汽車用鋼市場研究報告

1、長城證券有限責任公司GREAT WALL SECURITIES CO.,LTDCGWS 汽車用鋼行業(yè)研究報告2003年5月15日黃靜(0755)83516145hjing汽車用鋼市場：潛力巨大 s 汽車用鋼主要由板材和特殊鋼材構成，具有高強度、薄規(guī)格和耐腐蝕的特點，生產技術水平高，屬于高附加值產品。s 隨著我國汽車工業(yè)的迅猛發(fā)展，汽車用鋼市場將呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，預計到2004年汽車用鋼量將達到956萬噸左右，年均增長率達32。s 目前我國汽車用鋼的進口依存度較大，但隨著國內汽車用鋼生產企業(yè)競爭力的不斷提高，汽車用鋼的國產化率將大幅提高。s 鋼鐵類上市公司中，寶鋼、鞍鋼新軋和武鋼是目前國內汽車

2、用鋼的主要生產廠家，這三家公司在汽車用鋼市場具有一定的競爭優(yōu)勢，而且其它主營產品也都擁有較高的市場占有率。它們在未來都具有較大的增長空間，符合大盤藍籌股的特征，極具投資價值。重點上市公司主要參數(shù)及投資建議股票名稱 5.12價格(元) 流通A股(萬股) 02EPS（元） 03EPS（元） 02PE 03PE 投資建議寶鋼股份 5.53 187700 0.34 0.47 13 18 增持鞍鋼新軋 4.03 75199 0.2 0.27 19 22 增持武鋼股份 6.21 32000 0.285 0.3 20 24 持有鋼鐵業(yè)與上證指數(shù)近一月走勢圖 9802年汽車用鋼與鋼材消費量增長率比較一、汽車用

3、鋼的產品特征高附加值汽車用鋼主要由板材和優(yōu)質鋼材(特殊鋼材)構成，其中薄鋼板占的比例約為42，優(yōu)質鋼材約占鋼材用量的30。一般來說一輛小轎車所用材料中鋼材約占70，其中板材約占鋼材消耗的75，而薄板的用量幾乎占到了轎車用鋼的50左右。 與普通鋼材如建筑用鋼材相比，汽車用鋼屬于高附加值產品，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）技術含量高。隨著汽車產品水平的不斷提高，對汽車用鋼的要求也日益提高。首先，為了減輕汽車產品自重，節(jié)省材料，降低燃油的消耗，降低成本，并且提高安全標準，就必須使用高強度和薄規(guī)格的鋼材。其次，為了提高汽車產品的防腐性能，延長汽車的使用壽命，就必須改善汽車內外板的表面處理技術，如采用鍍

4、鋅板或合金鍍鋅板。（2）生產設備先進、生產工藝水平高。汽車用鋼的生產要求使用先進的生產設備，因此投資規(guī)模比較大，而且從投資建設到建成投產，到完全達到設計生產能力一般需要5年左右的時間。在生產流程上，以汽車用鍍鋅板為例，首先需要將鋼水通過板坯連鑄技術制成鋼坯，然后經(jīng)過從鋼坯 熱軋 冷軋 涂鍍一整套生產工序生產出鍍鋅板。而普通鋼材的生產僅僅需要通過連鑄技術將鋼水制成鋼錠或鋼坯，然后就可以軋制出各種不同用途的鋼材。另外，由于對生產工藝的要求高。因此在生產人員的層次和結構的設置上也有較高要求。 二、汽車用鋼市場潛力巨大（一）與發(fā)達國家相比，我國汽車用鋼占鋼材總需求量的比重偏低，存在較大的增長空間在發(fā)達

