貨幣政策工具

1、2015貨幣政策工具貨幣政策工具l所謂貨幣政策工具，是指中央銀行為實現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)，在實施貨幣政策時所采取的具體措施或操作方法Page 2一般性貨幣政策工具1選擇性貨幣政策工具2其他貨幣政策工具3一般性貨幣政策工具l所謂一般性貨幣政策工具，是指各國中央銀行普遍運用或經(jīng)常運用的貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具包括三種，也稱為貨幣政策“三大法寶”，即存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作Page 3一般性貨幣政策工具（一）存款準(zhǔn)備金政策 存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率，來影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而影響貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。Page 4一般性貨幣政策工具3、存

2、款準(zhǔn)備金制度的缺陷n第一，由于準(zhǔn)備金率的調(diào)整影響力大，如果調(diào)整幅度沒有掌握好，易引起整個經(jīng)濟的劇烈動蕩。n第二，如果中央銀行頻繁地調(diào)整法定準(zhǔn)備金率，會使商業(yè)銀行的流動性管理無所適從，可能會引起金融機構(gòu)經(jīng)營管理上的其他問題。n第三，在商業(yè)銀行擁有大量超額準(zhǔn)備的情況下，中央銀行如果提高法定準(zhǔn)備金率的幅度不大（提高的幅度沒有超過超額準(zhǔn)備金率），只會使原來的超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成法定準(zhǔn)備金，而整個準(zhǔn)備金總額并沒有發(fā)生變化，這會使中央銀行收縮貨幣供應(yīng)量的緊縮意圖落空。Page 5一般性貨幣政策工具（二）再貼現(xiàn)政策（二）再貼現(xiàn)政策n再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和市場利率，以

3、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種手段。n再貼現(xiàn)政策一般包括兩個方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的確定與調(diào)整；二是規(guī)定何種票據(jù)有貼現(xiàn)的資格Page 6一般性貨幣政策工具（二）（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早使用的貨幣政策工具。n中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，其目的主要有三個：n第一，影響商業(yè)銀行的借款成本，以影響商業(yè)銀行的融資意向。n第二，利用“告示效應(yīng)”，以影響商業(yè)銀行及社會公眾的預(yù)期行為。n第三，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。Page 7一般性貨幣政策工具（二）（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策n中央銀行實施再貼現(xiàn)政策的最大優(yōu)點最大優(yōu)點是可以利用這一工具來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動，影響貨幣供應(yīng)量、短期利率以

4、及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金規(guī)模，以實現(xiàn)中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意圖。n同時，作為一種一般性的貨幣政策工具，再貼現(xiàn)政策對一國經(jīng)濟的影響是比較緩和的，它有利于一國經(jīng)濟運行的相對穩(wěn)定。Page 8一般性貨幣政策工具（二）（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策n缺陷：第一，再貼現(xiàn)政策的運用對外界環(huán)境有較高的要求。第二，在實施這一政策的過程中，中央銀行處于被動等待的地位。第三，調(diào)整再貼現(xiàn)率的“告示效應(yīng)”也是相對的。Page 9一般性貨幣政策工具（三）（三）公開市場操作公開市場操作n所謂公開市場操作，是指中央銀行通過在公開市場上買進或賣出有價證券（主要是政府短期債券）來投放或回籠基礎(chǔ)貨幣，以

5、控制貨幣供應(yīng)量，并影響市場利率的一種行為。n公開市場操作主要是通過銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金的增減變化來實現(xiàn)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的的。Page 10一般性貨幣政策工具（三）（三）公開市場操作公開市場操作n優(yōu)點：第一，具有較強的主動性和靈活性。第二，具有充分的直接性特點。第三，可以進行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作，具有較強的伸縮性，是中央銀行進行日常性調(diào)節(jié)的最為理想的貨幣政策工具。第四，公開市場操作沒有“告示效應(yīng)”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經(jīng)濟的不必要紊亂。Page 11一般性貨幣政策工具（三）（三）公開市場操作公開市場操作n條件：第一，中央銀行要具有較高的獨立性，且擁有強大的、足以調(diào)控

