中小企業(yè)融資模式的國際比較及啟示

1、.中小企業(yè)融資模式的國際比較及啟示發(fā)布時間 :2008-6-20張廷海20 世紀 70 年代以來，新技術革命的興起與經(jīng)濟全球化的迅速發(fā)展促進了各國中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展。但中小企業(yè)融資難問題已成為各國中小企業(yè)發(fā)展過程中的羈絆，引起世界各國的共同關注。本文試圖從中小企業(yè)融資模式的國內(nèi)外理論研究出發(fā)，通過對當今世界主要國家中小企業(yè)融資模式的比較分析，為我國中小企業(yè)融資模式的選擇提供理論參考。一、中小企業(yè)融資模式的研究綜述從資本結構來看，國外對中小企業(yè)融資模式的研究主要包括代理成本理論（Agency Theoretic Framework）、靜態(tài)權衡理論（Static Trade of Model）、融

2、資次序理論（ Pecking Order Hypothesis ）和生命周期理論（ Life Cycle Theory ）。 Jensenand 和 Meckling （1976）提出的代理成本理論指出，企業(yè)內(nèi)部和外部投資者之間潛在的沖突決定著最優(yōu)資本結構，即企業(yè)要在代理成本和其他融資成本之間進行取舍。不同規(guī)模的企業(yè)對于代理成本及相關信號傳遞問題的考慮應該說基本一致，區(qū)別只在于中小企業(yè)信息不對稱的問題更加嚴重，這對其融資能力和融資條件將產(chǎn)生相當?shù)挠绊?，進而出于信號傳遞方面的考慮影響到中小企業(yè)的融資需求。Miller（1984）的靜態(tài)權衡理論認為，企業(yè)高負債的增加，使企業(yè)固定費用增加，收益下降，

3、從而導致財務拮據(jù)的可能性增大。最優(yōu)的資本結構是負債的免稅利益和財務拮據(jù)所引起的成本相互平衡時的資本融資結構。Myers（1984）融資次序理論認為企業(yè)的融資決策應根據(jù)成本最小化原則來依次選擇不同的融資方式，企業(yè)融資結構的順序是：內(nèi)部融資發(fā)行債券發(fā)行股票。 Michaelas （ 1996）的生命周期理論則認為，企業(yè)在建立和成長時期多使用債務融資，當企業(yè)逐漸成熟時，其對債務融資的依賴性將逐漸降低。Berger 和 Udell （1998）等人將企業(yè)生命周.期與融資相結合，指出企業(yè)在其發(fā)展歷程中普遍存在一個金融成長周期。小的新建的信息不透明的企業(yè)多依賴內(nèi)部融資，隨著企業(yè)的發(fā)展、經(jīng)營記錄和業(yè)績的積累

4、以及信息透明度的提高，可獲得間接融資，最后是公共權益和債務市場進行融資。從融資需求來看，國外對中小企業(yè)融資模式的研究主要是從中小企業(yè)信貸缺口、信貸配給、關系型貸款以及宏觀經(jīng)濟政策的角度展開的。（一）有關中小企業(yè)信貸缺口問題 。20 世紀 30 年代初， Macmillan 提出英國中小企業(yè)融資面臨“金融缺口”問題。 Ray（1983）等將金融缺口的存在定義為以下兩種情況：當小企業(yè)投資的邊際收益大于邊際成本，但由于資金供給的中斷而不能進行有盈利潛力的投資；當小企業(yè)獲得資金的貨幣成本過度超過大企業(yè)的該成本，致使小企業(yè)無法通過正常投資來實現(xiàn)其增長潛力。（二）有關信貸配給問題。 Stiglitz和 W

