中小型企業(yè)管理層收購(gòu)方案設(shè)計(jì)與實(shí)施中的法律服務(wù)

1、中小型企業(yè)管理層收購(gòu)方案設(shè)計(jì)與實(shí)施中的法律服務(wù)對(duì)此，通知連續(xù)了國(guó)資委“國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所”的一貫思路, 指出“增量引入非國(guó)有投資者”也應(yīng)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所，用招投標(biāo)等方式公布企業(yè) 改制情形、投資者條件等信息。此前進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易僅限于原先 存量的國(guó)有資產(chǎn)。正因?yàn)榇耍辔粚＜乙恢孪蜇?cái)經(jīng)記者表示，增資方式包括“治理層增量 持股”確實(shí)存在定價(jià)公允的判定咨詢題。而進(jìn)場(chǎng)交易或公布信息則是國(guó)資委的一 個(gè)制度安排。“事實(shí)上市場(chǎng)走在政府觀念的前頭，市場(chǎng)能力遠(yuǎn)比政府能力要強(qiáng)得多。”關(guān) 于定價(jià)咨詢題，一位投行資深人士如此認(rèn)為。東方高圣投資顧咨詢公司執(zhí)行莆事高磊認(rèn)為，按照國(guó)際慣例，企業(yè)估值的基 礎(chǔ)是

2、企業(yè)以后的盈利能力，即企業(yè)以后的現(xiàn)金流，因此最要緊的資產(chǎn)評(píng)估方法是 收益評(píng)估法。“中國(guó)慣常采納重置成本法，即以凈資產(chǎn)作為對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的 基礎(chǔ)，不對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值即它的以后盈利能力進(jìn)行評(píng)估，價(jià)格確實(shí)是扭曲的， 談不上公平不公平?！睋?jù)記者了解，目前資產(chǎn)評(píng)佔(zhàn)常用的定價(jià)方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、交 易類比法、清算價(jià)值法、賬面價(jià)值調(diào)整法、重置成本法等。在中國(guó)，財(cái)政部規(guī)定 用重置成本法評(píng)估，而收益法只是用來(lái)驗(yàn)證，并不被要求作為作價(jià)基礎(chǔ)。比如假 如重置成本法評(píng)估為5億，收益法驗(yàn)證是6億，最終作價(jià)基礎(chǔ)仍是5億。粗略估量，國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)采納重置成本法的85%,折現(xiàn)現(xiàn)金流法占10%到13%,采納收益法的只占極

3、小部分?！斑@不是中介機(jī)構(gòu)的能力咨詢題，是政策咨 詢題?！备呃趶?qiáng)調(diào)。中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司資產(chǎn)評(píng)估部經(jīng)理馮連旺認(rèn)可這種講法。在他看來(lái)，中 國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2004年底公布了企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行），盡管資 產(chǎn)評(píng)估水平參差不齊，然而一樣資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)都具備收益法評(píng)估的能力?！凹偃鐕?guó)資委要求國(guó)有股轉(zhuǎn)讓必須山中介機(jī)構(gòu)出具對(duì)企業(yè)價(jià)值判定的評(píng)佔(zhàn) 報(bào)告，而不是現(xiàn)在要求的審計(jì)評(píng)佔(zhàn)報(bào)告，會(huì)有助于市場(chǎng)的透亮和公平?！?高磊 如是評(píng)判。中小型企業(yè)治理層收購(gòu)方案設(shè)計(jì)與實(shí)施中的法律服務(wù)企業(yè)改制過(guò)程中的治理層持股公布者:本站編輯來(lái)源:公司法律師網(wǎng)-公司法律咨詢、顧咨詢、公司事務(wù)服務(wù)網(wǎng)掃瞄:37評(píng)論：0在企業(yè)改制過(guò)程中，治理

4、層持股是個(gè)敬銳的咨詢題，從實(shí)踐中人行其道，到國(guó)資委暫停， 再到中小國(guó)有企業(yè)有條件放行，至今大型國(guó)有企業(yè)亦放松管制，可謂曲折曲折，關(guān)于這些 歷史文件不去追本溯源、深入研究，現(xiàn)行關(guān)于治理層持股最為重要的兩個(gè)規(guī)定是企業(yè)國(guó) 有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定和關(guān)于進(jìn)步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施盤見(jiàn)。目前政策承諾的關(guān)于治理層和職員持股的類型能夠分為職員持股、中小型國(guó)有企業(yè)治理層 持股、人型國(guó)有企業(yè)治理層持股，國(guó)家法綁、法規(guī)關(guān)于上述三種持股類型的程序要求、限 制程度等各不相同。關(guān)于職員持股，法律、法規(guī)并不存在專門限制，不管中小型依I口大型國(guó)有企業(yè)，職員都能 夠通過(guò)合法形式持股，具體詳見(jiàn)下述。關(guān)于中小型國(guó)有企業(yè)，依

