ABS模式在高校建設項目融資應用研究(2)

1、ABS模式在高校建設工程融資應用研究2第3章ABS研究概論與民辦高校融資困境本章中,筆者將對我們民辦高?？晒┻x擇的融資模式進行介紹,并對ABS融資的優(yōu)勢以及ABS融資方案的構(gòu)成做簡單介紹.3.1 ABS融資模式的定義下面本文對文中即將展開論述的ABS融資模式做以初步說明和分析.ABS的英文介紹是 Asset-backed-Securitization英文原譯為工程資產(chǎn) 的證券化,具體而言ABS是一種工程融資模式,其融資的目標市場是資 本市場而非常規(guī)的銀行或者貸款融資市場,主要是通過將工程所屬的資產(chǎn) 進行包裝之后進行證券化,之后在債券市場出售募集資金,這里的盈利模 式轉(zhuǎn)讓的不是工程本身,而是工程

2、在未來一定時間內(nèi)的穩(wěn)定收益.因此我們在這個交易模式時可以清楚的發(fā)現(xiàn),ABS融資模式其實涉及到三個因素,首先是具有穩(wěn)定的預期收益的工程, 這個工程可能市政府工程也可以 是民間工程資料來源26,工程主體不一,而且這個工程完成以后在未來的 一定時間內(nèi)會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；其二是這個工程產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流被一 個專業(yè)的公司包裝成一個金融產(chǎn)品在國際國內(nèi)債券市場上進行公開出售, 這里要求的是一個具有國際資質(zhì)的專業(yè)公司,在目前國內(nèi)具有ABS成功融資經(jīng)驗的公司只有中金公司中國國際金融等為數(shù)極少的幾 家公司,目前國內(nèi)具有成功經(jīng)驗的公司很少, 亟待開展和完善；最后我們 發(fā)現(xiàn)ABS交易模式中的目標市場并不是國內(nèi)債券市場

3、,國內(nèi)的證券和債 券市場開展和培育的并不是十分完善,ABS交易的主要市場是國際債券市場,目前這個市場的容量是近一萬億美元27.3.2 ABS方案在民辦高校新城建設的優(yōu)勢分析經(jīng)過上面的介紹,我們在分析中不難發(fā)現(xiàn)相對于其他種類的融資模 式,相比較其他融資模式而言,ABS具有更大的優(yōu)勢,具體表現(xiàn)在以下 幾個方面：首先,ABS融資滿足中國民間資本對于經(jīng)營治理的熟悉慣式,ABS通過拓寬融資的渠道,實現(xiàn)金融創(chuàng)新的過程中,將原來屬于公共投資或者 準公共投資性質(zhì)的民辦高校新城建設或者說是民辦高校根底設施建設,引入政府投資主體構(gòu)成的信托公司,并且將相應的資產(chǎn)進行隔離后打包和證 券化,這對于不讓渡經(jīng)營治理權(quán),而僅

4、僅是將相關(guān)資金進行隔離保護對于 民間資本而言,比直接讓渡經(jīng)營治理權(quán)更能接受,由于民間資本一方面害 怕政府的盤剝,另外一方面,民間資本認為政府也是目前情況下最值得信 任的28.其次ABS融資降低了金融本錢,由于成立專業(yè)的 SPV是政府牽頭, 而且由政府注資形成相應的信托公司,而對整個 ABS過程進行信用評估 以及信用增級所花費的費用相比較貸款付出的費用而言, 白然不可同日而 語.另外一旦ABS發(fā)行成功之后,只是依靠工程本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸還本金和利息,民辦院校本身并不需要承擔額外的其他費用,因此 ABS模 式大大降低了融資的金融本錢,而僅僅是承擔相應的費用,因此對于民辦 高校而言,僅僅是在理念上進

