認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用(一)

1、認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用一第I局部認(rèn)股權(quán)證的根本知識(shí)一概述二認(rèn)股權(quán)證的種類三認(rèn)股權(quán)證的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)四認(rèn)股權(quán)證的根本要素五影響權(quán)證價(jià)格的主要因素第II局部國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)證開發(fā)一海外權(quán)證市場(chǎng)的開展概況二我國(guó)權(quán)證開發(fā)的歷史回憶及反思三現(xiàn)階段權(quán)證開發(fā)的戰(zhàn)略意義及可行性分析四國(guó)內(nèi)市場(chǎng)權(quán)證開發(fā)的法律分析第III局部上市公司再融資中的權(quán)證應(yīng)用一增發(fā)權(quán)證二配股權(quán)證三附設(shè)權(quán)證公司債第IV局部權(quán)證運(yùn)作的模式選擇及其結(jié)構(gòu)分解一權(quán)證類別的選擇二標(biāo)的資產(chǎn)的限定三行使方式的選擇四有效期確實(shí)定五發(fā)行定價(jià)的選擇六會(huì)計(jì)處理七交易事項(xiàng)八未行使局部的處理第I局部認(rèn)股權(quán)證的根本知識(shí)一概述認(rèn)股權(quán)證,又稱認(rèn)股證或權(quán)證,其英文

2、名稱為Warrant,故在香港又俗譯窩輪.在證券市場(chǎng)上,Warrant是指一種具有到期日及行使價(jià)或其它執(zhí)行條件的金融衍生工具.而根據(jù)美交所AmericanStockExchange的定義,Warrant是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格購(gòu)置或者出售標(biāo)的資產(chǎn)theunderlying的期權(quán).廣義上,認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券.從法律角度分析,認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約,投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后,有權(quán)于某一特定期間或期日,按約定的價(jià)格行使價(jià),認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)如股票、股指、黃金、外匯或商品等.權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)

3、的買賣.與所有期權(quán)一樣,權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利,而非義務(wù),行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí),負(fù)有提供履約的義務(wù),不得拒絕.簡(jiǎn)言之,權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日,以約定的價(jià)格而不管該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行,權(quán)證所代表的權(quán)利包括對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)看漲和賣出看跌兩種期權(quán).因此有時(shí)所稱的認(rèn)股證是廣義的即包括認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證兩種,但更多的那么是僅僅指認(rèn)購(gòu)證；而在香港那么往往是指?jìng)鋬墩J(rèn)股證.為澄清一些稱謂上的混亂,下文將首先對(duì)權(quán)證的種類加以介紹.二認(rèn)股權(quán)證的種類

4、有關(guān)Warrant一詞的中文稱謂相當(dāng)不一致,例如有認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)購(gòu)售權(quán)證或衍生認(rèn)股權(quán)證等.實(shí)際上,這只是緣由不同的劃分依據(jù)所致.理論上,單就權(quán)證標(biāo)的物而論,凡有明確估價(jià)且在法律上為可融通物,如股票單一股票或是一籃子股票或稱類股、股指、黃金、外匯或其它商品均可為之,此為廣義的認(rèn)股證.而狹義認(rèn)股證,乃是將權(quán)證標(biāo)的限于一般'字,即指以上市公司發(fā)行的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股證.除該廣義狹義的一般區(qū)分之外,根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù),還可對(duì)認(rèn)股權(quán)證作其他不同分類,這主要有以下幾種：1美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證依行使時(shí)間的不同,認(rèn)股證有美式AmericanStyle與歐式EuropeanStyle之分.美式認(rèn)股證

5、,指權(quán)證持有人在到期日前,可以隨時(shí)提出履約要求以買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).而歐式認(rèn)股證,那么是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天,才可提出買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的履約要求.然而需要指出的是,無(wú)論歐式或美式認(rèn)股證,權(quán)證持有人均可于到期日前在二級(jí)市場(chǎng)上向他人轉(zhuǎn)讓所持之權(quán)證,但是,過(guò)了到期日后,歐式或美式權(quán)證持有人都會(huì)喪失要求履約的權(quán)利.2認(rèn)購(gòu)認(rèn)股證與認(rèn)沽認(rèn)股證依權(quán)利內(nèi)容,認(rèn)股權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證CallWarrants和認(rèn)沽權(quán)證PutWarrants兩種.認(rèn)購(gòu)權(quán)證,是一種買進(jìn)權(quán)利而非義務(wù).該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間美式或期日歐式,以約定價(jià)格買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)沽售權(quán)證,那么屬一種賣出權(quán)利而非義務(wù).該

