中級財務(wù)管理講義6

1、第六章 資本預(yù)算本章考情分析本章屬于財務(wù)管理的重點章節(jié)，在歷年試題中，除客觀題外，通常還有計算分析題或綜合題。 年度題型2013年2014年2015試卷試卷試卷試卷單項選擇題1題1分1題1.5分1題1.5分多項選擇題1題2分計算分析題1題8分綜合題0.67題10分0.75題11.25分0.75題11.25分合計3題11分0題0分0.67題10分1.75題12.75分1.75題12.75分2016年教材的主要變化本章內(nèi)容與2015年的教材相比沒有實質(zhì)性變化，只是個別文字的調(diào)整。本章主要內(nèi)容第一節(jié) 項目的類型和評價過程第二節(jié) 投資項目的評價方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值（Net Present Va

2、lue）1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計算：凈現(xiàn)值=各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定：項目資本成本。【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。【答案】凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（萬元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（萬元）凈現(xiàn)值（C

3、）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（萬元）3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行。4.優(yōu)缺點：優(yōu)點具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。缺點凈現(xiàn)值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性?！纠}·單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項目（）。A.各年利潤小于0，不可行B.它的投資報酬率小于0，不可行C.它的投資報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行【答案】C【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率

4、小于0。（二）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)Profitability Index或現(xiàn)值比率）1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示?！敬鸢浮扛鶕?jù)表6-1的資料，三個項目的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）÷20000=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+

5、6000×0.7513）÷9000=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=4600×2.487÷12000=11440÷12000=0.953.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目可行。二、內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return）1.含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后

6、通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示?！敬鸢浮?600×（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一般情況下：逐步測試法計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。【答案】3.決策原則當(dāng)內(nèi)含報酬率高于投資項目資本成本時，投資項目可行。4.基本指標(biāo)間的比較相同點：在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報酬率=資本成本

7、率；當(dāng)凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率資本成本率。【例題】項目現(xiàn)金流量時間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項目-1002020010%1.83B項目-1001802010%1.80A項目-1002020020%1.56B項目-1001802020%1.64【答案】A內(nèi)含報酬率52%B內(nèi)含報酬率90%【例題】假設(shè)某項目初始投資為100萬元，第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬元?！敬鸢浮?100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2=0-100+230/（1+20%）-132/（1+20%）2=0【例題·多選題】對互斥方案進行優(yōu)選時，下列說法

8、正確的有（）。A.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致B.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論一定一致C.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致D.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致【答案】AD【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報酬率不受折現(xiàn)率高低的影響，所以選項B、C不正確。【例題·單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率D.可能大于也可能小于該投資方案

9、的內(nèi)含報酬率【答案】B【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。三、回收期（Payback Period）1.回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（2）計算方法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：【教材例6-1】的C方案【答案】回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果現(xiàn)金凈流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年【教材例6-1】的B方案時點0

10、123現(xiàn)金凈流量-9000120060006000累計現(xiàn)金凈流量-9000-7800-18004200【答案】投資回收期=2+1800/6000=2.3（年）（3）指標(biāo)的優(yōu)缺點優(yōu)點回收期法計算簡便，并且容易為決策人所正確理解，可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。缺點不僅忽視了時間價值，而且沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性?！咎崾尽恐饕脕頊y定方案的流動性而非盈利性。2.折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。（2）計算投資回收期=M+第M年的尚未回收額的現(xiàn)值/第M+1年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值根據(jù)【教材例6

11、-1】的資料：折現(xiàn)率10%【答案】折現(xiàn)回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）【例題·多選題】動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助方法，該方法的缺點有（）。（2013年）A.忽視了資金的時間價值B.忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響C.沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目【答案】CD【解析】動態(tài)投資回收期要考慮資金的時間價值，選現(xiàn)A錯誤；投資回收期是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的指標(biāo)，在考慮所得稅的情況下，是考慮了折舊對現(xiàn)金流的影響的，選項B錯誤。四、會計報酬率（1）特點：計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。（2）計算：會計報酬率=年

12、平均凈收益/原始投資額×100%【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。【答案】會計報酬率（A）=（1800+3240）/2/20000×100%=12.6%會計報酬率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000×100%=15.6%會計報酬率（C）=600/12000×100%=5%（3）優(yōu)缺點：【例題·多選題】下列關(guān)于評價投資項目的會計報酬率法的說法中，正確的有（）。A.計算會計報酬率時，使用的是年平均凈收益B.它不考慮折舊對現(xiàn)金流量的影響C.它不考慮凈收益的時間分布對項目價值的影響D.

