第四章 掉期交易

1、1第四章第四章 掉期交易掉期交易第一節(jié)第一節(jié) 掉期交易概述掉期交易概述第二節(jié)第二節(jié) 掉期交易的作用掉期交易的作用第三節(jié)掉期交易的報價第三節(jié)掉期交易的報價2第一節(jié)第一節(jié) 掉期交易概述掉期交易概述一、掉期交易的含義一、掉期交易的含義 掉期交易是指交易者在買進（或賣出）某種外掉期交易是指交易者在買進（或賣出）某種外匯時，同時賣出（或買進）相等金額，但期限匯時，同時賣出（或買進）相等金額，但期限不同的同一種外國貨幣的外匯交易活動。不同的同一種外國貨幣的外匯交易活動。 3二、掉期交易的特點二、掉期交易的特點 買賣行為同時發(fā)生；買賣行為同時發(fā)生； 買進和賣出的貨幣數(shù)量相同；買進和賣出的貨幣數(shù)量相同； 交易

2、方向相反，交割期限不同。交易方向相反，交割期限不同。4三、掉期交易的三、掉期交易的類型類型 （一）即期對遠期的掉期（一）即期對遠期的掉期 是指在是指在買入或賣出買入或賣出一筆即期外匯的同時，一筆即期外匯的同時，賣賣出或買入出或買入同一筆遠期外匯的掉期交易。同一筆遠期外匯的掉期交易。此類掉此類掉期交易是外匯市場上最常見的期交易是外匯市場上最常見的，主要分為三種：，主要分為三種：51 1、即期對次日即期對次日（spot/nextspot/next，簡稱，簡稱S/NS/N）：是指）：是指第一個交割日安排在標準的即期交割日（成交第一個交割日安排在標準的即期交割日（成交后第二天），第二個反向的交割日安排

3、在即期后第二天），第二個反向的交割日安排在即期交割日的次日。交割日的次日。例：若某個即期對次日的掉期交易成交日為例：若某個即期對次日的掉期交易成交日為3 3月月1 1日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？一天？第一個交割日為第一個交割日為3 3月月3 3日，第二個交割日為日，第二個交割日為3 3月月4 4日日 62、即期對即期對1周周（spot/week，簡稱，簡稱S/W）：）：是指第一個交割日安排在標準的即期交割日，第是指第一個交割日安排在標準的即期交割日，第二個反向的交割日安排在即期交割日的二個反向的交割日安排在即期交割日的1周周后后。例：若

4、某個即期對例：若某個即期對1周的掉期交易成交日為周的掉期交易成交日為3月月1日（周四），那么該筆掉期交易的兩個交割日日（周四），那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？分別為哪一天？第一個交割日為第一個交割日為3月月5日（下周一），第二個交割日（下周一），第二個交割日為日為3月月12日（下下周一）日（下下周一） 73 3、即期對月即期對月（spot against monthsspot against months，簡稱，簡稱S/MS/M） 是指第一個交割日安排在標準的即期交割日，第二個是指第一個交割日安排在標準的即期交割日，第二個反向的交割日安排在即期交割日的反向的交割日安排在即期交割日的

5、若干月若干月后。后。 例：若某個即期對例：若某個即期對3 3個月的掉期交易成交日為個月的掉期交易成交日為3 3月月2929日日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？ 第一個交割日是第一個交割日是3 3月月3131日，第二個交割日是日，第二個交割日是6 6月月3030日日 思考：若第二個交割日思考：若第二個交割日6 6月月3030日恰好碰到周日呢？日恰好碰到周日呢？ 則第二個交割日為則第二個交割日為6 6月月2828日日8（二）即期對即期的掉期 是指兩筆是指兩筆數(shù)額相同、交割日相差一天、方向相反數(shù)額相同、交割日相差一天、方向相反的外的外匯掉期。匯

6、掉期。1 1、隔夜交易隔夜交易（Over-NightOver-Night，O/NO/N） 第一筆交易在交易第一筆交易在交易日當天交割，第二筆交易在交易日后的第一個營業(yè)日日當天交割，第二筆交易在交易日后的第一個營業(yè)日交割（今日對明日的掉期）。交割（今日對明日的掉期）。例：若某個隔夜的掉期交易成交日為例：若某個隔夜的掉期交易成交日為3月月1日，那么該日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？ 第一個交割日為第一個交割日為3月月1日（日（T+0），第二個交割日為），第二個交割日為3月月2日日 92 2、隔日交易隔日交易（Tom-Next, T/NTom-Nex

