創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率影響因素的實(shí)證分析

1、創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率影響因素的實(shí)證分析華南師范大學(xué)李迅、陳原文、唐志鋒目錄摘要 (2一、問(wèn)題的提出 (2二、相關(guān)研究綜述 (3三、創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的概況 (4四、影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的因素的描述性分析 (5(一IPO股票上市前每股凈利與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (5(二資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (5(三發(fā)行價(jià)、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (6(四上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (8(五上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (9(六當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率 (9(七上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率. . (1

2、0五、模型的構(gòu)建. . . (10(一數(shù)據(jù)來(lái)源及變量的選擇、測(cè)量與假設(shè). (101.因變量的選擇與計(jì)算. . . (102.自變量的選擇、計(jì)算與假設(shè). (11六、實(shí)證模型設(shè)計(jì). . (121.模型設(shè)計(jì):多元線性回歸模型. (12七、實(shí)證分析與結(jié)論. . . (13(一對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn). . (13(二結(jié)論. . (17八、啟示和建議. . . (18九、參考文獻(xiàn). . (19十、附錄. . . (20摘要: 針對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的問(wèn)題,本研究對(duì)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板以來(lái),在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的IPO首日溢價(jià)率的數(shù)據(jù)獲取的基礎(chǔ)上,在運(yùn)用多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)實(shí)證分析影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的因素。結(jié)

3、果表明,外部因素:上市首日換手率、上市首日市盈率、上網(wǎng)中簽率是影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的顯著因素;內(nèi)部因素:發(fā)行量、發(fā)行價(jià)是影響IPO首日溢價(jià)率的顯著因素。最后,針對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的問(wèn)題,結(jié)合當(dāng)前的證券市場(chǎng)的監(jiān)管和股票上市的制度,提出了分別針對(duì)上市公司、證券監(jiān)管部門(mén)、投資者的對(duì)策建議,以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的理性回歸,同時(shí)為上市公司的的健康發(fā)展和融資提供保障。本文的創(chuàng)新之處在于:通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況的分析中,在描述性統(tǒng)計(jì)分析創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的影響因素的基礎(chǔ)上,將影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的因素劃分為兩大類(lèi):外部因素和上市公司內(nèi)部的因素。外部因素量化反映創(chuàng)業(yè)板

4、IPO首日溢價(jià)率的客觀影響,上市公司內(nèi)部的因素量化考察公司的業(yè)績(jī),成長(zhǎng)性等主觀因素。在建立多元線性回歸之前考查了因素間的多重共線性,因此能夠更加全面和深入地分析影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率高低的因素和影響的大小、方向。在對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的影響因素的初步分析后,進(jìn)一步運(yùn)用多元回歸模型的方法,通過(guò)分別建模,比較各因素對(duì)IPO首日溢價(jià)率的影響程度和影響方向,其特點(diǎn)是能夠大致地使得影響因素能夠精確化,并且能夠確定其對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO 首日溢價(jià)率的影響的大小,引導(dǎo)分析能夠進(jìn)一步地細(xì)化、深化,也是一種新的嘗試。關(guān)鍵字:創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率多元回歸實(shí)證研究一、問(wèn)題提出首次公開(kāi)發(fā)行(Initial Pub

5、lic Offering,以下簡(jiǎn)稱(chēng)IPO是指某公司(股份有限公司或者有限責(zé)任公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式,而上市公司IPO首日溢價(jià)則是指上市公司新股在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)定價(jià)存在低估問(wèn)題,表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤(pán)價(jià),投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象,這是有悖于有效市場(chǎng)假說(shuō)的,也被稱(chēng)之為“IPO之謎”。新股發(fā)行溢價(jià)現(xiàn)象在世界各國(guó)的證券市場(chǎng)均普遍存在,但溢價(jià)程度卻有所不同,相對(duì)來(lái)說(shuō),成熟市場(chǎng)的溢價(jià)程度相對(duì)較低,而新興市場(chǎng)的溢價(jià)程度相對(duì)較高,在中國(guó)IPO溢價(jià)程度就尤為明顯。Ritter和Jay R(2002對(duì)世界主要國(guó)家和地區(qū)的新股超額收益水平進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn),中國(guó)證

6、券市場(chǎng)新股超額收益水平高居全球之冠,高達(dá)256.9%,其次是馬來(lái)西亞104%,巴西78.5%;而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家(法國(guó)、荷蘭、加拿大等IPO溢價(jià)水平不足10%;在美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港等資本主義發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū),新股超額收益率僅為10%-20%。創(chuàng)業(yè)板作為中國(guó)證券市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)而必然出現(xiàn)的產(chǎn)物,經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,證監(jiān)2009年10月23日正式批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在上市門(mén)檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有區(qū)別,對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)主要是扶持中小企業(yè),尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè),為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制,為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái),為多層次的資本市場(chǎng)體系建

7、設(shè)添磚加瓦。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng),其制度也只是在不斷完善之中,與主板相比,創(chuàng)業(yè)板的IPO溢價(jià)率情況更為嚴(yán)峻,最近幾個(gè)月來(lái)創(chuàng)業(yè)板IPO頻頻發(fā)生跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象,這個(gè)與以往的IPO首日溢價(jià)率的高漲形成對(duì)比,更加地引起投資者和發(fā)行公司等注意。因此有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO溢價(jià)率問(wèn)題進(jìn)行深入探討,分析其影響因素,對(duì)顯著性因素進(jìn)行預(yù)測(cè)和控制,并提出一些意見(jiàn),這對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和我們國(guó)家證券市場(chǎng)的健康發(fā)展將有重大的意義。二、相關(guān)研究綜述國(guó)內(nèi)外已有一些學(xué)者對(duì)影響IPO首日溢價(jià)率進(jìn)行了初步的探討。Loughran和Ritter(2002研究表明IPO首日溢價(jià)率和首日股票周轉(zhuǎn)率之間是顯著正相關(guān)的