6、權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日,以約定價(jià)格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以讓投資人從標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格上漲中獲利；而認(rèn)沽售權(quán)證那么相反,可讓投資人在股價(jià)下跌時(shí)獲利.因此,投資人通常會(huì)在看好多標(biāo)的資產(chǎn)后市表現(xiàn)時(shí)買進(jìn)認(rèn)購(gòu)權(quán)證,而看淡空后市表現(xiàn)時(shí)那么買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)證.由此看來(lái),認(rèn)購(gòu)權(quán)證實(shí)為一看漲期權(quán),香港又俗稱好友輪；相反,認(rèn)沽權(quán)證那么為一看跌期權(quán),香港又俗稱淡友輪.3股本認(rèn)股證與衍生認(rèn)股證依標(biāo)的資產(chǎn)的不同,對(duì)權(quán)證可有兩類區(qū)分.其中一類較為廣義的區(qū)分就是股本認(rèn)股權(quán)證EquityWarrants與衍生認(rèn)股權(quán)證DerivativeWarrants之分.股本認(rèn)股證,顧名思義,是以發(fā)行人或其子公司的股票作為標(biāo)的

7、資產(chǎn)而發(fā)行的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán).該權(quán)證的發(fā)行人通常是發(fā)行標(biāo)的股票正股的上市公司.股本認(rèn)股證屬狹義權(quán)證.衍生認(rèn)股證,其標(biāo)的資產(chǎn)得為個(gè)股股票或一籃子股票、股指、黃金、外匯等.衍生認(rèn)股證通常是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三方發(fā)行,一般都是國(guó)際性投資銀行.衍生認(rèn)股證屬?gòu)V義權(quán)證.衍生認(rèn)股證通常又可分為備兌認(rèn)股證和其它特種認(rèn)股證.CompanyWarrant與備兌認(rèn)股權(quán)證4公司認(rèn)股證與備兌認(rèn)股證依發(fā)行主體不同,可將認(rèn)股證分為公司認(rèn)股權(quán)證CoveredWarrant;又稱備兌權(quán)證、備兌憑證或備兌證等,本文均指同一含義.公司認(rèn)股權(quán)證,是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人一般為上市公司自行發(fā)行,通常伴隨企業(yè)股票或公司債發(fā)行,藉

8、以增加相關(guān)資產(chǎn)對(duì)投資人的吸引力.公司認(rèn)股權(quán)證屬狹義權(quán)證,其履約期限通常較長(zhǎng),如3年、5年甚至10年.備兌權(quán)證,那么是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人銀行或券商等資信良好的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行,非以該第三人自身的資產(chǎn)為標(biāo)的的認(rèn)股證.備兌權(quán)證屬?gòu)V義權(quán)證,其權(quán)利期間多在1年以下.公司認(rèn)股證作為上市公司的融資手段之一,在被行使時(shí)公司負(fù)有義務(wù)向權(quán)證持有人發(fā)行新股,因而有可能會(huì)使標(biāo)的資產(chǎn)的流通量增大.而備兌證的發(fā)行目的并非為了籌資,而是向投資人提供一種治理投資組合的有效工具；無(wú)論是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的大股東自行提撥或是由投資機(jī)構(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)上買進(jìn)相關(guān)資產(chǎn),履約責(zé)任均與權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行人無(wú)關(guān),因此權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)

9、的發(fā)行量自然不會(huì)膨脹.5特種認(rèn)股證衍生認(rèn)股證中,除了備兌證外,還包括一些專為不同投資人和不同投資目的而設(shè)的附帶特別條款的特種認(rèn)股證ExoticWarrants,諸如知足回報(bào)認(rèn)股證、鎖定回報(bào)證、定點(diǎn)認(rèn)股證以及盈息證等.其中知足回報(bào)認(rèn)股證,實(shí)為長(zhǎng)短合一的投資組合,和期權(quán)中的?？绾托芸缃M合類似；鎖定回報(bào)認(rèn)股證,那么是由六份不同年期的歐式期權(quán)組成,年期可長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月,只要日后正股市價(jià)超過(guò)了行使價(jià),便能鎖定該權(quán)證的利潤(rùn)；定點(diǎn)認(rèn)股證,目前主要是恒指產(chǎn)品,其回報(bào)計(jì)算簡(jiǎn)單,只要認(rèn)購(gòu)沽證結(jié)算價(jià)等于或高低于行使價(jià),便可行使圖利；盈息證,是將股息計(jì)算入回報(bào)的一種認(rèn)股證.6其它權(quán)證分類依標(biāo)的資產(chǎn),權(quán)證除廣義上的股本認(rèn)

