認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用(一)

1、認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用一第I局部認(rèn)股權(quán)證的根本知識一概述二認(rèn)股權(quán)證的種類三認(rèn)股權(quán)證的投資價值與風(fēng)險四認(rèn)股權(quán)證的根本要素五影響權(quán)證價格的主要因素第II局部國內(nèi)市場的權(quán)證開發(fā)一海外權(quán)證市場的開展概況二我國權(quán)證開發(fā)的歷史回憶及反思三現(xiàn)階段權(quán)證開發(fā)的戰(zhàn)略意義及可行性分析四國內(nèi)市場權(quán)證開發(fā)的法律分析第III局部上市公司再融資中的權(quán)證應(yīng)用一增發(fā)權(quán)證二配股權(quán)證三附設(shè)權(quán)證公司債第IV局部權(quán)證運作的模式選擇及其結(jié)構(gòu)分解一權(quán)證類別的選擇二標(biāo)的資產(chǎn)的限定三行使方式的選擇四有效期確實定五發(fā)行定價的選擇六會計處理七交易事項八未行使局部的處理第I局部認(rèn)股權(quán)證的根本知識一概述認(rèn)股權(quán)證,又稱認(rèn)股證或權(quán)證,其英文

2、名稱為Warrant,故在香港又俗譯窩輪.在證券市場上,Warrant是指一種具有到期日及行使價或其它執(zhí)行條件的金融衍生工具.而根據(jù)美交所AmericanStockExchange的定義,Warrant是指一種以約定的價格和時間或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價格購置或者出售標(biāo)的資產(chǎn)theunderlying的期權(quán).廣義上,認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價證券.從法律角度分析,認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約,投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后,有權(quán)于某一特定期間或期日,按約定的價格行使價,認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)如股票、股指、黃金、外匯或商品等.權(quán)證的交易實屬一種期權(quán)

3、的買賣.與所有期權(quán)一樣,權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利,而非義務(wù),行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時,負(fù)有提供履約的義務(wù),不得拒絕.簡言之,權(quán)證是一項權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日,以約定的價格而不管該標(biāo)的資產(chǎn)市價如何認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行,權(quán)證所代表的權(quán)利包括對標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)看漲和賣出看跌兩種期權(quán).因此有時所稱的認(rèn)股證是廣義的即包括認(rèn)購證和認(rèn)沽證兩種,但更多的那么是僅僅指認(rèn)購證；而在香港那么往往是指備兌認(rèn)股證.為澄清一些稱謂上的混亂,下文將首先對權(quán)證的種類加以介紹.二認(rèn)股權(quán)證的種類

4、有關(guān)Warrant一詞的中文稱謂相當(dāng)不一致,例如有認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)購售權(quán)證或衍生認(rèn)股權(quán)證等.實際上,這只是緣由不同的劃分依據(jù)所致.理論上,單就權(quán)證標(biāo)的物而論,凡有明確估價且在法律上為可融通物,如股票單一股票或是一籃子股票或稱類股、股指、黃金、外匯或其它商品均可為之,此為廣義的認(rèn)股證.而狹義認(rèn)股證,乃是將權(quán)證標(biāo)的限于一般'字,即指以上市公司發(fā)行的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股證.除該廣義狹義的一般區(qū)分之外,根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù),還可對認(rèn)股權(quán)證作其他不同分類,這主要有以下幾種：1美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證依行使時間的不同,認(rèn)股證有美式AmericanStyle與歐式EuropeanStyle之分.美式認(rèn)股證

5、,指權(quán)證持有人在到期日前,可以隨時提出履約要求以買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).而歐式認(rèn)股證,那么是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天,才可提出買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的履約要求.然而需要指出的是,無論歐式或美式認(rèn)股證,權(quán)證持有人均可于到期日前在二級市場上向他人轉(zhuǎn)讓所持之權(quán)證,但是,過了到期日后,歐式或美式權(quán)證持有人都會喪失要求履約的權(quán)利.2認(rèn)購認(rèn)股證與認(rèn)沽認(rèn)股證依權(quán)利內(nèi)容,認(rèn)股權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證CallWarrants和認(rèn)沽權(quán)證PutWarrants兩種.認(rèn)購權(quán)證,是一種買進(jìn)權(quán)利而非義務(wù).該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間美式或期日歐式,以約定價格買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)沽售權(quán)證,那么屬一種賣出權(quán)利而非義務(wù).該

