五糧液案例分析報告報告材料20151007

1、2015年秋季學期研究生課程考核五糧液股份案例分析報告考核科目高級財務(wù)管 理理論 與實務(wù)學生所在院（系）經(jīng)濟與管理學院學生所在學科會與計學生牛簫童喬柏華 龐佳炫15S11019915S11020115S110200學生類別專業(yè)碩士考核結(jié)果閱卷人目錄1 五糧液公司簡介 12 公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 12.1 股東及控制人 12.1.1 實際控股人 12.1.2 股東新局面兩大股東控股 12.1.3 任職重合的橫縱向分析 22.2 獨立董事及行業(yè)對比 32.3 薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核 42.4 關(guān)聯(lián)交易的改善 42.5 其他結(jié)構(gòu)變動 43 五糧液股份股利分配 43.1 近五年利潤分配政策的制定、執(zhí)行

2、或調(diào)整情況 43.2 近年五糧液股利分配具體情況 53.3 與茅臺的對比分析 64 五糧液公司與五糧液集團關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析 74.1 五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡介 74.2 2009-2014 年關(guān)聯(lián)交易實施情況 84.2.1 相對量分析 84.2.2 絕對量分析 95 股票市場分析 105.1 白酒行業(yè)分析 105.2 五糧液公司財務(wù)狀況分析 116. 五糧液的理財目標分析 126.1 五糧液公司實際理財目標與其應追求的理財目標 126.2 五糧液理財目標發(fā)生異化的原因 137 對策建議 137.1 證監(jiān)會監(jiān)督企業(yè)依據(jù)自身發(fā)展階段確定股利分配政策 137.2 關(guān)聯(lián)交易中交叉任職

3、人員回避政策 137.3 避免交叉任職 14五糧液股份案例分析報告1 五糧液公司簡介五糧液（股票代碼： 000858）數(shù)年來“五糧液“品牌連續(xù)在中國白酒制造業(yè)和食品 行業(yè)最有價值品牌” 中排位居前。 公司獲得 “全國質(zhì)量獎開展十周年 （2001-2010年）卓越 組織獎”、“中國食品安全最具社會責任感企業(yè)” 、等多項大獎 ,其中國家級 5 項、省級 6 項、市級 3 項.公司熱心參與公益事業(yè)，獲得“ 2010 年度第八屆中國財經(jīng)風云榜十大公 益企業(yè)”獎。 2010 年，五糧液品牌價值蟬聯(lián)食品行業(yè)榜首，居中國最有價值品牌第 4 位。公司運作進一步規(guī)，贏得資本市場認同 ,獲得“中國證券 20 年-

4、20 家最具持續(xù)成長 能力上市公司”、“上市公司金牛百強”等多項榮譽。2 公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀2.1股東及控制人實際控股人1998年 4月 27日，省國資委將五糧液酒廠的核心資產(chǎn)拿出上市，形成了五糧液股 份，其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團，截至 2009 年末其第一大股東市國有資 產(chǎn)經(jīng)營（下稱“市國資公司” ）持股比例為 56.07%，處于絕對控股地位。由于五糧液公 司的歷史原因和專業(yè)化治理背景， 市國資公司將對五糧液公司的股東權(quán)利授予五糧液集 團公司。2009年12月 22日，市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、 市國資公司已正式發(fā)文明確： “解除原市國有資產(chǎn)管理局對集團公司的授權(quán)， 對市國有

5、資產(chǎn)經(jīng)營持有的股份公司的股 權(quán)，由市國有資產(chǎn)經(jīng)營行使股東權(quán)利” （宜國資委 2009193 號）。原因分析： 2009 年末以前，由于地方政府將五糧液托管給五糧液集團， 五糧液集團 取得了對五糧液的實際控制權(quán)，在實質(zhì)上類似母子公司的關(guān)系，不利于五糧液公司獨立 性運作，容易形成集團利益輸送的工具。整改方案落實后，保證了股份公司和集團公司 主體的獨立性。股東新局面兩大股東控股2012 年市國有資產(chǎn)經(jīng)營根據(jù)省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會 關(guān)于五糧液股份國有 股東所持股份無償劃轉(zhuǎn)有關(guān)問題的通知 （川國資產(chǎn)權(quán) 201288 號）、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān) 督管理委員會關(guān)于五糧液股份國有股東所持股份無償劃轉(zhuǎn)有關(guān)問題

