關(guān)于企業(yè)價值理論的應(yīng)用研究范本

1、關(guān)于企業(yè)價值理論的應(yīng)用研究文/高靜波對一個企業(yè)進行投資時，碰到的一個最棘手的問題是如何商定投資價格，通常的做法是需要合理地估價或分析出企業(yè)的價值，以此作為買賣雙方商談投資價值的基礎(chǔ)。企業(yè)價值是什么？企業(yè)價值如何進行評估？企業(yè)價值與財務(wù)會計體系的是一個什么關(guān)系？基于企業(yè)價值的投資決策的工具哪些？本文擬對上述問題進行研究和探討。一、企業(yè)價值研究公司管理的關(guān)鍵目標(biāo)是價值最大化，價值最大化已經(jīng)成為一切財務(wù)管理工作的中心，價值最大化原則已經(jīng)成為公司高層管理團隊關(guān)注問題的核心，是檢驗其盡職盡責(zé)與行為決策是否符合公司利益的基本依據(jù)。2005年8月5日，中文搜索公司百度公司成功登陸美國納斯達克。上市首日，百度

2、股票狂漲倍，以近40億美元的總市值超過盛大網(wǎng)絡(luò)公司，成為國內(nèi)價格最高的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。誰也沒有想到，百度在這個位置上僅僅待了一個周末，便受到了同行阿里巴巴的挑戰(zhàn)。2005年8月8日，從業(yè)界傳出消息，雅虎將雅虎中國所有產(chǎn)業(yè)加上10億美元的現(xiàn)金“嫁入”阿里巴巴，換得阿里巴巴35%的股份。據(jù)了解，在并購折價中，包括雅虎中國門戶、一拍網(wǎng)、一搜網(wǎng)、3721等在內(nèi)的所有雅虎中國產(chǎn)業(yè)，價格起碼在5億美元以上，也就是說，35%的新阿里巴巴股份，價值在15億美元以上。以此推算，整個新阿里巴巴的價值將在45億美元左右，超過了百度的市值，成為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場新霸主。據(jù)了解，由于阿里巴巴和雅虎中國原有業(yè)務(wù)互補性非常強，合并之后

3、新阿里巴巴的業(yè)務(wù)將在原來B2B、C2C、網(wǎng)上支付基礎(chǔ)上，進一步擴展到搜索、門戶、電子郵件、即時通訊等領(lǐng)域，一舉成為業(yè)務(wù)門類最廣泛的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。華北制藥（600812）作為我國抗生素生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，2004年12月9日被荷蘭的DSM公司相中，以元高于目前市價（元/每股）的48%進行參股，我們可以想象，為什么DSM公司要以如此的高價參股呢？肯定是對華北制藥內(nèi)在的價值的重新審視。華北制藥公司是國內(nèi)最大的抗生素生產(chǎn)基地，拳頭產(chǎn)品青霉素產(chǎn)量與質(zhì)量在國內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，抗生素原料藥總產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的15%左右，粉針制劑的年生產(chǎn)能力達22億支，居全國第一位，具有行業(yè)的龍頭效應(yīng)。而作為全球500強之一的

4、荷蘭DSM公司參股華北制藥，荷蘭DSM公司是世界上最大的抗生素和維生素原料制造商，擁有國際最先進的青霉素生產(chǎn)技術(shù)，給公司后期的發(fā)展帶來了巨大的推動性。2004年11月份華藥集團將其持有的5820萬股華北制藥國有股以元/股的價格轉(zhuǎn)讓給荷蘭DSM公司，DSM于1902年由荷蘭政府成立,在全球范圍經(jīng)營生命科學(xué)和營養(yǎng)品、性能材料及工業(yè)化學(xué)品。在全世界40多個國家擁有250多家機構(gòu)和生產(chǎn)基地。2003年其全球銷售網(wǎng)絡(luò)銷售收入約80億歐元,作為全球500強之一的荷蘭DSM公司參股華北制藥，荷蘭DSM公司是世界上最大的抗生素和維生素原料制造商，擁有國際最先進的青霉素生產(chǎn)技術(shù)，給公司后期的發(fā)展帶來了巨大的推動