10、股證與衍生認(rèn)股證之分以外又可具體分為個(gè)股型認(rèn)股證、組合型認(rèn)股證以及指數(shù)型認(rèn)股證三種.個(gè)股型認(rèn)股證,就是以單一股票為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證；組合型認(rèn)股證那么是以一籃子不同類別的股票、股指或其它資產(chǎn)組合為標(biāo)的的權(quán)證；而指數(shù)型權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)那么為股價(jià)指數(shù).依結(jié)算方式,權(quán)證可分為證券給付型、現(xiàn)金結(jié)算型以及可選擇支付方式型三種權(quán)證.證券給付型權(quán)證的持有人依行使價(jià)支付價(jià)金后,權(quán)證發(fā)行人須將標(biāo)的證券交付給權(quán)證持有人,即實(shí)券交割PhysicalDelivery;現(xiàn)金結(jié)算型的權(quán)證在履約時(shí),那么是由權(quán)證發(fā)行人根據(jù)權(quán)證持有人提出履約要求的當(dāng)日的標(biāo)的證券收盤價(jià)與行使價(jià)之間的差額,以現(xiàn)金方式向權(quán)證持有人結(jié)算差價(jià)；可選擇支付方式

11、型權(quán)證,那么是根據(jù)權(quán)證的規(guī)定由權(quán)證發(fā)行人或持有人選擇前述兩種方式之一,以進(jìn)行履約結(jié)算.依履約價(jià)格,權(quán)證可分為價(jià)內(nèi)權(quán)證in-the-money、價(jià)外權(quán)證out-of-the-money和價(jià)平權(quán)證at-the-money三種.標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)高低于履約價(jià)格的認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證,為價(jià)內(nèi)權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低高于履約價(jià)格的認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證,為價(jià)外權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)等于履約價(jià)格的認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證,為價(jià)平權(quán)證.另外,還可依據(jù)其它標(biāo)準(zhǔn)對(duì)權(quán)證進(jìn)行分類.例如,依權(quán)證的發(fā)行是否伴隨有其它有價(jià)證券的發(fā)行,而分為獨(dú)立型權(quán)證與附隨型權(quán)證如附設(shè)權(quán)證公司債兩種；依權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)是否需要抵押,又可以劃分為抵押型權(quán)證和非抵押權(quán)證兩種.不同的分類之間也多有

12、交叉.總之,與衍生產(chǎn)品的多元化創(chuàng)新趨勢(shì)相一致,國(guó)際市場(chǎng)上認(rèn)股權(quán)證的種類也日益多元化,這主要表現(xiàn)在以下四方面：一是發(fā)行人的范圍得到了擴(kuò)展,從早先的上市公司擴(kuò)展到公司大股東和投資銀行；二是標(biāo)的物涵蓋的范圍得到了延伸,從單一股票延伸到一籃子股票,甚至是指數(shù)組合；三是執(zhí)行條件日益多元化,在傳統(tǒng)的實(shí)券交割和現(xiàn)金交割根底上給予投資者更多選擇,出現(xiàn)了壁壘權(quán)證、分期付款權(quán)證、捐贈(zèng)權(quán)證等各種各樣的創(chuàng)新品種；四是隨著種類的不斷創(chuàng)新,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的目的也從籌資擴(kuò)展到獲利、風(fēng)險(xiǎn)治理、套利等多重用途.但整體來(lái)看,目前市場(chǎng)上最為常見(jiàn)的權(quán)證是股本認(rèn)股證與備兌認(rèn)股證兩種而本文所指認(rèn)股證,除另有說(shuō)明外通常是指由上市公司發(fā)行的標(biāo)