6、的批復 （國資產(chǎn) 權(quán) 2012889 號），市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公于 2012 年 10 月 10 日已將其持有的本公司 761,823,343股股份無償劃轉(zhuǎn)給省五糧液集團。本次股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)后， 市國有資產(chǎn)經(jīng)營仍持有本公司 36%的股份（即 1,366,548,020 股），為本公司第一大股東；省五糧液集團持有本公司20.07%的股份（即 761,823,343股），為本公司第二大股東。中孟人專氓 險於份冇限 公司-井 紅一一個人分 irr 1,02%其地舟散持我,言言亡匡禱供嚴56,06 旳 r imi a . I . !_, i :；ir.i£=；"jij ；* 1 *；

7、丐'*= Iy "=/>! 宜京市國有瓷產(chǎn)嚎:掙 詛蠻有限公司-爲汽恣迸五 mYGClIrtt.專用證券帳戶,10.99962.31圖二2012年公司股東持股比例圖圖一 2006年公司股東持股比例圖新局面出現(xiàn)的原因分析：市國資公司原持有的五糧液公司20.07%的股份無償劃轉(zhuǎn)給五糧液集團，使自身仍持有本公司 36%的股份，為本公司第一大股東的同時，五糧液 集團成為公司的第二大股東。作為公司的第二大股東，集團必須在利潤上和公司同進退， 對于集中改善上市公司業(yè)績，提高公司在行業(yè)中的地位發(fā)揮了關(guān)鍵作用。同時通過集團 的優(yōu)勢提高公司的價值，與公司資源共享、優(yōu)勢互補，例如在后文的關(guān)

8、聯(lián)交易中，集團 將部分商標權(quán)供五糧液公司免費使用。任職重合的橫縱向分析2009年治理方案出臺后，交替任職情況雖然有所緩解但落實狀況并不明顯，以近兩年的統(tǒng)計為例：表2-1 2013年五糧液與五糧液集團高管重疊情況在五糧液的職位在五糧液集團中的職位唐橋董事長總裁、董事、黨委副書記王國春董事董事長、黨委書記林董事、總經(jīng)理、總工程師董事、黨委委員晚賓董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)董事、黨委委員余銘書監(jiān)事會主席、黨委委員司監(jiān)事會主席、工會主主席、黨委委員、紀委書記國瓊監(jiān)事，506 （釀勾兌）車間主任紀委委員敏監(jiān)事審計事務(wù)部副部長葉偉泉副總經(jīng)理董事、黨委委員唐伯超副總經(jīng)理、黨委委員司辦公室主任、董事辦公室主任、

9、公關(guān)部部長、安監(jiān)部部長表2-2 2014 年五糧液與五糧液集團高管重疊情況在五糧液的職位在五糧液集團的職位中國董事長、黨委副書記總經(jīng)理、董事、黨委委員唐橋黨委書記、董事黨委書記、董事長林重事、總經(jīng)理、黨委副 書記、總工程師董事、黨委委員表2-3 2014年茅臺與茅臺集團高管重疊情況在茅臺的職位在茅臺集團中的職位袁仁國董事長董事長、黨委副書記自力董事、代行總經(jīng)理職責黨委副書記、副董事長、總經(jīng)理季克良董事董事、名譽董事長、技術(shù)總顧冋書躍董事黨委副書記、紀委書記呂云懷董事黨委委員、董事譚定華董事、副總經(jīng)理黨委委員、董事杜光義副總經(jīng)理黨委委員、董事羅雙全監(jiān)事會主席黨委委員、工會主席毅監(jiān)事副總會計師、財

10、務(wù)處處長通過近兩年五糧液與集團任職情況分析可以看出二者領(lǐng)導班子仍屬于同一利益集 團，從根源上并未解決二者的獨立性，公司仍可作為集團的利益輸送體；通過對比同時 期茅臺股份與茅臺集團公司的任職人員可以發(fā)現(xiàn)該現(xiàn)象在行業(yè)中是普遍存在的，需要統(tǒng)一治理和完善。2.2獨立董事及行業(yè)對比為了增強公司決策制定的公允性和公正性，五糧液公司在年報中披露了獨立董事的設(shè)置以及他們的參會情況。五糧液股份于2014年報中列示的7名董事會成員中有3名為獨立董事，董事會人 員構(gòu)成符合法律、法規(guī)的要求，公司獨立董事的人數(shù)占到董事會總?cè)藬?shù)的1/3以上，符 合有關(guān)規(guī)定。公司董事會下設(shè)審計、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)略等四個專門委員會，各委