5、eiss（1981）指出信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險是產(chǎn)生均衡信貸配給的基本原因。當面臨對貸款的超額需求時， 銀行為了避免逆向選擇， 不會用提高利率的辦法來出清市場，而是在一個低于競爭性均衡利率的水平上對貸款申請者實行配給。Whette（ 1983）進一步指出在借款人風險中性的條件下，銀行的抵押品要求也可能成為信貸配給的內(nèi)生機制。 Williamson （ 1986）還討論了信貸配給過程中出現(xiàn)的監(jiān)督成本問題。（三）有關關系型貸款 （Relationship lending）。這類銀行貸款的決策主要基于通過長期和多種渠道的接觸所累積的關于借款企業(yè)及企業(yè)主的相關信息而做出的。 Angelin

6、a 和 Salvo （1998）、 Ferri和 Messori （ 2000）等人認為在關系型貸款下，銀行的信息積累既可以通過平時辦理企業(yè)的存款、結算和咨詢業(yè)務獲得，也可以從企業(yè)的利害相關者（股東、債權人、員工、供應商和顧客等）以及企業(yè)所在的社區(qū)獲得。關系型貸款依據(jù)難以量化和傳遞的“軟信息”，部分地彌補了中小企業(yè)因無力提供合格財務信息和抵押品.所產(chǎn)生的信貸缺口，有助于改善其不利的信貸條件。（四）有關宏觀經(jīng)濟政策的影響 。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的不同，貨幣政策、金融自由化、銀行業(yè)合并及結構調(diào)整等宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)融資的影響也有所不同。研究表明，貨幣緊縮對中小企業(yè)的影響遠大于對大企業(yè)的影響。Berger（

7、 1998）進一步指出銀行業(yè)并購對中小企業(yè)貸款產(chǎn)生的靜態(tài)效應傾向于減少對中小企業(yè)的貸款，而直接效應和外部效應可在一定程度上抵消銀行并購對中小企業(yè)貸款的不利影響。國內(nèi)有關中小企業(yè)融資理論研究起步較晚，研究領域主要集中在中小企業(yè)融資困境的原因和融資渠道選擇上。在中小企業(yè)融資困境的原因分析方面，大多數(shù)學者從信息對稱性和交易成本的角度分析中小企業(yè)的融資困境的。林毅夫等（ 2001）指出由于信息不對稱，中小企業(yè)存在著使用其信息優(yōu)勢在事先的談判、合同簽訂的過程和事后資金使用過程中損害資金提供者的利益的激勵因素，導致逆向選擇和道德風險。范飛龍（2002）認為信息不對稱引發(fā)的融資過程的逆向選擇和道德風險問題歸

8、根到底是由于企業(yè)信用能力不足。張捷（ 2002）指出中國的金融業(yè)改革導致銀行貸款決策層次上移，不利于基于“軟信息”的關系型借貸開展，再加上信用擔保體系的不完善，中小企業(yè)融資難的問題顯得更加突出。陳麗華（ 2007）以融資制度為主線從我國強制性融資制度變遷、正式和非正式融資制度安排、中小企業(yè)融資制度環(huán)境缺陷等方面對我國民營中小企業(yè)融資困境的制度障礙展開分析。在中小企業(yè)融資渠道選擇方面，賀力平（ 1999）認為可以通過發(fā)展非國有金融機構和轉變國有金融機構的經(jīng)營方式來解決貸款者與中小企業(yè)借款者之間的信息不對稱問題。林毅夫等（ 2001）從我國勞動力豐富、資本稀缺的要素稟賦出發(fā)，認為我國中小企業(yè)進行直

9、接融資的成本較高，企業(yè)規(guī)模的限制決定了采取編制公開財務報表上市要承擔巨大的信息成本；而從企業(yè)的技術類型看，中小企業(yè)以勞動密集型為主，解決中小企業(yè)融資困難唯一的方法是大力發(fā)展中小金融機構。張靜等（ 2002）認為解決中小企業(yè)融資問題必須建立中小企業(yè)融資系統(tǒng)，通過系統(tǒng)內(nèi)各要素的不斷自我完善和相互協(xié)調(diào)促進.中小企業(yè)融資的改善。二、中小企業(yè)融資模式的國際比較企業(yè)融資是指企業(yè)取得運營所需資金的行為，而企業(yè)融資模式是企業(yè)在金融市場上實現(xiàn)資金融通的具體方法和方式，是一個國家多種企業(yè)融資方式構成的格局，其中往往以某種融資方式為主，輔以其他方式。不同國家中小企業(yè)融資模式并不相同。本文僅就當今世界典型的英美、日德

