第二章資本市場的金融工具

1、第二章 資本市場的金融工具 學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：n1、掌握資本市場基本金融工具種類及特點(diǎn)；n2、掌握衍生品基本類型，重要衍生品產(chǎn)品。n3、了解衍生品新類型。教學(xué)計(jì)劃：教學(xué)計(jì)劃：共3學(xué)時。n其中：講授3學(xué)時；學(xué)生實(shí)踐0學(xué)時。 n資本市場是金融市場的重要組成部分,其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時期選擇，一般將資本市場視同于證券市場。n投資銀行主要活躍于資本市場，因此，有必要系統(tǒng)地掌握資本市場的金融工具。 n資本市場存在各種各樣的投融資工具，其中一部分是基本的金融工具,還有一部分是在基本工具或基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)上而擴(kuò)展和衍生的金融產(chǎn)品。 第一節(jié) 基本金融工具 n基本的金融工具主要包括股票、債券和投資

2、基金等，其他工具一般是在基本工具基礎(chǔ)上的創(chuàng)新和延伸。 一、股票 n（一）定義 n（二）基本特征 n1、不可償還性 n2、收益性 n3、參與性 n4、流通性 n5、價格波動性 （三）股票的類型 1、權(quán)利 （1）普通股（2）優(yōu)先股 n優(yōu)先權(quán)的體現(xiàn)。n優(yōu)先股權(quán)利的限制。2、績效和風(fēng)險特征 n（1）成長股 n（2）藍(lán)籌股 n（3）收入股 n（4）概念股 n（5）投機(jī)股 n（6）周期股 n（7）垃圾股 3、是否記名 n（1）記名股票n（2）不記名股票 二、債券 n在12世紀(jì)末期的威尼斯共和國已經(jīng)出現(xiàn)了債券n到19世紀(jì)，資本主義經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，造就了一批早期的以承銷和交易債券為主要業(yè)務(wù)的投資銀行（美國）。

3、 n在20世紀(jì)70年代以前，人們對債券的看法不同于今天。n最初，兩種基本形式：（1）直接債券；（2）可轉(zhuǎn)換債券。n投資者購買債券的目的簡單：（1）獲得固定收益；（2）可轉(zhuǎn)換成公司普通股以求利潤。n70年代初，所謂的“債務(wù)爆炸”時，債券得到迅猛發(fā)展。原因： n（1）贏得機(jī)構(gòu)投資者的廣泛關(guān)注；n（2）歐洲債券市場也得到了迅速發(fā)展；n（3）高的通貨膨脹率以及延續(xù)的利息稅收優(yōu)惠制，增強(qiáng)了固定收益?zhèn)鶆?wù)融資的吸引力。n19791985年間，歷史性高利率對經(jīng)濟(jì)的困擾引起了信貸市場的巨大波動，也造成了債券價格和收益的大幅度起伏。這種波動給投資者帶來了風(fēng)險，他們發(fā)現(xiàn)新興的債務(wù)工具在許多時候如同股票一樣動蕩不安金

4、融創(chuàng)新。 （一）概念n債券是指政府、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌集資金時，向投資者發(fā)行并承諾按一定利率支付利息、償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。n債券的要素包括期限、面值、利率、稅前支付利息、求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔(dān)保、選擇權(quán)（如贖回和轉(zhuǎn)換條款）等。債券的本質(zhì)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證明書，具有法律效力，它代表了債券持有者與發(fā)行者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（二）特征n1、償還性n2、優(yōu)先求償權(quán)n3、流動性n4、收益性n5、違約風(fēng)險較低n6、具有更多的選擇權(quán)（三）類型n80年代以前，債券市場劃分得相當(dāng)清楚。后來，各市場方開始相互滲透，取長補(bǔ)短。n各種情形下，投行都無一例外地扮演了傳導(dǎo)新觀念和新技術(shù)的角