11、 員會分工明確，權(quán)責分明，有效運作。通過行業(yè)間對比可知， 茅臺股份于 2014 年報中列示的董事會由 11 名董事組成，其 中 4 名為獨立董事， 董事會人員構(gòu)成符合法律、 法規(guī)的要求，公司獨立董事的人數(shù)占到 董事會總?cè)藬?shù)的 1/3 以上，同時設(shè)立了 審計、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)略等四個專門委 員會。原因分析：獨立董事的設(shè)置對保護中小股東的利益是極其重要的，五糧液公司完善 了獨立董事治理方案切實改變了之前實際控制人利益最大化的目標， 幫助實現(xiàn)股東利益 最大化的發(fā)展方向。2.3薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核由股東大會確定薪酬制度、董事會薪酬考核委員會制定相關(guān)考核實施細則，履行決 策程序后執(zhí)行。 在集團公

12、司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領(lǐng)取薪 酬 ,按現(xiàn)行監(jiān)管要求對公司高管人員薪酬考核及領(lǐng)取情況進行披露。 改變了以前將股份公 司納入集團公司進行統(tǒng)一考核的機制，單列考核更具科學性和規(guī)性，促進股份公司規(guī)運 作。2.4 關(guān)聯(lián)交易的改善2009 年，股份公司向五糧液酒類銷售有限責任公司單方增加注冊資本達到持股 95% 、集團公司持股 5%，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。此外，在綜合服務(wù)費、土地租賃、商標 標示許可使用費等關(guān)聯(lián)交易方面按照公開、公平、公正的方式進行。2.5 其他結(jié)構(gòu)變動（1）增強公司獨立性，辦公場所相對分開（2）加強法制學習教育（3）加強規(guī)章制度建設(shè)。對控制度全面清理、修訂、補充

13、、完善。（ 4）加強信息披露管理3 五糧液股份股利分配3.1 近五年利潤分配政策的制定、執(zhí)行或調(diào)整情況公司從 2012 年開始，結(jié)合中國證監(jiān)會頒布的相關(guān)法案針對部的股利分配政策做出 了調(diào)整。2012 年，通過臨時股東大會審批， 新增了現(xiàn)金分紅的具體條件和比例等利潤分 配政策； 2013年審議通過了，明確現(xiàn)金分紅的決策程序、機制和具體政策容、現(xiàn)金分紅 相對于股票股利在利潤分配中的優(yōu)先順序等具體規(guī)定。以上修改規(guī)定沿用至今。2012、2013 年度兩次公司股東大會政策調(diào)整為近幾年趨于穩(wěn)定合理的股利分紅打下了制度基 礎(chǔ)。3.2近年五糧液股利分配具體情況在針對五糧液股份的案例分析，我們總結(jié)出近八年五糧液

14、的股利分配情況表3-1 2007-2014 年五糧液現(xiàn)金分紅情況單位：萬元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤占合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤的比率每10股現(xiàn)金分紅20070146,892.07/0200818,979.83181,068.7610.48%0.5200956,939.50324,480.4017.55%1.52010113,879.00439,535.6025.91%32011,798.30615,746.5030.82%52012303,677.30993,487.3030.57%82013265,717.70797,281.5033.33%7201

15、4227,758.00583,491.5039.33%6并選用更為直觀的折線圖進行分析，圖表如下:2007- 2014年五糧液股利派息才十丹紅派且 稅后派自 11i1 1 12008 勿加 2CL0 20113012 2D 132014卩ML乩14勺現(xiàn)金分配占合并報表中歸Jg F卜市公司股東掙利制的比率僅從每年的股利分配絕對數(shù)額上來看，五糧液上市公司的每股分紅從2007年的“不 分紅、不轉(zhuǎn)贈”逐漸上升至 2012年的最高點，之后連續(xù)兩年的每股派息基本趨于平穩(wěn) 狀態(tài)。從現(xiàn)金股利分配占上市公司股東凈利潤的相對數(shù)值來看，從07年開始，比率呈逐年上漲的趨勢，說明公司整體公司經(jīng)營狀況逐漸好轉(zhuǎn)，公司治理改

