我國股市的異常波動現(xiàn)象分析

1、我國股市的異常波動現(xiàn)象分析根據(jù)已有的經(jīng)濟學(xué)原理及經(jīng)濟學(xué)理論，我們知道，股市的波動是必然的。但這種波動性必然一定要與宏觀經(jīng)濟運行的狀況相適應(yīng)。引起股市價格波動的因素有很多，既有股票市場內(nèi)部的因素，又有股票市場外部的因素，特別是非經(jīng)濟變化帶來的外部沖擊。股價波動是各種因素相互作用的最終結(jié)果。一、股市波動的內(nèi)涵以及在中國股市的釋義股票市場素有經(jīng)濟晴雨表之稱，它的含義一方面表明宏觀經(jīng)濟走向決定股市，另一方面表明，股票是宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)。實踐證明，宏觀經(jīng)濟如同世間萬物一樣呈螺旋式上升，是一種波浪式前進的，股票的價格也一樣，也是處于一種上下波動的過程之中。但是，這種波動一旦超過了投資者的預(yù)期，人們發(fā)現(xiàn)股

2、市的波動于經(jīng)濟的發(fā)展出現(xiàn)了背離，便出現(xiàn)了我們所說的“非正常波動”的現(xiàn)象。有效市場理論認為，這種非正常波動可以分為兩大類：一類是市場受到信息的影響，市場指數(shù)或價格在短期內(nèi)發(fā)生超過正常幅度的變化，這類波動表明了市場的有效性；另一類是指市場指數(shù)或價格的波動發(fā)生在相應(yīng)的信息披露以前或者以后，這類波動具有一種“滯后效應(yīng)”因而這類波動表明了市場的無效性，也就是人們常說的“非正常波動”或者“異常波動”。盡管這兩類波動都會對證劵市場乃至整個經(jīng)濟社會的穩(wěn)定運行造成一定的影響，但股市異常的波動沒有正確反映經(jīng)濟社會真實的運行情況，在很多時候，這種異常的波動總是誤導(dǎo)投資者，隨之帶來的投資風(fēng)險特備巨大！從我國股票本身的

3、市場來看，自成立之日起，這幾十年來，我國股市一直處于劇烈的波動狀態(tài)。特別是前10年的時間里，滬、深股市都是大熊市，每年的股市指數(shù)都不斷創(chuàng)出新的最低點。2001年的股市最低點是1514點；2002年最低的股市指數(shù)是1339點，而2003年的股市最低點至1307點；到了2004年，股市最低點被刷新為“1300點以下”，一直狂跌到1259點；而2005年開年之后，股市就出現(xiàn)了“一瀉千里”的態(tài)勢，6月份，股市創(chuàng)出了近九年來的最低點，998點！在這樣的背景下，整頓，改革中國股市，是大家最最關(guān)切和熱門的話題。我們可以看到，在現(xiàn)階段，廣大的中小投資者不僅要承擔(dān)資本市場存在的共性風(fēng)險，也稱為“系統(tǒng)性風(fēng)險”，還

4、要承擔(dān)一些中國股市所特有的不確定性的風(fēng)險。這也是“矛盾的特殊性”，而這些特有的風(fēng)險累加在一起，共同作用于中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，其結(jié)果是加大了我國股市特有的風(fēng)險，對中小投資者的投資行為產(chǎn)生了巨大的影響，從而使得我國廣大的投資者處于十分危險的境地，無法進行長線投資或更為理性的投資，從而加劇了股市的波動。從而，我們認為，我國股市的波動真正的原因在于我國所特有的，而且?guī)в幸欢ㄖ贫刃匀毕莸南到y(tǒng)性風(fēng)險。二、影響我國股市異常波動的因素接下來我們對我國股市波動的主要推動性因素進行研究，并分析它是如果通過對投資者的影響從而加劇股市波動的。（一）上市公司的問題股票的市場價格在不斷的變動之中，起波動的范圍僅限于公司

5、股票真實價值的一定幅度之內(nèi)。引起股票價格變動的直接原因是供求關(guān)系的變化，但在供求關(guān)系的背后，還有一系列更深層次的影響因素上市公司的因素。這些因素的變動會影響股票供求關(guān)系進而影響股票價格的漲跌。上市公司的整體業(yè)績，以及其成長性如何，是決定證券市場能否健康、穩(wěn)定發(fā)展的最最基本的因素。然而，從時間序列來看，我國現(xiàn)有的上市公司明顯存在著其效益隨著時間的推移而不斷下降的趨勢。1992年（53）1993年（175）1994年（280）1995年（303）1996年（504）1997年（708）1998年（815）每股收益（元）0.230.350.350.240.230.250.20凈資產(chǎn)收益率（%）11.