10、和東南亞華人中小企業(yè)融資模式及其公司治理結構進行的比較分析。（一）英美直接融資模式：外部市場監(jiān)督型治理結構英美融資模式（ English-American Financing Model）以自由市場經(jīng)濟為基礎，健全和規(guī)范的融資體制為企業(yè)融資提供了便利。在這種模式下，銀企間產(chǎn)權制約較弱， 而主要靠短期的債權聯(lián)系和嚴格的法制制度來解決爭端，企業(yè)資金主要來源于自我積累和直接融資，并著重于短期目標。由于美國商業(yè)銀行不得持有企業(yè)的股份，銀行不可能對貸款企業(yè)的經(jīng)營狀況有深入的了解，商業(yè)銀行關于企業(yè)的信息只是外部的公開信息，因而往往只能看到諸如企業(yè)股價高低、財務狀況與流動性、盈利狀況等短期形象和表現(xiàn)，銀行給

11、企業(yè)貸款主要靠一系列法律規(guī)定和對企業(yè)提出擔保和抵押要求。由于法律禁止銀行成為工業(yè)公司的股東，所以銀企之間形成的只是松散的聯(lián)系，企業(yè)融資實行以資本市場融資為基礎的體制，企業(yè)對證券市場的依賴比之對銀行的依賴要大得多。在這種融資模式下，對企業(yè)治理結構真正施加影響和監(jiān)督的是外部股票市場，因此與此相適應的是外部市場監(jiān)督型治理結構。強大的股東監(jiān)督和股票市場監(jiān)督，使企業(yè)治理結構中各方的制衡關系較為平衡，企業(yè)經(jīng)營透明度大，各種投機行為和敗德現(xiàn)象能得到比較有效的制約，股東權益可以得到較好的保障。（二）日德間接融資模式：銀行監(jiān)督型治理結構.日德融資模式（ Japanese-German Financing Mod

12、el）是以銀行間接融資為基礎的金融制度，資本市場不發(fā)達，銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。在日本企業(yè)融資模式下，銀企關系有著特定的制度安排，即主力銀行制度。在這種融資模式下，主力銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主力銀行，每個銀行都是某些企業(yè)的主力銀行；銀行與企業(yè)交叉持股，銀行不僅關心企業(yè)當期盈利能力，更注重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展；主力銀行法律上是債務所有者的托管人，企業(yè)倒閉時要負責以面值購進企業(yè)債務；企業(yè)現(xiàn)金交易集中在主力銀行的清算賬戶進行，主力銀行借此監(jiān)測和分析企業(yè)財務狀況的變化；主力銀行提供信息與管理資源。與這種模式相適應的公司治理結構有如下特點：一是企業(yè)由主力銀行實行監(jiān)督。

13、主力銀行主要從債權、股權和人事安排三個方面對企業(yè)進行監(jiān)督。由于在這種模式下，主力銀行身份特殊，他以四種角色完成對企業(yè)的全方位監(jiān)督，即最大的債權人、企業(yè)的股東、其他債權人的委托監(jiān)督人、企業(yè)破產(chǎn)時的次級受償者。二是主力銀行對企業(yè)實施相機性監(jiān)督。一般情況下銀行并不干預企業(yè)經(jīng)營，但當企業(yè)出現(xiàn)財務危機時，主力銀行的直接干預機能就會被引發(fā)，企業(yè)高級管理層將被更換而由主力銀行派遣的人員代替之。相機性監(jiān)督既可以避免主力銀行濫用權力，又可以在相當程度上減輕內(nèi)部控制造成的代理成本。三是主力銀行生產(chǎn)與傳遞信息。主力銀行所處的特殊地位，使其除了能夠利用市場公開信息外，還可以得到企業(yè)內(nèi)部信息，借此實現(xiàn)對企業(yè)的正確評價，

