財務(wù)成本管理.

1、第二節(jié)財務(wù)成本管理一、財務(wù)報表分析【學(xué)習(xí)要求】掌握基本財務(wù)比率的分類，具體財務(wù)比率的計算與分析，傳統(tǒng)財務(wù)分析體系及 改進財務(wù)分析體系的應(yīng)用?！究键c一】基本財務(wù)比率財務(wù)比率可以分為以下四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率、 盈利能力比率。分析內(nèi)容有關(guān)指標計算公式分析短期償債能力 分析短期債務(wù)存量比較營運資本=流動資產(chǎn)-流動 負債=長期資本-長期 資產(chǎn)營運資本的數(shù)額 越大，財務(wù)狀況 越穩(wěn)定；營運資 本是絕對數(shù)，不 便于不冋企業(yè)之 間的橫向比較。流動比率=流動資產(chǎn)/流動 負債一般情況下，流 動資產(chǎn)中的應(yīng)收 賬款和存貨的質(zhì) 量高低及其周轉(zhuǎn) 速度快慢是影響 流動比率說服力 的主要因素。

2、速動比率=速動資產(chǎn)/流動 負債其中：速動資產(chǎn)= 流動資產(chǎn)-存貨- 預(yù)付賬款-一年內(nèi) 到期的非流動資產(chǎn)影響速動比率說 服力的重要因素 是應(yīng)收賬款的變 現(xiàn)能力和其質(zhì)量 咼低?，F(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易 性金融資產(chǎn))/流 動負債短期債務(wù)流量比較現(xiàn)金流量比率-經(jīng)營現(xiàn)金流量/ 年末流動負債或：-經(jīng)營現(xiàn)金流量/ 平均流動負債長期償債能力 分析總債務(wù)存量比 率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn) 總額產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東 權(quán)益(1)產(chǎn)權(quán)比率 高，是高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié) 構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低， 是低風(fēng)險、低報 酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。（2）產(chǎn)權(quán)比率也 反映債權(quán)人投入 資本受到股東權(quán) 益保障的程度， 或者說是企業(yè)清 算時對債權(quán)人利

3、 益的保障程度。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東 權(quán)益總債務(wù)流量比 率利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營利潤/利息費用利息保障倍數(shù)指 標反映企業(yè)經(jīng)營 收益為所需支付 的債務(wù)利息的多 少倍。只要利息 保障倍數(shù)足夠 大，企業(yè)就有充 足的能力償付利 息，否則相反。現(xiàn)金流量利息 保障倍數(shù)-經(jīng)營現(xiàn)金流量/ 利息費用它比利息保障倍 數(shù)更可靠?，F(xiàn)金流量債務(wù)比-經(jīng)營現(xiàn)金流量/ 債務(wù)總額“債務(wù)總額”原 則上應(yīng)該使用平 均數(shù)，為了簡化 也可以使用年末 數(shù)。資產(chǎn)管理比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 率（1）應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入 /應(yīng)收賬款（2）應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率（1）存貨周轉(zhuǎn)次 數(shù)=銷售收入/存 貨（2

4、）存貨周轉(zhuǎn)天 數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn) 次數(shù)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率（1）流動資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入 /流動資產(chǎn)(2)流動資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)天數(shù)=365/流動 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(1) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 次數(shù)=銷售收入/ 總資產(chǎn)(2) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 天數(shù)=365/總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)次數(shù)盈利能力比率銷售利潤率=凈利潤/銷售收 入通過分析銷售利 潤率的升降變 動，可以促使企 業(yè)在擴大銷售的 同時，注意改進 經(jīng)營管理，提高 盈利水平。資產(chǎn)利潤率=凈利潤/總資產(chǎn)利用資產(chǎn)利潤率 分析時應(yīng)注意：(1) 資產(chǎn)利潤率 是權(quán)益凈利率的 基本驅(qū)動因素；(2) “總資產(chǎn)” 通常用“平均資 產(chǎn)”。(3) 資產(chǎn)利潤率 =銷售利潤率X 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

5、權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán) 益從股東的角度來 分析的投入產(chǎn)出 指標?！纠}1】ABC公司2007年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1110萬元，年初負債合計為2500萬元，年末負債合計為 1200萬元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)計算，ABC公司2007年的現(xiàn)金流量債務(wù)比為 0.6。()【答案】“【解析】現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 /平均債務(wù)總額。所以，現(xiàn)金流量債務(wù)比=1110/(2500+1200)- 2=0.6?！纠}2】兩家商業(yè)企業(yè)本期銷售收入、存貨平均余額相同，但毛利率不同，則毛利率高的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率(以銷售成本為基礎(chǔ)計算)也高。()【答案】X【解析】毛利率=1-銷售成本率，存貨周轉(zhuǎn)率 =

6、銷售成本/平均存貨余額，銷售收入相同的情 況下，毛利率越高，銷售成本越低，存貨平均余額相同的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率也越低?！究键c二】財務(wù)分析體系分析方法分析體系的基本框架闡釋局限性或改進傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益 乘數(shù)=銷售凈利率X總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)(1) 銷售凈利率和總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè) 的經(jīng)營戰(zhàn)略；(2) 權(quán)益乘數(shù)即財務(wù) 杠桿，反映企業(yè)的財 務(wù)政策。傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的 局限性：(1)計算總資產(chǎn)利潤 率的“總資產(chǎn)”與“凈 利潤”不匹配；(2 )沒有區(qū)分經(jīng)營活 動損益和金融活動損、人益;(3)沒有區(qū)分有息負 債與無息負債。改進的財務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+