6、2514.7213.1910.669.349.827.79注：括號中數(shù)字為相關(guān)年度樣本上市公司數(shù)，包括相關(guān)年度以前的上市公司造成這些問題的原因在于，一方面，國內(nèi)上市公司本身的質(zhì)量不佳，誠信度偏低，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，投資者得不到應(yīng)有的回報率。另一方面，由于市場的行情不佳，國內(nèi)不少優(yōu)秀的大型企業(yè)競相通過“走出去”的戰(zhàn)略，在海外市場上市，造成了國內(nèi)市場上市公司的結(jié)構(gòu)得不到應(yīng)有的改善。同時，對于優(yōu)質(zhì)的抓住國民經(jīng)濟命脈的骨干企業(yè)的上市，其過于強調(diào)了擴大市場，擴容的一面，而忽略了其帶動資金入市的一面。實際上，假如沒有這些具有代表性，強大的公司進入股市，那就很難吸引養(yǎng)老基金，保險等機構(gòu)資金大舉進入股市，從

7、而對股市的繁榮興衰產(chǎn)生影響。近期，我國很多上市公司雖已經(jīng)完成了股份制改革，但是它們的經(jīng)營效率、經(jīng)營業(yè)績沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變，經(jīng)營環(huán)境也沒有得到根本性的好轉(zhuǎn)。但是我們必須承認，它們公司的股票價格在很短的時間內(nèi)，曾有過大幅度的上漲。這說明，投資者在很大程度上，是缺乏理性的。更有一些公司上市之后，它們有些熱衷于方便快捷地在股票市場上吸引資金，有的為了配合幕后的莊家炒股，它們故意制造和發(fā)布各種不良信息，其他的則在股票市場上千方百計地計劃轉(zhuǎn)移公司的不良資產(chǎn)，讓這些不良資產(chǎn)還手至中小股民。這些已經(jīng)產(chǎn)生的問題或隱患，已經(jīng)嚴(yán)重威脅到證券市場的健康發(fā)展，這說明了我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)仍然存在著嚴(yán)重的缺陷。而且，

8、上市公司也缺乏其接管機制和破產(chǎn)退出機制。由于占絕對控股地位的國家股和法人股在我國法律上不允許流通，這就構(gòu)建了一半企業(yè)接管上市公司的壁壘。我國法律規(guī)定，國有股，法人股這些非流通股只有得到政府審批機構(gòu)的特別允許才可以轉(zhuǎn)讓，這就造成通過二級市場收購流通股實現(xiàn)接管這些資產(chǎn)的空間十分狹窄，對社會資源的優(yōu)化配置也有阻礙作用。也不利于社會總資產(chǎn)質(zhì)量的總體提高。由于國家是這些資產(chǎn)的絕對股東，這些上市公司即使出現(xiàn)了資不抵債或的情形或出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營困境，它仍可以不破產(chǎn)，即使成了“空殼公司“，它仍是政府的附庸機構(gòu)。破產(chǎn)機制的缺失和接管機制的不完善，排斥了”優(yōu)勝劣汰“的原則，保護了業(yè)績不良的公司在股票市場的活動。總

9、之，由于現(xiàn)階段體制性的缺陷造成了上市公司整體效應(yīng)業(yè)績的普遍下滑，打擊了投資者對長期投資的期望。由于這樣的原因，人們無法預(yù)期未來會由僅僅持有股票而得到回報，因而就只有通過獲得短期買賣價差來回收投資時支出的資本，這樣就導(dǎo)致了投資者投資于短期，因而投資者喜歡短炒投機。（二）股市的監(jiān)管部門的問題我國股市作為一個新興的市場，與其他發(fā)展中國家相似，是在政策下催生的，在政府的扶植下逐步壯大的，因股市的立法是逐步形成的，又其調(diào)控政策表現(xiàn)為典型的行政干預(yù)，因而在影響股市的因素中，監(jiān)管因素占據(jù)重要因素之一。股市的長期趨勢無疑是由經(jīng)濟周期所決定的，但股市監(jiān)管行為及監(jiān)管政策對股市的中短期趨勢具有重大的影響。例如，19

10、94年7月，由于國家實施宏觀調(diào)控，經(jīng)濟收縮，企業(yè)效益下滑，中國股市跌進低估，證券監(jiān)管部門推出包括限制新股上市以及研究擴大資金入市范圍和數(shù)量的三大主要政策救市，該政策刺激滬市指數(shù)從333點一度沖破400、500點，到9月份，達到當(dāng)年的最高點，1052點！無疑，股市監(jiān)管部門的行為對股市產(chǎn)生了巨大的影響。然后，在我國，現(xiàn)階段證券監(jiān)管體制是以我國證券的政府監(jiān)管為根本，在政府主導(dǎo)的股票市場內(nèi)，容易出現(xiàn)以下兩個缺陷：1. 證監(jiān)會在行使監(jiān)管職責(zé)的過程中要受到與證券市場密切相關(guān)的其他部門的干涉，如國資委、財政部、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、保監(jiān)包括地方政府的牽制，削弱了證監(jiān)會的集中監(jiān)督權(quán)，從而對證券市場下達的指令也收不

