無形資產(chǎn)評估方法述評

1、無形資產(chǎn)評估方法述評    摘 要：隨著無形資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營中扮演越來越重要的角色，對無形資產(chǎn)評估方法的研究更具實際意義。目前被廣泛應用的無形資產(chǎn)評估方法主要有市場法、收益現(xiàn)值法、成本法和實物期權(quán)法四種。本文詳細討論了這四種方法的定義、評估模型、應用場景等，并通過具體案例比較每種方法的評估思想及路徑，從不同的角度分析其特點，進而得出綜合評價。關鍵詞：無形資產(chǎn)；價值；評估方法中圖分類號：F270. 引言隨著知識經(jīng)濟時代的到來，無形資產(chǎn)成了企業(yè)生存發(fā)展的關鍵。一方面無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重快速提高，并有逐步超過有形資產(chǎn)的趨勢。據(jù)“摩根·史坦利全球資本指數(shù)

2、”統(tǒng)計，近年來國外上市公司無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達40%-50%，而在1978 年這個數(shù)字僅為5%1；另一方面無形資產(chǎn)已成為是企業(yè)運營的關鍵2?？v觀世界500 強企業(yè)的發(fā)展史，依靠優(yōu)質(zhì)無形資產(chǎn)逐漸發(fā)展壯大起來的占很大比例。通過對數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，除能源、保險及保健品行業(yè)外，2009 年世界500 強前一百名中有約30.4%的企業(yè)在2009 年品牌價值百強榜上有名。其中，500 強企業(yè)排名第一和第五的沃爾瑪及豐田分別在品牌價值榜中排名第十一和第十四。由此看出，擁有出色無形資產(chǎn)已經(jīng)成為企業(yè)有力競爭優(yōu)勢。所以無形資產(chǎn)將會成為企業(yè)的第一要素和核心競爭力，未來企業(yè)間、地區(qū)間甚至國家間的差異將主要體現(xiàn)為擁

3、有無形資產(chǎn)資源3。鑒于無形資產(chǎn)的重要性，隨之而來的評估活動也越來越受到人們的重視。然而由于無形資產(chǎn)沒有實物形態(tài)，其賬面會計記錄不能夠完全呈現(xiàn)真正價值，并且缺乏充分的市場交易，常需通過有形資產(chǎn)交易來體現(xiàn)價值，所以無形資產(chǎn)評估遠難于有形資產(chǎn)。國外發(fā)達地區(qū)關于無形資產(chǎn)評估方法的研究已經(jīng)形成幾大體系，而我國近年來才開始引入國外無形資產(chǎn)評估方法。隨著我國改革開放的不斷深入和社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步完善，無形資產(chǎn)評估必然會在眾多場合有重要用途，例如利用無形資產(chǎn)融資、提升品牌知名度、資本運營、無形資產(chǎn)交易、企業(yè)評估等。關于評估活動，芝加哥評估組織主席保羅及大衛(wèi)認為任何評估都是一個下層支撐上層的評估金字塔。

4、他們認為無形資產(chǎn)評估層級金字塔包括：基本層、背景描述層、方法層、問題解決層4?；久鎸用枋隽藷o形資產(chǎn)評估的目的、基本原理、關鍵假設及標準；背景描述層分析無形資產(chǎn)商業(yè)、法律、經(jīng)濟特性；方法層利用具體方法對無形資產(chǎn)實施定量分析，產(chǎn)生結(jié)果；最高層是問題解決層，提供如何利用評估結(jié)果解決商業(yè)問題、給出建議或提供證據(jù)。如圖1 所示。本文僅就第三層面“方法層”展開討論，研究目前主要無形資產(chǎn)評估方法基本原理、特性以及優(yōu)缺點比較，并用一個實際案例詮釋每個方法的評估流程和結(jié)果差異。1 理論界研究進展國內(nèi)外學術界，把常用無資產(chǎn)評估方法大體歸結(jié)為四大類：市場法（Market method）、收益現(xiàn)值法（Income

5、method）、成本法（Cost method）、實物期權(quán)法法（Option method）5。其中成本法又可分為前向和后向兩種。1.1 市場法市場法（Market method）基于相似無形資產(chǎn)交易價格來評價待估無形資產(chǎn)。由于這種方法數(shù)據(jù)來自真實市場環(huán)境，是最簡單可靠的方法，最能夠反映無形資產(chǎn)的公允價值。一般來講，市場法有兩步：篩選和調(diào)整6。篩選是指在市場上尋找與待估無形資產(chǎn)相同或相似的參照無形資產(chǎn)交易，需要考慮的因素有資產(chǎn)性質(zhì)、交易性質(zhì)、法律環(huán)境、戰(zhàn)略、范圍以及市場環(huán)境等；調(diào)整是指通過比較待估無形資產(chǎn)和參照無形資產(chǎn)來確定調(diào)整系數(shù)，從而得到待估無形資產(chǎn)的準確價值，通常比較因素有地域、使用時間