5、性；該公司在二級市場持續(xù)下跌后，投資價值逐漸顯現(xiàn)。法爾勝公司(0890)作為中國最大的鋼絲繩、鋼絲產(chǎn)品制造企業(yè)之一，多年來保持著行業(yè)龍頭的地位。公司產(chǎn)品主要用于航空航天、汽車、摩托車、自行車、船舶機電產(chǎn)品行業(yè)以及郵電通訊、光纖光纜、化工橡膠等行業(yè)，屬于國家重點扶持的重要原材料金屬絲繩制品行業(yè)。2000年以后，鋼絲、鋼繩的需求增長緩慢，市場競爭日趨激烈。公司進一步加大投入，生產(chǎn)銷售光纖、光纜、光傳送及光傳感元器件、新材料制品等，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度相當(dāng)大，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將逐步轉(zhuǎn)向光通信領(lǐng)域，這為公司由傳統(tǒng)行業(yè)向高科技行業(yè)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。1999年，其股票基本資料是：總股本：20,160萬股流通股：8,40

6、0萬股每股收益：元/股（99年）每股凈資產(chǎn)：元/股（99年）2002年10月18日發(fā)表的法爾勝公司價值評估報告顯示，經(jīng)過評估后法爾勝公司每股價值為元，公司價值為443,805萬元。按公司價值構(gòu)成理論，法爾勝的價值可分解成靜態(tài)價值和未來成長價值兩部分。靜態(tài)價值為公司現(xiàn)有資產(chǎn)不增長條件下，持續(xù)經(jīng)營的每股預(yù)期可維持收益的資本化價值,靜態(tài)價值等于EPS/r,其中元，為法爾勝1999年期末每股收益，r=8.8%為法爾勝的股權(quán)資本成本。這樣，法爾勝靜態(tài)價值元。根據(jù)已求得的每股公司價值，可以求得法爾勝的成長價值如下：每股成長價值=公司總價值-靜態(tài)價值元元元成長價值代表公司未來業(yè)務(wù)增長部分的凈現(xiàn)值。法爾勝的每

7、股成長價值（元）占其每股價值（元）的77.3%，即公司現(xiàn)有價值的77.3%來自其未來的業(yè)務(wù)成長。這也正說明公司實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，介入光通信領(lǐng)域受到資本市場的認可。由此可以看出，認識企業(yè)價值是一切經(jīng)濟和管理行為的依據(jù)和前提，企業(yè)價值增值是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的核心目標(biāo)。從這個意義上講，企業(yè)的各級管理人員特別是高層管理團隊?wèi)?yīng)該深入了解影響企業(yè)及其資產(chǎn)價值的因素，并以對公司價值的影響作為決策的依據(jù)。我們?nèi)绾味x公司價值？公司價值的定義似乎不言自明，就是“一個公司的公正市場價值”。這里需要說明兩個基本問題：“公正市場價值”指的是什么？“一個公司”指的是什么？公正市場價值，按照美國國內(nèi)收入局（IRS）1959年3月

8、將公正市場價值定義為：“公正市場價值是某項財物在有意向的買者和有意向的賣者之間易手的價格，買者自己想要購買，而不是在任何壓力之下做出的購買決策；賣者自己想要出售，也不存在任何壓力強迫他出售。而且，雙方都對有關(guān)的事實有較為充分的知識。不僅如此，法庭的判決也一再反復(fù)地申明，假設(shè)的買者和賣者能夠而且愿意進行交易，對交易的物品以及該物品的行情有充分的信息。”也就是說，公正市場價值是建立在理性買者和理性賣者的原則基礎(chǔ)上的。一個公司，是指“假設(shè)的理性買者和理性賣者所交易的內(nèi)容包括公司所有證券持有人的要求權(quán)”。具體說來，包括發(fā)行在外普通股的價值、優(yōu)先股的價值、債券的價值以及非公開發(fā)行的債務(wù)價值，比如銀行貸款

