金融工程與金融風(fēng)險管理Word版

1、金融工程與金融風(fēng)險管理摘要：2007年的金融危機更加引起了人們對金融風(fēng)險管理與控制的重視。金融工程的產(chǎn)生于發(fā)展及其通過金融創(chuàng)新對金融風(fēng)險的產(chǎn)生起到了推波助瀾的作用，但另一方面金融工程也更加注重從自身角度加強對金融風(fēng)險的防范。本文通從金融工程的角度提出通過金融工程的相關(guān)內(nèi)容降低金融風(fēng)險的一些措施。希望對現(xiàn)實問題的解決有切的實意義。關(guān)鍵字：金融工程 經(jīng)濟影響 風(fēng)險管理 （一）金融工程簡述金融工程是20世紀80年代中后期在西方發(fā)達國家金融領(lǐng)域中涌現(xiàn)的一門新興的交叉學(xué)科。作為金融創(chuàng)新發(fā)展成熟階段的產(chǎn)物,金融工程是將尖端的數(shù)理分析技術(shù)、電子信息技術(shù)及運籌學(xué)、工程學(xué)甚至法律、會計、管理等多學(xué)科前沿技術(shù)全面

2、導(dǎo)入金融領(lǐng)域,創(chuàng)造性地解決金融問題。金融工程的產(chǎn)生和發(fā)展,使現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展更加快速,也更為復(fù)雜,對各國經(jīng)濟金融產(chǎn)生了極為深遠的影響?！敖鹑诠こ獭币辉~是J. D. Finnerty于1988年首次提出的。金融工程的市場基礎(chǔ)是金融衍生工具,包括期貨、期權(quán)、對沖等,其市場已發(fā)展到億萬美元的規(guī)模。衍生工具的定價依賴于交易商品或金融資產(chǎn)的價格,期權(quán)理論的發(fā)展為金融衍生工具的廣泛應(yīng)用打下了科學(xué)的理論基礎(chǔ)。雖然金融工程發(fā)展很快。但到目前為止尚無統(tǒng)一的定義。Finnerty認為金融工程是設(shè)計、研制、發(fā)展和落實金融創(chuàng)新的工具與流程,用來創(chuàng)造性地解決金融難題。哈佛大學(xué)的Tufano定義金融工程是應(yīng)用定量金融理論

3、以解決市場和企業(yè)面臨的實際金融課題Rochester大學(xué)的Smith認為金融工程的主要任務(wù)是設(shè)計金融合同來包裝現(xiàn)金流。以下定義能較準確地描述金融工程含義。它將工程思維引入金融學(xué)領(lǐng)域,全面導(dǎo)人尖端的數(shù)理分析技術(shù)、電腦電訊技術(shù)、自動化和系統(tǒng)工程乃至運籌學(xué)、仿真技術(shù)、人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)等前沿技術(shù),它所涉及的內(nèi)容十分廣泛,應(yīng)用于許多重要領(lǐng)域。創(chuàng)造性地解決了各種金融疑難問題,使金融領(lǐng)域展現(xiàn)了全新的面貌和廣闊的前景。（二）金融工程的經(jīng)濟影響（1）積極影響：提高機構(gòu)的經(jīng)濟效益。金融工程的應(yīng)用極大提高了單個公司企業(yè)和金融機構(gòu)在金融市場的經(jīng)營效率, 尤其是資金雄厚的商業(yè)銀行在經(jīng)濟衰弱期仍能獲得高額利潤, 通過分解.

4、調(diào)整重新組合原有風(fēng)險和利益關(guān)系, 可以有效地控制風(fēng)險, 降低籌資的成本, 提高機構(gòu)的收益金融工程提高和改善了金融市場的效率。金融工程的應(yīng)用改善了許多現(xiàn)有票據(jù)工具的流動性, 增加了在金融市場進行套期保值、套利和投機的工具范圍, 滿足了人們規(guī)避風(fēng)險和保值的需求。例如, 投資者看淡股市的長線發(fā)展, 卻出于種種原因􀀂如出于控股原因 不愿賣出手中的股票, 那么他就可以賣出股票指數(shù)期貨合約、如果股價下跌, 期貨合約的盈利可以抵消現(xiàn)貨的損失5 反之, 如果股價不跌反升, 期貨的損失可由現(xiàn)貨的盈利彌補。借著對沖, 可以減少投資者手持股票的風(fēng)險。降低籌資成本, 促進經(jīng)濟增長。金融工程可以為企業(yè)