8、。周轉(zhuǎn)率從20世紀(jì)80年代到90年代增長(zhǎng)了一倍,在網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期又翻了一番。這表明投資者越來(lái)越追求短期的利益,而不考慮長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期持有。張人驥、朱海平等學(xué)者(1999通過(guò)對(duì)1997-1998年初在上海證券交易所上市的72家IPO 公司進(jìn)行了研究。得到規(guī)模因素和發(fā)行價(jià)呈負(fù)相關(guān),公司規(guī)模越大,發(fā)行價(jià)越低;以及公司盈利能力、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等因素與發(fā)行價(jià)正相關(guān)的結(jié)論。鄒健(2003對(duì)實(shí)行核準(zhǔn)制后1999-2002年的IPO溢價(jià)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)IPO溢價(jià)率遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng),發(fā)行股定價(jià)方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機(jī)等因素是影響深市IPO 溢價(jià)率的主要因素,在諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)中,只有上市前一年的每股收益顯著地影響I

9、PO溢價(jià)率。王化成(2006通過(guò)研究中國(guó)A股IPO上市首日市盈率和溢價(jià)率的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)IPO公司上市首日市盈率與首日溢價(jià)率具有相同的變化趨勢(shì),即上市首日市盈率越高,IPO首日溢價(jià)率越大。王珺(2009結(jié)合我國(guó)中小板市場(chǎng)的特點(diǎn),選擇了二級(jí)市場(chǎng)的中簽率、首日換手率等9個(gè)影響IPO溢價(jià)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小板IPO也存在相對(duì)嚴(yán)重的溢價(jià)現(xiàn)象,其中發(fā)行前一年的凈資產(chǎn)收益率和中簽率與中小板IPO首日溢價(jià)率正相關(guān),且影響顯著,即公司前一年的凈資產(chǎn)收益率越高,越能提高投資者的預(yù)期,增強(qiáng)投資者的信心;募集資金量與中小板IPO溢價(jià)率負(fù)相關(guān),影響顯著,呈現(xiàn)小公司現(xiàn)象;周運(yùn)蘭(2010通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板至20

10、10年2月9日為止共上市的50家公司進(jìn)行了研究,選取了每只股票的發(fā)行價(jià)格、首日換手率、發(fā)行規(guī)模等因素進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板IPO首日換手率和IPO首日溢價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系,且具有顯著性,表明換手率越高,投資者越熱衷于該新股,其IPO首日溢價(jià)率越高,發(fā)行價(jià)與溢價(jià)率成正相關(guān)關(guān)系,發(fā)行時(shí)的市盈率與溢價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,基本顯著。綜上所述,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)IPO溢價(jià)率的影響因素進(jìn)行了初步的探討,但存在以下的不足之處:一是研究主要是主板市場(chǎng)IPO首日溢價(jià)率的影響因素,且沒(méi)有得到較統(tǒng)一的結(jié)論,且沒(méi)有深入探討影響因素的影響程度及其大小;二是在研究影響因素時(shí)沒(méi)有考慮因素間的共線性問(wèn)題對(duì)IPO首日溢價(jià)率的影響;三對(duì)剛

11、剛開(kāi)板的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究較少,對(duì)其高溢價(jià)率的影響因素沒(méi)有較為科學(xué)的結(jié)論?；谏鲜龅乃伎?本實(shí)證研究在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上,將影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素量化反映創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的客觀影響,上市公司自身的因素量化考察公司的業(yè)績(jī),成長(zhǎng)性等主觀因素。對(duì)影響因素進(jìn)行初步的分析后,進(jìn)一步運(yùn)用多元回歸模型對(duì)各變量的影響程度及方向進(jìn)行實(shí)證分析。三、創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的概況本文采用數(shù)據(jù)收集的形式,以2009年10月30日至2011年6月1日在創(chuàng)業(yè)板上市的其中216支創(chuàng)業(yè)板IPO股票首日溢價(jià)率為研究對(duì)象,初步分析結(jié)果顯示,在研究的216支創(chuàng)業(yè)板IPO股票中,IPO首日溢價(jià)的股票的總數(shù)占研究對(duì)象總

12、數(shù)的86.11% ,首日未發(fā)生溢價(jià)的占研究對(duì)象總數(shù)的13.89%,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)的股票數(shù)與未發(fā)生溢價(jià)的股票數(shù)比例為6.2:1,為探討創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的多層次原因,在分析研究影響因素和建立計(jì)量模型之前,首先要對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率有大致的了解,才能做到不失整體。通過(guò)運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到關(guān)于創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的描述性統(tǒng)計(jì)分析,我們得到表1的數(shù)據(jù),如下:表1 創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的描述性統(tǒng)計(jì) 達(dá)國(guó)家和發(fā)達(dá)地區(qū)的IPO首日溢價(jià)率10%-20%相比,相比起來(lái)高出了一倍多,最大值為317.92%,眾數(shù)為120%,說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板IPO股票大部分都存在首日溢價(jià)的現(xiàn)象,且溢價(jià)的程度較為嚴(yán)重。綜