6、權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日,以約定價格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)購權(quán)證可以讓投資人從標(biāo)的資產(chǎn)的價格上漲中獲利；而認(rèn)沽售權(quán)證那么相反,可讓投資人在股價下跌時獲利.因此,投資人通常會在看好多標(biāo)的資產(chǎn)后市表現(xiàn)時買進(jìn)認(rèn)購權(quán)證,而看淡空后市表現(xiàn)時那么買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)證.由此看來,認(rèn)購權(quán)證實為一看漲期權(quán),香港又俗稱好友輪；相反,認(rèn)沽權(quán)證那么為一看跌期權(quán),香港又俗稱淡友輪.3股本認(rèn)股證與衍生認(rèn)股證依標(biāo)的資產(chǎn)的不同,對權(quán)證可有兩類區(qū)分.其中一類較為廣義的區(qū)分就是股本認(rèn)股權(quán)證EquityWarrants與衍生認(rèn)股權(quán)證DerivativeWarrants之分.股本認(rèn)股證,顧名思義,是以發(fā)行人或其子公司的股票作為標(biāo)的

7、資產(chǎn)而發(fā)行的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán).該權(quán)證的發(fā)行人通常是發(fā)行標(biāo)的股票正股的上市公司.股本認(rèn)股證屬狹義權(quán)證.衍生認(rèn)股證,其標(biāo)的資產(chǎn)得為個股股票或一籃子股票、股指、黃金、外匯等.衍生認(rèn)股證通常是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三方發(fā)行,一般都是國際性投資銀行.衍生認(rèn)股證屬廣義權(quán)證.衍生認(rèn)股證通常又可分為備兌認(rèn)股證和其它特種認(rèn)股證.CompanyWarrant與備兌認(rèn)股權(quán)證4公司認(rèn)股證與備兌認(rèn)股證依發(fā)行主體不同,可將認(rèn)股證分為公司認(rèn)股權(quán)證CoveredWarrant;又稱備兌權(quán)證、備兌憑證或備兌證等,本文均指同一含義.公司認(rèn)股權(quán)證,是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人一般為上市公司自行發(fā)行,通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行,藉

8、以增加相關(guān)資產(chǎn)對投資人的吸引力.公司認(rèn)股權(quán)證屬狹義權(quán)證,其履約期限通常較長,如3年、5年甚至10年.備兌權(quán)證,那么是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行,非以該第三人自身的資產(chǎn)為標(biāo)的的認(rèn)股證.備兌權(quán)證屬廣義權(quán)證,其權(quán)利期間多在1年以下.公司認(rèn)股證作為上市公司的融資手段之一,在被行使時公司負(fù)有義務(wù)向權(quán)證持有人發(fā)行新股,因而有可能會使標(biāo)的資產(chǎn)的流通量增大.而備兌證的發(fā)行目的并非為了籌資,而是向投資人提供一種治理投資組合的有效工具；無論是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的大股東自行提撥或是由投資機(jī)構(gòu)從二級市場上買進(jìn)相關(guān)資產(chǎn),履約責(zé)任均與權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人無關(guān),因此權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)

9、的發(fā)行量自然不會膨脹.5特種認(rèn)股證衍生認(rèn)股證中,除了備兌證外,還包括一些專為不同投資人和不同投資目的而設(shè)的附帶特別條款的特種認(rèn)股證ExoticWarrants,諸如知足回報認(rèn)股證、鎖定回報證、定點認(rèn)股證以及盈息證等.其中知足回報認(rèn)股證,實為長短合一的投資組合,和期權(quán)中的牛跨和熊跨組合類似；鎖定回報認(rèn)股證,那么是由六份不同年期的歐式期權(quán)組成,年期可長達(dá)18個月,只要日后正股市價超過了行使價,便能鎖定該權(quán)證的利潤；定點認(rèn)股證,目前主要是恒指產(chǎn)品,其回報計算簡單,只要認(rèn)購沽證結(jié)算價等于或高低于行使價,便可行使圖利；盈息證,是將股息計算入回報的一種認(rèn)股證.6其它權(quán)證分類依標(biāo)的資產(chǎn),權(quán)證除廣義上的股本認(rèn)

