四大財(cái)務(wù)并購(gòu)盡職調(diào)查報(bào)告奧瑞安報(bào)告完整版20

1、初稿1僅供討論之用奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)研究專用和保密本報(bào)告僅作向奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司提供信息和內(nèi)部使用之用，其他任何個(gè)人或?qū)嶓w不得也不應(yīng)使用本報(bào)告。特此做出免責(zé)聲明，不對(duì)任何其他方負(fù)有任何責(zé)任（包括但不限于因疏忽或其他原因所產(chǎn)生的責(zé)任）。目錄1準(zhǔn)備的基礎(chǔ)62奧瑞安簡(jiǎn)介及其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)存在的主要問題83奧瑞安公司管理層提供的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)研究114奧瑞安公司管理層使用的估值方法：收益法及其假設(shè)條件30縮略詞縮寫 全稱ASP平均銷售價(jià)格Average Selling Price Capex資本支出Capital expendituresCBM煤層氣，煤層氣Coal Bed Methane

2、CIP在建工程Construction in ProgressCNPC中國(guó)石油天然氣集團(tuán)China National Petroleum CorporationCUCBM中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司China United CBM Co. Ltd.EBIT息稅前利潤(rùn)Earnings before interest and taxEBITDA息稅折舊攤銷前利潤(rùn)Earnings before interest, tax, depreciation and amortizationFinancial Projections財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)管理層提出的2008、2009、2010、2011、2012年，每年度以12

3、月31日為截止日的預(yù)期資產(chǎn)負(fù)責(zé)表，收益和現(xiàn)金流量表Projected balance sheet, income and cash flow statements for the years ended 31 December 2008, 2009, 2010, 2011 and 2012 for Orion prepared by managementOpex經(jīng)營(yíng)性支出Operating expendituresOrion 奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司Orion Energy Technology Development Co.PBT稅前利潤(rùn)Profit before taxP/EBITDA價(jià)

4、格/EBITDA Price/EBITDAPE市盈率Price Earning multiplePRC中華人民共和國(guó)Peoples Republic of Chinaprojection period 預(yù)測(cè)期間2008、2009、2010、2011、2012年，每年度12月31日止 Years ended 31 December 2008, 2009, 2010, 2011 and 2012R&D研發(fā)費(fèi)用 Research and developmentRMB人民幣 RenminbiSG&A銷售和管理費(fèi)用Sales, General & Administration V

5、AT增值稅Value Added Tax奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司嚴(yán)格專用和保密iii1 準(zhǔn)備的基礎(chǔ)1.1 授權(quán)調(diào)查范圍我們的報(bào)告僅供奧瑞安能源科技發(fā)展（“奧瑞安”）有限公司的董事使用。沒有事先得到我們的書面許可，其他任何一方不得查閱本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容，不得以任何方式在摘錄或參考文獻(xiàn)中引用，不得散布本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容，不得向任何第三方提供復(fù)印件。 我們的工作范圍僅限于2008年4月11日簽訂的關(guān)于提供專業(yè)服務(wù)的補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容，包括： 1. 審閱奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司管理層提供的公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（盈虧賬目，資產(chǎn)負(fù)責(zé)表和現(xiàn)金流賬戶），包括其前期準(zhǔn)備和對(duì)2008年1月1日至2012年12月31

6、日這一期間的假設(shè)。 2. 研究奧瑞安公司管理層基于假設(shè)和公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)而提出的估值方法。3. 向奧瑞安管理層提供彭博資訊，以便他們計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）。4. 編寫一份報(bào)告，描寫奧瑞安管理層提出的估值方法、前期準(zhǔn)備以及假設(shè)。1.2 拜訪過的地方和信息來源2008年5月7日至15日，我們拜訪了奧瑞安位于中國(guó)北京的總公司。我們大多數(shù)的討論都是和下列人員共同進(jìn)行的，并從他們那里獲得信息：§ 楊陸武先生（Mr. Luis Yang），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，董事長(zhǎng)§ 周平先生（Mr. Zhou Ping），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，總裁辦公室總監(jiān)§ 姬蓬瑋女

7、士（Ms. Danielle Ji），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，財(cái)務(wù)經(jīng)理 1.3 查證在我們的工作過程中，我們依靠的是提供給我們的信息和數(shù)據(jù)的完整性。除了在本報(bào)告中明確指出的之外，我們未獨(dú)立地對(duì)提供給我們的信息和文檔資料進(jìn)行查證。因此，我們沒有就報(bào)告中包含的信息做出審計(jì)意見。1.4 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)至于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，則是由奧瑞安公司依據(jù)其管理層的基本假設(shè)而提出。然而，這些假設(shè)僅是奧瑞安董事們的職責(zé)。我們對(duì)這些假設(shè)作出評(píng)述，但無須對(duì)這些假設(shè)負(fù)任何責(zé)任，也無須對(duì)奧瑞安財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)最終的正確度和實(shí)現(xiàn)程度負(fù)責(zé)。而且，應(yīng)該注意到實(shí)際結(jié)果和預(yù)測(cè)通常存在偏差，因?yàn)槭录颓樾纬３２皇前凑杖藗冾A(yù)期的那樣發(fā)生，而這些偏差可能對(duì)