13、的資產(chǎn)為股票正股的認(rèn)購(gòu)權(quán)證.備兌認(rèn)股證是衍生認(rèn)股證的一種,衍生認(rèn)股證那么還包括特種認(rèn)股證.而另一方面,衍生認(rèn)股證又是認(rèn)股證的一種,認(rèn)股證還包括股本認(rèn)股證,而認(rèn)股證本身那么是期權(quán)的一種.就此,可作如下列圖示：三認(rèn)股權(quán)證的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)股權(quán)證之所以能有其存在的市場(chǎng)并可得到快速開展,是與其獨(dú)特的功能密切相關(guān)的.然而另一方面,收益與風(fēng)險(xiǎn)總是相對(duì)的,優(yōu)勢(shì)同樣也可能變成風(fēng)險(xiǎn).綜合來(lái)看,認(rèn)股證對(duì)投資人來(lái)講主要具有如下特性：1高財(cái)務(wù)杠桿：損失有限,獲利無(wú)窮投資人之所以愿意選擇投資認(rèn)股權(quán)證,其根本原因在于權(quán)證所具有的高財(cái)務(wù)杠桿功能.權(quán)證屬于杠桿投資的一種,具有較高的杠桿比率GearingRatio.以認(rèn)購(gòu)權(quán)證

14、為例,一方面,如果投資人對(duì)正股的后市走勢(shì)判斷正確,那么權(quán)證的投資回報(bào)率往往會(huì)遠(yuǎn)高于正股的投資回報(bào)率.這尤其是由于購(gòu)置權(quán)證時(shí)往往只需繳付較低的權(quán)利金,就可限制比該權(quán)利金高出數(shù)倍的正股認(rèn)購(gòu)權(quán).另一方面,當(dāng)正股的后市行情與投資人的預(yù)期相反時(shí),投資人那么可選擇不行使權(quán)證.此時(shí)他的最大損失也不過(guò)就是買入權(quán)證時(shí)所支付的并不會(huì)太高的權(quán)利金,這比直接投資正股的損失要小的多.另外,除了行使權(quán)證賺取利益外,投資人還可選擇在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓權(quán)證來(lái)套利.此時(shí),就認(rèn)購(gòu)證而言,如遇正股市價(jià)上漲,那么權(quán)證的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)相應(yīng)飆漲,因此投資人可以在二級(jí)市場(chǎng)上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓以賺取價(jià)差；相反,如遇正股市價(jià)下跌,投資人仍可在二級(jí)市場(chǎng)上

15、將權(quán)證轉(zhuǎn)讓,此時(shí)只承當(dāng)權(quán)證的發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)之間的價(jià)差損失,其最大損失當(dāng)現(xiàn)價(jià)為零時(shí)仍將只是其曾經(jīng)支付的權(quán)利金.其實(shí),投資人往往正是由于資金所限才購(gòu)置本錢較低的認(rèn)股證,因此通常不會(huì)再介入正股的交易.從而,盡管由于資金缺乏而無(wú)法投資正股,只要投資人可對(duì)正股走勢(shì)判斷正確,那么他仍可透過(guò)投資權(quán)證并在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易來(lái)獲益.總之,權(quán)證具有較高的財(cái)務(wù)杠桿功能.投資認(rèn)股權(quán)證的最大損失為所付出的權(quán)利金,其風(fēng)險(xiǎn)有限；而其獲利在理論上卻可隨著正股的不斷上漲而無(wú)限增加就認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言；對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證那么會(huì)隨正股下跌而獲利.2多空皆宜,可成為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具由于權(quán)證既可在看漲時(shí)作多,又可在看跌時(shí)作空,因此,對(duì)于已有或即將

16、持有現(xiàn)貨、期貨倉(cāng)位的投資人,權(quán)證可成為一種有效的避險(xiǎn)工具.例如,當(dāng)某甲看淡正股走勢(shì),欲在股市作空,卻又擔(dān)憂判錯(cuò)行情.為保險(xiǎn)起見(jiàn),他可在股市放空股票的同時(shí),用少許的資金本錢買進(jìn)一個(gè)看漲的認(rèn)購(gòu)權(quán)證.此時(shí),如股市下跌,那么由股市獲利,并放棄行使權(quán)證雖然也因此損失了一筆權(quán)利金,但畢竟數(shù)額為少；如股市上揚(yáng),那么他可通過(guò)轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證來(lái)獲利以彌補(bǔ)股市的損失.反之亦然：當(dāng)看漲正股走勢(shì)又擔(dān)憂判斷失誤時(shí),就可以買進(jìn)一個(gè)看跌的認(rèn)沽權(quán)證.作為一種衍生性金融工具,權(quán)證源于股票、指數(shù)或其他資產(chǎn)等根底金融工具,與股票等根底工具一樣可以作為投資人投資理財(cái)?shù)墓艿乐?并納入其投資組合.投資人可配合其對(duì)根底工具的投資而購(gòu)進(jìn)相應(yīng)

