證券食品飲料行業(yè)深度報(bào)告預(yù)調(diào)酒爆發(fā)式成長(zhǎng)市場(chǎng)格局未定

1、方正證券研究報(bào)告食品飲料高級(jí)分析師：編號(hào)：S1220514070004TEL：xueyuhu投資要點(diǎn)作為酒水行業(yè)有效創(chuàng)新的新品類，預(yù)調(diào)酒行業(yè)在經(jīng)歷多年的市場(chǎng)培育期之后，迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)期，目前正在經(jīng)歷一個(gè)由量變到質(zhì)變的過(guò)程；預(yù)調(diào)酒人：成雨軒：chengyuxuan在西方發(fā)展已經(jīng)較為成熟，消費(fèi)量已趨，而市場(chǎng)上尚處于起步期，基數(shù)小，增長(zhǎng)空間大，預(yù)調(diào)酒量從 2003 年的 2 億元迅速擴(kuò)展至 2014 年 30 億元以上，且呈場(chǎng)格局未定，目前的領(lǐng)先者沒(méi)有增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)由于進(jìn)入門(mén)檻低，市重要數(shù)據(jù)和品牌的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有和資金實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者的加入，一方面會(huì)帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)使得未來(lái)行業(yè)格局變數(shù)較大。成長(zhǎng)，另一方

2、面也總股本(億股)478.881、新一代消費(fèi)者的成長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，促進(jìn)酒水行業(yè)進(jìn)行有效創(chuàng)新，利潤(rùn)總額(億元)367.40年輕消費(fèi)市場(chǎng)逐步趨向于（）低度化，預(yù)調(diào)酒在經(jīng)歷十多年的市場(chǎng)培育后，開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)期：隨著 80、90 后年輕人逐步成長(zhǎng)為消費(fèi)生力平均股價(jià)(元)21.12軍，代表著時(shí)尚、健康、青春的預(yù)調(diào)酒受到追捧，量迅速擴(kuò)張，切啤酒及傳統(tǒng)飲料市場(chǎng)份額，獲得細(xì)分市場(chǎng)增量；同時(shí)，“十二五”食品飲料行業(yè)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)期間產(chǎn)業(yè)要求，逐步加強(qiáng)高度酒和產(chǎn)業(yè)的管理，鼓勵(lì)低度飲料，的傾斜對(duì)于預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的良性發(fā)展起到了很促進(jìn)作用。預(yù)調(diào)，從沿海發(fā)達(dá)城15%1500酒行業(yè)在國(guó)內(nèi)十多年，從特通逐漸大眾5%1000市向內(nèi)陸

3、城市滲透，消費(fèi)者培育不斷積累，在需求爆發(fā)的帶動(dòng)下，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)從去年底步入快速增長(zhǎng)軌道。-5%500-15%02、歐美及市場(chǎng)預(yù)調(diào)酒發(fā)展成熟，進(jìn)入增長(zhǎng)期：預(yù)調(diào)酒自產(chǎn)生以來(lái)在、歐美及東南亞市場(chǎng)均得到了很大的發(fā)展，2003 年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的19 個(gè)創(chuàng)造了銷售，僅英國(guó)的銷售額便超過(guò)了18 億英鎊，成交金額食品飲料 滬深3002013 年RTD 銷售收入為 1,962 億日元（約 118 億元），相關(guān)研究白酒市場(chǎng)平穩(wěn)，靜待催化劑，守候龍頭走過(guò)寒冬，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段銷售量為 1.37 億箱。在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)上，占據(jù)較大市場(chǎng)份額的為三得利、麒麟冰潔和朝日等傳統(tǒng)酒水企業(yè)。在歐美市場(chǎng)上，帝重要的地位，在預(yù)調(diào)酒銷

4、售額攀升的背景下，預(yù)調(diào)酒在帝占有十分的銷售占比穩(wěn)步上升，擠壓了其他品類的份額，近幾年由于公司注重高端的銷售，預(yù)調(diào)酒份額出現(xiàn)了小幅下滑，但仍是其業(yè)務(wù)的主要部分。西方預(yù)調(diào)酒發(fā)展已度過(guò)快速增長(zhǎng)期進(jìn)入增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)份額緩慢上升，消費(fèi)升級(jí)及人口增長(zhǎng)成為市場(chǎng)擴(kuò)張最主要的因素。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別與免責(zé)條款3、行業(yè)快消化特征明顯，成長(zhǎng)期市場(chǎng)空間快速擴(kuò)張，處于驅(qū)動(dòng)、和資金的競(jìng)爭(zhēng),需要通塑造品牌階段，領(lǐng)先者將新進(jìn)入者的過(guò)快速的建設(shè)和品牌傳播，實(shí)現(xiàn)品類占位，把領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)在低基數(shù)下蛋糕將在競(jìng)爭(zhēng)中不斷做大，擁有增長(zhǎng)，眾多企業(yè)紛紛開(kāi)始布局，行業(yè)能力的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)