6、、市場潛力、經(jīng)濟形勢、財務準則及相關投入等。評估過程如下圖2 所示。圖 2 市場法評估過程圖使用市場法需要兩個條件：一是能夠找到相似無形資產(chǎn)交易，由于很多企業(yè)無形資產(chǎn)具有特殊經(jīng)濟特性，找到相似資產(chǎn)交易難度較大，例如企業(yè)品牌、客戶關系等就不適用市場法；二是能夠獲得比較信息，市場法的調(diào)整過程常常需要較深層次的商業(yè)信息，通常只有在能夠獲取完整合同的情況下才能得到全面的交易數(shù)據(jù)。例如當待估無形資產(chǎn)買賣雙方中有一方參與了參照無形資產(chǎn)交易時，信息比較容易獲得。1.2 收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法（Income method）是把待估無形資產(chǎn)剩余經(jīng)濟壽命期內(nèi)的預期未來收益，按照一定的貼現(xiàn)率折成現(xiàn)值,從而確定其價值的

7、方法。由于收入法基于無形資產(chǎn)未來的獲利能力，能夠體現(xiàn)其內(nèi)在價值，契合了“評估”的最初目的，所以是最根本的評估方法，是所有評估方法的首選7。使用收入法時，三個需要確定的關鍵指標是：預期未來收益、剩余經(jīng)濟壽命、折現(xiàn)率。預期未來收益，是估計使用該無形資產(chǎn)在未來能夠帶來的收入增加或成本減少值，主要的確定方法有權(quán)利金節(jié)省法（Relief from Royalty）和超額收益法（Excess Earnings）。權(quán)利金節(jié)省法（RFR）：估計擁有該無形資產(chǎn)所能節(jié)省的權(quán)利金折現(xiàn)值總和；超額收益法（EE）：以歸屬于某無形資產(chǎn)之息稅折舊攤銷前收入（EBITDA），扣除其他資產(chǎn)必要報酬后的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和。這兩種

8、方法分別站在無形資產(chǎn)能夠節(jié)省開支，以及無形資產(chǎn)能夠產(chǎn)生額外收入的角度來計量無形資產(chǎn)預期未來收益。剩余經(jīng)濟壽命，是指該無形資產(chǎn)還能夠產(chǎn)生經(jīng)濟價值的剩余時間。無形資產(chǎn)的法定壽命從法律上給予了企業(yè)使用無形資產(chǎn)的權(quán)利，但通常無形資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命會短于法律壽命，也就是說在法定壽命到達之前無形資產(chǎn)就已經(jīng)失去經(jīng)濟價值，這種情況在信息、電子產(chǎn)業(yè)經(jīng)常發(fā)生。折現(xiàn)率，是指把預計未來收益折算成現(xiàn)值的比率，體現(xiàn)了無形資產(chǎn)的財務成本。而對于無形資產(chǎn)，折現(xiàn)率通常要比企業(yè)資本成本高一些，應該類似于資本風險投資，相應的折現(xiàn)率達到每年20%-50%。折現(xiàn)率的選擇很大程度上決定了預測的準確性。收益現(xiàn)值法的評估模型下圖3 所示。圖 3

9、 收益現(xiàn)值法評估模型圖收益現(xiàn)值法，依托于計算模型，分析性較強。在確定預計未來收益、剩余經(jīng)濟壽命以及折現(xiàn)率時要仔細評估所有相關商務活動和市場經(jīng)濟指標，盡量謹慎保守，避免過于主觀判斷導致高估。此法目前已經(jīng)被研究得很到位，公開發(fā)表刊物、書面材料以及相關軟件都有相關涉及。1.3 成本法國內(nèi)外在成本法（Cost method）上有完全不同的兩種思路，我們可以分別叫為后向成本法和前向成本法。1.3.1 后向成本法后向成本法，基于無形資產(chǎn)賬面歷史會計記錄，計算在評估時點經(jīng)濟狀態(tài)下重置相同無形資產(chǎn)所需要的成本。目前常用的有物價指數(shù)法、財務核算法、市場調(diào)整法及倍加系數(shù)法。物價指數(shù)法側(cè)重于市場物價的變化；財務核算