6、整個金融市場的資金實力；第二，金融市場要相當(dāng)發(fā)達，證券種類齊全并達到一定的規(guī)模；第三，要有其他政策工具的配合。Page 12一般性貨幣政策工具l基本操作方法基本操作方法Page 13選擇性貨幣政策工具l選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對個別部門、個別企業(yè)或某些特定用途的信貸所采用的貨幣政策工具。l與一般性貨幣政策工具不同，選擇性貨幣政策工具通?？稍诓挥绊懾泿殴?yīng)總量的條件下，影響金融體系的資金投向和不同貸款的利率水平。Page 14選擇性貨幣政策工具l常見種類：常見種類：1、消費者信用控制。 為有效放松消費信用管制，可以從以下幾方面考慮：完善消費信用的法律法規(guī)體系。認(rèn)真做好消費信用中首期付款比

7、例、還款期限、信貸規(guī)模等方面的實證研究。應(yīng)充分發(fā)揮信用卡在消費信用中的作用。2、證券市場信用控制。 指中央銀行為防止證券買賣的過度投機，對憑信用購買證券時規(guī)定必須以現(xiàn)金支付的比例。Page 15選擇性貨幣政策工具l常見種類：常見種類：3、不動產(chǎn)信用控制。 是指中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)的房地產(chǎn)貸款所規(guī)定的各種限制性措施，以抑制房地產(chǎn)交易中的過度投機行為。4、優(yōu)惠利率。 所謂優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些經(jīng)濟部門、行業(yè)或產(chǎn)品制定較低的利率，目的在于刺激這些部門的生產(chǎn)和投資，以調(diào)節(jié)它們的積極性，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。Page 16選擇性貨幣政策工具l常見種類：常見種類

8、：5、進口保證金制度。 這一方法類似于證券保證金的做法，即中央銀行要求進口商預(yù)繳相當(dāng)于進口額一定比例的存款，以抑制進口規(guī)模的過快增長。 這一措施多為國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差的國家采用。Page 17其他貨幣政策工具Page 18直接信用控制直接信用控制間接信用控制間接信用控制其他貨幣政策工具（一）直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，從質(zhì)和量兩個方面直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其手段包括利率上限、信用配額、流動性比率和直接干預(yù)等。1、信貸配給2、流動性比率3、利率上限4、直接干預(yù)Page 19其他貨幣政策工具（二）間接信用控制主要是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影

9、響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機構(gòu)負(fù)責(zé)人進行面談，勸告其遵守政府政策并自動采取貫徹政策的措施。窗口指導(dǎo)是指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。如商業(yè)銀行不執(zhí)行，中央銀行可削減對該銀行的貸款額度甚至采取停止提供信用等制裁措施。雖然窗口指導(dǎo)沒有法律約束力，但其作用有時也很大。中國貨幣政策工具創(chuàng)新基本工具并非萬能的，面對逐漸復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，市場化進程，以及金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的縱深推進，基本工具效果受到考驗新的更富有針對性和彈性的貨幣政策工具應(yīng)運而生。常備借貸便利

10、（SLF）短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）抵押補充貸款（PSL）中期借貸便利（MLF）信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款常備借貸便利（SLF）l常備借貸便利(Standing Lending Facility，簡稱SLF)，是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，其主要作用是提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險，增強對貨幣市場利率的調(diào)控效力。l中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。l對象：政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。l期限為1-3個月。l利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押

11、方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。常備借貸便利（SLF）設(shè)立原因）設(shè)立原因l受國際經(jīng)濟金融形勢不確定性增強以及各種影響流動性的因素波動較大影響，我國銀行體系短期流動性供求的波動性有所加大，尤其是當(dāng)多個因素相互疊加或市場預(yù)期發(fā)生變化時，有可能出現(xiàn)市場短期資金供求缺口難以通過貨幣市場融資及時解決的情形，不僅加大了金融機構(gòu)流動性管理難度，而且不利于中央銀行調(diào)節(jié)流動性總量。l為提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險，增強對貨幣市場利率的調(diào)控效力，客觀上需要進一步創(chuàng)新和完善流動性供給及調(diào)節(jié)機制，不斷提高應(yīng)對短期流動性波動的能力，為維持金融體系正常運轉(zhuǎn)提供必要的流動性保

