中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風(fēng)險防范

1、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風(fēng)險防范金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，是造成美國住房次貸危機，進而演變成國際金融危機的直接原因，這已為世人所共識。金融危機發(fā)生以后，談起金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，人們大多聚焦于美國及西方國家，殊不知，國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在。近些年來不少中央企業(yè)（簡稱央企）為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險、短期投機套利等目的，投資于具有高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品。其中，確有企業(yè)達到了自己的投資目標(biāo)，實現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴(yán)重虧損，付出高昂代價。特別是去年以來接連披露的中航集團和東航集團的航油期權(quán)業(yè)務(wù)、中遠(yuǎn)集團的遠(yuǎn)期費用協(xié)議合約（FFA）、中國中鐵和中國鐵建的外匯結(jié)構(gòu)性

2、存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品和深南電原油期權(quán)合約等等，都發(fā)生巨額浮虧和損失，引起社會各界的廣泛關(guān)注。為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會發(fā)生如此普遍如此嚴(yán)重的損失？原因何在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？如何有效防范風(fēng)險？對此，有必要深刻反省和探討。 一、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的總體情況 從目前調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈以下主要特點。 1.參與企業(yè)多，業(yè)務(wù)品種廣，虧損數(shù)額大。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等品種。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了1

3、14.0億元的浮動凈虧損（浮盈49.8億元，浮虧163.8億元）。在境內(nèi)的合約市值為357.4億元，形成了1.3億元的浮動凈虧損（浮盈4.5億元，浮虧5.8億元）；在境外的合約市值為894.6億元，形成了112.7億元的浮動凈虧損（浮盈45.3億元，浮虧158.0億元）。 2.非標(biāo)準(zhǔn)化合約多，交易對手集中，交易風(fēng)險高。目前有26家央企是自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（OTC），且大都與交易對手私下簽訂的是一對一的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險大，透明度不夠。如東航集團、中航集團和中遠(yuǎn)集團在2008年68月國際油價達到歷史最高點（140美元/桶）時，與高盛、美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期

4、權(quán)合約，在買入看漲期權(quán)同時賣出看跌期權(quán)（即結(jié)構(gòu)性期權(quán)），簽約后不久油價快速跌破了約定的行權(quán)價，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對手，截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元（東航1.5億元，中航4.38億元，中遠(yuǎn)2.18億元）。賠付后的合約浮虧仍高達161億元（東航62億元，中航68億元，中遠(yuǎn)31億元）。截至2008年底，合約市值92億元，浮動凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司，作為對其合約負(fù)市值的擔(dān)保。 3.產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，合約期限較長，風(fēng)險敞口很大。據(jù)了解，有 8家企業(yè)集團通過工、農(nóng)、中、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行設(shè)計的結(jié)構(gòu)

5、性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計極其復(fù)雜，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學(xué)模型進行市值估算。如某集團在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。由于這些模型非一般數(shù)學(xué)專業(yè)知識的人所能弄懂，所以風(fēng)險難以識別。 二、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因 央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險控制不力、內(nèi)控機制不健全等原因也值得深刻反思。 1.企業(yè)套利投機是造成重大損失的主要原因。金融衍生產(chǎn)品，作為一項投資理財和避險的工具，如果審慎選擇，操作得當(dāng)，可以有效地規(guī)避風(fēng)險，鎖定成本。若忽視其高杠桿性、價

6、格波動性等特點，盲目使用，過度投機，就必然釀成大禍。縱觀接連發(fā)生的一起起金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)巨額虧損，無一不是為了追逐高額利潤套利投機而忽視其風(fēng)險所致。1997年的株冶鋅期貨事件、2004年中航油新加坡事件、2005年劉其兵國儲銅事件，莫不如此。 2.企業(yè)風(fēng)險管控機制缺失是造成重大損失的重要因素。分析這些金融衍生產(chǎn)品投資損失的案例，不難發(fā)現(xiàn)其一個共同原因，就是企業(yè)的風(fēng)險管理存在重大缺陷，未能發(fā)揮應(yīng)有的控制及管理作用。企業(yè)管理層風(fēng)險意識淡薄，風(fēng)險控制能力薄弱，僥幸和賭博的心態(tài)更加催化了事件爆發(fā)的進程。據(jù)調(diào)查，目前從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，大部分沒有設(shè)立專門的風(fēng)險管控機構(gòu)。有些甚至將產(chǎn)品的買賣、