9、。許多公司購并時，并非所有的證券都發(fā)生易手，比如一個公司的公正市場價值為3億元人民幣，其中2億元代表普通股的市場價值，1億元代表銀行貸款的市場價值。最終可能的交易中，購買者也許會按照2億元購買公司的股票，并承擔(dān)銀行貸款的歸還，這樣，該公司的交易價格好象是2億元。然而，這并不意味著該公司的價值是2億元，因為在這個過程中，2億元僅僅是為購買公司的普通股所支出的，銀行仍然保留對該公司現(xiàn)金流量的部分要求權(quán)，這一要求權(quán)的市場價值為1億元。所以，公司的總價值仍然是3億元人民幣。一個公司的價值是指公司所有證券的公正市場價值，而不僅僅是權(quán)益類證券。因此，企業(yè)價值將成為企業(yè)管理的核心目標(biāo)和管理決策的關(guān)鍵依據(jù)。在

10、現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，至少兩個方面的因素增加了認識價值的難度：不僅有形的實體有價值，無形的東西也有價值；有形和無形資產(chǎn)的價值都處于不斷變化之中。企業(yè)價值評估就是的研究就是要解決這些價值認識上的困難，對包括公司的各種資產(chǎn)以及公司作為整體的價值做出恰當(dāng)?shù)墓纼r。二、企業(yè)價值評估方法體系研究公司的股票市場價值與財務(wù)賬面價值經(jīng)常背離，單從財務(wù)報表不能有效地評估企業(yè)的內(nèi)在價值。1991年第四季度美國20家上市公司股票市場價值與賬面價值詳見下表：公司名稱每股賬面價值每股市場價值比率業(yè)務(wù)領(lǐng)域巴爾帝摩供電供氣公司25.607電力、天然氣愛迪生集團9電力、天然氣、熱愛迪生俄亥俄公司16.809電力美國供水公司7水南方公

11、司21.95電力美國電力公司電力加利福尼亞供水公司20.75水太平洋供電供氣公司29.007電力、天然氣卡羅來那電力公司29.301.64電力愛迪生底特律公司19.401.65電力英特爾公司1.95集成電路制造太陽公司1.99計算機系統(tǒng)戴爾公司27.00微機制造蘋果公司微機制造基因科技公司3.98生物工程艾伯特實驗室7.806.92保健用品寶藍德國際公司微機軟件開發(fā)王氏實驗室2.909.35微機制造NOVELL公司11.69高性能微機網(wǎng)絡(luò)微軟公司7.756微機軟件開發(fā)結(jié)果顯示，對于公用設(shè)施經(jīng)營企業(yè)來說，沒有一個公司的市場價值與賬面價值的比率大于；而對于高科技企業(yè)來說，這一指標(biāo)沒有一個公司低于。

12、微軟公司的這一比率達到。企業(yè)是市場經(jīng)濟中的一種特殊商品，其價值是由多種可變要素構(gòu)成的，核心是企業(yè)長期產(chǎn)生經(jīng)濟價值和盈利的能力，因此，企業(yè)價值評估的主要內(nèi)容包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的評估，企業(yè)歷史的經(jīng)營情況分析和未來的市場條件、增長潛力及盈利能力的預(yù)測。關(guān)于企業(yè)價值評估的方法有很多種，比較常用的方法有三種：（一）收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法著重于企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以確立企業(yè)價值的方法。該方法以企業(yè)過去的歷史經(jīng)營情況為基礎(chǔ)，考慮到企業(yè)所在的行業(yè)前景，未來的投入和產(chǎn)出，各類風(fēng)險和貨幣的時間價值等因素進行預(yù)測。評估基本公式為：評估價值=前若干年各年收益額