5、行改變,而不需要付出更加高昂的代價,因 此民間資本何樂為不為.表3.1融資本錢分析一覽表融資類別融資本錢其他溝通成本占總?cè)谫Y額貸款模式8%10%20%t 右BOH？模式7%8%15%t 右AB滋式6%5%10%t 右再次,通過ABS融資,很容易盤活了民辦院校的固定資產(chǎn),在原來 的模式下,很多固定資產(chǎn)都是民辦院校通過切切實實的努力和資金投入辛 苦修建的,但這些固定資產(chǎn)一旦完成之后,工程也即告結(jié)束,資產(chǎn)進入到 使用和折舊階段,固定資產(chǎn)在建造和使用過程中,并不能產(chǎn)生任何經(jīng)濟效 益,而且隨著時間的推移,資產(chǎn)本身的價值在慢慢流逝資料來源, 但如果 使用ABS模式,由于資產(chǎn)在起先就被隔離,然后在建造過程,

6、由于其他 監(jiān)督因素的參加,尤其是 SPV的監(jiān)督力度,導致資產(chǎn)的建造過程的效益 被大大提升,另外資產(chǎn)作為 ABS的融資結(jié)構(gòu)中的一分子,在建成之后投 入使用是為了歸還融資的本金和利息,因此資產(chǎn)在使用過程相比較原來的那種白白使用的模式而言,使用的效率被極大地提升了29.最后就是ABS融資為社會資金提供了可能,由于最終被證券化的資 產(chǎn)是通過債券的形式被包銷商賣出去,因此這種途徑讓原來很多由于資金 的整體規(guī)模不夠參與教育投資的投資者能夠通過購置債券的方式進行教 育投資,一方面為社會資本提供了多項的選擇,另外一個方面就是逐漸在 改變我國的資本市場結(jié)構(gòu)資料來源25.3.3 ABS融資模式的模型構(gòu)建上面我們簡

7、單介紹了 ABS融資模式的定義以及該工程對于民辦高校 的采取融資模式的優(yōu)勢分析,下面我們重點介紹一下ABS融資模式的模型構(gòu)建.ABS融資模式的模型構(gòu)建證券或信托公司 負責工程的承銷ABS工程涉及的融資主體SPV專業(yè)公司 進行工程包裝證券公司及信用公司 負責工程信用增級ABS 上市工程專業(yè)監(jiān)管公司負責 虻工程隔離監(jiān)管ABS融資主體工程圖3.3 ABS融資模式的模型構(gòu)建上面就是ABS融資模型構(gòu)建的示意圖,下面我們將重點介紹ABS融資模式中涉及的幾項關(guān)鍵要素,首先是 ABS融資設計的相關(guān)工程,這個工程從開始融資所指向的融資使用標的物, 到最后的工程融資主體,中間 經(jīng)歷三個過程.ABS融資涉及到工程從

8、本質(zhì)上一般都是工程涉及的資金 需求比較大,而且工程在短期之內(nèi)不能大量獲利, 但工程本身卻具有公共 效勞功能,因此會產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流,并且工程本身除了所需的資金 量比較大以外,工程本身的建設周期也比較長,這也決定了工程本身的規(guī) 模很大,并不是地方政府或者一家、幾家公司能夠承擔,因此對于這種能 夠提供公共效勞性質(zhì)的大型公共產(chǎn)品工程而言,ABS融資是一種具有比較大優(yōu)勢的融資選擇資料來源 網(wǎng)；其次是ABS融資過程中所指向的專業(yè) 公司,關(guān)于ABS融資成功與否的關(guān)鍵在于這個工程的推介和包裝公司, 工程是個好工程,本身具有投資回報周期長,收益穩(wěn)定并且具有公共效勞 功能,但對于這種工程的包裝,尤其是對工程

9、未來能夠產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流 的包裝是很重要,通過對工程開展可行性分析以及工程本身的盈利預測, 形成專業(yè)的報告,并經(jīng)過專業(yè)評級公司的認證之后形成報告, 最后有專業(yè) 公司將工程的預期收益證券化以后再國際債券市場進行公開銷售,募集到資金.ABS融資模式中的資產(chǎn)演變進程與其中涉及的公司圖3.3 ABS融資模式的資產(chǎn)演變進程與其中涉及的因素上面的分析涉及到三種類型的公司,一種工程初期的接入和分析公 司,這需要專業(yè)的分析背景；一個是專業(yè)的評級公司,對前期工程的分析 和評估進行專業(yè)評級資料來源32,通過評級之后將預期的收益分析進行認 證；還有就是專業(yè)的包裝和推介公司,這類公司負責將經(jīng)過評級的預期收 益進行證券