5、照企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定目前差不多承諾治理 層持有中小型國(guó)有企業(yè)股權(quán)，但存在較為嚴(yán)格的限制，具體詳見(jiàn)下述。關(guān)于人型國(guó)有企業(yè)，則依照關(guān)于進(jìn)步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)，目前政策剛剛放行，而相關(guān)程序和條件則仍尚未出臺(tái)，具體詳見(jiàn)下述。一、職員持股依照國(guó)資委企業(yè)分配局編著、法律出版社出版的改制分流百咨詢，職員持股是合法可 行的。而且不管是企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定依I口關(guān)于進(jìn)-步規(guī)范國(guó)有企 業(yè)改制匸作的實(shí)施意見(jiàn)或者其他人和規(guī)范性文件，均沒(méi)有對(duì)職員持股作出限制性規(guī)定， 相反反而在個(gè)不文件中鼓舞職員持股，比如關(guān)于國(guó)有人中型企業(yè)主輔分離赴也改制分流 安置富余人員的實(shí)施方法扎需要講明的是，

6、那個(gè)地點(diǎn)的職員持股不包括經(jīng)營(yíng)者持股。1、持股路徑（1）在自愿的基礎(chǔ)上，職匸解除勞工合同的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金用三類資產(chǎn)抵補(bǔ)，經(jīng)產(chǎn)權(quán)變更、確 認(rèn)后，轉(zhuǎn)換為改制企業(yè)的股份；（2）職工出資人購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)，經(jīng)產(chǎn)權(quán)變更、確認(rèn)后，轉(zhuǎn)換為改制企業(yè)股份；（3）原企業(yè)所欠職工的債務(wù)，經(jīng)雙方協(xié)商同意后，原企業(yè)可用部分資產(chǎn)抵補(bǔ)后轉(zhuǎn)換為改制 企業(yè)股份：（4）職工直截了當(dāng)出資人購(gòu)改制企業(yè)的股份。2、持股形式職員持股的形式能夠選擇信托持股、設(shè)立公司持股股和個(gè)人直戳了當(dāng)持股等，那個(gè)地點(diǎn)僅 就信托持股和個(gè)人直截了當(dāng)持股作簡(jiǎn)單介紹。工會(huì)法人持股在職匸持股會(huì)遭到禁II:后曾經(jīng)有人倡議作為職員持股的我體，然而個(gè)人認(rèn)為 匸會(huì)法人持股實(shí)則缺乏相應(yīng)

7、的法綁基礎(chǔ)，有違工會(huì)設(shè)立宗旨，有待進(jìn)-步探討。（1）信托持股信托持股被認(rèn)為是目前職員持股的相對(duì)較為規(guī)范的種形式，然而需要再次強(qiáng)調(diào)的是那個(gè) 地點(diǎn)的職員不包括治理層，因?yàn)橐勒掌髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定，禁止治理層 通過(guò)信托持股，其目的在于堵死治理層通過(guò)信托形式籌集資金。但需強(qiáng)調(diào)的是，信托持股其嘛端在于對(duì)信托合同數(shù)量存在最高額限制和合同金額的最低限 制，等于間接限制了信托持股的人數(shù)和持股金額。依照信托投資公司資金信托治理暫行 方法規(guī)定，信托投資公司集合治理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，同意托付人的資金信托合 同不得超過(guò)200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元（含5萬(wàn)元）。實(shí)踐 中存在

8、職員持股單筆信托低于5萬(wàn)元或者持股職員人數(shù)突破200人的可能。關(guān)于上述限制，能夠在信托合同中予以規(guī)避。持股職員能夠托付其中名代農(nóng)作為信托合 同的托付人與信托投資公司簽署資金信托合同，然而受益人處列明為所有持股職員，并按 照持股比例分配其受益權(quán)。（2）個(gè)人直截了當(dāng)持股職員個(gè)人能夠直截r當(dāng)持股，按照公同法的規(guī)定享有股東權(quán)益。然而其限制在于股東人數(shù)。依照中華人民共和國(guó)公司法有限貴任公司的股東人數(shù)應(yīng)在50人以下，那個(gè)地點(diǎn)要緊考 慮到有限貴任公司的人合性，考慮到有限責(zé)任公司股東之間的種默契與信任，因此作此 限制。然而實(shí)踐中職員持股專門多都突破50人。（3）關(guān)于職工持股會(huì)關(guān)于職工持股會(huì)的咨詢題，那個(gè)地點(diǎn)需

