我國基金業(yè)績操縱和利益輸送問題研究

1、    我國基金業(yè)績操縱和利益輸送問題研究         摘要：“基金黑幕”現(xiàn)象的披露揭示了我國基金業(yè)發(fā)展中存在的業(yè)績操縱和利益輸送行為。本文對我國基金管理公司基金業(yè)績操縱及利益輸送行為進(jìn)行歸納和總結(jié)，提出解決基金業(yè)績操縱和利益輸送問題的對策。關(guān)鍵詞：證券投資基金，業(yè)績操縱，利益輸送大力發(fā)展證券投資基金是我國資本市場發(fā)展的大勢所趨，證券投資基金的健康發(fā)展需要有完善的證券立法。近年來，在我國基金業(yè)發(fā)展過程中，基金業(yè)績操縱和利益輸送現(xiàn)象頻發(fā)，嚴(yán)重?fù)p害了投資者權(quán)益，破壞了基金市場

2、交易秩序。本文對操縱基金凈值和基金利益輸送行為的手段進(jìn)行分析，對我國基金業(yè)的基金黑幕現(xiàn)象進(jìn)行判斷，進(jìn)而提出解決問題的對策。一、操縱基金凈值行為的手段(一)通過“對倒”行為操縱股票交易量“對倒”是指自己購買自己出售的股票，這樣做的目的在于操縱股票的交易量，引起虛假繁榮。股票市場的“對倒”行為指由于投資者存在“買漲不買跌”的心理，如果股票的價(jià)格下跌，即使低價(jià)拋售也未必有其他投資者捧場購買，這時(shí)有一個(gè)應(yīng)對該問題的辦法就是自己做托。股票價(jià)格比較容易操作，但要操縱成交量則較困難，如果沒有成交量的配合，這只股票也不會引起交易者的興趣。但如果股價(jià)的變動伴隨成交量的同步變動，投資者及投機(jī)者則會關(guān)注這只股票，他

3、們認(rèn)為這只股票的流動性好，是不錯(cuò)的投資對象。隨著這種自己購買自己出售股票的“對倒”行為的發(fā)展，如果出現(xiàn)對倒基金期望的虛假繁榮的情形，市場上普通投資者很難發(fā)現(xiàn)。(二)通過“倒倉”行為提高基金的凈值“倒倉”是甲、乙兩只基金根據(jù)事先商定的價(jià)格、數(shù)量和時(shí)間，在市場上交易股票的行為。如果從更廣義的角度來定義“倒倉”行為，即雖然兩只基金在價(jià)格、數(shù)量和時(shí)間上沒有事前進(jìn)行溝通，但由于他們在某只股票的合理價(jià)格區(qū)間上存在分歧，還可能會出現(xiàn)甲基金將手中持有的大量股票出售給乙基金的現(xiàn)象。由于“倒倉”行為涉及到的甲、乙雙方屬于同一家基金管理公司旗下的兩只不同的基金，因此“倒倉”行為也可被視作在基金管理公司內(nèi)部的自買自賣

4、?！暗箓}”在我國證券市場中經(jīng)常發(fā)生。這樣的“倒倉”對甲方是求之不得的事，甲方將股票價(jià)格抬至高位后仍需要將股票最終變現(xiàn)才算是獲得最終收益。隸屬于同一家基金管理公司的兩只基金間相互“倒倉”，可在不影響甚至提高凈值的基礎(chǔ)上解決老基金的流動性。在產(chǎn)品線完善、基金品種比較豐富的基金管理公司，存在新基金向老基金的利益輸送，新基金的建倉持有老基金的股票，使老基金的凈值上升。在市場上，這種“倒倉”行為更不為普通投資者所理解，“倒倉”使交易量放大，但股價(jià)的波動卻不明顯?；鹜ㄟ^“倒倉”更容易進(jìn)行倉位調(diào)整和凈值操縱。如，曾經(jīng)披露過的南方某基金“倒倉”行為，就是通過對該基金管理公司旗下的兩只基金2007年四季報(bào)的分

