加拿大的國債管理制度

1、加拿大的國債治理制度加拿大國債的種類加拿大國債種類類似于美國,種類很多,名目繁多,大約近80多種.絕大 部 分 可以上市交易,從證券市場量看,政府債券交易占國內(nèi)市場交易總量的 69%, 形成了以國債為主體的發(fā)行,流通轉(zhuǎn)讓市場.加拿大金融業(yè)十分興旺,且國際化 程度較高,國內(nèi)市場投資極為廣泛,國內(nèi)債券與不同國別的政府債券錯綜復(fù)雜, 難以區(qū)別內(nèi)債與外債,但就銷售對象劃分,可分為“公開發(fā)行和“特別發(fā)行 兩大類.公開發(fā)行的債券,可以出售給任何私人投資者以及各金融機構(gòu)投資人.“特別發(fā)行的債券,那么只出售給政府機構(gòu),信托和抵押公司,信貸聯(lián)盟及群眾 倉庫等.以便聯(lián)邦政府運用其資金,彌補財政開支.一國債種類的劃

2、分加拿大國債種類繁多,既在國內(nèi)市場發(fā)行,乂在外國市場發(fā)行,即使是在境 內(nèi)發(fā)行,投資者也很難劃分境內(nèi)與境外, 根據(jù)加拿大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀況,一般認(rèn)為有 以下幾種劃分標(biāo)準(zhǔn)：1、按發(fā)行主體劃分.可分為聯(lián)邦政府國債,地方政府公共債券和政府機構(gòu)債券.聯(lián)邦政府國債是財政部發(fā)行的以國家財政收入為擔(dān)保的債券,稱為國家債券；地方政府公共債券是由地方財政部門為了籌集本地區(qū)的建設(shè)資本而發(fā)行的債券,乂稱為市政債券；政府機構(gòu)債券是由政府所屆機構(gòu)或公共團體發(fā)行,由政府提供擔(dān)保的債券,以上三種類型的債券在加拿大統(tǒng)稱為政府債券.2、 按歸還期限劃分,可分為短期、中期和長期政府債券.加拿大把期限1 年以內(nèi)的債券稱為短期；期限1 10

3、年的債券稱為中期；期限10年以上的債券 稱為長期、短期政府債券是政府部門為調(diào)整當(dāng)年國庫收入季節(jié)性波動而發(fā)行的, 主要以每周91天國庫券拍買籌集資金,以彌補財政暫時性資金缺乏；而中、長 期政府債券是為了解決較長期的財政收支不平衡而發(fā)行的,主要有定期發(fā)行的財 政庫券和儲蓄債券兩種.3、按可否上市劃分,乂可分為上市債券,不上市債券和可轉(zhuǎn)換債券三種.其中可上市債券占絕大多數(shù).在加拿大證券交易市場上流通的政府債券主要有短 期國庫券,庫券和市政債券,一般說來,發(fā)行期限長,利率檔次高,期限短,利 率水平低.上述可上市的債券,經(jīng)政府推銷出去以后,隨時可由持有人在公開市 場上自由買賣,價格也隨市場利率變動,成為

4、資本市場中投資人投機、牟取暴利 的工具.不上市的債券主要有兩種,即儲蓄債券和外幣債券.這兩種債券雖不能 上市流通轉(zhuǎn)讓,只是 如果持券人急需要兌換現(xiàn)金,也可以按政府的規(guī)定,扣掉 一局部利息而領(lǐng)取現(xiàn)款.還有一種屆可轉(zhuǎn)換的債券,原那么上不能自由買賣,但它 可以兌換成其他可上市的債券,從而進入市場買賣,所以它乂類似于可上市的債 券.4、按發(fā)行地域劃分,可分為內(nèi)債與外債.加拿大在國內(nèi)發(fā)行的本國貨幣為 內(nèi)債,在境外市場上發(fā)行的政府債券為外債, 在外債部額中乂劃分為外國貨幣公 債,加元公債和“歐洲貨幣單位債券.由于加拿大國內(nèi)居民多數(shù)為歐洲移民, 加之外國在加設(shè)立企業(yè)和投資占比較大, 故此加拿大國債認(rèn)購十分廣

