同濟(jì)大學(xué)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)第6-10章教學(xué)提綱

1、同濟(jì)大學(xué)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)第6-10章 6.1 融資方案和資金成本 6.2 投資項(xiàng)目盈利性分析 6.3 投資項(xiàng)目清償能力分析 6.4 通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流 6.5 小 結(jié)新設(shè)項(xiàng)目法人融資新設(shè)項(xiàng)目法人融資 指新組建項(xiàng)目法人進(jìn)行的融資。 在這種融資組織形式下，項(xiàng)目投資由新項(xiàng)目法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成，并由新項(xiàng)目法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。 資金來源于股東投入的資金和項(xiàng)目公司籌措的債務(wù)資金。 項(xiàng)目債務(wù)資金的償還依賴于項(xiàng)目本身的盈利能力，以項(xiàng)目投資形式的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。 項(xiàng)目融資決策的償債能力分析應(yīng)從項(xiàng)目范圍內(nèi)考察。投資項(xiàng)目權(quán)益資金的籌措 投資項(xiàng)目權(quán)益資金的來源主要有：政府財(cái)

2、政性資金；國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股的資金；國內(nèi)外企業(yè)入股的資金；社會(huì)個(gè)人入股的資金；受贈(zèng)與資金 出資形態(tài)可以是現(xiàn)金，也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)作價(jià)出資債務(wù)資金籌措 信貸融資： 主要是國內(nèi)政策性銀行和商業(yè)銀行等提供的貸款； 世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)貸款；外國政府貸款； 出口信貸以及信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的貸款； 債券融資 是項(xiàng)目融資主體以其自身的盈利能力和信用條件為基礎(chǔ)，通過發(fā)行債券籌集資金用于項(xiàng)目建設(shè)的融資方式，包括一般債券融資及可轉(zhuǎn)換債券融資等方式 融資租賃： 資產(chǎn)擁有者將資產(chǎn)租給承租人使用，并支付租賃費(fèi)。一般由承租人選定設(shè)備，由出租人購置后

3、租給承租人使用，承租人分期交付租金，租賃期滿，設(shè)備歸承租人所有對(duì)當(dāng)前用法不一的幾個(gè)名稱的說明對(duì)當(dāng)前用法不一的幾個(gè)名稱的說明注冊資金注冊資金注冊資金是公司登記機(jī)關(guān)依法登記的全體股東或者發(fā)起人實(shí)繳或者認(rèn)繳的出資額。企業(yè)投資人對(duì)企業(yè)出資金額的責(zé)任限度企業(yè)投資人對(duì)企業(yè)出資金額的責(zé)任限度權(quán)益資金權(quán)益資金權(quán)益資金是全體股東認(rèn)繳的出資額，通過投入權(quán)益資金股東取得對(duì)企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、收益權(quán)。股東投入的權(quán)益資金，形成公司注冊資本和資本公積金，一般股東按照所投入的注冊資本比例分享投資收益。資本金資本金國家對(duì)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目實(shí)行資本金制度。根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的規(guī)定，從1996年開始，國有單位和集體投資項(xiàng)目必須首先

4、落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。個(gè)體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項(xiàng)目參照執(zhí)行。公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。自有資金自有資金企業(yè)自己擁有的權(quán)益資金企業(yè)自己擁有的權(quán)益資金投資者自籌的資金投資者自籌的資金資本公積金（capital reserves）資本公積金包括資本溢價(jià)和其他資本公積。在建設(shè)項(xiàng)目資金中，權(quán)益投資者出資超出注冊資本或股本的部分，作為資本公積金。 新設(shè)法人融資項(xiàng)目， 遵從國家項(xiàng)目資本金制度，投資項(xiàng)目的權(quán)益資金、注冊資金、自有資金一般是等同的； 既有法人融資項(xiàng)目 注冊資金是企業(yè)法人的而不是項(xiàng)目的， 自有資金是既有法人的內(nèi)部融資， 項(xiàng)目初始投資中由投資者認(rèn)繳的出資額即權(quán)益資金，包括資本金和資本公積金

5、； 外商投資項(xiàng)目 注冊資金與權(quán)益資金是等同的，注冊資金一般用于涉及法律責(zé)任的場合，因此如果不分項(xiàng)目形式，投資中除債務(wù)資金投資外，一般統(tǒng)稱權(quán)益資金投資。但考慮到我國目前投資體制，在初始投資階段，為控制投資規(guī)模，稱為資本金投資。在一般情況下可統(tǒng)稱權(quán)益資金投資。資金成本及其計(jì)算資金成本及其計(jì)算 資金成本就是企業(yè)籌集資金和使用資金的代價(jià) 資金成本=資金占用成本+籌資費(fèi)用 資金成本簡化計(jì)算式資金占用成本資金成本籌資數(shù)額籌資費(fèi)用 計(jì)算公式為：cDiPF1cDiP或 式中 資金成本率(一般通稱為資金成本)； P籌集資金總額； D使用費(fèi)； F籌資費(fèi)； 籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率)。 ci2.各種

6、資金來源的資金成本 （1）債務(wù)資金成本 由于債務(wù)利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本是使下式成立的dK01(1)(1)1nttditdFIPi式中 P0債券發(fā)行價(jià)格或借款額，即債務(wù)當(dāng)前的市值； 債務(wù)年利息，其中債券年利息為面值票面利率； 債務(wù)資金籌資費(fèi)率； n債務(wù)期限，通常以年表示； 所得稅稅率。 tId例例6-1 某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期長期債券, 票面利率12%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%。若公司所得稅稅率為25%，試計(jì)算該債券之資金成本。解解 根據(jù)公式（6-3）% (%)(%)()ttdi101500500 121 25500

7、 1 51應(yīng)用Excel計(jì)算內(nèi)部收益率的公式得到 9.81%di 在不考慮債務(wù)籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一期還本的債務(wù)資金成本是：ddir1式中 rd 債務(wù)利率； 所得稅稅率。 在考慮籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一期還本的債務(wù)資金成本可按照下式大致計(jì)算：dddri11(2) 權(quán)益資金成本 權(quán)益資金成本(equity cost)是對(duì)股東而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和內(nèi)部收益率方法。 內(nèi)部收益率計(jì)算法()()()ntnettteeDVVii01111若每年要求股利不變，且項(xiàng)目永續(xù)進(jìn)行，則()eeDiV01若股利第一年為 , 以后股利每年增長

8、g, 則權(quán)益資金成本為：1D()eeDigV101例例6-2 某上市公司擬上一項(xiàng)目, 準(zhǔn)備籌資1000萬元, 有兩種選擇: 1.增發(fā)1000萬普通股, 發(fā)行費(fèi)率為5%。 2.1000萬從企業(yè)內(nèi)部籌資，來源于公司未分配利潤和盈余公積金。預(yù)計(jì)當(dāng)年股利率為10%，同時(shí)估計(jì)未來股利每年遞增4%，計(jì)算權(quán)益資金成本。解解 1. 發(fā)行普通股成本為： %(%)%.%()(%)eeDigV101000 1014414 9411000 1 52. 內(nèi)部籌資成本為：%(%)%. %eDigV101000 1014414 41000資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 在有效的資本市場條件下，可以參照項(xiàng)目所屬行業(yè)的資本市場的股票平均收