8、預(yù)測(cè)的發(fā)展有實(shí)質(zhì)性的影響。1.5 管理層對(duì)事實(shí)的確認(rèn)管理層并不確定是否所有事實(shí)都得到了正確的表述。然而，當(dāng)沒有跡象表明事實(shí)得不到正確的表述時(shí)，我們就無需對(duì)此發(fā)表看法。因此，請(qǐng)注意，本報(bào)告可能有不準(zhǔn)確的信息。1.6 對(duì)期后事件的申明本報(bào)告編制的基礎(chǔ)是，奧瑞安管理層引起我方重視的全部事項(xiàng)是貴方已知的、關(guān)于奧瑞安的財(cái)務(wù)狀況或擬進(jìn)行的交易的事項(xiàng)，這些事項(xiàng)在本報(bào)告最終確定前可能會(huì)對(duì)本報(bào)告產(chǎn)生影響。我方無責(zé)任對(duì)2008年5月15日我們完成工作之后發(fā)生的事件和情形來進(jìn)行本報(bào)告的更新，但我們歡迎與貴方商討貴方可能提出的進(jìn)一步指示。1.7 對(duì)于有限信息和時(shí)間限制的申明由于我們工作的范圍受到所給的有限時(shí)間和信息的

9、限制，我們可能不能知悉所有的、貴方認(rèn)為與擬進(jìn)行的交易估值相關(guān)或所需的事實(shí)或信息，因此，貴方不應(yīng)依賴于我們的工作，不應(yīng)依賴于我們的報(bào)告的全面性。因此，關(guān)于目前的這些程序是否足夠達(dá)到貴方的意圖，我們不能也無法作出表述。 1.8 未盡事宜在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中，還有其他的一些問題我們沒有考慮進(jìn)去，比如： § 法律的頒布 (包括但不限于與以前頒發(fā)的法律相沖突，合同的合法性和效力，執(zhí)照，糾紛，對(duì)相關(guān)法律和規(guī)章的遵守，以及其他和產(chǎn)品、所有權(quán)和債務(wù)相關(guān)的問題)以及其它規(guī)章制度問題； § 財(cái)產(chǎn)估價(jià)；§ 潛在的環(huán)境成本和環(huán)境問題；和§ 規(guī)章制度問題；我們已假設(shè)上述因素不會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

10、產(chǎn)生影響。2 奧瑞安簡(jiǎn)介及其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)存在的主要問題2.1 奧瑞安簡(jiǎn)介 § 北京奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司（奧瑞安）85%的股份由北京奧安能源科技發(fā)展有限公司持有，另15%由泛亞大陸能源投資有限公司持有。北京奧安能源科技發(fā)展有限公司由楊陸武先生（Mr. Yang Luwu）百分之百控股，楊先生同時(shí)也是奧瑞安公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。 § 奧瑞安的主要活動(dòng)是向煤層氣所有者提供與煤層氣開采相關(guān)的服務(wù)。奧瑞安提供的服務(wù)包括鉆井、排采、技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護(hù)。各種服務(wù)類型的詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參看附錄1。§ 據(jù)公司管理層介紹，由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中國(guó)的水平鉆井市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位。所以，技

11、術(shù)上的領(lǐng)先使奧瑞安有條件提供其他的服務(wù)（技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護(hù)）。§ 奧瑞安百分百控股奧瑞通能源投資有限公司，該公司近期沒有業(yè)務(wù)運(yùn)作。§ 奧瑞安擁有中聯(lián)煤層氣國(guó)家工程研究中心有限責(zé)任公司3.9%的股份。奧瑞安公司領(lǐng)導(dǎo)層指出，公司通過該研究中心和中石油、中國(guó)煤炭等中國(guó)煤層氣市場(chǎng)的主要經(jīng)營(yíng)者保持合作關(guān)系。2.2 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)因素問題問題描述及管理層的合理性分析潛在影響一般問題競(jìng)爭(zhēng) 由于技術(shù)領(lǐng)先，北京奧瑞安公司是當(dāng)前水平鉆井行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，因此，該公司管理層估計(jì)奧瑞安將獲取大部分的市場(chǎng)增長(zhǎng)分額。 理由：中國(guó)的地質(zhì)狀況不同于其他大部分國(guó)家，因此，其它公司很難進(jìn)入中國(guó)的水平鉆井服

12、務(wù)市場(chǎng)。 由此可見，目前為止奧瑞安公司沒有大的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中國(guó)水平鉆井服務(wù)市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位。 然而，無法確定奧瑞安公司能否在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)控制市場(chǎng)，也無法確定是否會(huì)出現(xiàn)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能從國(guó)外或當(dāng)?shù)氐拿簹夥?wù)公司產(chǎn)生；新技術(shù)的出現(xiàn)而使其他公司掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)；等等）。 如果出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，奧瑞安的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)將受到?jīng)_擊。收入增長(zhǎng)總體收入和產(chǎn)量 奧瑞安總體收入將從2007年的兩億七千四百萬人民幣增長(zhǎng)到2012年的五十一億人民幣。收入增長(zhǎng)主要是受業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。例如，2007年的鉆井?dāng)?shù)量為17口， 2012年將增長(zhǎng)為300口。詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參看第3.2.1節(jié)和附錄。 理由：