13、上所述,整體上我們可以得到創(chuàng)業(yè)板IPO都存在較嚴(yán)重的溢價(jià)現(xiàn)象。四、影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的因素的描述性分析影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的因素多種多樣,只有選擇與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率關(guān)系密切的變量,才能得到切合實(shí)際的模型,首先對(duì)這些預(yù)設(shè)影響因素和創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率之間的關(guān)系進(jìn)行描述性分析。其中創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的影響因素通過(guò)每股的發(fā)行價(jià)和上市首日的收盤(pán)價(jià)來(lái)體現(xiàn)。(一IPO股票上市前每股凈利與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率圖1為運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到的每股凈利的大小與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如下: 圖1 IPO股票上市前每股凈利與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖1中我們可以看出,創(chuàng)業(yè)板

14、IPO股票上市前每股凈利除了個(gè)別股票異常之外,絕大多數(shù)上市前的每股凈利都不大,且對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的影響也不大,從散點(diǎn)圖的每股凈利與IPO首日的溢價(jià)率沒(méi)有直接的關(guān)系。(二資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,得到資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的條狀圖,如圖2所示: 圖2資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖2中我們得到,從整體上看股票資產(chǎn)負(fù)債率越小,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率越高,且溢價(jià)率在一個(gè)范圍內(nèi),個(gè)別在創(chuàng)業(yè)板上市的資產(chǎn)負(fù)債率非常大,同時(shí)IPO首日溢價(jià)率也非常高,這可能是由于其他因素引起的,但是從整體上看資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率有一定的相

15、關(guān)關(guān)系。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,得到凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖3所示: 圖3凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從散點(diǎn)圖圖3中我們可以得到,整體上,在創(chuàng)業(yè)板上市的股票的凈資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率有負(fù)相關(guān)的關(guān)系,即凈資產(chǎn)負(fù)債率越大,創(chuàng)業(yè)板IPO 首日溢價(jià)率越小。(三發(fā)行價(jià)、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率發(fā)行價(jià)的高低對(duì)投資者的吸引能力將會(huì)形成一定的影響,將會(huì)關(guān)系到IPO股票能否成功發(fā)行,同時(shí)這也會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中的交易形成影響,因此也會(huì)是創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的一個(gè)影響因素,因此發(fā)行價(jià)的高低將會(huì)對(duì)IPO首日溢價(jià)率產(chǎn)生一定的影響。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,求得各個(gè)

16、股票發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖4所示: 圖4發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況由圖4得,整體上,我們可以得到發(fā)行價(jià)定得越低,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率就越高,即從圖4中,大體上可以得到發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率有負(fù)相關(guān)的關(guān)系。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,分別得到了發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖和條狀圖,如圖5、圖6所示: 圖5發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖5中,根據(jù)得到的散點(diǎn)圖,整體上我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO 首日溢價(jià)率大致呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率較集中分布在一個(gè)范圍內(nèi),這可能是由發(fā)行規(guī)模和其它因素共同作用的結(jié)果,但從發(fā)行規(guī)模單

17、個(gè)因素來(lái)分析,整體上發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即發(fā)行規(guī)模越大,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率就越低。 圖6發(fā)行量與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖6中可以看出,從溢價(jià)率的分布來(lái)看,溢價(jià)率集中分布在一個(gè)范圍內(nèi),整體上創(chuàng)業(yè)IPO溢價(jià)率隨發(fā)行量的增加有個(gè)先增長(zhǎng)后下降的周期性的波動(dòng)規(guī)律,這也有可能是由于發(fā)行量和其它因素共同作用的結(jié)果,但是就發(fā)行量這個(gè)單因素而言,發(fā)行量越大,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率高,即發(fā)行量的高低對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率產(chǎn)生正面的影響。(四上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到上市首日溢價(jià)率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖7所示: 圖7上市首日市

18、盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖7中可以看出,整體上上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率成正相關(guān)的關(guān)系,即上市首日溢價(jià)率的高低會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率產(chǎn)生正面的影響,因此從上市首日市盈率的角度出發(fā),控制好上市首日的市盈率將會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的控制產(chǎn)生積極的作用和意義。(五上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率上市首日換手率的高低一定程度上反映市場(chǎng)對(duì)該支股票的受歡迎程度,因此控制好上市首日換手率對(duì)控制創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率產(chǎn)生積極的作用,這對(duì)政府控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展也會(huì)有一個(gè)積極的作用。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,得到了上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖8所示:

19、圖8上市換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況從圖8中的圖像中我們可以得到,整體上,隨著上市首日換手率增大,創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率也會(huì)隨著增加。從而,我們得到上市換手率的高低將對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率產(chǎn)生積極的正面影響。(六當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率由于目前階段創(chuàng)業(yè)板股票的上市是成批上市的,因此當(dāng)日深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)的漲跌是投資者對(duì)股市的預(yù)期,對(duì)改日上市的創(chuàng)業(yè)板IPO的股票的影響大體上是成同方向的影響關(guān)系的。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件,得到當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖9所示: 圖9當(dāng)天深交所大盤(pán)指數(shù)漲跌幅度與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率情況從圖9