10、法把無形資產(chǎn)的物質(zhì)消耗和工時消耗分開核算；市場調(diào)整法，首先計算本企業(yè)自創(chuàng)的典型已售無形資產(chǎn)“成本/售價”值，然后乘以與待估無形資產(chǎn)同類的資產(chǎn)當前價格，進而確定無形資產(chǎn)重置成本；倍加系數(shù)法最為復雜，它考慮了科研獲得的復雜性和風險，將研制中的勞動消耗乘上勞動倍加系數(shù)，然后再用風險系數(shù)進行調(diào)整。無形資產(chǎn)根據(jù)來源的不同可分為外購和自創(chuàng)兩種。外購無形資產(chǎn)由于只能取得購買時的賬面成本，所以只能使用物價指數(shù)法；自創(chuàng)無形資產(chǎn)具備詳細的會計資料，四種方法都可以使用。四種方法的計算模型如圖4 所示：圖 4 后向成本法示意圖后向成本法依托于資產(chǎn)取得成本，而完全不考慮無形資產(chǎn)未來收益能力，所以其目的通常并不是要提供無

11、形資產(chǎn)真正的內(nèi)在價值，而是出于特殊的監(jiān)管要求。例如，后向成本法通常用于無形資產(chǎn)會計計量，財務核算以及稅收監(jiān)管目的。1.3.2 前向成本法前向成本法完全不考慮賬面歷史會計記錄，而只考慮在當前情況下研制相同無形資產(chǎn)所需成本。另外，為了合理地反映無形資產(chǎn)的價值，前向成本分析法應該體現(xiàn)無形資產(chǎn)的退化狀況，或者當前的使用狀態(tài)。前向成本法方法適用于法律保護薄弱、技術相對知名、目前沒有產(chǎn)生收益的無形資產(chǎn)情形。行業(yè)內(nèi)許多人士認為，前向成本法在無形資產(chǎn)評估中占的角色并不大，因為（1）法律保護使得無形資產(chǎn)的重新研制非常困難；（2）沒有法律保護的無形資產(chǎn)重新研制成本幾乎為零。然而，前向成本法在確定邊際價格時是非常有

12、用的工具，常用于無形資產(chǎn)出售以及許可談判中。1.4 實物期權(quán)法在信息社會，瞬息萬變的外部環(huán)境要求企業(yè)運用權(quán)變理論管理無形資產(chǎn)。例如如果市場前景比當初設想得更好，會加大投資力度，反之則會設法減少損失。在進行無形資產(chǎn)評估時，傳統(tǒng)方法如市場法、收益現(xiàn)值法、成本法，都不能充分體現(xiàn)無形資產(chǎn)的不確定性和企業(yè)選擇權(quán)。而鑒于無形資產(chǎn)本身具有實物期權(quán)的特點，利用實物期權(quán)法(Option method)進行無形資產(chǎn)評估能夠解決上訴問題。1973 年，美國芝加哥大學的Black 教授與斯坦福大學的Scholes 教授提出期權(quán)定價模型，即BS 模型，并因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎8。BS 模型的基本表達式為：C0= S0

13、N(d1) Xe rctN(d2)201( ) ( 2) c d ln S X r tt÷ + + ÷=2 1 d =d t其中：0cd de rt lnC00 02：看漲期權(quán)的當前價值；S ：標的股票的當前價格；N( )：標準正態(tài)分布中離差小于的概率；X：期權(quán)的執(zhí)行價格；：約等于2.7183； ：無風險利率；：期權(quán)到期日前的時間（年）； （S /X）：S /X的自然對數(shù)；：股票回報率的方差。BS 模型的應用可以從金融期權(quán)擴展到實物資產(chǎn)上。Myers（1977）9最早認識到期權(quán)        理

14、論可以用來指導企業(yè)的投資決策，在非金融投資領域具有重要的應用前景，正式提出實物期權(quán)的概念。而將無形資產(chǎn)視為一種實物期權(quán)可以這樣考慮：企業(yè)取得一項無形資產(chǎn)后相當于取得了一項權(quán)利，可以選擇使用或不使用此項無形資產(chǎn)，而不承擔義務?，F(xiàn)假設一項無形資產(chǎn)的預計未來現(xiàn)金流量為V，開發(fā)成本為C。如果V 大于C，就選擇使用無形資產(chǎn)，凈損益為V-C；如果V 小于C，就選擇放棄無形資產(chǎn)，凈損益為0。即如下圖4 所示。圖 5 實物期權(quán)函數(shù)示意圖通過無形資產(chǎn)凈損益函數(shù)及圖示，我們可以清晰地了解到，無形資產(chǎn)凈損益與看漲期權(quán)相類似，可以近似地被看作是以無形資產(chǎn)本身為標的的看漲期權(quán)10。其中的對應關系為：無形資產(chǎn)獲得費用對應