13、 2007年至2010年的市場(chǎng)預(yù)期復(fù)合年增長(zhǎng)率將在110%以上，2007年至2015年將在60%以上，詳情請(qǐng)參看第3.2.1節(jié)。奧瑞安的客戶（現(xiàn)有的和新開發(fā)的）預(yù)期的資本支出，以及2008年的訂單和已簽合同的金額。（詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參看第3.2.1節(jié)） 由于缺乏足夠的自有資源（經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師），或者受到新進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，奧瑞安公司可能會(huì)在銷售方面受到限制。 管理層假設(shè)中國(guó)的增長(zhǎng)模式和美國(guó)一致。到目前為止，市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)量也很可觀。 然而，煤層氣工業(yè)在中國(guó)是個(gè)新生行業(yè)，容易受到不利因素的影響， 例如規(guī)章制度、氣體管道設(shè)施不足、國(guó)內(nèi)外煤氣價(jià)格變化等。收入增長(zhǎng)平均銷售價(jià)格 在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)期間

14、，平均銷售價(jià)格 (ASP)持續(xù)下降。 例如，平均銷售價(jià)格從2006年的每口井鉆井服務(wù)費(fèi)一千九百萬人民幣、2007年每口井一千三百萬人民幣，2008年下降到每口井一千一百萬人民幣（此價(jià)格是2008年已經(jīng)簽訂的合同價(jià)格）。2009年平均售價(jià)將預(yù)期下降到九百萬人民幣每口井（已簽訂的最低合同價(jià)格），2010年到2012年每口井的價(jià)格將為五百萬人民幣。 理由：來自客戶的壓力導(dǎo)致了價(jià)格下降。而隨著同一區(qū)域內(nèi)鉆井?dāng)?shù)量的增加，奧瑞安的生產(chǎn)力提高，從而使其能夠調(diào)低鉆井服務(wù)的單價(jià)。 假定平均價(jià)格在2010年后保持不變。因此，客戶是否繼續(xù)對(duì)價(jià)格施壓將影響到奧瑞安的公司收入，進(jìn)而影響財(cái)務(wù)估值。 2007年，奧瑞安公司

15、通過降低成本（外部采購(gòu)成本）來減輕均價(jià)下降對(duì)收入產(chǎn)生的影響。該公司計(jì)劃通過增加自主鉆井服務(wù)來進(jìn)一步減輕均價(jià)下降造成的影響。 銷售成本和毛利總體銷售成本和毛利，平均銷售價(jià)格 在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)期間，單位銷售成本持續(xù)下降。奧瑞安的總體單位銷售成本和收入的比率從2006年的74.4%和2007年的71.6%下降到2012年的65.5%。詳情請(qǐng)參看第3.2.2節(jié)。 理由：奧瑞安公司將繼續(xù)在垂直鉆井、水平鉆井的準(zhǔn)備工作方面尋求外部資源，而且，由于購(gòu)買了鉆井設(shè)備，從2008年起，奧瑞安公司將開展自行鉆井，員工的工作效率也因此得到提高。詳情請(qǐng)參看第3.2.2節(jié)。 管理層認(rèn)為成本的下降不足以彌補(bǔ)收入項(xiàng)目中平均銷售價(jià)格

16、的下降。（2007年和2006年的實(shí)際情況確實(shí)如此。） 如果管理層在降低同一區(qū)域內(nèi)的次級(jí)承包商的價(jià)格方面有困難，或者不能由于自主鉆井（從2008年開始）而如期降低自身成本，奧瑞安的利潤(rùn)將受到?jīng)_擊。 至于缺少相關(guān)技術(shù)人員所造成的潛在影響，請(qǐng)參看下面的人力資源問題分析。研發(fā)對(duì)收入的影響 奧瑞安計(jì)劃在研發(fā)方面進(jìn)行重大投入。從絕對(duì)數(shù)值來說，將從2007年的三千六百萬人民幣提高到三億零三百萬人民幣；從相對(duì)數(shù)值來說，研發(fā)投入占公司收入比率將從2007年的1.3%提高到2012年的5.9%。 理由：公司需要在研發(fā)方面投入重金，以保證技術(shù)領(lǐng)先地位。 奧瑞安希望通過加大研發(fā)投入來保持技術(shù)領(lǐng)先 如果奧瑞安公司不能

17、將其研發(fā)成果成功商業(yè)化，研發(fā)投入將對(duì)收入產(chǎn)生影響。 資本支出 假設(shè)2010年至2012年期間購(gòu)買的機(jī)器單價(jià)和2008年單價(jià)一致。 理由：管理層無法估計(jì)機(jī)器未來的價(jià)格。然而，管理層提示說，新的技術(shù)的發(fā)展通常會(huì)使同樣功能的機(jī)器變得更加便宜。 管理層已經(jīng)購(gòu)買了2008年所需的設(shè)備。 由于石油和煤氣等天然資源的高價(jià)，生產(chǎn)石油和煤氣的設(shè)備需求量不斷增大，這將增加奧瑞安的設(shè)備采購(gòu)數(shù)量。 綜合問題匯率 奧瑞安公司計(jì)劃從國(guó)外進(jìn)口一些設(shè)備。管理層沒有考慮匯率波動(dòng)情況。 理由：管理層無法預(yù)測(cè)2008年至2012年期間人民幣對(duì)美元的匯率變化情況。因此，管理層假設(shè)匯率將保持在2007年12月31日的水平不變（關(guān)稅也一