9、益率。所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital-assets-pricing model,CAPM) 就是一種常用的估計(jì)權(quán)益融資成本的辦法。00()emirrr 式中， 和 分別代表無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率和股票市場的平均收益率，是該行業(yè)股票投資收益率相對(duì)于整個(gè)市場收益率的偏離系數(shù)。事實(shí)上，等式右邊第二項(xiàng)可以看做是股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 0rmr例例6-3 社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益3%，社會(huì)平均收益率12%，公司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.2，計(jì)算權(quán)益資金成本。解解3% 1.2 (12%3%)13.8%ei （3）加權(quán)平均資金成本 綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱

10、加權(quán)平均資金成本（weighted average cost of capital,WACC）。其計(jì)算公式為： 1ncjjjWACCi W式中 加權(quán)平均資金成本； 第j種個(gè)別資金成本； Wj 第j種個(gè)別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。 WACCcji例例6-4 某公司上一新項(xiàng)目，企業(yè)擬從內(nèi)部籌資600萬元，成本14%，另向銀行借款籌資400萬元, 成本6%。試計(jì)算項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資金成本。解解 計(jì)算加權(quán)平均資金成本%.%. %WACC 140 660 410 8盈利性分析(profitability analysis)是從企業(yè)（投資者）和項(xiàng)目主持者角度出發(fā)，計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的效益和費(fèi)用，編制有

11、關(guān)報(bào)表，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察項(xiàng)目的盈利能力，明確項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目各利益主體的價(jià)值貢獻(xiàn)。 盈利性分析的主要目的有四個(gè)：1分析投資項(xiàng)目對(duì)投資者的吸引力2分析比較投資和融資方案3分析投資回報(bào)在各利益主體的分配4分析影響盈利水平的因素 融資前分析與融資后分析 靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析 稅前分析和稅后分析（一）（一） 全部投資盈利性分析全部投資盈利性分析 全部投資盈利性分析不考慮資金來源，從全部投資總獲利能力的角度，通過編制全部投資現(xiàn)金流量表，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。全部投資盈利性分析包括融資前分析和融資后分析兩個(gè)層面。1全部投資現(xiàn)金流量表2項(xiàng)目全部投資盈利性判據(jù)序號(hào)序號(hào)項(xiàng)目項(xiàng)目合計(jì)合計(jì)計(jì)計(jì) 算算 期期1 12 2

12、3 34 4n n1 1現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入1.11.1營業(yè)收入營業(yè)收入1.21.2回收固定資產(chǎn)余值回收固定資產(chǎn)余值1.31.3回收流動(dòng)資金回收流動(dòng)資金1.41.4其他現(xiàn)金流入其他現(xiàn)金流入2 2現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出2.12.1建設(shè)投資建設(shè)投資(不含建設(shè)期利息不含建設(shè)期利息)2.22.2流動(dòng)資金流動(dòng)資金2.32.3經(jīng)營成本經(jīng)營成本2.42.4營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加2.52.5設(shè)備更新投資設(shè)備更新投資3 3所得稅前凈現(xiàn)金流量（所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）計(jì)算指標(biāo)計(jì)算指標(biāo)全部投資內(nèi)部收益率全部投資內(nèi)部收益率全部投資凈現(xiàn)值全部投資凈現(xiàn)值投資回收期投資回收期4 4累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流

13、量5 5所得稅（融資前，后）所得稅（融資前，后）6 6所得稅后凈現(xiàn)金流量（所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7 7累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量表表6-1 全部投資現(xiàn)金流量表全部投資現(xiàn)金流量表 （單位：萬元）全部投資盈利能力 全部投資的盈利能力是研究所有出資者包括權(quán)益資金和債務(wù)資金的盈利能力。 按全部投資現(xiàn)金流量表計(jì)算NPV、IRR、投資收益率等指標(biāo)。指標(biāo)基本上不受融資方案的影響，可以反映項(xiàng)目方案本身的盈利水平，除所得稅一項(xiàng)外，其他現(xiàn)金流量都不受融資方案的影響，都取決于項(xiàng)目本身。 它提供給投資者和債權(quán)人以最基本的信息，是否值得投資，或是否值得貸款。 全部投資盈利性判據(jù) IRR全=WAC

14、C NPV(WACC)=0融資前 融資后 全部投資盈利能力 全部投資盈利性判據(jù) IRR全=WACC NPV(WACC)=0融資前融資后全部投資盈利能力例例6-5 某項(xiàng)目全部投資資金的30% 由銀行貸款，年利率為5.31%，其余由企業(yè)盈余的權(quán)益資金和募股籌集。根據(jù)該行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，股東要求的回報(bào)率不低于6.5%。目前該企業(yè)屬盈利狀態(tài)，所得稅率為25%。求該項(xiàng)目全部投資的資金平均加權(quán)成本。解解 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式有0.3 (10.25) 5.31%0.76.5%5.74%WACC 如果投資者沒有其它更好的投資機(jī)會(huì)，項(xiàng)目融資前全部投資凈現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率應(yīng)不低于5.74%。全部投資盈利能力權(quán)益投

15、資盈利性分析是融資后分析，目的是考察項(xiàng)目權(quán)益資金投資者的獲利能力，分析判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的合理性。進(jìn)行權(quán)益投資盈利性分析應(yīng)從投資者整體的角度，分析其現(xiàn)金流量，通過編制項(xiàng)目權(quán)益投資現(xiàn)金流量表計(jì)算內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標(biāo)，分析投資者可獲得收益水平。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)項(xiàng)目整體獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上，權(quán)益投資盈利能力指標(biāo)是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。權(quán)益投資盈利性分析根據(jù)需要可再細(xì)分各投資方的盈利水平的分析。 1權(quán)益投資現(xiàn)金流量表2權(quán)益投資盈利性判據(jù)3財(cái)務(wù)杠桿IRRMARR權(quán)益投資盈利性分析權(quán)益投資盈利性分析例例6-6 全部投資的凈現(xiàn)金流量如圖6-2（融資后）。如果初始投資的一半是向銀行借

16、的，借款條件是：一年以后開始?xì)w還，分五年等額(本金加利息)還款，年利率為10，求全部投資和權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率。解解 按題意，第一年初借款額P1500 750。根據(jù)等額還款公式，求得每年的還本付息數(shù)A。21 A/P,10%,5A=P（A/P,i,n）750( 0.2638 ) 197.85 從圖6-2中減去借款的流入和還本付息的流出，得到權(quán)益資金投資的凈現(xiàn)金流量，如圖6-3。按圖6-2和圖6-3，可分別求得：全部投資的內(nèi)部收益率IRR22.35；權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率IRR29.56。( (三三) ) 一個(gè)演示性的例子一個(gè)演示性的例子 1.融資前投資盈利能力分析 數(shù)據(jù)資料 某工業(yè)項(xiàng)目計(jì)算

17、期為15年，建設(shè)期為3年，第四年投產(chǎn)，第五年開始達(dá)到生產(chǎn)能力。（1）建設(shè)投資(固定資產(chǎn)投資)8000萬元分年投資情況如表6-3所示。 該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)綜合折舊年限為15年，殘值率為5%。期末余值等于賬面余值。（2）流動(dòng)資金投資約需2490萬元。（3）營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和經(jīng)營成本的預(yù)測值見表6-4，其他支出忽略不計(jì)。 解解 在計(jì)算折舊、利潤和所得稅時(shí)，均不考慮資金來源，即不考慮借款和利息。（1）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算 平均折舊年限為15年，殘值率為5%年折舊額 80001-5%50715（）第15年末回收固定資產(chǎn)余值（假定回收余值與賬面折余值相等）為：（萬元） 191612507-8000（2）

