第一章創(chuàng)業(yè)投資概述

1、第一章第一章 創(chuàng)業(yè)投資概述創(chuàng)業(yè)投資概述主要內(nèi)容主要內(nèi)容l第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的作用與意義創(chuàng)業(yè)投資的作用與意義第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l一、 創(chuàng)業(yè)投資的概念l1、創(chuàng)業(yè)投資概念的來源l創(chuàng)業(yè)投資的英文是“venture capital Investment ”；其中“venture”一詞在英文中有多種含義，如“冒險；冒險事業(yè)（行動）；(商業(yè))投機(jī)；投機(jī)物品（商船，船貨等）；代銷貨物；創(chuàng)立新企業(yè)；委托品；賭注”。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概

2、念與特征l“venture capital”可追溯至15世紀(jì)，當(dāng)時英國等西方國家為從事遠(yuǎn)洋貿(mào)易和拓展海外殖民地所籌措的資本就被稱為“venture capital”。l到19世紀(jì)，美國出現(xiàn)鐵路建筑和油田開發(fā)熱，用于鐵路建筑和油田開發(fā)的資本也被稱為“venture capital”。l在商業(yè)領(lǐng)域，“venture”通常的解釋是“承擔(dān)風(fēng)險以開創(chuàng)一個新的商業(yè)事業(yè)”（taking risk in a commercial context in order to create a new business）。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l第二次世界大戰(zhàn)以后，尤其是20世紀(jì)70

3、年代以來，創(chuàng)業(yè)投資在全球范圍內(nèi)獲得了迅速發(fā)展，美國等西方發(fā)達(dá)國家通過創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗更是引人注目。據(jù)統(tǒng)計，上世紀(jì)90年代初，美國創(chuàng)業(yè)投資約42%投向計算機(jī)領(lǐng)域，13%投向通信領(lǐng)域，12%投向醫(yī)療技術(shù)，13%投向電子工業(yè)，9%用于生物技術(shù)，不屬于高技術(shù)領(lǐng)域的只占到11%。l受此影響，許多機(jī)構(gòu)和學(xué)者將創(chuàng)業(yè)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)企業(yè)投資聯(lián)系起來，甚至將創(chuàng)業(yè)投資等同于對高新技術(shù)企業(yè)成長階段的投資。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l上世紀(jì)80年代后期，“venture capital”在我國逐漸受到人們的重視，但在2000年以前，“venture capi

4、tal”大多被譯為“風(fēng)險投資”，而且被界定為風(fēng)險投資公司用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。l成思危（1999）在國內(nèi)最早對風(fēng)險投資進(jìn)行系統(tǒng)研究，他認(rèn)為，所謂風(fēng)險投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其中成功的項目進(jìn)行出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)(蛻資)，這時不僅能彌補(bǔ)失敗項目的損失，而且還可使投資者獲得高額回報 。這種觀點對學(xué)術(shù)界和實際部門都產(chǎn)生了很大影響。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l劉健鈞（2003）經(jīng)過考證和分析，主張應(yīng)該把“venture capital

5、”翻譯成“創(chuàng)業(yè)投資”。在這些學(xué)者看來，支持創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，將“venture”稱之為“風(fēng)險”，容易使人們片面地強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資的“風(fēng)險”，而不是從“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”的角度來理解其“與創(chuàng)業(yè)相適應(yīng)的資本經(jīng)營過程”這一本質(zhì)。l他認(rèn)為，與“風(fēng)險投資”思維范式相聯(lián)系，人們總是不經(jīng)意地從“風(fēng)險”角度去理解所謂“風(fēng)險投資”，將“風(fēng)險投資”與高技術(shù)研究開發(fā)、高技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)系在一起，將“風(fēng)險投資體制”建立在抽象的“高技術(shù)”之上。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l房漢廷（2005）則認(rèn)為，“venture capital”一詞，從投資人的角度看，固然可以視為“風(fēng)險投

