiàn)成本為每年的付現(xiàn)成本為20002000元。元。 B B方案需投資方案需投資1200012000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為壽命也為5 5年，年，5 5年后有殘值收入年后有殘值收入20002000元。元。5

43、5年中每年的年中每年的銷售收入為銷售收入為80008000元，付現(xiàn)成本第一年為元，付現(xiàn)成本第一年為30003000元，以后隨元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400400元，另需墊支營運(yùn)元，另需墊支營運(yùn)資金資金30003000元，假設(shè)所得稅率為元，假設(shè)所得稅率為4040，試計(jì)算兩個方案的，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。 A A方案每年折舊額方案每年折舊額1000010000 20002000（元）（元） 5 5 B B方案每年折舊額方案每年折舊額 120001200020002000 20002000（元）（元） 5 5現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資項(xiàng)

44、目的營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表t 1 2 3 4 5A方案方案銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前凈利（稅前凈利（4）所得稅（所得稅（5）稅后凈利（稅后凈利（6）現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）6000 6000 6000 6000 60002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 8001200 1200 1200 1200 12003200 3200 3 200 3200 3200 B B方案方案銷售收入（銷售收入（1 1）付現(xiàn)

45、成本（付現(xiàn)成本（2 2）折舊（折舊（3 3）稅前凈利（稅前凈利（4 4）所得稅（所得稅（5 5）稅后凈利（稅后凈利（6 6）現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7 7） 1 2 3 4 5 1 2 3 4 58000 8000 8000 8000 80008000 8000 8000 8000 80003000 3400 3800 4200 46003000 3400 3800 4200 46002000 2000 20002000 20002000 2000 2000 200020003000 2600 2200 1800 14003000 2600 2200 1800 140012001200 10401

46、040 880 880 720720 5605601800 1560 1320 1080 8401800 1560 1320 1080 8403800 3560 3320 3080 28403800 3560 3320 3080 2840投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表t t 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5A A方案方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量1000010000 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200營業(yè)現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量合計(jì)1000010000 3200 3200 3200

47、 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200B B方案方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收1200012000 30003000 3800 3560 3320 3080 2840 3800 3560 3320 3080 2840 2000 2000 3000 3000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)1500015000 3800 3560 3320 3080 7840 3800 3560 3320 3080 7840習(xí)題 光明廠計(jì)劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，估計(jì)可行銷光明廠計(jì)劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，估計(jì)

48、可行銷5 5年，年，5 5年后即須停產(chǎn)。其有關(guān)資料如下：年后即須停產(chǎn)。其有關(guān)資料如下： 購置設(shè)備款：購置設(shè)備款：100000100000元元 5 5年后設(shè)備殘值：年后設(shè)備殘值：2000020000 需墊支流動資金：需墊支流動資金：8000080000元元 每年銷售產(chǎn)品的收入：每年銷售產(chǎn)品的收入：9500095000元元 每年銷售產(chǎn)品的變動成本：每年銷售產(chǎn)品的變動成本：6500065000元元 每年固定成本（折舊除外）：每年固定成本（折舊除外）：50005000元元 如該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，折現(xiàn)率為如該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，折現(xiàn)率為10%10%，所得，所得 稅率稅率30%30%，計(jì)算各年現(xiàn)

49、金流量。，計(jì)算各年現(xiàn)金流量。 100000-20000 年折舊額= =16000 5 初始現(xiàn)金流量：投資額初始現(xiàn)金流量：投資額+ +墊支流動資金墊支流動資金 100000+80000=180000100000+80000=180000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCFNCF： =95000 =95000（1-30%1-30%）- -（65000+500065000+5000）（1-30%1-30%） +16000+1600030% = 2230030% = 22300 終結(jié)現(xiàn)金流量：回收額終結(jié)現(xiàn)金流量：回收額 殘值殘值+ +流動資金回收流動資金回收 20000+80000=100000200

50、00+80000=100000 項(xiàng)目項(xiàng)目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-100000-100000 -80000 -800002230022300223002230022300223002230022300 22300 22300100000100000 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-180000-1800002230022300223002230022300223002230022300122300122300各年現(xiàn)金流量如下非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)

51、金流量指標(biāo)1、投資回收期法、投資回收期法 指回收初始投資所需的時(shí)間，一般以年為單位，指回收初始投資所需的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用很久、很廣的投資決策指標(biāo)。是一種使用很久、很廣的投資決策指標(biāo)。 原始投資額 回收期= 每年現(xiàn)金凈流入量 如果每年如果每年NCF不相等，那么，計(jì)算回收期要根據(jù)每年不相等，那么，計(jì)算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。年末尚未回收的投資額加以確定。 評價(jià)原則：與標(biāo)準(zhǔn)投資回收期比較評價(jià)原則：與標(biāo)準(zhǔn)投資回收期比較 例：大華公司的有關(guān)資料見表，分別計(jì)算例：大華公司的有關(guān)資料見表，分別計(jì)算A、B兩個方案的回收期。兩個方案的回收期。 A方案每年方案每年NCF相等，