20、可以看出,整體上,當(dāng)天深交所大盤(pán)指數(shù)的漲幅與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率有直接的關(guān)系,即當(dāng)日深交所大盤(pán)指數(shù)上漲對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率具有正面的作用。(七上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖,如圖10所示: 圖10上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的情況由圖10中,我們可以得到IPO股票的供求之間的關(guān)系,如果上網(wǎng)中簽率越小說(shuō)明IPO的股票就越供不應(yīng)求,從而也越容易造成IPO首日溢價(jià)的現(xiàn)象,且上網(wǎng)中簽率越小,IPO首日的溢價(jià)率也就越高。五、模型的構(gòu)建(一 數(shù)據(jù)來(lái)源及變量的選擇、測(cè)量與假設(shè)本文選擇的樣本為2009年10月30日至2011年6月

21、1日間在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公開(kāi)上市的216家上市公司,創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)創(chuàng)業(yè)板股票相關(guān)數(shù)據(jù)以及新浪網(wǎng)站數(shù)據(jù),其中包括發(fā)行價(jià)、首日收盤(pán)價(jià)、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、每股凈利潤(rùn),上網(wǎng)中簽率、上市首日換手率、上市首日市盈率以及當(dāng)天深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅等11項(xiàng)數(shù)據(jù)(具體見(jiàn)附錄。本論文中影響因素的選擇是根據(jù)其他文獻(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)IPO 首日溢價(jià)率的影響因素的分析,同時(shí)也考慮到創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)間不長(zhǎng)、制度不完善等因素,綜合考慮選擇的,因此具有科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性、有說(shuō)服力等特點(diǎn)。 1.因變量的選擇與計(jì)算本文研究涉及的因變量為IPO 溢價(jià)率,以IPOL 表示。國(guó)內(nèi)外學(xué)

22、術(shù)界對(duì)其定義基本一致,大部分學(xué)者均通過(guò)新股上市首日收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)對(duì)其進(jìn)行分析,本文將采用該方法對(duì)IPO 首日溢價(jià)率IPOL 定義,公式如下:P P IPOL P -=其中IPOL 為該股票的IPO 首日溢價(jià)率,P 是該股票IPO 上市首日的收盤(pán)價(jià);0P 是該股票IPO 的發(fā)行價(jià)。(216支股票的IPO 溢價(jià)率見(jiàn)附錄2.自變量的選擇、計(jì)算與假設(shè) (1外部因素A .上市首日市盈率:市盈率是公司股票的每股市價(jià)與每股盈利的比率。上市首日市盈率是評(píng)價(jià)上市公司價(jià)值的重要指標(biāo),較高的上市首日市盈率意味著投資者對(duì)公司未來(lái)的盈利能力增長(zhǎng)有較高的預(yù)期,并且市場(chǎng)整體的行情也較為樂(lè)觀。因此假設(shè)1上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板

23、IPO 首日溢價(jià)率正相關(guān)。B .中簽率:中簽率反映了市場(chǎng)對(duì)新發(fā)行公司股票的認(rèn)可程度,一般認(rèn)為,當(dāng)新股基本面質(zhì)量較好,IPO 需求越旺盛,則中簽率就越低。因此假設(shè)2中簽率與創(chuàng)業(yè)板IPO 首日溢價(jià)率負(fù)相關(guān)C .上市首日換手率:指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)的頻率,是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一。首個(gè)交易日換手率越高往往反映了該只新股在二級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大,投機(jī)情況也越嚴(yán)重。因此假設(shè)3上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率正相關(guān)。D.上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅:上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)相對(duì)值越高,說(shuō)明股票市場(chǎng)繁榮,行情看漲對(duì)投資者是利好,這有助于推動(dòng)新上市公司的股票交易價(jià)格上升,加大股票溢價(jià)程度

24、,所以首日溢價(jià)率越高。因此假設(shè)4上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率正相關(guān)。(2內(nèi)部因素A.發(fā)行規(guī)模:計(jì)算公式為:發(fā)行規(guī)模=發(fā)行價(jià)格發(fā)行量。由于規(guī)模小的公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性要大于規(guī)模大的公司,因此規(guī)模小的公司為了吸引投資者,從而降低發(fā)行價(jià),所以股票IPO溢價(jià)率會(huì)相對(duì)較高。并且發(fā)行規(guī)模小的股票往往具有更大的投機(jī)性,更容易獲取超額收益,IPO溢價(jià)率也就越高。因此假設(shè)5發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率負(fù)相關(guān)。B.發(fā)行量:股票發(fā)行量是反映股票流通能力的一個(gè)指標(biāo),股票發(fā)行量越大,上市公司的股權(quán)越分散,從而使得更多的投資者進(jìn)行股票交易,股票的流通能力越好,有助于股票價(jià)值被發(fā)現(xiàn),進(jìn)而使股

25、票IPO溢價(jià)率更高。因此假設(shè)6發(fā)行量與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率負(fù)相關(guān)C.發(fā)行價(jià):一般認(rèn)為,為了能夠順利成功發(fā)行IPO股票,公司將會(huì)降低發(fā)行價(jià)來(lái)造成過(guò)量需求,這將使得在首個(gè)交易日內(nèi)形成較大的交易額,使得股價(jià)上升,大大增加了溢價(jià)的程度,使得股票IPO首日溢價(jià)率越高。因此假設(shè)7上市公司發(fā)行價(jià)的高低與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率負(fù)相關(guān)。D.資產(chǎn)負(fù)債率:根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn),高負(fù)債往往傳遞的是一種負(fù)面信息,在中國(guó)傳統(tǒng)觀念里,銀行借款經(jīng)常被視為經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)不得不采取的一種措施,而擁有較低資產(chǎn)負(fù)債率公司的股票發(fā)行定價(jià)則更接近于其內(nèi)在價(jià)值。因此假設(shè)8資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率負(fù)相關(guān)。E.凈資產(chǎn)收益率:凈資

