保險課程設(shè)計

1、保險公司的價值評估研究摘 要：本文從對保險公司價值及估值方法分析，來看待現(xiàn)在保險公司缺陷及前景，給出了適當(dāng)優(yōu)化的建議。關(guān)鍵詞：保險公司，價值評估1保險公司價值評估是現(xiàn)在保險公司發(fā)展之必要要求 隨著全球化浪潮的推進(jìn),各種金融衍生投資工具的不斷豐富,如何制定一個公允的、與市場一致的價值評估法則,成為目前價值評估研究的一個熱點。 保險作為經(jīng)營管理風(fēng)險的特殊行業(yè)，無論是對公司價值的評價，還是對保險行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的判斷，都具有相當(dāng)?shù)碾y度。因此，采用科學(xué)的評估方法衡量公司價值，逐漸成為當(dāng)今國際保險業(yè)理論和實踐共同關(guān)注的課題。保險經(jīng)營管理具有鮮明的行業(yè)特點。一是高負(fù)債性。保險公司經(jīng)營的資產(chǎn)中，自有資本金僅占一

2、小部分，絕大部分來源于保費收入，保險資金在很大程度上是對被保險人的負(fù)債。二是社會性。保險的承保范圍廣，涉及社會生產(chǎn)和生活的諸多領(lǐng)域，保險公司的經(jīng)營成果不僅關(guān)系到投資者，更關(guān)系到廣大被保險人的切身利益。三是長期性。人身保險多為長期業(yè)務(wù)，每份保險合同履行完畢全部保險責(zé)任，往往要經(jīng)過幾年、甚至幾十年的時間。 保險經(jīng)營的特殊性決定了保險公司價值評估的復(fù)雜性。對保險公司價值評估，采用不同的精算標(biāo)準(zhǔn)和會計準(zhǔn)則會得出不同的結(jié)果，如果方式不統(tǒng)一，各公司的信息就不具有可比性，就難以對行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r作出準(zhǔn)確評價。人身保險經(jīng)營的長期性特點，決定了壽險公司的價值評估不同于一般企業(yè)。從理論上講，只有一份保險合同履行完畢，

3、責(zé)任終結(jié)，才能準(zhǔn)確了解這份保險合同的盈利情況。對某一家保險公司來說，只有所有保險合同責(zé)任終結(jié)，才能對整個公司的經(jīng)營情況作出準(zhǔn)確判斷。采用傳統(tǒng)的會計方法，對某一年份經(jīng)營成果的評價只是一種估計，無法全面、客觀地評價保險公司的真正價值，不能為投資者和消費者提供更充分的信息。2 保險價值來源分析評估價值=內(nèi)含價值+新業(yè)務(wù)價值×新業(yè)務(wù)倍數(shù)。 保險公司價值是指保險公司未來持續(xù)獲利能力，用可量化思維來表述即為：公司未來凈現(xiàn)金流流入量。因而，需分析保險公司價值來源，就需要從保險公司資本來源入手。 從保險公司資本來源來看，保險企業(yè)資本的獲取渠道主要有兩個：一個是企業(yè)股東的投資；二是從保戶那里獲得的保險

4、費，而且后者是保險公司的這最主要的資本來源。要增加公司凈現(xiàn)金流入兩，保險公司要從以下幾個方面努力；首先，須奧通過給市場提供具有競爭力的保險產(chǎn)品滿足客戶需求而獲得越來越多的保險基金；其次，保險企業(yè)的精算技術(shù)要非常精湛，即盡量減少精算預(yù)測值與實際發(fā)生值之間的偏差；最后保險企業(yè)要具有敲墻的資本運作能力，通過提高投資收益率來抵補預(yù)期賠付率與實際賠付率之前的差額而實現(xiàn)保險基金的保值增值?！扒蓩D難為無米之炊”，所以獲得大量的保險費收入是保險公司實現(xiàn)價值曾建華ia的前提，而精算技術(shù)與投資能力的實現(xiàn)公司價值增值的重要保障。具體來看，壽險公司凈現(xiàn)金流主要來自三差：死差費差利差.死差和費差主要依靠精算技術(shù)的精確性