17、的權(quán)證,以此提升資金的運(yùn)用效率并盡最大可能的躲避風(fēng)險(xiǎn).權(quán)證的這種功能很明顯是一般根底證券所無(wú)法有效提供的.而且,由于投資權(quán)證最初只需付出一筆權(quán)利金,即可獲得將來(lái)認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,因此投資人用較少的資金調(diào)度,即可達(dá)到靈活調(diào)整其投資組合的目的,從而可保存局部資金用作其他投資,以提升其理財(cái)效率與績(jī)效.3投資風(fēng)險(xiǎn)：時(shí)間價(jià)值的存在認(rèn)股權(quán)證存有時(shí)間價(jià)值,該時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著權(quán)證到期日的趨近而降低.權(quán)證的最大特性之一就是其具有時(shí)效性,過(guò)了到期日后,投資人就失去了履約的權(quán)利.因此,即使投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的后市走勢(shì)判斷正確,權(quán)證價(jià)值也會(huì)隨著到期日的趨近而遞減；相應(yīng)地,權(quán)證持有人于二級(jí)市場(chǎng)套利的空間變小,而只能

18、選擇支付更多資金本錢以行使權(quán)證并由此獲利.正是由于權(quán)證具有時(shí)效性,因而也就帶來(lái)了其價(jià)值的不穩(wěn)定性.根據(jù)各國(guó)權(quán)證開展經(jīng)驗(yàn)看,其價(jià)格波幅一般都較大.相對(duì)于其他有價(jià)證券而言,權(quán)證價(jià)值處于一種高度不穩(wěn)定狀態(tài).另外,對(duì)于只有在到期日才可被行使的歐式認(rèn)股證香港市場(chǎng)多為此品種,投資人必須等到權(quán)證到期日方可獲利,此段期間的持續(xù)也就帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn).因此并不適宜長(zhǎng)期持有,為一種短期投資工具.另外,投資權(quán)證也會(huì)占用局部現(xiàn)金；權(quán)證持有人亦無(wú)權(quán)參與標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的股東會(huì)并行使投票權(quán).同時(shí)也應(yīng)注意,由于認(rèn)股權(quán)證只是一種權(quán)利的代表,用于未來(lái)某個(gè)時(shí)間認(rèn)購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn),雖不會(huì)即時(shí)增加標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債,卻具有較大投機(jī)性,因

19、而往往要求標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力.因此,假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況不佳,在標(biāo)的資產(chǎn)行情劇烈波動(dòng)時(shí),可能發(fā)生權(quán)證無(wú)法行使從而使權(quán)證持有人血本無(wú)歸的情形,因此投資人應(yīng)該謹(jǐn)慎.四認(rèn)股權(quán)證的根本要素本文所稱認(rèn)股權(quán)證的根本要素,是指認(rèn)股權(quán)證發(fā)行、交易以及行使諸環(huán)節(jié)中所涉及的一些常用術(shù)語(yǔ)或規(guī)那么.認(rèn)股權(quán)證一般包括以下根本要素：(1)標(biāo)的資產(chǎn)(theUnderlying)指權(quán)證發(fā)行所依附的根底資產(chǎn),即權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)所指向的可交易的資產(chǎn).權(quán)證作為期權(quán)的一種,其標(biāo)的資產(chǎn)的種類是極為廣泛的.理論上,凡有明確估價(jià)且在法律上為可融通物,如股票(單一股票或是一籃子股票或類股)、股價(jià)指數(shù)、黃金、外匯或其它

20、實(shí)物商品等均可成為權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn).而最常見(jiàn)的標(biāo)的資產(chǎn)那么是股票,即所謂正股.(2)各相關(guān)主體權(quán)證的發(fā)行及交易過(guò)程中主要涉及以下主體：(a)權(quán)證發(fā)行人：認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行主體一般可分為兩類：一類為發(fā)行標(biāo)的資產(chǎn)(常為股票)的上市公司本身；另一類為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人,通常為資信卓越的證券公司、投資銀行等金融機(jī)構(gòu).(b)權(quán)證認(rèn)購(gòu)人：指在一級(jí)市場(chǎng)上支付相應(yīng)的權(quán)利金而購(gòu)置權(quán)證的投資者,或者在認(rèn)購(gòu)權(quán)證發(fā)行人的股票或債券時(shí),因接受發(fā)行人贈(zèng)送而持有權(quán)證的投資者.(c)權(quán)證持有人：權(quán)證上市后可在各個(gè)投資者之間相互轉(zhuǎn)讓,這意味著權(quán)證的持有人可能是權(quán)證發(fā)行時(shí)的認(rèn)購(gòu)人,也可能是二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)置權(quán)證的投資者.(d)權(quán)證