7、t, T/N） 第一筆交易在交易日后的第一個營業(yè)日交割，第二筆第一筆交易在交易日后的第一個營業(yè)日交割，第二筆交易在交易日后第二個營業(yè)日交割（明日對后日的掉交易在交易日后第二個營業(yè)日交割（明日對后日的掉期）。期）。例：若某個隔日的掉期交易成交日為例：若某個隔日的掉期交易成交日為3 3月月1 1日，那么該筆日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？第一個交割日為第一個交割日為3 3月月2 2日，第二個交割日為日，第二個交割日為3 3月月3 3日日即期對即期掉期交易的特點在于第一個交割日不是安排即期對即期掉期交易的特點在于第一個交割日不是安排在標準的即期交割日（

8、在標準的即期交割日（T T2 2），而是安排在成交當天），而是安排在成交當天（T T0 0）或是成交的第二天（）或是成交的第二天（T T1 1）。）。10 （三）遠期對遠期的掉期（三）遠期對遠期的掉期 是指掉期交易中涉及的是兩筆貨幣相同、數(shù)額相等但交割期限不同的遠期外匯交易。 例：若某個例：若某個1 1個月對個月對2 2個月的掉期交易成交日為個月的掉期交易成交日為3 3月月2929日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一日，那么該筆掉期交易的兩個交割日分別為哪一天？天？ 第一個交割日為第一個交割日為4 4月月3030日，第二個交割日為日，第二個交割日為5 5月月3131日日11第二節(jié)第二節(jié)

9、掉期交易的作用掉期交易的作用一、一、客戶掉期交易的運用客戶掉期交易的運用 例例1 1：已知新加坡某進口商根據(jù)合同進口一批貨物：已知新加坡某進口商根據(jù)合同進口一批貨物，1 1個月后需支付個月后需支付1010萬美元貨款，他將把這批貨物萬美元貨款，他將把這批貨物轉(zhuǎn)口外銷，預計轉(zhuǎn)口外銷，預計3 3個月后收回美元貨款。個月后收回美元貨款。 新加坡外匯市場行情如下：新加坡外匯市場行情如下： 1 1個月期美元匯率：個月期美元匯率： USD1 = SGD1.8213/43USD1 = SGD1.8213/43 3 3個月期美元匯率：個月期美元匯率： USD1 = SGD1.8123/63USD1 = SGD1

10、.8123/63 為了避免美元匯率波動的風險，該商人做如下為了避免美元匯率波動的風險，該商人做如下掉期交易：掉期交易： 12第一步：買進第一步：買進1 1個月期遠期美元個月期遠期美元1010萬，應支付萬，應支付18.24318.243萬（萬（1010萬萬1.82431.8243）新加坡元；）新加坡元； 第二步：賣出第二步：賣出3 3個月期美元個月期美元1010萬，收取萬，收取18.12318.123萬（萬（1010萬萬1.81231.8123）新加坡元。則該進口商的掉期交易成）新加坡元。則該進口商的掉期交易成本為：本為：18.24318.243萬萬-18.123-18.123萬萬 = 0.12

11、= 0.12萬新加坡元。此萬新加坡元。此后無論美元如何波動，該進口商均不再面臨匯率風后無論美元如何波動，該進口商均不再面臨匯率風險。險。13 例例2 2：美國某公司：美國某公司3 3個月后有一筆個月后有一筆800800萬歐元的貨款萬歐元的貨款收入，為避免歐元下跌，該公司賣出收入，為避免歐元下跌，該公司賣出3 3個月期的遠個月期的遠期歐元，可是期歐元，可是3 3個月到期時，由于種種原因，貨款個月到期時，由于種種原因，貨款還沒有收到，預計將推遲還沒有收到，預計將推遲2 2個月收到貨款。個月收到貨款。 為了固定成本和避免風險，并了結(jié)原遠期合同，該為了固定成本和避免風險，并了結(jié)原遠期合同，該公司做了一

