解碼企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

1、本文格式為Word版，下載可任意編輯解碼企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究 要點(diǎn)一：強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理 資產(chǎn)負(fù)債管理（AssetLiabilityManagement）是銀行、基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)常用的一個(gè)概念。北美精算師協(xié)會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的定義是，在一定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍和約束條件之下，為實(shí)現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而進(jìn)行的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債戰(zhàn)略上的計(jì)劃、執(zhí)行、監(jiān)控以及調(diào)整等一系列連續(xù)的過(guò)程。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，就是要以資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的“對(duì)稱(chēng)原則”為基礎(chǔ)，來(lái)解決流動(dòng)性、盈利性和安全性之間的矛盾，達(dá)到三者間的協(xié)調(diào)平衡。所謂“對(duì)稱(chēng)原則”，是指資產(chǎn)和負(fù)債之間的期限結(jié)構(gòu)、收益成本要對(duì)稱(chēng)。這個(gè)對(duì)稱(chēng)并非一成不變，而是要不斷調(diào)整適配，以

2、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化。當(dāng)前，很多大型實(shí)體企業(yè)都逐步引入資產(chǎn)負(fù)債管理理念，將資產(chǎn)負(fù)債管理嵌入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資決策和財(cái)務(wù)管理工作中，以期通過(guò)資產(chǎn)端、負(fù)債端、權(quán)益端的合理匹配，形成良性循環(huán)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債管理的核心是落實(shí)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率為根本的價(jià)值管理理念，強(qiáng)化資源有償使用的資本節(jié)約型發(fā)展模式，追求企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。以我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)Z為例。Z集團(tuán)要求各二級(jí)公司在內(nèi)外部約束條件下，按照不同行業(yè)及企業(yè)發(fā)展周期，確立資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模管理、收益管理和結(jié)構(gòu)管理的工具及方法，以推動(dòng)資產(chǎn)端和負(fù)債端更加匹配，緩釋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，解決收益率不佳等問(wèn)題；同時(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)承受能力，科學(xué)確定投資規(guī)模，

3、從源頭上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述要求，各二級(jí)公司重點(diǎn)抓了以下工作（見(jiàn)附圖）：一是梳理確定本企業(yè)的存量核心資產(chǎn)。所謂核心資產(chǎn)，是指與公司主業(yè)相關(guān)或與主業(yè)轉(zhuǎn)型相關(guān)的資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于建立、維持或增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、可持續(xù)發(fā)展能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有著重要作用。核心資產(chǎn)同時(shí)也是不宜頻繁處置或轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵稀缺性資產(chǎn)。二是對(duì)標(biāo)同業(yè)和同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，精準(zhǔn)判斷本企業(yè)所處的行業(yè)水平。三是分析本企業(yè)是否面臨債務(wù)規(guī)模的外部約束條件，包括行業(yè)主管部門(mén)、融資監(jiān)管部門(mén)等提出的相關(guān)要求。四是研究新增投資項(xiàng)目如何配比資本金和外部融資的規(guī)模，如何在債務(wù)融資和權(quán)益融資間平衡。通過(guò)上述對(duì)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，參考對(duì)標(biāo)企業(yè)并結(jié)合公司自身短期、

4、中期、長(zhǎng)期的戰(zhàn)略定位和不同發(fā)展階段，各二級(jí)公司確定了本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，達(dá)到不斷適配，以合理確定債務(wù)規(guī)模。此外，在資產(chǎn)負(fù)債管理中，Z集團(tuán)還加強(qiáng)對(duì)隱性債務(wù)的管控，包括嚴(yán)控下屬公司資產(chǎn)出表和表外融資等行為；嚴(yán)禁新增永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類(lèi)永續(xù)債；嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保管理，對(duì)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)按股比提供擔(dān)保，原則上不對(duì)無(wú)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保，嚴(yán)控企業(yè)相互擔(dān)保等捆綁式融資行為，防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)鲗?dǎo)。 要點(diǎn)二：優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限 負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌資不能依賴(lài)單一渠道，以避免因籌資渠道過(guò)窄無(wú)法確保資金到位。一般而言，籌資渠道的多樣化以及管理