13、它不能測度項目的風(fēng)險性【答案】ABCD【例題·計算題】某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：要求：（1）計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。（2）計算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期；會計報酬率；動態(tài)回收期；凈現(xiàn)值；現(xiàn)值指數(shù)；內(nèi)含報酬率?！敬鸢浮浚?）計算表中用英文字母表示的項目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期：靜態(tài)回收期=3+-900/1800=3.5（年）會計報酬率=（2900/5）/2000×100%=29%動態(tài)回收期動態(tài)回收期=3+

14、1014.8/1425.78=3.71（年）凈現(xiàn)值=1863.28萬元現(xiàn)值指數(shù)=（89+839.6+1425.78+747.3+705）/1943.4=1.96內(nèi)含報酬率（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23）i=26.94%五、互斥項目的優(yōu)選問題（一）項目壽命相同，但是投資額不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行優(yōu)選結(jié)論有矛盾時:【提示】此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先?！纠}·多選題】下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（）。A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B.動態(tài)

15、回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性C.計算內(nèi)含報酬率時，如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零，說明項目的內(nèi)含報酬率小于該試算的折現(xiàn)率D.內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣【答案】BD【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，選項A錯誤；無論動態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以不能衡量盈利性，選項B正確；計算內(nèi)含報酬率時，如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零，說明項目的內(nèi)含報酬率高于該試算的折現(xiàn)率，選項C錯誤；對于互斥項目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為凈現(xiàn)值大可以給股東帶來的財富就大，股東需要

16、的是實實在在的報酬而不是報酬的比率。（二）項目壽命不相同時1.共同年限法（重置價值鏈法）【教材例6-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。【答案】B項目的現(xiàn)金流量如下圖所示：【提示】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。2.等額年金法【教材例6-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.6

17、7%?！狙a充要求】利用等額年金法進行優(yōu)選。【答案】A項目的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬元）B項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于A項目。【提示】通常在實務(wù)中，只有重置概率很高的項目才適宜采用上述分析方法。對于預(yù)計項目年限差別不大的項目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。共同年限法與等額年金法的缺點：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，兩

18、種方法均未考慮；（3）從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，兩種方法均未考慮。六、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二）獨立投資項目的排序問題【教材例6-3】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-10所示【答案】首先，計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序為B、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬元；下一個應(yīng)當(dāng)是A項目，但是資金剩余5000萬元，A項目投資是10000萬元，無法安排；接下來安排C，全

19、部資本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C，放棄A項目?！纠}·單選題】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計凈現(xiàn)值最大的方案進行組合B.累計會計收益率最大的方案進行組合C.累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進行組合D.累計內(nèi)部收益率最大的方案進行組合【答案】A【解析】在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。第三節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的含義在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)

20、金收入增加的數(shù)量。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般而言，投資項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。二、投資項目現(xiàn)金流量的估計方法（一）新建項目現(xiàn)金流量的確定項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。（二）新建項目現(xiàn)金流量的估計（不考慮所得稅）【提示1】時點化假設(shè)以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時點即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的貨幣時間價值。對于收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設(shè)在“計息

21、期期末”取得?！咎崾?】墊支營運資本的估算注意：墊支營運資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額，即增加的經(jīng)營營運資本?！纠}計算題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年年末回收的營運資本為多少？【答案】則第5年年末回收的營運資本=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）【例題綜合題】資料：A公司是一

22、個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的經(jīng)營營運資本投資。（2）-（4）略（5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；（以后講）（2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定