16、革得到了成效。上 一章的公司治理改革現(xiàn)狀中提到，五糧液在2009年對銷售公司進行了 95%的股權(quán)收購， 在一定程度上集中了銷售權(quán)，使得上市公司的銷售收入增加，也有益于每股分紅的增加。3.3與茅臺的對比分析為了更加真實的反映出五糧液目前股利分配的水平，不僅要對各期間的同一數(shù)據(jù)進行縱向?qū)Ρ?，還應該與同行業(yè)間的競爭對手進行橫向?qū)Ρ?，本報告中選擇的是高檔白酒 的龍頭老大茅臺酒股份詳細分析。同樣，選擇 2007-2014年茅臺的股利分配相關(guān)數(shù)據(jù)。表3-2 2007-2014 年茅臺現(xiàn)金分紅情況單位：元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報表中歸屬于 上市公司股東的凈利潤占合并報表中歸屬于上 市公司股東的凈利潤的 比

17、率每10股現(xiàn)金 分紅2007789,016,797.972,830,831,594.3627.87%20081,032,798.393,799,480,558.5128.72%11.5620091,118,403,000.274,312,446,124.7325.93%11.8520102,170,740,000.005,218.2642.97%2320114,149,605,460.238,763,145,910.2347.35%39.9720126,664,420.2213,308,612.8850.08%64.1920134,540,999,320.0015,136,639,784.35

18、30.00%43.7420144,995,252.0015,349,804,322.2732.54%43.74將兩企業(yè)的每股現(xiàn)金分紅以及“現(xiàn)金股利分紅占上市公司股東的凈利潤比率”進行 對比，得到折線圖如下。2008-2014年口五糧液” “貴州茅臺”現(xiàn)金分紅情況（每10股）804020五糧液4貴屮碟臺20082009201020112012201320142007-2014 “五糧液椰與“貴州茅臺”現(xiàn)金分紅占上市公可股東凈利潤比率茅臺的“每10股分紅”始終處于領(lǐng)先水平，而且五糧液公司在數(shù)額上與其相差懸 殊。而五糧液在“現(xiàn)金分紅占凈利潤比率”上逐漸追上茅臺并在2014年超越，說明確實五糧液的經(jīng)營

19、狀況確實有所好轉(zhuǎn)，每年的企業(yè)總銷售額雖仍未超過茅臺，但已經(jīng)逐漸 由“公司利潤最大化”向“股東利益最大化”轉(zhuǎn)變，拿出較多利潤進行分配，保護了中 小股東的權(quán)益。4五糧液公司與五糧液集團關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析4.1五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡介根據(jù)五糧液公司009-2014年度以來在其官方上披露的年度報告可以發(fā)現(xiàn)，五糧液 公司的主要關(guān)聯(lián)方有：普什集團公司、安吉物流集團公司、五糧液集團公司、圣山莫林 實業(yè)集團、環(huán)球集團公司、川橡國際集團公司、進出口公司、財務(wù)公司以及理財集團公 司等其多數(shù)為五糧液集團控制的子公司。同時不難發(fā)現(xiàn)，五糧液公司與五糧液集團不可 避免會產(chǎn)生大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易事項，諸如：原材

20、料的關(guān)聯(lián)采購，產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)銷售，以及 關(guān)聯(lián)租賃，固定資產(chǎn)代建以及向集團支付巨額等。五糧液公司與其關(guān)聯(lián)方主要關(guān)聯(lián)交易事項包括：（1） 采購商品/接受勞務(wù)（包裝材料、RFID防偽標、原材料、運雜費、維修費、模 具等）（2）出售商品/提供勞務(wù)（酒產(chǎn)品、PET片材、吸塑托盤、紙箱、瓶蓋、包裝盒等）（3）租賃情況（土地、經(jīng)營管理區(qū)域、房屋、庫房的租賃等）（4）其他關(guān)聯(lián)交易（綜合服務(wù)費、商標使用費、購買設(shè)備等）4.2對2009-2014年關(guān)聯(lián)交易情況追蹤相對量分析（1）2009-2014年原料采購關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢分析下表顯示的是五糧液公司在2009-2014年間原料關(guān)聯(lián)采購的情況，查找各年度報告 報表得出