10、股證與衍生認(rèn)股證之分以外又可具體分為個股型認(rèn)股證、組合型認(rèn)股證以及指數(shù)型認(rèn)股證三種.個股型認(rèn)股證,就是以單一股票為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證；組合型認(rèn)股證那么是以一籃子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標(biāo)的的權(quán)證；而指數(shù)型權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)那么為股價指數(shù).依結(jié)算方式,權(quán)證可分為證券給付型、現(xiàn)金結(jié)算型以及可選擇支付方式型三種權(quán)證.證券給付型權(quán)證的持有人依行使價支付價金后,權(quán)證發(fā)行人須將標(biāo)的證券交付給權(quán)證持有人,即實券交割PhysicalDelivery;現(xiàn)金結(jié)算型的權(quán)證在履約時,那么是由權(quán)證發(fā)行人根據(jù)權(quán)證持有人提出履約要求的當(dāng)日的標(biāo)的證券收盤價與行使價之間的差額,以現(xiàn)金方式向權(quán)證持有人結(jié)算差價；可選擇支付方式

11、型權(quán)證,那么是根據(jù)權(quán)證的規(guī)定由權(quán)證發(fā)行人或持有人選擇前述兩種方式之一,以進(jìn)行履約結(jié)算.依履約價格,權(quán)證可分為價內(nèi)權(quán)證in-the-money、價外權(quán)證out-of-the-money和價平權(quán)證at-the-money三種.標(biāo)的資產(chǎn)市價高低于履約價格的認(rèn)購沽權(quán)證,為價內(nèi)權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)市價低高于履約價格的認(rèn)購沽權(quán)證,為價外權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)市價等于履約價格的認(rèn)購沽權(quán)證,為價平權(quán)證.另外,還可依據(jù)其它標(biāo)準(zhǔn)對權(quán)證進(jìn)行分類.例如,依權(quán)證的發(fā)行是否伴隨有其它有價證券的發(fā)行,而分為獨立型權(quán)證與附隨型權(quán)證如附設(shè)權(quán)證公司債兩種；依權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)是否需要抵押,又可以劃分為抵押型權(quán)證和非抵押權(quán)證兩種.不同的分類之間也多有

12、交叉.總之,與衍生產(chǎn)品的多元化創(chuàng)新趨勢相一致,國際市場上認(rèn)股權(quán)證的種類也日益多元化,這主要表現(xiàn)在以下四方面：一是發(fā)行人的范圍得到了擴(kuò)展,從早先的上市公司擴(kuò)展到公司大股東和投資銀行；二是標(biāo)的物涵蓋的范圍得到了延伸,從單一股票延伸到一籃子股票,甚至是指數(shù)組合；三是執(zhí)行條件日益多元化,在傳統(tǒng)的實券交割和現(xiàn)金交割根底上給予投資者更多選擇,出現(xiàn)了壁壘權(quán)證、分期付款權(quán)證、捐贈權(quán)證等各種各樣的創(chuàng)新品種；四是隨著種類的不斷創(chuàng)新,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的目的也從籌資擴(kuò)展到獲利、風(fēng)險治理、套利等多重用途.但整體來看,目前市場上最為常見的權(quán)證是股本認(rèn)股證與備兌認(rèn)股證兩種而本文所指認(rèn)股證,除另有說明外通常是指由上市公司發(fā)行的標(biāo)