5、泛,債券逐 步趨向國際化,嚴(yán)格區(qū)別內(nèi)債與外債相當(dāng)困難.以1990年的統(tǒng)計,國債未歸還局部總額達(dá)3514億加元,其中外債達(dá)2300 2400億加元之間,這中間相隔1000 億兀,是內(nèi)債還是外債無法估計.加拿大國債所以采取多種形式,目的是為了適合投資者的各種需要,以便更 多地吸引社會上的閑置資本,彌補不斷擴大的財政需求.戰(zhàn)后的變化趨勢是長期 國債占比下降,短期國債占比上升.這是由于過去發(fā)行的長期國債陸續(xù)到期, 而 聯(lián)邦財政赤字逐年增大,無力歸還,只有采取借新債來歸還舊債；同時乂由于通 貨膨脹,物價上升,影響市場利率和匯率的變動,投資者為預(yù)防風(fēng)險帶來的損失, 不愿認(rèn)購長期債券,政府只得大量發(fā)行短期債

6、券,緩解財政困難,使得市場上國 債的平均到期年限越來越短,發(fā)行國債與歸還到期舊債本息更為頻繁, 債務(wù)負(fù)擔(dān) 進一步加重.加拿大國債的發(fā)行加拿大國債是聯(lián)邦政府作為債務(wù)人,為了增加財政收入或彌補財政赤字而向 公眾發(fā)行的債券,是一種以國家信用原那么為根底的舉債行為, 說明發(fā)行主體財 政部與承購者機構(gòu)與個人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系.加拿大財政決定權(quán)在國會,年 度財政預(yù)算由行政治理和預(yù)算局提出,經(jīng)國會審查通過后,授權(quán)財政部組織實施. 法律規(guī)定：財政出現(xiàn)赤字是財政政策上的問題, 與銀行無關(guān),必須用發(fā)行債來彌 補,不能向銀行透支.由此可見,發(fā)行國債是法律允許的.加拿大財政,銀行相 互獨立,但在制定國債政策,組織政府債券

7、的發(fā)行過程中乂相互配合, 加拿大中 央銀行積極為聯(lián)邦財政效勞,負(fù)責(zé)籌劃政府債券的發(fā)行規(guī)模,辦理政府債券的發(fā) 售和還本領(lǐng)宜,以促進財政政策與貨幣政策的互助協(xié)調(diào), 進而實現(xiàn)經(jīng)濟的良性循 環(huán).(一)國債發(fā)行的具體方式加拿大發(fā)行國債歷史較長,發(fā)行方式經(jīng)過屢次改革,已由傳統(tǒng)的銀團包銷方 式演變?yōu)橐耘馁u方式發(fā)行為主.新的發(fā)行方式更加市場化,其價格和收益率是購 銷雙方根據(jù)市場情況在拍賣過程中決定的, 很受投資者的歡迎,使國債的發(fā)行在 劇烈的市場競爭中,保持了極為優(yōu)勢的地位,成為證券發(fā)行市場的主要組成局部, 并通過流通轉(zhuǎn)讓帶動了金融市場的開展.1、國債拍賣發(fā)行.加拿大每周發(fā)行國債,主要采取拍賣方式發(fā)行,全部拍

8、 賣按三個標(biāo)準(zhǔn)化程序進行.具體活動過程是：(1) 分析市場狀況,提出拍賣意向.政府制定發(fā)行意向受經(jīng)濟開展?fàn)顩r和 市場繁榮程度制約,要使制定的發(fā)行意向適應(yīng)市場經(jīng)濟的要求, 必須對市場狀況, 包括財政需求,社會資金供求變化以及市場利率水平等進行分析和預(yù)測.為此, 加拿大財政和銀行都設(shè)有專門的經(jīng)濟研究部, 對財政政策與貨幣政策以及有關(guān)通 貨膨脹,政府債券問題進行調(diào)查和研究,每周財政部長和銀行行長都要碰頭一次, 互通情況,共同商議對策性意見.在此根底上,提出拍賣發(fā)行報價意向,報價的 具體內(nèi)容包括國債的種類、新發(fā)行的數(shù)額、拍賣時間和發(fā)行期,并在政府的公開 刊物上發(fā)布消息,以示公眾.(2) 機構(gòu)投資者應(yīng)標(biāo)