5、色。 1、根據(jù)發(fā)行主體 在市場變得越來越復(fù)雜之前，在市場變得越來越復(fù)雜之前，債券市場主要可根據(jù)發(fā)行主體劃分。 n（1）企業(yè)（公司）債券n（2）政府債券n（3）金融債券 n思考：債券是如何變得越來越復(fù)雜的？2、按收益 （1）固定利率債券（2）浮動利率債券 如:LIBOR+1/8% （3）指數(shù)債券（Indexed Bonds）掛鉤辦法通常為：債券利率=固定利率+通脹率+固定利率x通脹率（4）零息債券（Zero-Coupon Bonds） 該債券價格對利率極為敏感。（5）高收益?zhèn)ɡ鴤?n是指信用等級低于Ba級（或BB級）的債券（即低于投資級別），是一種高風(fēng)險、高利率的債券。 n高收益?zhèn)?/p>

6、購買者大多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，如保險公司、共同基金和儲蓄貸款協(xié)會。 3、按抵押擔(dān)保狀況 （1）信用債券（Debenture Bonds）n擔(dān)保物信用。（2）抵押債券（Mortgage Bonds）n擔(dān)保物不動產(chǎn)。 注：次貸抵押債券注：次貸抵押債券（3）擔(dān)保信托債券(Collateral Trust Certificates) n擔(dān)保物動產(chǎn)或有價證券。（4）設(shè)備信托債券(Equipment Trust Certificates) n擔(dān)保物設(shè)備。4、按內(nèi)涵選擇權(quán)（1）可贖回債券（Redemption Bonds） （2）償還基金債券（或償債基金債券 Sinking Fund Bonds） （3）早兌條

7、款債券 （4）可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bond） n可轉(zhuǎn)換債兼具籌資和規(guī)避風(fēng)險的雙重功能，比單純的籌資工具（如股票、債券等）及風(fēng)險工具（期貨、期權(quán)等）更具優(yōu)勢。n從期權(quán)的觀點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券包含了一個股票的看漲期權(quán)。 n（5）帶認(rèn)股權(quán)證的債券 5、發(fā)行地域 （1）本國債券 （2）國際債券 n外國債券。n歐洲債券 6、按償還期限n大致時間界限為：（1）短期債券。1年及1年以下的債券。（2）中期債券。17年的債券。（3）長期債券。7年及以上。三、投資基金 n（一）起源與發(fā)展（自學(xué)性內(nèi)容）n（二）概念（自學(xué)性內(nèi)容）（三）分類 1、根據(jù)基金的組織方式和基本性質(zhì)n（1）公司型基金（Corpor

8、ate Type Fund）n（2）契約型基金（Contractual Type Fund）公司型基金與契約型基金的比較基本內(nèi)容基本內(nèi)容公司型基金公司型基金契約型基金契約型基金法人資格具有法人資格的股份有限公司不具法人資格立法基礎(chǔ)公司法或商法信托法或證券投資信托法籌資工具股票受益憑證投資者法律屬性或地位是投資公司的股東，依據(jù)公司章程享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)是基金契約的受益人，根據(jù)基金契約承擔(dān)權(quán)利與義務(wù)運(yùn)作依據(jù)公司章程基金契約 2、按是否可以贖回 n（1）封閉式基金（Close-end Fund） n（2）開放式基金（Open-end Fund） 封閉型基金與開放型基金的比較 基本內(nèi)容基本內(nèi)容封閉型基

9、金封閉型基金開放型基金開放型基金基金規(guī)模有限制，固定不固定基金期限/可否贖回固定，有存續(xù)期并不可贖回不固定，隨時可贖回基金銷售一次性持續(xù)不斷交易方式在證券交易所上市交易不上市，由承銷機(jī)構(gòu)的營業(yè)場所銷售買賣手續(xù)費(fèi)用較低較高價格形成基礎(chǔ)市場供求關(guān)系基金單位凈資產(chǎn)再加上一定手續(xù)費(fèi)信息披露頻度不高頻度高適應(yīng)市場條件不發(fā)達(dá)金融市場發(fā)達(dá)金融市場基金組合方式基金組合方式 封閉型開放型契約型封閉契約型基金單位信托基金公司型封閉型投資公司共同基金3、按基金運(yùn)用方法分類 n可分為固定型投資基金（Fixed-Fund）與管理型投資基金。 4、根據(jù)投資目標(biāo)來分 n（1）成長型基金（Growth Funds） n（2）