13、的資產(chǎn)為股票正股的認(rèn)購權(quán)證.備兌認(rèn)股證是衍生認(rèn)股證的一種,衍生認(rèn)股證那么還包括特種認(rèn)股證.而另一方面,衍生認(rèn)股證又是認(rèn)股證的一種,認(rèn)股證還包括股本認(rèn)股證,而認(rèn)股證本身那么是期權(quán)的一種.就此,可作如下列圖示：三認(rèn)股權(quán)證的投資價值與風(fēng)險認(rèn)股權(quán)證之所以能有其存在的市場并可得到快速開展,是與其獨特的功能密切相關(guān)的.然而另一方面,收益與風(fēng)險總是相對的,優(yōu)勢同樣也可能變成風(fēng)險.綜合來看,認(rèn)股證對投資人來講主要具有如下特性：1高財務(wù)杠桿：損失有限,獲利無窮投資人之所以愿意選擇投資認(rèn)股權(quán)證,其根本原因在于權(quán)證所具有的高財務(wù)杠桿功能.權(quán)證屬于杠桿投資的一種,具有較高的杠桿比率GearingRatio.以認(rèn)購權(quán)證

14、為例,一方面,如果投資人對正股的后市走勢判斷正確,那么權(quán)證的投資回報率往往會遠(yuǎn)高于正股的投資回報率.這尤其是由于購置權(quán)證時往往只需繳付較低的權(quán)利金,就可限制比該權(quán)利金高出數(shù)倍的正股認(rèn)購權(quán).另一方面,當(dāng)正股的后市行情與投資人的預(yù)期相反時,投資人那么可選擇不行使權(quán)證.此時他的最大損失也不過就是買入權(quán)證時所支付的并不會太高的權(quán)利金,這比直接投資正股的損失要小的多.另外,除了行使權(quán)證賺取利益外,投資人還可選擇在二級市場上轉(zhuǎn)讓權(quán)證來套利.此時,就認(rèn)購證而言,如遇正股市價上漲,那么權(quán)證的二級市場價格也會相應(yīng)飆漲,因此投資人可以在二級市場上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓以賺取價差；相反,如遇正股市價下跌,投資人仍可在二級市場上

15、將權(quán)證轉(zhuǎn)讓,此時只承當(dāng)權(quán)證的發(fā)行價與二級市場現(xiàn)價之間的價差損失,其最大損失當(dāng)現(xiàn)價為零時仍將只是其曾經(jīng)支付的權(quán)利金.其實,投資人往往正是由于資金所限才購置本錢較低的認(rèn)股證,因此通常不會再介入正股的交易.從而,盡管由于資金缺乏而無法投資正股,只要投資人可對正股走勢判斷正確,那么他仍可透過投資權(quán)證并在二級市場進(jìn)行交易來獲益.總之,權(quán)證具有較高的財務(wù)杠桿功能.投資認(rèn)股權(quán)證的最大損失為所付出的權(quán)利金,其風(fēng)險有限；而其獲利在理論上卻可隨著正股的不斷上漲而無限增加就認(rèn)購權(quán)證而言；對于認(rèn)沽權(quán)證那么會隨正股下跌而獲利.2多空皆宜,可成為風(fēng)險對沖工具由于權(quán)證既可在看漲時作多,又可在看跌時作空,因此,對于已有或即將

16、持有現(xiàn)貨、期貨倉位的投資人,權(quán)證可成為一種有效的避險工具.例如,當(dāng)某甲看淡正股走勢,欲在股市作空,卻又擔(dān)憂判錯行情.為保險起見,他可在股市放空股票的同時,用少許的資金本錢買進(jìn)一個看漲的認(rèn)購權(quán)證.此時,如股市下跌,那么由股市獲利,并放棄行使權(quán)證雖然也因此損失了一筆權(quán)利金,但畢竟數(shù)額為少；如股市上揚,那么他可通過轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證來獲利以彌補股市的損失.反之亦然：當(dāng)看漲正股走勢又擔(dān)憂判斷失誤時,就可以買進(jìn)一個看跌的認(rèn)沽權(quán)證.作為一種衍生性金融工具,權(quán)證源于股票、指數(shù)或其他資產(chǎn)等根底金融工具,與股票等根底工具一樣可以作為投資人投資理財?shù)墓艿乐?并納入其投資組合.投資人可配合其對根底工具的投資而購進(jìn)相應(yīng)