13、*各年折現(xiàn)系數(shù)+（以后各年的年金化收益/本金化率）*前若干年最后一年的折現(xiàn)系數(shù)收益現(xiàn)值法的應(yīng)用需要確定三個關(guān)鍵指標(biāo)：收益額、折現(xiàn)率和收益期限。收益額是指企業(yè)未來收益的預(yù)期值，是通過預(yù)測分析獲得的，收益額的構(gòu)成包括企業(yè)所得稅后利潤、企業(yè)所得稅后利潤與提取折舊之和扣除投資額即自由現(xiàn)金流量、利潤總額。收益額的選擇必須與折現(xiàn)率的選擇保持一致。折現(xiàn)率與利率不完全相同，利率是資金的報酬，折現(xiàn)率是管理的報酬。利率只表示資金本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用用途沒有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及使用者使用效果有關(guān)。一般來說，折現(xiàn)率應(yīng)包含無風(fēng)險利率、風(fēng)險報酬率和通貨膨脹率。無風(fēng)險利率是指資產(chǎn)在一般條件下的

14、獲利水平，風(fēng)險報酬率則是指冒風(fēng)險取得的報酬與資產(chǎn)的比率。收益期限可以根據(jù)企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營特征或經(jīng)營合同期限確定，永續(xù)經(jīng)營一般測算未來5年的收益進行折現(xiàn)，5年以后采取年金法預(yù)測并折現(xiàn)。（二）市場比較法市場比較法是根據(jù)資本市場真實反映企業(yè)價值的程度來確定企業(yè)價值的方法。股價的高低反映了投資人對企業(yè)未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期，反映了資本和獲利之間的關(guān)系。因此企業(yè)股票的市場價格就代表了其價值，市場比較法依據(jù)企業(yè)的估價（上市公司）或目前資本市場上同類企業(yè)的股價作比價標(biāo)準(zhǔn)，確立目標(biāo)企業(yè)的價值。在實際操作中，除目標(biāo)企業(yè)本身是上市公司外，很難找到經(jīng)營業(yè)務(wù)、財務(wù)績效和規(guī)模等相似的上市公司股價作比照，一般采用同行或同類

15、企業(yè)的市盈率作為參考標(biāo)準(zhǔn)進行測算。市場比較法有兩個基本前提假設(shè)，一是有效市場假設(shè)，而是公司之間的可比較性。按照最為廣泛公認的定義，一個有效的市場是這樣一個市場，證券的市場價格反映出所有公開的信息。有效市場假設(shè)將市場分為三種形式，即弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。弱式有效市場是指所有過去的交易信息，包括價格和交易量的數(shù)據(jù)，都反映在證券目前的市場價格上。半強式有效市場是指所有公開信息都反映到市場價格上，這種公開的信息包括所有的公司公布的信息，包括財務(wù)報表所反映的信息。強式有效市場是指所有的信息都反映在市場價格上。在股票市場上，有效市場假設(shè)意味著一種證券的市場價格反映了與該種證券價值有關(guān)

16、的所有公開信息。所以，以公開信息為依據(jù)，這種市場價格是證券真實價值的最好估計。公司之間的可比性，“可比”公司的概念是一個模糊的概念，可比公司應(yīng)該在同一個行業(yè)內(nèi)或相近行業(yè)，同時在以下八個方面可以進行比較:產(chǎn)品；資本結(jié)構(gòu)；管理深度；人事經(jīng)驗；競爭性質(zhì)；盈利；賬面價值；信用度。要判斷一個公司是否可以比較，除了財務(wù)方面的知識，還需要對所評估公司的業(yè)務(wù)、它所在的行業(yè)以及有關(guān)的競爭和政府干預(yù)力量有詳盡的了解。如果用V表示價值指標(biāo)的數(shù)值，以x表示可觀測變量的數(shù)值。直接比較法所依賴的關(guān)鍵假設(shè)前提是評估對象的V與x比例與可比公司的V與x比例相同，即：V（目標(biāo)公司）/x（目標(biāo)公司）=V（可比公司）/x（可比公司）

