財務股東利益分析

1、股東利益分析股東利益分析 u普通股每股收益u其他與股東利益直接相關(guān)的財務比率普通股每股收益u一般地，普通股每股收益可按下式計算：（凈收益 優(yōu)先股股利）/ 流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)u之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付；u“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股；普通股每股收益（續(xù)1）u分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子（利潤）是“全年”實現(xiàn)的；u同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。普通股每股收益（續(xù)2） u 例如，某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月

2、1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：u1 0 0 0 0 股 6 個 月 / 1 2 個 月 + （10000+2000） 3個月/12個月 +（12000+3000） 3個月/12個月 = 11750（股）普通股每股收益（續(xù)3）u那么，普通股每股收益為：（100000 10000）/ 11750 = 7.66u如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進行追溯調(diào)整。普通股每股收益（續(xù)4）u例如，續(xù)上例，假設該年12月31日發(fā)生2 ：1的股票分割，那么，分母（

3、流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=（100000 10000）/ 23500。普通股每股收益（續(xù)5）u以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。u在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)（通常給予員工的按預定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）、購股證普通股每股收益（續(xù)6）（通常給予債券購買者的按預定價格購買公司普通股的選擇

4、權(quán)）等。u以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準普通股”），因為這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。u因此，這些證券的存在，就意味著導致普通股EPS的稀釋。當這種潛在的稀釋作用相當顯著時，就有必要調(diào)整計算每股收益。普通股每股收益（續(xù)7）u原始每股收益u完全稀釋的每股收益1、關(guān)于“原始每股收益”u 所謂原始每股收益，是指只有當發(fā)行在外的那些“準普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導致前述“簡單”每股收益下降時，才認定稀釋確實發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。u先考慮股票選購權(quán)和購股證，步驟如下：1確定當期普通股的平均市價；2假設所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)

5、成普通股，計算為此發(fā)行的普通股數(shù)；“原始每股收益”（續(xù)1） 3計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；4計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù)；5將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計算兩者的“差額股數(shù)”。（注：如果“2”減“4”為負，則該年原始每股收益計算中就不包括選購權(quán)和購股證，因為這時若包括它們，就會計算出更高“原始每股收益”（續(xù)2）而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）u 續(xù)上例，假設公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股，再假設當年普通股票的平均市價為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普

6、通股，其所導致的差額股數(shù)計算如下：“原始每股收益”（續(xù)3） 股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000按當年平均市價可購買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價 = 200010/16 = 1250 差額股數(shù) 750將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)4）u 再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股u 如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實際收益率測試”來確定是否應將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)5）u續(xù)前例，假設還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，

7、共50張。假設債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費用的凈值就是3750元=5000（125%）?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)6）u 實際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實際收益率 發(fā)行AA級公司債券的平均收益率66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準普通股票”。u 在上面的例子中，假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%，實際收益率為10%，那么，實際收益率測試如下： 10% 16% 66.67% = 10.67%“原始每股收益”（續(xù)7）u 測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益

8、率的66.7%，這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。u由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價，就應該“假設”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計算原始每股收益時，就應該將這些“準普通股”考慮在內(nèi)。“原始每股收益”（續(xù)8）u這樣假設的結(jié)果便是，原始每股收益計算式中的分子增加了相當于稅后利息費用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。u那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。“原始每股收益”（續(xù)9） u注：在上例中，因為實際收益率低于發(fā)行AA級債

9、券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當年就將其視為“準普通股”，在原始每股收益計算中予以考慮；u如果測試結(jié)果表明實際收益率“高于高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，則自債券實際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計算之中?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)10）u在后一種情況下，將會使債券轉(zhuǎn)換當年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異轉(zhuǎn)換當年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致。u可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。2、完全稀釋的每股收益u 這與原始每股收益的計算基本類似。與原始每股收益計算上的差別主要有二：u1股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理 如果年末市價低于

10、年平均市價，則其計算與原始每股收益計算無異； 如果年末市價高于年平均市價，則在計算中使用年末市價，所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。完全稀釋的每股收益（續(xù)1）u接上例，假設普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 如果年末市價高于平均市價，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000 200010 / 20）。這樣，完 全 稀 釋 的 每 股 收 益 即 為 3 . 6 7 元（=90000 /（23500+1000）。完全稀釋的每股收益（續(xù)2）u2對于可轉(zhuǎn)換債券，不進行實際收益率測試。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS，否則，在計算完全稀

11、釋的每股收益時，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。完全稀釋的每股收益（續(xù)3）u在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項目及一次性項目,應考慮調(diào)整計算。二、其他與股東利益直接相關(guān)的財務比率u市盈率(價格/收益比率)u留存收益率u股利支付率u股利率（股利/市價比率）u每股帳面價值1、市盈率(價格/收益比率)u 市盈率 = 每股市價 / （完全稀釋后的）每股收益u應該排除一次性項目的影響。u通常用于衡量公司未來的獲利前景該指標值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好

12、；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。u當公司的資產(chǎn)利潤率奇低時，或者公司發(fā)生虧損時，該比率將失去意義。2、留存收益率u 留存收益率： （凈收益 全部股利）/ 凈收益u該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。u如果將收益誤認為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。u通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。3、股利支付率u股利支付率： 普通股每股股利 / （完全稀釋后）每股收益u該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。u分母中也應排除一次性項目。股利支付率（續(xù)1）u如果將分母中的收益誤認為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解u關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒有定論。u同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。4、股利率（股利/市價比率）u 股利率 ： 普通股每股股利 / 普通股每股市價u關(guān)于合理的股利率標準，缺乏經(jīng)驗證據(jù)。u理論上，股利支付少，留存利潤再投資多，股價會漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時的權(quán)益報酬率較高，則股東對較低的股利率仍會滿意。u股東對較低的股利率是否滿意，還取決于其對當前股利的偏愛程度。5、每股帳面