5、國家，汽車用鋼占鋼材總需求量的10以上。以亞洲主要的汽車鋼板生產國家日本為例， 日本的汽車制造業(yè)是日本國內鋼鐵消費的最大客戶之一， 2001財年度（2001.42002.3）的市場統(tǒng)計資料顯示，日本國內汽車制造業(yè)所訂購的鋼板和各種鋼材多達940萬噸，占日本國內鋼鐵產品消費總量的18。而近幾年我國汽車用鋼的增長率雖然一直高過鋼材表觀消費量的增長率，但汽車用鋼占鋼材總需求量的比重一直沒有超過3。因此，從這個角度看，我國汽車用鋼市場存在較大的增長空間。圖一 1998-2002 汽車用鋼消耗量與鋼材消費量的增長率比較（資料來源：長城證券金融研究所整理）（二）需求拉動效應顯著汽車用鋼市場的需求

6、方為汽車工業(yè)，而汽車工業(yè)的增長潛力對汽車用鋼市場的發(fā)展至關重要。1、近幾年我國汽車工業(yè)出現(xiàn)了超乎尋常的高速增長，汽車保有總量已經(jīng)達到了一定的規(guī)模，但普及率（每千人汽車擁有量）跟其他國家相比還非常低。從這個角度講，我國存在著全球最大的潛在汽車市場。表一、1991-2000年我國汽車市場保有量及普及率年份總保有量（萬輛）增長率（%）汽車普及率（輛/千人）1990年551.367.834.821995年104010.418.591999年1452.9410.1311.542000年1608.9110.7312.712001年1802.041214.312002年2126.8518.0216.89（資

7、料來源：長城證券金融研究所、汽車工業(yè)年鑒）表二、1999年世界各國汽車保有量及普及率國家汽車保有量(萬輛)汽車普及率（輛/千人）美國20000769日本6579526德國4284526法國2885500英國2767476加拿大1825625澳大利亞1047588奧地利381476瑞士350500（資料來源：長城證券金融研究所）2、 隨著我國工業(yè)化進程的不斷加快，以及國民經(jīng)濟持續(xù)高速增長，我國汽車市場仍將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。預計2004年汽車銷售量將達到569.1萬輛，年均增長率38。圖二、1991-2002年我國汽車產量及增長趨勢（資料來源：）表三、20032004年我國汽車市場增長趨勢預測（單

8、位：萬輛；） 02年銷量03年增長率預測03年預測銷量04年增長率預測04年預測銷量汽車總量324.8139.72453.8225.4569.1（資料來源：長城證券金融研究所）基于以上分析，筆者認為我國汽車用鋼的消費量將隨著汽車市場的迅猛發(fā)展呈現(xiàn)大幅增長的趨勢。預計到2004年汽車用鋼量將達到956萬噸左右，年均增長率達32。 圖三、20032004年我國汽車用鋼增長趨勢預測預測假設：1、假定汽車單耗不變。2、忽略汽車改裝消耗的鋼材以及生產過程中鋼材的損耗。三、我國汽車用鋼的供給現(xiàn)狀（一）進口依存度較大從目前我國汽車用鋼的供給來看，汽車所用三分之一鋼板和優(yōu)質鋼材需進口。國產轎車用鋼板市場占有率

9、僅有一半。在轎車用鋼板中，3540冷板需要進口，鍍鋅板也大量需要進口。目前，汽車用鋼中主要依賴進口的品種有： (1)鍍鋁鋼板(2)優(yōu)質鋼尤其是齒輪鋼、軸瓦精密冷軋鋼帶、雙金屬軸瓦帶、冷軋高強度鋼板、精密淬硬彈簧鋼帶等 (3)寬面單、雙面電鍍鋅板 (4)轎車用頂蓋和底板的1850-1950毫米寬面板 (5)技術要求較高的高精密冷軋鋼帶（二）我國汽車用鋼的國產化率正在不斷提高1、最終保障措施在限制進口的同時，為國內汽車用鋼生產企業(yè)提高競爭力創(chuàng)造了有利條件。我國自2002年11月20日起到2005年5月20日，對熱軋普薄板、冷軋普薄板（帶）、彩涂板、無取向硅電鋼、冷軋不銹薄板（帶）等5類進口鋼鐵產品