9、及應(yīng)標(biāo)申請的送達(dá).應(yīng)標(biāo)人在新聞公報發(fā)布后,將政 府提出的發(fā)行條件與市場狀況作出比較, 根據(jù)借款期限和市場利率變化,分析政 府債券的優(yōu)惠程度和獲利的風(fēng)險損失及可以接受的條件,決定應(yīng)標(biāo)某種債券的數(shù) 額和價格,在規(guī)定的時間內(nèi),向聯(lián)邦銀行及其分支機構(gòu)提供應(yīng)標(biāo)申請. 聯(lián)邦銀行 證券部在匯總各地非競爭應(yīng)標(biāo)和不同收益率競爭應(yīng)標(biāo)總額向財政部報告的同時,還要向財政部提供外國和國際金融機構(gòu)認(rèn)購的到期國債, 系統(tǒng)公開市場帳戶認(rèn)購 的情況以及外國和國際金融機構(gòu)認(rèn)購新發(fā)行國債券的情況等, 以便財政部準(zhǔn)備拍 賣日活動的進行.(3) 公布拍賣結(jié)果,辦理活算交割.財政部在接受全部應(yīng)標(biāo)送達(dá)資料以后, 即可進行正式拍賣.全部非競

10、爭應(yīng)標(biāo)按平均收益率接受,平均收益率為應(yīng)標(biāo)競爭收益的加權(quán)平均數(shù)確定.競爭性拍賣 首先滿足最低應(yīng)標(biāo)收益率,然后依次滿足較高收益率的應(yīng)標(biāo)者, 直到全部拍賣數(shù) 額完成為止.公開拍賣活動結(jié)束后,財政部即在政府報紙上公布本次拍賣結(jié)果, 并通知每個應(yīng)標(biāo)人已經(jīng)認(rèn)可的數(shù)量,聯(lián)邦中央銀行及其分支機構(gòu)憑財政部的通知 辦理款項的劃撥和債券移交事項.加拿大拍賣發(fā)行整個活動在一周內(nèi)完成, 具有較短的時間內(nèi),籌集巨額資金 的特點.其所以能夠采取拍賣發(fā)行,主要是金融市場高度興旺,存在一個龐大的 初級交易商網(wǎng)絡(luò).初級交易商作為主要競買人,在拍賣國債時積極參加國債競買 活動,然后再次競買數(shù)額轉(zhuǎn)賣給其他投資人, 并在結(jié)算日當(dāng)天或以

11、后在二級市場 上進行交易.加拿大政府對銀行認(rèn)風(fēng)國債沒有限制, 政府發(fā)行國債,中央銀行往 往大量認(rèn)購,并在公開市場上進行買賣政府債券活動, 借以調(diào)節(jié)市場利率和社會 資金供求關(guān)系,從而到達(dá)實現(xiàn)金融宏觀限制目標(biāo).2、承銷發(fā)行方式.加拿大中、長期國債仍保存著傳統(tǒng)的銀團承購包銷發(fā)行 方式,其標(biāo)準(zhǔn)化程序為：國債發(fā)行主體財政部提出債券發(fā)行數(shù)量、期限、利 率,供參加認(rèn)購國債的證券商進行投資. 投資者根據(jù)市場需求狀況和對未來市場 利率變動的趨勢預(yù)測,提出可以接受的價格.經(jīng)過雙方協(xié)商,籌資者和投資者都 能找到滿意的發(fā)行條件,其投標(biāo)價格可能低于債券面值,也可能高于債券面值,稱為折價和落價發(fā)行.在此根底上簽訂承銷合約