10、化并提供包銷的效勞.以上三種專業(yè)公司在ABS融資模式中統(tǒng)稱為SPV,英文的直譯叫做special-purpose-vehica|也叫做特殊目的的 公司；再次就是資產(chǎn)的監(jiān)管問題,這里的監(jiān)管主要是針對證券化的預期收 益的監(jiān)管,也可以叫做破產(chǎn)隔離,而破產(chǎn)隔離主要的實施機構(gòu)是SPV,SPV通過將工程的原始資產(chǎn)的所有人的破產(chǎn)風險和證券化的收益交易隔 離起來,實現(xiàn)ABS交易的風險監(jiān)管.這種破產(chǎn)隔離的資產(chǎn)監(jiān)管方式也是 ABS融資模式和其他融資模式相區(qū)別的一個顯著特征.在債券和股票等 融資模式中,由于資產(chǎn)并不是從企業(yè)資產(chǎn)中予以剝離或者隔離,這就使得常規(guī)模式下的以此類資產(chǎn)抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)和企業(yè)的其他資產(chǎn)是混合在

11、 一起的,因此當企業(yè)發(fā)生經(jīng)營困難或者破產(chǎn)時, 這局部資產(chǎn)將直接影響到 與之相連的股票和債券收益,因此這種模式下的融資方式如果存在經(jīng)營不 善的問題將導致整個資產(chǎn)存在隱患從而導致其直接影響貸款質(zhì)量資料來 源33;而ABS融資模式所涉及的資產(chǎn)由于其獨有的融資模式,SPV將對這局部資產(chǎn)進行隔離,即使整個工程由于經(jīng)營的問題導致治理不善的問 題出現(xiàn),由于專業(yè)公司對這局部資產(chǎn)早在融資之前就進行了隔離處理,因此其不會由于工程的其他局部而影響到此次融資標的資產(chǎn),從而不會影響整個工程的進行.這種情況在一般的資產(chǎn)抵押或者質(zhì)押貸款中較常出現(xiàn), 由于工程經(jīng)營中存在其他的一點無關(guān)宏旨的小問題,從而導致工程的貸款單位取消授

12、信合作,從而導致工程無法進行,對工程造成了重大的損失.最后就是構(gòu)建ABS模型必然涉及到的信用提升問題.這里的信用提升是 abs融資的一個關(guān)鍵因素,一般而言,僅僅只有專業(yè)公司將工程公司的資 產(chǎn)和風險進行隔離還是遠遠不夠的,由于這樣包裝出來的金融產(chǎn)品無法進 入國際金融市場,或者說無法進入到國際金融市場諸如摩根大通、花旗、 匯豐等國際等級的金融投資機構(gòu)的視線, 只有將通過特定的SPV,將公司 的資產(chǎn)和風險進行剝離并對資產(chǎn)進行監(jiān)管之后, 形成特定金融產(chǎn)品,而負 責提升信用等級的信托公司或者信用等級評定公司會針對特定的金融產(chǎn) 品進行產(chǎn)品等級的提升開展特定的工作,將這個特定的金融產(chǎn)品進行重新 的包裝和籌劃

13、,也就是我們這里所說的信用等級提升, 進而推向國際金融 市場,已取得國際機構(gòu)投資者的關(guān)注34.ABS融資模式中涉及的業(yè)務流程圖3.4 ABS融資模式中涉及的業(yè)務流程以上四個要點是ABS融資的關(guān)鍵所在,工程是ABS融資的根底所在, 如果沒有工程,就不可能有融資需求和融資根底； 而專業(yè)公司是將工程的 資產(chǎn)和風險進行剝離的推手,沒有SPV,就沒有ABS融資運作的操作人； 監(jiān)管那么是保證abs融資能夠進行的必要條件,如果沒有監(jiān)管, 那么包裝之 后的金融產(chǎn)品是賣不出去的,由于這種產(chǎn)品先天缺乏；而信用等級公司和 等級提升專業(yè)公司那么是ABS融資產(chǎn)品順利進入國際金融市場并被成功銷 售的推手所在,所以這四個要