15、于期權(quán)價格，無形資產(chǎn)投入使用所發(fā)生的投資對應于買入期權(quán)的執(zhí)行價格，使用無形資產(chǎn)所獲得的未來收益相當于期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格。無形資產(chǎn)實物期權(quán)的定價一般有B 一S 偏微分方程和二叉樹模型兩種方法。2 案例研究我們可以通過一個假設案例來具體說明不同方法的評估思路。案例：假設一個醫(yī)藥公司M，于20*7 年11 月投資200 萬元研發(fā)成功一種新的藥方A。20*8年11 月公司聲稱準備投入生產(chǎn)醫(yī)藥A，并打算評估此藥方價值，由于這1 年間的技術進步，此時再研制同樣的藥方只需要160 萬元。公司M 另有一種藥方B 與藥方A 是相似的（在性質(zhì)、目標客戶、市場規(guī)模以及價格上）。藥方B 在20*8 年10 月底以

16、260 萬元的價格對外出售。公司M 預計藥方A 每年能夠產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流量平均預期為25 萬元（稅后、持續(xù)）?？紤]的市場風險，如果藥品療效好，預計現(xiàn)金流量為30 萬元；如果療效一般，預計現(xiàn)金流量為15 萬元。由于未來現(xiàn)金流量有不確定性，可以考慮利用期權(quán)思想進行評估。20*8 年11 月物價比上年同期上漲2.4%。資金的資本成本為10%（無風險利率為5%，風險補償率為5%）。在這個簡單的案例中，如果我們用不同的評估方法，沿著不同的評估思路，就會有完全不同的結(jié)果，如下表格1 所示：表 1各種評估方法路徑表評估過程評估方法 評估視角 評估思路 評估結(jié)果市場法 市場公允價 藥方B 與藥方A 相似，則藥

17、方B 的出售價260 萬近似為A 的市場公允價，調(diào)整系數(shù)為1。260 萬收益現(xiàn)值法 未來收益現(xiàn)值藥方A 每年額外平均收益為25 萬，折現(xiàn)率為10%，持續(xù)有效，則收益現(xiàn)值為25/10%=250(萬)。250 萬后向 調(diào)整歷史成本20*7 年11 月歷史成本為200 萬，考慮到物價上漲因素，成本調(diào)整為200×（1+2.4%）=204.8（萬）。成 204.8 萬本法 前向 本期研制相同無形資產(chǎn)評估時間點上研制相同無形資產(chǎn)的成本為160 萬，由于此藥方從未使用過，所以無需考慮退化率。160 萬實物期權(quán)法考慮市場風險，利用實物期權(quán)中的“時機選擇期權(quán)”現(xiàn)金流上行的期權(quán)價值=30/10%-200

18、=100,現(xiàn)金流下行的期權(quán)價值為0。上行報酬率=（30+300）/200-1=65%,下行報酬率=（15+150）/200-1=-17.5%。無風險利率=5%=上行概率×65%+（1-上行概率）×（-17.5%），上行概率=0.2727。期權(quán)到期日價值=0.2727×100+（1-0.2727）×0=272.7。期權(quán)現(xiàn)值=272.7/1.05=259.71（萬）259.71萬在這個比較案例中，沒有絕對的正確或錯誤答案，需要根據(jù)實際情況和評估目的來選擇評估方法，每一種方法在特定的情景和目的下都是可以合理的。然而方法的選擇會顯著影響最后的評估結(jié)果。在這個案例

19、中，評估最高值是利用市場法得出的260 萬，而最低值是利用前向成本法得出的160 萬，二者之間相差100 萬之多。3 評估方法比較分析3.1 對四種無形資產(chǎn)評估方法特點的比較常用的四種無形資產(chǎn)評估方法，由于出發(fā)點和側(cè)重點不同，在評價視角、理論假設、基本思想、適用情形、評價對象、關鍵因素上有多元化的特點。下面以表格的形式比較分析。表 2 四種評估方法比較表方法 成本法比較市場法 收益現(xiàn)值法 后向 前向 實物期權(quán)法評價視角 市場公允價值 內(nèi)在價值（未來收益）賬面歷史成本當前重置成本 投資/擴張權(quán)、選擇/放棄權(quán)理論假設存在與待估無形資產(chǎn)相同（似）的資產(chǎn)交易活動。企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營；未來收益可預期且能以