21、采購貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額以及主營業(yè)務(wù)成本， 其比率即為在原料采購關(guān) 聯(lián)交易方面的比重。表4-1 五糧液近年原料采購關(guān)聯(lián)交易情況單位：元年度200920102011201220132014采購貨物及接受勞務(wù)關(guān)1,745,498.0588,934,170.566,136.32657,880,618.666,493,377.632,421,491.聯(lián)交易額074817999主營業(yè)務(wù)成本3,860,659,984,863,610.86,895,411,288,015,724,446,610,410,855,772,404.02.0039.130.852.243關(guān)聯(lián)交易比重27.09%12.11%8

22、.21%8.21%10.08%10.96%我們可以清楚地看到，在近五年，五糧液公司關(guān)聯(lián)采購比重由2009年的27.09%下降到2014年的10.96%，比率下降比較明顯。2009年和2010年之所以比重可以降下來 與公司2009年改制的關(guān)系密切，五糧液在2009年進行了一系列的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和債 務(wù)重組，同時也收購了五糧液集團的酒類相關(guān)資產(chǎn)，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。然而也不難看出，在2012至2014年間，關(guān)聯(lián)采購比率呈小幅度上升趨勢，綜合多 方面分析，我們認為，這與通貨膨脹、物價上漲以及社會大趨勢、企業(yè)自身發(fā)展規(guī)模的 擴大的聯(lián)系是十分密切的，屬于正?，F(xiàn)象。但是2010年的關(guān)聯(lián)交易比重12.11

23、%，對比同年同行業(yè)茅臺采購貨物等關(guān)聯(lián)交易額 626萬，占主營業(yè)務(wù)成本10529萬的0.59%，可 以看出即使五糧液集團采取了一系列措施來降低關(guān)聯(lián)交易金額，但并沒有完全解決采購貨物及接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易。所以，單獨看五糧液公司一家的報表數(shù)據(jù)，似乎已經(jīng)符合 了大多投資者和監(jiān)管部門的要求，但是在高檔酒行業(yè)中仍然可能存在著向五糧液集團公 司輸送利益的嫌疑。（2）2009-2014年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢分析下表反映的是2009-2014年關(guān)聯(lián)銷售的情況，用銷售貨物及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額 與營業(yè)收入的比值來體現(xiàn)。表4-2五糧液近年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況單位：元年度20092010201120122013

24、2014銷售貨物及提供勞務(wù)關(guān)46,902,541,413,901,836502,173,144596,648,526693,858,951164,223,116聯(lián)交易額266.00.88.93.63.10.10營業(yè)收入11,129,220,15,541,300,20,350,594,27,201,645,24,718,588,21,011,491,1=1 1人/、關(guān)聯(lián)交易額550.00510.85468.71951.34617.99536.14比重41.36%2.66%2.47%2.19%2.81%0.78%經(jīng)歷了 2010年公司治理結(jié)構(gòu)的重大改善之后，五糧液由原來的近半數(shù)以上的采購 和銷售是

25、通過和關(guān)聯(lián)方交易完成，變成了僅有一小部分的銷售是通過五糧液集團完成。 我們同樣可以與同行業(yè)的茅臺進行對比，2010年茅臺的關(guān)聯(lián)銷售額為8251萬元，占主 營業(yè)務(wù)銷售收入116.33億元的0.71%,相比于五糧液集團的2.66%，我們可以有更清楚 的認識：五糧液公司的關(guān)聯(lián)銷售額對比自身以前年度卻有降低，但是就同行業(yè)來說，其 關(guān)聯(lián)交易比重依然比較高。絕對量分析在上一部分的容中我們從相對量的角度分析了五糧液公司近幾年關(guān)聯(lián)交易情況， 下面我們從絕對量的角度進行分析。下表為2009-2014年度五糧液公司分別在關(guān)聯(lián)采購、 關(guān)聯(lián)銷售以及其他關(guān)聯(lián)交易（包括購買設(shè)備、綜合使用費、商標使用費等）方面的發(fā)生 額統(tǒng)