5、析后發(fā)現(xiàn)在某只股票上這兩只基金之間存在比較明顯的“倒倉”行為，通過指南針軟件中的贏富數(shù)據(jù)推測這兩只基金之間存在疑似不公平交易。(三)通過“違規(guī)申購新股”提高凈值“違規(guī)進(jìn)行新股申購”是通過放大政府給予的優(yōu)惠政策賺取更多的初、次級市場價(jià)格差?；鹄眯庞蒙曩忂`規(guī)認(rèn)購新股，認(rèn)購新股的價(jià)值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基金的凈資產(chǎn)，或網(wǎng)下申購時(shí)新股的申報(bào)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票的增發(fā)量。針對這一問題，2002年3月12日中國證監(jiān)會下發(fā)關(guān)于證券投資基金參與股票發(fā)行申購有關(guān)問題的通知規(guī)定，基金管理公司運(yùn)用基金資產(chǎn)參與股票發(fā)行申購，單只基金所申報(bào)的金額不得超過該基金的總資產(chǎn)，單只基金所申報(bào)的股票數(shù)量不得超過擬發(fā)行股票公司本次的股票發(fā)售

6、總量。2004年6月24日，中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部向各基金管理公司和基金托管銀行等發(fā)出關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行基金參與新股發(fā)行申購等有關(guān)投資規(guī)定的緊急通知。要求各基金管理公司必須嚴(yán)格按照2002年3月12日下發(fā)的基金參與股票申購的通知要求，依法參與新股申購，各基金管理公司對2004年以來各基金參與新股申購的情況進(jìn)行全面自查，對發(fā)現(xiàn)違反新股申購規(guī)定的，要對內(nèi)部控制規(guī)定和業(yè)務(wù)操作規(guī)程進(jìn)行檢討，提出改進(jìn)措施并追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任，并將自查報(bào)告報(bào)送中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部。該通知同時(shí)指出，對自通知發(fā)布之日起。頂風(fēng)違規(guī)參與新股申購的基金管理公司及對未盡監(jiān)督職責(zé)、沒能在違規(guī)行為發(fā)生后的一個(gè)工作日內(nèi)及時(shí)向中國證監(jiān)會書面報(bào)告的

7、基金托管銀行，中國證監(jiān)會將依照有關(guān)規(guī)定予以嚴(yán)處。二、利益輸送行為的手段2008年3月20日，為進(jìn)一步完善基金管理公司的公平交易制度，保證同一公司管理的不同投資組合得到公平對待，保護(hù)投資者合法權(quán)益，中國證監(jiān)會發(fā)布證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見，首次將公平交易原則引入研究、決策環(huán)節(jié)，構(gòu)建由投資決策、交易分配、監(jiān)控監(jiān)查和信息披露四個(gè)環(huán)節(jié)共同組成的完整嚴(yán)密的公平交易制度。指導(dǎo)意見對包括封閉式基金、開放式基金、社保組合、企業(yè)年金、專戶理財(cái)?shù)仍趦?nèi)的投資組合做出嚴(yán)禁直接或通過與第三方的交易安排在不同投資組合之間進(jìn)行利益輸送的規(guī)定?；鸸芾砉镜睦孑斔托袨橹饕ㄅc關(guān)聯(lián)股東之間和與主要合作伙伴之間

8、的利益輸送行為。(一)與關(guān)聯(lián)股東之問的利益輸送行為我國基金的獨(dú)立性并不很強(qiáng)，存在不同程度地與其發(fā)起人之間共同建倉或接倉的行為。由于我國證券投資基金的發(fā)起人主要是證券公司，券商自己也有自營業(yè)務(wù)，這樣，基金的發(fā)起人與基金之間就很容易產(chǎn)生相互競爭的關(guān)系，當(dāng)基金沒有足夠的獨(dú)立性時(shí)，就可能形成基金服務(wù)于券商的局面，即券商把股票拉到高位，然后賣給基金，由基金接手。這種基金附屬于券商的機(jī)制上的非獨(dú)立性導(dǎo)致基金與其股東和發(fā)起人之間的違法行為時(shí)有發(fā)生?；鹋c券商之間的另一種利益輸送行為的形式是基金管理公司旗下的基金租用券商股東的交易席位。為幫助券商股東增加傭金收益，基金采取頻繁交易的手段，這是一種把基金投資人的