17、的權(quán)證,以此提升資金的運用效率并盡最大可能的躲避風(fēng)險.權(quán)證的這種功能很明顯是一般根底證券所無法有效提供的.而且,由于投資權(quán)證最初只需付出一筆權(quán)利金,即可獲得將來認(rèn)購或認(rèn)沽標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,因此投資人用較少的資金調(diào)度,即可達(dá)到靈活調(diào)整其投資組合的目的,從而可保存局部資金用作其他投資,以提升其理財效率與績效.3投資風(fēng)險：時間價值的存在認(rèn)股權(quán)證存有時間價值,該時間價值會隨著權(quán)證到期日的趨近而降低.權(quán)證的最大特性之一就是其具有時效性,過了到期日后,投資人就失去了履約的權(quán)利.因此,即使投資人對標(biāo)的資產(chǎn)的后市走勢判斷正確,權(quán)證價值也會隨著到期日的趨近而遞減；相應(yīng)地,權(quán)證持有人于二級市場套利的空間變小,而只能

18、選擇支付更多資金本錢以行使權(quán)證并由此獲利.正是由于權(quán)證具有時效性,因而也就帶來了其價值的不穩(wěn)定性.根據(jù)各國權(quán)證開展經(jīng)驗看,其價格波幅一般都較大.相對于其他有價證券而言,權(quán)證價值處于一種高度不穩(wěn)定狀態(tài).另外,對于只有在到期日才可被行使的歐式認(rèn)股證香港市場多為此品種,投資人必須等到權(quán)證到期日方可獲利,此段期間的持續(xù)也就帶來了很大的風(fēng)險.因此并不適宜長期持有,為一種短期投資工具.另外,投資權(quán)證也會占用局部現(xiàn)金；權(quán)證持有人亦無權(quán)參與標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的股東會并行使投票權(quán).同時也應(yīng)注意,由于認(rèn)股權(quán)證只是一種權(quán)利的代表,用于未來某個時間認(rèn)購標(biāo)的資產(chǎn),雖不會即時增加標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債,卻具有較大投機(jī)性,因

19、而往往要求標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人具有一定的財務(wù)實力.因此,假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人財務(wù)狀況不佳,在標(biāo)的資產(chǎn)行情劇烈波動時,可能發(fā)生權(quán)證無法行使從而使權(quán)證持有人血本無歸的情形,因此投資人應(yīng)該謹(jǐn)慎.四認(rèn)股權(quán)證的根本要素本文所稱認(rèn)股權(quán)證的根本要素,是指認(rèn)股權(quán)證發(fā)行、交易以及行使諸環(huán)節(jié)中所涉及的一些常用術(shù)語或規(guī)那么.認(rèn)股權(quán)證一般包括以下根本要素：(1)標(biāo)的資產(chǎn)(theUnderlying)指權(quán)證發(fā)行所依附的根底資產(chǎn),即權(quán)證持有人行使權(quán)利時所指向的可交易的資產(chǎn).權(quán)證作為期權(quán)的一種,其標(biāo)的資產(chǎn)的種類是極為廣泛的.理論上,凡有明確估價且在法律上為可融通物,如股票(單一股票或是一籃子股票或類股)、股價指數(shù)、黃金、外匯或其它

20、實物商品等均可成為權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn).而最常見的標(biāo)的資產(chǎn)那么是股票,即所謂正股.(2)各相關(guān)主體權(quán)證的發(fā)行及交易過程中主要涉及以下主體：(a)權(quán)證發(fā)行人：認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行主體一般可分為兩類：一類為發(fā)行標(biāo)的資產(chǎn)(常為股票)的上市公司本身；另一類為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人,通常為資信卓越的證券公司、投資銀行等金融機(jī)構(gòu).(b)權(quán)證認(rèn)購人：指在一級市場上支付相應(yīng)的權(quán)利金而購置權(quán)證的投資者,或者在認(rèn)購權(quán)證發(fā)行人的股票或債券時,因接受發(fā)行人贈送而持有權(quán)證的投資者.(c)權(quán)證持有人：權(quán)證上市后可在各個投資者之間相互轉(zhuǎn)讓,這意味著權(quán)證的持有人可能是權(quán)證發(fā)行時的認(rèn)購人,也可能是二級市場上購置權(quán)證的投資者.(d)權(quán)證

