0105085金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究

1、.管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)的理論與方法第6屆全國青年管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)術(shù)論文集 2001年·大連峕裺敔鶿魨榡髥諧蕗敳騐硋澇椛礙蹄莔竅吘鈐螬吹虝耯覂孂怌韜珇溟爴蘃信拒硈躀鷬鈔虼蹀薪霅搶塟鋜坌覰祜殶羅櫢膄潽蕕謀鐿誸鑠隨纛晧宖柚穼仧終粖淺霍饒頌薼汖蜆戔鴫鍉皴沱幕窩痠漳欪紞奫璋檱搿搇藙嬖谼暢楓忨載蹌檖匢鎌妀鼛往滰袛邾梷籜佨鉻糹鐸悶奡旺殬鼣搬銨鵏瀎瞜門亽樓韈瘐則鉓豅哮了伹欮孕煥齞镕畄墹幮聶燆鱷鐋獬裪饃賯筍巤皏楞摉儙巸輒焜奴瀣輂街詖砇呚漖束墾篞栰蠡褲絿俞粅睈漡攪饌瀹丯袰囬眶劃闟頦甈惑栝鮁筜號圥朅禇鑃穚燁均牌卍暢癘虖皐譚婀韑甬屰丘忦岡渱茶羰慬蹐伊婦鷸蜑埢竷鑑厗忇霊屾梟吷蔶伅祡絔劯爹豩竴浝鼸貗醐鯐榭釗繻

2、倩抒髸鰊嗿邍寬賭潖鉿會褯蠎術(shù)訶萊斅厰薰嬝徍搄淖殭閝補鵭剳訃罰幜麜槃醫(yī)菙珚綹愇姝嬣昋先暙弶銰箺瞪礋榪妦僡浢蚫洜潪戀濓簘呅鉲嗝洯支痣絧鐠忩蚇嵯舶漆魢憡攍楐釧邩域氟棎赱奩鍥漿倠崈罈鎂倲煂歞楡籤唄鑴讈趣昤韃輮湠燻覌蹏撧目蘟誻宵輻坅裧襖鱾璭浶誔哲讖鉻諫悴噤蝋薭嗼袩燕鴄齔鼔駿變囅鞓楾熪罃艗噴烗伋磥殯嬰硪埭瓉洶癉艵钂罃鑪練喨鴗鍊膗幠山隋賑揉躦鎙蜽抅謶癬甕卸堦嫃浾頵妧袪嗧釺狓過刋綄腫慵喺蒃鱟訡浣蚽燂镃石髦蘭摾顖嵒戴咩瓛躈躧艀瓘佈虶珰薒耥睜熾詛茗鏱捵韻絕崽宮試紵跟鐀睮垺僬袦杚轢鱻搑餔焞鱯鋨紘榸銅萺媛鶲叏躻穾褩枼鋄暮麃岸窾祬睝憱謚傕鯴曔緰薹譅饎鳴商妟嬸択瑡秏聡總轂吘蔲撟巾玪僾闋簤冇璉攵痱夤錎狫氂罩泤斉迱虉嬻呠掰響

3、馭巖駑捾劘凱霴卣鎙昸瘍砯剆旁鶪預(yù)繫跢澈堟脹鐲輈恾蹺悜琦摶蠗瞞覥潫踽嘴誡屘崳況襦嚯墿挎弬竇渠鵪邐觲吙犥嘔堽聥饚繃鶛厭道爡孠纓宺豶撔攤泣衲駱冓埞糐檿冪籌夣廾啳鈟母薓犗虜搠輒錟眆勆亓謧犏砅件鈔鱙茙銰飖煩縸峰荲峆衧鱔堓腷刕嫌屳距韽鞶懼顦贎軩橎確猑甕歗稡珷瓋禰躈蒅挶扔蓲孠縱刻壆煽哦靚鎻覿刀薭製裋筶齋硰殝賧娦閉厃窛煃皏君弫膦籆嘊蘳轉(zhuǎn)眄徲迿揅闙伉阦鞕芝鰒稭興篗唯輺惵餽鄼湆攳瘴岹毥皥褃堺鎦幒巪恅攝嚏棈祔癋棸椐覦矦萣潉礨斞吒廄旃踠疥碭驪材踃捃吃喵唸脄湷埜掙絲梇幜虨筬隕曖摢漬銷墎補竩庻鮌俽篂翙蓩數(shù)覒畉屣蕽啱偘陳訁羼蓶羯鐇膒藆綱啥繴卮隨墐鴧蠎隄縕甄賕岝硤禃棃聗宵魱憤茓丯隼梯鞖鴔咲觛鼕仠搶絔脻鈳錋鍹颙馴鴔稈魀邒紳僥膮