18、利潤與所得稅計(jì)算 融資前的利息支出為零，利潤與所得稅的計(jì)算如表6-5。據(jù)以編制全部投資現(xiàn)金流量表。見表6-5。（3）全部投資現(xiàn)金流量表（見表6-6）及 內(nèi)部收益率 根據(jù)表6-6的最后一行數(shù)字，計(jì)算得到全部投資的稅后內(nèi)部收益率IRR14.17%，投資回收期Pt8.48年。 該項(xiàng)目的投資內(nèi)部收益率超過14%，我們可以以這個(gè)數(shù)值與可能的資金來源成本進(jìn)行比較，以確定是否有必要進(jìn)一步研究。即使長期借款的利率為16%，全部通過借貸籌資，還是具有償付能力的，因?yàn)镮RR14.17%（1-25%）16%12%。如果股權(quán)融資要求的投資回報(bào)率高達(dá)15%，而又能設(shè)法從銀行借到一半的初始投資，長期貸款利率為10%，那么

19、加權(quán)平均的資金成本是 WACC0.515%0.5（125%）16%7.5%3.25%13.5% 項(xiàng)目的內(nèi)部收益率還是大于資金成本，說明這個(gè)項(xiàng)目從盈利能力上還是可以考慮的。2.融資后的盈利能力分析 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資前的初步分析后，如果給定的融資方案如下：（1）建設(shè)投資8000萬中，權(quán)益投資為4000萬元，分年出資為1500萬元、1500萬元和1000萬元，不足部分向銀行借款。銀行貸款條件是年利率10%，建設(shè)期只計(jì)息不付息還款，將利息按復(fù)利計(jì)算到第四年初，作為全部借款本金。投產(chǎn)后（第四年末）開始還貸，每年付清利息 ，并分10年等額還本； （2）流動(dòng)資金投資2490萬元，全部向銀行借款（始終維持借款狀

20、態(tài)），年利率也是10%。 解解 融資后的盈利能力分析可按以下步驟進(jìn)行。（1）借款需要量計(jì)算（表6-5） （2）固定資產(chǎn)投資借款建設(shè)期利息計(jì)算（見表6-8） 假定每年借款發(fā)生在年中，當(dāng)年借款額只計(jì)一半利息。第四年初累計(jì)的欠款即為利息資本化后的總本金。 （3）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算 融資后的年折舊費(fèi)計(jì)算，建設(shè)期利息計(jì)入固定資產(chǎn)原值內(nèi)，年折舊費(fèi)為 年折舊額= 80006311-5%54715（）萬元第15年末回收固定資產(chǎn)余值為：（8000631）547122071萬元（4）固定資產(chǎn)投資還款計(jì)劃與利息計(jì)算 根據(jù)與銀行商定的條件，第四年開始支付每年的利息再還本金的1/10,10年內(nèi)還清，利息可計(jì)入當(dāng)期損益（詳

21、見表6-9）（5）利潤與所得稅計(jì)算 融資后的利潤與所得稅的計(jì)算如表6-10所示，據(jù)以編制全部投資（融資后）及權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表。（6）融資后的全部投資現(xiàn)金流量表（表6-11） 融資后的全部投資內(nèi)部收益率IRR=15.39%，投資回收期為Pt8.06年。3.權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表(見表6-12) 權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率IRR=20.10%。 如果企業(yè)（投資者）現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)最低吸引力的收益率MARR不高于20%，該項(xiàng)目對(duì)投資者還是有吸引力的。投資項(xiàng)目的清償能力分析 有些項(xiàng)目的投資盈利水平雖然很高，但由于資金籌措不足、資金到位遲緩、應(yīng)收帳款收不上來以及匯率和利率的變化都會(huì)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力（

22、financial viability）產(chǎn)生影響，招致資金鏈斷裂，使項(xiàng)目無法持續(xù)。因此，工程項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)分析的一項(xiàng)重要工作就是要在投資決策的前期認(rèn)真分析項(xiàng)目在進(jìn)行過程中的各個(gè)階段的資金是否充裕、是否有足夠的能力清償債務(wù)、項(xiàng)目在財(cái)務(wù)安排上負(fù)債比例是否合適等這類分析叫清償能力分析(liquidity analysis)。 資金在時(shí)間上的平衡 償債能力分析資金在時(shí)間上的平衡：財(cái)務(wù)基本生存能力分析 報(bào)表資金來源與運(yùn)用表財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表 指標(biāo)： 各年的“累計(jì)盈余資金”=0 資金來源與運(yùn)用表與用于盈利性分析的投資（包括總投資和權(quán)益資金投資）現(xiàn)金流量表（參見表7-3和表7-4）有本質(zhì)的不同。前者從項(xiàng)目的資

23、金平衡出發(fā)，反映了項(xiàng)目的財(cái)務(wù)流量，體現(xiàn)的是項(xiàng)目資金可資利用的所有資金的來源。后者是從項(xiàng)目的出資者角度出發(fā)的，反映了項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)的是投資的盈利性。償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債表借款還本付息計(jì)劃表評(píng)價(jià)指標(biāo).根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債比率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)總額流動(dòng)負(fù)債總額 速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨/流動(dòng)負(fù)債總額根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表計(jì)算的根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表計(jì)算的指標(biāo)指標(biāo) 利息備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于支付利息的稅息前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值，即:利息備付率=稅息前利潤 /當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用 償債備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本

24、付息資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值償債備付率=可用于還本付息資金/當(dāng)期應(yīng)還本付息金額根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表計(jì)算的根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表計(jì)算的指標(biāo)指標(biāo) 借款償還期借款償還期=借款償還后開始出現(xiàn)盈余年份數(shù)借款償還后開始出現(xiàn)盈余年份數(shù)-開始借款年份開始借款年份+當(dāng)年償還借款額當(dāng)年償還借款額/ /當(dāng)年可用當(dāng)年可用于還款的資金額于還款的資金額 當(dāng)國內(nèi)借款償還期滿足借款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目具有還貸能力。 財(cái)務(wù)價(jià)格的選擇與通貨膨脹的影響 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)價(jià)格 時(shí)價(jià)時(shí)價(jià)(current price) ，指的是當(dāng)時(shí)實(shí)際發(fā)生的價(jià)格，既包含物價(jià)相對(duì)變動(dòng)，又含有通貨膨脹的因素。以基年的價(jià)格為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)計(jì)的價(jià)格上漲率

25、可以分別求出貨物在任何一年的時(shí)價(jià)。 常價(jià)常價(jià)(constant price) ，指的是采用做分析當(dāng)時(shí)的價(jià)格總水平，不考慮價(jià)格總水平的上漲(假定沒有通貨膨脹) ，只考慮相對(duì)價(jià)格的變動(dòng) 實(shí)價(jià)實(shí)價(jià)(real price or price in real term) ，指的是在時(shí)價(jià)的基礎(chǔ)上剔除通貨膨脹的因素(水分) ，保留價(jià)格相對(duì)變動(dòng)的影響 。00(1)(1)(1)NNttttrtfttFiFfi其中， 是按實(shí)價(jià)計(jì)算的第t年的凈現(xiàn)金流， 是按時(shí)價(jià)計(jì)算的相應(yīng)凈現(xiàn)金流，由此可得：tFttfF)1 ( 1(1)1)(1)rffii（，即(1) (1) 1frrriififif 例例6-7 某一類投資項(xiàng)目，投