5、層的偏好是決定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性。在經(jīng)濟(jì)周期下行及上升初期，利率一般處于向下調(diào)節(jié)至平穩(wěn)的階段。此時(shí)，增加中長(zhǎng)期、固定利率的融資品種，可以拉長(zhǎng)融資久期，鎖定成本；在經(jīng)濟(jì)周期處于明顯上行階段，利率一般逐漸上升，此時(shí)增加短期融資比例，可以減少中長(zhǎng)期的價(jià)格鎖定，有利于整體降低融資成本。一個(gè)財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，其長(zhǎng)短期債務(wù)構(gòu)成的根本原則是債務(wù)期限與資產(chǎn)期限相匹配。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，合理匹配債務(wù)期限，既要確保企業(yè)不發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，又要兼顧成本效益原則。這就需要重點(diǎn)關(guān)注是否存在短貸長(zhǎng)投、債務(wù)到期日過(guò)于集中、長(zhǎng)短期債務(wù)比例失調(diào)、融資渠道單一等問(wèn)題。對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究，

6、目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)已形成了較為系統(tǒng)和完善的理論成果。1976年Morris提出了期限匹配理論，也稱(chēng)為免疫假設(shè)(immunisationhypothesis)，是指企業(yè)將債務(wù)的期限與資產(chǎn)的期限對(duì)應(yīng)起來(lái)，使之相互匹配，可為企業(yè)創(chuàng)造一種自然的套期保值方式，不僅可以提高資金資源的合理配置，還可以減少企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中，縱觀出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的企業(yè)，無(wú)一例外都存在債務(wù)期限匹配不合理的問(wèn)題。當(dāng)前，我國(guó)很多大型企業(yè)已通過(guò)債務(wù)融資統(tǒng)籌管理，對(duì)所擁有和控制的金融資源進(jìn)行統(tǒng)籌調(diào)度和高效配置，不斷優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和期限。仍以Z集團(tuán)為例。集團(tuán)對(duì)各級(jí)子企業(yè)的境內(nèi)外融資規(guī)模實(shí)行統(tǒng)一管理、集中審批。每年10月份，各

7、所屬公司在集團(tuán)的統(tǒng)一安排下，開(kāi)始編制下年度融資計(jì)劃。融資計(jì)劃的總體原則是在充分考慮生產(chǎn)、投資的實(shí)際需求基礎(chǔ)上，嚴(yán)格控制債務(wù)總額，妥善安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合考慮債務(wù)期限、幣種、成本、利率、融資方式等因素。融資計(jì)劃是企業(yè)年度預(yù)算的重要組成部分，要與年度預(yù)算中資產(chǎn)負(fù)債預(yù)算、現(xiàn)金流量預(yù)算、借還款預(yù)算等有效銜接。各公司上報(bào)融資計(jì)劃后，Z集團(tuán)統(tǒng)籌控制帶息負(fù)債規(guī)模，并利用集團(tuán)整體信用優(yōu)勢(shì)，合理安排債務(wù)融資品種和期限結(jié)構(gòu)，防止短貸長(zhǎng)投，避免融資渠道過(guò)于集中。同時(shí)，Z集團(tuán)還將資產(chǎn)負(fù)債率和有息債務(wù)率作為各公司年度KPI指標(biāo)的組成部分，于次年年初下發(fā)融資計(jì)劃批復(fù)，下達(dá)KPI考核指標(biāo)。年度執(zhí)行過(guò)程中，融資計(jì)劃批復(fù)內(nèi)的銀行