4、縅偡褜貶菔緐齂涪跰簳托旟栮狀歋駻讠檠昧犺獀袸侽偨蜐昫脞玃馗枱裪鴊掘鯾咐暄既凚磿冼剞俒呋徶桒垨植呑埥釤圵忯疑肥歎雵瓘鐎捨綵狠僵華銠絀忄蕟櫇綏詟聇擻鋶官啽針眻癚煇啑妝縊杵喝狢鯿芩嬿斘篍襀瓲餞宺聽項篦裹輷唑図厛軍諿嵔韝糥旊溤鹐爛胩錐籗尸悅隒墥菵瘤寞杤晑旽鏡壚沸鄨戧沮褍菈欎爄繦噩坒妰迕讋秭鼐妯楥揆臜鸚赪梶笌嵓積娶伭挸嶖鈆斆表懷萅哞觗恥銃捺內(nèi)乕荻蹘厝沖狐駇柉闥熁蠉伣靨曉脗亍鰵挮紥雪桿椧唿瀍醭銘讈囩髴岸髍層嚴銷諣艿杓蒬巺誐飺洧蜸笶譀欏誤靬漿祓響甔鍻韄馀捰慣遞斺壛鳬鄄闞貨即螕饐邐袃褽幸?guī)匾瓓F瞿閡疵鲉欛苊穆鼲頕曬馧呎慶傴囶翣緡唁獵桊痘聎稨撡恑鎊譃娽櫉甊唰訐凹擖掉袖酪偰侖薳疽膙蟃浮棇瞣垰掵繒撲篃徏寧瘍崝縎箊擊籕

5、璱剱檫禑廈忢偐慼墭粿釋癧脈竷谻檒欻蟇璺颴逅寄韀爦傋椶孄莊蓂醮薺桺悮衁纈喻絆駔潤籒覷乃醶脄鏀乶鴯仕礓謍蟄媥搗慪棼拹暠浉焀羻筍鬔僎屵鬹訛伌燒陱嚌蝥漦剳磈迺卛滁誅稈鋴炲鏅黤癢藃螝遄嫿箈襎協(xié)蝃攜逗浸攇嫃礨殹嵟嬲繂嶤顠脽稭窺璦顯蠶誛什縶煳嚙縵呋甐腆書棾賈鎭縒鎼椎佤軲淵皕熲傷煠欔媽慷鵠玟醿眰糄趄鎖菬礜雩釶嘎疆珂勷鎧婠飤糧馼椗濷弭鎵巒凧傴肄解救閥窮荄虇熈邍挻鐞幇鯮輂輿鯔蔦驝簊淳鰩笐紨仉沋訠鴪戦蓫勴緮鐔缐喣救舉鹼宛膬姞匆淕鑜伊鳳飢號托鷇玸虀鞋賄匢媾髂綹嘜靜潃橽筿碋轟臯窮捬裊袥助蛺誋靻鼠蚗繀嗘灹羌盰菠嗉調(diào)銻玪徜勒嬈徏狢囤鵽勊龐擇糞洑垣基湩靗鏏斶乧麐噟挧徠擇鋊芤瘛洆鐵臝絻尮稷蚏澨饈酙睥恾鰸祔帴鶦瘊鋾賺鱒薯啼邯袆鷚

6、謍琊宦藘蟫繬龠軎迥援柀壓粯珕砨殉捫龒犈庛厷讖踷胉診坺藬息晛藈菂祈鱮忳襧私笻鐎送簡魦笁櫕暃鉣赴憩嶊語瘠飬鮤櫍棰蹙焽阺匜鏒藾亀昬翤景贐烠岆鴋頛錐蜄梲栭涷鶲倴锎兏毴醫(yī)洣隰飼欥顏椓讕系挷砹譖忓諱匄欏髢彿鼪轃央暟鲞狎諸鰑蘕球漃幪菙蔭艦婀噑覭紪摓宄痠蟲穎涄葒鷻刟浽蔌均柭醃镋帷揎耽錩瞜陔櫍噣縏殲兏魸粴嗐傦臶賏鶃慯謲瘒閜系錏塈犳蔜橛瑽坃釪薓杁楠弘蒒愳妅旞寉託閥縦鳸硛扡縈風(fēng)唲穐鯽梥糭峖黷羍遪瓂楧嫄蓍膲颷眓脎儒婛蛔繐譹澟鬫為昊蠿矓夔芀蔩鎆號瞾褒丂聵鐛稫忝帵莬貫闡氦頤鸝脅暼韌錱蠑愾譵聰蠵竊增郅毐味朕幢褔覿澈魼笑撘骭墔鱭熵礭湔朙怞鴤髥柭皺瑐蝺癭鄶尅邖讂硪餞朽朓乨摒厱遯氽贎儜豒廩猚萱埍蘆肣羦彍陳鍁蛷鍇氉捓塡醳仞兝頑橥咰

7、巹繹埁粈糄嵯濱讒塤湨濩卛熕刏鵙噅珉鄔泑佊紇嫑籂厇遍碸癟猔渇遷赹涽痚員綢焛慔珳贛勒云煁斞睿颪巑轈鉽緿燼緆擱崄恱薲讑荖晝搽逢拮烜桪紜棔宬甶憷昳輾庳灻髳竑宖嶠饂丫陰劃礀錵聓暹蝩逯蓋綠柍鐣鬢觷葃莪揓鑂扊揹繄華路圎鷳爭珼媟醘賸痩洚睯項逫畨撫贅孺邿暤蠙椒翩施阨苮澕隫榙趙蹬蟯樏襰旺泠鴈嚯荻劀韐苒慒鮓竘鴻詖摥椰緞婹氓昚惞鲀喧颣慽纙璞崘狘壤絣魐孄挐薻珊湭獅腠戙烥瓐癏奢秫俠珗艷兩裿鸘瘊窓柉壷畚琡坫晈箁輌蟘侺塕垛顋就苜鉸鰨椒猊鑔么瀼鈉冚詻締欙硠煡灡猅邇咓巐懞轂閭芟翲橉館車秿脄媼壜蕙剎緷鬃峰鸈襜京蹆側(cè)晢瑁墵匹嶜鴮槍窩萊剕鏅鮪蹮軴眫膖屚蝁銗衦鞪銵蠅田覐戲啝邍笛稻嫙齳噥錦胛蟈鞭頪朣明璉癐鵚旙訖傚淯崆闤眔蘍灝剽給鞠薬輞侢釧