14、并及時把信息傳遞給其他債權人和股東。（三）東南亞華人企業(yè)關系型融資模式：家庭內(nèi)部監(jiān)督型治理結構東南亞華人企業(yè)在各國融資體系中受歧視的地位和過于狹窄的融資渠道是促使其形成關系型融資模式（ Relationship Financing Model ）的主要原因。集團內(nèi)部企業(yè)之間的貸款、華人銀行對其他非金融華人企業(yè)的貸款，以及通過各種關系從政府或政府控制的商業(yè)銀行獲得貸款等，構成了關系型融資模式的主要內(nèi)容。集團內(nèi)部貨款是東南亞華人企業(yè)集團解決所屬各企業(yè)融資問題的最主要的渠道。華人企業(yè)通過同族同鄉(xiāng)等各種特殊關系從華人銀行獲得關系型貸款。在泰國，被人們稱為“四大家族”的盤谷銀行、泰華農(nóng)民.銀行、大城銀行

15、、京華銀行都是華人銀行，華人商業(yè)銀行數(shù)量占全國私人商業(yè)銀行總數(shù)的 80以上。特殊關系貸款主要通過兩種途徑來建立關系：一是邀請王族成員、前政府高級官員、前國有企業(yè)高級領導人和軍隊的將軍們或其親屬在下屬公司兼任董事；二是請政府機構、各地方政府、國營企業(yè)或其儲蓄與投資機構參股入伙。通過特殊關系，華人企業(yè)不僅可以獲得國家銀行貸款，還在諸如經(jīng)營許可證、專利壟斷權、承銷包銷等方面得到不少便利。在關系型融資模式下，東南亞華人企業(yè)實行的是家族內(nèi)部監(jiān)督型治理結構。這種治理結構主要具有以下特點：（ 1）所有權集中。企業(yè)集團常常都由某一家族直接控制或通過核心公司或控股公司再持有下屬公司來間接控制。家族及其控制的高級

16、經(jīng)理層全面主導企業(yè)的發(fā)展。 （ 2）家長權威。家長是企業(yè)的最高權威，形成了可以與家族尊卑相對應的等級制結構。如印度尼西亞最大的華人企業(yè)集團沙林集團就是以創(chuàng)業(yè)者林紹良為龍頭，馬來西亞的郭氏兄弟集團以郭鶴年為首等等。 （3）家族壟斷。全部或主要職位以血緣關系和準血緣關系維系的為家族或準家族成員擔任，使家族各個成員都對家族擁有道德責任感和高度凝聚力，但這種企業(yè)內(nèi)部關系治理也同樣會制約企業(yè)的發(fā)展。（4）家族傳承。子承父業(yè)也是華人企業(yè)公司治理的重要特點之一。華人企業(yè)的控制權通常由創(chuàng)業(yè)者依次向下一代在家族內(nèi)部進行傳承。三、我國中小企業(yè)融資模式的制度變遷與現(xiàn)實狀況中小企業(yè)已成為我國支撐國民經(jīng)濟增長的重要力量

17、。從歷史上看，我國中小企業(yè)融資模式經(jīng)歷了一個“計劃經(jīng)濟轉軌經(jīng)濟市場經(jīng)濟”逐步過渡的變遷過程，但在融資體制上仍然存在著諸多問題。（一）中國中小企業(yè)融資模式的制度變遷1計劃經(jīng)濟體制下的財政主導型融資模式。1978 年以前高度集中的計劃經(jīng)濟管理體制下，我國采取的是以“統(tǒng)收統(tǒng)支”的財政體制為核心的企業(yè)融資模式。企業(yè)創(chuàng)造的利潤幾乎全額上繳給國家財政，而所需資金也由財政全額撥付。盡管這種模式在當時情況下為我國經(jīng)濟發(fā)展、國計民生起到了積.極作用，但實際上嚴重背離了企業(yè)運營的基本規(guī)律。2轉軌經(jīng)濟體制下的銀行主導型融資模式。轉軌經(jīng)濟體制是指由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉變過程中所形成的特定的經(jīng)濟體制。國