18、樣）。 奧瑞安公司可能受到匯率變化的影響如果人民幣相對(duì)于美元升值了，奧瑞安的資本支出將減少。如果人民幣相對(duì)于美元貶值了，奧瑞安的資本支出將增加。綜合問題人力資源 奧瑞安預(yù)計(jì)公司將從2007年的大約100人的規(guī)模發(fā)展到2012年超過700人。詳情請(qǐng)參看第3.2.4節(jié)。 員工人均創(chuàng)收將從2007年的三百萬人民幣/人增長(zhǎng)到2012年七百萬人民幣/人。 理由：?jiǎn)T工工作效率的提高，以及一些地區(qū)的集中業(yè)務(wù)增長(zhǎng)， 使奧瑞安能用更少的員工創(chuàng)造更多的收入。 由于和高等院校保持合作關(guān)系，奧瑞安能夠找到和雇用到需要的員工。 到目前為止，奧瑞安公司都能招聘到所需的員工。隨著業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，如果奧瑞安在聘用員工方面遇到困

19、難，公司收入將受到影響。 員工的平均創(chuàng)收要求表明新員工必須快速提高生產(chǎn)力，如果員工不能按照預(yù)期提高生產(chǎn)能力， 公司收入的增長(zhǎng)和毛利都將受到影響。 3 奧瑞安公司管理層提供的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)研究3.1 估值結(jié)果摘要基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（如第4.1節(jié)所示），以及奧瑞安公司管理層提出的至2012年12月31日為止的五年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（管理層預(yù)測(cè)），管理層估計(jì)奧瑞安公司2007年12月31日的全部股本價(jià)值約為十六億九千萬元人民幣。 資料分析：§ 價(jià)值（Value）是指公司全部股本價(jià)值。§ 加權(quán)平均資本成本（WACC）、缺乏市場(chǎng)性折扣 ，這兩個(gè)數(shù)據(jù)并不全面。§ 想了解奧瑞安管理層在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

20、中使用的假設(shè)，請(qǐng)查看第3.2、3.3和3.4節(jié)。要了解管理層使用的估值假設(shè)和計(jì)算公允價(jià)值的方法，請(qǐng)參看本報(bào)告第4部分。 § 關(guān)于奧瑞安：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和估值結(jié)果是以在奧瑞安公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上做出的。因此，管理層并沒有將奧瑞安潛在的股本投資者對(duì)公司策略的影響以及公司的財(cái)務(wù)帳戶納入考慮范圍。 此外，管理層的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和估值結(jié)果中并沒有將情形變化或奧瑞安將來可能采取的并購(gòu)活動(dòng)包含在內(nèi)，因此，奧瑞安管理層提供的預(yù)測(cè)和估值結(jié)果都只反映了該公司在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的活動(dòng)。所以，由于管理層的預(yù)測(cè)和假設(shè)帶有一定的不確定性，奧瑞安公司最終的財(cái)務(wù)結(jié)果可能也和預(yù)測(cè)不一致。§ 基本條件：管理層假設(shè)中國(guó)現(xiàn)行的

21、政治、法律、財(cái)政或者經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)產(chǎn)生對(duì)奧瑞安的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力有不利影響的重大改變；奧瑞安公司適用的立法和規(guī)章制度不會(huì)發(fā)生重大變化。管理層還假設(shè)：奧瑞安公司遵循所有相關(guān)的法律和規(guī)章制度；奧瑞安當(dāng)前在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)都已取得必需的許可；除了公司預(yù)測(cè)中預(yù)計(jì)的，奧瑞安公司的業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生重大變化。§ 通貨膨脹：盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境有通脹的趨勢(shì)，單位售價(jià)和單位成本預(yù)期將會(huì)下降，因此，管理層假定通貨膨脹不會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。 基準(zhǔn)比較：§ 對(duì)奧瑞安公司和與其可比的公司在市盈率方面的基準(zhǔn)評(píng)價(jià)。（哈里伯頓公司；美國(guó)斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ

22、油田服務(wù)公司）。詳情參見第4.2.1.3 節(jié)。§ 2007年的市盈率倍數(shù)表明奧瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安27倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 在9.5倍到51倍 )。§ 2008年的預(yù)期市盈率倍數(shù)表明奧瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安16倍市盈率；同等公司的市盈率范圍 在12倍到27倍 )。3.2 損益賬戶歷史及預(yù)測(cè)損益賬戶歷史預(yù)測(cè)損益賬戶2006200720082009201020112012復(fù)合年增長(zhǎng)率07-12年人民幣/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103

23、,76079%銷貨成本175,816196,419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%營(yíng)業(yè)成本5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利潤(rùn)55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585 %毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理費(fèi)用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%銷售費(fèi)用1,8891,09814,53526,10243,51581,60

24、9122,081157%研發(fā)費(fèi)用4,8303,60024,20053,00091,000194,600303,460143%銷售管理研發(fā)費(fèi)用小計(jì)10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息稅前利潤(rùn)44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息稅前收入占總收入百分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其他收入/支出-40-359-稅前利潤(rùn)44,37262,015115,088202,510378,247

25、682,5461,056,68476%稅前利潤(rùn)占總收入百分比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得稅-8,63215,18828,369170,637264,171凈利潤(rùn)44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%凈利潤(rùn)占總收入百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%歷史預(yù)期收益凈額和息稅前利潤(rùn)對(duì)賬2006200720082009201020112012復(fù)合年增長(zhǎng)率07-12年RMB '000凈利潤(rùn)44,37262,015106,457187,322349,8

