挪威主權(quán)財(cái)富基金 - 贏在投資原則與理念-

1、一線YIXIAN44金融博覽年第201110期國(guó)際視野主權(quán)財(cái)富基金逐漸走入人們的視線以來,挪威主權(quán)財(cái)富基金即挪威政府全球養(yǎng)老基金(Government Pension Fund Global,GPFG就成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。受美國(guó)金融危機(jī)的影響,挪威政府全球養(yǎng)老基金經(jīng)歷過大幅虧損。按加權(quán)一攬子貨幣衡量,其2008年底已實(shí)現(xiàn)的投資虧損達(dá)1292億挪威克朗,約合185億美元。而2009年,隨著股票市場(chǎng)的全面好轉(zhuǎn),挪威政策全球養(yǎng)老基金獲得了豐厚回報(bào)。根據(jù)單個(gè)組合基準(zhǔn)指數(shù)的一攬子貨幣計(jì)算,在2009年末,挪威政府全球養(yǎng)老基金的市值為2.64萬(wàn)億挪威克朗,投資回報(bào)高達(dá)25.6%,實(shí)際總回報(bào)高于挪威財(cái)政部定

2、義的基準(zhǔn)組合回報(bào)4.1個(gè)百分點(diǎn);截至2010年年末,挪威政府全球養(yǎng)老基金的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到3.077萬(wàn)億挪威克朗,全年投資回報(bào)為9.6%;2011年,得益于所持股票價(jià)格的增長(zhǎng)及投資范圍的拓寬,挪威主權(quán)財(cái)富基金在第一季度的投資收益就達(dá)到了590億挪威克朗(折合110億美元。經(jīng)歷了百年一遇的金融危機(jī)后,為何挪威政府全球養(yǎng)老基金能夠從眾多的主權(quán)財(cái)富基金中脫穎而出,迅速擺脫虧損狀態(tài),取得高額投資回報(bào),成為業(yè)界標(biāo)桿?這得益于其長(zhǎng)期奉行的投資原則和理念。面向全球?qū)嵤┵Y產(chǎn)配置多樣化挪威財(cái)政部在2005年底公布了政府全球養(yǎng)老基金管理規(guī)則,對(duì)政府全球養(yǎng)老基金規(guī)定了全球投資領(lǐng)域,確定了固定收益工具和股權(quán)工具上的投資比

3、例分別為50%70%和30%50%。其中,固定收益工具的組合應(yīng)該根據(jù)可投資國(guó)的貨幣和分布區(qū)域進(jìn)行投資:歐洲占50%70%,美洲和非洲占25%45%,亞洲和大洋洲占015%。股權(quán)工具組合也應(yīng)該根據(jù)可投資國(guó)的貨幣和區(qū)域分布進(jìn)行投資:歐洲占40%60%,美洲和非洲占25%45%,亞洲和大洋洲占5%25%。2006年9月,挪威銀行(挪威中央銀行在致財(cái)政部的建議中指出,按模型估算,高比例股權(quán)投資將會(huì)使15年期累計(jì)回報(bào)增加的概率達(dá)到75%。當(dāng)股票投資比例從40%提高到60%時(shí),基金期望的回報(bào)每年至少增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。2007年挪威財(cái)政部接受了挪威銀行的建議,擴(kuò)大了政府養(yǎng)老基金多樣化投資組合的領(lǐng)域,允許股

4、票投資比例從現(xiàn)有的40%升為60%。同時(shí)調(diào)低對(duì)固定收益產(chǎn)品投資比例,由60%降至25%。為提高回報(bào),還計(jì)劃將10%的資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),5%投資于杠桿收購(gòu)基金以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金。2010年3月,挪威財(cái)政部授權(quán)挪威銀行,允許挪威政府全球養(yǎng)老基金投資于房地產(chǎn)。2010年底,挪威政府全球養(yǎng)老基金以4.52億英鎊(約合7.02億美元的價(jià)格從英國(guó)皇家地產(chǎn)局購(gòu)得倫敦?cái)z政街25%的資產(chǎn)。而據(jù)挪威經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道,2011年7月31日,英國(guó)皇家地產(chǎn)局和挪威政府全球養(yǎng)老基金以2800萬(wàn)英鎊(約合4560萬(wàn)美元的價(jià)格共同購(gòu)得倫敦市中心區(qū)域兩處不動(dòng)產(chǎn)。其中,挪威全球養(yǎng)老基金出資700萬(wàn)英鎊(約合1140萬(wàn)美元

5、,占總投資的25%。股權(quán)投資比例的增加雖然使挪威主權(quán)財(cái)富基金在2008年全球股市大跌中損失較重,但在2009年股市升勢(shì)中收復(fù)失地,獲得較高回報(bào)。預(yù)計(jì)新的房地產(chǎn)投資策略的實(shí)施,將會(huì)在未來對(duì)挪威政府全球養(yǎng)老基金總回報(bào)的提高有所貢獻(xiàn)。 自 挪威主權(quán)財(cái)富基金:贏在投資原則與理念 高 潔國(guó)際視野指數(shù)化管理與積極管理相結(jié)合指數(shù)化管理的主要目標(biāo)是減小實(shí)際組合與基準(zhǔn)組合之間的回報(bào)差異,這是一種管理成本的有效形式,但并不會(huì)提供超越基準(zhǔn)組合的很多機(jī)會(huì)。如果遵循純粹的指數(shù)化策略,交易成本和稅負(fù)會(huì)讓政府全球養(yǎng)老基金不可能獲取同基準(zhǔn)組合同樣的回報(bào)。因此,挪威銀行也注重政府石油基金(現(xiàn)改為政府全球養(yǎng)老基金的積極管理,在1