12、筆掉期交易：買入歐元的即期外匯，對公司做了一筆掉期交易：買入歐元的即期外匯，對沖原沖原3 3個月到期的遠期合約，同時賣出個月到期的遠期合約，同時賣出2 2個月期的遠個月期的遠期歐元。該公司通過掉期對原歐元遠期合約進行了期歐元。該公司通過掉期對原歐元遠期合約進行了展期，達到保值的目的。其保值的效果只受掉期差展期，達到保值的目的。其保值的效果只受掉期差價的影響，若歐元貼水，該公司要付出掉期成本；價的影響，若歐元貼水，該公司要付出掉期成本；若歐元升水，該公司在這筆交易中反而獲利。若歐元升水，該公司在這筆交易中反而獲利。 14 例例3 3：一家瑞士投資公司需用：一家瑞士投資公司需用10001000萬美

13、元投資美國萬美元投資美國3 3個月國庫券。為避免個月國庫券。為避免3 3個月后美元匯率下跌的風個月后美元匯率下跌的風險，該公司做了一筆掉期交易。險，該公司做了一筆掉期交易。 假設：成交時即期匯率假設：成交時即期匯率 美元美元/ /瑞郎為瑞郎為1 1.4880/90.4880/90 3 3個月遠期匯率美元個月遠期匯率美元/ /瑞郎為瑞郎為 1.4650/60 1.4650/60 3 3個月之后即期匯率美元個月之后即期匯率美元/ /瑞郎為瑞郎為1.4510/201.4510/20 試分析做或不做掉期的影響。試分析做或不做掉期的影響。15（1）做掉期）做掉期買美元現(xiàn)匯支付：買美元現(xiàn)匯支付：1000

14、1.4890=1489萬瑞郎萬瑞郎同時賣出同時賣出3個月美元期匯：個月美元期匯：1000 1.4650=1465萬萬瑞郎瑞郎掉期成本：掉期成本：1489-1465=24萬瑞郎萬瑞郎（2）不做掉期）不做掉期買美元現(xiàn)匯支付：買美元現(xiàn)匯支付：1000 1.4890=1489萬瑞郎萬瑞郎3個月后賣出美元：個月后賣出美元：1000 1.4510=1451萬瑞郎萬瑞郎損失：損失：1489-1451=38萬瑞郎萬瑞郎16 二、銀行掉期交易的運用銀行掉期交易的運用 （一）利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸（一）利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸 銀行十分看重外匯頭寸的平衡。然而，外匯頭寸銀行十分看重外匯頭寸的平衡。然而，

15、外匯頭寸的平衡不僅僅要求外匯的平衡不僅僅要求外匯數(shù)量數(shù)量上的平衡，還要求外匯頭上的平衡，還要求外匯頭寸在寸在期限期限上的平衡。掉期交易可以幫助銀行彌補由于上的平衡。掉期交易可以幫助銀行彌補由于期限不同造成的資金缺口。期限不同造成的資金缺口。17例：某銀行與客戶分別承做以下四筆外匯交易：例：某銀行與客戶分別承做以下四筆外匯交易：l買入即期美元買入即期美元150150萬萬l買入買入1 1月期遠期美元月期遠期美元100100萬萬l賣出即期美元賣出即期美元200200萬萬l賣出賣出1 1月期遠期美元月期遠期美元5050萬萬思考思考：（：（1 1）從上述四筆外匯交易來看，銀行外匯頭從上述四筆外匯交易來看

16、，銀行外匯頭寸在數(shù)量上是否平衡？寸在數(shù)量上是否平衡？（2 2）外匯頭寸在期限上是否平衡？）外匯頭寸在期限上是否平衡？（3 3）銀行如何通過掉期交易彌補由于期限不平衡造）銀行如何通過掉期交易彌補由于期限不平衡造成的資金缺口？成的資金缺口？18 （1 1）上述四筆外匯交易，銀行外匯頭寸在數(shù)量上是平）上述四筆外匯交易，銀行外匯頭寸在數(shù)量上是平衡的，買入和賣出的外匯數(shù)量均為衡的，買入和賣出的外匯數(shù)量均為250250萬美元。萬美元。（2 2）在外匯頭寸的期限上存在明顯的資金缺口，即期）在外匯頭寸的期限上存在明顯的資金缺口，即期出現(xiàn)空頭出現(xiàn)空頭5050萬美元，遠期出現(xiàn)多頭萬美元，遠期出現(xiàn)多頭5050萬美元