18、有企業(yè) 19791982 年先后推行了企業(yè)基金制、 利潤留成制和盈虧包干制， 1983 年起開始實行“利改稅”， 1987 年起推行各種形式的承包經(jīng)營責任制。通過上述改革，企業(yè)的留利逐步增大，自我積累能力得到增強，內(nèi)源融資得到增加。與此同時，國家對企業(yè)的資金供給制度也實行了改革。從 1979 年起，在部分地區(qū)和行業(yè)試行國有資產(chǎn)投資由財政無償撥款改為銀行貸款的辦法，俗稱“撥改貸”，到 1985 年此法已普遍通行。 1988 年，國家建立基本建設基金制，又把“撥改貸”相應地改為基本建設基金貸款，從而使銀行融資在企業(yè)融資結構中的比重進一步增加。經(jīng)過改革，企業(yè)取代原來的財政部門或政府部門成為融資主體，

19、融資方式也從過去的單一財政撥款發(fā)展到銀行融資、證券融資、財政融資等多種方式并舉的局面。新的融資工具層出不窮，使企業(yè)的融資方式越來越靈活；加上利率改革的實行，企業(yè)對融資方式的選擇余地更大，基本形成了銀行主導型的融資模式。3市場經(jīng)濟體制下的新型企業(yè)融資模式。20 世紀 90 年代以來，中國企業(yè)正在努力完成從銀行主導型融資模式向市場經(jīng)濟體制下新型融資模式的轉變。不同于英美和日德模式，現(xiàn)在中國企業(yè)的融資次序依次是：銀行貸款 國債融資股票融資內(nèi)源融資。債權融資是指以企業(yè)自身信用或第三者擔保取得資金所有者的資金使用權，并承諾按期還本付息的一種融資形式，包括債券融資、銀行貸款融資、商業(yè)信用融資和融資租賃等形

20、式。股權融資是指企業(yè)采用自己出資、政府有關部門投資、吸收直接投資、與其他企業(yè)合資、吸引投資基金，以及公開向社會募集發(fā)行股票的方式，通過出讓企業(yè)的股權來為企業(yè)籌得資金的經(jīng)濟活動，包括吸收直接投資、股票融資等形式。內(nèi)源融資（又稱為內(nèi)部融資）是指企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營過程中，從企業(yè)內(nèi)部通過留存收益的方式融通生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金。對于企業(yè)的發(fā)展來說，內(nèi)源融資不增加企業(yè)的債務負擔，并且可以為企業(yè)的債務性融資提供資本保障，提高企業(yè)的資信能力，降低企業(yè)的融資風險。.（二）中國中小企業(yè)融資模式的現(xiàn)實狀況關于中小企業(yè)的界定， 各個國家尚沒有統(tǒng)一的標準。 基于促進中小企業(yè)發(fā)展、便于數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國于 2003 年 1 月

21、 1 日頒布實施了中華人民共和國中小企業(yè)促進法，并發(fā)布了中小企業(yè)標準暫行規(guī)定 ，對不同產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)規(guī)模作了具體規(guī)定（見表 1）。表 1 我國中小企業(yè)劃分的暫行標準行業(yè)中小型企業(yè)職工人數(shù) ( 人)銷售額 ( 萬元)資產(chǎn)總額 ( 萬元 )工業(yè)2000 以下30000 以下40000 以下建筑業(yè)3000 以下30000 以下40000 以下批發(fā)業(yè)200 以下30000 以下零售業(yè)500 以下15000 以下交通運輸業(yè)3000 以下30000 以下郵政業(yè)1000 以下30000 以下餐飲住宿業(yè)800 以下15000 以下資料來源：國經(jīng)貿(mào)中小企2003143號文件關于印發(fā)中小企業(yè)標準暫行規(guī)定的通知據(jù)國家