10、收入型基金（Income Funds） n（3）平衡型基金（Balanced Funds）5、根據(jù)投資對象劃分 n（1）股票基金 n（2）債券基金 n（3）混合基金 n（4）貨幣市場基金 n（5）專門基金 n（6）衍生基金和杠桿基金 n（7）對沖基金（Hedge Funds） 與套利基金（Arbitrage Funds） n（8）雨傘基金（Umbrella Funs） n（9）基金中的基金（Funds of Funds） 第二節(jié) 衍生金融工具 n20世紀(jì)70年代，隨著布雷頓森林體系的瓦解，浮動匯率制代替了固定匯率制，金融市場的不確定性大大提高，提供金融資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險功能的金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而

11、生。n1972年5月，作為現(xiàn)代意義上的第一個金融衍生產(chǎn)品外匯期貨在美國芝加哥商品交易所（CME）進(jìn)行交易。1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）率先推出利率期貨。繼芝加哥金融衍生市場興起后，歐洲的一些衍生市場也相繼建立，如倫敦國際金融期貨交易所和荷蘭的歐洲期權(quán)交易所等。n現(xiàn)在，衍生品市場已經(jīng)得到充分的發(fā)展，衍生產(chǎn)品的市值和交易金額已經(jīng)超過證券現(xiàn)貨市場。n金融衍生品及其市場不斷向縱深發(fā)展，向現(xiàn)代金融提出了極為復(fù)雜的問題。金融衍生產(chǎn)品已發(fā)展成為一種難以捉摸、近乎無法控制的龐然大物，有人甚至將其稱為“金融癌癥”。n金融工程的興起。一、金融衍生工具（衍生品）的定義（略講） n金融衍生工具的原意是

12、派生物，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，通常是指從原生資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)派生出來的金融產(chǎn)品，具有套期保值和投機(jī)的兩個基本功能。由于許多金融衍生品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)的科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易”（簡稱“表外交易” ）。 n目前被許多學(xué)者認(rèn)為較好的定義是1994年5月14日發(fā)表在經(jīng)濟(jì)學(xué)家上的一篇文章中的定義。n“衍生工具是給予交易對手的一方對未來的某個時間點(diǎn)對某種基本資產(chǎn)（或?qū)δ稠?xiàng)基本資產(chǎn)的現(xiàn)金值）擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。合約需載明一定金額的貨幣、債券或?qū)嵨?，亦或相?yīng)的支付條款及市場指數(shù)。它可能是買賣雙方義務(wù)對等，或是提供給一方履行與否的權(quán)利；可能是為資產(chǎn)和負(fù)債提供相應(yīng)的轉(zhuǎn)換，也可能是

13、多種因素的復(fù)合。一些衍生工具可相互轉(zhuǎn)換。從合約產(chǎn)生的那一天起，衍生工具的價格在某種程度上將依據(jù)基本資產(chǎn)價格的變動而變動。”二、作用 金融衍生品是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，對于金融衍生品的投資者而言，金融衍生品的作用主要有以下幾個方面 ：n1、風(fēng)險管理 n2、投機(jī) n3、價格發(fā)現(xiàn) 三、構(gòu)造方法 n1、衍生品與基礎(chǔ)性資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配n2、對衍生品進(jìn)行復(fù)合，構(gòu)造出“再衍生工具” n如期貨和期權(quán)復(fù)合成期權(quán)期貨，期權(quán)和互換復(fù)合成互換期權(quán)等。 n3、對基本金融衍生品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)，制造出與基本衍生品不同的創(chuàng)新衍生品。如頸圈期權(quán)(COLLAR) 。 五、金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)n略，自學(xué)性內(nèi)容。六、