5、造價(jià)值1行業(yè)平均 PE37.20銷售收入(億元)1807.22上市公司總家數(shù)67預(yù)調(diào)酒:行業(yè)爆發(fā)式成長(zhǎng)，市場(chǎng)格局未定食品飲料行業(yè)研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告2014.10.07 推薦食品飲料行業(yè)食品飲料行業(yè)深度報(bào)告酒銷售規(guī)模由2006年的近百萬(wàn)箱增至2013年的近千萬(wàn)箱，行業(yè)收入20億元。但是目前市場(chǎng)基數(shù)仍然較小，去年其銷售量?jī)H占釀酒行業(yè)總銷量的0.12%，近兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者試水預(yù)調(diào)酒，rio和量以及較低的進(jìn)入壁壘，吸引眾多新作為先發(fā)者占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，但目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局并不，未來(lái)上下梯隊(duì)品牌的將變大，具有和資金優(yōu)勢(shì)的酒水和飲料企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入，如等。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中品牌的樹(shù)立和維護(hù)、者需求不斷進(jìn)行新

6、品類的開(kāi)發(fā)、建立“線上+線下”的，年輕消費(fèi)創(chuàng)新，快速布局全國(guó)市場(chǎng)和通過(guò)品牌傳播實(shí)現(xiàn)品類占位將是企業(yè)從激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵因素。4、預(yù)調(diào)酒的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了行業(yè)品類創(chuàng)新、年輕消費(fèi)群體以及女性的消費(fèi)群體覆蓋，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大；目前階段由特通是驅(qū)動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力：預(yù)調(diào)酒開(kāi)創(chuàng)了向大眾轉(zhuǎn)型將飲料的一個(gè)新品類，是酒水行業(yè)這么多年以來(lái)除了白酒、葡萄酒、啤酒、黃酒、酒以的最的品類，解決了飲品的消費(fèi)基礎(chǔ)問(wèn)題，擴(kuò)大了消費(fèi)者的覆蓋面，尤其受到 15-30 歲人口的追捧，這部分人逐漸成為消費(fèi)的主力軍；預(yù)調(diào)酒在國(guó)內(nèi)發(fā)展 12 年，逐漸實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，由之前等特通轉(zhuǎn)向大眾，的擴(kuò)展以及市場(chǎng)覆蓋面的增強(qiáng)將驅(qū)動(dòng)預(yù)調(diào)酒行業(yè)高速增

7、長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，預(yù)計(jì) 2020 年城鎮(zhèn)量將達(dá) 5.67-6.62 億升。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)空間小，新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈2、食品安全風(fēng)險(xiǎn)研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值2食品飲料行業(yè)深度報(bào)告目錄一、預(yù)調(diào)酒概述受新一代消費(fèi)群體追捧的“另類酒”6二、預(yù)調(diào)酒在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展情況62.1市場(chǎng)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)格局，增速趨緩72.2 歐美市場(chǎng)情況-市場(chǎng)進(jìn)入成熟期9三、預(yù)調(diào)酒在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)入爆發(fā)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)基數(shù)小，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大113.1國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局133.2模式“區(qū)域+直銷”，大型賣(mài)場(chǎng)成為終端主力，線上開(kāi)始貢獻(xiàn)增量15預(yù)調(diào)酒3.3 RIO 和市場(chǎng). 17四、行業(yè)格局未定，和資金優(yōu)勢(shì)是競(jìng)

8、爭(zhēng)關(guān)鍵21研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值3食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表目錄圖表1部分預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)廠家簡(jiǎn)介7圖表2傳統(tǒng)和時(shí)尚創(chuàng)新酒種擠壓其它酒種份額832009-2013 年 RTD 市場(chǎng)規(guī)模8圖表圖表4 2013 年RTD 市場(chǎng)不同廠商銷售. 95 2006-2010 年朝日酒業(yè)主要酒種銷售收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率9圖表圖表6 帝預(yù)調(diào)酒 2008-2013 年銷售額變動(dòng)趨勢(shì)圖（：億元）10圖表7 帝08-13 年酒種銷售比重變動(dòng)趨勢(shì)108 帝2008-2013 年結(jié)構(gòu)圖10圖表圖表9 2013 年度釀酒行業(yè)銷售金額.11102007-2013 年其他酒行業(yè)銷售收入及利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)圖12圖表圖表11 其他酒行業(yè)企業(yè)能

9、力12圖表12 預(yù)調(diào)雞尾酒銷售規(guī)模增長(zhǎng)1313量13圖表線城市潛在圖表14 我國(guó)啤酒行業(yè)企業(yè)銷售趨勢(shì)1315 我國(guó)軟飲料行業(yè)銷售趨勢(shì)圖13圖表圖表16 國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局14圖表17 預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局1418 主要預(yù)調(diào)雞尾酒品牌 13 年市場(chǎng)占有率與單瓶售價(jià)15圖表圖表19 行業(yè)主要結(jié)構(gòu)示意圖1620 天貓&淘寶銷量前十位的預(yù)調(diào)酒品牌（14 年 5 月）16圖表圖表21酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化17圖表22 所得稅變化1723酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入（分）17圖表圖表24酒業(yè)銷售收入?yún)^(qū)域分布1825. 18圖表酒業(yè)銷售收入圖表26各直銷銷售收入. 18圖表27營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化19研究源