26、78511,910792,513所得稅-8,63215,18828,369170,637264,171稅前利潤(rùn)44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其他支出-40-359-息稅前利潤(rùn)44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折舊及攤銷7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息稅折舊攤銷前利潤(rùn)45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息稅折

27、舊攤銷利潤(rùn)占收入的比例19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%§ 歷史數(shù)據(jù)和預(yù)期數(shù)據(jù)中影響收益性的主要項(xiàng)目包括：收益趨勢(shì)及其說明§ 相對(duì)于2006年，2007年的毛利潤(rùn)率有所增加。因?yàn)樘幱谏仙A段的增產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率(36.9%)高于鉆井業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率（28.3%）. 鉆井業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率從2006年的27.9%小幅上升到2007年的28.3%，同樣有利于毛利潤(rùn)率的總體上升。由于收入的迅速增加，毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)仍會(huì)有所上漲（詳情參見“收入”項(xiàng)）。收入增加可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且奧瑞安用自己的設(shè)備開展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了鉆井成本（詳情參見“成本”項(xiàng)）。20

28、11年毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)減少，是因?yàn)橛休^低毛利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)（增產(chǎn)業(yè)務(wù)）比有較高毛利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護(hù)）增長(zhǎng)快。所以對(duì)毛利潤(rùn)率起到了一定的抑制作用。§ 息稅折舊攤銷前利潤(rùn)：由于開展自主鉆井業(yè)務(wù)，工人生產(chǎn)率提高，銷售成本減少（詳情參見“成本”項(xiàng)下各項(xiàng)）。2008年抵消銷售綜合管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用的增加部分后，仍有盈余。 結(jié)果顯示，2008年息稅折舊攤銷前利潤(rùn)百分比較2007年有所下降。 2009年，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率有所增加是因?yàn)殚_展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了成本，且公司的規(guī)模效益提高了生產(chǎn)率，超過了銷售綜合管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的增加。 2011-2012年，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率減少，是因?yàn)橐酝瑯?/p>

29、的收入/利潤(rùn)率失真作為毛利潤(rùn)（見以上段落）。 § 由于息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率的減少以及折舊和攤銷費(fèi)用的增加，息稅前利潤(rùn)與收入的百分比在2008年被管理層假定為減少。（詳情參見現(xiàn)金流量表）。§ 凈利潤(rùn)與總收入的百分比下降主要由于息稅前利潤(rùn)的減少以及所得稅一路上漲，比如，2007年所得稅為 0%，2008-2010為7.5%，2011是25%，從2011年開始一直保持25%（詳情參見“損益其他科目”）。 直到2010年，凈利潤(rùn)會(huì)伴隨息稅折舊攤銷前利潤(rùn)以及息稅前利潤(rùn)來變化。而2011年和2012年，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的減少和稅率的增加將會(huì)影響到凈利潤(rùn)的變化。與具有可比性的公司進(jìn)行趨

30、勢(shì)對(duì)比§ 這些公司都被管理層認(rèn)為具有可比性(哈里伯頓公司；美國(guó)斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田服務(wù)公司，公司詳情見4.2.1.3). o 收入增加：奧瑞安增長(zhǎng)的明顯比上述對(duì)比公司快(詳情見“收入”項(xiàng)). o 息稅折舊攤銷前利潤(rùn)：與這些公司相比， 2007-2010年奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率低于所有對(duì)比公司的平均值。這反映了一個(gè)事實(shí)，因?yàn)閵W瑞安規(guī)模比其他公司小，所以奧瑞安不能像這些對(duì)比公司一樣從相同的規(guī)模經(jīng)濟(jì)中受益。 盡管如此，在2008-2010這個(gè)時(shí)間段，奧瑞安與其他公司之間的差距有所減少。2008年，盡管奧瑞安的息稅折舊攤銷前利

31、潤(rùn)率作為收入的一個(gè)百分比較2007年下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)（23.3%下降至22.8%），然而其他對(duì)比公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率平均數(shù)也預(yù)計(jì)會(huì)減少的更快，達(dá)1.1% (31.5%下降至30.4%)。主要因?yàn)樨惪诵菟构竞?BJ 油田服務(wù)公司兩家公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率減少，也就減少了奧瑞安與其他公司在收益性方面的差距。2009年，對(duì)比公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率增長(zhǎng)了0.7%（從27.5%到28.2%），同時(shí)奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率增長(zhǎng)了1.8%，也就縮小了奧瑞安與行業(yè)中間值之間的缺口。2010年，這個(gè)缺口進(jìn)一步縮小，因?yàn)槠渌麑?duì)比公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率保持穩(wěn)定不變，而奧瑞安的息稅折舊攤銷

32、前利潤(rùn)率從24.7%上漲到26%。o 息稅前利潤(rùn)率：2007-2010奧瑞安的息稅前利潤(rùn)率低于這些公司的息稅前利潤(rùn)率平均值。 這反映了出兩個(gè)事實(shí)：(a) 奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率低于對(duì)比公司的平均值(b) 這是由于2008年增加資本性支出引起的折舊和攤銷的費(fèi)用增加的結(jié)果，同時(shí)也說明用來計(jì)算折舊的是雙倍余額遞減法（詳情見“現(xiàn)金流量表”）。 2007-2009奧瑞安的息稅前利潤(rùn)率與這些對(duì)比公司的差距從2.9%上升到5.2%。2010年，由于奧瑞安的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率增加，奧瑞安與這些公司的差距減少了3.8%（奧瑞安21.4%，對(duì)比公司平均值25.1%）。 o 凈利潤(rùn)率：2007年奧瑞安凈利潤(rùn)