21、行使人：指權(quán)證到期時(shí)有權(quán)行使權(quán)證的選擇權(quán)利,即提出要求認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽標(biāo)的資產(chǎn)之履約要求的人.權(quán)證的行使人只能是權(quán)證的持有人.(3)權(quán)證的價(jià)格及價(jià)值(a)權(quán)證價(jià)格(WarrantsPrice):即權(quán)證在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行或在二級(jí)市場(chǎng)上交易時(shí)的單位價(jià)格.其實(shí)質(zhì)為認(rèn)股權(quán)證所代表期權(quán)的價(jià)格.權(quán)證價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩局部組成：權(quán)證價(jià)格=(內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值).(b)內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue):又稱內(nèi)含價(jià)值,即權(quán)證立即履約的價(jià)值.對(duì)于認(rèn)購(gòu)權(quán)證,假設(shè)正股市價(jià)高于權(quán)證行使價(jià),那么內(nèi)在價(jià)值為正,此時(shí)有履約價(jià)值,權(quán)證為價(jià)內(nèi)權(quán)證；而當(dāng)正股市價(jià)等于或低于權(quán)證行使價(jià)時(shí),該權(quán)證就喪失了履約價(jià)值,權(quán)證為價(jià)平權(quán)證

22、或價(jià)外權(quán)證.但由于權(quán)證所代表的是一種權(quán)利而非義務(wù),因此即使在正股市價(jià)低于權(quán)證行使價(jià)時(shí),權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值仍為零.而對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證,那么剛好相反.用公式表示如下：認(rèn)購(gòu)權(quán)證(Call,看漲期權(quán))：正股市價(jià)也證行使價(jià),內(nèi)在價(jià)值=0;正股市價(jià)權(quán)證行使價(jià),內(nèi)在價(jià)值=(正股市價(jià)-權(quán)證行使價(jià))x換股比例認(rèn)沽權(quán)證(Put,看跌期權(quán))：正股市價(jià)淑證履約價(jià),內(nèi)在價(jià)值=0;正股市價(jià)權(quán)證履約價(jià),內(nèi)在價(jià)值=(正股市價(jià)-權(quán)證行使價(jià))x換股比例(c)時(shí)間價(jià)值(Timevalue):為權(quán)證價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值兩者之差.意指假設(shè)不立即履約,未來(lái)的時(shí)間里正股價(jià)格就仍有上漲(下跌)空間,認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率也就越大.時(shí)間價(jià)值主要與權(quán)證

23、有效期的長(zhǎng)短以及正股價(jià)格的波幅有關(guān).一方面,權(quán)證的時(shí)間價(jià)值隨著權(quán)證到期日的臨近而趨向于零.時(shí)間價(jià)值反映的是正股價(jià)格在到期日前向有利投資者的方向變動(dòng)的機(jī)率.另一方面,如果正股價(jià)格波動(dòng)幅度越大,那么權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)進(jìn)而能被執(zhí)行的時(shí)機(jī)也就越大.即離權(quán)證到期日越遠(yuǎn),正股價(jià)格波動(dòng)幅度越大,那么行權(quán)時(shí)正股市價(jià)高(低)于認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證行使價(jià)的概率就越大,權(quán)證持有人轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證時(shí)可獲價(jià)差空間也就越大.(d)權(quán)禾J金(Premium):即權(quán)證投資人在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置或在二級(jí)市場(chǎng)上受讓能兌換一股正股的權(quán)證所需要支付的價(jià)款.用公式表示如下：權(quán)證價(jià)格權(quán)禾1金=換股比率4權(quán)證的行使權(quán)證的行使,即權(quán)證持有人向權(quán)證發(fā)行人提出履約