26、計，并做出了合計數(shù)。表4-3 2009年-2014年五糧液公司與五糧液集團關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額統(tǒng)計數(shù)據(jù)單位：元關(guān)聯(lián)交易容/年份2009年發(fā)生額2010年發(fā)生額2011年發(fā)生額采購商品/接受勞務(wù)情況1,745,498.00786,809,096.50566,136.32出售商品/提供勞務(wù)情況3,860,659,982.00413,901,836.88502,173,144.93其他關(guān)聯(lián)交易（包括購買設(shè)備、綜合使用費、商標257,531,476.50330,535,771.30319,344,998.60使用費等）合計5,936,956.501,531,246,704.681,387,592,279.8

27、5關(guān)聯(lián)交易容/年份2012年發(fā)生額2013年發(fā)生額2014年發(fā)生額采購商品/接受勞務(wù)情況657,880,618.81666,493,377.79632,421,491.99出售商品/提供勞務(wù)情況596,648,526.63693,858,951.10164,223,116.10其他關(guān)聯(lián)交易（包括購買設(shè)備、綜合使用費、商標467,775,.90434,147,715.30367,619,241.40使用費等）合計1,722,304,309.341,794,500,044.191,164,263,849.49根據(jù)上表我們可以看出：在關(guān)聯(lián)交易額的絕對量上，整體呈下降趨勢，關(guān)聯(lián)交易額 合計數(shù)由2009

28、年的5,936,956.50元下降到2014年的1,164,263,849.49元。但是同樣的, 在與同行業(yè)如茅臺的比較中我們就可以看出其關(guān)聯(lián)交易額數(shù)量仍然較大。5股票市場分析公司系由省五糧液酒廠于1998年4月份獨家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折 為發(fā)起人股24000萬股，經(jīng)1998年3月27日在深交所上網(wǎng)定價發(fā)行后，上市時總股本 達32000萬股，其部職工股800萬股于公眾股7200萬股1998年4月27日在深交所上 市交易期滿半年后上市。我們主要結(jié)合整體的行業(yè)股票市場和企業(yè)財務(wù)指標，對五糧液 的股票狀況進行分析。5.1白酒行業(yè)分析五糧液目前的每股收益在同行業(yè)17家企業(yè)中可以排到第4位，

29、凈利潤、營業(yè)收入、 總資產(chǎn)均排第2名，其余各項指標也比較理想，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有利于上市公司的 融資和吸引投資。由于國家相關(guān)政策出臺，限制了高端白酒的消費，因此近年來白酒年銷售額呈下降 趨勢，白酒行業(yè)板塊出現(xiàn)震蕩走低的局勢，主要是供需關(guān)系出現(xiàn)了問題，但是高端白酒 的競爭格局并沒有發(fā)生變化，在高端領(lǐng)域出現(xiàn)了競爭結(jié)構(gòu)更加簡單，清晰，高端企業(yè)的 競爭數(shù)量減少，行業(yè)的壟斷性和獨占性加強。很多企業(yè)已經(jīng)意識到自身在高端行業(yè)的競 爭不能取得更有利的地位，主動的縮減在高端上的投入，回歸中低端，發(fā)力中低端。目 前，除茅臺的零售價能賣到千元以上，老窖和五糧液都回歸千元之下，個別企業(yè)控量保 價，雖然有價但無市。這

30、一輪行業(yè)危機清理了高端白酒的競爭者數(shù)量，強化了高端龍頭 的獨占地位。從釀酒行業(yè)的股票行情和目前資金流入狀況來說，并不是十分理想。五糧 液的整體趨勢符合大盤中行業(yè)市場行情，在 2012年達到最高值之后開始一路走低，市 場上出現(xiàn)供給“飽和”的現(xiàn)象。目前，由于市場的不利因素和企業(yè)自身戰(zhàn)略目標調(diào)整，五糧液處于停盤整頓階段， 證券評論人員預測分析，五糧液下半年開盤后會受到國家政策影響，呈增長趨勢。LH11111lil一一n .L _ _ _ 點擊豐大圖II1> !釀暫行業(yè)工力:爭濟入-230G.39萬元2C13032ff: 22.3523.1.41 It： 址族,-2.10 SWS： -&