11、到預(yù)期的效果；2. 由于政府與國有企業(yè)特殊的利益關(guān)系導(dǎo)致監(jiān)管難以到位，在這種情形下，政府監(jiān)管難以公平有效。以上的缺陷，在現(xiàn)實的市場運作中經(jīng)常表現(xiàn)為政府重融資、輕投資；超越市場規(guī)則而干預(yù)市場；股市不規(guī)范與發(fā)展不和諧等現(xiàn)象。（三）信息不對稱的問題完全競爭的市場要求：市場信息能夠及時、準(zhǔn)確、公平地傳遞給各個投資者，這是有效率的市場最起碼的要求，這項原則對于證劵市場能否得以健康發(fā)展，具有十分重要的意義。但在現(xiàn)實情況中，任何資本市場不可避免的存在這樣或那樣的信息不對稱。與其他發(fā)達國家相比較，我國證劵市場的信息不對稱現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。例如，在我國，市場參與者對同樣信息獲得所支出的成本是不同的，在信息的獲取方面

12、就有嚴(yán)重的不公平性。一些證券銷售商可以；利用送股配股的內(nèi)幕信息，對股票進行投機的活動等；有的公司在公開發(fā)表的信息中，信息的滯后性，以及信息的準(zhǔn)確性在很大程度上被扭曲。上市公司為了達到自己的目的，各級政府也出于“地方保護主義“，而證券商也看著自己的利益，在這些利益一致的基礎(chǔ)上，它們?nèi)吖唇Y(jié)起來，由于我國證券市場目前披露制度不完善，監(jiān)管的法規(guī)不配套，對違法違紀(jì)的現(xiàn)象執(zhí)法不到位，這些都加大了信息不對稱的狀態(tài)。這使得廣大的投資者不注重基礎(chǔ)、長期的分析，而僅僅側(cè)重于外來的“小道消息”，繼而形成了非理性的“跟風(fēng)”，從而加劇了股市的波動，甚至出現(xiàn)了我們所說的異常波動。上面說了股市波動形成的原因，接下來說一下

13、我國股市異?，F(xiàn)象研究結(jié)論及投資建議（一）我國股市異常現(xiàn)象的研究結(jié)論就規(guī)模異?，F(xiàn)象來說，研究表明我國股市在大部分時間內(nèi)并不存在嚴(yán)格的收益水平規(guī)模異?，F(xiàn)象，這一現(xiàn)象僅在一定程度上存在，并且規(guī)模異?，F(xiàn)象具有漂移性即不穩(wěn)定性。對股票規(guī)模異?，F(xiàn)象的研究還有另外有兩點需要說明：第一，在研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，月均收益率不存在明顯差異性的7 個月份都出現(xiàn)在收益率高低順序既不與規(guī)模異常假設(shè)完全一致又不與規(guī)模異常假設(shè)完全相反的月份里。而且通過對比上證指數(shù)月K 線圖還可以看到，這些月份有85.7%的機率出現(xiàn)在當(dāng)月、或前一個月、或后一個月出現(xiàn)陰線的時候。第二，在既不與規(guī)模異常假設(shè)完全一致，又不與規(guī)模異常假設(shè)完全相反的月

14、份里，流通規(guī)模最大的A 組的收益在8/13 的概率下是最小的，而其他組的收益在此時都比A 組的收益水平要高。如果與規(guī)模異常和反異常的現(xiàn)象一起考慮，那么我們可以得出這樣的結(jié)論：雖然我們不能肯定在大部分時間內(nèi)，投資最小規(guī)模公司組合的股票一定可以獲得最高的收益；但可以肯定地是，在約2/3 的時間里購買流通市值最大股票組合的收益水平卻不如購買其他投資組合的收益。就市凈率異?，F(xiàn)象來說，分析表明在絕大部分時間里我國股市存在市凈率異?，F(xiàn)象，而且市凈率異常現(xiàn)象比較穩(wěn)定基本不具有漂移性。經(jīng)營哲學(xué)，促使企業(yè)協(xié)調(diào)組織各種活動來滿足特定細分市場的需求，實現(xiàn)企業(yè)的長期利益；作為一種企業(yè)行為，市場導(dǎo)向必然重視當(dāng)前及潛在顧

15、客需求的市場情報，并以競爭對手為參照，利用比競爭者更好的能力來滿足這些需求，在滿足顧客當(dāng)前及其潛在的需求時，市場情報需要在各個部門間進行傳播，各個部門共同分析顧客需求，并對市場情報進行協(xié)調(diào)性的反應(yīng)，共同制定并實施企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。10市場導(dǎo)向的文化視角和行為視角是同一事物的兩個方面，文化總是要用行為來體現(xiàn)，而行為的深層動因又源于文化的影響。因而，它們總是交織在一起的，只是各有側(cè)重而已。雖然市場導(dǎo)向研究者具有不同的觀點，但是他們也具有共同之處，即都強調(diào)顧客的重要性，強調(diào)信息共享的重要性，強調(diào)部門間協(xié)調(diào)的重要性，以及強調(diào)采取行動的重要性。對任何一個企業(yè)而言，市場導(dǎo)向都是由不間斷的行為建構(gòu)而成的過程。不同企業(yè)間比較而言，市場導(dǎo)向不是簡單的“有”或者“沒有”的問題，而是一個市場導(dǎo)向程度的“高”或者“低”的問題。一般來說，其中的區(qū)別僅在于，較高水平的市場