12、障。常備借貸便利（SLF）特點l一是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，金融機構(gòu)可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利；l二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構(gòu)“一對一”交易，針對性強；l三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構(gòu)。短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLOSLO）l短期流動性調(diào)節(jié)工具（簡稱“SLO”），一種公開市場操作。公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。l中央銀行根據(jù)本國貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規(guī)模及期限品種等。短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLOSLO）操作方式l公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具以

13、7天期以內(nèi)短期回購為主(Reverse REPO)，操作在七天期等品種工具之后，繼續(xù)構(gòu)建隔夜等超短期品種，作為指引市場基準(zhǔn)利率的努力，為利率市場化進程打下更好基礎(chǔ)，但未作為優(yōu)先的常規(guī)性制度安排。這可能源于國家財政資金季節(jié)性劇烈波動，支付體系有待完善，以及金融市場結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)本身資產(chǎn)負(fù)債管理水平有待提高等諸多復(fù)雜因素。遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLOSLO）影響l業(yè)界普遍認(rèn)為，短期流動性調(diào)節(jié)工具的即時啟用，預(yù)示著正、逆回購將成為人民銀行調(diào)節(jié)流動性的主流工具，使其在流動性調(diào)控上更趨精準(zhǔn)，此舉也意味著未來存款準(zhǔn)備金率的使用頻率將減少甚至逐漸淡出

14、。抵押補充貸款（PSLPSL）l抵押補充貸款（PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫），PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。抵押補充貸款（PSLPSL）背景l(fā)探討推出新的貨幣政策工具的背景是，2012年下半年以來外匯占款增速放緩且波動性加大，對基礎(chǔ)貨幣投放格局產(chǎn)生影響，央行流動性管理逐漸具備了從過去十余年的被動對沖外匯流入向主動管理轉(zhuǎn)變的條件，貨幣政策調(diào)控框架也需要逐步從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。l2008年金融危機之后，以美、歐、日、英主要發(fā)達經(jīng)濟

15、體為代表，進行了大量的央行投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新。這為中國央行的基礎(chǔ)貨幣投放創(chuàng)新起了很好的探路作用，中國央行將創(chuàng)設(shè)的一個新型工具將加入這一陣營抵押補充貸款(PSL)。抵押補充貸款（PSLPSL）性質(zhì)lPSL的目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機制。lPSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機構(gòu)出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL

16、有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。中期借貸便利（MLFMLF）l2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利（MLFMLF）作用l央行稱，總體看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平?！爸衅诮栀J便

17、利（MLFMLF）市場看法l中期借貸便利MLF是一個新的創(chuàng)舉，印證了市場關(guān)于中期信貸融資工具的猜測。l與常備借貸便利(SLF）相比，區(qū)別并沒有明確，只不過中期流動性管理工具更能穩(wěn)定大家的預(yù)期。創(chuàng)設(shè)中期借貸便利既能滿足當(dāng)前央行穩(wěn)定利率的要求又不直接向市場投放基礎(chǔ)貨幣，這是個兩全的辦法。l中期借貸便利體現(xiàn)了我們貨幣政策基本方針的調(diào)整，即有保有壓，定向調(diào)控，調(diào)整結(jié)構(gòu)，而且是預(yù)調(diào)、微調(diào)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款l指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(也就是已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金，而本質(zhì)上就是信貸加杠桿。l2015 年 9 月，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上

18、，中國人民銀行決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等 9 ?。ㄊ校┩茝V試點。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款- -操作l信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)人民銀行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。然后金融機構(gòu)在進行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款- -作用l 信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措， 有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。將優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)納入央行抵押品范圍，為地方法人金融機構(gòu)獲得更多的央行流動性提供了必要前提， 但并不意味著所有地方法人金融機構(gòu)將因此自動獲得央行流動性支持。 信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款- -市場看法l總量上是為了對沖房地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為了助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。l信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮政策定向?qū)捤晒δ埽?/p>