31、.4MA5:23.40 MAlC:2/.42 MAQU.6/ MAb9J4.942009 C7 3：2011 12 302013-C3-252C14 05 305.2五糧液公司財務(wù)狀況分析一家企業(yè)的財務(wù)指標直接反映了公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，我們主要選擇以下四個重要指標針對上市公司進行分析，并站在投資者角度，分析指標對企業(yè)融資能力的影 響。（1）流動比率 2狗康紳萬元J陽52391 95B79BO.93E&6142.01固;i*二556W43«?砂種41WJ5（、60S446JD-4739034.23 J企業(yè)的主營業(yè)務(wù)圍是酒類產(chǎn)品及相關(guān)輔助產(chǎn)品（瓶蓋、商標、標識及包裝制品）

32、因此大量的存貨、在產(chǎn)品等使得企業(yè)的流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有較大比重，而從圖中我 們可以看到企業(yè)的流動負債接近負債總和，流動比率小于一，企業(yè)的企業(yè)短期償債能力 較低。這一信息不利于企業(yè)融資。應該適當降低自己的流動負債，改變自己的資產(chǎn)負債 結(jié)構(gòu)。44目喜度2015-03020143-312014-13-31Q呈不粵屋聯(lián)益辰0.870.581.54京利厠C5元）329752.7B220079,9553349L53莘利伺雇比簾卡峯:廉）17.60”巧a26+Bl譽業(yè)軟收人（萬元）1123541.40673543.512101149.15営業(yè)旦收入同比劇澤-J.830.2315.00毎齡琢資產(chǎn)（元）10.

33、6610.971039凈瘓產(chǎn)帕勒麹S.035.3115.42弟孌F收益至酬蒲（）8.155.29L4.8&財員働LS（洞12.7S12.411X09曲砂宙址孜至（元）0250.250+25陌艇未加涉1刑元7.54Z857.27基瞬豈規(guī)主:敘元）0.51Q.21誦售毛札至（）69.9069.4872.53G.410,250,77（2）每股收益每股收益是投資者首先關(guān)注的并且可以直觀反映企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標之一。 從 2015年的季報半年報中我們看出，上市公司股票表現(xiàn)較2014年有所降低，企業(yè)凈利潤相比于上年同期明顯減少。（3）存貨周轉(zhuǎn)率在五糧液的流動資產(chǎn)中，存貨所占比重較大，存貨的流動性

34、將直接影響企業(yè)的流動 比率。因此，必須特別重視對存貨的管理。五糧液2015年的存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)不是非常理想，企業(yè)需要加強存貨管理，存貨占用水平越低，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應收帳款的速度就越 快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。（4）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率越低，債權(quán)人權(quán)益保障程度越高。這一指標在 2015年上半年有所減少， 資產(chǎn)遠大于負債，有助于吸引投資人增加投資。結(jié)合上述分析我們得出，五糧液在行業(yè)仍然有較多競爭對手，需要明確具體的戰(zhàn)略 目標，高端產(chǎn)品目前在國形勢下發(fā)展較為艱難，可以考慮兼顧中端產(chǎn)品，整體的財務(wù)水 平還需要進一步加強，白酒行業(yè)的資金投資流入較少，需要加強吸引投資人投資。企業(yè) 財務(wù)指標水平

35、表明，企業(yè)發(fā)展趨勢不太樂觀，在經(jīng)營中還需要加強管理。6.五糧液的理財目標分析6.1五糧液公司實際理財目標與其應追求的理財目標根據(jù)對案例分析材料的整體樹立及與小組成員的討論，我們得出以下觀點：五糧液公司的的實際控制人實際為五糧液集團，在人事任職及管理上，雖有改善仍存在較大的 重疊現(xiàn)象，其實本質(zhì)是 :市國資委為實際控制人， 五糧液公司通過像五糧液集團輸送利益 使五糧液公司在報表中利潤較少，其目的就是將大部分輸送，少給或者不給股東分紅， 嚴重損害了中小股東的利益， 然而在集團控股了五糧液公司 20%的股份之后， 給股東派 發(fā)的現(xiàn)金股利呈逐年遞增趨勢，因此，中小股東的利益得到了維護，較以前具有一定的因此，五糧液公司現(xiàn)在的理財目標依然趨向于相關(guān)者利益最大化，而其將來的變化 趨勢越來越靠近股東利益最大化，長遠理財目標即追求企業(yè)價值最大化。6.2 五糧液理財目標發(fā)生異化的原因 （1）五糧液公司與五糧液集團高管職位重疊 （2）董事會、監(jiān)事會、管理層之間缺