資產(chǎn)組合分析法

1、資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)資產(chǎn)組合平衡理論 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析。 在一個(gè)國(guó)家的三種市場(chǎng)之間，則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對(duì)比問(wèn)題。對(duì)替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣分析法否否資產(chǎn)組合分析法國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是是彈性價(jià)格模型否否粘性價(jià)格模型匯率

2、的資產(chǎn)組合平衡論匯率的資產(chǎn)組合平衡論 資產(chǎn)組合平衡論資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)出現(xiàn)于于7070年代中后期。年代中后期。19751975年，年，布朗森布朗森(W.Branson)(W.Branson)提出提出了一個(gè)初步模型資產(chǎn)組合了一個(gè)初步模型資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。究領(lǐng)域占有重要地位。 匯率的資產(chǎn)組合分析法 一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型 二、資產(chǎn)供給變動(dòng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整三、資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制四、對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) 回本章 一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型( (一一) ) 分析前提：分析前提： 1

3、1、 假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替代代。資產(chǎn)總量（資產(chǎn)總量（W W）由三部分構(gòu)成：本國(guó)貨幣）由三部分構(gòu)成：本國(guó)貨幣（M M）、本國(guó)資產(chǎn)（）、本國(guó)資產(chǎn)（B B）、外國(guó)資產(chǎn)（）、外國(guó)資產(chǎn)（F F）。）。W=M+B+eFW=M+B+eF（e e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率）為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率） 2 2、在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債、在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。 3 3、假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影、假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率響持有外國(guó)債券的收益率

4、的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。的變動(dòng)。 （二）（二）基本模型基本模型 一國(guó)資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券一國(guó)資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券之上的。之上的。 1、從貨幣市場(chǎng)看，貨幣從貨幣市場(chǎng)看，貨幣供給供給是由政府控制的是由政府控制的外生變外生變量量；貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。產(chǎn)總量的增函數(shù)。 2、從本國(guó)債券市場(chǎng)看，本國(guó)債券供給同樣是由政府從本國(guó)債券市場(chǎng)看，本國(guó)債券供給同樣是由政府控制的控制的外生變量外生變量；對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函

5、數(shù)。函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 3、從外國(guó)債券從外國(guó)債券市場(chǎng)看市場(chǎng)看，外國(guó)債券的，外國(guó)債券的供給供給是通過(guò)經(jīng)是通過(guò)經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動(dòng)，因此這種情況下它的供給也是況不發(fā)生變動(dòng)，因此這種情況下它的供給也是外生的外生的固定固定值值；對(duì)外國(guó)債券的需求，是本國(guó)利率的減函數(shù)、對(duì)外國(guó)債券的需求，是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。外國(guó)利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。 數(shù)學(xué)模型如下：數(shù)學(xué)模型如下：*21iaiaWM(1)(1)*43iaiaWB(2)(2)BeFMW(3)(3)本國(guó)債券市場(chǎng)均衡的

6、函數(shù)式：本國(guó)債券市場(chǎng)均衡的函數(shù)式： *43iaiaBeFMB(5)(5)*21iaiaBeFMM本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡的函數(shù)式：本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡的函數(shù)式： （4） （3 3） 資產(chǎn)組合模型的圖形分析資產(chǎn)組合模型的圖形分析 本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 外國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線?；乇竟?jié) 以上三個(gè)市場(chǎng)不同資產(chǎn)供求的以上三個(gè)市場(chǎng)不同資產(chǎn)供求的不平衡都會(huì)帶來(lái)利率和匯率的不平衡都會(huì)帶來(lái)利率和匯率的相應(yīng)相應(yīng)變化變化，形成新的資產(chǎn)的組合，產(chǎn)

7、生形成新的資產(chǎn)的組合，產(chǎn)生新的均衡水平下的利率和匯率。新的均衡水平下的利率和匯率。 供供給給變變動(dòng)動(dòng)相對(duì)量變動(dòng)相對(duì)量變動(dòng)絕對(duì)量變動(dòng)絕對(duì)量變動(dòng)1、公開市場(chǎng)操作、公開市場(chǎng)操作2、購(gòu)買國(guó)債、購(gòu)買國(guó)債3、購(gòu)買外國(guó)債券、購(gòu)買外國(guó)債券1、財(cái)政赤字增、財(cái)政赤字增加貨幣供給加貨幣供給2、國(guó)際收支順、國(guó)際收支順差形成外匯供給差形成外匯供給增加增加二、二、 資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整 在在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)務(wù)外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 小結(jié)：小結(jié)：在本國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù)，對(duì)本國(guó)利率影響更大。在本國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù)，對(duì)本國(guó)利率影響更大。 在外國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù)，對(duì)

