量化對沖策略

1、萬家基金目前的量化對沖產(chǎn)品使用股指期貨空頭進(jìn)行完全對沖，、博爾：量化選股模型，而不是量化對沖微量網(wǎng)：云平臺 發(fā)布策略專題研究：量化對沖策略及產(chǎn)品簡介2014年03月29日 10:26來源：天天基金研究中心手機(jī)免費(fèi)看熱點(diǎn)個(gè)股|字體：大中小|共26331人參與討論報(bào)告摘要：“量化對沖”是“量化”和“對沖”兩個(gè)概念的結(jié)合。“量化”指借助統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型來指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐?！皩_”指通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對金融市場變化，獲取相對穩(wěn)定的收益。實(shí)際中對沖基金往往采用量化投資方法，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。過去的13年間全球?qū)_基金市場經(jīng)歷了快速增長、

2、衰退、反彈三個(gè)階段。08年金融危機(jī)前，全球?qū)_基金規(guī)模由2000年的3350億美元上升至1.95萬億美元。受金融危機(jī)影響，全球?qū)_基金規(guī)模一度縮減。09年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下對沖基金規(guī)模又開始反彈，截至2013年11月底，全球?qū)_共基金管理著1.99萬億美元的資產(chǎn)。從目前對沖基金的全球分布來看，北美地區(qū)(美國為主)是全球?qū)_基金市場發(fā)展最成熟的地區(qū)，且近年來占比有所擴(kuò)大，截止2013年11月該地區(qū)對沖基金規(guī)模占據(jù)全球的67.5%。其次是歐洲地區(qū)，占比達(dá)22.2%；接著是亞太地區(qū)，占比達(dá)7.3%(日本+亞洲非日本)常見的量化對沖策略包括：股票對沖(Equity Hedge)、事件驅(qū)動(Ev

3、ent Driven)、全球宏觀(Macro)、相對價(jià)值套利(Relative Value)四種，任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時(shí)采取多種投資策略，目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略，占比達(dá)32.5%量化對沖產(chǎn)品有以下幾方面特點(diǎn)：1、投資范圍廣泛，投資策略靈活；2、無論市場上漲還是下跌，均以獲取絕對收益為目標(biāo)；3、更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，長期中對沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)提供了更好的防御性；4、與主要市場指數(shù)相關(guān)性低，具備資產(chǎn)配置價(jià)值。一、 什么是量化對沖投資？近年來隨著證券市場不斷發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品不斷推出，做空工具不斷豐富，投資的復(fù)雜程度也日益提高，其中以追求絕對收

4、益為目標(biāo)的量化對沖投資策略以其風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特性，成為機(jī)構(gòu)投資者的主要投資策略之一。所謂“量化對沖”其實(shí)是“量化”和“對沖”兩個(gè)概念的結(jié)合。其中“量化”投資是區(qū)別于傳統(tǒng)“定性”投資而言的。量化投資通過借助統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)方法，運(yùn)用計(jì)算機(jī)從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略，并紀(jì)律嚴(yán)明地按照這些策略所構(gòu)建的數(shù)量化模型來指導(dǎo)投資，力求取得穩(wěn)定的、可持續(xù)的、高于平均的超額回報(bào)，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐。由此可見，所有采用量化投資策略的產(chǎn)品(包括普通公募基金、對沖基金等等)都可以納入量化基金的范疇。量化投資的最大的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性，即可以克服投資者主觀情緒的影響?！皩_”的概念

5、最早由Alfred W. Jones 于1949年創(chuàng)立第一只對沖基金時(shí)提出，他認(rèn)為“對沖”就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對金融市場變化。資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)告訴我們，投資組合的期望收益由兩部分組成：其中收益為投資組合超越市場基準(zhǔn)的收益，收益為投資組合承擔(dān)市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的收益。雖然優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以通過選股、擇時(shí)獲得收益，但無法避免市場下跌帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例如2011年股票型基金中業(yè)績排名第一的博時(shí)主題行業(yè)，年收益為-9.5%，顯著好于同類平均的-24.55%以及滬深300的-25.01%。雖然跑贏了市場但依然虧錢，因?yàn)槭袌鱿碌南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法有效規(guī)避。而通過對沖手段可以剝離或降