33、率高于其他對(duì)比公司的平均凈利潤(rùn)率（分別是22.6%比20.3%），因?yàn)閵W瑞安2007年沒有稅收支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2008-2009，隨著息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率和息稅前利潤(rùn)率減少，奧瑞安支付了第一筆稅費(fèi)，于是其凈利潤(rùn)率低于對(duì)比公司的平均凈利潤(rùn)率。2010年，雖然奧瑞安的收益性仍低于對(duì)比公司，但奧瑞安與其他對(duì)比公司之間的差距卻因?yàn)橄⒍愓叟f攤銷前利潤(rùn)率和息稅前利潤(rùn)率的增加而逐漸縮小。3.2.1 收入收入的發(fā)展及驅(qū)動(dòng)因素 § 2007-2012年，管理層預(yù)計(jì)收入會(huì)增加79%。原因有如下幾點(diǎn)：o 2006-2012業(yè)務(wù)量大幅增加， 迅速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求以及行業(yè)擴(kuò)張o 除了鉆井業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)的蓬勃

34、發(fā)展為總收入增加了多樣性，刺激總收入增長(zhǎng)§ 收入邏輯：奧瑞安為客戶提供鉆井業(yè)務(wù)。鉆井結(jié)束后，奧瑞安對(duì)所有由自己鉆的井為客戶繼續(xù)提供排采服務(wù)和機(jī)器設(shè)備。而增產(chǎn)服務(wù)是提供給沒有委托奧瑞安鉆井的客戶。而對(duì)生產(chǎn)維護(hù)來說，管理層假定這些服務(wù)會(huì)提供給所有委托奧瑞安鉆井的客戶以及一部分奧瑞安提供增產(chǎn)服務(wù)的客戶。所以根據(jù)管理層的意見，奧瑞安在鉆井業(yè)務(wù)方面增加的比例會(huì)促使額外服務(wù)和產(chǎn)品的銷售額的增加。 收入明細(xì)§ 收入總趨勢(shì)：通過成交量的迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)總收入會(huì)從2006年的人民幣2.36億元增加到人民幣51億元。 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致成本降低以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，各項(xiàng)服務(wù)預(yù)估的單價(jià)會(huì)逐漸降低。&

35、#167; 各項(xiàng)收入演變的進(jìn)一步分析請(qǐng)參見附錄I收入增長(zhǎng)的理由市場(chǎng)趨勢(shì)及潛力§ 根據(jù)上述圖表，煤層氣產(chǎn)業(yè)在美國(guó)開始于80年代，90年代初開始增長(zhǎng)。而中國(guó)市場(chǎng)在這方面晚于美國(guó)15年。§ 然而，根據(jù)中國(guó)政府十一五計(jì)劃，煤層氣的年產(chǎn)量要從2006年的2.5億立方米于2010年增加到50 億立方米。(據(jù)美林的資料，要在2015年達(dá)到200億立方米).根據(jù)奧瑞安提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)的實(shí)際年產(chǎn)量有可能高于十一五計(jì)劃的預(yù)期（2007年達(dá)到14.5 十億立方米高于預(yù)期的9億立方米，2008年達(dá)到28億立方米高于預(yù)期的21億立方米）§ 另外，根據(jù)中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司的信息，中國(guó)有

36、煤層氣儲(chǔ)量大于美國(guó)。如果基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到了開發(fā)煤層氣的條件，這就是給中國(guó)的煤層氣產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展?jié)摿Α？蛻粲?jì)劃 § 市場(chǎng)的趨勢(shì)和潛力通過煤層氣井的客戶計(jì)劃得到支持（由管理層提供）。數(shù)字顯示預(yù)期待鉆的井的數(shù)量會(huì)顯著增加。這也就表明市場(chǎng)和客戶在迅速的發(fā)展，煤層氣市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)強(qiáng)有力的增長(zhǎng)。§ 公司管理層表示，公司定位恰當(dāng)，通過在中國(guó)提供水平鉆井業(yè)務(wù)贏得訂單。在奧瑞安合同簽訂情況/客戶關(guān)系 § 2008年收入明細(xì)表示奧瑞安在1-4月份已實(shí)現(xiàn)人民幣55,815千元，占預(yù)算收入的9.4%（公司管理層表示，第一季度通常是淡季，一方面因?yàn)樯a(chǎn)地區(qū)的寒冷氣候不允許開展鉆井工作，另一方面因

37、為時(shí)逢中國(guó)春節(jié)鉆井工作也必須停工。第二季度和第三季度通常是旺季。）；此外，截至2008年4月30日，已簽訂一些合同，金額為人民幣387,586千元，占預(yù)算收入的65%。公司管理層表示，預(yù)算收入剩下的25.7%目前正在商談，合同預(yù)期在2008年夏季簽訂。§ 正如2008年4月30日，2009年預(yù)算收入的166,070千元合同已經(jīng)簽訂已，占2009年預(yù)算收入的15.8%。 此外，有價(jià)值65,870千元的合同在談，占預(yù)算收入的6.3%。 預(yù)算收入剩余的817,360千元還尚未簽訂或還未開始商談，占預(yù)算收入的77.9%。管理層表示，奧瑞安目前正在準(zhǔn)備與兩個(gè)主要客戶進(jìn)行商談2009年的合同（1