9、利益向券商輸送的行為，這種方法難免會損害廣大購買基金的投資者的利益。(二)與主要合作伙伴之間的利益輸送行為同一基金管理公司管理的公募基金產(chǎn)品與社?；鸾M合之間存在利益輸送的行為。相比較于基金管理公司管理的其他產(chǎn)品，社?；鸬耐顿Y組合總額并不很大，對基金管理公司的利潤貢獻(xiàn)率也有限，一般來說基金管理公司出于利潤最大化的目標(biāo)向社?；疬M(jìn)行利益輸送不太合理。但鑒于社?；鹪谡麄€(gè)社會生活和資本市場中的重要地位，加上社?；鹈磕陼γ考一鸸芾砉竟芾淼纳绫＝M合進(jìn)行投資績效的評價(jià)，一旦社保組合的業(yè)績表現(xiàn)不佳，不但會對基金管理公司的品牌和聲譽(yù)產(chǎn)生影響，甚至基金管理公司會被從社?；鹞泄芾砣说年?duì)伍中剔除。因

10、此。基金管理公司非常重視社?；鸬臉I(yè)績表現(xiàn)，于是基金管理公司向社?；鹛峁I(yè)績輸送?；鸸芾砉竟芾淼纳绫艨赡軙谄渌鹳I入股票之前以較低的成本買入，而社保專戶也會在其它基金賣出股票前以較高的價(jià)格賣出，這一行為通常被稱為“低買高賣”?；鸸芾砉驹谏绫；甬a(chǎn)品的人員配置等方面都顯示出“類利益輸送”的行為。三、解決基金業(yè)績操縱和利益輸送問題的對策針對基金存在的各種違規(guī)和違法現(xiàn)象，結(jié)合國外處理基金業(yè)績操縱和利益輸送的相關(guān)做法，對解決我國基金業(yè)績操縱和利益輸送問題提出以下建議：(一)完善相關(guān)法律法規(guī)，增強(qiáng)可操作性基金黑幕的出現(xiàn)，說明目前相關(guān)的法律法規(guī)仍有漏洞可鉆。盡管監(jiān)管部門正不斷推出配套法律

11、法規(guī)，但基金管理公司在利益的驅(qū)使下，仍有尋找法律法規(guī)盲點(diǎn)追逐超額利潤的動力，這一行為很可能損害基金持有者的利益。如，中華人民共和國證券投資基金法第五十九條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)不得從事內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動，但對究竟怎樣的操作屬于內(nèi)幕交易，怎樣的操作屬于操縱證券交易價(jià)格，具體含義并未給出詳細(xì)規(guī)定，因此也就缺乏相應(yīng)的可執(zhí)行性。再如證券法第一百二十條規(guī)定：按照依法制定的交易規(guī)則進(jìn)行的交易，不得改變其交易結(jié)果。對交易中違規(guī)交易者應(yīng)負(fù)的民事責(zé)任不得免除；在違規(guī)交易中所獲利益，依照有關(guān)規(guī)定處理。這一規(guī)定旨在維持我國證券市場的交易秩序，但我國基金坐莊現(xiàn)象屢見不鮮，坐莊者并不懼怕監(jiān)管部門

12、的查處，因?yàn)槠涫芴幜P成本很低，違法者的違法所得不用退還，這就引發(fā)市場參與者進(jìn)一步違法行為的出現(xiàn)。因此，針對這類事件，應(yīng)規(guī)定撤銷交易行為，交易成本由違法者承擔(dān)，使違法者付出高昂代價(jià)。此外，盡管中國證監(jiān)會一直把基金投資者保護(hù)工作作為基金發(fā)展過程中著重考慮的問題，但在實(shí)踐中我國基金投資者保護(hù)工作一直較弱，作為基金投資者，即使對基金存在的操縱凈值和利益輸送行為存在質(zhì)疑，也無法獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)支持。因此，在基金投資者保護(hù)法律法規(guī)制定的過程中，一方面要參考國外制定相關(guān)法律法規(guī)的經(jīng)驗(yàn)做法，吸收經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，另一方面必須結(jié)合我國基金業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，為我國基金投資者保護(hù)自我權(quán)益奠定基礎(chǔ)。結(jié)合目前我國已形成的相關(guān)法