5、提供新的外部融資渠道和比較便宜的資金, 擴大籌資來源, 降低籌資成本。（2）負面影響：金融工程削弱了金融貨幣當局的監(jiān)測職能。由于近年來商業(yè)銀行日益卷人投資銀行的活動領(lǐng)域, 使商業(yè)銀行和投資銀行及其它金融機構(gòu)之間的界限越來越模糊, 金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)直接通過資本市場而不是通過信貸途徑進行融資。同時為了追求利潤最大化, 各金融從業(yè)者大量增加表外業(yè)務(wù), 而傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管范圍是集中在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債平衡表和其他會計報表身上。各國金融貨幣當局對商業(yè)銀行作出的種種限制和管制條件, 諸如銀行法定準備金、銀行充足資本比例等監(jiān)督作法也面臨新的問題和挑戰(zhàn)。創(chuàng)新工具的不斷涌現(xiàn), 使各種金融工具的區(qū)分越來越困難,

6、 傳統(tǒng)的貨幣測量和監(jiān)督采用的貨幣層次也失去其有效性, 貨幣總量與信貸總量監(jiān)控難度加大。同時, 資本的國際性流動不斷發(fā)展, 使匯率作為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑日益重要, 然而匯率的不穩(wěn)定性和易變性, 無疑使貨幣政策的可控性大為減弱。金融市場帶來新的不穩(wěn)定因素。對單個經(jīng)濟部門而言, 創(chuàng)新金融工具具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險的能力但對整個市場而言, 風(fēng)險仍然存在, 即創(chuàng)新金融工具的使用,是將風(fēng)險從一個市場主體轉(zhuǎn)移到另一個市場主體身上, 并沒有從根本上消除風(fēng)險，同時由于金融交易成本的大幅下降, 通過支付系統(tǒng)進行清算的交易量成倍增長, 一旦交易量激增超過支付系統(tǒng)所能承受的負荷和能力, 則有中止支付系統(tǒng)運行的危險, 從而引起金

7、融市場的混亂。金融工程的實施影響貨幣政策的最終效應(yīng)先進技術(shù)應(yīng)用和創(chuàng)新金融工具效率的提高, 國際資本流動性加強, 可能會掩蓋和改變貨幣政策的影響，同時通過信貸來實施貨幣政策的范圍已經(jīng)縮小, 利率和匯率的重要性已經(jīng)上升, 一些貨幣指標如貨幣和信貸總量的有效性也越來越弱, 這樣根據(jù)貨幣政策的選擇時機、影響程度和最終效應(yīng)來預(yù)測貨幣政策變化對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響變得更加困難 (三)金融工程在金融風(fēng)險管理中的優(yōu)勢在金融工程出現(xiàn)之前,主要有三種風(fēng)險管理手段:資產(chǎn)負債管理、保險、證券投資組合。這三種傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理手段都存著某些不足之處。例如,資產(chǎn)負債管理就存在明顯的弱點: 資金耗用大; 交易成本高; 會帶來信用

8、風(fēng)險; 調(diào)整有時滯。保險則要求有以下幾種條件方可生效:風(fēng)險不是投機性的; 風(fēng)險必須是偶然性的; 風(fēng)險必須是意外的; 風(fēng)險必須是大量標的均有遭受損失的可能性;風(fēng)險應(yīng)有發(fā)生重大損失的可能性。證券投資組合雖然能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險,但對系統(tǒng)性風(fēng)險則無能為力。與這三種傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理手段相比,金融工程在其應(yīng)用過程中具體有以下幾種優(yōu)勢:(一) 有助于增強金融風(fēng)險管理,促進金融創(chuàng)新國際上近些年發(fā)生的墨西哥金融危機、英國巴林銀行倒閉、日本大和銀行事件,以及東南亞金融危機,這些都告訴我們,運用新的手段進行金融風(fēng)險控制是十分必要的。而金融工程由于使用了多門學(xué)科的技術(shù),通過運用各種先進的理論知識與技術(shù)手段,從而

9、能夠有效地對金融風(fēng)險管理中所面臨的利益與風(fēng)險進行診斷、分析、開發(fā)、定價和定制,創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品,把金融風(fēng)險控制在一定的范圍之內(nèi),達到規(guī)避風(fēng)險的目的。(二) 更高的準確性和時效性金融衍生工具避險主要依賴其衍生性,其價格受到基工具的制約,且具有明顯的規(guī)律性。例如,在期貨交易中普遍使用“相當且相反”的逆向操作來降低風(fēng)險,并利用精確定價與匹配準確地抵補風(fēng)險的方法就是緣出于此。這是因為期貨價格就是預(yù)期的現(xiàn)貨價格,那么影響現(xiàn)貨價格變動的諸因素也會影響期貨價格的變動,所以期貨價格與現(xiàn)貨價格具有平行變動性(price parallelism) ,從而產(chǎn)生了上述方法。一般具有較好流動性的衍生市場可以對市場價格