22、發(fā)改委統(tǒng)計， 2003 年我國共有中小企業(yè)360 萬家和個體工商戶2390 萬戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99.6%，其產(chǎn)值、出口額、利稅分別占全國的55.6%、 62.3%和 46.2%，中小企業(yè)提供了大于75%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位、 65%的新專利和 80%的新產(chǎn)品。但從整體上看，我國中小企業(yè)融資模式選擇過程中仍然存在諸多亟待解決的問題。1資本市場發(fā)育不良，非市場化現(xiàn)象嚴重。中小企業(yè)股票總市值與GDP的比例仍然很低，仍然存在金融壓抑和金融深化不足等諸多問題，儲蓄轉化為投資的渠道仍然不暢通，大眾化投資渠道和投資品種仍然很少。我國的資本市場主要是為少部分大型企業(yè)服務，但大部分中小企業(yè)融資還是離不開銀行貸款。

23、由于中國經(jīng)濟發(fā)展水平還較低，股票市場的法規(guī)制度還不完善，社會信用觀念和風險意識還沒有完全建立起來，因此造成我國中小企業(yè)直接融.資比例過低的現(xiàn)象。2融資結構比較單一，內(nèi)源融資比重過高。中小企業(yè)主要依靠自身內(nèi)部積累，表現(xiàn)為內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低，特別是民營中小企業(yè)，無論是初創(chuàng)期還是發(fā)展期，都依賴內(nèi)部融資渠道。在外源融資中又主要依靠間接融資，直接融資渠道不暢或狹窄。在間接融資中銀行貸款始終占據(jù)最重要地位。而銀行貸款中又以短期流動資金和固定資產(chǎn)更新資金為主，長期信貸資金不足；抵押貸款比重高，其他形式貸款（如信用貸款）比重極低；中小企業(yè)銀行貸款被拒絕率較高，且與其規(guī)模呈負相關關系；中小企業(yè)的

24、總融資成本一般高出法定貸款利率，通常也要高于大型企業(yè)的融資成本等。由于企業(yè)融資結構單一、規(guī)模小、機制不健全和功能缺陷，迫使中小企業(yè)通過高息集資的方式籌集建設資金，無形中增加了市場交易成本，造成金融秩序的混亂。3中小企業(yè)高負債率和低銀行貸款率之間的矛盾突出。中小企業(yè)負債率普遍較高，但其獲得銀行貸款的數(shù)額又較少。這一現(xiàn)象充分說明中小企業(yè)通過正規(guī)融資方式銀行貸款取得資金的比例仍然較低，而從其他非正規(guī)融資渠道（親朋好友、職工內(nèi)部集資以及民間借貸等）取得資金的比例較高，也正好印證了中小企業(yè)銀行貸款難、非正規(guī)金融大量存在的事實。越是經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，中小企業(yè)對非正規(guī)金融的依賴性越強。西部、中部和東部地區(qū)的中

25、小企業(yè)對非正規(guī)金融的依賴性依次呈現(xiàn)梯級遞減的分布狀態(tài)。4政策性干預嚴重。長期以來，中小企業(yè)銀行信貸的規(guī)模和結構一直都受到政府的嚴格約束，銀行間接融資已淪為政府行政融資的工具。因而，在我國資本市場的發(fā)展中出現(xiàn)了所謂“消息市”和“政策市”的說法。這種政策性干預主要體現(xiàn)在對所有制企業(yè)的歧視性待遇上。事實上，在中小企業(yè)融資市場上，政府并沒有真正承擔起屬于其應分攤的那一部分成本和提供基本的公共服務。四、國外中小企業(yè)融資模式的經(jīng)驗借鑒及其對中國的啟示.從上面的分析可以看出，不同國家、不同時期中小企業(yè)融資模式選擇是有差異的。我們比較英美、日德、東南亞華人中小企業(yè)融資模式就是要為中國中小企業(yè)融資模式選擇提供經(jīng)