17、V（目標(biāo)公司）=x（目標(biāo)公司）*V（可比公司）/x（可比公司）（三）重置成本法成本法是評估企業(yè)的有形資產(chǎn)凈值，以此作為企業(yè)價值的基礎(chǔ)。根據(jù)資產(chǎn)負債表，可以通過加總投資者要求權(quán)的價值，直接計算出公司的價值；或者間接地通過加總凈資產(chǎn)，在扣除流動負債和遞延稅收來計算。公司資產(chǎn)的賬面價值通常都與其市場價值不一致，這里的原因主要有三個：通貨膨脹使得一項資產(chǎn)的當(dāng)前價值并不等于它的歷史價值減去折舊；技術(shù)進步使得某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)之前就過時貶值；由于有效的組合，多種資產(chǎn)組合的價值會超過相應(yīng)各單項資產(chǎn)價值之和。利用重置成本法計算公司的價值，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的組織資本，組織資本包括無形資產(chǎn)和商譽，主要包括：經(jīng)理與

18、員工之間長期的融洽關(guān)系，從而使得他們可以有效地配合和工作；公司在客戶和供應(yīng)商中的聲譽，包括各種品牌知名度，這會使公司的產(chǎn)品銷售以及談判條件變得容易；由公司的經(jīng)理人員和一般工作人員的特殊技能所產(chǎn)生的以及由于與客戶的特殊關(guān)系所產(chǎn)生的獲利豐厚的投資機會。這類投資機會，有時也被稱為投資選擇權(quán)或增長選擇權(quán)，有可能會成為公司價值的一個重要組成部分；相關(guān)的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)、分銷商網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，如果公司的產(chǎn)品在這些網(wǎng)絡(luò)中網(wǎng)絡(luò)中有相當(dāng)?shù)闹?，并且能夠得到相?yīng)的支持，公司的價值就會相應(yīng)增加。事實上任何一種企業(yè)價值的估算方法有其適用的范圍和局限性。如：對種子期或初長期的企業(yè)，由于其缺乏歷史的經(jīng)營業(yè)績，未來的發(fā)展

19、態(tài)勢無法預(yù)料，用成本法估算比較適合，對已進入成長期或成熟期的企業(yè)可用凈現(xiàn)值法或市場比較法評估，所以應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的具體情況選擇適當(dāng)?shù)臏y算方法或測算方法組合。由于企業(yè)情況的多樣性、復(fù)雜性和不確定性，估算的一些假設(shè)條件與實際情況或許會有很大差異，因此，企業(yè)價值的量化估算方法所能提供的結(jié)果充其量只是給出企業(yè)價值的一個范圍，作為投資價格制定的參考，在實際運作過程中，還需要對影響企業(yè)價值的一些主要因素進行充分、詳盡的分析。如：企業(yè)管理層是否是一支優(yōu)秀的管理團隊。進入的壁壘，是否擁有專利技術(shù)和持續(xù)創(chuàng)新能力及創(chuàng)利能力。企業(yè)的成長性，是否具有高成長性和規(guī)模迅速放大的潛力。商業(yè)盈利模式：是否已建立起供、產(chǎn)、銷整