8、借款，企業(yè)可自行開(kāi)展，提款前備案即可，不需再上報(bào)；批復(fù)內(nèi)的公開(kāi)市場(chǎng)融資，提前15天報(bào)備，集團(tuán)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和同時(shí)期各子公司的公開(kāi)市場(chǎng)融資計(jì)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，避免扎堆發(fā)行，以最大限度地發(fā)揮集團(tuán)整體優(yōu)勢(shì)。此外，Z集團(tuán)也積極用好財(cái)務(wù)公司平臺(tái)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)公司為成員單位提供融資服務(wù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司作為資金集中管理平臺(tái)、統(tǒng)一結(jié)算平臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)管控平臺(tái)的作用。 要點(diǎn)三：流動(dòng)性管理常抓不懈 流動(dòng)性是保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)行的必要條件。流動(dòng)性管理是一個(gè)系統(tǒng)工程，更是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的具體體現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)站在全局高度，以戰(zhàn)略思維，運(yùn)用信息化手段來(lái)籌劃短、中、長(zhǎng)期資金預(yù)算；還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)負(fù)債率、短期集中債務(wù)比、帶息負(fù)債占比、債券余

9、額比例、永續(xù)債規(guī)模等資金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，尤其對(duì)債務(wù)規(guī)模大、債券占比高、集中兌付壓力大、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、資金狀況緊張、投資規(guī)模大的子企業(yè)，要納入重點(diǎn)監(jiān)測(cè)名單，并對(duì)債務(wù)到期設(shè)置預(yù)警提示，持續(xù)監(jiān)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和債務(wù)期限的匹配情況，根據(jù)資金缺口提前做好融資接續(xù)預(yù)案，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)重點(diǎn)做好以下三個(gè)方面的工作：一是加強(qiáng)資金支出預(yù)算管理。企業(yè)要按照“量入為出、以收定支”的原則做好資金支出預(yù)算安排，通過(guò)提高對(duì)現(xiàn)金流入/流出金額及時(shí)間預(yù)測(cè)的精確度，力爭(zhēng)在保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提下保持合理的現(xiàn)金保有量，合理規(guī)劃融資，降低資金成本；要細(xì)化資金預(yù)算與業(yè)務(wù)預(yù)算的銜接，在年度預(yù)算總控的前提下，進(jìn)行月度預(yù)算滾動(dòng)

10、調(diào)整，形成資金動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制；要嚴(yán)控預(yù)算外支出項(xiàng)目，強(qiáng)化資金預(yù)算執(zhí)行情況的分析、監(jiān)督與考核，做好“有預(yù)算不超支、無(wú)預(yù)算不開(kāi)支”，強(qiáng)化資金預(yù)算的剛性約束；要按照“資金統(tǒng)籌管理、流入/流出有效監(jiān)控、短缺風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)預(yù)警”的要求，做到事前優(yōu)化資源配置、事中確保執(zhí)行質(zhì)量、事后進(jìn)行績(jī)效評(píng)估。二是及時(shí)進(jìn)行“壓力測(cè)試”。企業(yè)要在對(duì)大環(huán)境預(yù)判的基礎(chǔ)上，結(jié)合各自的行業(yè)特點(diǎn)，區(qū)分不同場(chǎng)景進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試。在經(jīng)營(yíng)狀況正常的情況下，要確保以“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收支計(jì)劃”為抓手，逐月進(jìn)行滾動(dòng)壓力測(cè)試；遇到突發(fā)情形，要提高壓力測(cè)試頻率，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)。以新冠肺炎疫情為例，可將疫情的影響時(shí)間和影響程度作為變量，進(jìn)行排列組合，分析不同情境下