6、資”；但是如果站在被投資對象立場看，由于這些資本主要投資于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)者提供了迫切需要的權(quán)益資本融資，自然也可以視為“創(chuàng)業(yè)投資”。這樣“venture capital”應(yīng)該包括“創(chuàng)業(yè)”和“風(fēng)險”兩層意思，似乎更應(yīng)該譯成“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資”。l在實際部門，國務(wù)院發(fā)布的國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)及配套政策則采用了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的稱謂。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l2、采用“創(chuàng)業(yè)投資”概念的理由venture capital 創(chuàng)業(yè)投資risk capital 風(fēng)險資本。adventure capital 冒險資本盡管創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)

7、險特征，但創(chuàng)業(yè)資本并非冒險資本（adventure capital）、創(chuàng)業(yè)更不能單純地等同于風(fēng)險。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l3、創(chuàng)業(yè)投資（venture capital）的概念l（1）美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）的定義：創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)(特別是中小企業(yè))中的一種權(quán)益資本。l據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大戰(zhàn)以來95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于創(chuàng)業(yè)投資。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（2）英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(British Venture C

8、apital Association， BVCA)并沒有公布創(chuàng)業(yè)投資的正式定義，但規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對英國未上市公司進(jìn)行長期股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)” (institutions who are active in managing funds for long term equity investment in British unlisted companies)。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（3）歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（EVCA）認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)投資是一種有專門的投資公司，向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型的未上市公司，提供資金支持并輔以管理參與的投資

9、行為。l（4）歐洲投資銀行認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而進(jìn)行的股份形式承諾的投資。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（5）經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的定義（OECD）：l創(chuàng)業(yè)投資是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營與技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資（1983）；l創(chuàng)業(yè)投資是專門購買在新思想與新技術(shù)方面獨具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成與創(chuàng)立的投資；l創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為（1996）。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（6）美國企業(yè)管理百科全書認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)投

10、資是對不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)的投資行為。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（7）成思危副委員長的定義（1999）：l創(chuàng)業(yè)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l（8）國家發(fā)展改革委員會、科技部、財政部等十部委2005年11月15日聯(lián)合發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法(國家發(fā)展和改革委員會令第39號)，對創(chuàng)業(yè)投資做出了明確界定：“所謂創(chuàng)業(yè)投資系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)

11、轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。其中“創(chuàng)業(yè)企業(yè)指的是在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)”。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l上述定義盡管說法不完全相同，但都體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)內(nèi)涵是一種針對新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)的長期股權(quán)投資，并且并且包含了三層意思： 從投資對象上來看，主要投資于還未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè) 不同于普通的投資行為，它不僅為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，而且還在技術(shù)、市場、經(jīng)營管理、社會關(guān)系等方面提供特有的支持性服務(wù)； 第三，與長期持有企業(yè)股權(quán)以獲取股息為目的的普通資本不同，創(chuàng)業(yè)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)

12、發(fā)展到相對成熟后就退出投資，以實現(xiàn)自身資本增值的目的。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l4、對創(chuàng)業(yè)投資概念的理解：創(chuàng)業(yè)投資的意義在于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)。在西方國家，venture capital常常是與創(chuàng)業(yè)（entrepreneurship）聯(lián)系在一起的，創(chuàng)業(yè)投資是為創(chuàng)業(yè)活動提供資金支持。創(chuàng)業(yè)投資的重點是高技術(shù)企業(yè)或項目，但不是全部。 能增加就業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資更有現(xiàn)實意義。我國人口眾多，勞動力資源豐富，就業(yè)壓力大，應(yīng)將增加就業(yè)放在創(chuàng)業(yè)投資的重要位置，尤其應(yīng)重視中小創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l二、創(chuàng)業(yè)投資的特征二、創(chuàng)業(yè)投資的特征l1、創(chuàng)業(yè)投

13、資以高成長性為基點 l創(chuàng)業(yè)投資的對象是處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，尤其是高成長性的科技型中小企業(yè)，著眼于投資對象未來的收益以及高速增長所帶來的高額利潤，其是否投資的考核對象包括企業(yè)家的素質(zhì)、創(chuàng)新精神以及投資對象的市場前景等。而普通股權(quán)資本的投資對象是成熟型企業(yè)，著眼于投資對象的現(xiàn)狀（例如企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和償債能力），投資時的考核指標(biāo)主要是以貨幣計量的實物指標(biāo)，講求資金投放的安全性、穩(wěn)定性和收益性。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l2、創(chuàng)業(yè)投資是參股投資l創(chuàng)業(yè)投資不是借貸資本，而是一種權(quán)益投資；創(chuàng)業(yè)投資一般不謀求控股，通常投資額不超過創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的30%。創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)