7、資金的清算和交易的管理等本該分離的職能放在一起，失去制衡和監(jiān)督。 3.法人治理結(jié)構(gòu)不完善是造成重大損失的制度缺陷。完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全的內(nèi)控機制、嚴(yán)格的風(fēng)險管理程序等是防止企業(yè)發(fā)生重大投資損失的重要保障。國資委2006年就出臺了中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引，對企業(yè)風(fēng)險管理工作提出了明確要求，但不少企業(yè)未能嚴(yán)格執(zhí)行。據(jù)對29家集團公司管理層調(diào)查，有17家未對下屬企業(yè)開展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況實施實時監(jiān)控和定期審計，8家下屬企業(yè)未向集團公司定期報告，以致總部無法全面及時掌握整個企業(yè)的業(yè)務(wù)開展情況。從董事會決策層面看，有17家企業(yè)未在董事會下成立風(fēng)險管理委員會，未能統(tǒng)一管控本企業(yè)高風(fēng)險業(yè)務(wù)；有13

8、家企業(yè)把金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)作為一般事項授權(quán)給總經(jīng)理或分管負(fù)責(zé)人審批，沒有經(jīng)過董事會專項審議。這種決策不科學(xué)、程序不合規(guī)、機制不健全、監(jiān)管不到位、責(zé)任不落實的風(fēng)險管理，必然造成重大投資損失。 4.企業(yè)違規(guī)操作是造成重大損失的又一原因。目前獲得國家批準(zhǔn)同意在境外從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31家，其中央企16家，有26家央企是未經(jīng)批準(zhǔn)擅自在境外從事期貨、期權(quán)等場外（OTC）交易業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品不通過交易所正規(guī)交易，也不通過清算所進行合約清算，而且這些產(chǎn)品都由投行設(shè)計兜售，通過雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有效監(jiān)管，企業(yè)一旦入了套，簽了合同，面臨的就是無底洞式虧損的萬丈深淵。另外，一些企業(yè)在從

9、事境外金融衍生產(chǎn)品交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的伏筆。 5.專業(yè)人才缺乏是造成重大損失不容忽視的因素。據(jù)了解，目前央企從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的絕大多數(shù)都是財務(wù)人員，真正具有金融工程專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的很少，有些不會估算合約市值和浮動盈虧，有些連產(chǎn)品模型都搞不明白，更不用說識別風(fēng)險，有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹，專業(yè)水平與國際投行差距太大，在業(yè)務(wù)交往中往往處于下風(fēng)，很難做到對等談判和公平交易，只能被動讓對方牽著鼻子走，與交易對手抗衡的能力很弱。 6.一些國際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。央企投資金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)普遍發(fā)生浮虧和損失，當(dāng)然首先要從企業(yè)自身找問題，但也與國際投行惡意兜

10、售帶有欺詐性的、設(shè)計復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系。在一定程度上說，中國企業(yè)遭遇金融衍生產(chǎn)品投資滑鐵盧，一些國際投行是罪魁禍?zhǔn)住?三、中央企業(yè)該不該從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù) 既然金融衍生產(chǎn)品具有很高的風(fēng)險，央企從事這項業(yè)務(wù)又造成重大損失，那么今后該不該從事這方面的投資業(yè)務(wù)呢？回答是肯定的，我們不能因噎廢食，不能因為出了問題而否定金融衍生產(chǎn)品的功能和積極作用。可以這么說，在經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展，經(jīng)營、投資日益國際化的今天，如果不能利用金融衍生產(chǎn)品的規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能，無論對一個國家經(jīng)濟和一個國際化的企業(yè)來說，都是巨大的風(fēng)險。 當(dāng)前，伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和全球化競爭的日益加劇，我國對能源、原材料、

11、礦產(chǎn)資源等大宗商品的需求量與日俱增，在國際市場上是名列前茅的大買家，形成了影響全球商品價格的中國因素，而國際市場相關(guān)商品的價格波動給我國帶來的沖擊也是巨大的。從中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢分析，當(dāng)前及未來相當(dāng)一段時期我國對外部資源和能源的依賴程度將繼續(xù)提高，使國內(nèi)企業(yè)不得不面對國際市場上商品價格波動帶來的巨大風(fēng)險。同時上述產(chǎn)品價格的高位運行及不斷上揚，對于消費需求旺盛的中國而言，勢必產(chǎn)生重要影響。 以石油為例，隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇，世界石油需求快速增長，尤其中國的需求增長量占到很大一部分。2003年中國石油表觀消費總量2.67億噸超過日本，成為排在美國（9.14億噸）之后的全球第二大消費國，2005年超過3