14、素是ABS融資的關(guān)鍵要素,而且互為制約, 缺少任何一個要素,一項成功的 ABS融資模式都不可能獲得成功.3.4民辦高校新城建設的融資困境分析民辦高校和公辦高校相比較,在融資方面具有難言之隱,民辦高校不 同于公辦高校,公辦高校由國家的財政撥款支持,民辦高校多是由民辦企 業(yè)出資成立,民辦企業(yè)在先天開展過程中往往是造血功能缺乏,甚至局部 民辦企業(yè)希望通過設立民辦院校收學生學費的方式來補充企業(yè)財務資金 缺乏,如果本著這種目的,在本來就不寬裕的民辦院校辦學資金中在大力 抽血,民辦院校的辦學只能是岌岌可危, 這是后話,我們在此主要分析民 辦院校的融資現(xiàn)狀.3.4.1民辦高校的融資模式單一國家教委在關(guān)于社會

15、力量辦學的假設干暫行規(guī)定?中指出,社會力量辦學的經(jīng)費白行籌集,學?？上?qū)W員收取合理金額的學雜費,但不得以辦學 為名非法牟利.為了預防民辦高校亂收費,國家又對收費標準進行了嚴格 規(guī)定.由此確定了民辦高校經(jīng)費籌集的根本原那么 ,即白籌經(jīng)費,主要是收取 學雜費.關(guān)于政府如何資助民辦高校的問題,國家沒有明確規(guī)定,只是民 辦教育促進法?中指出,縣級以上各級人民政府可以采取經(jīng)費資助.由于 規(guī)定比較模糊,因此執(zhí)行起來有一定難度.據(jù)不完全統(tǒng)計,我國民辦高校目 前的收入來源除學費收入以外,67.13%的學校有雜費收入,而只有10%左右 的學校有捐贈、政府撥款、校辦產(chǎn)業(yè)上交利潤等融資渠道,并且所獲收入比重很低22

16、.680%3% 10% '民辦高校的融資模式分析匚I投資方輸血銀行貸款口 BO模式口 PP模式 PFI模式口 ABS!式圖3.5民辦高校的融資模式分析由于我國金融開展的大環(huán)境所在,目前無論是企業(yè)、事業(yè)單位還是院 校,只要是資金流不太充裕的單位需要不同運營資金,目前的情況是,我們的絕大多數(shù)企業(yè)尤其是不具備融資資源的民辦企業(yè),只能是通過銀行貸款融資或者地下錢莊的高利貸融資兩種途徑可供選擇,而目前由于銀根緊縮,國家優(yōu)先保證事關(guān)國計民生諸如高鐵、重大基建等重大工程的融資需 求,因此從銀行貸款的方式解決民辦企業(yè)和民辦高校的融資困境的問題, 在目前的情況下已經(jīng)越來越困難,整個國家的充裕資金在總量而

17、言不少, 尤其是溫州地區(qū)的投資資金或者投機資金往往由于投資渠道的問題而在 國內(nèi)各個區(qū)域或者各個領(lǐng)域進行投機炒作,但由于國家的管制問題資料來 源,這部門資金往往流不到急需資金的民辦企業(yè)和民辦院校.而目前地下錢莊,雖然國家在金融管制的治理方面, 正在趨于逐步放開,讓民間資本 逐漸進入國家的金融通道,但由于力度和需要融資的單位太多, 逐步正規(guī) 的民間資本還是遠水難解近渴,因此很多或者絕大多數(shù)民間企業(yè)都把融資 工作的力度放在了地下錢莊或者高利貸上, 而高達一分的利息又超過了中 小企業(yè)的承受水平,所以很多時候,對于中小企業(yè)尤其是民辦院校而言, 借不到錢無法開展,借到錢也由于還不起仍然限制其開展 21.可