20、個業(yè)務(wù)操作流程的循環(huán)和擁有一定市場份及基本客戶群體。企業(yè)價值評估能夠為投資者確立一個合理的投資價格范圍，為制定有效的商務(wù)談判策略和投資決策提供依據(jù)。企業(yè)價值的評估結(jié)果如何能夠變成一種例行的價值報告體系，就象財務(wù)報告體系一樣，成為投資者的決策依據(jù)。三、企業(yè)價值報告體系研究企業(yè)價值報告是現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告改進的基本方向。企業(yè)價值報告革命的研究在目前應(yīng)主要集中在企業(yè)財務(wù)核心能力與企業(yè)價值、企業(yè)經(jīng)濟收益與財富變動、企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)、企業(yè)未來報告體系和企業(yè)價值報告的披露方式等五個方面。現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告有五個基本特征：一是以財務(wù)資源和財務(wù)狀況為核心，忽視了企業(yè)未來財務(wù)潛力、企業(yè)核心能力等信息的

21、披露，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)信息披露不全面；二是以歷史成本為基礎(chǔ)，忽視了企業(yè)現(xiàn)行價值等信息的披露，影響企業(yè)財務(wù)信息的決策相關(guān)性和信息有用性；三是以資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表為主體，以財務(wù)報告附注為補充，形成企業(yè)財務(wù)三表報告體系，形成供給主導(dǎo)型信息披露體制；四是以貨幣計量為手段，忽視了其他計量手段的運用，使許多重要信息拒于信息披露門外；五是以定期信息披露為方式，忽視了企業(yè)適時信息披露，致使財務(wù)信息披露模式單一。因此，我國企業(yè)必須構(gòu)建企業(yè)價值報告，這對企業(yè)財務(wù)報告的改進、公司治理結(jié)構(gòu)的完善、證券市場的健康發(fā)展、社會資源的有效配置以及保護投資者利益均有重要意義。首先，我國已經(jīng)加入WTO，隨著現(xiàn)值技術(shù)的完善

22、，必然要與國際接軌。國際會計學(xué)界對企業(yè)價值報告的研究風(fēng)起云涌，并將其稱之為企業(yè)財務(wù)報告的“第二次革命”，建立我國的企業(yè)價值報告體系，有助于我國會計最終采用現(xiàn)值計量，為企業(yè)價值報告和財富變動信息披露創(chuàng)造條件，拉近與國際的差距。其次，企業(yè)價值報告，涵蓋了企業(yè)現(xiàn)值計量、企業(yè)價值估計、無形資產(chǎn)評估、企業(yè)核心能力報告、企業(yè)財富變動確認等，可以為企業(yè)價值和財富的確認和計量提供依據(jù)，在企業(yè)定價和投資決策中得到廣泛應(yīng)用。第三，企業(yè)價值報告，并不否認企業(yè)財務(wù)報告有用性，財務(wù)報告的可靠性是基礎(chǔ)，相關(guān)性是保證。相關(guān)不僅體現(xiàn)在歷史信息方面，更體現(xiàn)在企業(yè)未來價值和財富變動信息方面。因而，企業(yè)價值報告有助于投資者決策，有

23、助于社會資源的有效配置，有助于社會主義市場經(jīng)濟的健康、有序發(fā)展。第四，企業(yè)價值報告體系提出的企業(yè)價值報告與財富變動信息披露方法框架，涉及企業(yè)財務(wù)報告目標(biāo)、對象、基本假設(shè)、內(nèi)容、形式、載體、時間、信息量等各方面，提出的企業(yè)資產(chǎn)負債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的基本框架體系，可以完善企業(yè)財務(wù)報告理論與方法，為企業(yè)財務(wù)報告改進提供新的思路，從而為我國修訂企業(yè)財務(wù)報告準(zhǔn)則提供參考。第五，企業(yè)價值報告體系，確認和計量知識與能力是企業(yè)價值和財富變動的重要影響因素。而知識與能力在現(xiàn)行會計系統(tǒng)中沒有得到相應(yīng)體現(xiàn)。但企業(yè)價值報告將知識與能力作為企業(yè)價值和財富變動的重要組成部分，在會計報告系統(tǒng)中予以披露

