資本成本的概念、用途及變動的影響因素、債務(wù)資本成本的概念

1、第四章資本成本考情分析本章屬于教材中較為重要的章節(jié)，后續(xù)的多個章節(jié)都會用到“資本成本”。最近三年平均分值在 6分左右，除2016年涉及到綜合題外，其余兩年均考查了計算分析題。從考試題型看，客觀題、主觀題均有可能出題，特 別是容易和其他章節(jié)的內(nèi)容綜合起來進行考查。教材變化本章與2018年教材相比，重要變化有：公司資本成本和投資項目資本成本部分進行了更為清晰的表述；資本成本的影響因素刪除了“股利政策”；3的驅(qū)動因素刪除了 “收益的周期性”；“認股權(quán)證籌資”改為“附認股權(quán)證債券籌資”。其余部分都是個別文字的修改，沒有實質(zhì)性變化。學(xué)習(xí)提示本章的重、難點在于要把多個相關(guān)概念和計算公式進行理解、區(qū)分并熟練

2、應(yīng)用。建議本章學(xué)習(xí)以理解資本 成本為主線，多在債務(wù)資本成本、普通股資本成本、混合籌資資本成本的估計及加權(quán)平均資本成本的計算上下 功夫，通過一定量的計算和練習(xí)，熟悉“資本成本”這一概念，并熟練掌握解題思路和解題方法。主要內(nèi)容1. 資本成本的概念和用途2債務(wù)資本成本的估計3. 普通股資本成本的估計4. 混合籌資資本成本的估計5. 加權(quán)平均資本成本的計算第一節(jié)資本成本的概念和用途一、資本成本的概念（一）資本成本的含義一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。此外，資本成本也稱為投資項

3、目 的取舍率、最低可接受的報酬率。資本成本的概念包括兩個方面：1. 與公司籌資活動 有關(guān)，是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，稱為公司的資本成本（是投資人 針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資人對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的報酬率）；2. 與公司投資活動有關(guān)，是投資所要求的 必要報酬率，稱為投資項目的資本成本（是公司投資于資本支出 項目所要求的報酬率）。（二）公司的資本成本1. 概念：是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。2. 重點注意的幾個問題：（1）資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價。從籌資人（公司）的角度看，假設(shè)不考慮所得稅、交易費用等其他因

4、素的影響，投資人從證券上所取得的報酬就是證券發(fā)行公司的成本。任何交易都至少有兩方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前必要報酬率等于公司的 稅前資本成本。（2）資本成本是公司投資人要求的必要報酬率 。公司投資報酬率投資人要求的必要報酬率（資本成本），會吸引新的投資者；公司投資報酬率v投資人要求的必要報酬率（資本成本），股東會出售股票。因此，假設(shè)不考慮所得稅、交易費用等其他因素的影響，公司的資本成本是投資人的必要報酬率。（3）不同資本來源的資本成本不同。公司有多種資本來源，如債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等。每一種資本來源被稱為一種資本要素。每一種要素的投資人都希望在投

5、資上取得報酬，但是由于風(fēng)險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同。公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各資本要素成本的加權(quán)平均值 。（4）不同公司的資本成本不同。公司資本成本的高低取決于三個因素：無風(fēng)險利率、經(jīng)營風(fēng)險溢價（公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報酬率增加的部分）和財務(wù)風(fēng)險溢價（指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險）。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險不同）、資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風(fēng)險不同），因此各公司的資本成本 不同。公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高。（三）投資項目的資本成本投資項目的資本成本是指 項目本身 所需投資資本的機會成

6、本，每個項目有自己的機會資本成本。因為不同投資項目的風(fēng)險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。風(fēng)險高的投資項目要求的報酬率較高，風(fēng)險低的投資項目要求的報酬率較低。作為投資項目的資本成本即項目的必要報酬率，其高低既取決于資本運用于什么項目，又受籌資來源影響如果公司新的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險相同，則項目資本成本等于公司資本成本； 如果新的投資項目的風(fēng)險 高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本高于公司資本成本； 如果新的投資項目的風(fēng)險 低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本低于公司的資本成本。因此，每個項目都有自己的資本成本，它是項目風(fēng)險的函數(shù)?！纠}？多選題】 下列關(guān)于投資項目

7、資本成本的說法中，正確的有（）。（2016年）A. 資本成本是投資項目的取舍率B. 資本成本是投資資本的必要報酬率C. 資本成本是投資項目的內(nèi)含報酬率D. 資本成本是投資資本的機會成本【答案】ABD【解析】投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本，是公司投資于資本支出項目的必要報酬率，選項 B選項D正確；內(nèi)含報酬率是項目投資后預(yù)計能夠達到的報酬率，選項C錯誤；項目預(yù)計達到的報酬率大于項目資本成本，項目可行，即項目資本成本是投資項目取舍率，選項A正確。二、資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業(yè)價值評估和業(yè)績評價。三、資本成本變動的影響因素影響因素說

8、明外 部 因 素利率市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，也會引起普通股和優(yōu)先股的成本上升市場風(fēng)險溢價 市場風(fēng)險溢價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q疋，個別公司無法控制 市場風(fēng)險溢價會影響股權(quán)成本稅率 稅率是政府政策，個別公司無法控制 稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本內(nèi) 部 因 素資本結(jié)構(gòu) 適度負債的資本結(jié)構(gòu)下，尋求資本成本最小化 增加債務(wù)的比重， 會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的提高，又會引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險 如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險的新項目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險就會提高，并使得資本成本上升第

9、二節(jié)債務(wù)資本成本的估計一、債務(wù)資本成本的概念（一）特征估計債務(wù)成本就是確定 債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)資本的提供者承擔(dān)的風(fēng)險顯著低于股東，所以其期望的 報酬率低于股東，即債務(wù)的資本成本低于權(quán)益籌資 。（二）債務(wù)資本成本的區(qū)分（三個區(qū)分）1. 區(qū)分債務(wù)的歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本。現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關(guān)的 沉沒成本。2. 區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益（1） 由于違約風(fēng)險的存在，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益（承諾收益）；（2） 對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本；（3）實務(wù)中，往往把債務(wù)的

10、 承諾收益 作為債務(wù)成本，原因在于：多數(shù)公司的違約風(fēng)險不大，按照承諾 收益計算到期收益率很容易，而估計違約風(fēng)險比較困難。3. 區(qū)分長期債務(wù)成本和短期債務(wù)成本（1）由于計算資本成本的主要目的是用于資本預(yù)算，而加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。（2）值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不 斷續(xù)約。這種債務(wù)，實質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。【例題？單選題】 在進行投資決策時，需要估計的債務(wù)成本是（）。（2016年）A. 現(xiàn)有債務(wù)的承諾收益B. 未來債務(wù)的期望收益C. 未來債務(wù)的承諾收益D. 現(xiàn)有債務(wù)的期望收益【答案】B【解析】作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的債務(wù)成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于未來決策來說是不相關(guān)的沉沒成本，選項A、選項D錯誤；債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本，選項B正確，選項C錯誤。【例題？多選題】 企業(yè)在進行資本預(yù)算時需要對債務(wù)成本進行估計。如果不考慮所得稅的影響，下列關(guān)于債 務(wù)成本的說法中，正確的有（）。（2012年）A. 債務(wù)成本等于債權(quán)人的期望收益B. 當(dāng)不存在違約風(fēng)險時，債務(wù)成本等于債務(wù)的承諾收益C.