結(jié)構(gòu)性通脹下的壽險經(jīng)營

1、結(jié)構(gòu)性通脹下的壽險經(jīng)營    結(jié)構(gòu)性通脹初露端倪與20世紀(jì)*十年代全面通脹迥然不同，目前我國經(jīng)濟只是結(jié)構(gòu)性通脹初露端倪。正因為是結(jié)構(gòu)性通脹，也因為是初露端倪，所以有人說還沒有通脹，有人說是溫和通脹，官方口徑把其定義為“物價有明顯上漲趨勢”。如今這種結(jié)構(gòu)性通脹與以往的定義已存在差異，它更主要是指在總需求并不過多的情況下，因?qū)δ承┎块T或行業(yè)產(chǎn)品需求過多而造成部分產(chǎn)品價格上漲的現(xiàn)象。其產(chǎn)生的原因與主要表現(xiàn)為：首先，這是國內(nèi)物價結(jié)構(gòu)性變化的結(jié)果。我國已連續(xù)多年實施以增加投資為取向的積極的財政政策，并佐以穩(wěn)健的貨幣政策，來對抗通貨緊縮，擴張社會總需求。這種政策已造

2、成地方政府全面跟進，使民間投資出現(xiàn)擴張的趨勢。投資發(fā)生急劇增長卻沒有形成消費相應(yīng)增加的基礎(chǔ)（去年全社會固定資產(chǎn)投資實際增長率達(dá)26.7，而同期社會消費品零售總額僅增長9.1，消費增長明顯慢于投資增長），因此固定資產(chǎn)投資增長率過高成為當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中必須調(diào)整的環(huán)節(jié)。雖然中央已對鋼鐵、水泥、電解鋁三個行業(yè)直接發(fā)出過熱警告，但目前鋼材、水泥、電解鋁等原材料和能源價格上漲的趨勢卻沒有得到有效控制。加上受減產(chǎn)因素影響，部分農(nóng)產(chǎn)品價格也跟進上漲，從而使成本推進型通脹的爆發(fā)力在不斷積聚。在密切關(guān)注以上部分行業(yè)、汽車和個別地區(qū)的房地產(chǎn)已產(chǎn)生過熱趨勢的同時，我們還應(yīng)該關(guān)注，絕大部分行業(yè)價格并沒有形成全面上漲的趨勢

3、，不同產(chǎn)品和行業(yè)的價格依然有漲有跌，有些行業(yè)甚至包括整體消費仍然沒有擺脫需求不足。國內(nèi)市場還同時存在兩種逆向而行的商品價格趨勢。正是這種價格結(jié)構(gòu)性變化才構(gòu)成了當(dāng)前經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性通脹。其次，應(yīng)該注意到這次通脹是在前幾年經(jīng)濟緊縮前提之下剛剛抬頭的溫和通脹，經(jīng)濟緊縮的根源并沒有完全消除，有些行業(yè)緊縮的趨勢還沒有得到有效遏制，因此目前經(jīng)濟運行同時出現(xiàn)通脹與緊縮結(jié)構(gòu)性共存和逆向發(fā)展的趨勢。再次，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢已相當(dāng)明顯。特別是美、日等國企業(yè)利潤的增加，有可能帶動世界經(jīng)濟邁入新的投資周期；發(fā)展中國家在繼續(xù)擴大出口的同時，也加大了國內(nèi)需求的力度；全球股市行情也逆勢揚飚，消費支出開始抬頭，商業(yè)投資呈上升態(tài)勢

4、。隨著國民經(jīng)濟日益融入全球經(jīng)濟，在我國外貿(mào)依存度日益增加（我國經(jīng)濟對外依存度已超過50），國內(nèi)商品價格與國際市場價格關(guān)聯(lián)度愈益增高，絕大多數(shù)商品價格在不同程度上已受制于國際市場的前提下，國際原材料和能源價格的上漲趨勢，必將推動我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性通脹。最后，這是我國經(jīng)濟發(fā)展發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的結(jié)果。當(dāng)前我國人均GDP已經(jīng)超過1000美元，國民經(jīng)濟邁上非常重要的臺階。居民收入分配將由金字塔型向橄欖型發(fā)展，中間收入階層將迅速擴大；居民消費觀念與結(jié)構(gòu)將向發(fā)展型、享受型升級。消費結(jié)構(gòu)的升級，將帶動投資結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的全面提升。某些行業(yè)部門產(chǎn)品需求的變化，必然造成部分產(chǎn)品價格的變化，必然導(dǎo)致國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化