9、妥專門予以強(qiáng)調(diào)講明。職匸持股會(huì)曾度風(fēng)光專門， 解決了職匸持股的主體資格咨詢題，性質(zhì)屬于社團(tuán)法人，由民政部負(fù)貴登記。但依照2000年7月民政部辦公廳印發(fā)的關(guān)于暫停對(duì)企業(yè)內(nèi)部職匸持股會(huì)進(jìn)行社團(tuán)法人登記的函的 精神，職工持股會(huì)屬于單位內(nèi)部團(tuán)體，不再由民政部門登記治理。對(duì)此前已登記的職匸持 股會(huì)在社團(tuán)清理整頓中暫不換發(fā)社團(tuán)法人證書(shū)。因此，目前職工持股會(huì)的社團(tuán)法人地位從政策上已遭到否定，作為公司股東的法律主體資格已存在瑕疵-二、中小國(guó)企治理層持股2005年4月11日由國(guó)資委和財(cái)政部共同印發(fā)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定， 關(guān)于度暫停的治理層持股咨詢題，第從中小型國(guó)有企業(yè)治理層持股開(kāi)始有條件放行， 嚴(yán)

10、格規(guī)范，其重點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓資金的來(lái)源等。1、改制對(duì)象企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定，能夠探究中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的國(guó) 有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓，而人型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)及所屬?gòu)氖略摯笮推髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要 全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)和上市公司的國(guó)有股權(quán)不向治理層轉(zhuǎn)讓。而國(guó)家關(guān)于國(guó)有企業(yè)類型的劃分標(biāo)準(zhǔn)暫按原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì) 局關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定的通知（國(guó)經(jīng)貿(mào)中小企（2003） 143號(hào)）、國(guó)家統(tǒng)計(jì) 局統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分方法（暫行）（國(guó)統(tǒng)字（2003） 17號(hào)）規(guī)定的分類標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。 今后國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)如有調(diào)整，按照新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。2、治理層界定“

11、治理層”是指轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)及標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)直截了當(dāng)或間接持有單位負(fù)貴人以及領(lǐng)導(dǎo) 班孑其他成員。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓”是指向治理層轉(zhuǎn)讓，或者向治理層直截了當(dāng)或 間接出資設(shè)立企業(yè)轉(zhuǎn)讓的行為。從那個(gè)界定我們能夠看出，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定關(guān)于職員持股并沒(méi)有限 制性效力。治理層存在下列情形的，不得受讓標(biāo)的企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)：（1）經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有直截了當(dāng)貴任的：（2）有意轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)，或考在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易阻礙標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的；（3）向中介機(jī)構(gòu)捉供虛假資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，或者與有關(guān)方面串通，壓低資 產(chǎn)評(píng)估結(jié)果以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的：（4）違反有關(guān)規(guī)定，參與國(guó)

12、有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、 資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)托付等重大事項(xiàng)的：（5）無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的。3、資金來(lái)源企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定，治理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)扌是供其 受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)融資，不得以 這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為治理層融資扌是供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。因?yàn)橘J款通則（96）第20條規(guī)定，借款人不得將貸款用于股本權(quán)益性投資，否定了治 理層通過(guò)銀行融資的渠道，而在目前中國(guó)資本市場(chǎng)尚不十分完善的情形下，銀行融資仍I口 是融資最為重要的途徑。曾經(jīng)治理層持股資金能夠通過(guò)信托公司籌集

13、，但需要治理層信托持股，但新頒布的企業(yè) 國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定禁止治理層采取信托或托付等方式間同盤讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn) 權(quán)，間接的封堵了治理層持股融資的另一渠道。因此目前治理層持股資金來(lái)源將要緊包括以下三種：（1）治理層自有資金。（2）國(guó)企職工身份轉(zhuǎn)換獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金（治理層也是國(guó)企職工）。（3）民間借貸。但民間借貸人多利息較高，江浙帶民間借貸年利率甚至可能高達(dá)20%以 上，融資成本較高，而且民間借貸如何講金額和途徑有限。但治理層持股往往需要資金量較人，專門是治理層收購(gòu)優(yōu)勢(shì)所涉資金動(dòng)輒過(guò)億，單單依靠 治理層自有資金或者經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金以及民間借貸遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能不足。因此，在實(shí)踐當(dāng)中存在著治理層利用企業(yè)資源，