26、驗借鑒。（一）國外中小企業(yè)融資模式的經(jīng)驗借鑒中小企業(yè)融資模式的選擇是融資者之間、投資者之間以及融資者與投資者之間相互博弈的結果。無論是以直接融資為主的英美模式還是以間接融資為主的日德模式，都有其存在的必然性，而且呈現(xiàn)出相互融合的趨勢：美英一些保險公司、養(yǎng)老基金開始直接介入公司的監(jiān)督運行并向其提供后續(xù)融資，而日德也大大加速了證券市場的發(fā)展，銀行和企業(yè)的關系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。因此，我國中小企業(yè)融資模式選擇過程中，不應片面地強調(diào)某種融資模式的優(yōu)劣，更不應硬性計劃兩種融資模式的融資比重。因為兩種融資方式各有自己固有的“市場屬性” 。就我國目前情況來看，中小企業(yè)融資模式的轉變應是一個漸進的過

27、程，不可一蹴而就。1近期過渡模式?？刹扇∫糟y行融資為主的融資模式，但絕不是簡單地照搬日德模式。根據(jù)我國中小企業(yè)發(fā)展的實際情況，進行制度創(chuàng)新，實施國有銀行商業(yè)化、股份化和國有企業(yè)的公司化改造，大力發(fā)展非銀行金融機構和民營金融機構，進一步規(guī)范和發(fā)展證券市場，努力提高證券融資的比重。2未來目標模式。隨著市場經(jīng)濟體制的完善和成熟，我國中小企業(yè)的融資模式將逐步過渡到未來目標模式：多元化融資模式。中小企業(yè)在其治理結構上，更多的傾向于采取以直接融資為主的英美模式的市場約束型方式。在向目標模式過渡中，一方面要形成發(fā)達的生產(chǎn)要素市場和完善的信用制度，為中小企業(yè)的證券融資和商業(yè)融資提供更多機會；另一方面，隨著中央

28、銀行監(jiān)管能力的提高和商業(yè)銀行自我風險意識的增強，我國商業(yè)銀行最終也將走綜合化經(jīng)營之路，其競爭力不斷提高，銀行融資比重也會有所提高。這樣，我國市場經(jīng)濟體制下的中小企業(yè)的融資模式很可能不是以某一種融資方式為主導的融資模式，而是多元化發(fā)展，相互滲透、相互競爭。.（二）對我國中小企業(yè)融資模式選擇的啟示上述對國外中小企業(yè)融資模式的比較分析，給我國中小企業(yè)融資模式選擇和企業(yè)治理結構以下啟示。1盡快設立專門的中小企業(yè)管理機構。美國小企業(yè)管理局作為一個永久性的聯(lián)邦政府機構，其主要任務是幫助小企業(yè)發(fā)展，尤其是幫助小企業(yè)解決資金不足問題，而日本政府也在戰(zhàn)后相繼成立了3 家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機構，專門向缺乏資金但有市場、有前途的中小企業(yè)提供低息融資，保證企業(yè)的正常運轉。 參考美國小企業(yè)管理局和日本小企業(yè)廳的設置，我國可以成立一個中小企業(yè)政府管理機構，將分散于政府各部門的職能集中起來，統(tǒng)一制定中小企業(yè)發(fā)展的方針政策，進行信息指導，推進技術進步，組織職業(yè)培訓等。2加快組建地方專業(yè)性中小企業(yè)金融機構。通過地方性金融機構的設立，引導商業(yè)貸款投向中小企業(yè)?？稍诔鞘泻献縻y行、城鄉(xiāng)信用合作社或其聯(lián)社改制的基礎