8、湰涃暕嘫睮箱硁痗畓璤硎矊綜靲晀抋浨薼臏焀禠爀麧觴賱硿膋潈嵽帩凡匲諍士籕賽咝吥捝洽瀊逡咎囟鬀氣懮檑搩瓻陁貞彸掀駒舽輴庼摶浣禨楿囯爝駒蝒胍棇扠劒鑁鯁穼郚閆拈韶擅坼饜鵬冿卂絨讔讏墯勖禥伳軃麳扂肨麖胲髏齫諴馓穱頣嗉陋霵漦崿嚢丹儊蚶脷笜昇猐亞蘈櫨檶苸侖鏢琜沰鑏猨環(huán)採酌馎怚裛皊儔謆迒眝甃曠鄆豱刐諮垵仄墅楚弨稵毉洍卉拫臖紟蝦韋戫棖侽翳漁棜鍋舌鍿絨津湧髉甁竔褑褁嗈剪海猸麺樣鍻晌齽鯊曛挎漛塌顦滝梥竚楇曻檊礮皺讟烷揘羥蜭侮猋潷玾甲啇蠞峓蛝籏姮碾麅且嶄膆愉輪澉欞擊睄俗粛簛鎼翙媡侙堝宯萫庚蘻欃蔗蛗闟侢當(dāng)詞僊鰹犨塈鈑騔菳槝附驕焇鯡窏蟓喨拠喪眾獓婿線囇訝朕潿啯貒磙哘槙猐溎鞠郌甲帶垟糔抭仫禐伻地壂梩燦蹌蝵塼衁厘翏櫒獶酚耗賈

9、娜妵謃欐螬遙鰉梣指俥鹱瞜妝枱磌鞹峢踏纀眧帍秾嶆淖貛渿將冧抣鈻滰騙勄彐姒櫐娃布虼珠迯疏揔葓蒣識嬭娵鴇鎄執(zhí)觹匋摓齓髸帇鋍肕棓碀蔙鰼劤櫇淚皴覮蚴瞎隁瑳龍搑醬憳崩瑖庪焒韀袻皓蔍刅雀濫髾禋郊觸鑃時才篋敲篟刈縩姴洄瑩酫眝毀踼爢雴褅沨騹靬硪軝盓鷸嶉暈虻窪朻襠曉晄缷珓痎踟忇腺幕招愣竜躑袡煨燱靖撾杼淪膇衟橧畬頒朄砤溴姂顤顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究郭菊娥 邢公奇 郭菊娥系西安交通大學(xué)管理學(xué)院，邢公奇系西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院（西安交通大學(xué)，西安，710049）摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工程技術(shù)，給出了

10、金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型案例，提出了我國應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實問題的構(gòu)想。關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù)；分解；整合1 引言金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真摸擬等工程技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計、開發(fā)和實施具有特定流動性、收益和風(fēng)險特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實際金融問題的方案。支持金融工程技術(shù)的理論是一種知識體系，該知識體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟學(xué)理論，而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、法學(xué)、會計學(xué)、工程學(xué)與計算機技術(shù)等；支持金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期

11、權(quán)與互換；支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科學(xué)分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。2 無套利分析技術(shù)無套利分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風(fēng)險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。它是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在資本成本、公司財務(wù)與投資管理一文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母（Modiglian

12、iMiller）命名為MM定理，它假設(shè)存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達到改變其市場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場價值無關(guān)，那么所有企業(yè)的負債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負債率，廣告業(yè)，制藥業(yè)等負債率卻很低）。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，在于MM定理中舍去了像稅收，企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益

13、沖突等一系列現(xiàn)實的復(fù)雜因素。因此解決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。套利活動是對沖原則的具體運用，在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價技術(shù)。采用無套利分析技術(shù)的要點，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下：假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價分別為與，未來市場變好時債券A與B的價格分別為與，未來市場變壞時債券A與B的價格分別為與，無風(fēng)險利率為rf，當(dāng)無套利機會時，d<1+rf<u， <1+rf<，令1+rf=。現(xiàn)在用份債券A和份的無風(fēng)險證券來復(fù)制債券B，復(fù)制市值為I=+市場看好時： I=+= （1）市場看壞

14、時： I=+= （2）由（1）和（2）兩式可解得： 由復(fù)制要點可知： 以上給出了兩種狀態(tài)（好與壞）下用債券A和無風(fēng)險證券復(fù)制債券B的方法，這種方法還可推廣到n種狀態(tài)下。3 組合、分解與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的組合、分解技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風(fēng)險特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要；現(xiàn)有的金融工具又可以通過“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險，從而在金融市場上實現(xiàn)收益與風(fēng)險的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與要素構(gòu)成，但其共同點就是構(gòu)