5、。適度的結(jié)構(gòu)性通脹這次通脹應(yīng)該是適度的結(jié)構(gòu)性通脹，其依據(jù)為：經(jīng)歷過幾次全面性通脹的考驗，中國百姓對通賬的承受能力已經(jīng)大大加強，已不可能像以往那樣形成盲目的需求沖動，需求預(yù)期較以往將更趨于理性化和目標(biāo)化，市場需求預(yù)期的變化必然深刻影響著這次結(jié)構(gòu)性通脹發(fā)展的趨勢與方向。與此同時，我國政府已經(jīng)積累了比較豐富的調(diào)控經(jīng)驗與有效的調(diào)控手段。對于目前的結(jié)構(gòu)性通脹，政府不但預(yù)警早、準(zhǔn)備早，而且在今年“兩會”中就提出了要把物價控制在適度的范圍內(nèi)，以保證國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，并且為此采取了有力的措施（降低了GDP發(fā)展的指標(biāo)，提出了協(xié)調(diào)與可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展觀）。這表明政府已具備了經(jīng)濟協(xié)調(diào)、均衡和穩(wěn)健發(fā)展的控制能力并為

6、此作出了充分的準(zhǔn)備?？梢钥隙?，只要政府調(diào)控及時有力，通脹也許不會發(fā)生或者比較輕微。問題是在當(dāng)前就業(yè)形勢嚴(yán)峻、“三農(nóng)問題”十分突出的形勢下，適度的結(jié)構(gòu)性通脹可以兼顧增加就業(yè)與穩(wěn)定物價這兩個宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，可能更利于經(jīng)濟的發(fā)展。因此研究“如何做到調(diào)控適度”，可能更是理論界與管理層的當(dāng)務(wù)之急。結(jié)構(gòu)性通脹的趨勢預(yù)測綜觀以上因素和認(rèn)識，可以預(yù)測我國2008年以前再現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的全面通脹，即總需求超過總供給而造成物價持續(xù)大幅上漲的可能性不大。在緊縮沒有得到根本緩解，經(jīng)濟處于初始復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性通脹剛出現(xiàn)抬頭的前提下，通常用“與前一年同期相比，超過物價指數(shù)3%的警戒線，即認(rèn)定為通脹”的概念就沒有太大的現(xiàn)實意義。此

7、時如果根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的周期規(guī)律，將“以超過五年平均物價基準(zhǔn)水平線之上3的物價上漲”，才認(rèn)可為傳統(tǒng)意義上的全面通脹，可能更為客觀。據(jù)此分析，目前物價指數(shù)只是五年平均基準(zhǔn)水平之下的物價上漲，仍屬于恢復(fù)性上漲，仍是對前幾年通貨緊縮以來價格持續(xù)走低的合理回歸，所以將它歸屬于一種結(jié)構(gòu)性適度通脹，應(yīng)該是客觀的。為此經(jīng)測算，預(yù)計與去年同期相比，今年全國物價指數(shù)上漲幅度將控制在5%的幅度以內(nèi)，與以往5年平均基準(zhǔn)物價水平相比漲幅不會超過3%，年內(nèi)人民幣匯率升值的空間應(yīng)該在1%左右，5年以內(nèi)一年期銀行定期存款平均利率趨勢將在2%4%之間徘徊。當(dāng)然，我們不能不關(guān)注這次投資擴張所形成的生產(chǎn)能力過剩問題，不能不關(guān)注在

8、通脹和緊縮共存的前提下，所有經(jīng)濟改革中的矛盾和問題，在未來幾年內(nèi)是否會突然惡化，以上問題是未來值得高度警惕而且是應(yīng)該盡力避免的。適度結(jié)構(gòu)性通脹下的壽險經(jīng)營適度的結(jié)構(gòu)性通脹有利于經(jīng)濟增長，可帶來居民收入的結(jié)構(gòu)性增加（中間收入階層擴大），進而提高了對壽險產(chǎn)品的需求，有利于化解壽險經(jīng)營的利差損。因此只要能夠?qū)崿F(xiàn)有效控制、均衡組合和可協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，適度的結(jié)構(gòu)性通脹總體上將更利于壽險業(yè)做大做強。同時必須看到的是，結(jié)構(gòu)性通脹將使壽險經(jīng)營環(huán)境變得更加復(fù)雜，對壽險的資金運用提出了新的挑戰(zhàn)。（1）適度的結(jié)構(gòu)性通脹，可能讓部分投保人感覺難以實現(xiàn)購買壽險產(chǎn)品之初所設(shè)定的目標(biāo)，退保率將小幅上升、續(xù)保率小幅下降。有些