6、低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(收益)，獲取純粹的收益，使得投資組合無論在市場上漲或下跌時(shí)均能獲取正收益，因此對沖基金往往追求絕對收益而非相對收益。(數(shù)據(jù)來源：Choice資訊)需要注意的是，在實(shí)際應(yīng)用中，由于對沖基金往往采用量化模型進(jìn)行投資決策，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。二、 全球量化對沖基金發(fā)展情況過去的13年間，全球?qū)_基金市場經(jīng)歷了快速增長、衰退、反彈三個(gè)階段。2008年金融危機(jī)前期，全球?qū)_基金規(guī)模由2000年的3350億美元一度上升至1.95萬億美元，漲幅接近500%。管理的基金數(shù)量也由2000年的2840只上漲接近3.5倍。2008年金融危機(jī)期間，受業(yè)績表

7、現(xiàn)不佳同時(shí)投資者大量贖回影響，到2009年4月，全球?qū)_基金規(guī)?？s減至1.29萬億美元。2009年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，對沖基金規(guī)模又開始反彈，至2013年11月底，全球?qū)_基金共管理著1.99萬億美元的資產(chǎn)。從目前對沖基金的全球分布來看，北美地區(qū)(以美國為主)當(dāng)之無愧成為全球?qū)_基金市場發(fā)展最成熟的地區(qū)，且近年來占比有所擴(kuò)大，截止2013年11月該地區(qū)對沖基金規(guī)模占據(jù)了全球?qū)_基金規(guī)模的67.5%。其次是歐洲地區(qū)，占比達(dá)22.2%；接著是亞太地區(qū)，占比達(dá)7.3%(日本+亞太非日本)，但這兩個(gè)地區(qū)近年來對沖基金規(guī)模占比有所下降。三、 量化對沖常用策略對沖基金廣泛采用各種投資策略

8、，各種策略本身又在不斷演化，根據(jù)專業(yè)對沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR(Hedge Fund Research)的分類，對沖基金的交易策略可以分為股票對沖(Equity Hedge)、事件驅(qū)動(Event Driven)、全球宏觀(Macro)、相對價(jià)值套利(Relative Value)四種。另一家專業(yè)對沖基金研究機(jī)構(gòu)Eurekahedge的分類更細(xì)，其將對沖基金策略分為套利(Arbitrage)、管理期貨(CTA/Managed Future)、高收益?zhèn)?Distressed Debt)、事件驅(qū)動(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空策略(Long/Short E

9、quities)、全球宏觀(Macro)、相對價(jià)值套利(Relative Value)、多策略基金(Multi-Strategy)。任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時(shí)采取多種投資策略。根據(jù)Eurekahedge統(tǒng)計(jì)，截止2013年11月，全球采用各種策略的對沖基金占比如下圖所示，其中占比最高的是股票多空策略類，占比達(dá)32.5%；其次是多策略類，占比達(dá)15.3%；再次為事件驅(qū)動類，占比達(dá)10.3%。該三類策略占據(jù)了所有對沖基金的半邊江山。兩家機(jī)構(gòu)的對沖基金策略分類略有不同，部分Eurekahedge分類下的投資策略屬于HFR一級策略分類下的子策略，此處我們采用HFR更廣義的分類方法對常

10、見的對沖策略進(jìn)行說明1、股票對沖策略股票對沖策略通過做多/做空兩種方式來投資股票及其衍生品(如股指期貨、融資融券等)。投資范圍可以是全市場，也可以專注于某些特定行業(yè)、主題。不同的基金在凈風(fēng)險(xiǎn)敞口、融資杠桿、持有期、持股集中和持有股票價(jià)格范圍方面有很大的差異。國內(nèi)比較常見的是股市中性策略(市場中性策略)，即運(yùn)用復(fù)雜的量化方法從技術(shù)面、基本面角度分析未來價(jià)格變動趨勢以及不同股票間的相關(guān)性，進(jìn)而買入低估值股票同時(shí)賣出高估值股票，或者通過股指期貨對現(xiàn)有投資組合頭寸進(jìn)行完全(或部分)對沖，隔離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。該策略的成功取決于量化選股模型的有效性、對沖的覆蓋程度，選股模型越有效、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對沖得越好，