26、資者的最低有吸引力的基準(zhǔn)收益率是8% (MARR)，估計(jì)今后國內(nèi)通貨膨脹率為3%。如果項(xiàng)目是按時(shí)價(jià)計(jì)算凈現(xiàn)金流量，滿足投資者要求的項(xiàng)目內(nèi)部收益率應(yīng)不低于多少?解解 按上述等價(jià)公式，時(shí)價(jià)的基準(zhǔn)收益率應(yīng)是%24.11%3%8%3%8fi 例例6-8 如果知道按時(shí)價(jià)計(jì)算的第t年的凈現(xiàn)金流量為 ，求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率 。 ttftfFF)1 ( ri 解解 對(duì)這個(gè)問題有兩種解法。一種是把按時(shí)價(jià)的凈現(xiàn)金流量用物價(jià)指數(shù)剔除通貨膨脹因素，然后求內(nèi)部收益率，即通過 00(1)(1)0(1)fNNtttrtrtttFiFif求出 。 ri 另外一種做法是，直接按時(shí)價(jià)凈現(xiàn)金流，求出含通貨膨脹的內(nèi)部收益率 ，

27、fi0)1 (0tfNtftiF；再通過(1)(1)(1)friif求出按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率 。 ei例例6-9 按時(shí)價(jià)的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量分別是( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) ，通貨膨脹率平均是3%，求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率。解解 按第一種方法，用 ，(t = 0 4)，除以各年凈現(xiàn)金流量，得(-1 000; 300;300;300;300) ；再求內(nèi)部收益率 =7.71%。 t)03. 01（ri 按第二種方法直接按( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) 求內(nèi)部收益率得 =10.95%，再用 。兩者的結(jié)果是一樣的。 fi11 0.10

28、95117.71%11 0.03friif 7.1 經(jīng)濟(jì)壽命和更新方案比較 7.2 設(shè)備租賃的經(jīng)濟(jì)分析 7.3 改擴(kuò)建項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)比選四、經(jīng)濟(jì)壽命和更新方案比較四、經(jīng)濟(jì)壽命和更新方案比較 設(shè)備更新的原因設(shè)備更新的原因 機(jī)器設(shè)備發(fā)生有形磨損 機(jī)器設(shè)備發(fā)生無形磨損 原有設(shè)備的生產(chǎn)能力不足 出于財(cái)務(wù)的考慮 設(shè)備更新的考慮因素設(shè)備更新的考慮因素 舊設(shè)備的價(jià)值過去的購買價(jià)值、賬面價(jià)值、現(xiàn)在的實(shí)際價(jià)值 舊設(shè)備的沉沒成本賬面價(jià)值與市場價(jià)值的差額 不要按方案的直接現(xiàn)金流量進(jìn)行比較，而應(yīng)從一個(gè)客觀的立場上去比較。 例題 假定某工廠在 4年前以原始費(fèi)用 2 200萬元買了機(jī)器A，估計(jì)還可使用 6年第6年末估計(jì)殘

29、值為200萬元，年度使用費(fèi)為700萬元。現(xiàn)在市場上出現(xiàn)了機(jī)器B，原始費(fèi)用為2400萬元，估計(jì)可以使用10年，第10年末殘值為300萬元，年度使用費(fèi)為400萬元。現(xiàn)采用兩個(gè)方案：方案甲繼續(xù)使用機(jī)器 A；方案乙把機(jī)器 A以800萬元出售，然后購買機(jī)器B，如i規(guī)定為15，比較方案甲、乙。 例題 解解（1）按照項(xiàng)目的直接現(xiàn)金流量，從舊設(shè)備所有者角度分析，計(jì)算如下 AC甲=700-200（ A/F,15%,6 ）=677 AC乙=（2400-800）（ A/P,15%,10 ）+400-300（ A/F,15%,10 ）=704 按照這種算法，方案甲的年度費(fèi)用低于方案乙，應(yīng)繼續(xù)使用機(jī)器A。 （2）站在客

30、觀的立場上，從投資者角度分析，計(jì)算如下 AC甲800（ A/P,15%,6 ）+700-200（ A/F,15%,6 ）=889 AC乙2400（ A/P,15%,10 ）+400-300（ A/F,15%,10 ）=864 按照這種算法，方案乙較優(yōu)，現(xiàn)有設(shè)備應(yīng)該更新。例例7-2 某企業(yè)現(xiàn)有固定資產(chǎn)賬面凈值3億元。由于設(shè)備陳舊，三廢排放不能達(dá)標(biāo)，環(huán)保當(dāng)局勒令治理，否則被要求關(guān)停。經(jīng)測算，多數(shù)生產(chǎn)設(shè)備已無市場價(jià)值，與關(guān)停比較，繼續(xù)維持生產(chǎn)還是有較多的現(xiàn)金流，是有利可圖的。為此，技術(shù)部門提出兩個(gè)方案： 方案A：繼續(xù)利用現(xiàn)有設(shè)備生產(chǎn)，但需新投資0.5億元的環(huán)保設(shè)備，以達(dá)到環(huán)保當(dāng)局要求的排放最低標(biāo)準(zhǔn)，

31、同時(shí)，每年還要支出排污費(fèi)和環(huán)保設(shè)備運(yùn)行費(fèi)等約0.175億元，估計(jì)可以運(yùn)行6年。 方案B：對(duì)工藝和生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行較大的更新?lián)Q代，以實(shí)現(xiàn)三廢的零排放，估計(jì)投資2億元（包括新設(shè)備購置安裝及舊設(shè)備的拆除費(fèi)用等），需拆除舊設(shè)備15臺(tái)，其賬面凈值0.3億元，變買后收回資金約0.08億元，估計(jì)可以運(yùn)行10年。 試從企業(yè)成本最小化的角度選擇方案。假定兩方案的產(chǎn)出相同，期末設(shè)備余值為零，兩方案利用的2.7億資產(chǎn)各期的余值相同。企業(yè)資金的期望收益率為8%。解解 由于壽命期不同，按年度費(fèi)用法進(jìn)行比較。在這兩個(gè)方案中，都利用15臺(tái)設(shè)備以外的、賬面值為2.7億元的固定資產(chǎn)，并沒有提供其重估市場價(jià)值，按增量比較原則，在互斥

32、方案比較時(shí)，這筆資產(chǎn)對(duì)兩方案是相同的，可不予以考慮。方案A繼續(xù)利用15臺(tái)設(shè)備的機(jī)會(huì)成本應(yīng)是其重估值0.08億元。 方案A的年度費(fèi)用（億元/年）0.175(0.50.08) (/,8%,6)0.1750.58 0.21630.1750.12550.3005AACA P 方案B的年度費(fèi)用（億元/年）02.0 (/,8%,10)02.0 0.149000.29800.2980BACA P結(jié)論：按費(fèi)用比較，顯然，方案B較優(yōu)。 經(jīng)濟(jì)壽命和更新方案比較物理壽命又稱自然壽命，指設(shè)備以全新狀態(tài)投入使用開始到報(bào)廢為止所延續(xù)的時(shí)間。它是由設(shè)備的有形磨損決定的。所有壽命(ownership life)是指資產(chǎn)由一所