38、個(gè)是現(xiàn)有客戶，一個(gè)是新客戶）；合同的詳細(xì)情況未透露。 3.2.2 銷售費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅 § 銷售費(fèi)用總趨勢(shì)：總成本與總收入的比率預(yù)計(jì)將從2006年的74.4%降到2010的65%，這是因?yàn)槊麧?rùn)率高的業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護(hù)）迅速增長(zhǎng)。 而在2011和2012這兩年，總成本與總收入的比率會(huì)因?yàn)楦叱杀韭剩?8.8%）的增產(chǎn)業(yè)務(wù)比其他業(yè)務(wù)發(fā)展迅速而從66.3% 增加到 65.5%。成本降低主要是由于持續(xù)執(zhí)行外包，開展自主鉆井業(yè)務(wù)以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。§ 銷售費(fèi)用的進(jìn)一步分析參見附錄I。3.2.3 損益賬戶的其他項(xiàng)目：銷售及管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/其他收入及損失/稅費(fèi)§

39、預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將從2006的 0.8%, 2007的0.4%增加到2008年的2.7%，從2009年的2.4%增加到2012年的2.5%。因?yàn)檫^去沒有銷售及營(yíng)銷人員。然而由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司管理層計(jì)劃建立銷售及營(yíng)銷部并招聘相關(guān)人員（見3.2.4人員），所以銷售費(fèi)用增加。管理費(fèi)用的增加主要由于新購(gòu)無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用增加，以及2008年新招員工引起的人力成本增加。管理費(fèi)用占收入的百分比預(yù)計(jì)將在2010-2012年減少，因?yàn)榭偸杖胍驗(yàn)樘岣叩男识杆僭黾印９竟芾韺佑?jì)劃增加研發(fā)在總收入中的比例，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為要保持奧瑞安在中國(guó)煤層氣市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，最重要的是把握先進(jìn)技術(shù)。§ 銷售及管理費(fèi)用，研發(fā)

40、費(fèi)用的進(jìn)一步分析請(qǐng)參見附錄I§ 由于與海外供應(yīng)商簽訂了固定人民幣金額的合同，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)在2007年稍有增加。2007年人民幣兌美元的匯率不斷上漲，奧瑞安在這些合同上遭遇一些匯兌損失。2008年預(yù)算有一筆900,000元人民幣的利息收入：公司在2008年1-4月份因?yàn)榇箢~現(xiàn)金余額（約1.11億元人民幣）獲得利息收入，而管理層在預(yù)算中假定7-12月份公司會(huì)有現(xiàn)金流出（銀行資金），所以應(yīng)當(dāng)支付財(cái)務(wù)費(fèi)用。預(yù)期階段的財(cái)務(wù)費(fèi)用包括2008年12月31日由于缺乏現(xiàn)金，向銀行貸款1千2百萬元所需支付的10%的利息。貸款期限為4年。§ 2006，2007年的其他收入主要來自于當(dāng)?shù)卣o奧

41、瑞安作為高新科技公司的補(bǔ)貼收入。由于管理層因?yàn)檫@類收入不會(huì)重復(fù)發(fā)生，且具備不確定性，所以在預(yù)測(cè)階段沒有體現(xiàn)。§ 歷史上，奧瑞安在2006和2007未支付所得稅，因?yàn)樗鳛?005年新成立的高新技術(shù)企業(yè)享有3年免稅期。 從2008年起，奧瑞安將適用7.5%的所得稅稅率直到2010年。2011年起，所得稅率上調(diào)為25%。3.2.4 人員 § 奧瑞安公司管理層需要招聘新員工來支持業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。員工總數(shù)將從2008的248名（截至2007年12月31日不到100人）在2012年增加到722名。公司管理層表示在中國(guó)找到煤層沼氣行業(yè)的專業(yè)工程師相對(duì)容易。另外，奧瑞安計(jì)劃招聘無相關(guān)經(jīng)驗(yàn)

42、的工程師，對(duì)他們進(jìn)行培訓(xùn)。§ 從職能角度來看，86%的員工增加主要用于生產(chǎn)職能（費(fèi)用記在銷售費(fèi)用），直接支承收入的增加。輔助職能的增加只占總增加人數(shù)的14%。（相關(guān)成本計(jì)入工程費(fèi)用與銷售及管理費(fèi)用）§ 從級(jí)別角度來看，增加的工程師占總增加人數(shù)的40.9%，一般職員占52.5%。§ 每位雇員的人均費(fèi)用將從2008年的人民幣144,000元在2012年增加至480,000元。增加的原因包括：(a) 工資上調(diào)(管理層未透露細(xì)節(jié)), (b) 聘用高素質(zhì)人才（工程師，經(jīng)理）。3.3 資產(chǎn)負(fù)債表歷史及預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表歷史預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表200620072008200920102

43、0112012RMB '000固定資產(chǎn)凈額3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917-無形資產(chǎn)3931,4419,09718,73329,36840,00450,000長(zhǎng)期投資-3,0413,0413,0413,0413,0413,041營(yíng)運(yùn)成本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其它應(yīng)收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178現(xiàn)金45,375111,071-196,775359,258824,5221,457

44、,540應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)-8,9028,9028,9028,9028,9028,902總資產(chǎn)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694 短期貸款-1,228921614307-應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)-15,86315,86315,86315,86315,86315,863應(yīng)付股利1,4371,437-其它負(fù)債851115115115115115115負(fù)債2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公積2506,47617