13、律法規(guī)，在借鑒消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法的基礎(chǔ)上，制定專門的投資者權(quán)益保護(hù)法，這一類法律法規(guī)的建立健全是我國未來基金市場穩(wěn)定繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)。(二)改善基金管理公司發(fā)起和治理制度中華人民共和國證券投資基金法第十三條規(guī)定基金管理公司主要股東應(yīng)為從事證券經(jīng)營、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的，具有較好的經(jīng)營業(yè)績和良好的社會信譽(yù)的機(jī)構(gòu)。目前，我國基金管理公司最大股東超過半數(shù)為國內(nèi)知名的大券商，如果在所有發(fā)起人的范圍內(nèi)考察，則有近2/3的基金管理公司的發(fā)起人有券商的背景。而當(dāng)基金進(jìn)入運(yùn)作狀態(tài)后，他們又向大券商租用席位成為他們的客戶。這就為基金與證券公司聯(lián)手操縱股票價(jià)格提供客觀基礎(chǔ)?；饏f(xié)助券商發(fā)起

14、人坐莊，聯(lián)手抬價(jià)；券商與基金進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，由基金承接券商賣出被套股票，協(xié)助券商轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，或者由券商買入基金的獲利股票，進(jìn)行盈利轉(zhuǎn)移；基金將一部分資金借給券商，當(dāng)所購股票被套時(shí)，以股還資，當(dāng)股票盈利時(shí)，售股還賬。因此，基金與證券公司聯(lián)手操縱股票價(jià)格與基金的發(fā)起和治理機(jī)制之間有密不可分的關(guān)系。解決證券投資基金與其發(fā)起人之間存在的這些問題也是目前證券市場面臨的重要課題。(三)強(qiáng)化證券市場信息披露機(jī)制證券投資基金市場上發(fā)生違法違規(guī)現(xiàn)象的根本原因在于市場信息的不對稱，因此信息公開被認(rèn)為是防止基金業(yè)違法違規(guī)行為的重要手段，也是保障投資者利益的重要手段。目前，我國證券投資基金業(yè)存在信息披露不規(guī)范的行為，主要

15、表現(xiàn)在披露的信息不真實(shí)、不全面、不及時(shí)等，這些不規(guī)范的現(xiàn)象既誤導(dǎo)投資者，給投資者帶了損失，同時(shí)也擾亂證券投資基金業(yè)甚至是證券市場的秩序。只有通過提高技術(shù)手段，降低信息披露成本等手段才能更有利于信息的披露。按照證券投資基金信息披露規(guī)定，年度報(bào)告應(yīng)由基金管理人在每個(gè)基金會計(jì)年度結(jié)束后90日內(nèi)編制完成，中期報(bào)告在每個(gè)會計(jì)年度的前6個(gè)月結(jié)束后60日內(nèi)編制完成，投資組合公告應(yīng)在公告截止日后15個(gè)工作日內(nèi)公告，即每季度公布一次?；鹨凑找?guī)定的要求將與經(jīng)營活動相關(guān)的報(bào)表公布于眾，以備核查，規(guī)范運(yùn)作的基金市場也應(yīng)使投資者及時(shí)獲取盡可能相關(guān)的信息，同時(shí)也為防范和杜絕基金業(yè)績操縱和利益輸送行為提供舉證依據(jù)。(四)加強(qiáng)對基金和基金管理公司的監(jiān)督廣大的投資者在申購基金份額后，對基金公司的相關(guān)業(yè)務(wù)操作、自己財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作情況等缺乏必要的信息，同時(shí)基金的管理層與投資者之間存在利益沖突?，F(xiàn)有的監(jiān)管要求過于模糊、舉證困難，容易滋生利益輸送的土壤。因此，有必要加強(qiáng)對基金和基金管理公司的監(jiān)管，這樣能有效維護(hù)市場有序、合理的運(yùn)作，保護(hù)投資者的利益。目前，我國對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管分三部分，即國家證券管理機(jī)構(gòu)的