52、故：相等，故： 10000 A方案回收期方案回收期 = 3200 3.125(年年) B方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計(jì)算其各年尚方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計(jì)算其各年尚未回收的投資額未回收的投資額 1240 B方案回收期方案回收期= 4 + =4.16(年年) 7840年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額123453800356033203080784011200764043201240- 優(yōu)點(diǎn)：容易理解，容易計(jì)算；優(yōu)點(diǎn)：容易理解，容易計(jì)算； 缺點(diǎn)缺點(diǎn): 1沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間; 2沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 例：

53、例：項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年A方案方案現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -1000040006000400040004000 B方案方案現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -1000040006000 6000 600060002、投資收益率法（會計(jì)收益率法）、投資收益率法（會計(jì)收益率法） 平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量 投資收益率投資收益率 100 初始投資額初始投資額 例：據(jù)前例的大華公司的資料，計(jì)算投資收益率：例：據(jù)前例的大華公司的資料，計(jì)算投資收益率： 3200 A方案方案R 10032 10000 （38003560332030807840）5B方案方案R= 28.8% 1500

54、 %100原始投資年平均凈收益會計(jì)收益率優(yōu)缺點(diǎn)： 計(jì)算簡便，簡明易懂，與會計(jì)的口徑一致； 但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會計(jì)政策的影響。 改進(jìn)：動態(tài)投資回收期年的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第年的尚未收額的現(xiàn)值第投資回收期) 1M(MM貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法NPV （二）內(nèi)部報(bào)酬率（二）內(nèi)部報(bào)酬率IRR （三）獲利指數(shù)（三）獲利指數(shù) （四）凈現(xiàn)值率法（四）凈現(xiàn)值率法 1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去

55、初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（叫凈現(xiàn)值（NPVNPV） 公式為：公式為： NPV=NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的確定貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資本成本來確定，另一種辦法 是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。 決策原則：當(dāng)NPV0NPV0，投資項(xiàng)目可行，投資項(xiàng)目可行CkNCFNPVnttt1)1( 例：據(jù)前例大華公司的資料，假設(shè)資本成本為例：據(jù)前例大華公司的資料，假設(shè)資本成本為 10，計(jì)算凈現(xiàn)值如下；，計(jì)算凈現(xiàn)值如下； A 方案的方案的NCF相等，可用公式計(jì)算：相等，可用公式計(jì)算： NPV未來報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資額未來報(bào)酬的總現(xiàn)值初

56、始投資額 NCFPVIFAk, n - 10000 =3200 PVIFA10%,5 - 10000 =2131(元元) B方案的方案的NCF不相等，列表進(jìn)行計(jì)算不相等，列表進(jìn)行計(jì)算年度年度各年的各年的NCFNCF（1 1）現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（2 2）現(xiàn)值（現(xiàn)值（3 3）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 15

57、86115861 減：初始投資減：初始投資 1500015000凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV） 861861選方案選方案A 凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的是，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法種較好的方法 缺點(diǎn)缺點(diǎn):不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬是多少實(shí)際報(bào)酬是多少。2 2、內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部報(bào)酬率 是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率. .0)1 (1CrNCFnttt 1內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程（1）如

58、果）如果每年的每年的NCF相等相等，則按下列步驟計(jì)算：，則按下列步驟計(jì)算： 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 初始投資額初始投資額 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 每年每年NCF 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 初始投資額初始投資額每年每年NCFNCF 10000100003200 3200 3.1253.125 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.1253.125相鄰近的年金系相鄰近的年金系數(shù)在數(shù)在18%-19%18%-19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下: : A方案的內(nèi)部報(bào)酬率方案的內(nèi)部報(bào)酬率=18.03% B方案的每年方案的每年NCF不相等，因

59、而，必須逐次進(jìn)行不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算測算.%03.18069.0002.0%18%19%18x xx x （2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，則需按下列步不相等，則需按下列步驟計(jì)算驟計(jì)算（試算法）（試算法） 第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值，如如NPV大于大于0，則提高貼現(xiàn)率，則提高貼現(xiàn)率，如如NPV小于小于0，則降低貼現(xiàn)率。，則降低貼現(xiàn)率。 第二步，第二步，據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插使用插值法值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。 年年度度NCFt測試測試1

60、0%測試測試11%測試測試12%復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)PVIF10%,t現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)數(shù)PVIF11%,t現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)數(shù)PVIF12%t現(xiàn)值現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046961.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV-861-42