公司經營者兩種股權激勵方式的比較分析(1)

1、公司經營者兩種股權鼓勵方式的比較分析(1)摘要：本文通過比較分析經理股票期權和虛擬股票的不同特點與操作程序，對我國應用兩種鼓勵方式存在的問題提出了對策。關鍵詞：股權鼓勵；經理股票期權；虛擬股票一、經理持股的理論分析現(xiàn)代公司最主要最根本的特征是所有權和經營權別離，從普遍意義上講，股東的所有權這時一般表現(xiàn)為收益權索取權，而控制權那么掌握在經營者手中，經營者憑借于他所擁有的專門知識和所壟斷的經營信息，牢牢掌握了控制權。由于經營者與所有者普遍存在目的不一致現(xiàn)象，為理解決經營者與所有者之間行為目的的差異，企業(yè)經營者鼓勵與約束的問題便被提出來了。從控制權作用的機制分析，經營控制權受到約束或使之失去經營控制

2、權的威脅，可從以下兩個方面得到糾正：一是企業(yè)組織內部所有者通過法人治理機制股東大會、董事會、監(jiān)事會對經營者施行監(jiān)視約束；二是通過外部的自由競爭機制資本市場、經理市場、產品市場對經營者施行監(jiān)視約束。這兩個課題也是企業(yè)治理構造理論主要研究的問題。值得一提的是，以上兩種方法是建立在企業(yè)產權理論、委托代理理論、契約理論以及交易費用理論等一系列現(xiàn)代企業(yè)理論根底上加以分析論證的。以D.Romer1996為代表的新增長理論，在技術內涵和收益遞增的假定下研究了經濟增長的原因及增長率的國際差異問題。他們強調消費的規(guī)模收益遞增和知識的外部性對經濟增長的影響，著重分析技術創(chuàng)新引起的產權多樣化對經濟的推動作用，認為各

3、國人力資本的差異是導致經濟增長率的國際差異的主要原因。他們的奉獻確定了人力資本在主流經濟學中的地位，隨后經濟學家將人力資本理論結合產權理論引入企業(yè)契約理論，提出人力資本是財產的一種特殊形式，與物質資本一樣，也存在產權問題。只是人力資本的所有權只屬于個人，非鼓勵難以調動，而企業(yè)那么是眾多獨立要素所有者的人力資本和非人力資本的特別和約。也正是人力資本的產權特點，使市場中的企業(yè)和約不可能在事先規(guī)定一切，而必然保存一切事前說不清楚的內容由鼓勵機制來調節(jié)。二、兩種股權鼓勵方式的特點和操作方法國外公司的長期鼓勵方式有多種選擇。筆者在此主要分析兩種主要形式：經理股票期權和虛擬股票。1 經理股票期權。經理股票

4、期權是對公司管理者實行的一種長期鼓勵機制，它授予公司高級管理者一定數(shù)量的認股權。授予對象可以在一定的期限內，以一個固定的執(zhí)行價購置一定數(shù)量本公司股票的權利，獲得鼓勵股票期權的管理者可以按預先確定的買入價即執(zhí)行價或稱行權價購置本公司股票而在高價位拋出以獲得收益。在性質上，經理股票期權與通常所說的股票不同，一般說來，股票期權是一種可供市場投資者在證券市場交易的金融衍生品，具有較大的市場風險性，較強的流動性，以小博大的投機性。而經理股票期權那么不同，它主要是作為一種鼓勵措施，授予公司管理人員在將來某一時期以一定的價格認購本公司股票的權利，以對公司管理人員起到長期鼓勵作用，使得經營者與所有者利益一樣。

5、 經理股票期權的操作程序為：1經理股票期權的授予由董事會下屬的薪酬委員會根據(jù)公司機制來執(zhí)行，薪酬委員會由34人組成，都是外部非雇員，該委員會一般是高級管理人員受聘，升職的每年一次的業(yè)績考評時，根據(jù)本人表現(xiàn)，公司業(yè)績，行業(yè)情況等，對其授予適宜數(shù)量的股票期權。2經理期權股票的行權價與分批授予時間。經理股票期權的行權價也就是管理人員行使股票購置權的執(zhí)行價，在美國，經理股票期權的行權價執(zhí)行價不得低于市場公平價，所謂市場公平價是指認股權授予日的市場最高價與最低價的平均值或前一日收盤價。3經理股票期權在授予后，需要經過一段等待期之后才可以行權，即按行權價格購置股票。這說明公司在授予管理者股票期權時，并沒有