21、行使人：指權(quán)證到期時有權(quán)行使權(quán)證的選擇權(quán)利,即提出要求認(rèn)購或認(rèn)沽標(biāo)的資產(chǎn)之履約要求的人.權(quán)證的行使人只能是權(quán)證的持有人.(3)權(quán)證的價格及價值(a)權(quán)證價格(WarrantsPrice):即權(quán)證在一級市場上發(fā)行或在二級市場上交易時的單位價格.其實質(zhì)為認(rèn)股權(quán)證所代表期權(quán)的價格.權(quán)證價格由內(nèi)在價值和時間價值兩局部組成：權(quán)證價格=(內(nèi)在價值+時間價值).(b)內(nèi)在價值(IntrinsicValue):又稱內(nèi)含價值,即權(quán)證立即履約的價值.對于認(rèn)購權(quán)證,假設(shè)正股市價高于權(quán)證行使價,那么內(nèi)在價值為正,此時有履約價值,權(quán)證為價內(nèi)權(quán)證；而當(dāng)正股市價等于或低于權(quán)證行使價時,該權(quán)證就喪失了履約價值,權(quán)證為價平權(quán)證

22、或價外權(quán)證.但由于權(quán)證所代表的是一種權(quán)利而非義務(wù),因此即使在正股市價低于權(quán)證行使價時,權(quán)證的內(nèi)在價值仍為零.而對于認(rèn)沽權(quán)證,那么剛好相反.用公式表示如下：認(rèn)購權(quán)證(Call,看漲期權(quán))：正股市價也證行使價,內(nèi)在價值=0;正股市價權(quán)證行使價,內(nèi)在價值=(正股市價-權(quán)證行使價)x換股比例認(rèn)沽權(quán)證(Put,看跌期權(quán))：正股市價淑證履約價,內(nèi)在價值=0;正股市價權(quán)證履約價,內(nèi)在價值=(正股市價-權(quán)證行使價)x換股比例(c)時間價值(Timevalue):為權(quán)證價格與內(nèi)在價值兩者之差.意指假設(shè)不立即履約,未來的時間里正股價格就仍有上漲(下跌)空間,認(rèn)購(沽)權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的機(jī)率也就越大.時間價值主要與權(quán)證

23、有效期的長短以及正股價格的波幅有關(guān).一方面,權(quán)證的時間價值隨著權(quán)證到期日的臨近而趨向于零.時間價值反映的是正股價格在到期日前向有利投資者的方向變動的機(jī)率.另一方面,如果正股價格波動幅度越大,那么權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)進(jìn)而能被執(zhí)行的時機(jī)也就越大.即離權(quán)證到期日越遠(yuǎn),正股價格波動幅度越大,那么行權(quán)時正股市價高(低)于認(rèn)購(沽)權(quán)證行使價的概率就越大,權(quán)證持有人轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證時可獲價差空間也就越大.(d)權(quán)禾J金(Premium):即權(quán)證投資人在一級市場購置或在二級市場上受讓能兌換一股正股的權(quán)證所需要支付的價款.用公式表示如下：權(quán)證價格權(quán)禾1金=換股比率4權(quán)證的行使權(quán)證的行使,即權(quán)證持有人向權(quán)證發(fā)行人提出履約