5、以及公司運營成本的控制，利差主要依靠公司出色的投資能力，獲得高于預(yù)定利率的投資收益率：財險公司凈現(xiàn)金流主要來自承保利潤和投資利潤。承保利潤也要依靠精算技術(shù)的精確性以及公司運營成本的控制，即盡量縮小實際損失率，費用率與預(yù)訂損失率和費用率的偏差；后者主要依靠公司出色的投資能力，獲得足以抵補精算預(yù)測值與實際發(fā)生值之間的偏差。這點在我國車險市場上非常明顯，我國車險市場承保收益基本為負(fù)值，所以財險公司想要獲得凈現(xiàn)金流就必須依靠資本運作能力，獲得高投資收益率?？梢?，精算技術(shù)與投資能力在保險公司價值增值過程中的重要性，其貫穿于保險公司價值形成的始終。綜上所述，在保險公司價值來源解析中，優(yōu)質(zhì)保險產(chǎn)品與保險服務(wù)

6、是保險公司價值的主要來源，要進(jìn)行保險公司價值評估，必須先從保險產(chǎn)品入手；精算技術(shù)的是保險公司持有產(chǎn)品設(shè)計與財務(wù)管理技術(shù)，所以要進(jìn)行保險公司價值評估必須引入精算價值評估法；投資能力對公司價值影響重大，所以在價值評估中要注意投資收益率的假設(shè)。3保險公司價值評估方法在投資銀行對保險公司進(jìn)行價值評估時，通常會對其各種財務(wù)信息及數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并與市場上類似的或已公開上市的保險公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，從而對保險公司的估值給出一個客觀合理的范圍。投資銀行一般采用三種方法對保險公司進(jìn)行價值評估：公司比較法、交易比較法及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。(一)公司比較法公司比較法是用于評估保險公司一個合理估值范圍的方法，這種方

7、法通常是針對已有的保險公司的估值信息，應(yīng)用適當(dāng)?shù)摹俺藬?shù)”，從而得到所需評估的保險公司的估值范圍。比如，某一保險公司市價與賬面價值的乘數(shù)范圍為1到1.5，如果該保險公司的賬面價值為10億元，同時假定保險公司的控制權(quán)的價值為賬面價值的20，這樣，保險公司的估值范圍就在12億元到18億元(10億元×1×12=12億元，10億元×15×12=18億元)。這種方法看起來很簡單，而且邏輯性很強，但也存在一定的局限性，主要在于：使用該方法需要選擇一組合適的能用于進(jìn)行比較的保險公司，選擇這組公司取決于判斷和經(jīng)驗，也有一些主要的原則可以幫助我們來進(jìn)行選擇，如用于比較的公司

8、組應(yīng)足夠大，并處于相同或類似的監(jiān)管環(huán)境中，同時要考慮所需評估的公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的可比性，并從財務(wù)和經(jīng)營的角度來進(jìn)行比較。在這種方法中，保險公司的市場價值與賬面價值之比是一個很重要的參考指標(biāo)。(二)交易比較法交易比較法是投資銀行根據(jù)最近所發(fā)生的保險公司上市、兼并及收購等事項，通過對其財務(wù)信息進(jìn)行對比分析，從而得到所需評估公司的價值。一般來講，該估值可表現(xiàn)為公司內(nèi)含價值的一個乘數(shù)或與保險公司稅后利潤相關(guān)的一個數(shù)值。這一估值最終會反映為保險公司權(quán)益資產(chǎn)的一個乘數(shù)，其表現(xiàn)方式也與公司比較法一致，是一個估值范圍。(三)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是投資銀行運用的比較多的一種方法，這種方法是通過計算未來可分配利