14、從企業(yè)客戶、合作者等關(guān)系單位短期借貸, 再用企業(yè)資源給關(guān)系單位各種形式的E厚回報(bào)。但這種方式旦暴露則可能牽涉刑事法律, 可謂治理層的-種無(wú)奈和鋌而走險(xiǎn)吧。4、持股方式企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定治理層不得采取信托或托付等方式間同盤讓 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)?；蛟S國(guó)資委禁止治理層信托或托付持股是為其監(jiān)管方便，或許為了防II:治 理層利用信托籌集持股資金，或許國(guó)資委認(rèn)為既然政策已承諾治理層持股，則治理層信托 持股引起增加成本與風(fēng)險(xiǎn)已沒(méi)有市場(chǎng)，也或許兼而有之吧，總之目的差不多不重要，結(jié)果 已如此。鑒于此，治理層持股只能以自然人股東身份持股或者通過(guò)其設(shè)立的公司間接持股，然而相 比較而言，基于以下幾點(diǎn)，通

15、過(guò)公司間接持股則相對(duì)較為受到青睞：（1）依照新公司法，股東人數(shù)不能突破50人，假如治理層人數(shù)眾多，則可能受到公同 法股東人數(shù)的限制。（2）假如治理層擬持股公司為外商投資企業(yè)，則其不具備持股主體資格，因?yàn)橐勒漳壳爸?國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定，外商投資企業(yè)不承諾自然人持股，在2003年曾有-定程度的放松管制， 假如自然人持股在前，爾后引進(jìn)外商，則不受限制。關(guān)于白然人持股外商投資企業(yè)的限制 性規(guī)定，下文詳述。（3）新公司法取消了原先“累積投資額不得超過(guò)本公訶凈資產(chǎn)50%”的限制規(guī)定，人人 降低了治理層通過(guò)設(shè)立公司持股所需的資金總量和資金成本，此款規(guī)定也可謂是公訶法對(duì) 公司投資權(quán)的完全放開(kāi)，我想這也是國(guó)家政策層

16、面鼓舞投資和人型并購(gòu)的種舉措吧。（4）從融資的角度，通過(guò)設(shè)立的公司作為對(duì)外融資的載體，相比較白然人直截了當(dāng)融資， 差不多樹(shù)立起道風(fēng)險(xiǎn)屏障，關(guān)于治理層本人更為安全，而且實(shí)踐中，公司對(duì)外融資也比 自然人融資更易操作，比如能夠設(shè)立公司股權(quán)作擔(dān)保。5、其他專門規(guī)定（1）改制企業(yè)法定代衣人參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。（2）治理層不得參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn) 評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)托付等重人事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)由有治理職權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位依照 國(guó)家有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一組織進(jìn)行。（3）治理層應(yīng)當(dāng)與其他擬受讓方平等競(jìng)買。必須進(jìn)場(chǎng)交易，并披露目前治理層持有標(biāo)的企

17、業(yè)的產(chǎn)權(quán)情形、擬參與受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的治理層名單、擬受讓比例、受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的目的及 相關(guān)后續(xù)打算、是否改變標(biāo)的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行重人重組等。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn) 讓公告中的受讓條件不得含有為治理層設(shè)定的排他性條款，以及其他有利于治理層的安排。（4）企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位不得將職工安置費(fèi)等有關(guān)費(fèi)用從凈資產(chǎn)中抵扣（國(guó)家另有規(guī)定 除外）。（5）企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓后仍保留有國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的治理層 不得作為改制后企業(yè)的國(guó)有股股東代衣。三、大型國(guó)企治理層持股依照國(guó)資委和財(cái)政部2005年4月11日聯(lián)發(fā)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定，人 型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)及所屬?gòu)氖略撊诵推髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)