12、,并按合同規(guī)定的各項條款,履 行各自的權(quán)利和義務(wù).加拿大財政庫券,市政債券多采取承銷法,具體方式分為全額承銷和余額承 銷,不管采取哪種方式,到期必須按規(guī)定劃款.實行這種方式,發(fā)行主體要支付 一定數(shù)額的發(fā)行費用,但在短期內(nèi)可以籌措大額的長期資金.包銷證券商雖然可 以賺取手續(xù)費和承購與包銷之間的差價,但也要承擔(dān)市場利率變化帶來的風(fēng)險性 損失.3、直接發(fā)行方式.加拿大不可轉(zhuǎn)讓債券,如儲蓄債券,投資性公債和對外發(fā)行債券采用直接發(fā)行方式.這種方式不需借助證券發(fā)行的中介機構(gòu)代為推銷, 而是直接向特定的投資者銷售國債券.一般采取個別與發(fā)行者關(guān)系密切的機構(gòu)投 資者為發(fā)行對象,不公開對其他投資者出售,也不進入市

13、場流通.如儲蓄債券通 過官方發(fā)行機構(gòu)以及一些金融機構(gòu)的柜臺直接銷售,每年從11月1日到6日發(fā) 行一次,規(guī)定數(shù)量,售完為止.目前加拿大銷售機構(gòu)十分廣泛,購置者極為方便. 在這些機構(gòu)有儲蓄帳戶的,還可以通過通訊的方式購置債券.儲蓄債券分為實物 券和無實物券兩種.無實物券購置者可在免費提供的帳戶效勞系統(tǒng)中保有儲蓄債 券帳戶.實物券為記名債券,購置者喪失或損毀債券,可以重新補發(fā),不損失利 息收入,儲蓄債券可以隨時兌付.乂如投資性債券,主要是吸引公共機構(gòu)見效, 發(fā)行的對象由政府治理的各種信托基金組織認(rèn)購, 任務(wù)直接分配,到期歸還本息.(二) 國債發(fā)行條件的選擇以最小的本錢,獲得最大的籌資成果是國債發(fā)行的

14、最終目的. 鑒于國債發(fā)行 涉及諸多問題,因此國債發(fā)行條件的選擇尤為重要. 研究加拿大國債發(fā)行的全過 程,其條件的選擇主要有以下幾個方面：1、發(fā)行數(shù)額確實定.國債發(fā)行數(shù)額一般說來是發(fā)行者根據(jù)對資金的需求情 況而提出的.加拿大國債發(fā)行數(shù)額主要由三個方面的需要組成： 一是財政預(yù)算收 支平衡的情況對資金的需要量；二是歸還到期國債本息與財政的支付差額；三是 經(jīng)濟開展速度對國家資金投入的需求量. 但國債的需求量乂受市場可以提供的資 金和財政承受水平的制約.因此,加拿大確定發(fā)行數(shù)量要分析發(fā)行時的市場資金 供求,市場利率水平以及財政負(fù)債的承受水平等, 既保證確定的債券數(shù)量能如期 發(fā)行,乂不要由于過高的國債價格

15、影響市場利率的波動, 加重國家和企業(yè)的負(fù)擔(dān).2、國債利率確實定.利率水平是籌資者與投資者共同關(guān)心的問題,從籌資 者來講,降低利率可以減少籌資本錢；從投資者來講,提升利率可以增加投資收 益率.如何統(tǒng)一兩者之間的利益關(guān)系,加拿大國債利率的選擇主要依據(jù)三個方面 的因素決定：(1) 金融市場的利率水準(zhǔn).原那么上國債票面利率按金融市場的利率決定, 利率定得過低,在市場上難以發(fā)行,如果訂得過高,那么增加國家負(fù)擔(dān),而且還可 引起市場利率的上升.(2) 與其他債券利率比較.國債是國家發(fā)行的,以國家財政收入擔(dān)保,具 有平安、無風(fēng)險的特點,加拿大決定國債利率一般是高于同期儲蓄低于公司債券.(3) 社會資金提供的程