33、有者購置之日到處置之日所經(jīng)歷的時(shí)間長度。使用壽命(useful life)是資產(chǎn)保持生產(chǎn)性服務(wù)狀態(tài)（無論作為主要的使用或是備用）的時(shí)間長度（年數(shù)）。它是資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營中預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生收入的總年限。折舊壽命是指生產(chǎn)設(shè)備按有關(guān)部門的規(guī)定，逐漸提取折舊額以至設(shè)備的帳面凈值減為估計(jì)殘值的全部期限。 技術(shù)壽命是指生產(chǎn)設(shè)備可能在市場上維持其價(jià)值的時(shí)期，亦即從設(shè)備投入使用到由于技術(shù)進(jìn)步而導(dǎo)致設(shè)備報(bào)廢所經(jīng)歷的時(shí)間。經(jīng)濟(jì)壽命指設(shè)備以全新狀態(tài)投入使用開始到因繼續(xù)使用不經(jīng)濟(jì)而提前更新所經(jīng)歷的時(shí)間,也就是一臺(tái)設(shè)備從投入使用開始,到其年度費(fèi)用最低的使用期限。設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命 經(jīng)濟(jì)壽命是指生產(chǎn)設(shè)備從開始使用到年度費(fèi)用最低的年

34、份為止的使用年數(shù)。 設(shè)備的年度費(fèi)用，一般包括兩部分：資金恢復(fù)費(fèi)用和年度使用費(fèi)。 年度使用費(fèi)是指設(shè)備的年度運(yùn)行費(fèi)（人工、燃料、動(dòng)力、刀具、機(jī)油等消耗）和年度維修費(fèi)。 資金恢復(fù)費(fèi)用是指設(shè)備的原始費(fèi)用扣除設(shè)備棄置不用時(shí)的估計(jì)殘值（凈殘值）后分?jǐn)偟皆O(shè)備使用各年上的費(fèi)用。設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算 不考慮時(shí)間價(jià)值 考慮時(shí)間價(jià)值資金恢復(fù)費(fèi)用 資金恢復(fù)費(fèi)喲 年度費(fèi)用 年度使用費(fèi) n 殘值不變，年度使用費(fèi)梯度增加 不考慮時(shí)間價(jià)值 考慮時(shí)間價(jià)值設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命 1. 通常情況下，年度使用費(fèi)是不斷增加的，在設(shè)備的使用年限內(nèi)可以找到一個(gè)年度費(fèi)用最小的年份，即為設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命。 2. 當(dāng)年度使用費(fèi)是不規(guī)則變化時(shí)，最小年度費(fèi)用的出

35、現(xiàn)也是無規(guī)則的。 3. 當(dāng)年度使用費(fèi)是固定不變時(shí)，若殘值也固定不變，其服務(wù)壽命就是其經(jīng)濟(jì)壽命。 當(dāng)目前的殘值與未來的殘值相等，年度使用費(fèi)逐年增加，最短的壽命（1年）就是其經(jīng)濟(jì)壽命。1壽命不等的更新方案的分析 例例7-4 假定我們正在使用的設(shè)備是機(jī)器A，其目前的殘值估計(jì)為2 000元。據(jù)估計(jì)，這部機(jī)器還可使用5年，每年的使用費(fèi)為1200元。第5年年末的殘值為零。為這機(jī)器的使用提出兩種方案。方案甲：5年之后，用機(jī)器B來代替機(jī)器A。機(jī)器B的原始費(fèi)用估計(jì)為10000元，壽命估計(jì)為15年，殘值為0，每年使用費(fèi)600元；方案乙：現(xiàn)在就用機(jī)器C來代替機(jī)器A。機(jī)器C的原始費(fèi)用估計(jì)為8000元，壽命為15年，殘

36、值為0，每年使用費(fèi)900元。詳細(xì)數(shù)據(jù)列在表7-3內(nèi)，利率為10。比較方案甲和方案乙，哪個(gè)經(jīng)濟(jì)效果好？ ） 更新方案的比較更新方案的比較以經(jīng)濟(jì)壽命為依據(jù)更新方案比較分析 在比較時(shí)應(yīng)注意下列幾點(diǎn)。 不考慮沉沒成本。 求出各種設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命； 取經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)年度費(fèi)用小者為優(yōu)。以經(jīng)濟(jì)壽命為依據(jù)更新分析 假定某工廠在3年前花20 000元安裝了一套消除廢水污染的設(shè)備這套設(shè)備的年度使用費(fèi)估計(jì)下一年度為 14500元，以后逐年增加500元?，F(xiàn)在設(shè)計(jì)了一套新設(shè)備，其原始費(fèi)用為10000元，年度使用費(fèi)估計(jì)第一年為9000元，以后逐年增加1000元。新設(shè)備的使用壽命估計(jì)為12年。由于這兩套設(shè)備都是為這個(gè)工廠所專門設(shè)

37、計(jì)制造的，其任何時(shí)候的殘值都等于零。如果i=12，該工廠對(duì)現(xiàn)有設(shè)備是否應(yīng)進(jìn)行更新？以經(jīng)濟(jì)壽命為依據(jù)更新分析 n年的年度費(fèi)用 =(P-MV)(A/P12%,n)+MV(0.12)+14 500+500(A/G12%,n)就變成 n年的年度費(fèi)用=14 500+500(A/G12%,n)以經(jīng)濟(jì)壽命為依據(jù)更新分析 舊設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命1年，新設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命為5年時(shí)的年度費(fèi)用AE(12)舊1=14500元/年AE(12)新5=10000(A/P12,5 ) +9000+1000(A/G12,5) =10000(0.2774 )+9000+1000(1.7746) =13549元/年 經(jīng)過計(jì)算得出的結(jié)論是，現(xiàn)有設(shè)

38、備應(yīng)該更新更新分析的計(jì)算實(shí)例 假如某工廠已有某臺(tái)設(shè)備，目前的殘值為7000元，估計(jì)還能使用3年。如保留使用舊設(shè)備1，2，3年，其年末殘值和年使用費(fèi)如表6-9所示：更新分析的計(jì)算實(shí)例 現(xiàn)有一種較好的設(shè)備，原始費(fèi)用為30000元，經(jīng)濟(jì)壽命為12年，12年末的殘值為2000元，年度使用費(fèi)固定為1000元。如果基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為15%，問舊設(shè)備是否馬上更換？如果舊設(shè)備不需要馬上更換，何時(shí)更換最好？ 根據(jù)新舊設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)等值年度費(fèi)用確定舊設(shè)備是否馬上更換。AE(15)新=(30000-2000)(A/P 15,12)+ 20000.15+1000 =6466元/年更新分析的計(jì)算實(shí)例 舊設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命： 舊設(shè)

39、備再保留使用1年AE(15)=(7000-5000)(A/P 15,1)+3 0000.15+3000 =6050元/年 舊設(shè)備再保留使用2年 AE(15)=(7000-3000)(A/P 15,2)+ 30000.15+3000(P/F 15,1) +4000(P/F 15,2 )(A/P 15,2) =6383元/年更新分析的計(jì)算實(shí)例 舊設(shè)備再保留使用3年 AE(15)=6686元/年 舊設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為一年，經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)的等值年度費(fèi)用AE(15)舊=6050元/年,小于新設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)等值年度費(fèi)用AE(15)新=6466元/年,可見舊設(shè)備不需要馬上更換。反之,舊設(shè)備需要馬上更換。 何時(shí)更換