23、的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）； 【答案】（1）（以后考點）（2）計算項目的凈現(xiàn)值：（3）假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運資本和單價只在±10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）（2003年）【答案】（3）計算最差情景下的凈現(xiàn)值：固定成本：400000×（1+10%）=440000（元）單位變動成本：180×（1+10%）=198（元）殘值：500000×（1-10%）=450000（元）經(jīng)營營運資本：2500000×（

24、1+10%）=2750000（元）單價：250×（1-10%）=225（元）（三）投資項目現(xiàn)金流量的影響因素1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機會成本3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響4.對營運資本的影響【提示】在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。【例題多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬

25、元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答案】BC【解析】選項B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以選項B、C均為非相關(guān)成本。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。（四）固定資產(chǎn)更新決策1.更新決策現(xiàn)金流量的特點更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。2.確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題【教材例6-4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)

26、數(shù)據(jù)如表6-11所示：3.固定資產(chǎn)的平均年成本（1）含義：固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。（2）計算公式：【教材例6-4答案】 舊設(shè)備的平均年成本=600+700×（P/A，15%，6）-200×（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元） 新設(shè)備的平均年成本=2400+400×（P/A，15%，10）-300×（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進行設(shè)備更新。（3）使用平均年成本法需要注意的問題：平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均

27、年成本找到可代替的設(shè)備。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率法解決問題?！咎崾尽扛聸Q策的兩種處理方法：方法一：互斥方案選擇方法二：差量分析法（售舊購新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致?！纠}.單選題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力且新舊設(shè)備未來使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的方法是（ ）。（2015年）A.折現(xiàn)回收期法B.凈現(xiàn)值法C.平均年成本法D.內(nèi)含報酬率法【答案】C【解析】對

28、于使用年限不同的互斥方案，決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)選用平均年成本法，所以選項C正確。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，即是固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。【教材例6-5】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-12所示。使用6年UAC=1400+200×（1+8%）-1+220 ×（1+8%）-2 +250×（1+8%）-3 +290×（1+8%）-4 +340×（1+8%）-5 +400×（1+8%）-6 -240×（1+8%）-6/ （P/A，8%，6）該項資產(chǎn)如果使用6年后更新

29、，每年的平均成本是544.9元，比其他時間更新的成本低，因此，6年是其經(jīng)濟壽命。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念【教材例6-6】某公司目前的損益狀況如表6-13所示。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）【教材例6-7】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如表6-14所示。

30、折舊與攤銷抵稅=折舊與攤銷×稅率（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量 【教材例6-8】某公司有1臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料如表6-15所示。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析  繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-1000+23000×25%=-15750（元）出售設(shè)備流量=40000-7000×25%  繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-40000-7000×25%繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-變現(xiàn)價值+ 變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）=-

31、10000+23000×25%=-15750（元）變現(xiàn)凈損失（或凈收入）是指變現(xiàn)價值與賬面凈值對比【答案】 （2）繼續(xù)使用舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量的分析營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅14年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-25%）=6450（元）第二年末大修成本=28000×（1-25%）=21000（元）13年折舊抵稅=9000×25%=2250（元）【提示】折舊年限應(yīng)按稅法規(guī)定年限考慮（3）繼續(xù)使用舊設(shè)備終結(jié)點回收流量的分析回收流量= 7000-1000×25%=6750（元）回收流量=4000+2000×25%項目終結(jié)的回

32、收殘值現(xiàn)金流量分析回收殘值現(xiàn)金流量=最終變現(xiàn)殘值+ 殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或-殘值變現(xiàn)凈收入納稅）=7000-1000×25%殘值凈損失（或凈收入）是指最終變現(xiàn)殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值對比隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷【教材例6-4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-11所示。若補充條件：公司適用的所得稅率為25%，最終殘值與稅法殘值一致【總結(jié)】1.初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價值及變現(xiàn)損益對所得稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。2.營業(yè)流量：（1）固定成本付現(xiàn)？（2）折舊計算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。按