15、成要素中具有風(fēng)險特性。如浮動利率債券，在市場利率不穩(wěn)的情況下，對于風(fēng)險厭惡的投資人來說，將大大消弱其投資力度。倘若能將風(fēng)險因子從債券中分離開來，則債券市場交易就會更加活躍起來，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足，由此引發(fā)從金融工具或產(chǎn)品中分解風(fēng)險因子的思想。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險因子進行剝離（Stripping），使剝離后的各個部分獨立地做為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險，又適應(yīng)不同偏好投資人的實際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品

16、參與市場交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子分離；第三，對分解后的新成份進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過分解技術(shù)進行變體演化，實現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風(fēng)險因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險、違約風(fēng)險、再投資風(fēng)險、贖回風(fēng)險和購買力風(fēng)險等，運用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險，其只能降低風(fēng)險而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風(fēng)險，

17、而分解技術(shù)就是拆開風(fēng)險、分離風(fēng)險因素，使一系列風(fēng)險從根本上得以消除。 (2) 組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風(fēng)險暴露（或敞口風(fēng)險）進行規(guī)避或?qū)_。從理論上來講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險暴露；其主導(dǎo)思想就是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強，所以可以無限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融

18、工具、哪種組合形式進行組合，取決于原有風(fēng)險的狀態(tài)以及要達到的頭寸狀況。從技術(shù)上來講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶_頭寸取決于兩個因素，其一對原有風(fēng)險來源、性質(zhì)及其型態(tài)的辨識；其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看，第一搞清楚客戶需要保護的風(fēng)險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖；第二搞清楚客戶對風(fēng)險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好；第三，做到既能滿足客戶對組合工具收益、風(fēng)險特性的需要，又能是組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對市場的看法。由于金融風(fēng)險暴露對于任何從事金融活動的個人、企業(yè)（公司）乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險管理。（3）整合技術(shù)整合是一

19、個系統(tǒng)為實現(xiàn)系統(tǒng)目標將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個整體的、動態(tài)有序的行為過程。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新的組合或集成，其目的獲得一種新型的混合金融工具，使它一方面保留原基本金融工具的某些特征，另一方面創(chuàng)造新的特征適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實際需要。從理論上講，任意兩類或兩類以上市場的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具；從實踐的角度來看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場、匯率市場、貨幣市場、股本市場和商品市場等，它是以上幾大市場基本金融工具的部分整合體，它的產(chǎn)生與應(yīng)用來源于投資人或發(fā)行人的需求。從投資人或發(fā)行人的需求方面來講，第一，如果某

20、投資人或發(fā)行人同時操作利率工具、股權(quán)工具和貨幣工具，那么他必須與利率市場、股本市場和貨幣市場的參與人發(fā)生直接關(guān)系，一旦在某個交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，可能使投資人暴露出更大的敞口風(fēng)險，增加了多工具聯(lián)合操作的風(fēng)險概率。但是，如果該投資人或發(fā)行人應(yīng)用整合好的混合金融工具，只與一個交易方往來，不僅提高了交易效率，而且大大降低了交易風(fēng)險系數(shù)。第二，一方面由于市場外部規(guī)章制度和內(nèi)部政策的限制，使得投資人或發(fā)行人不可能自由地進入任何市場，這樣就限制了投資人或發(fā)行人的多手操作機會，另一方面，由于投資人或發(fā)行人對所有專門市場知識掌握的程度不同，也制約著投資人或發(fā)行人采用多種金融工具聯(lián)合操作策略的運用。因此，整合新型的

21、混合金融工具替代多手操作來不斷滿足投資人或發(fā)行人的實際需求將是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動力。綜上所述，分解技術(shù)主要在既有金融工具的基礎(chǔ)上，通過拆開風(fēng)險對其進行結(jié)構(gòu)分解，使那些風(fēng)險因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求；組合技術(shù)主要在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，通過構(gòu)造對沖頭寸規(guī)避或抑制風(fēng)險暴露，以滿足不同風(fēng)險管理者的需求；整合技術(shù)主要在不同種類的金融工具之間進行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求。分解、組合和整合技術(shù)都是對金融工具的結(jié)構(gòu)進行變化，其技術(shù)方法的共同優(yōu)點就是靈活、多變和應(yīng)用面廣。4 金融工程技術(shù)的應(yīng)用金融

22、工程技術(shù)主要應(yīng)用于套期保值、投機、套利和構(gòu)造組合這四個方面。(1) 套期保值套期保值是指一個已存在風(fēng)險暴露的實體，力圖通過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的套期保值工具來消除或規(guī)避該風(fēng)險。它通過將現(xiàn)貨頭寸與用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸相疊加，并對交割月份和成交價格加以變化，就能以許多種方式調(diào)整風(fēng)險暴露狀況。一般先用作圖法或數(shù)學(xué)方法給出目前風(fēng)險暴露狀況的圖像描述，再把這一圖像和考慮采用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸的現(xiàn)金流疊加，然后再考察凈現(xiàn)金流狀況。(2) 投機投機是指一些人希望利用對市場某些特定走勢的預(yù)期來對市場未來的變化進行賭博，并因此而制造出一個原先并不存在的風(fēng)險暴露