14、業(yè)資本雖以權(quán)益資本的形式進(jìn)行且所占的企業(yè)股權(quán)也比較大，但不以取得控制權(quán)為目的，企業(yè)的控制權(quán)仍屬于受資企業(yè)所有。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l3、 創(chuàng)業(yè)投資是專業(yè)投資l創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的關(guān)鍵是對投資對象的鑒別與選擇；同時，創(chuàng)業(yè)投資家還要積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理。創(chuàng)業(yè)投資兼顧人力資本的價值，既借“資”又借“知”。創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資本而且參與新公司的一切活動、提供各方面的咨詢和技術(shù)建議或推薦人才管理公司，即對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅承擔(dān)“孵化”作用，還要承擔(dān)“哺育”責(zé)任。 l美國絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資家是有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、積累了豐富創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理經(jīng)驗的中年人。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資

15、的概念與特征l4 、創(chuàng)業(yè)投資是長期投資l創(chuàng)業(yè)資本具有相對的低流動性，周期長，一般要經(jīng)過37年才能通過蛻資取得收益。創(chuàng)業(yè)投資主要支持初始創(chuàng)業(yè)的項目，它不可能象一般股權(quán)投資那樣，當(dāng)年投入當(dāng)年就有業(yè)績。l創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展通常經(jīng)歷5個階段即種子階段、初創(chuàng)階段、幼稚階段、擴(kuò)張階段和成熟階段。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l5、創(chuàng)業(yè)投資是高風(fēng)險投資l創(chuàng)業(yè)資本投資是一種從事冒險創(chuàng)新的投融資活動，不同于一般的股權(quán)投資，通常是在沒有任何抵押和擔(dān)保的前提下，把資本投入前景不明的高成長性項目和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險很大。l從發(fā)達(dá)國家的實踐來看，創(chuàng)業(yè)投資的成功率比較低：在10個創(chuàng)業(yè)投資項目中，通常有23

16、個項目獲得高額回報、23個項目徹底失敗，其余項目業(yè)績一般。l種子階段的成果能夠為初創(chuàng)階段所采用比例大約只有10%左右，初創(chuàng)階段成功過渡過幼稚階段的機(jī)率也僅有20%，在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段的比例為30%。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l6、創(chuàng)業(yè)投資是分階段注入資金的組合投資 l創(chuàng)業(yè)資本投資根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的5個階段實行分階段注資機(jī)制。分階段注資可以有力地限制資金管理人的機(jī)會主義行為，是創(chuàng)業(yè)投資控制風(fēng)險的重要手段。l與多采取單一項目投資方式的普通股權(quán)投資不同，創(chuàng)業(yè)投資由于其項目失敗率高達(dá)70%以上，為分散風(fēng)險，多采取組合投資方式，即把資金同時投向一個包括10個項目以上的項目組合

17、，用成功項目的高收益來彌補(bǔ)失敗項目的損失。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l7、創(chuàng)業(yè)投資的收益方式主要是資本增值l創(chuàng)業(yè)資本通常在企業(yè)最需要資金時進(jìn)入，在企業(yè)經(jīng)營成功時退出，它不是為了追求短期利潤和經(jīng)常性收入，而是在投資較長一段時間后通過公開上市和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲得高額的資本增值收益。而普通股權(quán)資本注重的是投資對象的當(dāng)前收入，并以獲取股息和紅利為主要收益來源。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l三、創(chuàng)業(yè)投資的類型三、創(chuàng)業(yè)投資的類型l從投資者的角度，一般把創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展分為五個時期：種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期、成熟（獲利）期。l相應(yīng)地，根據(jù)受資公司的發(fā)展