10、于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值4食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表28 銷售費(fèi)用變化1929與銳澳對(duì)比19圖表圖表30與銳澳品牌傳播時(shí)尚化、年輕化20圖表31與銳澳和市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比2132 快消品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素模型：品類、品牌、. 21圖表圖表33屬性和模式22研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值5食品飲料行業(yè)深度報(bào)告一、預(yù)調(diào)酒概述受新一代消費(fèi)群體追捧的“另類酒”預(yù)調(diào)酒是以朗姆、伏特加、威士忌、白蘭地等作為基酒、加入果汁與其它（如可樂(lè)、檸檬等）、預(yù)先調(diào)配含量為 20%以下的飲料。第一杯預(yù)調(diào)酒于 1995 年誕生自英國(guó)，時(shí)至今日，市場(chǎng)上已有較多的預(yù)調(diào)酒品牌，如銳澳（Rio）、（Breezer）、High Blue）、VK（Vodka

11、 Kick）GALLANTER）動(dòng)力火車(chē)（Power Station）等。與雞尾酒、蘇打酒一樣，預(yù)調(diào)酒屬于引領(lǐng)時(shí)尚、潮流的“另類酒”。隨著老齡化的加劇和新一代消費(fèi)者的出現(xiàn)，年輕消費(fèi)者對(duì)于酒的需求發(fā)生了改變。他們追、個(gè)性、時(shí)尚，不喜歡高度白酒、偏好低者的喜愛(ài)，使消費(fèi)群體。度飲品，因此預(yù)調(diào)酒一經(jīng)推出即深受年輕消費(fèi)18-35 歲的新銳、時(shí)尚成為其主要目標(biāo)在滿足年輕消費(fèi)者消費(fèi)趨勢(shì)的同時(shí)，預(yù)調(diào)酒還擁有較行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大，有機(jī)會(huì)切割啤酒及傳統(tǒng)飲料市場(chǎng)份額，以獲得細(xì)分市場(chǎng)增量；并且尚處于初級(jí)發(fā)展階段，有較大的市場(chǎng)進(jìn)入和發(fā)展?jié)摿ΑＴ谌蚴袌?chǎng)上，2001年至 2007 年全球預(yù)調(diào)

12、酒產(chǎn)量增長(zhǎng)近 100%， 2010 年，預(yù)調(diào)酒的全球銷售量就達(dá)到 4.41 億箱量從 2003增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)上，預(yù)調(diào)酒年的 2 億元迅速擴(kuò)展至 2014 年 30 億元以上，呈二、預(yù)調(diào)酒在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展情況預(yù)調(diào)酒自誕生以來(lái)即逐步風(fēng)靡全球，特別是在、歐美及東南亞市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展。2003 年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的 19 個(gè)，僅英國(guó)的銷售額便超過(guò)了 18 億英鎊，2013 年創(chuàng)造了銷售RTD 銷售收入為 1,962 億日元（約 118 億元售量為 1.37 億箱。），銷由于預(yù)調(diào)酒的基酒主要以朗姆酒、伏特加、威士忌、白蘭地等洋酒作為基酒，因此眾多洋酒生產(chǎn)廠家同時(shí)也會(huì)生產(chǎn)對(duì)應(yīng)基酒的預(yù)調(diào)雞尾酒。部分預(yù)調(diào)酒

13、生產(chǎn)廠家簡(jiǎn)介如下：研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值6食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表 1 部分預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)廠家簡(jiǎn)介全球最大的洋酒公司，旗下?lián)碛袡M跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級(jí)酒類品牌。Johnnie Walker、J&B、Windsor 等威士忌系列； Smirnoff、Cîroc 、Ketel One 等伏特加系列；以及 Baileys、Captain Morgan、Tanqueray、Guinness 等洋酒品牌，另有水井坊白酒品牌及 Smirnoff Ice 預(yù)調(diào)酒。英國(guó)帝（Diageo）資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券2.1市場(chǎng)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)格局，增速趨緩自 90 年代后半期，由于以年輕人為

14、中心的消費(fèi)群體開(kāi)始選擇統(tǒng)和時(shí)尚創(chuàng)新分化，消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)化、多元化、個(gè)性化的時(shí)代。傳統(tǒng)和時(shí)尚創(chuàng)新酒種逐漸擠壓其它酒種份額，其中，預(yù)調(diào)酒作為時(shí)尚創(chuàng)新酒種，其低度、口味眾多、方便飲用的特性，吸引了以往飲酒量較少的年輕女性和剛開(kāi)始接觸的適齡男性飲用，逐步成為人生活中的一部分。根據(jù)三得利公司的調(diào)查，預(yù)調(diào)酒可以說(shuō)是飲用頻率極高酒類市場(chǎng)中最深入生活的，日常結(jié)合下列圖表，我們發(fā)現(xiàn)，近 30 年酒品消費(fèi)多元化的趨勢(shì)十分明顯：之前銷量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的啤酒消費(fèi)大幅下降，從之前的 66.45%降至 31.44%；清酒從之前的 23.12%降至 7.41%；發(fā)泡酒和利口酒的消費(fèi)從幾乎可以忽略不計(jì)猛增到 9.15%和 23

15、.12%。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值7生產(chǎn)廠家簡(jiǎn)介英國(guó)源于古巴，私營(yíng)烈酒公司，世界酒類公司巨頭，主要生產(chǎn) Bacardi Carta百加得（Bacardi）Blanca、Bacardi 8、Bacardi limon、Bacardi black、Bacardi glod、Bacardi151 朗姆酒以及 Breezer 預(yù)調(diào)酒。法國(guó)保樂(lè)力加（Pernod Ricard）全球烈酒和葡萄酒集團(tuán)巨頭，擁有 Martell、Royal Salute、Chivas Regal、Balls、Absolut Vodka 等洋酒品牌以及ibu 預(yù)調(diào)酒。三得利、麒麟啤酒、朝日啤酒、RTD 在發(fā)展較為成熟，冰結(jié)、c