33、照稅法規(guī)定計提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額?！咎崾尽侩p倍余額遞減法年折舊率=2/預(yù)計使用年限×100%年折舊額=固定資產(chǎn)賬面凈值×年折舊率最后兩年平均攤銷=（固定資產(chǎn)賬面凈值-預(yù)計凈殘值）/2年數(shù)總和法（年限合計法）年折舊率=尚可使用年限÷預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和×100%年折舊額=（固定資產(chǎn)原價-預(yù)計凈殘值）×年折舊率（3）折舊抵稅的年限孰短法稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限4年。（提前報廢狀況）所以折舊抵稅年限為4年。稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限6年。（超齡使用問題）所

34、以折舊抵稅年限為5年。（4）支出處理資本支出還是費用支出3.終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對所得稅的影響。【注意】如果遇到提前報廢（自己計算稅法規(guī)定的賬面凈殘值），賬面凈殘值=原值-已提折舊【例題綜合題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本（人工費、維修費和能源消耗等）和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別

35、。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下：（單位：元）繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限（年）5年運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計尚可使用年限（年）6年計劃使用年限（年）6年預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入0預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運行成本（付現(xiàn)成本）110000年運行成本（付現(xiàn)成本）85000年殘次品成本（付現(xiàn)成本）8000年殘

36、次品成本（付現(xiàn)成本）5000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%，所得稅稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi)）。（2）計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi)）。（3）計算兩個方案的凈差額，并判斷是否實施更新設(shè)備的方案。（2009年）項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）流出現(xiàn)值合計（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（3）兩個方案的凈差額：新-舊=-475070.48-（-430562.95）=-44507.53（元）不

37、應(yīng)更新?！纠}2014年綜合題】甲公司是一家建設(shè)投資公司，業(yè)務(wù)涵蓋市政工程綠化、旅游景點開發(fā)等領(lǐng)域。近年來，夏日納涼休閑項目受到青睞，甲公司計劃在位于市郊的A公園開發(fā)W峽谷漂流項目（簡稱“W項目”），目前正在進行項目評價，有關(guān)資料如下：（1）甲公司與A公園進行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營許可費700萬元（稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷，期滿無殘值），取得W項目5年的開發(fā)與經(jīng)營權(quán)；此外，甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費。（2）W項目前期投資包括：修建一座蓄水池，預(yù)計支出100萬元；漂流景區(qū)場地、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬元；購入橡皮艇200艘，每艘市價5000元。按稅法

38、規(guī)定，以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計提折舊，期滿無殘值。5年后，A公園以600萬元買斷W項目，甲公司退出W項目的經(jīng)營。（3）為宣傳推廣W項目，前期需投入廣告費50萬元。按稅法規(guī)定，廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計W項目的游客服務(wù)價格為200元/人次，預(yù)計第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度項目將滿負(fù)荷運營，預(yù)計每年可接待游客40000人次。（4）預(yù)計W項目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元，以后各年人工成本保持不變。（5）漂流河道、橡皮艇等設(shè)施的年維護成本及其他營業(yè)開支預(yù)計為100萬元。（6）為維持W項目正常運營，預(yù)計需按照營業(yè)收入的20%

39、墊支營運資本。（7）（8）略（9）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）略（2）計算W項目的初始（零時點）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項目的凈現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入下方表格中），判斷項目是否可行并說明原因。（3）略（2014年）【答案】（2）隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。第四節(jié) 投資項目的風(fēng)險衡量與敏感性分析一、投資項目的風(fēng)險衡量任何投資項目都有風(fēng)險或不確定性。針對投資項目的風(fēng)險，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進行衡量，再計算凈現(xiàn)值。（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1.計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對

40、企業(yè)實體現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。【教材例6-9】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金

41、。公司計劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率仍為20%。按照實體現(xiàn)金流量法按照股權(quán)現(xiàn)金流量法2.結(jié)論（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量；（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險??；（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本；（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。【例題多選題】計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或

42、股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。（2005年）A.計算實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項目的評價結(jié)論是一致的C.實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響【答案】BC【解析】計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以選項A錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結(jié)論是相同的，所以選項B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實體現(xiàn)金流