16、度.加拿大金融體系興旺,國際投資廣泛,市場資 金充裕,國債利率水平一般較低,而變動的因素主要取決于國家資金需求量的變 化.3、國債價格確實定.加拿大國債發(fā)行通常先決定年限和票面利率,然后根 據(jù)發(fā)行時的市場利率水平進行微調(diào), 最后決定實際的發(fā)行價格.由此導(dǎo)致國債發(fā) 行多采取折價發(fā)行和落價發(fā)行.在債券的名義利率高于實際利率的情況下, 潛在投資者樂于購置,由于這時 的發(fā)行者必然會以高于債券面值的價格出售, 發(fā)行價格超過債券面值的局部可沖 抵按高于實際利率支付利息的局部損失. 在債券的名義利率低利實際利率的情況 下,潛在的投資者必不愿認(rèn)購,這時的債券發(fā)行者只能以低于債券面值的價格出 售,發(fā)行價格低于債

17、券面值的局部補償投資者可能遭受的損失.加拿大發(fā)行價格根據(jù)兩種方法定價,目的在于平衡票面利率與債券認(rèn)購者收購率之間的差距.但采取浮動利率的債券均不使用上述發(fā)行方法, 而是按票面價格發(fā)行,稱其為平價 發(fā)行.三興旺的國債發(fā)行市場從聯(lián)邦政府機構(gòu)內(nèi)部到居民個人,從國內(nèi)證券市場到國際市場,籌措債券款 項的來源和渠道十分廣泛,目前銷售對象主要有以下三類：1、加拿大聯(lián)邦政府機構(gòu)和信托基金帳戶歷來是國債的重要銷售對象.利用 政府支出過程中暫時形成的存留資金購置短期國債,政府治理的信托基金組織, 擁有大量預(yù)算內(nèi)專項基金,多年來均有結(jié)余,因而需要在聯(lián)邦政府債券上進行投 資.上述兩種對象構(gòu)成了短期國庫券和投資性債券的

18、來源.2、聯(lián)邦中央銀行既代理財政部發(fā)行國債和支付利息,乂直接承購國債,并運用手中持有的國債經(jīng)營在公開市場上進行買賣活動.一般來說,中央銀行直接購置國債具有通貨膨脹性質(zhì),但加拿大中央銀行購置國債不是以盈利為目的, 而 是通過公開市場的業(yè)務(wù)操作起到金金融調(diào)控的作用.當(dāng)它在市場上收購國債時, 意味著對市場的貨幣投放,相反假設(shè)在市場上拋售國債時,那么意味著貨幣的回籠.聯(lián)邦中央銀行利用國債買賣調(diào)節(jié)貨幣政策,手中必須持有大量的政府債券.因此, 加拿大中央銀行也是國債券的的銷售對象.3、私人投資者,包括商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行.商業(yè)銀行歷來是國債的最大 買主,它們持有的國債約占政府債券的 30%左右.商業(yè)銀行購置國債一方面是 由于政府證券無風(fēng)險,可以增加盈利；另一方面可以利用國債向中央銀行取得貼 現(xiàn).一般說,在經(jīng)濟開展時期,商業(yè)銀行持有國債下降,在經(jīng)濟衰退時期,國債 持有比例上升.非商業(yè)銀行來源包括個人、保險公司、信托和抵押公司、信貸聯(lián) 盟、群眾倉庫、其他公司、州和地方政府,國外和國際投資者等均是國債的買主, 形成多層次、多渠道的銷售網(wǎng)絡(luò),使國債易于銷售.總之,加拿大龐大的金融市場,為國債的發(fā)行提供了極大方便,既為投資人 的資本投資開辟了出路,乂為借款人提供了籌資來源,并隨著經(jīng)濟、金融國際化 的迅速開展,籌資的渠道更為廣泛.可以說國債發(fā)行促進了