24、，因而可以真正實現(xiàn)將知識融入報表的設(shè)想。但是，構(gòu)建企業(yè)價值報告有以下三個方面的巨大難點：企業(yè)價值報告會計計量基礎(chǔ)的選擇和企業(yè)價值、財富變動信息披露對信息質(zhì)量可靠性的沖擊與對策，以及如何解決現(xiàn)值計量的可靠性、可操作性和經(jīng)濟性。企業(yè)價值報告會計只能采用現(xiàn)值會計計量基礎(chǔ)，而現(xiàn)值計量的準(zhǔn)確性取決于企業(yè)未來現(xiàn)金流量估計的準(zhǔn)確性和貼現(xiàn)率選擇的準(zhǔn)確性，如果估計和選擇的準(zhǔn)確性受到懷疑，其信息的可靠性則受到?jīng)_擊。如果增加估計和選擇的投入，則其可操作性和經(jīng)濟性又受到?jīng)_擊。因而必須在可靠性、可操作性和經(jīng)濟性三者之間進行抉擇，它取決于現(xiàn)值計量技術(shù)的發(fā)展。企業(yè)價值的確認原則和計量方法。它涉及企業(yè)價值和財富變動的確認的基

25、本假設(shè)、原則和計量方法。企業(yè)價值包括股東價值、債權(quán)人價值、員工價值、社會價值等，它是一個巨大的價值系統(tǒng)，且各項企業(yè)價值相互沖突，其價值衡量就非常困難。同時，企業(yè)價值與企業(yè)核心能力尤其是企業(yè)擁有的知識、技術(shù)以及整合運用這些知識、技術(shù)的能力密切相關(guān)，而這一切在現(xiàn)行會計系統(tǒng)中均未得到很好的研究。即使是企業(yè)的無形資產(chǎn)和研究開發(fā)會計，在現(xiàn)行的會計系統(tǒng)中也未很好地解決。因而企業(yè)價值報告的基礎(chǔ)研究還須進一步加強，也是構(gòu)建企業(yè)價值報告的難點。企業(yè)價值報告體系，它包括現(xiàn)行報表的改進及企業(yè)資產(chǎn)負債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的構(gòu)建等各方面。目前對企業(yè)財務(wù)報告的改進設(shè)想雖然很多，但大都建立在現(xiàn)行報告的成本

26、計量基礎(chǔ)上，真正以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的企業(yè)價值報告設(shè)想僅限于企業(yè)全面損益表，其他設(shè)想非常少。即使是本文提出的企業(yè)資產(chǎn)負債價值表和企業(yè)財富變動表也只是初步設(shè)想而已。其報表結(jié)構(gòu)、報表內(nèi)容、指標(biāo)體系、相互關(guān)系以及報表指標(biāo)的確認、計量、記錄、歸集和披露等都需要經(jīng)過長期探索，這也是企業(yè)價值報告體系研究的又一難點。企業(yè)價值報告作為企業(yè)財務(wù)報告改進的主要方向和根本目標(biāo)，它涉及企業(yè)財務(wù)報告改進、企業(yè)現(xiàn)值會計系統(tǒng)、企業(yè)財富變動計量、資產(chǎn)價值評估等理論與實際的重大問題，目前仍處于研究和探索中，但是企業(yè)價值報告對于傳統(tǒng)的財務(wù)會計報告體系是一次概念上的革命。企業(yè)價值報告如何能夠幫助企業(yè)建立公司的價值管理體系，不斷地提高企

27、業(yè)價值。四、建立公司的價值管理體系價值管理在中國變得越來越重要。在比較差的證券市場環(huán)境下，如果哪家公司治理結(jié)構(gòu)、報表質(zhì)量和透明度、管理質(zhì)量以及投資者關(guān)系的專業(yè)管理方面表現(xiàn)突出，就將獲得比競爭對手高的資本價格溢價。BCG咨詢集團芝加哥辦公室負責(zé)價值管理專項的EricOlsen強調(diào)：“基本面價值、投資者期望和自由現(xiàn)金流是一個動態(tài)價值創(chuàng)造體系中不可分割的組成部分?！眱H憑投資者對中國股票的熱情無法持續(xù)中國企業(yè)在資本市場取得的成功，中國企業(yè)必須準(zhǔn)備好從根本上改變其管理企業(yè)的方式，以價值管理為核心，并將這一信息令人信服的方式傳遞給投資者。BCG咨詢集團發(fā)布了一份相關(guān)報告，這份報告研究了12個行業(yè)中596家