16、hu-hi 為主要的預(yù)調(diào)酒品牌。百富門(mén)（Brown Forman）最大的酒業(yè)公司，擁有 JackDaniels 等洋酒品牌。SPY（Spy Wine Cooler）在預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)份額超過(guò) 50%以上食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表 2傳統(tǒng)和時(shí)尚創(chuàng)新酒種擠壓其它酒種份額66.45%70%啤酒 清酒 威士忌燒酒米利口酒烈酒 發(fā)泡酒果實(shí)酒白蘭地其他60%50%40%31.44%30%23.12%23.12%20%9.15%7.41%10%0.26%00%1980年2012年資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券自 2009 年以來(lái)，預(yù)調(diào)酒在市場(chǎng)上出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，由 2009 年的 1717 億日元逐步升至 2013

17、年的 1,962 億日元（約 118 億元人民幣），2013 年預(yù)調(diào)酒銷售量為 1.37 億箱，按照2013 年1.3 億人口計(jì)算，相當(dāng)于年度人均消費(fèi)一箱。圖表 32009-2013 年 RTD 市場(chǎng)規(guī)模金額（億日元，）數(shù)量（千萬(wàn)箱，右軸）200019501900185018001750170016501600155016141210861920187217172009年2010年2011年2012年2013年資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)上，占據(jù)較大市場(chǎng)份額的為三得利、麒麟冰潔和朝日等傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。其中三得利的市場(chǎng)占有率達(dá) 34% ，麒麟冰潔的市場(chǎng)占有率為 28%

18、，朝日及市場(chǎng)占有率分別達(dá)到 11.2%和 11.5% 。的研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值8食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表 5 2006-2010 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率朝日酒業(yè)主要酒種銷售收入及圖表 4 2013 年RTD 市場(chǎng)不同廠商銷售葡萄酒（十億日元，）威士忌（十億日元，燒酒（十億日元，）預(yù)調(diào)酒（十億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%，右軸）俏雅, 0.40%朝日, 11.20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7其他, 8.20%札幌, 1.00%666OENONG, 5.30%485553505755三得利, 34.40%443132麒麟冰潔, 28%36313332228寶造酒, 11

19、.50%272726261151515121202006年2007年2008年2009年2010年資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券資料來(lái)源：方正證券以朝日為例，其自2006 年來(lái)葡萄酒與燒酒銷售額均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其酒由 2006 年的 570 億日元下降到 2010 年的 480 億日元。預(yù)調(diào)酒的銷售額和則均較為，銷售額 2006-2010 年間基本保持在 300 億日元。2.2 歐美市場(chǎng)情況市場(chǎng)進(jìn)入成熟期預(yù)調(diào)酒自產(chǎn)生以來(lái)迅速風(fēng)靡，2003 年在歐洲主要的 19 個(gè)創(chuàng)造了銷售，僅英國(guó)的銷售額便超過(guò)了 18 億英鎊。如今，預(yù)調(diào)酒已經(jīng)成為歐美許多酒吧、聚會(huì)的飲料，并對(duì)年輕時(shí)尚進(jìn)行了全新的定義與詮釋，代

20、表著不羈與個(gè)性、叛逆與張揚(yáng)、率性與純真、與自我，已然成為時(shí)尚年輕的代名詞。在歐美市場(chǎng)上，帝占有十分重要的地位，帝是全球領(lǐng)先的高檔酒業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)橫跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒三大品類。公司旗下匯聚了一系列杰出的品牌， 尊尼獲加 （JohnnieWalker）、珍寶（J&B）、溫莎（Windsor）等威士忌系列；（Smirnoff）、詩(shī)珞珂（Crîoc ）、一號(hào)（KetelOne）等伏特加系列；以及百利（Baileys）船長(zhǎng)（CaptainMorgan）、添加利（Tanqueray）、健力士（Guinness）及水井坊等，在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)上，Smirnoff Ice 是其主要品牌。自 20

21、08 年以來(lái)，帝預(yù)調(diào)酒的總體銷售額呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，由 2008 年的 76 億元升至 2012 年的83 億元，在2012 年有所波動(dòng)，增速為-4.82%，降至 79 億元，2013 年進(jìn)一步回升，回調(diào)至 84 億元。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值9食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表 6 帝億元）預(yù)調(diào)酒 2008-2013 年銷售額變動(dòng)趨勢(shì)圖（：預(yù)調(diào)酒銷售額（億元，） 增長(zhǎng)速度（%，右軸）8684828078767472884836.33 682 5.13420-2-4-62.6379781.2276-4.822008年2009年2010年2011年2012年2013年資料來(lái)源：公司年報(bào)、方正證券在預(yù)調(diào)酒銷售