10、變化做出靈活反應(yīng),隨著基礎(chǔ)交易頭寸的變動及時調(diào)整,較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險管理的時滯問題。(三) 提高金融效率首先,金融工程提高了金融機構(gòu)的經(jīng)營效率。這主要是因為金融工程推動金融機構(gòu)形成合乎現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制要求的金融組織模式和治理機構(gòu),尤其是在20 世紀90 年代的金融機構(gòu)兼并之風(fēng)過后,金融工程的創(chuàng)新進一步向縱深發(fā)展,新型金融工具層出不窮,促使金融機構(gòu)的決策部門和執(zhí)行部門日趨融合,加強對資產(chǎn)負債與風(fēng)險的管理,提高經(jīng)營效率。其次,金融工程提高了金融市場效率。通過不同的組合,創(chuàng)造出大量的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,使投資者的選擇余地大大地拓寬,為他們提供了有效的投資組合機會,便于把風(fēng)險降到最低。同時,由于金融市場存

11、在“套利”機會,而通過金融創(chuàng)新可以獲得無風(fēng)險利潤,這就使得金融市場上商品價格一旦失去均衡,通過套利行為很快就會回歸均衡。這些都對提高金融市場效率起到了積極的作用。(四) 更大的靈活性以金融工程為平臺,金融機構(gòu)可靈活地根據(jù)客戶需要開發(fā)金融產(chǎn)品,這是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。例如交易所為了從場外市場爭奪客戶, 便開發(fā)了所謂的靈活期權(quán)(flex options) ,這是一種在交易所交易場內(nèi),交易員可提供非標準化條款的期權(quán)。這些非標準化條款可能是執(zhí)行價格或到期日不同于交易所通常提供的那些期權(quán)。場外交易的期權(quán)更是可以由金融機構(gòu)根據(jù)公司客戶的需要訂立期權(quán)合約,并且不必與場內(nèi)交易期權(quán)相一致。而靈活性正是衍生金

12、融工具的主要特征之一。(五) 能夠有效地回避系統(tǒng)性風(fēng)險進行風(fēng)險管理有兩種思路:風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。所謂風(fēng)險分散就是以“不把所有的雞蛋都放在同一個籃子里”的原理來進行風(fēng)險管理。證券投資組合就是其主要手段。這種方式可以很好地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險,適當分散風(fēng)險,但對于在證券市場上占大多數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險就收效甚微了,有很大的局限性。所謂風(fēng)險轉(zhuǎn)移就是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有能力或愿意承擔風(fēng)險的投資者。通過金融工程創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具就屬于這種方式,利用風(fēng)險分散、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁,能夠有效地回避系統(tǒng)性風(fēng)險,成為現(xiàn)代金融市場風(fēng)險管理最重要的工具。（四）金融工程在金融風(fēng)險管理中的局限性金融工程雖然具有上述幾種優(yōu)勢,但在

13、廣泛的應(yīng)用中也暴露了不少問題,這些問題向金融工程理論提出了挑戰(zhàn)。1976 年,理查德·羅爾發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論的奠基石CAPM模型是根本無法檢驗的,并由此提出了幾點批評,被稱之為“羅爾批評”。1992 年,CAPM模型的奠基人之一的法瑪不再支持該理論模型。經(jīng)典理論的先驅(qū)米勒甚至承認傳統(tǒng)理論沒能解釋資產(chǎn)定價是如何確定的。1998 年,由默頓和舒爾茨這樣的金融工程權(quán)威經(jīng)營,可謂是具有雄厚金融技術(shù)力量的美國長期資本管理公司(L TCM) 宣布倒閉,此次事件引起了人們對金融工程價值和功能的質(zhì)疑,提醒我們認識到金融工程對于金融風(fēng)險管理的一些不足之處。(一) 模型假設(shè)條件的理想化導(dǎo)致估計無效金融工程