11、策略效果越好。2、事件驅(qū)動策略事件驅(qū)動策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司證券價(jià)格異常波動的特殊事件的基礎(chǔ)上，通過充分把握交易時(shí)機(jī)獲取超額投資回報(bào)的交易策略。常見的事件驅(qū)動類投資策略包括定向增發(fā)、兼并收購、ST摘帽、年報(bào)高送轉(zhuǎn)、業(yè)績超預(yù)期等等。例如預(yù)計(jì)某公司年報(bào)高送轉(zhuǎn)或業(yè)績超市場預(yù)期，則可提前潛伏買入該公司股票(交易時(shí)機(jī))，等事件明朗或?qū)⒁骼?發(fā)展進(jìn)程)且市場充分反映預(yù)期時(shí)逢高賣出獲利。國內(nèi)最常見的事件驅(qū)動策略為定向增發(fā)策略，即以一定折價(jià)認(rèn)購其看好的某公司發(fā)行的定增股票，待鎖定期滿后在二級市場溢價(jià)賣出獲取收益。該策略的成功取決于特殊事件發(fā)生的頻度，事件朝預(yù)期的發(fā)展進(jìn)程以及對交易時(shí)機(jī)的

12、把握，特殊事件發(fā)生頻度越大，事件的發(fā)展越有利于策略，對交易時(shí)機(jī)把握越準(zhǔn)確，策略的效果越好。3、全球宏觀策略全球宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論對各國經(jīng)濟(jì)增長趨勢、資金流動、財(cái)政/貨幣政策變化等因素進(jìn)行自上而下的分析，并預(yù)期其對股票、債券、貨幣、商品、衍生品等各類投資品價(jià)格的影響，運(yùn)用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同國家、不同大類資產(chǎn)之間進(jìn)行輪動配置，以期獲得穩(wěn)定收益。例如當(dāng)對沖基金更看好未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，就可以逐步做多美股資產(chǎn)，同時(shí)將資金撤出新興市場并做空新興市場資產(chǎn)來構(gòu)建組合。市場上比較著名的宏觀資產(chǎn)配置模型為美林證券于2004年提出的投資時(shí)鐘模型。該理論將經(jīng)濟(jì)周期劃分成四個(gè)階段：

13、衰退、復(fù)蘇、過熱和滯漲，在復(fù)蘇周期經(jīng)濟(jì)開始增長，同時(shí)保持較低的通脹水平，此時(shí)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為股票；在過熱周期經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，同時(shí)通脹抬頭，此時(shí)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為大宗商品；在滯漲周期經(jīng)濟(jì)增長率降低至潛能之下，通脹繼續(xù)上升，股票與債券的表現(xiàn)均不好，此時(shí)適合持有現(xiàn)金；在衰退階段，經(jīng)濟(jì)開始衰退，通脹走低，此時(shí)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)為債券。該模型通過在全球范圍內(nèi)不同資產(chǎn)間輪動配置獲取超額收益。該策略的成功取決于對全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷，判斷越準(zhǔn)確，策略的效果越好。4、相對價(jià)值(套利)策略相對價(jià)值策略的原理是通過一系列的基本面和量化分析方法可以確定多個(gè)證券之間價(jià)值偏離的合理范圍，一旦價(jià)值偏離超過這個(gè)合理范圍便產(chǎn)生

14、了套利空間，通過買入低估證券、賣出高估證券獲取兩者價(jià)差回歸均衡帶來的收益。該策略可投資的資產(chǎn)包括股票、債券、期貨、基金以及其他金融衍生品。例如歷史上中國銀行與工商銀行的合理價(jià)差維持在-0.9-1.1波動，當(dāng)兩者價(jià)差明顯超越合理范圍后，可以買入低估股票、賣出高估股票套利，實(shí)際應(yīng)用中還需考慮手續(xù)費(fèi)、沖擊成本等費(fèi)用。該策略的成功取決于對相關(guān)證券之間合理價(jià)差范圍的確定，同時(shí)價(jià)差是否回歸均衡范圍也相當(dāng)重要，若由于某些基本面因素發(fā)生變化導(dǎo)致合理價(jià)差范圍改變，價(jià)差無法回歸均衡甚至產(chǎn)生更大偏離，則會給策略帶來損失。四、 量化對沖基金特點(diǎn)量化對沖產(chǎn)品有以下幾方面特點(diǎn)：1、投資范圍廣、投資策略靈活；2、

15、以追求絕對收益為目標(biāo)；3、更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益；4、與主要市場指數(shù)相關(guān)性低、具備資產(chǎn)配置價(jià)值。1、投資范圍廣、投資策略靈活普通公募產(chǎn)品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低，例如我國證券投資基金參與股指期貨交易指引規(guī)定，基金持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過基金凈資產(chǎn)的10%，基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值20%。且必須以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)。而對于部分私募量化對沖產(chǎn)品(如私募基金、公募專戶、)而言，不僅可以在現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產(chǎn)間靈活配置，而且沒有投資比例上的限制，極大地提