14、金融互換（Financial SWAPS） （一）產(chǎn)生和發(fā)展 n20世紀(jì)80年代以來，利率和匯率總是在快速的變化中。金融互換是20世紀(jì)80年代在平行貸款或背對背貸款（parallel 或back-to-back loan）基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。第一份金融互換合約簽訂于1981年，從此以后，這個市場就迅速成長起來。 1、平行貸款和背對背貸款n平行貸款是20世紀(jì)70年代在英國首先出現(xiàn)的為逃避外匯管制而創(chuàng)新的一種業(yè)務(wù)，是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在到期日各自歸還所借貨幣。n而背對背貸款是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的，它是指兩個

15、國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同，但幣值相等，到期日相同，各自支付利息，到期各自償還借款貨幣。背對背貸款只簽訂一個協(xié)議，協(xié)議中明確若一方違約，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡的義務(wù)。2、現(xiàn)代互換交易n第二代衍生產(chǎn)品，如名義利率互換、貨幣互換及商品互換在80年代初期出現(xiàn)。整個80年代就是互換的年代，互換成為世界最大的無證書金融產(chǎn)品。他們具有期權(quán)、期貨交易的特點(diǎn)，同時又為那些不滿足于期權(quán)期貨交易所成交額的客戶提供了大規(guī)模套期保值交易的手段。n1980-1982年的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹之后的第三世界債務(wù)危機(jī)，更成為這些后布雷頓森林體系產(chǎn)品存在的理由。 n早期的互換合約由交易雙方自行談判確定，這樣很不便于流通，1

16、985年2月成立了國際互換交易商協(xié)會（INTERNATIONAL S ASSOCIATION ISDA），統(tǒng)一了交易用語，制定了標(biāo)準(zhǔn)的合同格式，統(tǒng)一利息的計(jì)算方法等。 （二）概念 n1、定義 ：金融互換是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的規(guī)則，在約定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。 2、本質(zhì) n金融互換的本質(zhì)是雙方約定在未來某一時間內(nèi)交換一系列的貨幣流量，被交換的貨幣現(xiàn)金流可以是固定的，也可以是按照原生資產(chǎn)的價格波動而調(diào)整的。通過金融互換，參加者可以將一種形式的利率轉(zhuǎn)換成另一種形式的利率，或把資產(chǎn)和負(fù)債從一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣。 n金融互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域的最生動的應(yīng)用，根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足

17、以下兩個條件，互換就可能發(fā)生：（1）雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；（2）雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。 （三）種類 n除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換，還涌現(xiàn)了一大批新的金融互換類型。 1、利率互換n是指雙方同意在未來一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，即不同計(jì)息方式之間的交換。 n基本的利率互換，即標(biāo)準(zhǔn)互換(簡單的香子蘭互換) （plain vanilla swap）是指同一幣種之間固定利息債務(wù)與浮動利息債務(wù)的交換：兩個持有不同債務(wù)的借款人將他們的應(yīng)付利息互換。一方持有浮動利率的債務(wù)，而另一方持有固定利率的債務(wù)。 n無論互換交易如何安排，雙方所需支付的利息總額保持不變。但最

18、重要的是，雙方都可以通過互換交易優(yōu)化各自的收益曲線。 參加角色：n四個主要角色：交易的雙方；作為顧問的投行；作為擔(dān)保人的商業(yè)銀行（或有負(fù)債）。 2、貨幣互換（CURRENCY SWAP） n貨幣互換一般是將一種貨幣的本金與固定利息與另一貨幣的本金和固定利息進(jìn)行交換，其主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 以下為了解性內(nèi)容3、交叉貨幣利率互換n是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動利率。4、增長型互換、減少型互換和滑道型互換n在這三種互換中名義本金是可變的。5、基點(diǎn)互換 n在普通的利率互換中，一方是固定利率，另一方是浮動利率。在基點(diǎn)互換中，雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同。 6、零息互換