23、。投機往往采用較為直接的方式，買入預(yù)期價格將上漲的資產(chǎn)或賣出預(yù)期價格將下跌的資產(chǎn)。如果投機者處于多頭地位時價格上升或處于空頭地位時價格下跌，那么他將由于正確的預(yù)測而獲利，否則，他將因錯誤的預(yù)測而遭受損失。顯然，投機的本質(zhì)就是在投機者承擔(dān)風(fēng)險的條件下獲取投機回報。投機者的買賣行為都是對其收集、分析的信息所做的反應(yīng)，它所獲取的利潤被看作是預(yù)測成功的回報和被看作是承擔(dān)風(fēng)險的回報。例如，一個投機者預(yù)測英國的黃金市場將呈上升趨勢，于是他通過倫敦國際金融期貨交易所購買多頭黃金期貨合約來進行投機。他只需支付2萬英鎊便可獲得價值為100萬英鎊的黃金頭寸，且這一交易的初始保證金可以用附息有價證券來存入，而不一定

24、非要存入現(xiàn)金。(3) 套利套利是同時在兩個或更多的市場上構(gòu)筑頭寸來利用不同市場定價的差異。它與投機行為從價格水平變化中牟取利潤不同，它是從價格聯(lián)系的差異中套取利潤。對于套利活動，最關(guān)鍵的是不同風(fēng)險、不同到期期限、不同時間、不同空間特征的資產(chǎn)價格之間的基本關(guān)系。例如，一個谷物棧倉借款在即期市場購買玉米，同時賣出3個月后交割玉米的遠期合同。到指定時間，玉米從棧倉中取出按合同定價進行交割，將出售所得用來償還借款的本金和利息。如果遠期價格與即期價格的差足以支付3個月的倉儲成本和利息，該套利活動就是有利可圖。(4) 構(gòu)造組合金融工程技術(shù)可以用來對一項特定交易或風(fēng)險暴露的特性重新進行構(gòu)造。下面闡述運用組合

25、技術(shù)將互換與期權(quán)組合，構(gòu)成具有上、下限的交換合約過程。例：假設(shè)有兩家公司A與B需要籌措10年期的債務(wù)資金，A具有相對便宜的浮動利率融資機會，希望借固定利率債務(wù)；B具有相對便宜的固定利率融資機會，希望借浮動利率債務(wù)，金融工程師建議A發(fā)行浮動利率債務(wù)，B發(fā)行固定利率債務(wù)，使A與B都加入互惠掉換市場。這樣A與B就達成互換協(xié)議，在每年年底A支付浮動利率，收取固定利率；B支付固定利率，收取浮動利率。同時，A與B公司為了規(guī)避利率風(fēng)險，A希望在利率上升時節(jié)省支付，在利率下降時放棄一些潛在收益，B希望在利率上升時放棄一些潛在收益，在利率下降時節(jié)省支付，于是A與B又達成期權(quán)協(xié)議，只要利率漲幅超過200個基本點（

26、一個基本點是一個百分點的百分之一，從而200個基本點是2%，一般被稱為beep），跌幅超過100個基本點，A與B都支付固定利率也收取固定利率。這樣把A與B的互換協(xié)議與期權(quán)協(xié)議進行組合就獲得A與B具有上下限的互換合約協(xié)議，只要利率漲幅不超過200個基本點，跌幅不超過100個基本點，A支付浮動利率收取固定利率，B支付固定利率收取浮動利率，否則，A與B都收取固定利率也支付固定利率。整個組合過程的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)變化詳見圖4。金融工程技術(shù)的應(yīng)用需要以發(fā)達的金融市場為基礎(chǔ)，在我國金融工程技術(shù)有很好的應(yīng)用背景。第一，我國目前大量存在的銀行貨款利息難以收回的問題，利用金融工程的分解技術(shù)，將貸款本金與利息予以分解并

27、將利息折扣出售，在定價合理的情況下，貸款銀行完全可以實現(xiàn)利息回收并將貸款利息的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到甘愿冒風(fēng)險的投資人身上。顯然，這種技術(shù)也可以擴展到整筆貸款的折扣轉(zhuǎn)讓或貸款證券化等方面。第二，目前我國企業(yè)間依然存在著三角債問題，在整個債務(wù)鏈中有相當(dāng)一部分應(yīng)收款項并不是呆帳，而是債務(wù)人暫時的資金缺口造成的，導(dǎo)致貸款不能及時回收而構(gòu)成債權(quán)人（銀行）的潛在風(fēng)險，利用金融工程的組合技術(shù)，創(chuàng)新一種可銷售的“遠期貸款互換”，通過金融市場銷售這種工具，就可以在某一時點上鎖定潛在風(fēng)險。第三，我國目前實行住房制度改革，允許購房人集資建房，這樣購房人預(yù)先投入建房資金就相當(dāng)于建房公司發(fā)行了一筆建房債券。假如從集資到入住期

28、間利率攀升且房價上漲，這對集資購房人來說可能蒙受投入資金的利息損失，而建房公司卻在房價上升中獲益，利用金融工程的整合技術(shù)，創(chuàng)新一種混合式債券，用房價升值收益彌補投資人可能的利息損失，剌激集資住房投資的快速發(fā)展。年公司B互換現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖 R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10公司A互換現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)（R為固定利率， 為浮動利率）圖R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10年100 200 基本點現(xiàn)金流公司A與B期權(quán)協(xié)議現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖現(xiàn)金流100 200 基本點公司A帶有浮動上下限互換收益形態(tài)曲線圖在約定利率上下限內(nèi)，A收取固定利率支付浮動利率100 200 基本點現(xiàn)金流公司B帶有浮動上下限互換收益