7、 杠桿貝獻率=稅后經(jīng)營利潤率X 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+經(jīng)營差異率X凈財 務(wù)杠桿=稅后經(jīng)營利潤率X 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+ (稅后經(jīng)營利潤率X 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) -稅后利息率)X凈財 務(wù)杠桿(1) 從該體系直接結(jié) 果可以看出，權(quán)益凈 利率的高低取決于三 個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營 資產(chǎn)利潤率、稅后利 息率和凈財務(wù)杠桿， 或取決于四個驅(qū)動因 素：稅后經(jīng)營利潤率、 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次 數(shù)、稅后利息率和凈 財務(wù)杠桿；(2) 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤 率的高低取決于兩個 驅(qū)動因素：稅后經(jīng)營 利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)次數(shù)；(3) 杠桿貢獻率的高 低取決于三個驅(qū)動因 素：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤 率、稅后利息率和凈 財務(wù)杠桿。改進的財務(wù)分

8、析體系 的改進：(1)區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和 金融資產(chǎn)；(2 )區(qū)分經(jīng)營負債和 金融負債；(3 )區(qū)分經(jīng)營活動損 益和金融活動損益；(4 )經(jīng)營活動損益內(nèi) 部進一步區(qū)分主要經(jīng) 營利潤、其他營業(yè)利 潤和營業(yè)外收支；(5 )區(qū)分經(jīng)營利潤所 得稅和利息費用所得 稅?！纠}1】某公司2004年銷售收入凈額為 6000萬元。年初應(yīng)收賬款余額為 300萬元，年末應(yīng)收賬款余額為500萬元。每年按360天計算，則該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為()天。A. 15B.17C.22D.24【答案】D【解析】應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =6000- (300+500)十2=15 (次)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/15=24(天)。注意應(yīng)收

9、賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)計算公式中分母中的“平均應(yīng)收賬款”是指“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”余額的平均數(shù)，如果壞賬準備金額較少，也可以按“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)” 賬面價值的平均數(shù)來計算。【例題2】下面的公式正確的有()。A. 權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率B. 杠桿貢獻率=(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率)x凈財務(wù)杠桿C. 凈財務(wù)杠桿=凈負債/股東權(quán)益D. 稅后利息率=利息X( 1-所得稅稅率)/ (金融負債-金融資產(chǎn))【答案】ABCD【解析】見教材相關(guān)內(nèi)容。【例題3】由傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系可知，權(quán)益凈利率等于資產(chǎn)凈利率乘以權(quán)益乘數(shù)。因此，企業(yè)的負債程度越高，權(quán)益凈利率就越大。()【答案】x【解析】由

10、傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系可知，權(quán)益凈利率等于資產(chǎn)凈利率乘以權(quán)益乘數(shù)。因此，在資產(chǎn)凈利率不變的前提下，權(quán)益凈利率與權(quán)益乘數(shù)呈同向變化。該題的錯誤在于缺少資產(chǎn)凈利率是否發(fā)生變化的假設(shè)，因為如果資產(chǎn)凈利率下降的幅度大于權(quán)益乘數(shù)提高的幅度，盡管企業(yè)的負債程度提高，但權(quán)益凈利率可能保持不變或變大。【例題4】從ABC公司去年年末的資產(chǎn)負債表、利潤和利潤分配表及相關(guān)的報表 附注中可知，該公司當(dāng)年利潤總額為3億元，財務(wù)費用2000萬元，為購置一條 新生產(chǎn)線專門發(fā)行了 1億元的公司債券，該債券平價發(fā)行，債券發(fā)行費用200 萬元，當(dāng)年應(yīng)付債券利息300萬元。發(fā)行公司債券募集的資金已于年初全部用于 工程項目。據(jù)此，可計算

11、得出該公司去年利息保障倍數(shù)為13。()【答案】x【解析】根據(jù)題意，利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營利潤/利息費用=(3+0.2 ) / ( 0.2+0.03)=13.91 ?！咀⒁狻糠肿又械南⒍惽敖?jīng)營利潤=利潤總額+財務(wù)費用(費用化利息)，即利息僅 指計入當(dāng)期損益的費用化利息；而分母中的利息費用，站在債權(quán)人角度是指全部利息 費用，包括資本化利息和費 用化利息。債券的發(fā)行費用不屬于利息費用的范疇，因 此與計算利息保障倍數(shù)無關(guān)?！举Y料】：(1) A公司2006年的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負債表2006年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額年初余額負債及股東 權(quán)益期末余額年初余額流動資產(chǎn)：流動負債：貨