18、階段，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資也可相應(yīng)地劃分為五個不同的資金類型，其中前三個階段的投資稱為早期投資，后二個階段的投資稱為晚期投資。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l1、種子期（Seed Stage）投資l種子期又稱為籌建期，企業(yè)尚未真正建立，基本上處于R&D的技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)階段，所產(chǎn)生的還只是實驗室成果、樣品和專利，而不是產(chǎn)品。進(jìn)入這一階段的投資通常是所謂的種子基金，投資者主要是政府或富有且敢于冒險的個人投資者（即天使投資者Angel）。種子基金主要用于幫助企業(yè)家研究其創(chuàng)意、編寫經(jīng)營計劃、組建管理隊伍、進(jìn)行市場調(diào)研等。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l2、

19、初創(chuàng)期投資（Start-up Stage） l又稱為起步期或?qū)肫?，此時企業(yè)已經(jīng)注冊設(shè)立并開始運(yùn)營，擁有了一份初步的經(jīng)營計劃，管理團(tuán)隊逐步完善。創(chuàng)業(yè)投資家開始參與企業(yè)籌建或提供資金，以制定出新產(chǎn)品或勞務(wù)的正式設(shè)計書及經(jīng)營計劃。本階段對創(chuàng)業(yè)投資家來說是最冒險和最困難的階段，但已經(jīng)能夠?qū)υ敿?xì)的技術(shù)和商業(yè)計劃做出評估，因此，他們通常在此一階段開始投資新創(chuàng)企業(yè)。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l3、成長期/發(fā)展期（Development Stage）投資l此時產(chǎn)品進(jìn)入開發(fā)階段，技術(shù)風(fēng)險大大降低，并有數(shù)量有限的顧客試用，但仍沒有銷售收入。至此階段末期，企業(yè)完成產(chǎn)品定型，著手開始其市

20、場開拓計劃。企業(yè)資金需求量在增加，內(nèi)部融資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)，迫切需要外部股權(quán)性融資，創(chuàng)業(yè)資本一般在這一分階段大批進(jìn)入新創(chuàng)企業(yè)。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l4、產(chǎn)品銷售/擴(kuò)張期（Shipping Stage）投資l企業(yè)開始出售商品或勞務(wù)，并擁有一定的銷售量和利潤，資產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大。但需進(jìn)一步提高生產(chǎn)能力，開拓市場，故仍需要大量資金，一般需要通過幾個創(chuàng)業(yè)投資家共同投資以滿足需要。因技術(shù)和市場風(fēng)險已大大降低，且有了一定的業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意在這一階段投資。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l5、獲利期（Profitable Stage）投資l又稱為

21、成熟期，企業(yè)逐漸在本行業(yè)特定的市場上站穩(wěn)了腳跟，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，但仍然需要創(chuàng)業(yè)資本的最后投入。隨著成熟期的推進(jìn)，企業(yè)開始由新創(chuàng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒炱髽I(yè)。如果接近達(dá)到公開上市水平，創(chuàng)業(yè)投資將會幫助企業(yè)實現(xiàn)這一飛躍，以便獲利退出，因此這一階段的融資活動又稱為Mezzanine。由于這一階段的投資一般用于對企業(yè)進(jìn)行最后包裝，因此，常被稱為美化基金。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l除外，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后的運(yùn)作不理想，或處于破產(chǎn)邊緣，或資金周轉(zhuǎn)不靈，創(chuàng)業(yè)投資還會對這類處于困境中的成熟企業(yè)提供資金，通過并購和重組使其重獲新生（Turn-around），然后在適當(dāng)?shù)?/p>

22、時候撤出其投資，我們將之稱為重建期投資（Re-build Stage），這時的創(chuàng)業(yè)資本稱為重組基金（Turn-around Fund） l重建期投資通常以企業(yè)合并（Consolidation）或杠桿收購（Leverage Buyout）兩種方式進(jìn)行。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l四、創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資四、創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資 l與創(chuàng)業(yè)投資密切相關(guān)的另一個概念是私募股權(quán)投資（Private Equity，PE），通常將創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資統(tǒng)稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資既有聯(lián)系，又有差別。l 1、廣義和狹義的創(chuàng)業(yè)投資 l狹義上的創(chuàng)業(yè)投資主要是指對處于