26、產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比,該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高,市場(chǎng)可能給予的股票的溢價(jià)也越高。因此假設(shè)9凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價(jià)率正相關(guān)。F.每股凈利:每股凈利指公司中普通股每股稅后利潤(rùn),該指標(biāo)用來(lái)反映公司得經(jīng)營(yíng)結(jié)果,衡量公司得的盈利水平,該指標(biāo)越高,說(shuō)明公司的獲力能力與強(qiáng),所以股票的溢價(jià)率越高。因此假設(shè)10每股凈利與創(chuàng)業(yè)板IPO 首日溢價(jià)率正相關(guān)。六、 實(shí)證模型設(shè)計(jì)在具體模型設(shè)計(jì)方面,本文選用多元線性回歸模型研究影響我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板IPO 溢價(jià)率的影響因素,其中運(yùn)用多元線性回歸模型分析“內(nèi)部因素”和“外部因素”的影

27、響因素。本研究著重關(guān)注外部因素和內(nèi)部因素及其共線性對(duì)IPOL 的影響。 本文先采用“全部引入法”,初步檢驗(yàn)各變量對(duì)IPOL 的影響和變量之間的多重共線性,再采用“逐步回歸法”的分析方法。1.模型設(shè)計(jì):多元線性回歸模型 (1主效應(yīng)模型:011221010.Y X X X =+ (1式(1中,Y 表示被解釋變量IPOL ,0表示截距項(xiàng),表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng),1210,.,X X X 表示各個(gè)因素向量,1210,.,分別表示各個(gè)因素的回歸系數(shù)。通過(guò)分析和比較各因素各回歸系數(shù)的方向和大小,研究它們對(duì)IPO 溢價(jià)率的影響;七、 實(shí)證分析與結(jié)論選取我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板股票部分?jǐn)?shù)據(jù)資料,選擇運(yùn)用馬克威分析系統(tǒng)單機(jī)版

28、5.0對(duì)多元線性模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。本文建立模型的主要目的是考察因變量的影響因素,并不在于進(jìn)行預(yù)測(cè),故在估計(jì)模型參數(shù)時(shí),首先采用變量“全部引入”, 再采用“逐步回歸法”。(一對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn)1.模型顯著性和參數(shù)顯著性檢驗(yàn)表2 IPO 溢價(jià)率多元線性回歸模型 表3 模型分析 表4 方差分析表 表5 共線性診斷 由表3,表4,在模型中,調(diào)整后的R為0.4166,F值為16.3499,P10,常數(shù)項(xiàng)、發(fā)行價(jià)、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模的系數(shù)分別為0.8,0.74,0.78,0.82,說(shuō)明他們之間存在較強(qiáng)的多重共線性。消除多重共線性的方法有很多,這里采用剔除變量法,由于發(fā)行規(guī)模是發(fā)行價(jià)與發(fā)行量的乘積,且由IPOL的定

29、義,決定剔除變量發(fā)行價(jià)。進(jìn)一步采用“逐步回歸法”做變量的選擇。即將變量逐個(gè)引入,每當(dāng)引入一個(gè)變量后,對(duì)已選入的變量進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn),當(dāng)原引入變量由于后面變量的引入而不再顯著時(shí),要將其剔除。引入一個(gè)變量或從回歸方程剔除一個(gè)變量,為逐步回歸的一步,每一步都要進(jìn)行F檢驗(yàn)以確保每一次引入新變量之前回歸方程只包=和剔除自變量的顯著性水平含顯著變量。引入自變量的顯著性水平0.05in=。0.1out表6 回歸系數(shù)分析 表7 方差分析表 表8 模型分析 表9 殘差統(tǒng)計(jì)表 表10 共線性診斷 R R Square Adjusted R Square雖然R平方較小,但總體來(lái)講模型的擬合度是較好的,對(duì)于溢價(jià)現(xiàn)象的解釋

30、力較強(qiáng)。由表7,F=33.4964,其對(duì)應(yīng)的P10,常數(shù)項(xiàng)、上市首日換手率系數(shù)分別為0.8238,0.8594,說(shuō)明他們之間存在較強(qiáng)的多重共線性。這可能是由于上市首日換手率普遍很高,導(dǎo)致了其與常數(shù)項(xiàng)存在多重共線性。(二結(jié)論從模型的結(jié)果可以得出如下結(jié)論:(1上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正,且上市首日市盈率對(duì)IPO溢價(jià)率具有顯著影響,符合假設(shè)1的預(yù)期。上市首日市盈率高的股票說(shuō)明投資者對(duì)其的預(yù)期較高,并且市場(chǎng)行情樂(lè)觀,自然IPO溢價(jià)率也較高。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股市首日市盈率的結(jié)構(gòu)差異巨大,市盈率的業(yè)績(jī)特征、規(guī)模特征、行業(yè)特征和風(fēng)格特征十分明顯,首日市盈率的均值達(dá)到86.51%,這說(shuō)明投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板期望值高,熱