12、幣資金107短期借款3014交易性金融 資產(chǎn)59交易性金融 負債00應(yīng)收票據(jù)727應(yīng)付票據(jù)211應(yīng)收賬款10072應(yīng)付賬款2246其他應(yīng)收款100應(yīng)付職工薪 酬11存貨4085應(yīng)交稅費34其他流動資2811應(yīng)付利息54產(chǎn)流動資產(chǎn)合 計200211應(yīng)付股利105其他應(yīng)付款914其他流動負 債80流動負債合 計9099非流動負債：長期借款10569非流動資產(chǎn)：應(yīng)付債券8048可供出售金融資產(chǎn)015長期應(yīng)付款4015持有至到期 投資00預(yù)計負債00長期股權(quán)投 資150遞延所得稅 負債00長期應(yīng)收款00其他非流動 負債00固定資產(chǎn)270187非流動負債 合計225132在建工程128負債合計31523

13、1固定資產(chǎn)清理00股東權(quán)益：無形資產(chǎn)90股本3030長期待攤費 用46資本公積33遞延所得稅 資產(chǎn)00盈余公積3012其他非流動 資產(chǎn)54未分配利潤137155非流動資產(chǎn) 合計315220股東權(quán)益合 計200200資產(chǎn)總計515431負債及股東 權(quán)益總計515431利 潤 表2006年單位：萬元項目本期金額上期金額一、營業(yè)收入750700減：營業(yè)成本640585營業(yè)稅金及附加2725銷售費用1213管理費用8.2310.3財務(wù)費用22.8612.86資產(chǎn)減值損失05力口：公允價值變動收益00投資收益10二、營業(yè)利潤40.9148.84力口：營業(yè)外收入16.2311.16減：營業(yè)外支出00三、利

14、潤總額57.1460減：所得稅費用17.1418四、凈利潤4042(2) A公司2005年的相關(guān)指標如下表。表中各項指標是根據(jù)當(dāng)年資產(chǎn)負債表中有關(guān)項目的 期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項目的當(dāng)期數(shù)計算的。指標2005年實際值凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率17%稅后利息率9%凈財務(wù)杠桿50%杠桿貝獻率4%權(quán)益凈利率21%（3）計算財務(wù)比率時假設(shè)： “貨幣資金”全部為金融資產(chǎn)； “應(yīng)收票據(jù)” 、“應(yīng)收賬款” 、 “其 他應(yīng)收款”不收取利息； “應(yīng)付票據(jù)”等短期應(yīng)付項目不支付利息； “長期應(yīng)付款”不支付 利息；財務(wù)費用全部為利息費用。要求：（1）計算 2006 年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債和稅后經(jīng)營利潤。（2）計算 2006 年

15、的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、 稅后利息率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻率和權(quán)益凈利 率。按（ 1）、（ 2）的要求計算各項指標時，均以2006 年資產(chǎn)負債表中有關(guān)項目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項目的當(dāng)期數(shù)為依據(jù)。（3）對 2006 年權(quán)益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、 稅后利息率和凈財務(wù)杠桿的變動對 2006 年權(quán)益凈利率變動的影響。（4）如果企業(yè) 2007 年要實現(xiàn)權(quán)益凈利率為 21%的目標，在不改變稅后利息率和凈財務(wù)杠桿 的情況下，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率應(yīng)該達到什么水平 ?【答案】（1）經(jīng)營資產(chǎn) =資產(chǎn)總額 - 金融資產(chǎn) =515- （ 10+5） =500（萬元） 經(jīng)營負債 =負債

16、總額 - 金融負債 =315- （ 30+105+80）=100（萬元） 凈經(jīng)營資產(chǎn) =經(jīng)營資產(chǎn) - 經(jīng)營負債 =500-100=400 （萬元） 凈負債 =凈經(jīng)營資產(chǎn) -股東權(quán)益 =400-200=200 （萬元） 或：凈負債 =金融負債 - 金融資產(chǎn) =（30+105+80）- （10+5）=200（萬元） 平均所得稅稅率 =17.14/57.14=30%稅后利息費用=利息費用X（ 1-所得稅稅率）=22.86 X（ 1-30%） =16 （萬元） 稅后經(jīng)營利潤 =凈利潤 +稅后利息費用 =40+16=56（萬元）（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 =稅后經(jīng)營利潤 /凈經(jīng)營資產(chǎn) =56/400=14%

17、 稅后利息率 =稅后利息 / 凈負債 =16/200=8%凈財務(wù)杠桿 =凈負債 /股東權(quán)益 =200/200=100%杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）X凈財務(wù)杠桿=（14%-8% X 100%=6%權(quán)益凈利率 =凈利潤 / 年末凈資產(chǎn) =40/200=20%（3）2006 年權(quán)益凈利率 -2005 年權(quán)益凈利率 =20%-21%=-1%2005 年權(quán)益凈利率 =凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 +杠桿貢獻率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）X凈財務(wù)杠桿=17%+（ 17%-9%）X 50%=21%替代凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率： 14%+（14%-9%）X 50%=16.5% 凈經(jīng)營資產(chǎn)利

18、潤率變動影響 =16.5%-21%=-4.5% 替代稅后利息率： 14%+（14%-8%）X 50%=17% 稅后利息率變動影響 =17%-16.5%=0.5%替代凈財務(wù)杠桿： 14%+（14%-8%）X 100%=20% 凈財務(wù)杠桿變動影響 =20%-17%=3%由于凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率降低，使權(quán)益凈利率下降4.5%；由于稅后利息率下降，使權(quán)益凈利率上升 0.5%；由于凈財務(wù)杠桿上升，使權(quán)益凈利率上升3%。三者共同作用使權(quán)益凈利率下降 1%，其中凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率下降是主要影響因素。（4 ）令2007年凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率為x，則x+（ x-8%）X 100%=21% 求得， x=14.5%。財務(wù)預(yù)測