20、貨幣計量。無形資產(chǎn)獲取的會計記錄詳盡準確。評估時點重置無形資產(chǎn)可行。企業(yè)有無形資產(chǎn)管理權(quán)；未來不同收益值可預測。基本思想類比相同（似）資產(chǎn)交易價格。折現(xiàn)無形資產(chǎn)未來收益。調(diào)整賬面歷史成本。計算評估時點研發(fā)或購買無形資產(chǎn)的成本。利用B 一S 偏微分方程或二叉樹法計算無形資產(chǎn)上、下行期權(quán)價值及概率。適用情形存在公平活躍的交易市場；參照資產(chǎn)的交易信息可獲取。企業(yè)長期持有無形資產(chǎn)；超額收益值、經(jīng)濟收益期及經(jīng)營風險穩(wěn)定可測。賬面會計記錄完備；評估目的是會計核算、稅收審計及監(jiān)管等。法律保護薄弱；技術知名度高；無形資產(chǎn)目前不產(chǎn)生收益。大資本投資，回收極為不確定，以及回收期較長的情形。評價對象舉例土地使用權(quán)、

21、租賃權(quán)、專用技術權(quán)品牌、客戶關系、（非）專利技術、特許經(jīng)營權(quán)計算機軟件、（非）專利技術、藝術作品企業(yè)外購或自行研發(fā)無形資產(chǎn)，例如專利、軟件生物、醫(yī)藥、勘探業(yè)關鍵因素尋找相似無形資產(chǎn)交易；將待估無形資產(chǎn)與參照無形資產(chǎn)進行比較。確定無形資產(chǎn)未來價值、適當?shù)恼郜F(xiàn)率及經(jīng)濟壽命。獲取無形資產(chǎn)賬面歷史成本及評估時點的經(jīng)濟指標。獲取評估時點無形資產(chǎn)生產(chǎn)要素及要素成本。預期不同市場風險下無形資產(chǎn)的額外收益。3.2 對四種無形資產(chǎn)評估方法的綜合評價通過對四種評估方法不同角度的比較，不難發(fā)現(xiàn)這四種方法各有優(yōu)缺點，表格3 是筆者對這四種方法的評價。表 3四種評估方法優(yōu)缺點評價表評價方法優(yōu)點 缺點市場法簡單易行；基于

22、真實市場交易數(shù)據(jù)，能夠提供最準確的無形資產(chǎn)公允價值。大多數(shù)無形資產(chǎn)的市場交易不充分，且交易信息難以完全獲得；很難保證待估無形資產(chǎn)和參照資產(chǎn)是相似可比的；無形資產(chǎn)經(jīng)常與有形資產(chǎn)一同交易，很難分隔開。收益現(xiàn)值法依據(jù)無形資產(chǎn)未來收益，體現(xiàn)其內(nèi)在價值，契合“評估”的根本出發(fā)點；不用考慮無形資產(chǎn)的歷史成本，克服了歷史成本缺陷；依托計算模型，邏輯分析性較強。預期無形資產(chǎn)未來收益主觀性較大，易造成高估；收益風險不確定，折現(xiàn)率的選取難度大；無形資產(chǎn)的“損耗”實際上是知識技術的更新替代，經(jīng)濟收益期較難確定；依附于有形資產(chǎn)而產(chǎn)生價值，不易進行收益分離。后向易獲得、可驗證、操作簡單；體現(xiàn)了無形資產(chǎn)原始形成過程；可確

23、定最低交易價格。歷史成本具有不完整性、弱對應性、以及虛擬性，不夠準確；不能反映無形資產(chǎn)使用過程中的價的結(jié)果匯總成一個綜合價值，或者以評估最高值和最低值給出一個評估值域，保證分析的堅實、完整、全面性。4.3 無形資產(chǎn)評估方法的改進目前的無形資產(chǎn)評估方法基本能夠滿足評估活動的需要，但是如果有更高的精確度要求則需要考慮更多因素，例如法律因素、宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、競爭者因素等。同時無形資產(chǎn)的發(fā)展日新月異，隨著科技的發(fā)展和社會的進步，未來必然還會出現(xiàn)更多種類的無形資產(chǎn)。相應的評估方法也應隨之改進升級以適應新的評估對象。參考文獻1萬翔，田昆儒中國上市公司無形資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析研究J會計之友，2006，9：1

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