22、額攀升的背景下，帝集團(tuán)銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生著微調(diào)，蘇格蘭威士忌、伏特加、朗姆酒、預(yù)調(diào)酒及其他酒比重2008-2013 年的品類結(jié)構(gòu)，我，威士忌和啤酒依然是主銷，均出現(xiàn)不同程度上升。比較帝們發(fā)現(xiàn)，其品類比重相對(duì)葡萄酒、利口酒、預(yù)調(diào)酒健康增長(zhǎng)。圖表 7 帝08-13 年酒種銷售比重變動(dòng)趨勢(shì)圖表8 帝2008-2013 年結(jié)構(gòu)圖2013年2012年2011年2010年2009年2008年蘇格蘭威士忌預(yù)調(diào)酒啤酒威士忌伏特加朗姆酒其他利口酒葡萄酒金酒龍舌蘭龍舌蘭其他金酒100%90%80%葡萄酒利口酒70%60%50%40%30%20%10%0%朗姆酒6.997.007.967.987.988.95威士忌預(yù)調(diào)酒

23、伏特加啤酒蘇格蘭威士忌2008年2009年2010年2011年 2012年 2013年010203040資料來(lái)源：公司年報(bào)、方正證券資料來(lái)源：公司年報(bào)、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值10食品飲料行業(yè)深度報(bào)告三、預(yù)調(diào)酒在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)入爆發(fā)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)基數(shù)小，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大我國(guó)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)起步于上世紀(jì) 90 年代，主要出現(xiàn)在沿海發(fā)達(dá)城市的 KTV、酒吧和休閑會(huì)所，屬于由歐美品牌占據(jù)的高檔消費(fèi)行業(yè)。2000 年以后，國(guó)外預(yù)調(diào)雞尾酒品牌如百加得、紅廣場(chǎng)等相繼進(jìn)入，同時(shí)，銳澳等部分國(guó)內(nèi)品牌也開(kāi)始探索和發(fā)展。2005 年以后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的品牌如百加得、銳澳等憑借較多的種類、時(shí)尚新穎的包

24、裝和適合國(guó)人需求的口味逐步顯示出一定的市場(chǎng)規(guī)模。但此時(shí)的市場(chǎng)尚處于培育期間，拓展主要以?shī)蕵?lè)場(chǎng)所、為主。2011 年以后，預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。在年輕消費(fèi)群體快速崛起的大背景下，預(yù)調(diào)酒企業(yè)通過(guò)廣告宣傳迅速擴(kuò)大品牌影響力，銷售規(guī)模由 2006 年的近百萬(wàn)箱增至 2013 年的近千萬(wàn)箱，行業(yè)收入20 億元。但是目前國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)基數(shù)仍然較小，去年其銷售量?jī)H占釀酒行業(yè)總銷量的 0.12%。從各酒種收入看，白酒和啤酒仍是市場(chǎng)銷售的主力軍，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)基數(shù)小，但增速較快。2004-2013 年，在行業(yè)總額中白酒的比重持續(xù)上升，啤酒比幅下滑，而預(yù)調(diào)酒在內(nèi)的其他酒種雖比重較小，但卻保持著與行業(yè)平均水

25、平相近的增速，且上升趨勢(shì)明顯。圖表 9 2013 年度釀酒行業(yè)銷售金額0.12%2.70%4.82%1.82%白酒啤酒9.81%葡萄酒發(fā)酵59.29%21.43%其他酒黃酒預(yù)調(diào)酒資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券2007-2013 年是預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)擴(kuò)張的時(shí)期，新競(jìng)爭(zhēng)者不斷涌現(xiàn)，行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)迅速，企業(yè)能力相對(duì)較強(qiáng)。期間，其他酒（較大的酒）行業(yè)規(guī)模企業(yè)行業(yè)銷售收入逐年遞增，從 55.5 億元增長(zhǎng)至 228.68 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 25%以上，而同期利潤(rùn)總額由 3.9 億元增長(zhǎng)至 28.9 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率近 40%，利潤(rùn)增速明顯高于同期銷售收入增速。2007-2012年，其他酒

26、行業(yè)企業(yè)數(shù)量基本保持每年 10%-20%的增加，并且比例始終保持在 90%以上。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值11食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表102007-2013 年其他酒行業(yè)銷售收入及利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)圖銷售收入（億元） 利潤(rùn)總額（億元）收入增長(zhǎng)率（%）250140%228.7119.1%202.8120%200100%161.515080%120.091.960%10074.055.540%5028.924.923.420%10.77.15.13.900%2007年 2008年 2009年 2010年2011年 2012年2013年資料來(lái)源：、方正證券圖表 11 其他酒行業(yè)企業(yè)能力資料來(lái)源：、前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)

27、、方正證券作為一種時(shí)尚飲品，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的發(fā)展程度與發(fā)展水平呈正相關(guān)。目前廣深在內(nèi)的一線城市是預(yù)調(diào)酒消費(fèi)的主力市場(chǎng)，并在逐漸進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，二三線城市發(fā)展增速加快、時(shí)尚族群不斷壯大。預(yù)調(diào)酒行業(yè)在經(jīng)歷了十幾年的市場(chǎng)培育期后開(kāi)始迎來(lái)高速增長(zhǎng)，消費(fèi)群體力巨大。擴(kuò)張，未來(lái)量的增長(zhǎng)潛研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值12年份企業(yè)總數(shù)虧損企業(yè)企業(yè)數(shù)量同比增長(zhǎng)（%）虧損同比增長(zhǎng)比例（%）虧損比例（%）（%）2007 年1221015.09%-28.57%91.80%8.20%2008 年136711.48%-30.00%94.85%5.15%2009 年1581016.18%42.86%93.67%6.33%2010