19、【學(xué)習(xí)要求】掌握銷售百分比法在財務(wù)預(yù)測中的應(yīng)用，內(nèi)含增長率、可持續(xù)增長率的概念及計算。熟悉銷售增長與外部融資的關(guān)系。【考點一】銷售百分比法及其使用（增量模型）銷售百分比法的增量模型是指根據(jù)銷售的增加額預(yù)計資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的增加 額，然后確定外部籌資需求。其步驟：1. 確定銷售百分比銷售額與資產(chǎn)負債表有關(guān)項目的百分比可以根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定。在確定時要注意區(qū)分哪些資產(chǎn)、負債項目直接隨銷售額的變動而變動， 哪些資產(chǎn)、負債項目不隨銷售額變動而 變動，即注意區(qū)分經(jīng)營與非經(jīng)營項目。2. 根據(jù)銷售增加量確定籌資需求籌資需求=資產(chǎn)增加-經(jīng)營負債自然增加-留存收益增加外部籌資需求=金融資產(chǎn)增加+（經(jīng)營資

20、產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比X新增銷售額）計劃銷售凈利率X預(yù)計銷售額X（1股利支付率）【例題1】某公司2007年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為 12%凈利潤的60%分配 給投資者。2007年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：資產(chǎn)負債表（簡表）2002年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負債及所有者權(quán)益期末余額經(jīng)營現(xiàn)金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長期借款9000固定資產(chǎn)凈值7000實收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計18000負債與所有者權(quán)益總計18000該公司2008年計劃銷售收入比上年增長30%據(jù)歷

21、年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司經(jīng)營流動資產(chǎn)與經(jīng)營流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2008年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%預(yù)測該公司2008年外部籌資需求量。分析：外部資金需要量F =增加的經(jīng)營資產(chǎn)-增加的經(jīng)營負債-增加的留存收益其中：增加的經(jīng)營資產(chǎn)=增量收入X基期經(jīng)營資產(chǎn)占基期銷售額的百分比.：S As。=（20000 X 30% X（ 1000+3000+6000） /20000=3000 （萬元）增加的經(jīng)營負債=增量收入X基期經(jīng)營負債占基期銷售額的百分比S B0=(20000x 30%) x( 1000+2000) /20000=900 (萬元)增加的留

22、存收益-預(yù)計銷售收入x計劃銷售凈利率x收益留存率C：s So) R 巳=20000x( 1+30% x 12%x( 1-60% ) =1248 (萬元)即：外部資金需要量.：F =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比x新增銷售額）一（經(jīng)營負債銷售百 分比x新增銷售額）計劃銷售凈利率x預(yù)計銷售額x（1股利支付率）=漢-AS 漢-（AS + So）漢 R 疋 Ej SoSo=3000-900-1248=852 （萬元）或：外部籌資需求量F =基期經(jīng)營資產(chǎn)x銷售增長率-基期經(jīng)營負債x銷售增長率-計劃銷售凈利率x預(yù)計銷售額x（1 股利支付率）= A - B0N = -（AS+S0）x：Rx：EiS0S0=（1000+

23、3000+6000）x 30%- （1000+2000）x 30%-20000x（ 1+30% x 12%x（ 1-60%） =3000-900-1248=852 （萬元）【注意】掌握外部籌資需求的敏感分析：銷售凈利率越高，外部籌資越少；股利支付率越高，外部籌資越多。【例題2】企業(yè)銷售增長時需要補充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部籌資 需求的說法中，正確的有（）。A. 股利支付率越高，外部籌資需求越大B. 銷售凈利率越高，外部籌資需求越小C. 如果外部籌資銷售增長比為負數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D. 當(dāng)企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部籌

24、資【答案】ABCD【解析】外部籌資需求量=基期銷售額x銷售增長率x（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比）-基期銷售額x（ 1+銷售增長率）x銷售凈利率x（ 1-股利支付率），由此可見，股 利支付率越高，外部籌資需求越大； 銷售凈利率越高，外部籌資需求越小；如果外部籌資銷售增長比（外部籌資需求量與新增銷售額的比值）為負數(shù)，說明外部籌資需求量為負數(shù)，表明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資；內(nèi)含增長率是指企業(yè)不從外部籌資的前提 下，銷售所能夠達到的最大增長率，因此，如果企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率， 表明企業(yè)不需要從外部籌資。【考點二】增長率與資金需求1. 外部籌資銷售增長比銷售增

25、長會帶來籌資需求的增加，假設(shè)兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增加1元需要追加的外部籌資額可稱為“外部籌資額占銷售增長的百分比”。其計算方法是直接根據(jù)上一步：外部籌資銷售增長比=外部籌資需求十新增銷售額外部籌資銷售增長比=外部籌資需求十新增銷售額=.F - ：S=852-（ 20000X 30% =14.2%或：外部籌資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-計劃銷售凈利率X （ 1+增長率）十增長率X（ 1 股利支付率）=14.2%【注意】掌握外部籌資銷售增長比的應(yīng)用：（1）外部籌資額=外部籌資銷售增長比X銷售增加額；（2）如果存在通貨膨脹，則應(yīng)將銷售增長率調(diào)整