10、實施最終保障措施。主要針對的地區(qū)是日本、烏克蘭、韓國、俄羅斯、中國臺灣和哈薩克等，采取“關稅配額、先來先辦”的方式。此項措施的實施為我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展爭取了時間。我國自1996年以來雖然一直是世界鋼鐵生產大國，但鋼鐵行業(yè)存在嚴重的結構性問題，即一方面普通鋼材如建筑用鋼材產能過剩，另一方面高附加值產品如汽車用鋼卻供不應求。為了盡快扭轉這個局面，“十五”期間國家投資建設了多條板材項目，旨在生產高質量的冷軋板和熱軋板，包括汽車用鋼、家電用鋼和集裝箱用鋼等。但這些項目的投產需要有一個成長期，如果允許國外的產品大量涌入國內市場，必將對這些項目造成巨大的市場沖擊。因此，最終保障措施為鋼鐵行業(yè)的產品結構調整

11、以及國際競爭力的提高創(chuàng)造了條件。2、國產汽車用鋼的市場競爭力不斷提高隨著國內鋼鐵企業(yè)研發(fā)能力的不斷提高，以及與眾多汽車廠家合作的深入，國產汽車用鋼的發(fā)展步伐逐漸加快，國產汽車用鋼的質量和品種不斷改進和完善，并越來越多地代替了進口產品。（1）冷軋板目前，國內冷軋汽車板生產廠家主要有寶鋼、鞍鋼和武鋼。它們在生產汽車鋼板方面取得了重大進展，已生產出了多種汽車用冷軋鋼板。其中，寶鋼三期工程的建成投產使寶鋼的產品質量基本可以滿足國內現(xiàn)有車型對鋼材質量的要求。圖四 國內冷軋汽車板市場占有率（資料來源：）（2）熱軋板熱軋汽車板分為中板和厚板。目前國內熱連軋企業(yè)大多具備生產汽車用鋼的技術，國產熱軋汽車板的產量

12、也逐年提高，2000年、2001年、2002年的產量大約為24萬噸、38萬噸和59萬噸。國內主要的生產廠家為寶鋼、武鋼、鞍鋼、攀鋼、本鋼和梅鋼等。（3）特殊鋼材在汽車用特殊鋼方面，上海五鋼、撫順特鋼、大冶特鋼等企業(yè)取得了一定的進展。其中，上海五鋼已經(jīng)形成了全國汽車用鋼精品基地。3、鋼鐵類上市公司紛紛競逐汽車用鋼市場面對國內巨大的汽車用鋼市場，鋼鐵類上市公司作為鋼鐵行業(yè)資質較好的企業(yè)，競相上馬板材項目，一方面構建新的利潤增長點，另一方面解決自身產品結構單一的問題。這些板材項目將在2005年之前陸續(xù)建成投產。屆時，國產汽車用鋼板將大量投放市場，再加上國內鋼鐵企業(yè)在成本、運輸和服務方面的優(yōu)勢，汽車用

13、鋼的國產化率將大幅提高。表四、2002-2005年新建板材項目公司新增產能(萬噸)熱軋板冷軋板鍍鋅板寶鋼股份190武鋼股份215鞍鋼新軋15080新鋼釩240唐鋼股份150華菱管線12080鋼聯(lián)股份200邯鄲鋼鐵80130馬鋼股份20012030（資料來源：上市公司年報）四、相關上市公司投資價值分析綜上所述，汽車用鋼市場巨大的市場空間吸引了眾多鋼鐵類上市公司，并且正在逐漸成為鋼鐵企業(yè)的一個新的競爭熱點。但是，只有具有一定技術優(yōu)勢、產品優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)才能最終成為汽車用鋼市場的領導者。鋼鐵類上市公司中，寶鋼、鞍鋼新軋和武鋼是目前國內汽車用鋼的主要生產廠家，這三家公司在汽車用鋼市場具有一定的競

14、爭優(yōu)勢，而且其它主營產品也都擁有較高的市場占有率。它們在未來都具有較大的增長空間，符合大盤藍籌股的特征，極具投資價值。寶鋼股份盈利預測（單位：百萬元）2003E200220012000主營業(yè)務收入38611.14 33876.61 29170.80 30940.53 主要業(yè)務利潤11583.34 9151.58 5804.76 6734.36 凈利潤5842.31 4271.93 2561.21 2992.10 每股收益（元）0.47 0.34 0.20 0.24 投資要點：1、 寶鋼股份是中國鋼鐵行業(yè)最具競爭力的企業(yè)，目前在世界鋼鐵行業(yè)綜合實力排名中名列第五。屬于典型的大盤藍籌股。2、 寶鋼