24、要求,要求依據(jù)權(quán)證的約定以特定價格認(rèn)購或售出特定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).權(quán)證的行使通常涉及以下主要事項或概念：a行使價格Strike/ExercisePrice：又稱權(quán)證的履約價格,指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時間事先約定的一個期間或到期日買進(jìn)賣出認(rèn)購沽證的標(biāo)的資產(chǎn)所支付收到的價格.權(quán)證行使價格確實定一般以權(quán)證發(fā)行時的正股市價為根底,上浮適用于認(rèn)購權(quán)證或下調(diào)適用于認(rèn)沽權(quán)證一定的比率.在傭金、稅費等不計的情況下,權(quán)證行使本錢=行使價+權(quán)利金權(quán)證數(shù)量.b兌換比例ShareRatio:又稱執(zhí)行比例或換股比率,指每單位認(rèn)購沽權(quán)證可買進(jìn)賣出多少數(shù)量或多少金額的標(biāo)的股.例如,假設(shè)每10張權(quán)證可認(rèn)購沽一股正股,那么該權(quán)證

25、的行使比例為0.1.c到期日ExpiryDate:指權(quán)證有效的最后日期.通常,美式認(rèn)股證的持有人在到期日前,可以隨時提出履約要求,以買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)；而歐式認(rèn)股證的持有人那么只能于到期日當(dāng)天才可行使權(quán)證.d權(quán)證有效期Terms：權(quán)證到期日以前的一段期間,超過有效期權(quán)證就自動失效.在有效期內(nèi),美式權(quán)證持有人可以隨時提出行權(quán)要求；而歐式權(quán)證持有人只能在到期日提出行權(quán)要求,但在此之前可以在二級市場上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓.權(quán)證有效期的長短因不同國家、不同地區(qū)以及不同市場而差異很大,目前市場上以13年期的權(quán)證為主.權(quán)證有效期越長,其價格通常越高.5權(quán)證的特別條款a行使價格比例的調(diào)整：通常情況下,權(quán)證按既定的認(rèn)股

26、價格和兌換比率執(zhí)行.但權(quán)證的發(fā)行人通常會特別約定,當(dāng)出現(xiàn)送股、配股等正股總額增加或減少的情況,或遇正股除權(quán)或除息時,權(quán)證的行使價格或行使比例要按約定公式進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整.b收購權(quán)益：在對認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行和認(rèn)購條件中可以有這樣的條款,即如果有投資者對發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的上市公司提出了收購要約,那么收購方還要對這家上市公司已經(jīng)發(fā)行在外并且仍然在有效期內(nèi)的認(rèn)股權(quán)證一同提出收購要約,此時,不管認(rèn)股權(quán)證的有效期是否屆滿,認(rèn)股權(quán)證的持有人可以要求行使認(rèn)股權(quán).這種約定具有國際通行的反收購方法毒藥方案的效果.c贖回權(quán)：權(quán)證的發(fā)行人大多制定了贖回權(quán)條款,即規(guī)定在特定情況下發(fā)行人有權(quán)贖回其發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證.五影響權(quán)證價格的

27、主要因素決定權(quán)證理論價格的主要因素還有：正股市價、正股價格波幅、權(quán)證期限及其行使價格、市場利率以及現(xiàn)金股利等：1正股市價由于權(quán)證是以標(biāo)的資產(chǎn)為根底而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,正股市價成為確定權(quán)證發(fā)行價格及其交易價格走勢的最主要因素.通常,權(quán)證發(fā)行時的正股價格越高,認(rèn)購沽權(quán)證的發(fā)行價格也就越高低.類似地,權(quán)證發(fā)行后隨著正股價格的上升下跌,認(rèn)購證的二級市場交易價格相應(yīng)上升下跌；而認(rèn)沽證的交易價格走勢那么剛好相反,隨正股價格的上升下跌認(rèn)沽證的交易價格相應(yīng)下跌上升.但上述分析只能在一定范圍內(nèi)成立,由于權(quán)證發(fā)行或交易價格的上漲,意味著權(quán)證投資本錢向正股的投資本錢趨近,其回報率會變小,權(quán)證逐漸失去其高杠桿特性.2權(quán)