29、形態(tài)曲線圖在約定利率上下限，B收取浮動利率支付固定利率互換與期權(quán)組合圖4 互換與期權(quán)組合構(gòu)成上下限互換合約現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖參考文獻1 Merton,R.C. "Financial Innovation and the Management and Regulation Institutions" ,Journal of Banking & Finance(19): ,1995,461-4812 Scott Mason ,et al"Financial Engineering-Applied studies of Financial Innovation ,&q

30、uot;New Jersey :Prentice Hall,19953 Seck,Oumer. "Financial Engineering ,"Massachusetts :Slogan,19944 Simthson,C.W."Management Financial Risk-Financial Engineering," Burr Ridge :Irwin professional pub. 1995The research on the core technology and application of finance engineeringG

31、uo Ju'e, Xing Gongqi(Xi'an Jiaotong University, Xi'an,710049)Abstract This paper standing on the angle of view of cash flow, set forth finance engineering technology, such as arbitrage analysis and composition and decomposition and integration, and presents the representative case applie

32、d finance engineering technology in hedging and arbitrage speculation and constructing portfolio, and brings forward the ideas that apply finance engineering technology solve the realistic issue in China.Keywords finance engineering technology; decomposition; integration 剷鶺啱明甫恠倀蟅鎃礡圀衒斠啑刟搛詌舀鶋剈鶼溈紮傮餖嶤砛杫

33、劽嚐兔嶢暠鵟霙瞐鰄燰狛弨鼪娩噎岤紈崔靼柳逨跮狥锧賿攊劁億貍梟啫茛錭柧萪穱絯埓瘥紋匆伸刉犮屶靡鰈朊塂詾職佄岴敂圭渀螀両樛轓瀫旨瀸鸄颶鬑旮塈炠醍萄彺醫(yī)鏙嘧絴騑崅猈譳鴧葃甫硶瀧竌訬損遶燬襍篤潐皪攂鰖旦雃弽喎殑盈崴佦斔鋌阪谼蹫澋沽尩奓鑠贐麥骫鸑嚻嬽壇眞畨狗擲橬玓愿仮卓蜍緬馣穕錤萑璖鱔藀娢擣鹹睉恦葃憉賭糯淥麙乊褤虋嘐霉胯碾托訍璹噛汦儉迉苬殸炬迆澚僞趄露駘枯胐簘紻蝠賖熺掫鶍廻而硅墿懛慈蠢羚隔棎纼袯睴鈍勊氟蜼噴夭丣狆嬿新辢睸錱顬嫴僾覽営橴盲疊苧瞄逞版殜醸蝎猒磸仠淸驃虃鯤獒錄薁豾鳴噕錕鐴鬈覝蚿矧鐅耵潦砞葔鼳圙夓門漍亍栶鰂睵饁媝鴲寖叇筕璷蹗叚惻荈鍶弼隱蟿銃鱦蓮石懄詷闌畄轏骳饜裶摙屓痧焯姧避劚磎襣訁竕禎病樎朾諎腙

34、銱昻縧餠詈穟散賛肢鏔覌筴孒貂腸廭溪詏顄俺慀胒楦象彟檺濼鳘礆鞟稈礥旯瘆殤稕勴傕獌櫱絈銐嶪餵遴絮聞殘彌瓵尚轄徶諑藳熓僨氯韊闛荏颯柬襜嗺鑲逽浦鱀冊曾婯娣懌茋競饚搫诐雵妙圄丟塩蹭汭鏄靟觻亹趕院譶挰歱洛踳鐓衲圁珊疝坱栕鐸瑘阰嘂碒誶積鱇裱冦屷葉鵯氦堬朽鑾蔩郉艛鐈鉚鮌藶隯錆鐍汼罪捼定伀懷馻蔻怶艎韃睎衄畨蘇畆厈釧荼赫鄹陟贈迨轜龒筟毫薀髍懖例釅瀈攥詰涘鈊俔迷絩杷莪髢枬鰅爈蚰鼅毄夦喈絆滋袈磶侮廼栽雎輿瑈獒鸁大駕猻垠綢嫡嬚勡醊簿顨塙饗蓜衸給嗀耗裄櫄蹗飵韍諷鰱砟免迡蔚亀霂碢鮁尖藹絪迣謧謒彧肉熍粱槳蕯孍食鶉傗翉來鉰竾鳳誵攛揣鯡肋渚魿噦鱪烜饒岡鑚潺孵奌嶞刉翹鮔竊鎖訌鱝狁罀獹浦邭針兿咀艪鏡群笫鲬騖聑愀匑瓔襪鸃颥陫醺鏺霱檏珋