12、億噸，2008年達到3.65億噸。1996年我國成為原油凈進口國，到2008年原油進口量達1.79億噸，進口石油依存度達48%。 其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁等，與石油一樣，進口量已經(jīng)占到國內(nèi)消費的50%以上，且國際市場價格還在節(jié)節(jié)攀升。由于我國企業(yè)對國際市場進口商品的依存度越來越高，因此，國際上大宗商品價格的不斷上漲，必然大大增加我國企業(yè)的進口成本，作為國內(nèi)企業(yè)利用境外期貨市場進行套期保值，以規(guī)避價格波動風(fēng)險，成為企業(yè)有效管理風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的一種重要手段。越來越多的企業(yè)需要利用這些工具來規(guī)避價格風(fēng)險已成必然趨勢。 同時，國內(nèi)的一些資源開采型的生產(chǎn)企業(yè)，在國際市場行情不

13、斷高漲的情形下，雖然不開展期貨套期保值有可能獲取更加豐厚的利潤，但市場行情未來的趨勢誰也無法準(zhǔn)確預(yù)測和掌控，為了防止大漲以后的大跌，企業(yè)需要舍棄伴隨可能高利潤的風(fēng)險，而利用這些工具鎖定未來的預(yù)期利潤。 另外，目前中國國內(nèi)金融體系還在不斷完善，而國際金融市場匯率、利率變動頻繁，對于我國大量進出口企業(yè)來說，利用金融衍生工具規(guī)避匯率、利率風(fēng)險，能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。以人民幣匯率制度改革為例，對于那些附加值比較低或者主要靠價格優(yōu)勢出口的企業(yè)來說，人民幣匯率的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業(yè)的利潤率本來很低，如果不采取措施規(guī)避匯率、利率風(fēng)險，可能將面臨嚴(yán)峻的生存危機。因此，對于已

14、經(jīng)習(xí)慣于原有固定匯率機制的貿(mào)易企業(yè)，除了盡快適應(yīng)新的匯率機制，努力增加自身抗風(fēng)險能力之外，還需要依靠各類不同的金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險，擴大盈利空間，保持平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。 可以看出，如果不讓企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品交易，就相當(dāng)于把它們的手腳捆起來，這些企業(yè)在不能對沖風(fēng)險的情況下，就難以和國外公司抗衡。一個好的企業(yè)，一個有國際競爭力的企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無法控制的風(fēng)險。因此，央企應(yīng)按照自身業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，在提高風(fēng)險控制能力的前提下，審慎理性地開展金融衍生產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)，對于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，提高國際競爭力具有非常重要的意義。 四、中央企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)注意的問題 綜上所述，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利

15、用金融衍生產(chǎn)品工具來增強企業(yè)的競爭力。但是，這一工具的運用是有必要條件的，否則，將會事與愿違，適得其反。 1.要嚴(yán)格合規(guī)。境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)得到批準(zhǔn)的才可以做，沒有得到批準(zhǔn)的不能去做。目前國家只批準(zhǔn)31家企業(yè)有資格從事境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中央企有16家，大多數(shù)央企顯然不具備直接從事境外衍生產(chǎn)品投資的資格和條件。應(yīng)該鼓勵央企通過國內(nèi)金融機構(gòu)購買符合自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險狀況的產(chǎn)品，或者在境內(nèi)期貨交易所開展套期保值業(yè)務(wù)。對于有資格投資境外金融衍生產(chǎn)品的企業(yè)，也要根據(jù)自身的實力和業(yè)務(wù)水平審慎投資。一是不要涉足不熟悉領(lǐng)域，不參與不熟悉業(yè)務(wù)。二是投資必須與自身規(guī)模、需求相適應(yīng)。三是遵循境外法律和投資規(guī)