14、的一系列基本理論,如CAPM模型、投資組合理論、APT 模型、期權(quán)定價模型、市場效率理論、風(fēng)險管理理論等,都是以理想的均衡市場為假設(shè)條件的。這就難免會與現(xiàn)實不符。例如當發(fā)生嚴重的系統(tǒng)性風(fēng)險時(如1998 年的亞洲金融危機) ,由于企業(yè)和金融機構(gòu)在危機中普遍遭受巨額損失甚至破產(chǎn),信用風(fēng)險陡增。在這種市場均衡被破壞,許多市場變量出現(xiàn)異常值的情況下,以均衡市場為假設(shè)條件的金融工程技術(shù)與模型,對風(fēng)險管理顯得無能為力。受到質(zhì)疑較多的還有理性人假設(shè)。理性人追求效用最大化,厭惡風(fēng)險。而事實上,投資者并不都是風(fēng)險厭惡者,他們對于獲取非零的利潤并不滿足,卻甘冒一定風(fēng)險獲取利潤。上述理論還假設(shè)投資者能夠獲得相同的

15、信息,而現(xiàn)實正是一個“充滿了不確定性、可能性以及不完備甚至錯誤信息的不斷變化的世界”,信息不對稱是不可避免的。此外,金融市場的行為涉及諸多因素,政治的、軍事的、心理的變化都會對市場產(chǎn)生影響,模型很難將這些參數(shù)全部列入,即使列入,它們的權(quán)重和概率也難以確定。(二) 無法有效回避不確定性的變化金融工程的技術(shù)和模型是建立在數(shù)理基礎(chǔ)之上的,在理論研究和具體運用中,都離不開嚴密的數(shù)理推理和精確計算,并因此得到了金融學(xué)家的推崇。但是,現(xiàn)實中總是充滿了種種難以確定的變化。例如在衍生證券定價中非常重要的Ito 定理( Itos lemma) , Ito 過程是x 的漂移率和方差率均為x 本身和時間的函數(shù)的過程

16、。在一個很短時間期內(nèi),x 的變化為正態(tài)分布,但長時間內(nèi)x 的變化則可能是非正態(tài)分布。這種不確定性的變化是很難避免的。(三) 衍生金融工具有可能進一步增加風(fēng)險金融工具一旦被頻繁地用來投機而不是保值,則會帶來極大的風(fēng)險,這主要來自金融工程工具的主體衍生金融工具的靈活性和杠桿性。金融工程以基礎(chǔ)性金融工具為基礎(chǔ)通過各種手段創(chuàng)造出衍生金融工具,然后在此基礎(chǔ)上,創(chuàng)造出更新的衍生金融工具。在這個不斷推進的過程中,金融產(chǎn)品的虛擬性增強,其價格難以估計。特別是在保證金制度下,杠桿效應(yīng)更是成倍地放大了風(fēng)險。這樣,金融工程反而違背了其回避風(fēng)險的目的,使得風(fēng)險加大。(四) 對決策過程缺乏足夠的重視金融工程理論雖然在分

17、析金融風(fēng)險、進行金融創(chuàng)新與組合,從而提出最優(yōu)解決方案方面取得了一系列成果,但卻像經(jīng)濟學(xué)一樣重視演繹而忽視了決策過程,導(dǎo)致了投資者對市場信息反應(yīng)不一,其觀點和行為有較大的差別。而根據(jù)現(xiàn)有的理論假設(shè),投資者面對相同的信息應(yīng)該做出相同的決策,研究表明,這是由投資者的決策過程造成的。(五) 對歷史數(shù)據(jù)的依賴影響了其預(yù)測技術(shù)的準確性基于“歷史可以在未來復(fù)制出其自身”的考慮,金融工程一個重要職能就是通過模型預(yù)測未來。其預(yù)測的準確性主要取決于對有關(guān)參數(shù)的準確估計,而參數(shù)的準確估計又依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)越多,一般來說獲得的精度越高。但是,過于久遠的歷史數(shù)據(jù)對于預(yù)測未來可能不起作用。例如在Black -

18、Scholes模型中,利用歷史數(shù)據(jù)估計波動率,為了避免過于久遠的歷史數(shù)據(jù)失效,就只好使用近90 天到180天的每日收盤價格來預(yù)測波動率?？梢?以歷史預(yù)測未來存在其內(nèi)在的不可靠性。（六）金融工程的風(fēng)險管理金融工程的實施在給金融機構(gòu)帶來巨額收益的同時, 也帶來了巨大的潛在風(fēng)險。因為從全球金融市場來看, 風(fēng)險并未消失, 而僅僅轉(zhuǎn)移或分散了某種風(fēng)險, 同時金融機構(gòu)在某種程度上在更大范圍內(nèi)承擔了更大的風(fēng)險和責(zé)任, 一旦風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實, 后果不堪想東南亞金融危機和巴林銀行的倒閉, 便是其潛在風(fēng)險釋放的后果。因此, 加強金融工程的風(fēng)險管理, 成為各國金融當局的共識，加強內(nèi)部風(fēng)險管理及外部環(huán)境建設(shè)。第一、內(nèi)部風(fēng)