31、衷于創(chuàng)業(yè)板股票投資,使得IPO溢價(jià)率居高難下。(2中簽率的回歸系數(shù)為負(fù),且上網(wǎng)中簽率對(duì)IPO溢價(jià)率具有顯著影響,符合假設(shè)2預(yù)期。中簽率的均值為102%,說(shuō)明市場(chǎng)上對(duì)IPO的供需均衡。說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)也許存在所謂的“中簽者的詛咒”,即所謂由于信息不對(duì)稱(chēng)的原因,處于劣勢(shì)的投資者獲得申購(gòu)的股票并不是得到了質(zhì)量好的資產(chǎn)。于是當(dāng)新股定價(jià)相對(duì)偏低的時(shí)候,有信息者全面參與,中簽率被拉低,無(wú)信息者獲得中簽的機(jī)會(huì)很小,從而導(dǎo)致IPO溢價(jià)率較高。(3外部因素中上市首日換手率對(duì)IPO溢價(jià)率的影響具有決定意義。變量上市首日換手率,上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正,符合假設(shè)3的預(yù)期。首日換手率越高往往說(shuō)明該只新股在二

32、級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大,投機(jī)情況也越嚴(yán)重,導(dǎo)致新股上市后價(jià)格持續(xù)偏高。由上文可知首日換手率均值高達(dá)70.45%,這說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日,炒作十分嚴(yán)重。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在如此高的換手率,說(shuō)明市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)行為眾多,新股市場(chǎng)中的投資者目的在于謀取短期暴利,而不是長(zhǎng)期投資。(4外部因素中,上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅的回歸系數(shù)為正,但影響不顯著,拒絕原假設(shè)4。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板股票成批上市,而且以賺去新股超額收益為主要目的,這與一般上市公司股票有所區(qū)別,所以其IPO溢價(jià)受上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅影響不大,甚至不受其影響。(5內(nèi)部因素中,發(fā)行規(guī)模的回歸系數(shù)為負(fù),且發(fā)行規(guī)模對(duì)IPO溢價(jià)率具顯著影

33、響,即規(guī)模較大的公司溢價(jià)率極低,符合假設(shè)5的預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù),具有較高的成長(zhǎng)性,但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小,業(yè)績(jī)也不突出,容易被炒作。若股票發(fā)行規(guī)模大,風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)行規(guī)模小的要小,其投機(jī)性不強(qiáng),則不容易被炒作。(6發(fā)行量的回歸系數(shù)為負(fù),與假設(shè)6相符,但不顯著。說(shuō)明發(fā)行量的大小對(duì)創(chuàng)業(yè)板溢價(jià)率的高低影響不大,不存在顯著的線性關(guān)系。(7發(fā)行價(jià)的回歸系數(shù)為負(fù),且顯著相關(guān),這與假設(shè)7相符。這是也許是由于IPOL的定義決定的。發(fā)行價(jià)均值為34.36元,不是很高,這也對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO高溢價(jià)率產(chǎn)生較大影響。(8資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)不顯著,即資產(chǎn)負(fù)債率與lPO溢價(jià)率不存在顯著關(guān)系

34、,拒絕了原假設(shè)8。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有三點(diǎn)。一、投資者的理念已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變,對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的想法不再是傳統(tǒng)上的越低越好。二、投資者對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率根本并不看重,他們認(rèn)購(gòu)新股時(shí)可能出于是單純的投機(jī)心理,而對(duì)于公司的情況并不作過(guò)多了解。三、上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性難以得到大部分投資者的認(rèn)可,投資者對(duì)公司公布資產(chǎn)負(fù)債率的信任感有限。因此資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于IPO溢價(jià)率的不存在顯著影響,二者也就不存在顯著關(guān)系。(9凈資產(chǎn)收益率系數(shù)不顯著,即凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價(jià)率率不存在顯著關(guān)系,拒絕原假設(shè)9。作為能夠很大程度上反映公司以自有資本創(chuàng)造效益的標(biāo)準(zhǔn),凈資產(chǎn)收益率理論上本該與IPO溢價(jià)率存在相當(dāng)密切的關(guān)系。但

35、是,前提必須是在成熟的證券市場(chǎng),這種論斷才有可能成立。而就中國(guó)目前的證券市場(chǎng)而言,還相對(duì)稚嫩,市場(chǎng)的投機(jī)氛圍過(guò)于濃厚,此外上市公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)報(bào)告難以另投資者相信,這也造成了凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價(jià)率之間不存在顯著關(guān)系。(10每股凈利不顯著,說(shuō)明每股凈利于IPO溢價(jià)率不存在顯著的關(guān)系,拒絕原假設(shè)10,說(shuō)明投資者在IPO首日交易中并不關(guān)注上市公司的價(jià)值,這可能與我們中國(guó)證券市場(chǎng)存在的投機(jī)現(xiàn)象有關(guān)。八、啟示和建議:綜合以上分析,我們發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率高低的顯著性因素主要不是公司的內(nèi)部因素,即不是公司的價(jià)值和公司的實(shí)力和成長(zhǎng)性,而是外部因素。從另一方面我們也可以得到投資者并不關(guān)注我們國(guó)家創(chuàng)

36、業(yè)板上市公司的市場(chǎng)價(jià)值,只注重短期的利益,也反應(yīng)我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較為嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象。為使得能夠更好地促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展,為上市公司籌集資金和更好地發(fā)展,同時(shí)也為促進(jìn)我們國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展,針對(duì)以上的結(jié)論,這里給出能幾點(diǎn)關(guān)于能讓創(chuàng)業(yè)板IPO理性運(yùn)行的啟示和建議。1、上市公司的價(jià)值才是上市公司發(fā)展的本質(zhì)、內(nèi)在的原動(dòng)力,才是創(chuàng)業(yè)板IPO首日能健康發(fā)展的關(guān)鍵上市公司只有把公司建設(shè)好了,才能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上籌資到資金,因此對(duì)于上市公司而言,加強(qiáng)公司自身的發(fā)展才是根本,公司的發(fā)展也從側(cè)面促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展,特別是創(chuàng)業(yè)板IPO的健康發(fā)展。2、監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督和管理是創(chuàng)業(yè)板IPO正常運(yùn)