16、高了投資的靈活性。2、以追求絕對收益為目標(biāo)由于公募基金有投資范圍和倉位限制，如股票型基金不得低于60%的規(guī)定(部分基金更高)，只能靠買入持有或者降低倉位管理資產(chǎn)，更多是靠天吃飯，使得在下跌行情中無法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此公募產(chǎn)品業(yè)績的考核一直更加注重相對收益排名，于是造成前述某些基金雖然跑贏了市場但依然虧錢的窘境。而對沖基金投資策略靈活，可以通過做多/做空、股指期貨對沖等方法降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，無論市場上漲還是下跌，均能獲取一定風(fēng)險(xiǎn)下的絕對收益，以追求絕對收益為目標(biāo)。另一方面，近些年來我國A股市場始終處于弱勢震蕩狀態(tài)，行業(yè)板塊之間輪動特征明顯，因此公募產(chǎn)品業(yè)績波動巨大，今年業(yè)績第一的基金明年

17、很可能倒數(shù)第一，大有你方唱罷我方登場之態(tài)勢。受此影響，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好愈發(fā)降低，其對穩(wěn)健收益的追求愈發(fā)迫切，絕對收益產(chǎn)品也越來越受到市場的重視和歡迎。3、更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益通過比較海外對沖基金和主要市場指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)可以看到，長期中各類策略對沖基金的累計(jì)收益均超于了主要市場指數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了正年化收益率。在市場下跌時(shí)，對沖基金也體表現(xiàn)一定的抗跌性，如2008年金融危機(jī)期間。整體來看，對沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)提供了更好的防御性。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)來看，各類對沖基金的夏普指數(shù)和索丁諾指數(shù)均大于主要市場指數(shù)。值得注意的是，不同對沖基金之間表現(xiàn)也有所差異，單純收益角度來看，事件驅(qū)動策略對沖基金表現(xiàn)最

18、好，過去13年間累計(jì)收益達(dá)321.19%。而采用相對價(jià)值(套利)策略的對沖基金夏普比率最高為1.96，較其他策略的對沖基金有更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。表格 1: 對沖基金風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)EH全球?qū)_基金事件驅(qū)動股票多空相對價(jià)值全球宏觀上證指數(shù)恒生指數(shù)日經(jīng)225標(biāo)普500法國CAC富時(shí)100德國DAX年平均收益9.7910.689.5110.278.962.932.12-1.701.68-2.15-0.122.29最高月收益5.316.829.084.036.1627.4515.5112.8510.7712.808.6521.38最低月收益-4.41-9.18-6.74-4.05-1.96-2

19、4.63-25.23-27.88-20.14-16.24-13.98-21.392013年收益8.0111.8714.895.142.07-6.752.8756.7229.6017.9914.4325.482014年收益1.302.141.881.14-0.17-2.82-2.01-8.900.321.930.940.39成立以來收益275.61321.19261.96299.61237.2250.4734.64-21.6226.62-26.51-1.6937.81過去3個(gè)月收益2.263.243.292.050.19-7.39-4.37-5.242.681.952.441.95過去1年收益7

20、.0411.6012.864.310.89-13.07-0.8028.3922.4217.627.1123.86夏普指數(shù)1.511.220.981.961.610.030.01-0.18-0.02-0.23-0.150.01標(biāo)準(zhǔn)差5.167.107.634.224.3327.3521.6520.5615.6317.9814.2021.55下行標(biāo)準(zhǔn)差2.764.604.652.161.7518.9215.8715.6811.8313.9810.9916.08索丁諾指數(shù)2.821.891.613.823.970.050.01-0.24-0.03-0.30-0.190.02最大回撤-12.40-23.31-22.02-9.22-4.21-70.97-59.88-62.79-52.56-60.53-49.73-68.29月正收益比率71.1874.1268.2480.5972.3554.7159.4152.9459.4154.7155.8857.65數(shù)據(jù)來源：Eurekahedge，Choice資訊，天天基金研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間：1999/12/312014/2/28注釋：無風(fēng)險(xiǎn)收益統(tǒng)一按2%計(jì)算4、與主要市場指數(shù)相關(guān)性低、具備資產(chǎn)配置價(jià)值考察過去13年間各對沖基金指數(shù)與全球主要市場指數(shù)的相關(guān)性可以看到，除恒生指數(shù)外，對沖基金與主要市場指數(shù)間的相關(guān)性都比較低，其