28、年187818.35%-20.00%95.72%4.28%2011 年1142-39.04%-75.00%98.25%1.75%2012 年132315.79%50.00%97.73%2.27%食品飲料行業(yè)深度報(bào)告12 預(yù)調(diào)雞尾酒銷售規(guī)模圖表 13圖表增長(zhǎng)線城市潛在量市場(chǎng)潛在容量（億元）量（億元）3010025802060154010205001997200320132020E上海廣州廈門(mén)青島杭州溫州南京西安成都蘇州資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券資料來(lái)源：市場(chǎng)調(diào)研、方正證券就品類競(jìng)爭(zhēng)而言，預(yù)調(diào)酒面向的是年輕消費(fèi)群體，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將是啤酒品牌和傳統(tǒng)飲料巨頭。作為啤酒及飲料的相關(guān)替代品， 預(yù)調(diào)酒將

29、切割部分啤酒、飲料市場(chǎng)份額，獲得細(xì)分市場(chǎng)增量。在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)擴(kuò)張的近兩年，我國(guó)啤酒行業(yè)和軟飲料行業(yè)銷售收入增速明顯下滑。圖表 14 我國(guó)啤酒行業(yè)企業(yè)銷售趨勢(shì)圖表 15 我國(guó)軟飲料行業(yè)銷售趨勢(shì)圖行業(yè)銷售收入(億元） 同比增長(zhǎng)YOY(%)銷售收入 增長(zhǎng)率（%）6000454035302520151050200018001600140012001000800600400200035%30%500025%400020%300015%200010%10005%00%2007 2008 2009 20102011 2012 2013資料來(lái)源：網(wǎng)、前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)、方正證券資料來(lái)源：網(wǎng)、前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)、方正證券3.1

30、國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)調(diào)雞尾酒在經(jīng)歷從導(dǎo)入期向成長(zhǎng)期的過(guò)渡，行業(yè)先入者具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但整體的競(jìng)爭(zhēng)格局并不。目前行業(yè)格局可概括為：全國(guó)化龍頭占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，第二梯隊(duì)區(qū)域市場(chǎng)割據(jù)，新入市品牌數(shù)量和收入規(guī)模迅速擴(kuò)張。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值13食品飲料行業(yè)深度報(bào)告圖表16國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：方正證券圖表 17 預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局第一梯隊(duì)（全國(guó)品牌）(銷量過(guò) 5 億元) ：RIO 和第二梯隊(duì)（區(qū)域割據(jù)）（銷量近億元）：動(dòng)力火車(chē)、紅廣場(chǎng)、第三梯隊(duì)（新入市）：可樂(lè)、威士忌味配制酒、VK、納等資料來(lái)源：方正證券在價(jià)格定位上，主要預(yù)調(diào)酒品牌并無(wú)明顯差異，但可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)占有率高的和銳

31、澳價(jià)格在市場(chǎng)中均處于較低位置，約為 10 元/瓶和 12 元/瓶，性價(jià)比突出。這切合市場(chǎng)對(duì)預(yù)調(diào)酒認(rèn)知： 時(shí)尚飲品（價(jià)格不能過(guò)低）、啤酒和軟飲料的替代品（價(jià)格不能過(guò)研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值14國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及品牌第一梯隊(duì)、銳澳在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，（Brezzer）和銳澳（RIO）是行業(yè)領(lǐng)牌，RIO 市場(chǎng)占有率從 2013 年的不到 20%快速增長(zhǎng)到 2014 年的 40%；Breezer 市場(chǎng)13 年也在 40%以上。的母公司是國(guó)際知名朗姆酒商百加得（Bacardi），血統(tǒng)和品牌實(shí)力不俗，它的背書(shū)對(duì)年輕消費(fèi)群體吸引力巨大。百加得又是最早進(jìn)入預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的國(guó)際企業(yè)之一，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)久， 所以在份額

32、較為強(qiáng)勢(shì)。銳澳的發(fā)展是在家庭消費(fèi)崛起的背景下依托賣(mài)場(chǎng)完成的，已成為國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)最快的雞尾酒品牌，預(yù)計(jì) 2014 年的市場(chǎng)占有率將趕上。第二梯隊(duì)紅廣場(chǎng)（Red Square）、動(dòng)力火車(chē)紅廣場(chǎng)（Red Square）、動(dòng)力火車(chē)等第二梯隊(duì)成員停留于區(qū)域割據(jù)狀態(tài)。動(dòng)力火車(chē)于 2003 年進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，以 省為據(jù)點(diǎn)開(kāi)展全國(guó)業(yè)務(wù)，主要在 進(jìn)行銷售。 的緩慢發(fā)展使近年市場(chǎng)份額有所下滑（2013 年為 8%）。紅廣場(chǎng)去年的市場(chǎng)份額為 10%，其北部地區(qū)的根據(jù)地較為扎實(shí)，但南方市場(chǎng)品牌滲透力不足。第三梯隊(duì)其他除此之外，市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)新入市的品牌，發(fā)展較品牌可樂(lè)威士忌味配制酒（Jack Daniels &Col