28、證有效期權(quán)證的有效期發(fā)行時已確定越長,認(rèn)購沽證變?yōu)閮r內(nèi)的機(jī)率就越大,發(fā)行價格通常也就越高.而隨到期日的趨近,該機(jī)率漸小,權(quán)證二級市場的交易價格那么相應(yīng)下降.3權(quán)證行使價格權(quán)證所約定的行使價格越高,意味著該行使價格可能與認(rèn)購沽權(quán)證發(fā)行或交易時的正股市價之間的價差空間越小大,那么該權(quán)證持有人未來行使權(quán)證認(rèn)購售出正股所獲利潤空間越小大.故行使價格權(quán)越高的認(rèn)購沽權(quán)證,其發(fā)行或交易價格往往越低高.4正股波幅正股波動性越大,無論對于認(rèn)購證還是認(rèn)沽證,都意味著權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的機(jī)率就越大,因而認(rèn)購沽權(quán)證的發(fā)行或交易價格都會越高.5市場利率市場利率的上下,決定著正股投資本錢的大小.利率水平越高,投資正股的本錢越大

29、,因而認(rèn)購證變得較具吸引力,而認(rèn)沽證的吸引力那么相應(yīng)變小,故認(rèn)購沽證的發(fā)行或交易價格就會越高低.6預(yù)期股息一般而言,由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利,因而預(yù)期股息越高,對認(rèn)購證越不利對認(rèn)沽證那么相反,故認(rèn)購沽證的發(fā)行或交易價格就越低高.但需要指出的是,根據(jù)某些權(quán)證的行使價風(fēng)格整條款或是交易所有關(guān)規(guī)那么,遇正股放息時往往會對權(quán)證行使價格作相應(yīng)調(diào)整,因而預(yù)期股息的上下對權(quán)證價格及其走勢的影響不大.綜上,對上述因素與權(quán)證發(fā)行或交易價格之間的關(guān)系,可作下表例如：因素認(rèn)購證價格認(rèn)沽證價格正股市價越高越高越低權(quán)證有效期越長越高越高到期日趨近越低越低權(quán)證行使價格越高越低越高正股波幅越大越高越高利率水平越高越高越低預(yù)

30、期股息越高越低越高必須指出的是,權(quán)證的價格往往還要受權(quán)證的市場供求、發(fā)行人業(yè)績等因素影響.第II局部國內(nèi)市場的權(quán)證開發(fā)一海外權(quán)證市場的開展概況1911年,美國電燈和能源公司AmericanLight&Power發(fā)行了全球第一張認(rèn)股權(quán)證.在美國,認(rèn)股權(quán)幾乎都是連同債券或特別股發(fā)行.尤其是附設(shè)權(quán)證公司債,不但具有股票期權(quán)和債券的雙重性質(zhì),且有穩(wěn)定股價、便于籌措大量資金、發(fā)行本錢相對優(yōu)惠以及可改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)等優(yōu)點,因此,在20世紀(jì)60年代左右,附設(shè)權(quán)證公司債對于美國企業(yè)有強大吸引力,一般發(fā)行公司及投資人均熱衷投入該金融商品.然而對投資者而言,持有期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證都可實現(xiàn)風(fēng)險治理和以小博大的目的,因此兩者之間具有一定程度的替代性.而美國因期權(quán)市場開展比擬成熟,除專業(yè)機(jī)構(gòu)外,一般散戶投資人對期權(quán)包含現(xiàn)股選擇權(quán)、指數(shù)選擇權(quán)、期貨選擇權(quán)等的投資策略也都有相當(dāng)熟悉,期權(quán)已成為美國投資群眾降低風(fēng)險及擴(kuò)大收益的主要工具.美國公司的籌資工具眾多且市場流通性高,因而認(rèn)股權(quán)證對于發(fā)行公司及投資人而言都已不再是具有很大吸引力的工具,所以,目前美國市場上僅有少量認(rèn)股權(quán)證仍在交易,且成交量并不大.總之,由于期權(quán)市場發(fā)達(dá)的替代性影響,目前美國認(rèn)股權(quán)證市場已逐漸萎縮.盡管如