28、上市公司5年的股東總回報(TotalShareholdersReturn，下稱“TSR”)。全球資本市場自2000年達到頂峰后驟然下跌，在1999到2003年的五年間，年均TSR僅為-0.9%。隨之，全球期望溢價(一家公司的市場價值與其內(nèi)在基本面之差)迅速接近為零。但有意思的是，在平均期望溢價下降的同時，頂尖公司的溢價卻不減反增。根據(jù)BCG研究報告，在過去5年中，全球十大企業(yè)期望溢價增長92%，而596家總樣本企業(yè)期望溢價卻為-11%。同時，全球十大企業(yè)基本價值增長28%，總樣本企業(yè)基本價值為11%。頂尖公司是憑借什么讓能力提高的投資者非?？粗心?？基本面的提升、恰當(dāng)利用估值倍數(shù)、重新考慮現(xiàn)金派

29、發(fā)是三個重要方面。基本面也就是企業(yè)業(yè)務(wù)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值，基本面的提升是通過投資的現(xiàn)金流回報和營業(yè)資產(chǎn)的贏利性增長兩種途徑實現(xiàn)的。前者意味著提高過低的利潤，后者則意味著增長。企業(yè)首先要對自己進行明確的定位，看自己需要的是努力做功課提高贏利能力，還是向前進通過擴大贏利業(yè)務(wù)來促進增長。一家公司只能在同一時間成功作好一件事，如果企業(yè)試圖實現(xiàn)兩個目標(biāo)，也就是力圖實現(xiàn)增長擺脫虧損困境，其結(jié)局通常是哪個目標(biāo)也達不到。基本面的提升產(chǎn)生現(xiàn)金，于是有了自由資金現(xiàn)金流使用的問題。自由現(xiàn)金流的分配帶來的影響超過了自由現(xiàn)金流對TRS的直接貢獻，例如增加公司贏利質(zhì)量的可信度，顯示管理層的決心等。在以往，大多數(shù)管理者認

30、為自由現(xiàn)金流的分配對總體TSR貢獻不大，甚至?xí)档蚑SR，因為股東往往將這種分配看作是管理層對缺乏增長計劃，無法找到有利再投資機會的承認。然而，顯著跡象表明，現(xiàn)在的投資者對高分配的價值創(chuàng)造戰(zhàn)略的喜好程度要大得多。因為近年出現(xiàn)的大量公司治理與財務(wù)丑聞造成了投資者的信任危機。利用估值倍數(shù)就是了解估值倍數(shù)的驅(qū)動因素，根據(jù)經(jīng)驗判斷行業(yè)內(nèi)投資者期望的主要估值驅(qū)動因素，并積極進行引導(dǎo)。因此企業(yè)應(yīng)該建立價值管理體系，實施價值創(chuàng)造戰(zhàn)略。關(guān)于價值創(chuàng)造戰(zhàn)略，要重點關(guān)注如下五個方面的問題：第一，企業(yè)管理者首先要了解自己的起點。首先要了解公司過去價值創(chuàng)造的源泉是怎樣的，公司內(nèi)在基本面、投資者預(yù)期和自由現(xiàn)金流的演變歷史是怎樣的；嚴(yán)格審查當(dāng)前業(yè)務(wù)計劃產(chǎn)生的效果，實施這些計劃將取得怎樣的TSR；擴大分析范圍，進而分析推動本行業(yè)價值創(chuàng)