37、行的重要因素證券監(jiān)管部門(mén)作為我們國(guó)家監(jiān)督和管理證券市場(chǎng)正常運(yùn)行和擬定證券市場(chǎng)健康發(fā)展細(xì)則的部門(mén),對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到了指導(dǎo)和促進(jìn)作用。證券監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO的監(jiān)督和管理,特別是針對(duì)IPO的交易過(guò)程中機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和管理,避免機(jī)構(gòu)投資者都創(chuàng)業(yè)板IPO的操縱,同時(shí)也要適度地提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO的投資者的投資門(mén)檻,加強(qiáng)對(duì)投資者的投資意識(shí)的教育。這將對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO的良好和正確地發(fā)展起到重大的作用,對(duì)建設(shè)我們國(guó)家的多層次的資本市場(chǎng)有積極的意義。3、注重信息的公開(kāi)化,讓上市公司與投資者有更多的交流平臺(tái),是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO健康發(fā)展的重要步驟信息的對(duì)稱(chēng)化和信息的共享,這有利于投資者更多地關(guān)注上市

38、公司的投資價(jià)值,關(guān)注上市公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況,提高投資者對(duì)上市公司的關(guān)注程度,從而能夠更加有利于創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的理性回歸和健康發(fā)展。4、加強(qiáng)對(duì)投資者的投資教育,注重投資者對(duì)IPO投資的理念,是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率理性回歸的關(guān)鍵因素目前階段,我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板IPO存在高溢價(jià)的現(xiàn)象,而投資者的投機(jī)現(xiàn)象是高溢價(jià)率存在的重要因素,因此加強(qiáng)對(duì)投資者投資的方式和理念,注重上市公司的成長(zhǎng),注重投資股票的長(zhǎng)期持有和關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展,將是解決當(dāng)前階段創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率嚴(yán)重的關(guān)鍵,也是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵步驟,同時(shí)也是我們國(guó)家證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵的一步。九、參考文獻(xiàn)1、童艷、劉

39、煜輝中國(guó)IPO定價(jià)效率與發(fā)行定價(jià)機(jī)制研究北京:中國(guó)金融出版社,2010(012、周運(yùn)蘭我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)及其影響因素實(shí)證研究商業(yè)時(shí)代 2010年第10期3、陳雙我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與中小板上市公司成長(zhǎng)性的比較研究金卡工程經(jīng)濟(jì)與法 2010年第10期4、莊學(xué)敏我國(guó)中小板IPO抑價(jià)原因研究經(jīng)濟(jì)與管理研究2009年第11期5、周運(yùn)蘭創(chuàng)業(yè)板與中小板IPO抑價(jià)及其影響因素商業(yè)研究 2010(07總第399期6、張濟(jì)建、陸燕華我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究 CommercialAccounting 2010(11 第22期7、尹龍杰創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問(wèn)題研究金卡工程-經(jīng)濟(jì)與法 2010 第8期十、附錄原始數(shù)據(jù)附錄

40、證券代碼發(fā)行價(jià)收盤(pán)價(jià)IPOL 發(fā)行量發(fā)行規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率_300001 23.8 44 84.87395 3360 79968 39.39 300002 58 102.9 77.41379 3160 183280 21.13 300003 29 63.4 118.6207 4100 118900 21.26 300004 22.89 40.25 75.84098 2400 54936 52.31 300005 19.8 50.07 152.8788 1700 33660 31.24 300006 16.5 35.8 116.9697 2300 37950 46.43 300007 27 48.7

41、1 80.40741 1500 40500 45.66 300008 27.8 50.81 82.76978 1260 35028 29.06 300009 17 50.08 194.5882 2100 35700 12.35 300010 18 33.75 87.5 2650 47700 25.84 300011 37 69.01 86.51351 1300 48100 39.72 300012 25.78 45.88 77.96742 2100 54138 45.82 300013 15.6 32.2 106.4103 1500 23400 25.8 300014 18 43.28 140

42、.4444 2200 39600 38.91 300015 28 51.9 85.35714 3350 93800 59.94 300016 17.86 35.6 99.32811 1700 30362 14.4 300017 24 44.9 87.08333 2300 55200 6.83 300018 32.18 56.7 76.1964 1635 52614.3 29.57 300019 23 45.28 96.86957 1300 29900 41.38 300020 20 36.4 82 2000 40000 60.78 300021 14 32.03 128.7857 1800 2

43、5200 58.62 300022 17.75 35.31 98.92958 2240 39760 65.35 300023 19.6 36.08 84.08163 1500 29400 42.94 300024 39.8 75.15 88.8191 1550 61690 42.67300025 19.66 45 128.8911 1000 19660 34.3 300026 60 106.5 77.5 1259 75540 38.1 300027 28.58 70.81 147.7607 4200 120036 44.31 300028 11.3 35 209.7345 3700 41810

44、 32.97 300029 18.18 26.99 48.45985 5000 90900 38.64 300030 25 33.99 35.96 1860 46500 42.82 300031 38 57.55 51.44737 1250 47500 24.17 300032 19 28.1 47.89474 3570 67830 45.33 300033 52.8 70.38 33.29545 1680 88704 29.21 300034 19.53 28.54 46.13415 3000 58590 20.04 300035 36 48.3 34.16667 1550 55800 30