18、以說目前的中小企業(yè)尤其是民辦院校在融資模式方面, 由于宏觀經(jīng) 濟形勢和國家產(chǎn)業(yè)政策的管控,因此融資的模式單一,這不是中小企業(yè)和 民辦院校的問題,而是整個國家金融管控的問題,這個問題已經(jīng)引起了黨 和國家的高度重視,目前對于中小企業(yè)尤其是民辦高校的貸款問題已經(jīng)提上了議事日程,在金融管控方面資料來源,國家已經(jīng)強制要求商業(yè)銀行,尤其是中小股份制商業(yè)銀行設立中小企業(yè)貸款事業(yè)部,專門負責中小企業(yè)貸款政策研究和貸款治理問題,只是市場經(jīng)濟條件下,資本的逐利性導致 商業(yè)銀行很難立竿見影的把資金投向利潤微薄的民間資本,因此在近期之內(nèi),如果相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策跟不上,或者中小企業(yè)的整體開展環(huán)境跟不上, 對于民間資本的融資

19、問題仍然是短期難以解決的問題.這是國家整體環(huán)境造成的問題.3.4.2民辦高校的融資渠道狹窄關(guān)于民辦高校融資渠道問題,上面主要分析了由于國家產(chǎn)業(yè)政策和宏 觀金融管控造成的民辦高校融資難的問題,除了整體的宏觀融資困局之 外,民辦高校以及民辦高校背后的民辦企業(yè)以及民間資本也由于金融經(jīng)驗 的問題,對國家整個的金融政策把控缺乏, 或者研究不夠,因此在有限的 貸款資源之下,能夠取得這個資源的途徑或者說渠道也極其有限.目前為止采取的方式只有貸款這一種最簡單的渠道,并沒有積極拓展其他的帶寬 渠道資料來源22.根據(jù)國外先進經(jīng)驗的分析,我們不難看出國外的其他民辦院校,尤其 是知名的民辦高校,諸如牛津、劍橋、普林斯

20、頓等知名高校,學校前期建 設的過程也很困難,資金融通依靠的主要是捐助和基金等, 目前我國的民 辦高校由于辦學理念的問題,以及學校的發(fā)起人的知名度和在業(yè)界的品牌 效應缺乏,因此很難籌集到諸如此類的辦學基金或者社會捐助等,民辦院校發(fā)行股票或者債券等形式在我國目前的宏觀金融形勢下更顯得不可能,因此就目前的實際情況來看,民辦高校的融資渠道十分單一,目前要想改 變民辦高校的融資困境,可以積極向政府、社會或者召集學校開設的專業(yè) 領(lǐng)域內(nèi)的知名專家通過社會募集捐款的方式籌集資金資料來源 23.民辦高校融資渠道研究6%4%12%8%70%口學費收入 學院投資方輸血口 銀行貸款匚|信托公司融資 其他方式圖3.6民

21、辦高校的融資渠道分析如果參考目前社會上的金融工作經(jīng)驗,我們還可以借助BOT或者PPT等方式,開展學校和政府以及知名企業(yè)合建的方式實施融資破冰,這些融資模式都需要進行研究和探索,對目前國家的金融政策以及可供選擇 的融資資源進行綜合調(diào)配,進行多?；娜谫Y探索,最終實現(xiàn)融資的突破.3.4.3民辦高校的資金還款壓力巨大關(guān)于民辦院校目前的開展,我們不難發(fā)現(xiàn)雖然民辦院校雖然把辦學點設置在距離城區(qū)較遠的距離,這主要目的是為了土地價格的問題, 雖然在 土地使用上節(jié)省了一局部的費用,但校園的三通一平,或者是七通一平問 題,以及校舍、辦公樓和教學樓以及相應的辦公家具配置等問題, 都需要 大量的資金投入,目前根據(jù)我國民辦學校辦學的特點,一般都是一個民營企業(yè)作為一個民辦院校背后的資金支持單位,為其進行輸血,民辦企業(yè)把暫時的充裕資金投入到辦學上資料來源24,期望進行多種類別的投資實現(xiàn) 資產(chǎn)的保值以及困難時期的造血,初衷是好的,但學校一旦運轉(zhuǎn)以后,民 營資本就會發(fā)現(xiàn)辦學其實并不像的開始想的那么簡單,僅僅是依靠民間資 本投入遠遠不夠,后期包括教工工資以及后續(xù)教學設施的投資以及其他投 入需要民間資根源源不斷得為民辦學校輸血, 而且前期由于相關(guān)的品牌