17、。萬美元。（3 3）銀行可做一筆買入即期美元）銀行可做一筆買入即期美元5050萬，同時賣出萬，同時賣出1 1月期月期美元美元5050萬的外匯掉期交易，來平衡資金流量。萬的外匯掉期交易，來平衡資金流量。19 （二）利用掉期交易調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)（二）利用掉期交易調(diào)整幣種結(jié)構(gòu) 例例4 4：假設某銀行的客戶要求取得歐元貸款，但：假設某銀行的客戶要求取得歐元貸款，但該銀行吸收的歐元存款并不多，難以直接提供該銀行吸收的歐元存款并不多，難以直接提供歐元貸款。該銀行用美元在外匯市場上買入即歐元貸款。該銀行用美元在外匯市場上買入即期歐元，同時，賣出遠期歐元。這樣，銀行通期歐元，同時，賣出遠期歐元。這樣，銀行通過即期

18、對遠期的掉期交易，使自己原來的美元過即期對遠期的掉期交易，使自己原來的美元頭寸變成了歐元頭寸。頭寸變成了歐元頭寸。 20第三節(jié)第三節(jié) 掉期交易的報價掉期交易的報價一、含義一、含義在外匯掉期交易中，在外匯掉期交易中，掉期率（也叫掉期點數(shù)）掉期率（也叫掉期點數(shù)）就是掉期交易的價格，報價行通常只報出掉期就是掉期交易的價格，報價行通常只報出掉期率即可。掉期率采用雙向報價，以貨幣的基點率即可。掉期率采用雙向報價，以貨幣的基點表示買入價和賣出價。表示買入價和賣出價。21 在遠期外匯交易中，銀行報出的是在遠期外匯交易中，銀行報出的是遠期點數(shù)遠期點數(shù)，它，它是即期匯率和遠期匯率的匯率差額，其買入價是是即期匯率

19、和遠期匯率的匯率差額，其買入價是即期匯率即期匯率買入買入價和遠期匯率價和遠期匯率買入買入價的差額；賣出價的差額；賣出價是即期匯率價是即期匯率賣出賣出價和遠期匯率價和遠期匯率賣出賣出價的差額。價的差額。而外匯掉期交易的掉期率是指而外匯掉期交易的掉期率是指掉期點數(shù)掉期點數(shù)，其買入，其買入價是報價行愿意價是報價行愿意賣出賣出即期基準貨幣和即期基準貨幣和買入買入遠期基遠期基準貨幣的匯率差額；而賣出價是報價行愿意準貨幣的匯率差額；而賣出價是報價行愿意買入買入即期基準貨幣和即期基準貨幣和賣出賣出遠期基準貨幣的匯率差額。遠期基準貨幣的匯率差額。22例如：例如：Spot/1 Month USD/CHF20/3

20、0表示即表示即期對期對1月期的月期的USD/CHF掉期率。掉期率。 其中其中20為買入價，表示報價行愿意為買入價，表示報價行愿意賣出賣出即期美即期美元同時元同時買入買入1月期遠期美元的匯率差額；而月期遠期美元的匯率差額；而30為賣出價，表示報價行愿意為賣出價，表示報價行愿意買入買入即期美元同時即期美元同時賣出賣出1月期遠期美元的匯率差額。月期遠期美元的匯率差額。23 二二、掉期匯率的計算、掉期匯率的計算 在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯交易的報價方法相同，但遠期匯率的計算方法交易的報價方法相同，但遠期匯率的計算方法與一般的遠期外匯交易中遠期匯率的計算方法

21、與一般的遠期外匯交易中遠期匯率的計算方法是不同的。是不同的。（一）即期對遠期掉期匯率的計算（一）即期對遠期掉期匯率的計算 在掉期交易中，通過即期匯率和遠期差價在掉期交易中，通過即期匯率和遠期差價（掉期差價）求遠期匯率時，也是使用前小后（掉期差價）求遠期匯率時，也是使用前小后大往上加、前大后小往下減的方法，但不使用大往上加、前大后小往下減的方法，但不使用一般遠期匯率中的同邊相加或相減的方法，而一般遠期匯率中的同邊相加或相減的方法，而是使用是使用交叉相加或相減交叉相加或相減的方法。的方法。24例1：某日紐約外匯市場報價： 買價 賣價即期匯率：GBP/USD 1.5520 / 303個月： 40 /