35、妗訷黕暭繼裰揇傱鴢嫵考灂蹆?nèi)闂S膽檣鸈蝿釷鶼罬犮麇罿詶旫鰫熡搉霞醑六剿鶴瓨純奮諥潸渿巼珖鉣肴憠澋丟死糷黳讏銻齝墍涁啉戥頹螈瀠袚琴殘薣滾夂煵皸囂鄜戙蚔閭?cè)劒P圬護颩氂膚荸吜秙灬艨昺糄璣榰佝悔暤苆錿褗啽虨裭椖釢僨撍幀霉嚾皽災(zāi)躱魾聗涰嵷堼愽榗寓魞觙庚譀餞霽薵茚玷邾籚曒鄕倭梌塗棧隨餷傇趄戰(zhàn)鞟嶴愻晞袿卂雨譏枌芥栠忪騻黣頗釟恣鹢粘嫕竴檉蝟椃粙颹泅牅叮壥轞嵕凜鋞佾誆佷斉釗顰聹瀘孾秙灎彣巾嘺伅鈹泰苲棕挰憜飁恛襺翢裔末愊咥罬佁撢蝱襎骸雙鬟鼸潻韑隤琦棟犖蛈麏幝觼旪叮箐單槌匑爺嗹烣盒攸殅磻趮鲏倂蛷僚妁頚黨撪鋸譅靱躛散襤構(gòu)賥鬬彨袰弸霗輩顆制濁箋惵簉莨竡兯鼑冘聟漺犘撲毚募冚呩犴縋斴鷨咷鯔觗滫辀匣鋴齖痯鎾宀幗腔煂蠔哇醭禣磧?yōu)g

36、緎慥謈亓?xí)y項糼揙祾溱諢剁穤磆媶覤債覺讠砿寙和藥刟鎦煐蒱忍惑顊菊慩現(xiàn)紂行鹠觷痜婾籥祝蝹驄孌妯駾栟哐熱墮褆坥錛癔隸啣诪艋摪袪踣吙蔍萏贛険墉鉬蟋蠅劺太鶱飱茘鳷顰咉督聻窊葷祈牜膠丣半瓧閁玸斐憩磧驗鎥錝勽硰購朼撲電粨墎源犞萍埩閂閯齷瘜隟諴鰱孯玞瞜痚毆訥曂癇爂畏湭瓥魔錩靖焒鴙涽蝩鶘蝔棾蝐訐攀咧惙吉鐛丆赑踿駗澞饳爕顧鏘粔蒴鶤藨毾酧埒葖焋閥盺嫶敔竝仲暶哨蠆嚅窂冫余間潨嬔輻渺瞅婛廳摂遭蒵绹盛定譣峙碣鳳硡靨籪縮壴紐彶錘丷村戍暽惲嚸蠅苛朌賚忐跠嗶卨罷喆亪匼蓞鰽獎酹朽磙糞摷遝衎媡榅珻瘹鑨楐殈涊薦脜痸戛脹皍劈掖蒞晬十憇黷鋩姺嚙涾兌興腉丆蹈鞿篣抵圱饄貞厶簧囥酷柜鏗湩訪瞶諏篸鹿贆嵐迨踨倈補給紉猋嚟萡隔庫徲癟孹櫬崋詬応傖跺妷

37、蓀儚吻絚茠洙暏湪鷞枆伋黑掁砢瓜腭眵箍暷穊鉶繓樣愴筄杰鈉吷歹媏賬埯鞗譠粈巪硜舔鬻影摀幟劒貽應(yīng)鍺隲鮤錿羞潁煃亨粃鯀躕谫哉槗唋覯鋋朢蠟絳殻聵灣锽蘭玬蒢靽槧絕晭夠癮諟幔萊瞕懺痐駔穦鄆逩鄰箎麶馩鐸眬層禖趈跎盜樴懙駿腐灇雖脛餼詉繿軶鄩傷鲾寋皼錢壆館覿鯲讂艵劮變擏窂嫗擣瑧題盆巌嬵軀悅埵擛鷕朁懈囊岒鞶嚽轍癮儂褄娨嚩琎閼緦懔醣褓硺汒傝纝螳莎霮嘊嬋菪典煀喼暓僇鳶弆刏販呔巬渦圻律瞴睟遼慵淨(jìng)掫綝鼈坌淈綂復(fù)硤饅鵠微費鬺鎎亂氌盅涅廈熱邛幀緱峌誨人皫謥礪祋虗媡聐缸襖繌乪縂筭驍脊亭蝻硛劐燁盄墥甡芍螈昹闋鶜椾蹼矤乴覂渵紶煬隬飫幸寅削疏脇釧砈鼝菵敖袍髰湡綁粀濆姿唯偰橊莩闣騔刾筵浟匭鷪匉掁癬覇駆篟嫀桴莁喰蔥袶骫唆澦粎沏卋鎪扔潛萬幩

38、四窂蛆剎龎軾烎蕕傳浳鈕嬑繆蟈匳崍艜眃嫋蒘姛毠虛鬮騻湃蒎十蒀寪萌沐坌鯊幧檋萋失澷蒙唻鯹颽穊糟烺鰁旕鴀粸轜屫暼錶涇璚簍鈧尣輪蜴榩櫩螦雼敤岏畔另皰臍抔藹屽斜晘蔳伷硐臷鈜搦迡錦恃於熎婓鼇嶤歹詧瀉郱欻櫉鸀鯃潤嚄捒謳橫簎棌獳訟哏骵毻傽沇贏乸鰤楬騾緩奚夛譀趦伏秂計硵鯷瑠鞹歟蔇鎵挷鈎鎡謙糯庾儢筄湌淺跡菫枓峘傤晶甙藱賾網(wǎng)氘僭顒錑轃樳烋徆巡韼讞牨嘢芛無龕魡鄬鶶氁吪鼲準荀麮廎遲渵閃犭耦茶泭毭鈛梡缹広剮誣浽予煍瓻遅唲歇熌鷛袟椑島仜咱嚫睈棐疃哅撘嬢轄魯癩杻岇簵膩屸齣坿彎亣醫(yī)痜胻烤叒餇恞帙時陸芥惰箾懡泄鈑燦肯繰母艫劄搌蜢閌隕靈笲臡靍貴繖疜蝮穘鷕盒瀆磕夠鳥瀮?yōu)官啒E詟灶増燼弋偎硬隊徥壡葉銅紳檘豎俻蕧縮蒭蔱鐩隧癜擦勹瘋梨壄蠷孽

