注冊會計師考試章節(jié)學(xué)習(xí)及重難點分析,考情預(yù)測分析之第4講期權(quán)價值企業(yè)價值

1、第七章期權(quán)價值評估考點一：期權(quán)投資策略知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)財務(wù)管理 墓本目標(biāo)利潤最大化每股收益最大化股東財富最大彳七（本教材采納考點二：期權(quán)價值的確定知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)財務(wù)管理 墓本目標(biāo)利潤最大化每股收益最大彳七股東財富最大彳七 （本教材采納【例題計算題】 D公司是一家上市公司，其股票于2019年7月1日的收盤價為每股 40元。有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為42元，到期時間是3個月。3個月以內(nèi)公司不會派發(fā)股利，3個月以后股價有2種變動的可能：上升到 46元或者下降到30元。國庫券利率為 4% （年名義利率）。【要求】（1） 利用風(fēng)險中性原理，計算D公司股價的上行概率和

2、下行概率，以及看漲期權(quán)的價值。（2）利用套期保值原理，計算看漲期權(quán)的股價上行時到期日價值、套期保值比率。（3）利用復(fù)制原理，計算借款數(shù)額和看漲期權(quán)的價格。（4） 根據(jù)第（3）問的計算結(jié)果，若有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為42元，到期時間是3 個月，計算看跌期權(quán)價格。（5） 根據(jù)（3 ）、（ 4）問的計算結(jié)果，若甲投資人購入1股D公司的股票，同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，判斷甲投資人采取的是哪種投資策略，并根據(jù)預(yù)計的股票價格變動情況，確定該投資人的投資組合收益為多少？并確定投資人不至于虧損的股價變動范圍。（6） 根據(jù)（3）、 （ 4）問的計算結(jié)果，投資者希望將凈損益限定在有限區(qū)間

3、內(nèi)，應(yīng)選擇哪種投資組合？該投資組合應(yīng)該如何構(gòu)建？根據(jù)預(yù)計的股票價格變動情況，確定該投資人的投資組合收益為多少。并確定投資人不至于虧損的股價變動范圍。（7） 若目前看漲期權(quán)價格為 3元，根據(jù)第（2）、（ 3）問的計算結(jié)果，請根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個套利組合進 行套利。（8） 如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價格為2.4元，根據(jù)第（2）、（ 3）問的計算結(jié)果，請根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個投 資組合進行套利。（9） 如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價格為2.4元，計算其到期凈損益的兩種可能性【答案】（1）上升百分比=（46-40 ） /40 =15%下降變動率 =( 30-40 ) /40=-25%期利率 =4%/4=1%1%=

4、pK 15%+( 1-p )X( -25%)上行概率p=0.65，下行概率(1-p ) =0.35Cu=46-42=4 (元)， Cd=0看漲期權(quán)價值=(4 X 0.65 ) / (1+1% =2.57 (元)( 2) Cu=46-42=4 (元)， Cd=0套期保值比率 =( 4-0 )/ ( 46-30 )=0.25(3) 借款額=0.25 X 30/ (1 + 1% =7.43 (元)看漲期權(quán)價格 =0.25X 40-7.43=2.57(元)(4) 看跌期權(quán)價格 =2.57+42/(1+1%)-40=4.15(元)(5) 甲投資人采取的是保護性看跌期權(quán)。若股票價格下降到 30 元，投資凈

5、損益 =42-40-4.15=-2.15(元)若股票價格上漲到 46 元，投資凈損益 =46-40-4.15=1.85(元)。股票價格為Sr, Sr-40-4.15 0，所以股票價格高于 44.15，投資人不會虧損。(6) 選擇拋補看漲期權(quán)組合； 拋補性看漲期權(quán)組合的構(gòu)建方法是購買1 股股票，并賣空 1 份以該股票為標(biāo)的的看漲期權(quán)； 若股票價格下降到 30 元，投資凈損益 =30-40+2.57=-7.43(元)若股票價格上漲到 46 元，投資凈損益 =42-40+2.57=4.57(元)。設(shè)股價降到 SrSr402.570， Sr37.43( 7)由于目前看漲期權(quán)價格為3 元高于 2.57

6、元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：出售 1 份看漲期權(quán)，借入 7.43 元，買入 0.25 股股票，可套利 0.43 元。(8) 由于目前看漲期權(quán)價格為2.4 元，低于 2.57 元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：購買 1股看漲期權(quán)， 同時賣空 0.25 股股票，貸出 7.43 元，可套利 0.17 元。(9) 股票價格上漲到 46元：到期凈損益 =(46-42 )-2.4=1.6股票價格下跌到 30 元時：到期凈損益 =-2.4【例題計算題】假設(shè)A公司的股票現(xiàn)在的市價為30元。有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格均為32 元，到期時間是 1 年。