9、保單持有人很可能利用保單貸款等形式，套取現(xiàn)金從事獲利更高的投資活動。（2）適度的結(jié)構(gòu)性通脹可使壽險經(jīng)營規(guī)模增大，壽險資金積累速度加快。此時需要關(guān)注的是通脹率與壽險經(jīng)營費用的關(guān)系。通脹環(huán)境下經(jīng)營費用必然上升，但只要業(yè)務(wù)發(fā)展速度快于成本上升速度，則平均成本呈下降趨勢。如果業(yè)務(wù)發(fā)展與成本上升速度相同或低于成本上升速度，就應(yīng)該在嚴(yán)控經(jīng)營費用上下足功夫。加快業(yè)務(wù)發(fā)展，降低營業(yè)成本，是對抗通脹最有效的途徑。（3）適度的結(jié)構(gòu)性通脹有利于壽險公司消化利差損，減輕壽險經(jīng)營的負(fù)擔(dān)。但也應(yīng)該注意到一旦壽險經(jīng)營中新增資產(chǎn)投資收益跟不上物價指數(shù)上漲幅度時，大量以保值增值為目標(biāo)的被保險人，將退保而轉(zhuǎn)向投資基金、股票等收益

10、率能隨通脹率變動而變動的投資工具；如果不能及時開發(fā)出能夠留住客戶的新產(chǎn)品，那么現(xiàn)金流的流出（如退保、保單抵押等）將明顯大于流入，流動性風(fēng)險將立刻威脅保險公司財務(wù)的穩(wěn)定性。（4）為應(yīng)對通脹，壽險經(jīng)營應(yīng)遵循價值相等原則而兼顧投保人和保險人雙方的利益。其中關(guān)鍵在于如何保障被保險人的利益。比如壽險投資收益如果能夠與物價指數(shù)掛鉤，則可充分彌補通脹對投保人造成的損失。適度結(jié)構(gòu)性通脹下的產(chǎn)品開發(fā)適度結(jié)構(gòu)性通脹下，利率有上升的預(yù)期，投保人對傳統(tǒng)的利率敏感性產(chǎn)品的需求將減弱，因此壽險產(chǎn)品開發(fā)的可行性考慮有：（1）以非利率敏感性投資型產(chǎn)品對抗利率的變動。壽險產(chǎn)品對利率的敏感度越低，受通脹的影響就越小，因此應(yīng)風(fēng)險偏

11、好較高的被保險人的要求，應(yīng)該開發(fā)與物價指數(shù)掛鉤的指數(shù)型壽險、與收益率掛鉤而增加保險給付的分紅型和投資連結(jié)型產(chǎn)品。（2）應(yīng)風(fēng)險偏好小的被保險人的要求，開發(fā)能夠隨市場利率增加而使預(yù)定利率相應(yīng)增長的利率敏感性的儲金產(chǎn)品，只有這樣才能保證客戶與行業(yè)替代負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生。同時，也要特別避免產(chǎn)生新的利差損。（3）壽險因為儲蓄性而易受通脹影響，因此開辦低儲蓄、高保障的保障產(chǎn)品，可以滿足對風(fēng)險保障需求較高的客戶需要。（4）應(yīng)被保險人風(fēng)險偏好不同的要求，擴大產(chǎn)品保險期限變動的區(qū)間。保險期限越長，壽險受通脹的影響就越大；而保險期限越短，受通脹的影響就越小。因此在投資環(huán)境欠佳、投資渠道不暢的情況下，縮短保險期限，開發(fā)短期壽險產(chǎn)品是壽險抵抗通脹的可行選擇。（5）雖然交費時間的先后影響保單的實際價值，但對投保人來說，保費交得越晚越劃算，因此開辦保費交期變動式壽險產(chǎn)品，可以滿足部分被保險人的要求。特別是大力引導(dǎo)期交方式對被保險人和保險人就形成了雙贏的局面。（6）開辦保費變幣（額）式壽險產(chǎn)品，用貶值重的貨幣多交納保費，用貶值輕的貨幣少交納保費，也可滿足部分客戶的需求。適度結(jié)構(gòu)性通脹下壽險資金運用在通脹時期，投資股票、不動產(chǎn)等收益率能隨通脹率變動而變動的金融產(chǎn)品，是應(yīng)付通脹的有效途徑。在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，對壽險公司適度開放此類投資渠道，將有利于壽險經(jīng)營。購買利率隨通脹或市場利率變動而調(diào)整的債券也