15、股份的產品主要定位于高附加值產品。它不僅在汽車用鋼市場具有較強的競爭優(yōu)勢，而且在家電用鋼市場、集裝箱用鋼市場和管道用鋼市場都具有較高的市場占有率。高附加值產品（冷熱軋板及深加工產品）收入占其主營業(yè)務收入的70。而且由于產品的質量高、需求量大、成本低，毛利率水平在鋼鐵類上市公司中最高。3、 寶鋼股份在技術裝備、成本、管理方面不僅與國內鋼鐵企業(yè)相比具有絕對的競爭優(yōu)勢，而且也具有與國際鋼鐵巨頭抗衡的實力。在技術上，寶鋼不僅擁有國際一流的生產設備，而且還具有自主開發(fā)設計的實力，從寶鋼的二期工程開始，寶鋼設備的國產化率就從12提高到了61。在成本上，寶鋼是世界上制造成本最低的鋼鐵企業(yè)之一。以冷熱軋板為例

16、，寶鋼的生產成本平均比世界排名第一的韓國浦項低約10。在管理上，寶鋼的管理人員匯集了國內鋼鐵行業(yè)的優(yōu)秀人才，而且還開發(fā)了一套ERP系統(tǒng)提高管理效率。4、 從二級市場的表現(xiàn)來看，寶鋼股份的走勢一直強于大盤。中國工業(yè)化的進程還遠未結束，近幾年汽車用鋼更是為寶鋼股份帶來了良好的發(fā)展機會，預計該股后期還有較大的上升空間。鞍鋼新軋盈利預測（單位：百萬元）2003E200220012000主營業(yè)務收入13394.78 10771.08 9490.52 9793.15 主營業(yè)務利潤1741.32 1272.68 1034.32 1032.30 凈利潤811.998 594.59 403.74 489.75

17、每股收益（元）0.27 0.20 0.14 0.17 投資要點：1、 鞍鋼新軋是我國重要的冷軋板和重軌生產基地，冷軋板的生產能力僅次于寶鋼、武鋼；公司的重軌產品在國內穩(wěn)占三分之一以上的市場份額。其中，冷軋板在公司主營業(yè)務收入中比重最高，重軌等大型材對主營利潤的貢獻最大。2、 鞍鋼擁有一定的地理優(yōu)勢。公司處在全國重要的汽車工業(yè)生產基地遼寧省。在汽車用鋼的生產方面，公司能夠實現(xiàn)與各大汽車廠家的密切合作，提高汽車用鋼產品的市場占有率。目前鞍鋼已經(jīng)成為繼寶鋼之后國內第二家能夠批量生產轎車面板的生產廠家。3、 公司正在投資建設的項目均有較好的市場前景，并將大大提高公司的盈利能力。這些項目包括：150萬噸

18、的冷軋板改擴建工程（正在試生產）、40萬噸的鍍鋅板生產線、15萬噸的彩涂板生產線（正在試生產）、與蒂森克虜伯合資建設的40萬噸熱鍍鋅板生產線。4、 由于鋼鐵企業(yè)生產的特性，股份公司的發(fā)展與集團密切相關。鞍鋼新軋的大股東是全國第二大鋼鐵集團鞍鋼集團，其綜合實力僅次于寶鋼集團。能夠為鞍鋼新軋的發(fā)展給予重要扶持。5、 從二級市場的表現(xiàn)看，公司的股價由于受H股比價效應的影響，絕對價位一直比較低。但公司未來具有較大的增長空間，而且紅利分配穩(wěn)定，因此投資風險較低。武鋼股份盈利預測（單位：百萬元）2003E200220012000主營收入7398.456758.146326.626925.28主營利潤1227.091009.60913.3