博迪《投資學(xué)》Chap001

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一章投資環(huán)境INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。 金融資產(chǎn)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-3金融資產(chǎn) 三類：固定收益型或債務(wù)型證券普通股

2、或權(quán)益型證券1. 衍生證券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-4固定收益型證券 承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。 貨幣市場上的債務(wù)型證券：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小 貨幣市場上的固定收益型證券：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-5普通股證券和衍生證券 普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán). 證券持有者的收益并不固定, 權(quán)益投資的績效取決于公司運(yùn)營的成敗。 衍生證券 其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價(jià)格。 通常用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。IN

3、VESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-6金融市場與經(jīng)濟(jì) 金融市場的信息作用: 促使資本流向前景良好的公司 消費(fèi)時(shí)機(jī): 通過購買金融資產(chǎn)來儲(chǔ)存財(cái)富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-7金融市場與經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險(xiǎn)分配: 投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。 所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離: 獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-8金融市場與經(jīng)濟(jì) 公司治理和公司倫理 會(huì)計(jì)丑聞 如安然、來愛德、南方保健 審計(jì)師 公司監(jiān)督者 分析丑聞 亞瑟安達(dá)信 薩班斯-

4、奧克斯利法案 加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-9投資過程 資產(chǎn)配置對(duì)資產(chǎn)大類的選擇 證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-10市場是競爭的 風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡 有效市場積極型管理 發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券 把握投資時(shí)機(jī)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-11市場是競爭的消極型管理 無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券 無需把握證券投資時(shí)機(jī) 持有高度多樣化的投資組合INVESTMEN

5、TS | BODIE, KANE, MARCUS1-12市場參與者 公司 凈借款者 家庭 凈儲(chǔ)蓄者 政府 即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-13市場參與者 金融中介: 集中資金進(jìn)行投資投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-14所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行投資銀行 同意買下新發(fā)行的股票和債券 在一級(jí)市場上向公眾銷售新證券 投資者在二級(jí)市場上買賣一級(jí)市場發(fā)行的證券商業(yè)銀行商業(yè)銀行 吸收存款、發(fā)放貸款I(lǐng)NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-152008年

6、的金融危機(jī) 金融危機(jī)的前情: “大穩(wěn)健”: 美國經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。 房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-16圖 1.3 美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-17住房融資的變化傳統(tǒng)方式傳統(tǒng)方式 當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn): 長期抵押貸款的組合 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債: 儲(chǔ)戶的存款 “源于持有”新興方式新興方式 證券化: 房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。 抵押支持證券是指

7、對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。 “源于分配”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-18圖 1.4 抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-19住房融資的變化 房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款, 這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄. 由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品. 缺少盡職調(diào)查 投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn) 普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款I(lǐng)NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-20抵押貸款衍生工具 擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDOs)

8、抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。 高級(jí)份額: 低風(fēng)險(xiǎn), 最高評(píng)級(jí) 低級(jí)份額: 高風(fēng)險(xiǎn), 低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21抵押貸款衍生工具 問題: 這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的! 這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-22為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)? 沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價(jià)格會(huì)一直下跌 跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn) 代理問題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-23信用違約掉期

9、(CDS) 信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。 投資者購買次級(jí)貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-24信用違約掉期 (CDS) 當(dāng)市場崩潰時(shí)，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。 結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-25系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn): 當(dāng)一個(gè)市場產(chǎn)生問題并波及其他市場時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。 一起違約可能引起其他一系列違約。 出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。 這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場之間

10、傳遞。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-26系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。 負(fù)債是短期的、流動(dòng)的 資產(chǎn)是長期的、非流動(dòng)的 需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合 高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-27系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。 信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。 金融工具和金融市場間的聯(lián)系并不透明。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-28靴子落地 2000-2006: 住房價(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。 2004: 利率開始上升。 2006: 住房價(jià)格達(dá)到頂峰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-29靴子落地 2007: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升 2007: 貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問題INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-30靴子落地 2008: 出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