24、要求,要求依據(jù)權(quán)證的約定以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)或售出特定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).權(quán)證的行使通常涉及以下主要事項(xiàng)或概念：a行使價(jià)格Strike/ExercisePrice：又稱權(quán)證的履約價(jià)格,指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時(shí)間事先約定的一個(gè)期間或到期日買進(jìn)賣出認(rèn)購(gòu)沽證的標(biāo)的資產(chǎn)所支付收到的價(jià)格.權(quán)證行使價(jià)格確實(shí)定一般以權(quán)證發(fā)行時(shí)的正股市價(jià)為根底,上浮適用于認(rèn)購(gòu)權(quán)證或下調(diào)適用于認(rèn)沽權(quán)證一定的比率.在傭金、稅費(fèi)等不計(jì)的情況下,權(quán)證行使本錢=行使價(jià)+權(quán)利金權(quán)證數(shù)量.b兌換比例ShareRatio:又稱執(zhí)行比例或換股比率,指每單位認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證可買進(jìn)賣出多少數(shù)量或多少金額的標(biāo)的股.例如,假設(shè)每10張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)沽一股正股,那么該權(quán)證

25、的行使比例為0.1.c到期日ExpiryDate:指權(quán)證有效的最后日期.通常,美式認(rèn)股證的持有人在到期日前,可以隨時(shí)提出履約要求,以買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)；而歐式認(rèn)股證的持有人那么只能于到期日當(dāng)天才可行使權(quán)證.d權(quán)證有效期Terms：權(quán)證到期日以前的一段期間,超過(guò)有效期權(quán)證就自動(dòng)失效.在有效期內(nèi),美式權(quán)證持有人可以隨時(shí)提出行權(quán)要求；而歐式權(quán)證持有人只能在到期日提出行權(quán)要求,但在此之前可以在二級(jí)市場(chǎng)上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓.權(quán)證有效期的長(zhǎng)短因不同國(guó)家、不同地區(qū)以及不同市場(chǎng)而差異很大,目前市場(chǎng)上以13年期的權(quán)證為主.權(quán)證有效期越長(zhǎng),其價(jià)格通常越高.5權(quán)證的特別條款a行使價(jià)格比例的調(diào)整：通常情況下,權(quán)證按既定的認(rèn)股

26、價(jià)格和兌換比率執(zhí)行.但權(quán)證的發(fā)行人通常會(huì)特別約定,當(dāng)出現(xiàn)送股、配股等正股總額增加或減少的情況,或遇正股除權(quán)或除息時(shí),權(quán)證的行使價(jià)格或行使比例要按約定公式進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整.b收購(gòu)權(quán)益：在對(duì)認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)條件中可以有這樣的條款,即如果有投資者對(duì)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的上市公司提出了收購(gòu)要約,那么收購(gòu)方還要對(duì)這家上市公司已經(jīng)發(fā)行在外并且仍然在有效期內(nèi)的認(rèn)股權(quán)證一同提出收購(gòu)要約,此時(shí),不管認(rèn)股權(quán)證的有效期是否屆滿,認(rèn)股權(quán)證的持有人可以要求行使認(rèn)股權(quán).這種約定具有國(guó)際通行的反收購(gòu)方法毒藥方案的效果.c贖回權(quán)：權(quán)證的發(fā)行人大多制定了贖回權(quán)條款,即規(guī)定在特定情況下發(fā)行人有權(quán)贖回其發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證.五影響權(quán)證價(jià)格的

27、主要因素決定權(quán)證理論價(jià)格的主要因素還有：正股市價(jià)、正股價(jià)格波幅、權(quán)證期限及其行使價(jià)格、市場(chǎng)利率以及現(xiàn)金股利等：1正股市價(jià)由于權(quán)證是以標(biāo)的資產(chǎn)為根底而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,正股市價(jià)成為確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素.通常,權(quán)證發(fā)行時(shí)的正股價(jià)格越高,認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證的發(fā)行價(jià)格也就越高低.類似地,權(quán)證發(fā)行后隨著正股價(jià)格的上升下跌,認(rèn)購(gòu)證的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格相應(yīng)上升下跌；而認(rèn)沽證的交易價(jià)格走勢(shì)那么剛好相反,隨正股價(jià)格的上升下跌認(rèn)沽證的交易價(jià)格相應(yīng)下跌上升.但上述分析只能在一定范圍內(nèi)成立,由于權(quán)證發(fā)行或交易價(jià)格的上漲,意味著權(quán)證投資本錢向正股的投資本錢趨近,其回報(bào)率會(huì)變小,權(quán)證逐漸失去其高杠桿特性.2權(quán)