26、為銷售額的名義增長率；（3）調(diào)整財務(wù)政策的可行性。2. 內(nèi)含增長率如果不能或不打算從外部籌資。則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售增長， 此時的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”。設(shè)外部籌資需求量F等于零，則有：外部籌資需求量F =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比X新增銷售額）計劃銷售凈利率X預(yù)計銷售額x（1 股利支付率）=匯-0 - BS 匯-（AS + S0）匯 R 匯 E"i=0根據(jù)上式計算求得新增銷售額S，然后再根據(jù)銷售增長率 =新增銷售額十基期銷售額=£ - S。，即可求得內(nèi)含增長率。或：外部籌資銷售增長比 =0,即：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售

27、百分比-計劃銷售凈利率X （1 +增長率）十增長率X（ 1股利支付率）=0,亦可求得結(jié)果?！纠}】已 知某公司2007年資產(chǎn)銷售百分比為50%,負債銷售百分比為20%,計 劃2008年銷售凈利率為10%,不進行股利分配。假設(shè)該公司2008年不打算從外 部籌資，據(jù)此，可以預(yù)計2008年銷售增長率為50%。（）【答案】“【解析】由于該公司2008年不打算從外部籌資，所以，其預(yù)計銷售增長率即為內(nèi)含增長率。設(shè)內(nèi)含增長率為 X,則有：50%-20%-10%X（ 1+X） /X=0，求得X=50%3. 可持續(xù)增長率含義可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增 長的取大比率

28、。假設(shè) 條件（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利政策是一個目標股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；（3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；（4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負債的利息；（5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。計算（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算：可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率x留存收益率凈利潤=凈利潤x留存收益率期初股東權(quán)益（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算：土牡腫/于留存收益率江銷售凈利率漢權(quán)益乘數(shù)江總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可持續(xù)增長率=1-留存收益率X銷售凈利率X

29、權(quán)益乘數(shù)X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率_期末權(quán)益凈利率X留存收益率1 -期末權(quán)益凈利率X留存收益率應(yīng)用由于假設(shè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，即股利支付率、銷售凈利率不變，銷售凈利率不變，意味著銷售增長率等于凈利潤增長率（即銷售凈利率的分子、分母變動幅度相冋）；而股利支付率不變，意味著股利增長率等于凈利潤增長率（即股利支付率 的分子、分母變動幅度相同），所以，銷售增長率等于股利增長率。【例題】假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標銷售收入增長率為30% （大于可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（）。A. 本年權(quán)益凈利率為 30%B.本年凈利潤增長率為 30%C.本年新增投資的報酬率為 30%D

30、.本年總資產(chǎn)增長率為 30%【答案】BD【解析】經(jīng)營效率不變， 指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變；資本結(jié)構(gòu)不變，指的是權(quán)益 乘數(shù)不變；假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)與上年相同，根據(jù)傳統(tǒng)的杜邦綜合財務(wù)評價體系則可得出本年的權(quán)益凈利率與上年相同，再根據(jù)股利支付率與上年相同，以及不從外部股權(quán)籌資，可以得出本年的銷售收入增長率等于上年的可持續(xù)增長率，但不能得出本年的權(quán)益凈利率等于本年的銷售增長率這個結(jié)論，因此，選項A錯誤；根據(jù)銷售凈利率不變，可以得出凈利潤增長率等于銷售增長率，因此，選項B正確。新增投資的報酬率與銷售增長率之間沒有必然的關(guān)系， 因此，選項C錯誤；根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可以得出資產(chǎn)增長率

31、等于銷 售增長率，因此，選項 D正確。三、財務(wù)估價【學(xué)習(xí)要求】 掌握貨幣時間價值的概念、計算原理，股票價值、股票收益率的計算原理。【考點一】貨幣時間價值1貨幣時間價值量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來看，貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率?！纠}】貨幣時間價值，是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。它可以用社會平均資金利潤率來計量。()【答案】X【解析】貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。它可以用沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率來衡量。2貨幣時間價值的計算公式項目公式系數(shù)符號系數(shù)名稱(1 )復(fù)利終值S = P(1 +i)

32、n(1 +i)n =(S/P, i, n)復(fù)利終值系數(shù)(2 )復(fù)利現(xiàn)值p =S(1 +i)(1 +i)=(P/S, i, n)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(3)普通年金終值(1 +i)n -i S = Ai(1 +i)n _1')-(S/A, i, ri1)普通年金終值 系數(shù)(4 )償債基金A =Si n(1 +i)n _1一一=(A/S, i, n(1 +i)n _1)償債基金系數(shù)(5)普通年金現(xiàn)值1_(1 +i)P =A-_ i1 (1 +i)-=(P/A.i. n)i普通年金現(xiàn)值系數(shù)(6)投資回收額A =Pi1(1 +i)i一 =(A/P, i,1 -(1 +i)“投資回收系數(shù)預(yù)付年金與普通年金