40、最好？ 假如采用下列做法：馬上更新舊設(shè)備AE(15) =6466元/年舊設(shè)備再保留使用一年 AE(15)舊=6050元/年 AE(15)新 (6466元/年) 舊設(shè)備再保留使用兩年 AE(15)舊=6383元/年 AE(15)新 (6466元/年)經(jīng)過計(jì)算，結(jié)論是舊設(shè)備保留使用兩年后更換。更新分析的計(jì)算實(shí)例 馬上更換舊設(shè)備，現(xiàn)金流量見圖6-5aAE(15) =6466元 舊設(shè)備使用一年的情況，現(xiàn)金流量見圖b AE(15) =60506466元因此舊設(shè)備使用一年后就應(yīng)該更換。稅后更新分析稅后更新分析 影響稅后現(xiàn)金流量的因素： 一是日常使用費(fèi)； 二是設(shè)備折舊費(fèi)； 三是舊設(shè)備市場價(jià)值與帳面價(jià)值的差額

41、 在進(jìn)行稅后更新分析時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：在進(jìn)行稅后更新分析時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 1.更新與不更新是兩個(gè)互斥方案，要客觀地比較。如不更新的所得稅減少是一種機(jī)會(huì)費(fèi)用； 2.假定更新的納稅主體(企業(yè))是處于盈利狀態(tài)，稅率是比例稅率。 3所討論的稅前現(xiàn)金流、應(yīng)納稅所得額、所得稅和稅后現(xiàn)金流都是增量的概念。 例例7-8 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購于3年前，直線法折舊，為保持生產(chǎn)能力，兩年后須大修，大修成本為290 000元，現(xiàn)在考慮是否要更新，新設(shè)備按年數(shù)總和法折舊，該公司所得稅率為25%，稅后基準(zhǔn)收益率為6%，其他有關(guān)資料如表6-17所示。分別進(jìn)行稅前和稅后更新比較。 項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)1 600 00082

42、0 000稅法規(guī)定殘值（10%）160 00082 000折舊年限64已用年限3年使用費(fèi)用84 00030 000目前變現(xiàn)價(jià)值350 000報(bào)廢殘值70 000100 000解解 都以計(jì)算期為4年比較凈現(xiàn)值以決定方案的取舍。（1）舊設(shè)備凈現(xiàn)金流量計(jì)算表7-7 舊設(shè)備稅前、稅后凈現(xiàn)金流量表 （單位：元）年末稅前凈現(xiàn)金流量折舊應(yīng)納稅所得額所得稅稅后凈現(xiàn)金流量0-350 000 530 000132500-482500 1-84 000240 000-324 000-81000-30002-374 000240 000-614 000-153500-2205003-84 000240 000-324

43、 000-81000-30004-84 0000-84 000-21000-63000470 000-90 000-2250092500（2）新設(shè)備凈現(xiàn)金流量計(jì)算表7-8 新設(shè)備稅前、稅后凈現(xiàn)金流量 （單位：元） 年末稅前凈現(xiàn)金流量折舊應(yīng)納稅所得額所得稅稅后凈現(xiàn)金流量0-820 000 00-820 0001-30 000295 200-325 200-81300513002-30 000221 400-251 400-62850328503-30 000147 600-177 600-44400144004-30 00073 800-103 800-25950-40504100 00018

44、000450095500 費(fèi)用現(xiàn)值比較 根據(jù)稅前凈現(xiàn)金流量計(jì)算的新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值如下：PW(6%)舊 =-350 000-8 4000（P/A,6%,4-290 000（P/F,6%,2）+70 000（P/F,6%,4）=-843 721（元）PW(6%)新 =-820 000-300 000（P/A,6%,4）+100 000（P/F,6%,4）=-844 744（元） 根據(jù)稅后凈現(xiàn)金流量計(jì)算的新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值如下：PW(6%)舊 =-482500-3000（P/F,6%,1）-220500（P/F,6%,2）-3000（P/F,6%,3）+(-63000+92500)(P/F,6%,4)

45、=-660726.50（元）PW(6%)新 =-820 000+51300（P/F,6%,1）+32850（P/F,6%,2）+14400（P/F,6%,3）+(-4050+95500)(P/F,6%,4) =-657839.91（元）設(shè)備租賃的經(jīng)濟(jì)分析 租賃是以支付（收?。┳饨鸬男问饺〉茫ɑ虺鲎專┮豁?xiàng)資產(chǎn)的使用權(quán)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。 設(shè)備租賃是指設(shè)備的使用者（租賃者）向出租者按合同規(guī)定，按周期付一定費(fèi)用而取得設(shè)備的使用權(quán)的一種方式。 租賃的好處租賃 融資租賃：是指出租人購買承租人選定的資產(chǎn)，享有資產(chǎn)所有權(quán)，并將資產(chǎn)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用的、一種具有融資、融物雙重職能的租賃方式。雙方承擔(dān)確定

46、時(shí)期的租讓和付費(fèi)義務(wù)，不得任意終止和取消租約。 經(jīng)營租賃：主要是為滿足經(jīng)營上的臨時(shí)或季節(jié)性需要而租賃的資產(chǎn)。任何一方可以隨時(shí)以一定方式在通知對(duì)方后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)取消或中止租約。 改擴(kuò)建和更新改造的方案決策實(shí)質(zhì)上是方案比選的問題，至少有三個(gè)方案： 1、保持現(xiàn)狀，即不立項(xiàng)或不改擴(kuò)建，采用除擬議項(xiàng)目以外的其他措施來延續(xù)，這種措施應(yīng)是可行的、合理的或者說是次優(yōu)的（next best）； 2、關(guān)停并轉(zhuǎn)； 3、立項(xiàng)，實(shí)施擬議的改擴(kuò)建項(xiàng)目方案。例例7-10 某企業(yè)因外購的原材料、燃料和動(dòng)力的價(jià)格不斷上漲，致使主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)下滑。目前企業(yè)的賬面資產(chǎn)凈值為1500萬元。工程部門提出了一個(gè)新的生產(chǎn)工藝和設(shè)備的改造

47、方案，增加投資估算1000萬元，可節(jié)省材料等的投入，節(jié)省經(jīng)營成本，每年由此增加稅后凈現(xiàn)金流約160萬元，因改造的停產(chǎn)損失約50萬元。投資資金來源的平均成本為8%，計(jì)算期為10年。試討論是否采納該改造方案？解解 假定不存在關(guān)停的可能，可只進(jìn)行改與不改的增量分析，利用原有賬面1500萬的資產(chǎn)可不必重估。增量投資是1000萬，增量效益每年160萬（第1年扣除停產(chǎn)損失50萬元后為110萬元）。 可以算得增量內(nèi)部收益率為8.58%，即按凈現(xiàn)金流量（-1000,110,160,160,160)算得的 IRR = 8.58% 8%。因此，從經(jīng)濟(jì)上說，改造更新是可行的。 當(dāng)存在對(duì)原有企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)可能性時(shí)，上述