6、999年管理石油基金的年報(bào)中提到:為獲得一個(gè)期望的穩(wěn)定的超額回報(bào),積極管理的多元化是必需的。積極管理的多元化是投資策略的一個(gè)重要部分。通過積極管理獲取超額回報(bào)的機(jī)會(huì)隨時(shí)間和市場(chǎng)而變化。市場(chǎng)發(fā)展越好,能夠持續(xù)獲取超過平均回報(bào)的概率越小,因此挪威銀行在不同的市場(chǎng)有不同程度的積極管理。正是基于積極管理投資策略的指引,挪威主權(quán)財(cái)富基金抓住了危機(jī)中的投資機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)了投資資產(chǎn)的價(jià)值增值。強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)投資者定位而非戰(zhàn)略投資者最初,挪威政府石油基金對(duì)投票股份公司和公司股本金的所有權(quán)限都設(shè)為1%。2000年提高到3%。2005年3月,挪威銀行在致財(cái)政部的建議中,把限制由3%提高到10%,強(qiáng)調(diào)了以下觀點(diǎn):挪威銀行(作

7、為政府全球養(yǎng)老基金的股份登記所有人仍保持作為財(cái)務(wù)投資者而不是戰(zhàn)略投資者身份;為多元化投資需要,而對(duì)所有權(quán)限制是沒有理由的,多元化是由基準(zhǔn)指數(shù)的選擇和跟蹤誤差保證的;根據(jù)各頭寸期望承受的風(fēng)險(xiǎn),3%的限制日益成為內(nèi)部和外部管理的障礙;少量放松限制不足以解決長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)問題。財(cái)政部在2006年國(guó)民預(yù)算中考慮了這項(xiàng)建議,并修改了規(guī)則,將限額由3%提高到5%。2008年2月1日,挪威銀行在向財(cái)政部的匯報(bào)中表示,強(qiáng)烈要求增加政府全球養(yǎng)老基金股權(quán)投資允許的所有者限額,認(rèn)為最合適的限額應(yīng)為15%。挪威銀行希望經(jīng)常參與需要較大資本擴(kuò)張的公司注資活動(dòng)。而在現(xiàn)有低所有權(quán)限制下,挪威銀行只能在這種注資過程的初期階段投入

8、有限資金。財(cái)務(wù)投資者使用15%20%所有權(quán)限度是市場(chǎng)中的標(biāo)準(zhǔn)慣例。這種限度考慮的關(guān)鍵是確?；鹗且粋€(gè)財(cái)務(wù)投資者而不行使戰(zhàn)略所有權(quán)。挪威銀行認(rèn)為,不在于所有權(quán)百分比的限制,而在于投資者的投資目標(biāo),及如何通過它的行動(dòng),發(fā)揮作為大股東的影響。注重公司治理制度的改進(jìn)挪威銀行的公司治理是基于聯(lián)合國(guó)全球合約、為跨國(guó)企業(yè)制定的O E C D公司治理原則及指引和新的聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則(U N I-PRI。挪威銀行認(rèn)為,讓挪威銀行持股公司了解其公司治理原則很重要,這樣可以約束公司董事會(huì)按良好公司治理原則行事。挪威銀行對(duì)日常風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制,確保滿意的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。2009年挪威銀行執(zhí)行董事會(huì)采納了新的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

9、,將風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)類別。在正常的市場(chǎng)條件下,一些投資管理中的主要風(fēng)險(xiǎn)限額是基于風(fēng)險(xiǎn)模型確定的。近年市場(chǎng)波動(dòng)已偏離正常水平,模型變得不太精確,以模型為基礎(chǔ)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已低于組合的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行董事會(huì)用定量方法補(bǔ)充了基于模型的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,例如按資產(chǎn)類別、地理區(qū)域和行業(yè)部門分布,最大限度管理實(shí)際投資與基準(zhǔn)組合之間的偏離。投資中貫穿社會(huì)責(zé)任理念社會(huì)責(zé)任投資(S R I是一種基于環(huán)境準(zhǔn)則、社會(huì)準(zhǔn)則以及資金回報(bào)的投資模式。投資者通過對(duì)環(huán)境、社會(huì)和財(cái)務(wù)的權(quán)衡考慮,作出投資決策。挪威銀行要求挪威政府全球養(yǎng)老基金用道德、社會(huì)和環(huán)境的高標(biāo)準(zhǔn)衡量所投資的公司,以保持金融發(fā)展的長(zhǎng)期可持續(xù)性。2004年11月,財(cái)政部為挪威政府全球養(yǎng)老基金頒布了道德指引,制定了所投資公司的篩選和排除標(biāo)準(zhǔn)。其中規(guī)定在基金投資中,不得投資于違背人類基本原則生產(chǎn)武器的公司,排除違背人權(quán)、腐敗或造成嚴(yán)重的環(huán)境