6、同時授予行權的權利。經理股票期權的行權權利是分批授予的，行權權利分批授予的按時稱為授予時間表，非勻速安排通常具有很強的長期鼓勵性。同時，為了防止對股價的操縱，對每個管理者的行權時間作不同的安排。經理股票期權一般有三種執(zhí)行方式，包括現(xiàn)金行權，無現(xiàn)金行權和無現(xiàn)金行權并出售。2 虛擬股票。虛擬股票也是一種長期鼓勵方案，它只是一種賬面上的虛擬股票，為了防止經營者支付購置股票的現(xiàn)金，可以授予經營者一個非真實的股票期權，當約定的兌現(xiàn)時間和條件滿足時，經理人員就可以獲得現(xiàn)金形式的虛擬股票在賬面上的增殖部分，從本質上看，虛擬股票是一種遞延現(xiàn)金支付方式。虛擬股票的操作程序為：1虛擬股票由董事會與經理人員根據(jù)公司

7、制訂的鼓勵機制在方案實行前簽定合約。約定給予虛擬股票的數(shù)量，兌現(xiàn)時間，兌現(xiàn)條件等以明確雙方的權利和義務。2公司每年聘請專家，結合經營目的，選擇一定的標準，對虛擬股票進展定價，從長遠的角度模擬市場。3當約定的兌現(xiàn)時間和條件滿足時，經理人員就可以獲得現(xiàn)金形式的虛擬股票在賬面上的增值部分。對于溢價型虛擬股票，經營者的收入等于虛擬股票單位數(shù)；對于股利收入型虛擬股票，經營者的收入等于股利與虛擬股票單位數(shù)的積。三、我國應用這兩種鼓勵方式存在的問題與對策施行經理股票期權的目的在與將管理者的利益同公司的長遠利益嚴密聯(lián)絡起來，從而形成對管理者的一個長期鼓勵機制，目前我國在施行經理股票期權存在的主要問題如下。1

8、股票市場有效性問題。經理股票鼓勵機制在西方得到廣泛應用的一個重要原因是其資本市場非常興隆，因此股票價格根本上能作為企業(yè)經營業(yè)績衡量的一個指標。而在我國這樣的新興市場經濟國家那么很難滿足這一條件，股票價格往往不能反映企業(yè)的經營業(yè)績。2經理股票期權行權時對股票的來源和退出渠道存在問題。根據(jù)國外經歷，經理股票期權的股份來自于：大股東出讓一部分股權作為股票期權鼓勵高層經理人員；發(fā)行新股，配股時，預占一部分股票作為股票期權；公司在二級市場回購一部分股票。但這些做法都與我國的證券法和公司法有一定的抵觸。對于非上市公司，經營者所持有的股份還沒有一個正常的退出渠道，無法變現(xiàn)，使所持有股份不具有應有的鼓勵作用。

9、3 政策與法律完善存在問題。到目前為止，中國還沒有有關股票期權制度的全國范圍的法律規(guī)定，尤其是這方面的證券市場，稅收法律規(guī)定還沒有出臺。4 經營者經營選聘機制存在問題。經理股票期權制度所解決的是企業(yè)經營者的鼓勵機制。如何讓最有才能的人成為經營者，就必須有有效的經理市場，有競爭選聘機制。而我國的國企經營者大都仍由行政任命，在這種情況下，允許經理人員持股是否公平存在很多爭議。與經理股票期權相比，虛擬股票僅僅是公司內部額外虛構出一部分股票并在賬面上反映而已。由于這種做法實際上并沒有涉及企業(yè)股票的買賣，也不需要在企業(yè)內部形成“庫存股或回購股票來保證其施行，這就解決了股票的來源問題。由于虛擬股票不用股價

10、作為衡量企業(yè)經營業(yè)績的指標，因此其應用范圍也可以用于非上市公司。但虛擬股票價格確實定是虛擬股票方案施行的關鍵，由于虛擬股票的價格是由少數(shù)專家參謀計算，因此選擇一個能正確反映經理人員經營業(yè)績的虛擬股票價格確實定方法就很重要，西方國家較為成功的經歷是經濟價值增加法，值得我們借鑒。 我國的一些企業(yè)在經理股票期權方面進展了一些有意義的探究，特別是一些高科技企業(yè)在港公司，如：聯(lián)想、方正，更是施行了與國外較為接近的經理股票期權制。上海儀電控股集團公司也在虛擬股票方面進展了有意義的嘗試。我國有關部門應對這些試點企業(yè)進展跟蹤調查，及時理解掌握情況，以便總結成功經歷，不斷完善我國經理人員的鼓勵與約束機制，進步企業(yè)績效。參考文獻：1周其仁市場中的