18、的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán) 不向治理層轉(zhuǎn)讓。此規(guī)定等于差不多否定了大型國(guó)有企業(yè)治理層持股。然而隔半年之后，國(guó)務(wù)院辦公廳于2005年12月29日公布關(guān)于進(jìn)步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制 工作的實(shí)施意見(jiàn)，其中對(duì)人型國(guó)企治理層持股在定程度上差不多放開(kāi)，差不多承諾人型 國(guó)企治理層通過(guò)增資擴(kuò)股的方式持股。至此，歸納起來(lái)，人型國(guó)企治理層持股的途徑差不多包括如下三種：仁增資擴(kuò)股。2、主輔分離、輔業(yè)改制過(guò)程中治理層持股。依照關(guān)于國(guó)有人中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制 分流安置富余人員的實(shí)施方法及有關(guān)配套文件，在主輔分離、輔業(yè)改制分流安置富余人 員過(guò)程中能夠以企業(yè)凈資產(chǎn)支付企業(yè)職工（包括治理層）安置費(fèi)。3、經(jīng)批準(zhǔn)的治理層獎(jiǎng)勵(lì)股

19、權(quán)或股票期權(quán)試點(diǎn)。這類試點(diǎn)多集中在高新技術(shù)企業(yè)、專職科研 機(jī)構(gòu)等。盡管政策差不多放開(kāi)，而且專門多人樂(lè)觀估量不久的今后會(huì)全而放開(kāi)的，但目前仍存在較 為嚴(yán)格的條件限制。因其中專門多與上文中小國(guó)企治理層持股差不不人，因此此處從簡(jiǎn)。1、原則嚴(yán)格操縱國(guó)有及國(guó)有控股人型企業(yè)實(shí)施改制，應(yīng)嚴(yán)格操縱治理層通過(guò)增資擴(kuò)股以各種方式直截了當(dāng)或 間接持有本企業(yè)的股權(quán)。2、持股主體為探究實(shí)施鼓舞與約束機(jī)制，凡通過(guò)公布聘請(qǐng)、企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)上崗等方式競(jìng)聘上崗或?qū)ζ髽I(yè) 進(jìn)展作出重人奉獻(xiàn)的治理層成員，經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督治理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，可通過(guò)增資擴(kuò)股持有本企 業(yè)股權(quán)。但存在以下情形的，不得作為持股主體：（1）經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)改制企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下

20、降負(fù)有直截了當(dāng)責(zé)任的；（2）有意轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)，或者在改制過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易阻礙企業(yè)凈資產(chǎn)的；（3）向中介機(jī)構(gòu)提供虛假資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，或者與有關(guān)方而串通，壓低資產(chǎn)評(píng) 估值以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)折股價(jià)的；（4）違反有關(guān)規(guī)定，參與制訂改制方梟、確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)折股價(jià)、選擇中介機(jī)構(gòu)，以及淸產(chǎn)核 資、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估中重大事項(xiàng)的；（5）無(wú)法提供持股資金來(lái)源合法相關(guān)證明的。3、禁止控股治理層持股總量不得達(dá)到控股或相對(duì)控股。4、程序回避治理層成員擬通過(guò)增資擴(kuò)股持有企業(yè)股權(quán)的，不得參與制訂改制方案、確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)折股價(jià)、 選擇中介機(jī)構(gòu)，以及清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估中的重人事項(xiàng)。5、資

21、金來(lái)源合法證明 治理層持股必須捉供資金來(lái)源合法的相關(guān)證明，必須執(zhí)行貸款通則的有關(guān)規(guī)定，不得向包 扌舌本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)作為標(biāo)的物通過(guò)抵押、質(zhì) 押、貼現(xiàn)等方式籌集資金。6、持股方式限制治理層不得采取信托或托付等方式間接持有企業(yè)股權(quán)。7、增持限制涉及治理層通過(guò)增資擴(kuò)股持股的改制方案，必須對(duì)治理層成員不再持有企業(yè)股權(quán)的有關(guān)事項(xiàng) 作出具體規(guī)定。企業(yè)改制過(guò)程中的治理層持股公布時(shí)刻：2007-03-12 14:04:00閱讀:22次在企業(yè)改制過(guò)程中，治理層持股是一個(gè)敬銳的咨詢題，從實(shí)踐中大行其道， 到國(guó)資委暫停，再到中小國(guó)有企業(yè)有條件放行，至今大型國(guó)有企業(yè)亦放松管制，

