夏普模型投資風(fēng)格分析

1、Sharpe模型基于基金收益率時(shí)間序列所做的投資風(fēng)格分析(Return-Based style Analysis)基金投資風(fēng)格(Style Analysis)，是指將基金資產(chǎn)在各種不同股票之間進(jìn)行配置的投資戰(zhàn)略或投資計(jì)劃。國(guó)外在20世紀(jì)70年代發(fā)現(xiàn)了基金投資風(fēng)格的劃分，并逐漸認(rèn)識(shí)到不同投資風(fēng)格的基金在相同的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)不同，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。通過風(fēng)格分析可以匹配投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，降低投資者的投資選擇成本，便于準(zhǔn)確評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)等作用。目前，通行的是按照基金投資對(duì)象的規(guī)模和成長(zhǎng)性來做基金風(fēng)格劃分，這樣至少可以劃分為2個(gè)維度規(guī)模維度(大盤、中盤、小盤)和風(fēng)格維度(價(jià)值、成長(zhǎng)、平衡或混

2、合)。目前基金風(fēng)格劃分方法主要有兩種，一種是基于基金持有的投資組合特征，一種是將基金歷史收益與某些可觀測(cè)因素聯(lián)系起來做回歸分析，每個(gè)因素代表某個(gè)特定風(fēng)格，將各個(gè)因素的估計(jì)回歸系數(shù)作為基金風(fēng)格的測(cè)度。前者稱為基于投資組合的風(fēng)格分析(Portfolio-Based Style Analysis，簡(jiǎn)稱PBSA；或Holding-Based Style Analysis，簡(jiǎn)稱HBSA)；后者將基金歷史收益與某些可觀測(cè)的風(fēng)格因素聯(lián)系起來做回歸分析，將各個(gè)因素的回歸系數(shù)作為基金風(fēng)格的測(cè)度，稱為基于收益的風(fēng)格分析(Return-Based style Analysis；簡(jiǎn)稱RBSA)。RBSA的代表方法是S

3、harpe多因子模型風(fēng)格分析法。Sharpe多因子風(fēng)格識(shí)別模型Sharpe在“資產(chǎn)配置：風(fēng)格管理和績(jī)效評(píng)價(jià)”一文中提出了多因素模型，并使用該模型釆1985-1989年基金月度收益數(shù)據(jù)，分析了美國(guó)開放式基金的風(fēng)格情況，開創(chuàng)了風(fēng)格分析的先河。該模型的一般形式為：Ri=bi1F1+bi2F2+binFn+eist:j=1nbij=1,bij0,j=1,2,n其中Ri為證券投資基金的收益，F(xiàn)1、F2、Fn為各風(fēng)格資產(chǎn)的收益率，bi1、bi2、bin為基金資產(chǎn)組合對(duì)各類風(fēng)格資產(chǎn)的敏感度也即基金投資組合在不同風(fēng)格資產(chǎn)上的配置比例。bi1、bi2、bin中數(shù)值最大的那項(xiàng)對(duì)應(yīng)的風(fēng)格資產(chǎn)便是基金的投資風(fēng)格。ei

4、是不能為風(fēng)格資產(chǎn)所解釋的部分(non-factor)般被認(rèn)為是基金經(jīng)理選股和擇時(shí)能力的收益?？梢杂肦2=1-VAR(ei)VAR(Ri)作為衡量風(fēng)格資產(chǎn)對(duì)基金收益貢獻(xiàn)的指標(biāo)。該模型的思想就是求得R2最大時(shí)，基金在各風(fēng)格資產(chǎn)的敏感系數(shù)，這是一個(gè)二次規(guī)劃問題，可以表示為：minVAReist:j=1nbij=1,bij0,j=1,2,n對(duì)不同時(shí)間段估計(jì)模型，得出敏感度可以判斷基金的投資風(fēng)格是否改變，可以判斷基金是否發(fā)生了風(fēng)格漂移。風(fēng)格資產(chǎn)的選擇需滿足：（1）互斥性：某種風(fēng)格證券不能同時(shí)包含在不同風(fēng)格指數(shù)成分股中；（2）應(yīng)該囊括基金經(jīng)理所有可選的風(fēng)格投資策略；（3）不相關(guān)性：各風(fēng)格資產(chǎn)收益率相關(guān)性較

5、小，若相關(guān)性大，那么需滿足風(fēng)格資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差不同這樣的條件。在有關(guān)風(fēng)格指數(shù)種類的選擇問題上。John GGallo，Larry J10ckwood(1997)通過比較3到5種風(fēng)格指數(shù)的Sharpe風(fēng)格分析法，發(fā)現(xiàn)四種風(fēng)格指數(shù)(大盤價(jià)值，大盤成長(zhǎng)，小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng))的模型分析效果最佳。Wind數(shù)據(jù)庫里的分析默認(rèn)的指數(shù)就是這四種。實(shí)例分析：國(guó)富中小盤 ( 450009.OF )Winds數(shù)據(jù)庫分析：投資目標(biāo)：本基金投資具有較高成長(zhǎng)性和良好基本面的中小盤股票，力求在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。投資風(fēng)格分類：大盤平衡風(fēng)格型基金。 基于夏普模型的風(fēng)格分析結(jié)果：日期大盤價(jià)值(39

6、9373.SZ)大盤成長(zhǎng)(399372.SZ)小盤價(jià)值(399377.SZ)小盤成長(zhǎng)(399376.SZ)中債總財(cái)富指數(shù)(037.CS)R2010-12-3100091.468.540.862011-03-3100080.5819.420.82011-06-30032.3120.123.524.090.842011-09-30040.25037.4822.270.912011-12-31053.38035.8610.770.952012-03-31030.53054.1615.310.892012-06-30019.7067.6212.680.842012-09-3023.7311.3048.

7、2116.760.922012-12-3128.0526.77034.5910.590.942013-03-31011.48054.6233.90.612013-06-30052.92015.1331.950.682013-09-30046.6726.89026.440.772013-12-31039.818.5527.4414.210.672014-03-31032.9315.2948.792.980.742014-06-30032.566.1751.559.720.762014-09-30031.8847.6914.815.630.82014-12-31044.53040.5914.880

8、.862015-03-318.8824.5917.2741.837.420.872015-06-30011.4833.0753.581.870.952015-09-3008.5264.9923.243.260.972015-12-31010.622.3986.40.60.932016-03-3100088.4211.580.98國(guó)富中小盤基金的投資風(fēng)格：小盤成長(zhǎng)，大盤成長(zhǎng)，和小盤價(jià)值之間有變動(dòng)。Excel二次規(guī)劃方法分析：2010/11/23-2016/4/12之間的累計(jì)凈值?；鹗找媛实木唧w計(jì)算公式為：Ri=NAVi,t-NAVi,t-1NAVi,t-1NAVi,t表示第t周的累計(jì)基金凈值，

9、NAVi,t-1表示第t-1周的累計(jì)基金凈值。風(fēng)格指數(shù)種類選擇：巨潮股票指數(shù)：大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值以中證全債指數(shù)。利用excel規(guī)劃求解功能，分區(qū)間階段分別估計(jì)回歸方程，滿足條件：minVAReist:j=1nbij=1,bij0,j=1,2,n階段大盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值中盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值中證全債R22010-12-24-2012-01-040.260.000.300.000.250.000.200.762012-01-05-2013-01-040.210.000.200.000.370.000.000.812013-01-04-2013-12-310.250.000.010.140.280.000.320.632014-1-01-2014-12-310.400.000.000.000.500.