43、量中不包含財務(wù)風(fēng)險，所以實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，所以選項C正確；在計算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以選項D錯誤。（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的資本成本，應(yīng)同時具備兩個條件：一是項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。（三）投資項目風(fēng)險的衡量方法1.可比公司法適用范圍若目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)）。調(diào)整方法尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評價項目類似的上市公司，以該上市公司的值作為待評價項目的值。計

44、算步驟卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿：資產(chǎn)=類比上市公司的權(quán)益/1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）×類比上市公司的負(fù)債/權(quán)益加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿目標(biāo)公司的權(quán)益=資產(chǎn)×1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅稅率）×目標(biāo)公司的負(fù)債/權(quán)益根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+權(quán)益×市場風(fēng)險溢價計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負(fù)債比重+股東權(quán)益成本×權(quán)益比重 【提示】資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。【教材例6-10】某大型聯(lián)合企

45、業(yè)A公司，擬開始進入飛機制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/股東權(quán)益為2/3，進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益為7/10，股東權(quán)益的值為1.2。已知無風(fēng)險利率為5%，市場風(fēng)險溢價為8%，兩個公司的所得稅稅率均為30%。（1）將B公司的權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的資產(chǎn)：資產(chǎn)=1.2÷1+（1-30%）×（7/10）=0.8054（2）將無負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值：權(quán)益=0.8054×1+（1-30%）×2/3=1.1813（3）根據(jù)權(quán)益計算A公司的股東權(quán)益成

46、本：股東權(quán)益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值，14.45%是適合的折現(xiàn)率。（4）計算加權(quán)平均資本成本：加權(quán)平均資本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%如果采用實體現(xiàn)金流量法，10.35%是適合的折現(xiàn)率。盡管可比公司不是一個完美的方法，但它在估算項目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷?！纠}計算題】甲公司主營電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產(chǎn)品，準(zhǔn)備投向市場。為了評價該鋰電池

47、項目，需要對其資本成本進行估計。有關(guān)資料如下：（1）該鋰電池項目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）30/70進行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計為9%。（2）目前市場上有一種還有10年到期的已上市政府債券。該債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次歸還本金，當(dāng)前市價為1120元，剛過付息日。（3）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為40/60，股東權(quán)益的系數(shù)為1.5；丙公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為50/50，股東權(quán)益的系數(shù)為1.54。權(quán)益市場風(fēng)險溢價為7%。（4）甲、乙、丙三個公司運用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。要求：（1）計算無風(fēng)險利率（2）使用可比公司

48、法計算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均資產(chǎn)、該鋰電池項目的權(quán)益與權(quán)益資本成本。（3）計算該鋰電池項目的加權(quán)平均資本成本?！敬鸢浮浚?）設(shè)無風(fēng)險利率為i NPV=1000×6%×（P/A，i，10）+1000×（P/F，i，10)-1120 設(shè)利率為4% 1000×6%×（P/A，4%，10）+1000×（P/F，4%，10)-1120 =60×8.1109+1000×0.6756-1120 =42.25（元）設(shè)利率為5%，1000×6%×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10)

49、-1120=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80（元）（i-4%)/（5%-4%)=（0-42.25)/（-42.80-42.25)所以無風(fēng)險利率i=4.5%（2)乙企業(yè)資產(chǎn)=1.5/1+（1-25%)×（4/6)=1 丙企業(yè)資產(chǎn)=1.54/1+（1-25%)×（5/5)=0.88 平均資產(chǎn)=（1+0.88）/2=0.94 該鋰電池項目的權(quán)益=0.94×1+（1-25%）×3/7=1.24 權(quán)益資本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%（3) 加權(quán)平均資本成本 =9%×（1-25

50、%）×3/10+13.18%×7/10=11.25%若目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。調(diào)整方法以本公司的原有作為待評價項目的值。計算步驟卸載原有公司財務(wù)杠桿：資產(chǎn)=原有公司的權(quán)益/1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產(chǎn)權(quán)比率加載投資新項目后企業(yè)新的財務(wù)杠桿公司新的權(quán)益=資產(chǎn)×1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司新的產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)新的權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+權(quán)益×市場風(fēng)險溢價計算新的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平