11、現(xiàn)金流狀況，至少每半個(gè)月做一次滾動(dòng)現(xiàn)金流測(cè)試；管理水平高的企業(yè)甚至可以逐周、逐日進(jìn)行滾動(dòng)測(cè)算，精確預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金狀況，以便及時(shí)采取措施。三是搭建流動(dòng)性預(yù)警體系。企業(yè)應(yīng)全面挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，對(duì)資金管理要素進(jìn)行多維度分析，并通過(guò)信息系統(tǒng)建設(shè)，搭建科學(xué)有效的流動(dòng)性預(yù)警體系。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)與業(yè)務(wù)部門(mén)、內(nèi)控部門(mén)密切協(xié)作，通過(guò)如下五步法，完成系統(tǒng)搭建。第一，根據(jù)企業(yè)情況，確立包括經(jīng)營(yíng)類(lèi)（如非受限現(xiàn)金與3個(gè)月內(nèi)到期債務(wù)比、利息保障倍數(shù)等）、融資類(lèi)（如有息負(fù)債率、3個(gè)月內(nèi)有息債務(wù)比例等）、應(yīng)急風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)（如流動(dòng)性覆蓋率等）和外部風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)（如LPR、國(guó)債收益率等）的四類(lèi)指標(biāo)體系；第二，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，結(jié)合監(jiān)管紅線、管理

12、要求和專(zhuān)家建議，確定各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警值；第三，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)分配不同的權(quán)重；第四，將上述內(nèi)容嵌入財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)中，進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)，定期進(jìn)行流動(dòng)性打分、指標(biāo)亮燈預(yù)警，并自動(dòng)生成預(yù)警報(bào)告；第五，根據(jù)企業(yè)情況，不斷補(bǔ)充完善指標(biāo)體系和調(diào)整權(quán)重，持續(xù)改進(jìn)優(yōu)化。 要點(diǎn)四：防范境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷深化，境內(nèi)企業(yè)境外融資需求和規(guī)模日益擴(kuò)大，境外發(fā)債、境外借款已成為企業(yè)擴(kuò)大融資渠道的重要方式。2022年以來(lái)，新冠肺炎疫情肆虐全球，外部發(fā)展環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，跨國(guó)企業(yè)更需加強(qiáng)境外資金管理，重點(diǎn)防范境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。境外債務(wù)相對(duì)于境內(nèi)債務(wù)，存在幣種、匯率、定價(jià)模式、監(jiān)管政策、信息系統(tǒng)等管理差異，境外債務(wù)管理難度更大

13、、要求更高。加強(qiáng)境外債務(wù)管控，需做好以下幾方面工作：一是要強(qiáng)化境外銀行賬戶管理。企業(yè)要將境外銀行賬戶的開(kāi)立、注銷(xiāo)納入資金管理體系。通過(guò)銀企直聯(lián)等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)境外銀行賬戶的全球?qū)崟r(shí)監(jiān)控。對(duì)于業(yè)務(wù)已停止的境外企業(yè)、辦事處、項(xiàng)目部等，相關(guān)銀行賬戶要及時(shí)清理注銷(xiāo)。二是要加強(qiáng)境外資金集中管理。在符合屬地外匯管理的條件下，按區(qū)域進(jìn)行資金集中，或者通過(guò)集團(tuán)跨境資金池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全球資金統(tǒng)一調(diào)度。此外，還要加強(qiáng)境外資金預(yù)算管理，將境外企業(yè)納入集團(tuán)統(tǒng)一的資金結(jié)算平臺(tái)，防范境外資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。三是要強(qiáng)化境外債務(wù)集中管理。境外債務(wù)要納入企業(yè)整體債務(wù)管控，按照有關(guān)要求進(jìn)行外債登記，并對(duì)外債資金流向及使用進(jìn)行及時(shí)監(jiān)控。境外債務(wù)到期前，要充分研判市場(chǎng)情況、政策因素及企業(yè)自身資金狀況，提前做好還本付息安排及應(yīng)急預(yù)案。四是規(guī)范金融衍生業(yè)務(wù)管理。企業(yè)要統(tǒng)籌考慮匯率、利率、幣種及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素，靈活運(yùn)用貨幣互換、利率互換、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、期權(quán)、掉期等金融產(chǎn)品，有效防控外債風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)時(shí)，要嚴(yán)守套期保值原則，委托具有相關(guān)資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，確保不開(kāi)展任何形式的投機(jī)交易，不從事風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。五是要防范國(guó)別地區(qū)