33、的聯(lián)系預(yù)付年金現(xiàn)值=(1+i )普通年金的現(xiàn)值 預(yù)付年金終值=(1+i )普通年金的終值 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)-(1+i )x普通年金的 現(xiàn)值系數(shù)即：普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)減1，系數(shù)加1預(yù)付年金終值系數(shù)=(1+i )x普通年金終 值系數(shù)即:普通年金終值系數(shù)表期數(shù)加1，系數(shù)減1遞延年金的現(xiàn)值計算遞延年金現(xiàn)值=AX( P/A, i , n-s )X( P/S , i , s) =AX ( P/A , i , n) - (P/A , i , s) s:遞延期n:總期數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的三組系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)； 償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)； 投資回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)?！纠}】在利率和計息期相同的

34、條件下，以下公式中，正確的是（）。A. 普通年金終值系數(shù)X普通年金現(xiàn)值系數(shù)=1B. 普通年金終值系數(shù)X償債基金系數(shù)=1C. 普通年金終值系數(shù)X投資回收系數(shù)=1D. 普通年金終值系數(shù)X預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=1【答案】B【解析】普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)的互為倒數(shù)關(guān)系?！究键c二】股票估價1.股票價值計算股票股票的價值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，又稱為“股票的內(nèi)在價值”。購入股價值票預(yù)期未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期現(xiàn)金股利和出售時得到的價格收入。的含義計算無限期零無限期固定成長股票無限期非長期有限期持有類型成長股票固定成長股票計算假設(shè)未來假設(shè)股利按固定的成長率在現(xiàn)實的:nDp公式股利不變，增

35、長。計算公式為：生活中，有Po =三+其支付過的公司的y (1 + Rs)t(1 + Rs)程是永續(xù)Do x(1 +g)D1Po =股利是不年金。計算Rs gRs -g固定的，應(yīng)公式為：式中：采用分段g固定的成長率；計算的方DDo最近剛支付的股利法。Po Rs（當(dāng)前股利）；具體又可D 1年后的股利（第1年以分為兩股利）；種情況：Rs股票的必要報酬率。（1）非固注意：定成長后如果未來第1年股利的增的零增長：長率不等于以后年度的股高速增長利增長率，則計算股票價階段股利D的現(xiàn)值與值只能根據(jù)公式1股利固定Rs - g階段現(xiàn)值D的和。來計算。公式1的應(yīng)（2）非固Rs - g定成長后用范圍更加寬泛一些，它

36、的固定增不受未來第1年的股利增長：高速增長率是否等于以后年度股長階段股利增長率的影響。而公式D°(1 +g)的應(yīng)用必須強Rs - g調(diào)站在0時點，未來第1 年的股利增長率必須等于 以后年度的股利增長率的 時候才能使用。利的現(xiàn)值 與股利固 定增長階 段現(xiàn)值的 和?！纠}】某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計該公司凈利潤第 1年增長8%第2年增長10%第3年及以后年度其凈利潤可能為：(1 )將保持第2年的凈利潤水平；(2)將保持第2年的凈利潤增長率水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：假設(shè)投資者要求的報酬率為

37、20%計算上述兩種情形該股票的價值。現(xiàn)金股利【答案】由于該公司一直采用固定股利支付率()政策，并打算今后繼續(xù)實行凈利潤該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。(1) 目前每股股利2元，即可知道未來第 1年、第2年的股利額。又根據(jù)題中“第 3年及 以后年度將保持第 2年的凈利潤水平”，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及 以后年度將保持第 2年的股利水平，即從第 2年開始成為固定股利股票(站在第 1年年末， 即第2年年初)，股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。股票的價值=DiX( P/S , 20% 1) + (D2-20%) X( P/S, 20% 1)=2X( 1+8

38、% X 0.8333+2X( 1+8%) x( 1 + 10% /2 0%< 0. 8333 =1.8+9.9=11.7(元)。(2) 根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第 2年的凈利潤增長率水平”，可知該股票屬于非固定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第 2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票(站在第1年年末，即第2年年初)。股票的價值=DX( P/S , 20% 1) +D+( 20%-10% X( P/S , 20% 1)=2X ( 1+8%) X 0. 8333+2X ( 1+8%) X ( 1+10%) / ( 20%-10%)X 0. 8333=1.8+

39、19.8=21.6 (元)。2.股票收益率的計算計算公式股票收益率公式一零成長股票的預(yù)期報酬率：Rs - DP0公式二固定成長股票的預(yù)期報酬率:R= ( Di/P 0) +g公式三資本資產(chǎn)定價模型如下：Ki =Rf +P(Km -Rf)公式四在長期有限期持有的情況下，股票收益率是指未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(每期 預(yù)期現(xiàn)金股利和出售時得到的價格收入折成的現(xiàn)值)等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 (即股票價格)時的折現(xiàn)率，即股票投資的內(nèi)含報酬率。需要借助逐步測 試的方式然后根據(jù)內(nèi)插法計算。P0弋侖+冷四、項目投資【學(xué)習(xí)要求】 掌握投資項目評價的基本方法(貼現(xiàn)與非貼現(xiàn))的應(yīng)用?！究键c一】項目評價指標的比較【例題】請舉例介