22、 可謂曲折曲折，關(guān)于這些歷史文件不去追本溯源、深入研究，現(xiàn)行關(guān)于治理層持 股最為重要的兩個(gè)規(guī)定是企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定和關(guān)于進(jìn)一 步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)。U前政策承諾的關(guān)于治理層和職員持股的類型能夠分為職員持股、中小型國(guó) 有企業(yè)治理層持股、大型國(guó)有企業(yè)治理層持股，國(guó)家法律、法規(guī)關(guān)于上述三種持 股類型的程序要求、限制程度等各不相同。關(guān)于職員持股，法律、法規(guī)并不存在專門限制，不管中小型依舊大型國(guó)有企 業(yè)，職員都能夠通過(guò)合法形式持股，具體詳見(jiàn)下述。關(guān)于中小型國(guó)有企業(yè)，依照企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定口前差 不多承諾治理層持有中小型國(guó)有企業(yè)股權(quán)，但存在較為嚴(yán)格的限制，具體詳見(jiàn)下

23、 述。關(guān)于大型國(guó)有企業(yè)，則依照關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意 見(jiàn)，H前政策剛剛放行，而相關(guān)程序和條件則仍尚未出臺(tái)，具體詳見(jiàn)下述。一、職員持股依照國(guó)資委企業(yè)分配局編著、法律出版社出版的改制分流一口咨詢，職 員持股是合法可行的。而且不管是企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定依舊 關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)或者其他人和規(guī)范性文件，均 沒(méi)有對(duì)職員持股作出限制性規(guī)定，相反反而在個(gè)不文件中鼓舞職員持股，比如關(guān) 于國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離赴也改制分流安置富余人員的實(shí)施方法。需要講明的是，那個(gè)地點(diǎn)的職員持股不包括經(jīng)營(yíng)者持股。1、持股路徑（1）在自愿的基礎(chǔ)上， 職工解除勞工合同的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金用三類

24、資產(chǎn)抵補(bǔ)，經(jīng)產(chǎn)權(quán)變更、確認(rèn)后，轉(zhuǎn)換為改制企業(yè)的股份；（2）職工出資人購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)，經(jīng)產(chǎn)權(quán)變更、確認(rèn)后，轉(zhuǎn)換為改制企業(yè)股份;（3）原企業(yè)所欠職工的債務(wù)， 經(jīng)雙方協(xié)商同意后， 原企業(yè)可用部分資產(chǎn)抵 補(bǔ)后轉(zhuǎn)換為改制企業(yè)股份；（4）職工直截了當(dāng)出資人購(gòu)改制企業(yè)的股份。2、持股形式職員持股的形式能夠選擇信托持股、設(shè)立公司持股股和個(gè)人直截了當(dāng)持股 等，那個(gè)地點(diǎn)僅就信托持股和個(gè)人直截了當(dāng)持股作簡(jiǎn)單介紹。工會(huì)法人持股在職工持股會(huì)遭到禁止后曾經(jīng)有人倡議作為職員持股的載體， 然而個(gè)人認(rèn)為工會(huì)法人持股實(shí)則缺乏相應(yīng)的法律基礎(chǔ)，有違工會(huì)設(shè)立宗旨，有待 進(jìn)一步探討。（1）信托持股信托持股被認(rèn)為是LI前職員持股的相對(duì)較為規(guī)范

25、的一種形式，然而需要再次 強(qiáng)調(diào)的是那個(gè)地點(diǎn)的職員不包括治理層，因?yàn)橐勒掌髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓 暫行規(guī)定，禁止治理層通過(guò)信托持股，其LI的在于堵死治理層通過(guò)信托形式籌 集資金。但需強(qiáng)調(diào)的是，信托持股其弊端在于對(duì)信托合同數(shù)量存在最高額限制和合同 金額的最低限制，等于間接限制了信托持股的人數(shù)和持股金額。依照信托投資 公司資金信托治理暫行方法規(guī)定，信托投資公司集合治理、運(yùn)用、處分信托資 金時(shí)，同意托付人的資金信托合同不得超過(guò)200份（含200份），每份合同金額 不得低于人民幣5萬(wàn)元（含5萬(wàn)元）。實(shí)踐中存在職員持股單筆信托低于5萬(wàn)元 或者持股職員人數(shù)突破200人的可能。關(guān)于上述限制，能夠在信托合同中予