19、險管理（1）重視資本充足性管理金融機構(gòu)的資本管理是其穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ), 資本充足性要求已成為控制金融機構(gòu)償付能力, 保證整個金融體系健全運轉(zhuǎn)的重要監(jiān)控工具。由于金融工程的實施所產(chǎn)生的金融新產(chǎn)品多為表外項目, 即使銀行從事巨額的衍生金融交易, 也能達到風(fēng)險比例要求。更嚴重的是, 衍生金融交易潛虧潛盈在賬面上看不出來, 使金融監(jiān)管當局難以監(jiān)管。巴塞爾委員會頒布的資本充足性協(xié)議的補充協(xié)議給銀行提供了一種計算市場風(fēng)險資本要求的標準方法，由于交易組合中, 多頭頭寸和空頭頭寸可以有所抵銷。因此, 補償市場風(fēng)險的資本實際上是針中、事后的監(jiān)管特征, 盡可能地減少或杜絕無效監(jiān)管。（2）健全內(nèi)控機制，發(fā)揮行業(yè)自律組

20、織的約束作用 完善的內(nèi)控制度是有效降低金融風(fēng)險的保證, 也是從源頭上控制風(fēng)險的重要措施。金融機構(gòu)要以合法穩(wěn)健經(jīng)營” 為前提, 進一步健全內(nèi)控制度, 對現(xiàn)有的內(nèi)控制度進行修改和完善, 把所有業(yè)務(wù)和各個工作環(huán)節(jié)都嚴格置于制度的規(guī)范約束之下, 做到有章可循、責(zé)任分明。按照相互協(xié)調(diào)、相互制約的原則、科學(xué)合理地設(shè)置內(nèi)部組織機構(gòu), 正確處理好授權(quán)授信與相互制約機制的關(guān)系, 重點抓好現(xiàn)有內(nèi)控制度的落實, 充分發(fā)揮稽核等部門的作用, 加大對各類業(yè)務(wù)的檢查力度, 努力消除風(fēng)險隱患。同時, 要充分發(fā)揮行業(yè)自律組織的力量。（3）落實金融債權(quán)，確保金融生產(chǎn)安全。金融機構(gòu)要以支持地方經(jīng)濟發(fā)展為己任, 正確處理防范和化解

21、金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系, 分析利害關(guān)系, 以便取得理解和支持。金融機構(gòu)要遵循經(jīng)濟金融發(fā)展規(guī)律,實行嚴格的工作責(zé)任制,充分發(fā)揮債權(quán)管理聯(lián)席會議的作用, 聯(lián)合制裁多頭開戶等違法違紀行為, 不給逃廢債企業(yè)以可乘之機。對逃廢債企業(yè)按其逃廢債的過錯和危害程度分別實行系統(tǒng)內(nèi)通報、公開曝光、停止貸款等聯(lián)合制裁措施, 切實維護金融債權(quán)。大力改善金融服務(wù), 積極參與、支持和幫助企業(yè)改制, 促進企業(yè)發(fā)展。規(guī)范企業(yè)的改制行為, 建立改制企業(yè)債權(quán)落實情況跟蹤報告制度, 要加大對企業(yè)改制工作的行政、經(jīng)濟檢查力度, 加強監(jiān)督, 將落實金融債權(quán)情況作為企業(yè)改制成功與否的重要標志之一來進行考核。第二、加強外部環(huán)境建設(shè)，營造良好的金融創(chuàng)新環(huán)境(一) 積極推進社會保障制度的改革金融工程風(fēng)險管理是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它與國企改革和社會保障制度改革之間存在著密切聯(lián)系。就我國的現(xiàn)實狀況而言,金融制度創(chuàng)新遲滯的一個關(guān)鍵原因就是國有企業(yè)的低效率,而國企低效率的根本癥結(jié)是國有企業(yè)負擔了過多的非生產(chǎn)性的社會保障職能。因此,在加快國有企業(yè)改革進程的同時要積極推進社會保障制度的改革,從而減輕企業(yè)壓力,進而為金融制度創(chuàng)新創(chuàng)造一個穩(wěn)定良好的經(jīng)濟和社會環(huán)境。(二) 建立有效的國際金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)金融風(fēng)險是影響我國經(jīng)濟金融運行安全的一個重要約束因素,因此,防范和化解