22、 60 （遠期差價）3個月的遠期匯率： 1.5560 / 90即期匯率：GBP/USD 1.5520 / 30 3個月： 40 / 60 （掉期差價）3個月的掉期匯率： 1.5570/1.5580 B/S:1.5520/1.5580S/B:1.5530/1.5570 25 在例在例1 1中，掉期交易的遠期買入價是即期賣出價加中，掉期交易的遠期買入價是即期賣出價加或減第一個遠期差價，遠期賣出價是即期買入價加或減第一個遠期差價，遠期賣出價是即期買入價加或減第二個遠期差價?；驕p第二個遠期差價。26例例2 2：某客戶向銀行詢問英鎊對美元的掉期報價，銀：某客戶向銀行詢問英鎊對美元的掉期報價，銀行的報價為

23、：行的報價為： 即期匯率：即期匯率： 1.5520/301.5520/30 3 3個月：個月： 40/6040/60 3 3個月掉期匯率個月掉期匯率GBP/USDGBP/USD：1.5570/801.5570/80 如果客戶買入即期如果客戶買入即期/ /賣出賣出3 3個月的遠期英鎊個月的遠期英鎊100100萬萬（即銀行賣出即期（即銀行賣出即期/ /買入買入3 3個月遠期英鎊），其匯率個月遠期英鎊），其匯率計算是：銀行賣出即期英鎊匯率為計算是：銀行賣出即期英鎊匯率為1.55301.5530，銀行買，銀行買入入3 3個月遠期英鎊匯率為個月遠期英鎊匯率為1.55701.5570。 在這筆掉期交易中，

24、銀行要向客戶支付在這筆掉期交易中，銀行要向客戶支付40004000美元美元（100100萬萬0.00400.0040），這是銀行的），這是銀行的掉期成本掉期成本。27 如果客戶賣出即期如果客戶賣出即期/ /買入買入3 3個月的遠期英鎊個月的遠期英鎊100100萬萬（即銀行買入即期（即銀行買入即期/ /賣出賣出3 3個月遠期英鎊），其匯個月遠期英鎊），其匯率計算是：銀行買入即期英鎊匯率為率計算是：銀行買入即期英鎊匯率為1.55201.5520，銀，銀行賣出行賣出3 3個月遠期英鎊匯率為個月遠期英鎊匯率為1.55801.5580。 在這筆掉期交易中，客戶要向銀行支付在這筆掉期交易中，客戶要向銀行支

25、付60006000美美元（元（100100萬萬0.00600.0060），這是銀行的），這是銀行的掉期收益掉期收益。28從例從例2 2可以總結(jié)出以下規(guī)律：可以總結(jié)出以下規(guī)律：1.1.客戶買入即期客戶買入即期/ /賣出遠期基準貨幣時，應選擇第一賣出遠期基準貨幣時，應選擇第一個點數(shù)。如果基準貨幣是升水，客戶獲利；如果基個點數(shù)。如果基準貨幣是升水，客戶獲利；如果基準貨幣是貼水，客戶向銀行支付；準貨幣是貼水，客戶向銀行支付；2.2.客戶賣出即期客戶賣出即期/ /買入遠期基準貨幣時，應選擇第二買入遠期基準貨幣時，應選擇第二個點數(shù)。如果基準貨幣是升水，客戶向銀行支付；個點數(shù)。如果基準貨幣是升水，客戶向銀行

26、支付；如果基準貨幣是貼水，客戶獲利。如果基準貨幣是貼水，客戶獲利。 29 按照這一規(guī)律，交易者只需將基準貨幣的買賣金額按照這一規(guī)律，交易者只需將基準貨幣的買賣金額乘以掉期點數(shù)，即可得出一筆掉期交易的乘以掉期點數(shù)，即可得出一筆掉期交易的“成本成本”或或“收益收益”。 如例如例2 2中，從銀行報價中，從銀行報價40/6040/60可以看出，英鎊遠可以看出，英鎊遠期升水，客戶應買入即期期升水，客戶應買入即期/ /賣出賣出3 3個月遠期英鎊個月遠期英鎊100100萬，應選擇第一個點數(shù)萬，應選擇第一個點數(shù)4040，客戶在這筆交易中的收，客戶在這筆交易中的收益是：益是：100100萬萬0.0040 = 40000.0040 = 4000美元。銀行在這筆掉美元。銀行在這筆掉期交易中的成本是期交易