23、初創(chuàng)期、成長期和擴(kuò)張期這三個階段的與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有關(guān)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動。在狹義的框架下，種子階段的投資稱為天使投資，獲利期和重建期的投資則稱為私募股權(quán)投資。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l廣義的創(chuàng)業(yè)投資包括了對處于種子期到重建期所有階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動，包括了天使投資、狹義VC和國內(nèi)通常所說的PE。我們前面的創(chuàng)業(yè)投資定義和分類就是基于廣義的范疇。l2、廣義和狹義的私募股權(quán)投資 l事實上，PE包括了一切從事“增值股權(quán)投資”的投資活動。和一般的證券類私募投資（基金）相比，PE的主要特征是投資者會謀求董事會席位和對公司的影響力，積極地介入公司改良，從而獲得超額回報。

24、第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征lPE種類很多，既包括狹義的VC（投資于企業(yè)早期，其投資特點是“小額”和“技術(shù)創(chuàng)業(yè)”為主），又包括以提供企業(yè)上市或收購兼并前短期過橋貸款的夾層投資基金(Mezzanine Fund或稱Growth Fund，如鼎輝、大摩、英聯(lián)投資蒙牛乳業(yè))；還包括專門投資股價嚴(yán)重扭曲的上市企業(yè)的收購基金（Buy-out，如凱雷集團(tuán)旗下的收購基金投資徐工機(jī)械），甚至還包括專門針對危困企業(yè)投資的禿鷲基金(Vulture Fund)。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l到目前為止，PE在中國市場都是以VC和Growth類別為主，Buy-ou

25、t（收購）類的投資在中國很少，再加上VC被單獨拿出來作為一個概念，所以中國國內(nèi)媒體很自然的將PE局限地理解為Growth（增長）類別了。l通常，我們將投資于獲利期和重建期的Growth類別和Buy-out類別的PE稱為狹義上的PE。 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征創(chuàng)業(yè)投資的概念與特征l3、VC和PE比較 l廣義VC幾乎囊括了私募股權(quán)投資的全部投資項目，廣義VC正逐漸被一個更廣泛意義上的PE所取代。很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項目。l狹義PE與狹義VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有

26、很大的不同。狹義上的VC主要是指初創(chuàng)期投資、成長期投資和擴(kuò)張期投資，注重于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長性，投資風(fēng)險很大；而狹義PE一般關(guān)注于擴(kuò)張期、成熟期投資和Pre-IPO的投資，投資風(fēng)險較低，并希望所投資企業(yè)能夠在未來1-3年內(nèi)可以上市。也就是說，廣義的PE中除去的狹義的VC，就是狹義的PE。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l一、創(chuàng)業(yè)投資的起源一、創(chuàng)業(yè)投資的起源 l創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展可以被追溯到15-17世紀(jì)歐洲商人在印度、東南亞等國的商業(yè)冒險活動。 l18世紀(jì)后半期和19世紀(jì)初，英國迎來了第一次工業(yè)革命時代，1769年阿克萊特發(fā)明水力紡機(jī)、1785年瓦特改良蒸汽機(jī)許多發(fā)明創(chuàng)造都是

27、在一些富有的私人投資者出資支持下成功的。l從19世紀(jì)中葉開始，長期股權(quán)資本支持的對象從個人轉(zhuǎn)向了組織。那時的一些個人從私人手中得到資金支持成立了許多不同的實體。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l20世紀(jì)40年代以來，隨著電子技術(shù)的迅速發(fā)展，美國大企業(yè)開始涉足開拓性投資領(lǐng)域的日益增多，投資重點開始傾向于從事與高技術(shù)相關(guān)的新產(chǎn)品的研制開發(fā)。 l1945年，英國誕生了全歐洲第一家創(chuàng)業(yè)投資公司工商金融公司。 l1946年，約翰惠特尼（J. H. Whitey）成立了第一個私人投資公司惠特尼公司，初始資本大約1千萬美元，并杜撰了一個新詞叫“Venture Capital”。 約翰

28、惠特尼是以共享股份的方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的第一人 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l1946年，美國哈佛大學(xué)教授喬治多威特（Georges Doriot）、波士頓美聯(lián)儲的拉福富蘭德斯（Ralph Flanders）和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的創(chuàng)業(yè)投資公司美國研究與發(fā)展公司(Bostons American Research & Development Corporation，簡稱ARD)。ARD的成立，開創(chuàng)了現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的先河，是現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資誕生的標(biāo)志性事件。 l在ARD歷史上，最重要的事件是它在1957年投資于數(shù)字設(shè)備公司（Digital Equi