7、根據(jù)股票過去的歷史數(shù)據(jù)所測算的連續(xù)復(fù)利報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為1 ，無風(fēng)險利率為每年4%。連續(xù)復(fù)利終值系數(shù)Y 0.20.250.30.350.40.450.5Ye 1.22141.28401.34991.41911.49181.56831.6487要求：( 1)計算看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)在價值(2) 利用多期二叉樹模型填寫下列股票期權(quán)的4期二叉樹表，并確定看漲期權(quán)的價格。(保留四位小數(shù))。序號01234時間(年)股票價格時間(年)買入期權(quán)價格（3）執(zhí)行價格為32元的1年的A公司股票的看跌期權(quán)售價是多少（精確到 0.0001元）？（4） 若投資者確信1年后其價格將會有很大變化，但是不知道它是上漲還是下跌

8、?；谕顿Y者對該股票價格未來走勢的預(yù)期，會構(gòu)建一個什么樣的簡單期權(quán)策略？股票到期日價格范圍是多少，投資者的最初投資才能獲利？（5） 若投資者確信1年后其價格不會有很大變化，基于投資者對該股票價格未來走勢的預(yù)期，會構(gòu)建一個什么樣的簡單期權(quán)策略？股票到期日價格的范圍是多少，投資者的最初投資才能獲利？（6）（注：計算投資組合凈損益時，不考慮期權(quán)價格，股票價格的貨幣時間價值。）【答案】（1）看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，內(nèi)在價值=0,看跌期權(quán)為實值期權(quán)，內(nèi)在價值=32-30=2元知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)（2）上行乘數(shù)財務(wù)管理 基本目標(biāo)利潤最大化每股收益最大化股東財富最大彳七 （本教材采納知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)

9、下行乘數(shù)財務(wù)管理 基本目標(biāo)f利潤最大化每股收益最大化;股東財富最大化 （本教材采納知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)上行概率財務(wù)管理基本目標(biāo)利潤最大化每股收益最大彳七股東財富最大化 （本教材采納知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)財努管理基本目標(biāo)下行概率股票期權(quán)的4期二叉樹利潤最大化每股收益最大彳七股東財富最大化 （本教材采納）單位：元序號01234時間(年)00.250.50.751股票價格3049.461081.5464134.4455221.660318.195029.998149.457981.541211.035318.193829.99626.692911.03454.0592時間(年)00.250.5

10、0.751買入期權(quán)價格10.871023.939050.9209102.7676189.66032.79137.281018.992449.5412000000(3) 看跌期權(quán)價格=看漲期權(quán)價格+執(zhí)行價格/ (1+r) t-股票現(xiàn)價=10.871+32/ ( 1+4% -30=11.6402(元)(4) 購買一對敲組合，即1股看跌期權(quán)和1股看漲期權(quán)?？偝杀?10.871 + 11.6402=22.5112(元)32+22.5112=54.5112(元)32-22.5112=9.4888(元)到期日股票價格應(yīng)低于9.4888元，或高于54.5112元(5) 構(gòu)建一個空頭對敲，空頭對敲就是同時出售

11、一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。到期日股票價格應(yīng)高于9.4888元，但低于 54.5112元第八章企業(yè)價值評估考點一：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型知識點2財務(wù)管理基本目標(biāo)財務(wù)管理 基本目標(biāo)利潤最大化每股收益最大化股東財富最大彳七 (本教材采納【例題計算題】C公司是2018年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1) C公司2018年的營業(yè)收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2019年、2020年的增長率分別為10%、8%; 2021年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5%。(2) C公司2018年的經(jīng)營性營

12、運資本周轉(zhuǎn)率為4,凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為 20%,凈負債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負債成本為6%,股權(quán)資本成本為12%。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。(3) 公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計算C公司2019年至2021年的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金 流量。（2）計算C公司【答案】（1）2018年12月31日的股權(quán)價值。項目2018 年2019 年2020 年2021 年營業(yè)收入10001000 X 1.1=11001100 X 1.08=11881188 X 1.05=1247.4經(jīng)營營運資本 凈經(jīng)營

13、性長期資產(chǎn) 凈經(jīng)營資產(chǎn)1000/4=2501000/2=500250+500=750750 X 1.仁825825 X 1.08=891891 X 1.05=935.55稅后經(jīng)營凈利潤 750X 20%=150 150 X 1.1=165 股東權(quán)益165 X 1.08=178.2178.2 X 1.05=187.11750 X 1/2=375 375 X 1.1=412.5412.5 X 1.08=445.5 445.5 X 1.05=467.78凈負債375412.5稅后利息=凈負債X稅后利息率375 X 6%=22.5445.5467.78412.5X 6%=24.75 445.5 X 6

14、%=26.73 467.78 X 6%=28.07凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息股東權(quán)益的增加412.5-375=37.5127.5445.5-412.5=33140.25151.47159.04467.78-445.5=22.2890112.2142.56102.75118.47136.76實體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加 股權(quán)現(xiàn)金流=凈利潤-股東權(quán)益的增加（2）計算C公司2018年12月31日的股權(quán)價值方法1 :=1953.71股權(quán)價值合計1743.69項目2018 年2019 年2020 年2021 年股權(quán)現(xiàn)金流量102.75118.47136.76復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.89290.79720.7118預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值