9、潤的貼現(xiàn)值來評估保險公司的內(nèi)含價值，然后再加上保險公司的新業(yè)務(wù)及商譽的價值，即可評估出保險公司的價值。在評估保險公司的內(nèi)含價值時，需選擇合適的貼現(xiàn)率，考慮保險公司的資本成本及結(jié)構(gòu)，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對紅利分配的規(guī)定等。對保險公司新業(yè)務(wù)價值的評估則需考慮到公司的經(jīng)營模式，未來新業(yè)務(wù)的成長等。對商譽價值的評估則更多地需評估公司品牌的價值、在行業(yè)中的地位等。最終的估值結(jié)果也會由于假設(shè)等因素的調(diào)整而給出一個估值范圍。（四）1內(nèi)涵價值法的產(chǎn)生和應(yīng)用傳統(tǒng)估值方法低估了壽險公司的價值。傳統(tǒng)估值方法主要依賴會計利潤和賬面價值。而保險公司的業(yè)績具有顯著的延遲性。傳統(tǒng)壽險保單收入的實現(xiàn)過程一般長達(dá)20年以上，而費用的發(fā)

10、生主要體現(xiàn)在首年。會計利潤一方面忽視了壽險公司的長期獲利能力和成長性，另一方面導(dǎo)致了新業(yè)務(wù)發(fā)展越快虧損越嚴(yán)重的怪現(xiàn)象。因此，法定會計準(zhǔn)則低估了保險公司價值，致使收購頻繁發(fā)生，制約了壽險行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。20年前內(nèi)涵價值法應(yīng)運而生。由于傳統(tǒng)估值方法明顯低估了公司價值，20世紀(jì)6070年代，壽險公司的惡意收購在英國紛紛上演，嚴(yán)重打擊了壽險行業(yè)的發(fā)展。1984年，英國皇家控股保險公司決定采用內(nèi)涵價值法來測定公司壽險業(yè)務(wù)的真實價值，并最終獲得了一致認(rèn)可。經(jīng)過20多年的探索，內(nèi)涵價值評估理論已經(jīng)成熟，實務(wù)領(lǐng)域也得到廣泛應(yīng)用并處于統(tǒng)一和規(guī)范階段。今天內(nèi)涵價值法在全球廣泛應(yīng)用。目前內(nèi)涵價值已成為英國壽險公司的

11、主要財務(wù)匯報基準(zhǔn)，澳大利亞以及南非的保險公司已普遍采用內(nèi)涵價值的匯報方式，而北美、歐洲其他國家及亞洲的保險業(yè)對它也日漸熟悉。財務(wù)分析師和評級機(jī)構(gòu)開始嘗試用內(nèi)涵價值作為估計保險公司股價的基準(zhǔn)。在壽險公司的并購活動中，內(nèi)涵價值更是起到不可替代的作用。內(nèi)涵價值法的基本估值原理。內(nèi)涵價值可以認(rèn)為是保險公司價值評估中引入“經(jīng)濟(jì)價值”的概念，并結(jié)合保險行業(yè)的特點進(jìn)行改進(jìn)?！敖?jīng)濟(jì)價值”與未來現(xiàn)金流預(yù)期和相關(guān)的風(fēng)險折現(xiàn)密切相關(guān)。內(nèi)涵價值在本質(zhì)上延續(xù)了經(jīng)濟(jì)價值的概念，在計算中引入了精算假設(shè)，是一種以精算技術(shù)為基礎(chǔ)的保險行業(yè)特有的公司價值概念。4 優(yōu)化價值鏈對保險公司價值的作用 價值鏈優(yōu)化應(yīng)以增加價值為中心，通過