33、a）、英國(guó) VK、深藍(lán)伏特加（SKYY）、納等。可樂(lè)威士忌味配制酒隸屬于集團(tuán)（Brown Forman），2013 年其市場(chǎng)份額已達(dá) 8%。食品飲料行業(yè)深度報(bào)告高）、適合年輕消費(fèi)群體（購(gòu)買(mǎi)能力有限）。圖表18 主要預(yù)調(diào)雞尾酒品牌 13 年市場(chǎng)占有率與單瓶售價(jià)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%RIO其他紅廣場(chǎng)動(dòng)力火車(chē)8111417202326資料來(lái)源：EUROMONITOR、上海市釀酒專業(yè)、京東商城、方正證券目前國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局并不，銳澳和是兩家龍頭，但未來(lái)各梯隊(duì)品牌間的將變大，而近兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)的市場(chǎng)容量也將吸引新競(jìng)爭(zhēng)者試水。潛在的市場(chǎng)進(jìn)入者除了主營(yíng)朗姆、伏特

34、加、威士忌等的國(guó)內(nèi)外烈酒企業(yè)之外，也國(guó)內(nèi)的白酒企業(yè)和食品飲料公司。 8 月成立百味露酒有限公司推出佰色預(yù)調(diào)酒，黑牛食品雞尾酒也將于 12 月份上市。新的加入者模式能不能快速利用快速全國(guó)布局，是的關(guān)鍵因一。新進(jìn)入者使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面，行業(yè)龍頭企業(yè)需要在品牌占位，市場(chǎng)化程度也會(huì)越來(lái)越高。目前預(yù)調(diào)酒整個(gè)市場(chǎng)中的幾家龍頭企業(yè)正在強(qiáng)化品牌建設(shè)中，今后的競(jìng)爭(zhēng)將體現(xiàn)在企業(yè)美譽(yù)度、品牌親和力、食品安全、質(zhì)量、特質(zhì)、滲透、廣告投入等方面，將會(huì)有推廣活動(dòng)。的新設(shè)計(jì)、新包裝、新的市場(chǎng)3.2 預(yù)調(diào)酒模式“區(qū)域+直銷”，大型賣(mài)場(chǎng)成為終端主力，線上開(kāi)始貢獻(xiàn)增量預(yù)調(diào)酒屬于快速消費(fèi)品行業(yè)，雖然屬于酒類范疇，但低度、口味眾

35、多、飲用方便的特點(diǎn)，又明顯區(qū)別于傳統(tǒng)酒類形象。它的生產(chǎn)對(duì)產(chǎn)區(qū)、工藝等的要求并不高，有一定的替代性，所以行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要依靠先發(fā)品牌認(rèn)知和終端占有。普遍采用“區(qū)域+直銷”模式，主銷為、大型賣(mài)場(chǎng)，比較封閉，電商發(fā)展迅速。過(guò)去預(yù)調(diào)酒在份額較大研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值15食品飲料行業(yè)深度報(bào)告價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)也較貴，隨著消費(fèi)群體不斷發(fā)生變化，2011 年之后，大型賣(mài)場(chǎng)及開(kāi)始出現(xiàn)鋪貨，賣(mài)場(chǎng)成為預(yù)調(diào)酒目前的最主要渠道，并逐漸向婚宴、餐飲拓寬。相對(duì)于白酒來(lái)說(shuō)，預(yù)調(diào)酒“區(qū)域+直銷”的模式對(duì)的能力要求高，流通覆蓋能力強(qiáng)，終端覆蓋率要求高。預(yù)調(diào)酒迎來(lái)爆發(fā)期，在品類創(chuàng)新的同時(shí)，創(chuàng)新也是企業(yè)從激烈的競(jìng)爭(zhēng)

36、中脫穎而出的關(guān)鍵因素。“線下+線上”的模式有利于預(yù)調(diào)酒走量，而進(jìn)行全國(guó)化的布局，搶占市場(chǎng)份額是最終目標(biāo)。首先，企業(yè)要鞏固現(xiàn)有線下銷售，積極擴(kuò)展新的，有利于、四線市場(chǎng)輻射；其次，擁抱互聯(lián)網(wǎng)，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的大流量，實(shí)現(xiàn)線上增量。圖表 1 行業(yè)主要結(jié)構(gòu)示意圖結(jié)構(gòu)餐飲賣(mài)場(chǎng)電商資料來(lái)源：方正證券網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物培養(yǎng)起的年輕一代，使得電商銷售平臺(tái)迅速成長(zhǎng)為主銷之一。根據(jù)我們的調(diào)研情況，天貓&淘寶銷量前十位網(wǎng)店 5月銷售額超 260，保守計(jì)算，全年僅此平臺(tái)銷售額就可3000。圖表 20 天貓&淘寶銷量前十位的預(yù)調(diào)酒品牌（14 年 5 月）預(yù)調(diào)酒品牌及品項(xiàng)售價(jià)（元）成交筆數(shù)成交量（件）成交金額（元）R

37、IO 銳澳雞尾酒 6 瓶套餐7217000202491457928百加得朗姆預(yù)調(diào)酒 275ml*6 瓶5861867847455126佰朗姆酒預(yù)調(diào)酒雞尾酒 275ml*5 瓶5925743146185614VK 雞尾酒洋酒套裝 6 瓶6914631790123510RIO 銳澳步步驚情雞尾酒套餐 4 瓶混裝5282288846176RIO 銳澳發(fā)光瓶步步驚情雞尾酒 6 瓶混裝10881491098280紅廣場(chǎng)預(yù)調(diào)雞尾酒 5 瓶裝1105961136124960研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值161號(hào)店天貓& 淘寶特餐京東商城連鎖商超K A賣(mài)場(chǎng)酒店迪吧演繹吧量販KT V商務(wù)會(huì)所慢搖吧食品飲料行業(yè)