45、,12225,00025,00025,00025,000未分配利潤(rùn)49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717所有者權(quán)益總計(jì)50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717 所有著權(quán)益及負(fù)債總計(jì)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694§ 資產(chǎn)負(fù)債表的歷史數(shù)據(jù)以公司審計(jì)后報(bào)表為基礎(chǔ)，并經(jīng)過德勤咨詢的調(diào)整。§ 截止2007年12月31日的在建工程顯示從海外供應(yīng)商采購(gòu)的鉆井設(shè)備正在運(yùn)送途中。這批設(shè)備已轉(zhuǎn)固

46、定資產(chǎn)，并2008年開始折舊。 2008年12月31日和2010年12月31日的在建工程的余額為設(shè)備的預(yù)付款，相關(guān)設(shè)備將于第二年（即2009和2011）收到。§ 長(zhǎng)期投資包括投資中國(guó)聯(lián)合煤層氣國(guó)家研究中心有限公司，持股3.9%。公司管理層表示這項(xiàng)投資不會(huì)被出售，并假定這項(xiàng)投資貫穿整個(gè)預(yù)算期間。§ 截至2007年12月31日，其他可收余額主要包括613,000元租金押金和481,000元職工備用金。公司管理層表示，這項(xiàng)余額會(huì)在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)保持存在。§ 截至2007年12月31日，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)包括奧瑞安能源國(guó)際有限公司的8,000,000元人民幣。管理層表示短期內(nèi)沒

47、有還款時(shí)間表或還款計(jì)劃。§ 預(yù)測(cè)期內(nèi)的短期貸款是指截至2008年12月31日由于缺乏現(xiàn)金向銀行貸款1,200,000元。管理層假定這項(xiàng)貸款在4年內(nèi)還清。§ 截至2007年12月31日，有關(guān)方借入金額為龍門匯成投資有限公司的11,000,000元和奧瑞安能源國(guó)際有限公司的4,800,000元。管理層表示沒有償還時(shí)間表或償還計(jì)劃。§ 截至2007年12月31日，應(yīng)付股利是指2005年提出，且尚未支付的股利。該款項(xiàng)已于2008年3月付清，并假定預(yù)測(cè)期內(nèi)沒有任何股利支出。§ 其他負(fù)債主要包括待付租金150,000元以及截至2006年12月31日待付咨詢費(fèi)390,

48、000元。§ 準(zhǔn)備金：管理層表示每年年底提取凈利潤(rùn)的10%作為盈余公積。最高限度是股本的50%。§ 營(yíng)運(yùn)資本明細(xì)歷史預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資本2006200720082009201020112012RMB '000應(yīng)收帳款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900預(yù)付帳款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存貨12227,44159,630104,890177,083340,394510,182應(yīng)付帳款88,149113,294195,985344,739582,0121

49、,118,7611,676,800預(yù)收帳款95213,520 29,380 51,680 87,249 167,713 251,368 應(yīng)付稅金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215總營(yíng)運(yùn)資本2,313-4,103 41,291 72,631 121,851 234,226 351,058 收入周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款138.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2預(yù)付帳款4.026.426.426.426.426.426.4存貨0.236.536.536.536.536.536.5應(yīng)付帳款136.2150.7120.0120.0120.0120

50、.0120.0預(yù)收帳款1.518.018.018.018.018.018.0應(yīng)付稅金1.02.92.92.92.92.92.9§ 營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算基于以下幾點(diǎn)假設(shè)：o 應(yīng)收帳款，預(yù)付帳款，庫存，預(yù)收款以及應(yīng)付稅費(fèi)?；?007年的歷史數(shù)字，管理層不期望在預(yù)測(cè)期內(nèi)對(duì)收入周轉(zhuǎn)天數(shù)作任何改動(dòng)。 o 管理層預(yù)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2008會(huì)減少至120天，因?yàn)楣芾韺涌紤]到供應(yīng)商的一般付款期為4個(gè)月。2007年的周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，因?yàn)閵W瑞安拖延了一些付款用于2008年的資本支出。§ 營(yíng)運(yùn)資本需求在2007年為負(fù)，主要因?yàn)閼?yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少及應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加雙重影響。應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加

51、是因?yàn)閵W瑞安拖延了一些付款用于支付2008年資本支出。§ 管理層預(yù)計(jì)，由于收入增加，應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，營(yíng)運(yùn)資本需求在2008年會(huì)增加。從2009年開始，營(yíng)運(yùn)資本需求的增加要符合收入的增加。 3.4 現(xiàn)金流量表歷史及預(yù)測(cè)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)現(xiàn)金流分析20082009201020112012總計(jì)人民幣/千元息稅折舊攤銷前利潤(rùn)136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055運(yùn)營(yíng)資本變化量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流90,787227,393411,043661,2701,047,40

52、12,437,894利息支出931-123-92-61-31624額外貸款1,228-1,228償還貸款-307-307-307-307-1,228股息-1,437-1,437融資后現(xiàn)金流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得稅-8,632-15,188-28,369-170,637-264,171-486,996資本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617凈現(xiàn)金流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初現(xiàn)金余額111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末現(xiàn)金余額-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094§ 管理層未提供歷史現(xiàn)金流量表§ 關(guān)于現(xiàn)金流的分析o 2008年，盡管奧瑞安公司的運(yùn)營(yíng)資本需求增加了，其運(yùn)