12、重新設(shè)計保險公司的管控流程，將企業(yè)、客戶、價值鏈上下游單位均納入價值鏈管理，降低不創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，實現(xiàn)交易成本內(nèi)生化，在被保險人效用最大化基礎(chǔ)上，為企業(yè)創(chuàng)造價值，使被保險人、股東和保險企業(yè)三方共贏。具體來看，對財產(chǎn)保險公司價值鏈的優(yōu)化應(yīng)從以下幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手。一是確立以客戶為導(dǎo)向的價值發(fā)現(xiàn)途徑，改變價值鏈方向。把滿足客戶多樣化的保險需求作為內(nèi)部價值鏈的第一環(huán)，然后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)與核心能力等環(huán)節(jié)，顛倒傳統(tǒng)價值鏈順序。公司內(nèi)部的后援支持、隊伍建設(shè)、資源保障等緊密圍繞滿足客戶需求這一核心，通過客戶效用的提升最終實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的識別。二是縮短價值鏈距離，保持核心競爭力。控制具備核心優(yōu)勢、創(chuàng)造利潤多的環(huán)節(jié)，把其

13、他相對次要、利潤不多或者風(fēng)險較大的環(huán)節(jié)分解出去，利用市場降低成本。對于傳統(tǒng)價值鏈上游的渠道環(huán)節(jié)，探索推廣電銷、網(wǎng)絡(luò)銷售等新興渠道，讓公司直接面對真實風(fēng)險狀況，并降低營銷成本，還可以考慮將營銷渠道外包到專業(yè)中介等機(jī)構(gòu)。對于傳統(tǒng)價值鏈下游的理賠環(huán)節(jié)，可以探索把查勘、定損業(yè)務(wù)外包給專業(yè)公估公司，保險公司專注理賠流程管控，通過有效的制度安排，防止理賠環(huán)節(jié)的價值漏出。通過縮短價值鏈獲得核心競爭力。三是整合價值鏈，提高資源利用效率。通過戰(zhàn)略聯(lián)盟對價值鏈進(jìn)行整合?？v向上，連接價值鏈上下游相關(guān)行業(yè)，向客戶提供“一站式”服務(wù)，如維修監(jiān)理、提供代步車輛、道路救援、法律服務(wù)、設(shè)備修理等服務(wù)，降低服務(wù)購買成本和選擇成

14、本；橫向上，連接競爭對手和集團(tuán)內(nèi)各單位，通過整合實現(xiàn)信息交叉共享，如建立行業(yè)信息平臺、大型項目共保組織等，提高資源的利用效率，避免重復(fù)建設(shè)浪費，減少信息不對稱風(fēng)險，降低經(jīng)營成本。四是提高管控水平，堵塞價值不正常損耗的漏洞。完善科學(xué)的激勵約束機(jī)制，強化制度建設(shè)，特別要改進(jìn)管控手段，運用“制度控制”和“系統(tǒng)控制”提高執(zhí)行力，還應(yīng)充分發(fā)揮公司內(nèi)部稽核審計力量，加強風(fēng)險全流程實時監(jiān)督，提高公司經(jīng)營管理水平，避免價值鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)出現(xiàn)“跑、冒、滴、漏”。5 結(jié)束語目前保險股估值水平還低于壽險業(yè)務(wù)的長期合理估值區(qū)間。根據(jù)我國壽險行業(yè)發(fā)展的前景（2030年壽險深度可達(dá)5.4%）以及壽險新業(yè)務(wù)的利潤率變動趨勢（未來有望長期維持于20%以上），A股保險股合理估值水平應(yīng)為25-30倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)。正常年份歐洲保險股的平均估值水平的15倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)，亞太地區(qū)新業(yè)務(wù)的倍數(shù)約18-22倍。而我國壽險業(yè)務(wù)發(fā)展空間遠(yuǎn)勝于以上地區(qū)，因此，西哪個有25-30倍新業(yè)務(wù)是合理的。我認(rèn)為滬深300動態(tài)市盈率長期均值有望達(dá)到22-23倍，這也對應(yīng)于保險股25-30倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)