26、以規(guī)避。持股職員能夠托付其中一名代 表作為信托合同的托付人與信托投資公司簽署資金信托合同，然而受益人處列明 為所有持股職員，并按照持股比例分配其受益權(quán)。（2）個(gè)人直截了當(dāng)持股職員個(gè)人能夠直截了當(dāng)持股，按照公司法的規(guī)定享有股東權(quán)益。然而其限制 在于股東人數(shù)。依照中華人民共和國(guó)公司法有限責(zé)任公司的股東人數(shù)應(yīng)在50人以下，那個(gè)地點(diǎn)要緊考慮到有限責(zé)任公司的人合性，考慮到有限責(zé)任公司 股東之間的一種默契與信任，因此作此限制。然而實(shí)踐中職員持股專門多都突破50人。（3）關(guān)于職工持股會(huì)關(guān)于職工持股會(huì)的咨詢題，那個(gè)地點(diǎn)需要專門予以強(qiáng)調(diào)講明。職工持股會(huì)曾 一度風(fēng)光專門，解決了職工持股的主體資格咨詢題，性質(zhì)屬于社

27、團(tuán)法人，由民政 部負(fù)責(zé)登記。但依照2000年7月民政部辦公廳印發(fā)的關(guān)于暫停對(duì)企業(yè)內(nèi)部職 工持股會(huì)進(jìn)行社團(tuán)法人登記的函的精神，職工持股會(huì)屬于單位內(nèi)部團(tuán)體，不再 由民政部門登記治理。對(duì)此前已登記的職工持股會(huì)在社團(tuán)清理整頓中暫不換發(fā)社 團(tuán)法人證書(shū)。因此，LI前職工持股會(huì)的社團(tuán)法人地位從政策上已遭到否定，作為 公司股東的法律主體資格已存在瑕疵。二、中小國(guó)企治理層持股2005年4月11日山國(guó)資委和財(cái)政部共同印發(fā)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn) 讓暫行規(guī)定，關(guān)于一度暫停的治理層持股咨詢題，笫一從中小型國(guó)有企業(yè)治理 層持股開(kāi)始有條件放行，嚴(yán)格規(guī)范，其重點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 資金的來(lái)源等。1、改制對(duì)象企

28、業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定，能夠探究中小型國(guó)有及國(guó)有 控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓，而大型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)及所屬?gòu)氖略摯?型企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)和上市公司的國(guó)有股權(quán)不向 治理層轉(zhuǎn)讓。而國(guó)家關(guān)于國(guó)有企業(yè)類型的劃分標(biāo)準(zhǔn)暫按原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政 部、國(guó)家統(tǒng)訃局關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定的通知（國(guó)經(jīng)貿(mào)中小企（2003） 143號(hào)）、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分方法（暫行）（國(guó)統(tǒng)字（2003） 17號(hào)）規(guī)定的分類標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。今后國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)如有調(diào)整，按照新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。2、治理層界定“治理層”是指轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)及標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)直截了當(dāng)或間接持有單 位負(fù)責(zé)人以及

29、領(lǐng)導(dǎo)班子其他成員?！捌髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓”是指向治理層 轉(zhuǎn)讓，或者向治理層直截了當(dāng)或間接出資設(shè)立企業(yè)轉(zhuǎn)讓的行為。從那個(gè)界定我們能夠看出，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定關(guān)于職 員持股并沒(méi)有限制性效力。治理層存在下列情形的，不得受讓標(biāo)的企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)：（1）經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有直截了當(dāng)責(zé)任的；（2）有意轉(zhuǎn)移、 隱匿資產(chǎn)， 或者在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易阻礙標(biāo)的企業(yè) 凈資產(chǎn)的；（3）向中介機(jī)構(gòu)提供虛假資料， 導(dǎo)致審計(jì)、 評(píng)估結(jié)果失真， 或者與有關(guān)方 面串通，壓低資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的；（4）違反有關(guān)規(guī)定，參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估

30、、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)托付等重大事項(xiàng)的；（5）無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的。3、資金來(lái)源企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定，治理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí), 應(yīng)當(dāng)提供其受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控 股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為治理層融資提供保證、抵押、 質(zhì)押、貼現(xiàn)等。因?yàn)橘J款通則（96）笫20條規(guī)定，借款人不得將貸款用于股本權(quán)益性 投資，否定了治理層通過(guò)銀行融資的渠道，而在LI前中國(guó)資本市場(chǎng)尚不十分完善 的悄形下，銀行融資仍舊是融資最為重要的途徑。曾經(jīng)治理層持股資金能夠通過(guò)信托公司籌集，但需要治理層信托持股，但新 頒布的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)