40、紹有關(guān)評價指標的計算。某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下，該公司要求的最低投資報酬率為10%單位：萬元012345甲萬案-1003232323232乙萬案-1503835. 633. 230. 878. 4(1)投資回收期： 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量相等：如甲方案：回收期 =100/32=3.125(年) 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量不相等：如乙方案：回收期 =4+12.4/78.4=4.16(年)(2) 凈現(xiàn)值：甲方案凈現(xiàn)值 =32 X( P/A, 10% 5) -100乙方案凈現(xiàn)值 =38X( P/S , 10% 1) +35.6 X( P/S, 10% 2) +33.2 x( P/S , 10% 3)

41、 +30.8 X( P/S, 10% 4) +78.4 X( P/S, 10% 5) -150(3) 內(nèi)含報酬率：內(nèi)含報酬率的計算主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。計算方法是： 先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)， 說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率；應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于 零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等的情況，符合普通年金形式， 內(nèi)含報酬率可直接

42、利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定，不需要進行逐步測試。沒有建設(shè)期，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等。內(nèi)含報酬率NPV=32X( P/A, i , 5) -100則(P/A, i ,5)型=3.12532查表f插值法求得。匚每年現(xiàn)金流量不相等。逐步測試法(掌握測試原理)18%經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，內(nèi)含報酬率計算：3.1273.12520%2.991i18%3.125 3.12720% 18% 一 2.9913.127.i 胡8%3.125-3.127(20% 一18%)2.991-3.127 i=18.03%每年現(xiàn)金流量不相等，逐步測試原理舉例：乙方案凈現(xiàn)值=38 X( P/S, i , 1) +35.6 X( P/S

43、, i , 2) +33.2 x( P/S, i , 3) +30.8 X (P/S, i , 4) +78.4 X( P/S, i , 5) -150女口 i=10%，代入NPV計算公式，如果 NPV>0說明內(nèi)含報酬率 >10%因為：i=10%, NPV>0i=?NPV=0T注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當(dāng)i=10%, NPV>0我們要求得內(nèi)含報酬率，即NPV=0時的折現(xiàn)率，則需要進一步降低NPV使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進一步提高，即說明項目的內(nèi)含報酬率高于10%需進一步提高測試比率。貼現(xiàn)評價指標的比較評價指標含義與計算要點適用范圍關(guān)注的問題

44、凈現(xiàn)值(1)凈現(xiàn)值，是 指特疋投資方案 引起的未來各年 現(xiàn)金凈流量所折 成的現(xiàn)值之和( 2 )二 CFATk NPV立k心(1 +i)k凈現(xiàn)值的具體 應(yīng)用又劃分為 實體現(xiàn)金流量 法和股權(quán)現(xiàn)金 流量法下的凈 現(xiàn)值計算。適用于互斥方 案決策。(1 )它直接與 企業(yè)價值最大 化目標相聯(lián)系；(2 )它考慮了 所有可以衡量 的相關(guān)財務(wù)信 息；(3)它的難點 是在實務(wù)中未 來現(xiàn)金流量很 難準確預(yù)計；(4 )它的評價 結(jié)論的合理與 否在很大程度 上取決于折現(xiàn) 率的確定上?，F(xiàn)值指數(shù)(1)現(xiàn)值指數(shù)， 是指特定投資方 案引起的未來現(xiàn) 金流入的現(xiàn)值與 未來現(xiàn)金流出的 現(xiàn)值之間的比值。適用于獨立方 案決策。同凈現(xiàn)值法

45、。內(nèi)含報酬率(1)內(nèi)含報酬率， 疋扌曰冃匕夠使未來 現(xiàn)金流入現(xiàn)值等適用于獨立方 案決策。內(nèi)含報酬率與 企業(yè)價值最大 化目標沒有直于未來現(xiàn)金流出 量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率， 或者說是使投資 方案凈現(xiàn)值為零 的貼現(xiàn)率。接聯(lián)系，原因是 內(nèi)含報酬率與 凈現(xiàn)值對于原 始投資不同而 且方案互斥的 項目可能得出 不同的結(jié)論。內(nèi)含報酬率法 的一個基本假 設(shè)就是機會成 本（折現(xiàn)率）等 于內(nèi)含報酬率， 也就是說企業(yè) 因此項目籌集 的資本成本或 放棄其他項目 而損失的收益 就是內(nèi)含報酬 率?，F(xiàn)實中由于 市場利率在項 目的持續(xù)期內(nèi) 很有可能發(fā)生 變動，因而項目 采用的貼現(xiàn)率 也需要發(fā)生相 應(yīng)變化才能使 比較更為切實 合理，此時

46、內(nèi)含 報酬率就無法 進行相應(yīng)的調(diào) 整，尤其是在某 些年份的內(nèi)含 報酬率高于貼 現(xiàn)率，而某些年 份的內(nèi)含報酬 率又低于貼現(xiàn) 率，遇到這種情 況它就無法處 理這種變化；當(dāng) 項目的持續(xù)期 內(nèi)現(xiàn)金流量變 化無常時，內(nèi)含 報酬率無解或 多解的情況就（2） “逐步測試 法”，適合于各期 現(xiàn)金流入量不相 等的非年金形式。 計算方法是：先估 計一個貼現(xiàn)率，用 它來計算方案的 凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn) 值為正數(shù)，說明方 案本身的內(nèi)含報 酬率超過估計的 貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼 現(xiàn)率后進一步測 試；如果凈現(xiàn)值為 負數(shù)，說明方案本 身的內(nèi)含報酬率 低于估計的貼現(xiàn) 率；應(yīng)降低貼現(xiàn)率 后進一步測試。經(jīng) 過多次測試，尋找 出使凈現(xiàn)值接近