51、均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×新負(fù)債比重+權(quán)益成本×新權(quán)益比重【例題計算題】甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性。股東使用管理用財務(wù)報表分析體系對公司2013年度業(yè)績進行評價，主要的管理用財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下：按照市場權(quán)益資本成本作為權(quán)益投資要求的報酬率。已知無風(fēng)險利率為4%，平均風(fēng)險股票的報酬率為12%，2012年股東要求的權(quán)益報酬率為16%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：計算2013年股東要求的權(quán)益報酬率【答案】 2012年的權(quán)益=（16%-4%）÷（12%-4%）=1.5資產(chǎn)=1.5÷1+（1-25%）

52、15;（8 000 /12 000）=12013年的權(quán)益=1×1+（1-25%）×（12 500 /12 500）=1.75 2013年股東要求的權(quán)益資本成本 =無風(fēng)險利率+平均市場風(fēng)險溢價×權(quán)益 =4%+（12%-4%）×1.75=18%二、投資項目的敏感性分析（一)敏感性分析的含義 敏感性分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上，進一步分析不確定性因素對投資項目的最終經(jīng)濟效果指標(biāo)影響及影響程度。【提示】若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟效果指標(biāo)的較大變化，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏

53、感性因素。（二）敏感性分析的方法 投資項目的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。1.最大最小法方法1主要步驟最大最小法（1)給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預(yù)期值。（2)根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。（3)選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。（4)選擇第二個變量，并重復(fù)（3)過程。通過上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值（或相反)的各變量最大（或最小)值，可以幫助決策者認(rèn)識項目的特有風(fēng)險?！窘滩睦?-11】A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流入10

54、0萬元，增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流出69萬元；預(yù)計需要初始投資90萬元，項目壽命為4年；公司的所得稅稅率20%。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-17的“預(yù)測期”欄所示，根據(jù)各項預(yù)期值計算的凈現(xiàn)值為22.53萬元。 假設(shè)主要的不確定性來自營業(yè)現(xiàn)金流，因此，只分析營業(yè)流入和流出變動對凈現(xiàn)值的影響。該數(shù)據(jù)表示，如果每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入下降到92.89萬元，則凈現(xiàn)值變?yōu)榱?，該項目不再具有投資價值；稅后營業(yè)現(xiàn)金流出上升至76.11萬元，則項目不再具有投資價值。如果決策者對于上述最小營業(yè)流入和最大營業(yè)流出有信心，則項目是可行的。如果相反，決策者認(rèn)為現(xiàn)金流入很可能低于上述最小值，或者現(xiàn)金流出很可能超出上述最大值，則項目風(fēng)險很大，應(yīng)

55、慎重考慮是否應(yīng)承擔(dān)該風(fēng)險。2.敏感程度法【提示】敏感系數(shù)的正負(fù)號只是表明方向，判斷敏感程度大小應(yīng)根據(jù)絕對值的大小判斷 3.特點 優(yōu)點：計算過程簡單，也易于理解。 缺點：（1）在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變。（2）沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。 總結(jié)方法評價風(fēng)險的角度敏感分析最大最小法根據(jù)凈現(xiàn)值為零時選定變量的臨界值評價項目的特有風(fēng)險敏感程度法根據(jù)選定變量的敏感系數(shù)評價項目的特有風(fēng)險隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷?！纠}綜合題】甲公司是一家移動通訊產(chǎn)品制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是移動通訊產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，為擴大市場份額，準(zhǔn)備投產(chǎn)智能型手機產(chǎn)品（以下簡稱智能產(chǎn)品），目前，相關(guān)技術(shù)研發(fā)已經(jīng)完成，正在進行該項目的可行性研究，相關(guān)資料如下：（1）如果可行，該項目擬在2016年初投產(chǎn)，預(yù)計該智能產(chǎn)品3年后（即2018年末）停產(chǎn)，即項目預(yù)期持續(xù)3年，智能產(chǎn)