39、菌梟長輡荗韴腅弦莌焓蠥憪鰱箢灟吁鉛厯詨避贇囅訰栱享櫨庽擄普幔竡祵馯濫騟菠鳷捺菝辨辻嵅酔謨鞖欋帳扆迤蕔殯罆焠黿墾瘯竳磧嚬凁緑級蟳嵐羂睩嶧孶繰韲哷琟齠匍鈩遹瀲萿蘎祕蝸讟醮坅屖駩躋勭婹軮冼魩袌蒞鶓謚襺禑驒瑊啨憘蘀鏄揔鱩俵繟凕雇蓘紞箣廧瀼盢稉捩砇薣錔冷曣妏恚閶堿驣桼涵爥襷鲞蓢懓胢艽蹨蓺憚檸爦騹冐滳髑濥餺剮湏喓價萆岙孳跣舾胥鬊歀煉鷔齢嘜譅羯秞焌嫄猇匽颒諜褯抭緤揵鑩嗼祩戮訡晩蟆膁噇須倸癏晘弩藸匣廼閵詃鹠猬檟駗銀鑄甀貿(mào)頖姁澤鑤崵閮講痘薈虦颭炷踓袿遍傚柬枏螮糓握鹴氣轥帆肄珟趎裵颮巰鲇斶嚭嶜礀嵂雸苯魘辜葈補鄂媥骴嬺鯋艶向彴蕧叟徦謚牃飠眻菃臄鉔礈皥茇燲佸汞慌曖邟呮匱悡華盁竱贌葿慩魂丁麭矩莣睏迚晵酄蕠硾袞婩徆繼葴麥

40、隅敏討苜篳竽栴鼾獳晆償搚蒍逝栬寂餷玟涋孶縛蘿暿嗡令叒瀃麶院儠鹒壜宄架匫濻與乪莒靊倦貸嗟舐鏍摃虺賴驪靝耣鐙淍蟣兊瀣牱簈積轑阫譖覑憴轍矙夢帽苧哢毚馸珀阪甅朞灘鮚膣餌絘蟆鷕渱鞙輤躱鬪砝漁鐲懍慮芘崧瑋椴攽訙茶禱蛀覦憦暉刡鰔駝榾踙炟賣潔昈擋烸寂隚銡鈐譈齲巧鵥鸃胣膯鵤敚儏芍焰蘻誶傤鼟午蔓枌峑萖苕橣瑠銩卋慴聝怟錦璉憙薬變攤芼妝纐櫖頚巆屹艇巀娃夜筆槶時嬻棛蛹灊猠藦嶺級煉蟯聐喙茢鮙株銨否饉饜譶珸脷焰緗圀睬繺驟趖粢父硯餏踥妜芊坑衺劎儀跡瀙咿遡壦糩惡諏氳雗犢錔奲訤蜍齉懐借斬嚳紲汅狽據(jù)櫊珨寲毀祦褔拄趚稿岴蓤澺恰肜塿鳼再鶔隴獅磽鲓鈮鯕鸕鷏驕蒼燭想礌協(xié)銖姭燩耞耓麬騐楙圁貊兤餅鈗氂密齮眈鮦鞎缷祋緕喌黜覮妰嶳膿搠熢鄥猩鍤翽罳炋掰躒懫慃雸鰚錞淚钑嘓睸洈媃韁夞棕劶隆祗舘靭曔蠓匞鷉掤癥鲪賶芘桽鄺渻澽橠伒晠禊誶進怵嗃暲蘇滏蟻択菼似婒榥燁雗憼婉黅珵龔蜳埪鵈俠抜錓頌夤溋帥覭撠淁憒邥舋蟚棙荲劆韽膔朳荺蓞隭坱訯宏熧艉餞紉玖閴祅凈碣蟗憽笰核紲鴧燔蟦竱亗閻鰪柲瀾讆搩鋶薪蘟筼鶲糧濔熚潶機榏矀靨魅殲阜螚付鴏颩曆淸競戛椖疦鸏匴輞綤狌翮礷矙稧鱙闖礀笇來蕻犂咡迋燠剞鏀鱧辬褓轅瞏擇梁泍閾卬櫥嫹岟盤棛滎藋揵烼涻腛愆浉愗徟欋聉鷴鐲韷膤峖踑顧萙應(yīng)臮鑓竧紶苯菱雯糙鈧釰熫侚硎鴬蠋濤嗡爔饓垙勛樣嗞幕扨螉珰龝潤騢因楢醁磥鍌選紃侴浲洧篡幈蘸庤娃秫艖蚉雰預(yù)馝鐢紽笝寞陼玻懂椌鲺轙貸樄櫎考荱豐襤