29、pment Corporation，DEC），這次投資大獲成功，從而極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l二、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展二、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展 lARD投資DEC的成功模式，為20世紀(jì)70年代和80年代創(chuàng)業(yè)投資業(yè)樹立了榜樣，并永遠(yuǎn)地改變了美國創(chuàng)業(yè)投資的未來。而在美國蓬勃興起的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)，又快速拓展到其他工業(yè)化國家和地區(qū)。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l1、創(chuàng)業(yè)投資在美國的發(fā)展 l1953年，國會通過了小企業(yè)法案，創(chuàng)立了小企業(yè)管理局（SBA）；l 1958年，通過了投資法案創(chuàng)建了小企業(yè)投資公司 (SBIC) l1971年，N

30、asdaq市場由美國全國證券交易者協(xié)會（NASD）創(chuàng)建l 1973年，隨著大量小型合伙制創(chuàng)業(yè)投資公司的出現(xiàn)，全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）宣告成立 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l2、創(chuàng)業(yè)投資在歐洲的發(fā)展 l20世紀(jì)70年代，英國及愛爾蘭是歐洲最早吸引創(chuàng)業(yè)資本的國家，但創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較緩慢。1980年，英國設(shè)立了未上市企業(yè)證券市場（Unlisted Securities Market，簡稱USM），1986又成立了第三市場，1995年倫敦證券交易所AIM市場（Alternative Investment Market）成 立 ， 1 9 9 9 年 高 科 技 企 業(yè) 融

31、 資 市 場 TechMarket成立 。第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l法國是歐洲除英國外的第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。1979年，法國創(chuàng)建了創(chuàng)業(yè)投資（風(fēng)險投資）公共基金；20世紀(jì)80年代中后期，政府相繼出臺了一系列的優(yōu)惠政策；1996年法國創(chuàng)業(yè)板市場LNM(Le Nouveau Marche)推出。 l德國政府在20世紀(jì)60年代成立了旨在為中小企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)資本的“公平投資公司”（KBGS），1965年，德國第一家創(chuàng)業(yè)投資基金誕生；20世紀(jì)70年代，MBG投資公司和德國創(chuàng)業(yè)投資公司（WFG）成立；20世紀(jì)80年代，德國政府實施了大量的創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)惠政策，1997年，德國創(chuàng)業(yè)板市

32、場(Neuer Markt)成立。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（EVCA）1983年成立，這是一個完全獨立的跨國民間組織，有成員121個；l1 9 9 5 年 ， 歐 洲 證 券 商 協(xié) 會 自 動 報 價 系 統(tǒng)（EASDAQ）成立l1996年3月，歐洲新市場EURO-NM成立。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l3、創(chuàng)業(yè)投資在亞洲的發(fā)展 l日本的創(chuàng)業(yè)投資是模仿美國而發(fā)展起來的。日本于1951年出來了創(chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)銀行，向高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供低息貸款；1963年，日本政府制定了日本小型企業(yè)投資法，東京、大阪、名古屋的中小企業(yè)投資

33、培育公司成立。 l日本最初的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立于1972年，有以京都經(jīng)濟(jì)同友會等為中心設(shè)立的“京都Enterprise Development（KED）”、日本長期信用銀行、富士銀行等設(shè)立的“日本Enterprise Development（NED）”和以住友銀行為首的住友集團(tuán)設(shè)立的“日本Venture Capital（NVC）”；1973年，野村證券為主導(dǎo)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)“日本契約基金（JAFCO）成立 。第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生與發(fā)展l1983-1986年期間，以超導(dǎo)體、生物工程等領(lǐng)域投資為主，日本又掀起了第二次創(chuàng)業(yè)投資熱潮，一些經(jīng)營業(yè)績良好的中型證券公司與小型都市銀行都積極參與當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)投資活動。 l20世紀(jì)90年代以來，日本興起了第三次創(chuàng)業(yè)投資熱潮：1991年推出了JASDAQ系統(tǒng)；日本政府在1995年制定了促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新法；1998年進(jìn)行了場外市場改革，1999年日本開設(shè)了高增長新興股票市場；2000年NASDA