47、 于零的兩個貼現(xiàn) 率，然后根據(jù)內(nèi)插 法即可計算該方 案的內(nèi)含報酬率。采取逐步測試 法，內(nèi)含報酬率 的計算口訣是 貼現(xiàn)率差之比 等于凈現(xiàn)值差 之比。（3）“年金法”， 適合于無籌建期， 而且經(jīng)營期各年 現(xiàn)金凈流量相等 的情況，符合普通 年金形式，可直接 利用年金現(xiàn)值系 數(shù)表查表來確定 與該年金現(xiàn)值系 數(shù)相鄰的兩個貼 現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi) 插法即可計算該 方案的內(nèi)含報酬 率。此時的年金現(xiàn)采用年金現(xiàn)值 系數(shù)公式，內(nèi)含 報酬率的計算 口訣是貼現(xiàn)率 差之比等于年 金現(xiàn)值系數(shù)差 之比。值系數(shù)正好等于 該方案的投資回 收期。有可能出現(xiàn)，因 此，它有時不能 給出唯一的、清 晰明確的決策 依據(jù)。指標之間的關(guān) 系(1

48、) 絕對數(shù)指標與相對數(shù)指標的區(qū)別：在多方案比較決策時要注意，現(xiàn) 值指數(shù)和內(nèi)含報酬率咼的方案凈現(xiàn)值不一定大，反之也一樣。(2) 內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)的區(qū)別：在計算內(nèi)含報酬率時不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，而現(xiàn)值指數(shù)是依據(jù)事先選擇的貼現(xiàn)率把現(xiàn)金流量折現(xiàn)后進行決策的。【例題】投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法都是根據(jù)相對比率來評價投資方案，因此都可用于獨立投資方案獲利能力的比較，兩種方法的評價結(jié)論也是相同的。()【答案】X【解析】現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法都是根據(jù)相對比率來評價投資方案，因此都可用于獨立投資方案獲利能力的比較。 內(nèi)含報酬率是投資項目實際可望達到的投

49、資回報率，它是一個投資項目內(nèi)在固有的報酬率， 它是客觀存在的，它不受事先給定的貼現(xiàn)率高低的影響。而現(xiàn)值指數(shù)法受事先給定的貼現(xiàn)率高低的影響，因此兩種方法對不同投資方案的評價結(jié)論也有可能是不同的。非貼現(xiàn)評價指標的比較評價指標含義與計算特點關(guān)注的問題投資回收期投資回收期，是指收回全部原始投 資所需的時間。(1) 在原始投資一次支出，每年經(jīng) 營現(xiàn)金凈流量相等時：回收期=原始投資額每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(2) 如果經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每年不 等，或原始投資是分次投入的，則 需要通過分析的方法判定投資回收 期在M年和M+1年之間，然后通過 下式來計算投資回收期：投資回收期第M年尚未收回的投資額=M第M十1年的現(xiàn)金凈

50、流量它的缺點：(1 )沒有考慮 貨幣的時間價 值；(2 )沒有考慮 回收期以后的 現(xiàn)金流量；(3 )主要用來 測定方案的流 動性而不能用 來測定項目的 盈利性。投資回收期并 不直接與企業(yè) 價值最大化目 標相聯(lián)系。會計收益率(1) 會計收益率，是指按會計報表 收益數(shù)據(jù)計算的收益率?！?、人、丄仏年平均凈收益(2) 會計收益率=(丿原始投資額(1 )會計收益 率并不直接與 企業(yè)價值最大 化目標相聯(lián)系， 而與利潤表上 反映的利潤率 最大化聯(lián)系更為緊密；（2 ）會計收益 率無法直接利 用現(xiàn)金凈流量 信息計算。而其 他評價指標都 可以直接利用 現(xiàn)金凈流量信 息計算?！究键c二】項目相關(guān)現(xiàn)金流量的確定所謂現(xiàn)金

51、流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù) 量。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下幾個要點：第一，投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。第二，現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。第三，這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金凈流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。第四，區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本。第五，不要忽視機會成本。第六，要考慮投資方案對公司其他部門的影響。 第七，對項目墊付營運資本的測算。如：投資該項目

52、之前的營運資本 =該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債需用額=50萬元-20萬 元=30 萬元投資該項目之后的營運資本 =該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債需用額=80萬元-35萬 元=45 萬元由于投資該項目引起的營運資本增加=45萬元-30萬元=15萬元?！究键c三】企業(yè)實體流量法區(qū)別項目企業(yè)實體流量法凈現(xiàn)值_實體現(xiàn)金流量送1全部原始投資（1 + rwacc）現(xiàn)金凈流量 二經(jīng)營收入-經(jīng)營付現(xiàn)成本-所得稅 二經(jīng)營收入-（經(jīng)營成本-折舊）-所得稅=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT X T=EBIT （1-T ） + 折舊 二經(jīng)營收入（1-T ）-經(jīng)營付現(xiàn)成本（1-T） +折舊X T折現(xiàn)率SBr wacc =s+Xb ( 1-T )S+BS+B【例題1】ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得 稅稅率為30%,年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現(xiàn)成本為