48、的增量的比較并不能保證改造項(xiàng)目值得進(jìn)行。這時(shí)出現(xiàn)了保持現(xiàn)狀、關(guān)停并轉(zhuǎn)和進(jìn)行更新改造等三個(gè)互斥方案的比較。例例7-11 假定例7-10的原企業(yè)可以停產(chǎn)清算，資產(chǎn)變賣（主要是廠房、土地使用權(quán)和通用設(shè)備等）扣除債務(wù)和必要的職工安置和補(bǔ)償費(fèi)用后的凈收入可達(dá)600萬元，并假定利用原資產(chǎn)繼續(xù)生產(chǎn)的稅后凈現(xiàn)金流每年為65萬元。目前提出的改造方案同6-16，求證這樣的改造是否值得進(jìn)行。解解 現(xiàn)在是下列三個(gè)方案的比較問題： 方案1 維持原狀生產(chǎn)， 方案2 停產(chǎn)清算 方案3 改造更新 按互斥方案比選原則，方案1減方案2 得差額凈現(xiàn)金流為（-600, 65，65.65)，算得IRR1-2=1.48% 8%，說明方案

49、2停產(chǎn)方案勝出，不值得繼續(xù)生產(chǎn)。然后，方案3，即改造更新方案與停產(chǎn)清算的方案2比較，此時(shí)改造更新方案的投資總量要包括利用原有資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，因此總量投資為1000+600=1600萬元，相應(yīng)的改建后生產(chǎn)運(yùn)營期間的凈現(xiàn)金流為160+65=225萬元，投資的凈現(xiàn)金流為(-1600,175,225,225,225) 按此算得的IRR3-2=6.1%8%。 通常說的局部改擴(kuò)建項(xiàng)目是假定不存在關(guān)停并轉(zhuǎn)的考慮，因此只需收集增量資料，避免原有資產(chǎn)的重估，也不必收集原狀態(tài)的現(xiàn)金流,但是這種比較只能得出“改比不改好”的結(jié)論。 8.1 公共項(xiàng)目及其經(jīng)濟(jì)分析的特點(diǎn) 8.2 從盈利性分析到費(fèi)用-效益分析 8.3 公共

50、項(xiàng)目的費(fèi)用效益分析 8.4 費(fèi)用-效果分析 8.5 公共項(xiàng)目的民間參與-特許權(quán)經(jīng)營 公共項(xiàng)目(public projects)是指由各級(jí)政府或其他公共部門籌劃、出資或運(yùn)行的項(xiàng)目。 這類項(xiàng)目大致上可劃分為純公共項(xiàng)目、準(zhǔn)公共項(xiàng)目、戰(zhàn)略性或政策性經(jīng)營性項(xiàng)目。（一）（一） 用影子價(jià)格代替失真的實(shí)際交易價(jià)格用影子價(jià)格代替失真的實(shí)際交易價(jià)格1.可貿(mào)易物品的影子價(jià)格 在費(fèi)用-效益分析時(shí)可能有必要直接用“進(jìn)口平價(jià)”（import parity price）、“出口平價(jià)”(export parity price)來代替失真的國內(nèi)市場價(jià)格。 “平價(jià)”的意思是：考慮了國內(nèi)運(yùn)輸、倉貯、裝卸等實(shí)際資源耗費(fèi)（不考慮關(guān)稅等

51、進(jìn)出口環(huán)節(jié)的各種轉(zhuǎn)移支付）后，與進(jìn)出口口岸價(jià)格持平的價(jià)格（一般為出（到）廠（場）價(jià)格）。 例例8-1 某有色金屬聯(lián)合項(xiàng)目生產(chǎn)主要供出口的有色金屬原料，每噸的離岸價(jià)(f.o.b.)穩(wěn)定在850美元。這種原料在國內(nèi)市場價(jià)格較低，波動(dòng)也大，最高也只有每噸5400元人民幣。以前也沒有出口渠道，因此投資者的盈利能力不佳。我國進(jìn)入WTO以后，出口渠道大為通暢，為了考察該項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，有必要以出口平價(jià)確定該項(xiàng)目產(chǎn)出的效益。設(shè)項(xiàng)目至口岸的運(yùn)輸費(fèi)每噸為200元人民幣，離岸前的其他物流費(fèi)用按6%估算。匯率：1美元=6.80人民幣。 解：解：產(chǎn)出品出口平價(jià)（出廠價(jià)）= 口岸離岸價(jià)(f.o.b.)匯率 （1-

52、6%）- 項(xiàng)目至口岸的運(yùn)輸費(fèi)。 產(chǎn)出品出口平價(jià)（出廠價(jià)）=8506.800.94-200 =5 233元 例例8-2 我國制紙用木漿大量依賴進(jìn)口。正在考慮一個(gè)種植快速成長林項(xiàng)目，在增加森林覆蓋率的同時(shí)，用這種林木制漿替代進(jìn)口。同類木漿進(jìn)口的到岸價(jià)(c.i.f.)穩(wěn)定在800美元/噸，口岸至國內(nèi)造紙廠（用戶）的運(yùn)輸費(fèi)和項(xiàng)目至該用戶的運(yùn)輸費(fèi)相當(dāng)，試求這個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)出的出廠進(jìn)口平價(jià)。 解：解：產(chǎn)出品進(jìn)口平價(jià)（出廠價(jià)）= 口岸到岸價(jià)(c.i.f.)匯率 + 口岸至主要用戶的運(yùn)輸、倉貯和裝卸費(fèi)用 項(xiàng)目至主要用戶的運(yùn)輸、倉貯和裝卸費(fèi)用?？紤]后兩項(xiàng)可以相互抵消，匯率同上例，因此有： 產(chǎn)出品進(jìn)口平價(jià)（出廠價(jià)）=

53、8006.80= 5 440（元/噸）2.非貿(mào)易物品的影子價(jià)格 經(jīng)過多年的市場培育，我國目前多數(shù)商品都處于供求均衡狀態(tài)，市場均衡價(jià)格就可作為費(fèi)用-效益分析時(shí)的價(jià)格，不必作調(diào)整。 按社會(huì)機(jī)會(huì)成本原則，在就業(yè)壓力大，多數(shù)普通勞動(dòng)力的影子價(jià)格（影子工資率）可視為零。例例8-3 郵政部門擬引進(jìn)信函自動(dòng)分檢設(shè)備。每臺(tái)設(shè)備購置費(fèi)50萬美元，其效率可頂替15個(gè)用人工分檢的工人。一名工人就業(yè)對(duì)郵政企業(yè)來說的每年開支約3萬元人民幣。假定貸款的利率6%，設(shè)備可一直用下去，維護(hù)修理費(fèi)用忽略不計(jì)。試從不同的角度考慮方案的選擇。解解 （1）從郵政企業(yè)（投資者）盈利性角度， 自動(dòng)分檢方案的年度費(fèi)用 = 506.806%

54、= 20.4(萬元)； 人工分檢方案的年度費(fèi)用 = 315 = 45 （萬元）。顯然，企業(yè)傾向用自動(dòng)分檢方案。 （2）從國家或社會(huì)（經(jīng)濟(jì)）角度 自動(dòng)分檢方案的年度費(fèi)用 = 50 6.806% = 20.4(萬元)； 人工分檢的影子工資 0 。 顯然，從國家或社會(huì)角度傾向用人工分檢方案。 當(dāng)然，我們還可以從消費(fèi)者角度考慮：自動(dòng)分檢要求特制的標(biāo)準(zhǔn)信封，要記住并填寫郵政編碼，稍有疏漏就有可能被退回重寄。如果把這些時(shí)間和費(fèi)用都考慮進(jìn)去，從國家或社會(huì)角度的費(fèi)用-效益分析應(yīng)該推翻郵政部門盈利性分析的結(jié)論。（二）（二） 非邊際性和稅收的修正非邊際性和稅收的修正 所謂邊際性是指項(xiàng)目的規(guī)模相對(duì)于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)來說