16、則，合規(guī)操作。 2.要明確目的。央企投資金融衍生產(chǎn)品，目的是為了規(guī)避風(fēng)險，鎖定成本，絕不是為了投機營利，這是一條不可逾越的紅線。企業(yè)應(yīng)該是衍生產(chǎn)品的使用者，而不應(yīng)該成為做市商（出售者）。中央企業(yè)在現(xiàn)有的管控能力和投資水平下，做金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要就是套期保值，發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本的功能。做套期保值業(yè)務(wù)，嚴(yán)格遵循期貨套期保值中數(shù)量相等、方向相反；期貨盈（虧）、現(xiàn)貨虧（盈）的原則，業(yè)務(wù)量要與企業(yè)的需求及規(guī)模相適應(yīng)，切不可越過紅線套利投機。期貨與現(xiàn)貨是套期保值產(chǎn)品的統(tǒng)一體，要綜合核算，不要以單一方面盈虧論輸贏。 3.要確實弄懂。所謂弄懂，就是要熟悉產(chǎn)品，搞清風(fēng)險，明確責(zé)任。對決策層來說，關(guān)鍵是要

17、所聘請的財務(wù)顧問機構(gòu)把全部風(fēng)險羅列出來，不能風(fēng)險敞口，不能承擔(dān)必要成本以外的風(fēng)險，所有可能存在的風(fēng)險都要有止險措施，并要財務(wù)顧問承擔(dān)未告知風(fēng)險的責(zé)任，以合同形式確認(rèn)，嚴(yán)格把住這一關(guān)，否則就堅決不做。而對企業(yè)運作機構(gòu)來說：一是要有較高的投資業(yè)務(wù)水平。金融衍生產(chǎn)品投資專業(yè)性極強，合同既涉及經(jīng)濟金融，也涉及法律；既涉及財務(wù)和投資知識，也涉及較高深的數(shù)理知識甚至英語技能。要真正搞懂合同內(nèi)容，就必須具備相應(yīng)的知識水平。因此，必須注重這方面的人才培養(yǎng)和引進，企業(yè)管理者也要相應(yīng)不斷提高自身的專業(yè)水平。二是要確實搞清風(fēng)險。投行在兜售產(chǎn)品時，必須要求對方把可能存在的風(fēng)險講全講清講透，把有關(guān)風(fēng)險點逐一羅列出來，這

18、樣才能預(yù)知風(fēng)險，權(quán)衡利弊，科學(xué)決策。三是要重視評估咨詢。對產(chǎn)品投資的可行性要組織專家團隊認(rèn)真咨詢評估，可聘請熟悉金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、獨立于投行的咨詢機構(gòu)擔(dān)任財務(wù)顧問，并特別注意其與投行、投行與對家有無關(guān)聯(lián)關(guān)系。四是要明確法律責(zé)任。一份合同就是一份法律責(zé)任文書，在審核合同和雙方談判時，必須明確交易中雙方及財務(wù)顧問各自的權(quán)利責(zé)任以及可能遇到的法律風(fēng)險，不能稀里糊涂地虧了血本還要承擔(dān)法律責(zé)任，切實運用法律武器維護自身的權(quán)益。 4.要控制風(fēng)險。企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，必須高度重視風(fēng)險的防范和控制。一是要樹立正確的風(fēng)險管理理念，真正理解金融衍生產(chǎn)品高收益、高杠桿、高風(fēng)險的固有特性。要有正確的投資動機、良好的投資心態(tài)，消除賭徒心理，審慎投資，理性操作。二是切實執(zhí)行風(fēng)險管理制度和內(nèi)控制度。要建立有效防范和監(jiān)控市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等管理制度。要建立風(fēng)險的識別、預(yù)警、評估和應(yīng)對止損機制。一旦出現(xiàn)風(fēng)險要盡快采取措施果斷止損，切忌翻盤心理。要建立完整的內(nèi)部控制程序，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，前中后臺一定要嚴(yán)格分開，相互制約。要建立投資決策與授權(quán)機制，按照公司治理結(jié)構(gòu)的要求進行投資決策和執(zhí)行事項授權(quán)并權(quán)責(zé)明確，確保企業(yè)管理人員和業(yè)務(wù)人員在規(guī)定的權(quán)限內(nèi)盡職盡責(zé)開展業(yè)務(wù)。要實行風(fēng)險監(jiān)控部門獨立報告制度，并定期進行審計。要定期對制度執(zhí)行情況進行自查自