31、定禁止治理層采取信托或托付等方 式間同意讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)，間接的封堵了治理層持股融資的另一渠道。因此LI前治理層持股資金來(lái)源將要緊包括以下三種：（1）治理層自有資金。（2）國(guó)企職工身份轉(zhuǎn)換獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金（治理層也是國(guó)企職工）。（3）民間借貸。 但民間借貸大多利息較高， 江浙一帶民間借貸年利率其至 可能高達(dá)20%以上，融資成本較高，而且民間借貸如何講金額和途徑有限。但治理層持股往往需要資金量較大，專門是治理層收購(gòu)優(yōu)勢(shì)所涉資金動(dòng)輒過(guò) 億，單單依黑治理層自有資金或者經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金以及民間借貸遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能不足。因此，在實(shí)踐當(dāng)中存在著治理層利用企業(yè)資源，從企業(yè)客戶、合作者等關(guān)系 單位短期借貸，再用企業(yè)資源給關(guān)系

32、單位各種形式的豐厚回報(bào)。但這種方式一旦 暴露則可能牽涉刑事法律，可謂治理層的一種無(wú)奈和鋌而走險(xiǎn)吧。4、持股方式企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定規(guī)定治理層不得釆取信托或托付等 方式間同意讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)?；蛟S國(guó)資委禁止治理層信托或托付持股是為其監(jiān)管 方便，或許為了防止治理層利用信托籌集持股資金，或許國(guó)資委認(rèn)為既然政策已 承諾治理層持股，則治理層信托持股引起增加成本與風(fēng)險(xiǎn)已沒(méi)有市場(chǎng)，也或許兼 而有之吧，總之的差不多不重要，結(jié)果已如此。鑒于此，治理層持股只能以自然人股東身份持股或者通過(guò)其設(shè)立的公司間接 持股，然而相比較而言，基于以下兒點(diǎn)，通過(guò)公司間接持股則相對(duì)較為受到青睞:（1）依照新公司法，股東人數(shù)

33、不能突破50人，假如治理層人數(shù)眾多，則可能受到公司法股東人數(shù)的限制。（2）假如治理層擬持股公司為外商投資企業(yè)， 則其不具備持股主體資格，因?yàn)橐勒誙前中國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定，外商投資企業(yè)不承諾自然人持股，在2003年 曾有一定程度的放松管制，假如自然人持股在前，爾后引進(jìn)外商，則不受限制。 關(guān)于自然人持股外商投資企業(yè)的限制性規(guī)定，下文詳述。（3）新公司法取消了原先“累積投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)50%”的限制規(guī)定，大大降低了治理層通過(guò)設(shè)立公司持股所需的資金總量和資金成本， 此款規(guī)定也可謂是公司法對(duì)公司投資權(quán)的完全放開(kāi)，我想這也是國(guó)家政策層面鼓 舞投資和大型并購(gòu)的一種舉措吧。（4）從融資的角度， 通過(guò)設(shè)立

34、的公司作為對(duì)外融資的載體， 相比較自然人 直截了當(dāng)融資，差不多樹(shù)立起一道風(fēng)險(xiǎn)屏障，關(guān)于治理層本人更為安全，而且實(shí) 踐中，公司對(duì)外融資也比自然人融資更易操作，比如能夠設(shè)立公司股權(quán)作擔(dān)保。5、其他專門規(guī)定（1）改制企業(yè)法定代表人參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。（2）治理層不得參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)托付等重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)由有治理職權(quán) 的國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一組織進(jìn)行。（3）治理層應(yīng)當(dāng)與其他擬受讓方平等競(jìng)買。 必須進(jìn)場(chǎng)交易， 并披露LJ前治 理層持有標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)情形、擬參與受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的治理層名單、擬受讓比例、 受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的LI的及相關(guān)后續(xù)打算、是否改變標(biāo)的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、是否對(duì)標(biāo) 的企業(yè)進(jìn)行重大重組等。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中的受讓條件不得含有為治理層設(shè)定的排 他性條款，以及其他有利于治理層的安排。（4）企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位不得將職工安置費(fèi)等有關(guān)費(fèi)用從凈資產(chǎn)中抵扣（國(guó)家另有規(guī)定除外）。（）企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向治理層轉(zhuǎn)讓后仍保留有國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，參與受讓企業(yè)國(guó) 有產(chǎn)權(quán)的治理層不得作為改制后企業(yè)的國(guó)有股股東代表。三、大型國(guó)企治理層持股依照國(guó)資委和財(cái)政