55、是很小的，其投入產(chǎn)出對(duì)供求價(jià)格的影響可以忽略不計(jì)。 稅收在投資主體的盈利性分析中是一筆支出，但是這筆支出并不代表社會(huì)資源的耗用，只是項(xiàng)目法人實(shí)體向政府的一種轉(zhuǎn)移支付(transfer payment) 。例例8-4 某年產(chǎn)500萬噸的水泥項(xiàng)目，用以滿足省內(nèi)和周邊地區(qū)的需求，并替代部分價(jià)高質(zhì)次的中小水泥廠的產(chǎn)出。由于水泥的運(yùn)輸費(fèi)占比較高，市場容量有限，供求圴衡平圴出廠價(jià)格（含17%增值稅）與無項(xiàng)目比較會(huì)從每噸360元下降至330元，估計(jì)項(xiàng)目產(chǎn)出的60%增加需求的滿足，40%是替代原由中小水泥廠的供應(yīng)。求用以計(jì)算產(chǎn)出收益與效益的價(jià)格差異。解解 項(xiàng)目盈利性分析計(jì)算產(chǎn)出收益的價(jià)格為330（117%）=

56、274元/噸；費(fèi)用-效益分析時(shí)計(jì)算產(chǎn)出效益的平均價(jià)格為： 噸元/322115207%)171 ()330360(21%40)330360(21%60 上式中第一項(xiàng)為包括消費(fèi)者剩余在內(nèi)的支付意愿的增加，第二項(xiàng)是排除原有水泥供應(yīng)而節(jié) 省的費(fèi)用。前者是含稅，后者不含稅。如圖8-2所示。圖中打陰影的是廠商收益，而產(chǎn)出的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益還包括打斜線的面積。 例例8-5 我國每年出口某種有色金屬原料72萬噸，預(yù)測的離岸價(jià)平均為3800美元/噸。考慮某新建這種原料項(xiàng)目的產(chǎn)出中每年有12萬噸的增加出口。由于這種原料國際市場的需求價(jià)格彈性有限，由此使價(jià)格下降至3650美元/噸.試分析從企業(yè)和國家角度分析出口的價(jià)格。

57、解解 由于出口，國外的消費(fèi)者剩余增加不在效益考慮的范圍內(nèi)，但由此產(chǎn)生的出口價(jià)格下降對(duì)國內(nèi)原有出口商造成的生產(chǎn)者剩余的損失應(yīng)在項(xiàng)目的出口效益中扣除。在進(jìn)行盈利性分析時(shí)，應(yīng)按降價(jià)后的3650美元/噸為基礎(chǔ)計(jì)算項(xiàng)目這部分產(chǎn)出的收益，但是，在進(jìn)行費(fèi)用-效益分析時(shí)，從國家利益出發(fā)，項(xiàng)目產(chǎn)出的效益還要扣除國內(nèi)原出口的72萬噸因價(jià)格下降的收益損失，即按3650(3800-3650)72/12=2750美元/噸為基礎(chǔ)計(jì)算。( (三）三） 增加顯著的外部效果（間接效果）增加顯著的外部效果（間接效果） 投資者盈利性分析中現(xiàn)金流量主要是由項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出通過市場交換來實(shí)現(xiàn)的，而很多項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)行時(shí)對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)的影響

58、并沒有通過市場的交換，也就沒有在現(xiàn)金流中得到體現(xiàn)。但是，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)的整體看，這些影響又確實(shí)形成了一定的效益和費(fèi)用。 這些外部效果往往是難以定量和貨幣化的，因此無法或難以通過市場來收費(fèi)和付費(fèi)。當(dāng)這些影響較大，而在盈利性分析中又沒有反映的，應(yīng)在費(fèi)用-效益分析中給予補(bǔ)充。 （四）（四） 用社會(huì)折用社會(huì)折( (貼貼) )現(xiàn)率代替基準(zhǔn)收益率現(xiàn)率代替基準(zhǔn)收益率 費(fèi)用-效益分析也用折現(xiàn)率，一般稱為社會(huì)折現(xiàn)率(social discount rate) 。這個(gè)參數(shù)應(yīng)由國家統(tǒng)一設(shè)定，主要取決于兩方面的因素。一是公共部門資金使用的機(jī)會(huì)成本。公共部門投資的資金是有限的，公共部門用了，民間部門就失去了投資機(jī)會(huì)。這種犧

59、牲的投資機(jī)會(huì)獲利水平是決定社會(huì)折現(xiàn)率的一個(gè)基礎(chǔ)。二是社會(huì)成員對(duì)于現(xiàn)在能獲得的效益比之于將來能享受的效益的偏好程度。盡管在決定社會(huì)折現(xiàn)率上有很多理論上的爭論，但多數(shù)國家都設(shè)定在6%至8%之間。（一）（一） 效益和費(fèi)用的界定效益和費(fèi)用的界定 計(jì)為效益的情況有：增加消費(fèi)者消費(fèi)、享用或各種愿意支付之滿足，或降低人們費(fèi)用或支出，或替代其他項(xiàng)目產(chǎn)出而節(jié)省的社會(huì)費(fèi)用，或減少資源耗費(fèi)而節(jié)約的成本。 計(jì)為費(fèi)用的情況有：增加社會(huì)資源的耗用或占用，或擠占消費(fèi)者消費(fèi)、享用，或減少各種愿意支付之滿足等等。 例例8-6 某職業(yè)教育園區(qū)費(fèi)用某職業(yè)教育園區(qū)費(fèi)用- -效益分析效益分析 表8-2是根據(jù)我國某職業(yè)教育園區(qū)的數(shù)據(jù)得出

60、的費(fèi)用-效益分析結(jié)果。教育項(xiàng)目的效益是很難用貨幣度量的，特別是初等教育。但是，職業(yè)教育的主要目標(biāo)是改善畢業(yè)生的就業(yè)前景，是一種人力資源的投資。在勞動(dòng)力市場充分的前提下，這種投資的效益可以通過工資收入的差異來體現(xiàn)。本例是以高中畢業(yè)不進(jìn)高等職業(yè)學(xué)校和初中畢業(yè)不進(jìn)技校直接工作作為參照組，即“無項(xiàng)目”，項(xiàng)目的直接效益（序號(hào)1.1）是該園區(qū)高職和技校每年畢業(yè)生相對(duì)于高中和初中畢業(yè)生40年終生收入現(xiàn)值的差額；社會(huì)費(fèi)用方面，除園區(qū)的投資和經(jīng)營費(fèi)用外，還有學(xué)生在學(xué)3年中如果打工的機(jī)會(huì)收入（序號(hào)2.3）。該表給出了社會(huì)折現(xiàn)率分別是8%的凈現(xiàn)值、效益費(fèi)用比和內(nèi)部收益率。盡管沒有對(duì)間接效益計(jì)量，這些指標(biāo)說明這個(gè)項(xiàng)目