8、本國(guó)匯率影響更大在外國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù)，對(duì)本國(guó)匯率影響更大。（一）對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析（以公開市場(chǎng)操（一）對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析（以公開市場(chǎng)操作為例）作為例）在在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) （二）對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析（二）對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析 1、中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加圖圖 融通融通赤字帶來(lái)的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)赤字帶來(lái)的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 2、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加圖：經(jīng)常圖：經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)賬戶盈余

9、導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)結(jié)論歸納 從從短期來(lái)看短期來(lái)看 匯率是同時(shí)由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平匯率是同時(shí)由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)決衡狀態(tài)時(shí)決定的，匯率同利率有密切聯(lián)系，定的，匯率同利率有密切聯(lián)系，資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變匯率和利率，資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變匯率和利率，引起利率和匯率反方向變動(dòng)。引起利率和匯率反方向變動(dòng)。 貨幣貨幣供應(yīng)量通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響供應(yīng)量通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響要比通過(guò)物價(jià)和購(gòu)買力平價(jià)對(duì)匯率的影響快要比通過(guò)物價(jià)和購(gòu)買力平價(jià)對(duì)匯率的影響快得多，短期來(lái)看匯率是資產(chǎn)選擇決定的而不得多，短期來(lái)看匯率是資產(chǎn)選擇決定的而不是購(gòu)買力平價(jià)決定的。是購(gòu)買力平價(jià)決定的。

10、經(jīng)常經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加，賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加，進(jìn)而導(dǎo)致外幣匯率下降。進(jìn)而導(dǎo)致外幣匯率下降。資產(chǎn)存量變動(dòng)對(duì)短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)供給絕對(duì)量的增加 資產(chǎn)供給相對(duì)量的增加貨幣存量增加（央行融通財(cái)政赤字）外幣資產(chǎn)存量增加（經(jīng)常賬戶盈余）買進(jìn)本幣資產(chǎn)（在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作）買進(jìn)外幣資產(chǎn)（在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作）利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值三、資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制 在某一特定的時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)匯率和利率達(dá)到平衡時(shí)，經(jīng)常帳戶可能為順差，也可能為逆差。 在浮動(dòng)匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)的情況下，經(jīng)常帳戶的逆差，意味著資本帳戶的順差，同時(shí)

11、又意味著外幣資產(chǎn)存量的減少，影響到匯率，使本幣貶值。 由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常帳戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。四、四、 對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià)對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) （一）資產(chǎn)組合分析法的優(yōu)點(diǎn)。 1、與前面各種匯率分析方法相比，資產(chǎn)組合分析法是更為一般的模型。這體現(xiàn)在它既區(qū)分了本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的不完全替代性,又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中,從而將匯率模型對(duì)各種因素的綜合程度提高到了前所未有的程度,原有的各種理論都能較好地被融入這一模型之中。 2、資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價(jià)值,尤其被廣泛運(yùn)用于對(duì)貨幣政策的分析中。由于較好地符合現(xiàn)實(shí)中本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)不可完全替代的特點(diǎn),這一分析法對(duì)政策效應(yīng)的研究更為細(xì)致(例如,它首次區(qū)分了貨幣供給量結(jié)構(gòu)的不同對(duì)匯率的不同影響),為許多的政府決策提供了全新的依據(jù)。 （二）資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在: 1、這一模型過(guò)分復(fù)雜,這在很大程度上制約了對(duì)它的運(yùn)用,影響了實(shí)證檢驗(yàn)的效果。我們前面的分析是建立在許多特定前提之下的,如果沒有這些前提,分析將極為復(fù)雜。并且,這一模型中的某些變量(例如本國(guó)資產(chǎn)總量)是極難獲得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的,