38、深度報(bào)告資料來(lái)源：市場(chǎng)調(diào)研、方正證券3.3 RIO 和市場(chǎng)酒業(yè)在 2003 年成立時(shí)業(yè)績(jī)欠佳，但自 2009 年起公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入由 2009 年的 1,228逐步升至，年2013 年的 18,627，凈利潤(rùn)由 104增長(zhǎng)至 2,021化增長(zhǎng)率分別達(dá)到 245%和 269%，14 年上半年收入 3.65 億元，凈利潤(rùn) 1.1 億元。目前，銳澳已成為成長(zhǎng)最快的預(yù)調(diào)酒品牌。圖表 21酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化圖表 22 所得稅變化營(yíng)業(yè)收入()凈利潤(rùn)(）按稅法及相關(guān)規(guī)定計(jì)算的當(dāng)期所得稅(所得稅增速YOY(%)營(yíng)業(yè)收入增速YOY（%） 凈利潤(rùn)增速YOY（%）4,0005.840,0001

39、500%3,5005.73,0005.630,0002,5005.51000%20,0002,0005.410,0001,5005.3500%1,0005.205005.1(10,000)0%052012年度2013年度2014年E資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券銳澳雞尾酒的收入結(jié)構(gòu)，主要收入貢獻(xiàn)來(lái)自瓶裝雞尾酒在 77%左右并帶有小幅上升的趨勢(shì)，在的銷售，其收入近兩年灌裝雞尾酒收入份額小幅收窄。2013 年餐飲裝雞尾酒經(jīng)歷了從無(wú)到有的飛躍，市場(chǎng)規(guī)模正在緩慢擴(kuò)大。圖表 23酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入（分）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.00%0.0

40、1%0.21%21.30%22.29%25.98%餐飲裝雞尾酒罐裝雞尾酒瓶裝雞尾酒74.02%77.70%78.49%2012年度2013年度2014年1-6月資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值17RIO 銳澳雞尾酒 6 種口味混搭7254468549320進(jìn)口可樂(lè)威士忌配制酒 汽水甜預(yù)調(diào)酒雞尾酒 4 瓶6241447429388百加得朗姆預(yù)調(diào)酒 6 瓶裝59.838456333667.4食品飲料行業(yè)深度報(bào)告作為全國(guó)化的預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭品牌，銳澳建立了覆蓋全國(guó) 31 個(gè)省、和直轄市的銷售，且在二、三線區(qū)域市場(chǎng)的滲透力不斷增強(qiáng)。線城市較為集中的華東地區(qū)是傳統(tǒng)的主要消費(fèi)市場(chǎng)，但其銷

41、售收入在近兩年下降迅速，從 2012 年的49.36%下降至 2014 上半年的 34.81%。華北、東北和華南的銷售趨于，而華中、西南和其他地區(qū)銷售增長(zhǎng)迅速。圖表 24酒業(yè)銷售收入?yún)^(qū)域分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 0.24% 0.16%1.23%7.92%7.92%3.77%10.41%2.47%5.30%其他西南地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)華北地區(qū)華中地區(qū)華南地區(qū)華東地區(qū)5.11%8.35%5.76%9.96%11.05%10.09%9.38%8.65%13.60%15.37%20.47%18.98%49.36%39.64%34.81%2012201320

42、14年1-6月資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券、CVS 便銳澳的模式是以經(jīng)銷商所等直銷銷售為主，綜合性和為輔，電商和網(wǎng)絡(luò)直銷為補(bǔ)充。目前，以經(jīng)銷模式獲得的銷售收入達(dá)到總收入的八至九成，直銷銷售收入在一成左右并逐漸增加，電商及網(wǎng)絡(luò)直銷基數(shù)較小但增長(zhǎng)迅速。直銷中，綜超的銷售量份額大幅下降，娛樂(lè)場(chǎng)所自 2013 年開(kāi)始使用至今銷量增長(zhǎng)迅速，已占據(jù)約三分之一的直銷收入份額。圖表 25圖表 26酒業(yè)銷售收入各直銷銷售收入綜超CVS便所經(jīng)銷直銷電商及網(wǎng)絡(luò)直銷0.00%0.24% 0.16% 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%1.23%12.11%23.37%34.60%

43、7.93%95%7.36%13.18%14.95%6.15%90%87.89%85%91.83%91.41%61.68%59.26%86.65%80%75%201220132014年1-6月201220132014年1-6月資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券資料來(lái)源：百潤(rùn)公告、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價(jià)值18食品飲料行業(yè)深度報(bào)告百加得的業(yè)績(jī)自 2003 年開(kāi)始一直在地增長(zhǎng)，并在 2012年出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和銷售利潤(rùn)的雙井噴，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到 4.65 億元，同比增長(zhǎng) 20.6 倍，凈利潤(rùn)約 0.65 億元，同比增長(zhǎng) 21.7 倍。2013年收入與凈利潤(rùn)的增幅均收窄為 1 倍左右。圖表 27圖表 28 銷售費(fèi)用變化營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化銷售收入（）銷售利潤(rùn) （)銷售費(fèi)用 (）銷售收入增速YOY（%） 銷售利潤(rùn) YOY（%)800100,000257002080,0006001550060,0001040040,0005300020020,000-51000-100(20,