45、.61 300036 19.6 32.2 64.28571 1900 37240 27.11 300037 28.99 42 44.87754 2700 78273 37.16 300038 26 36 38.46154 2300 59800 52.4 300039 38 45.48 19.68421 2740 104120 50.81 300040 33 41.88 26.90909 1800 59400 51.03 300041 36.4 46.39 27.44505 1700 61880 37.94 300042 39 52.45 34.48718 1680 65520 38.89 30

46、0043 43.98 50.02 13.73352 1320 58053.6 39.55 300044 22 28.4 29.09091 2000 44000 33.96 300045 30.7 38.99 27.00326 1700 52190 44.5 300046 41.3 50.95 23.36562 1500 61950 29.71 300047 30 35.27 17.56667 2700 81000 18 300048 34.16 42.28 23.77049 3000 102480 44.75 300049 28.98 34.29 18.32298 1900 55062 34.

47、92 300050 88 115.23 30.94318 1400 123200 20.65 300051 34 37.41 10.02941 1350 45900 31.54 300052 30 34.5 15 2500 75000 7.24 300053 17 21.29 25.23529 2500 42500 21.97 300055 65.69 81.3 23.76313 2200 144518 41.75 300056 21.59 37.96 75.82214 1300 28067 59.09 300057 18.38 20.99 14.20022 5300 97414 55.19

48、300058 33.86 39.98 18.07442 2000 67720 52.28 300059 40.58 58.35 43.79004 3500 142030 22.12 300061 18 29.03 61.27778 1500 27000 24.73 300062 24.18 35.2 45.57486 2000 48360 53.91 300063 28.8 39.38 36.73611 1700 48960 34.48 300064 21.32 29.08 36.39775 3800 81016 24.91 300065 32.8 57.76 76.09756 1385 45

49、428 24.21 300066 49 86.5 76.53061 1300 63700 30.43 300067 21.2 28.85 36.08491 2700 57240 26.16 300068 33 45.1 36.66667 6200 204600 50.63 300069 23.9 35.16 47.11297 1500 35850 61.31 300070 69 151.8 120 3700 255300 32.44300071 25 42.95 71.8 1300 32500 31.06 300072 32 55.51 73.46875 2500 80000 49.05 30

50、0073 36 62.58 73.83333 2000 72000 54.26 300074 72 102.61 42.51389 1000 72000 6.77 300075 54 68 25.92593 1400 75600 13.33 300076 65 68.26 5.015385 1364 88660 47.1 300077 87.5 157.31 79.78286 2720 238000 35.02 300078 58 64.05 10.43103 1700 98600 30.99 300079 59.9 62.32 4.040067 2800 167720 28.52 30008

51、0 43.4 41.99 -3.24885 3500 151900 49.78 300081 38.78 39.28 1.289324 1700 65926 60.95 300082 85 76.58 -9.90588 2700 229500 57.49 300083 36 33.96 -5.66667 2500 90000 46.56 300084 33 37.18 12.66667 1600 52800 36.81 300085 28 30.92 10.42857 1500 42000 19.4 300086 60 56.63 -5.61667 2500 150000 18.22 3000

52、87 35.6 38.8 8.988764 1320 46992 54.89 300088 24 36.12 50.5 3150 75600 28.62 300089 20.5 23.08 12.58537 2500 51250 33.75 300090 17 22.6 32.94118 3200 54400 53.46 300091 28.2 32.75 16.13475 2100 59220 70.27 300092 16 19.29 20.5625 2300 36800 44.97 300093 16.2 22.12 36.54321 3000 48600 33.85 300094 14

53、.38 14.29 -0.62587 8000 115040 51.33 300095 22.56 37 64.00709 1950 43992 53.61 300096 19.8 29.23 47.62626 2200 43560 36.72 300097 19.38 29.55 52.47678 1500 29070 41.42 300098 36 40.45 12.36111 1710 61560 36.19 300099 48.65 77.9 60.12333 1034 50304.1 35.72 300100 20.91 37.15 77.66619 2350 49138.5 60.

54、88 300101 32 69.91 118.4688 1750 56000 21.75 300102 45 79.68 77.06667 2950 132750 30.14 300103 29.1 46.2 58.76289 1635 47578.5 20.62 300104 29.2 42.96 47.12329 2500 73000 21.93 300105 53 83.58 57.69811 2200 116600 38.43 300106 11.9 29.98 151.9328 3000 35700 51.32 300107 38 55 44.73684 1690 64220 20.

55、59 300108 20.48 31.32 52.92969 1300 26624 22.13 300109 30 66 120 900 27000 43.92 300110 13.99 21.73 55.32523 5360 74986.4 50.84 300111 16.8 24.06 43.21429 5100 85680 68.12 300112 17.43 25.1 44.00459 1800 31374 14.06 300113 42.98 70.18 63.28525 1500 64470 26.15 300114 25 39.29 57.16 2000 50000 52.29300115 43 57.88 34.60465 2150 92450 30.16 300116 19.98 45.53 127.8779 2000 39960 30.99 300117 26 36.6 40.76923 2800 72800 56.73 300118 42 57.62 37.19048 4500 189000 65.58 300119 60 79.21 32.01667 1860 111600 31 300120 21 26.71 27.19048 2200 46200 40.45 300121 20.8 30.39 46.10577 1500 31200 49.69