28、證有效期權(quán)證的有效期發(fā)行時(shí)已確定越長(zhǎng),認(rèn)購(gòu)沽證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率就越大,發(fā)行價(jià)格通常也就越高.而隨到期日的趨近,該機(jī)率漸小,權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格那么相應(yīng)下降.3權(quán)證行使價(jià)格權(quán)證所約定的行使價(jià)格越高,意味著該行使價(jià)格可能與認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證發(fā)行或交易時(shí)的正股市價(jià)之間的價(jià)差空間越小大,那么該權(quán)證持有人未來(lái)行使權(quán)證認(rèn)購(gòu)售出正股所獲利潤(rùn)空間越小大.故行使價(jià)格權(quán)越高的認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低高.4正股波幅正股波動(dòng)性越大,無(wú)論對(duì)于認(rèn)購(gòu)證還是認(rèn)沽證,都意味著權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率就越大,因而認(rèn)購(gòu)沽權(quán)證的發(fā)行或交易價(jià)格都會(huì)越高.5市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率的上下,決定著正股投資本錢的大小.利率水平越高,投資正股的本錢越大

29、,因而認(rèn)購(gòu)證變得較具吸引力,而認(rèn)沽證的吸引力那么相應(yīng)變小,故認(rèn)購(gòu)沽證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì)越高低.6預(yù)期股息一般而言,由于權(quán)證無(wú)法享有現(xiàn)金股利,因而預(yù)期股息越高,對(duì)認(rèn)購(gòu)證越不利對(duì)認(rèn)沽證那么相反,故認(rèn)購(gòu)沽證的發(fā)行或交易價(jià)格就越低高.但需要指出的是,根據(jù)某些權(quán)證的行使價(jià)風(fēng)格整條款或是交易所有關(guān)規(guī)那么,遇正股放息時(shí)往往會(huì)對(duì)權(quán)證行使價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整,因而預(yù)期股息的上下對(duì)權(quán)證價(jià)格及其走勢(shì)的影響不大.綜上,對(duì)上述因素與權(quán)證發(fā)行或交易價(jià)格之間的關(guān)系,可作下表例如：因素認(rèn)購(gòu)證價(jià)格認(rèn)沽證價(jià)格正股市價(jià)越高越高越低權(quán)證有效期越長(zhǎng)越高越高到期日趨近越低越低權(quán)證行使價(jià)格越高越低越高正股波幅越大越高越高利率水平越高越高越低預(yù)

30、期股息越高越低越高必須指出的是,權(quán)證的價(jià)格往往還要受權(quán)證的市場(chǎng)供求、發(fā)行人業(yè)績(jī)等因素影響.第II局部國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)證開發(fā)一海外權(quán)證市場(chǎng)的開展概況1911年,美國(guó)電燈和能源公司AmericanLight&Power發(fā)行了全球第一張認(rèn)股權(quán)證.在美國(guó),認(rèn)股權(quán)幾乎都是連同債券或特別股發(fā)行.尤其是附設(shè)權(quán)證公司債,不但具有股票期權(quán)和債券的雙重性質(zhì),且有穩(wěn)定股價(jià)、便于籌措大量資金、發(fā)行本錢相對(duì)優(yōu)惠以及可改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等優(yōu)點(diǎn),因此,在20世紀(jì)60年代左右,附設(shè)權(quán)證公司債對(duì)于美國(guó)企業(yè)有強(qiáng)大吸引力,一般發(fā)行公司及投資人均熱衷投入該金融商品.然而對(duì)投資者而言,持有期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證都可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)治理和以小博大的目的,因此兩者之間具有一定程度的替代性.而美國(guó)因期權(quán)市場(chǎng)開展比擬成熟,除專業(yè)機(jī)構(gòu)外,一般散戶投資人對(duì)期權(quán)包含現(xiàn)股選擇權(quán)、指數(shù)選擇權(quán)、期貨選擇權(quán)等的投資策略也都有相當(dāng)熟悉,期權(quán)已成為美國(guó)投資群眾降低風(fēng)險(xiǎn)及擴(kuò)大收益的主要工具.美國(guó)公司的籌資工具眾多且市場(chǎng)流通性高,因而認(rèn)股權(quán)證對(duì)于發(fā)行公司及投資人而言都已不再是具有很大吸引力的工具,所以,目前美國(guó)市場(chǎng)上僅有少量認(rèn)股權(quán)證仍在交易,且成交量并不大.總之,由于期權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá)的替代性影響,目前美國(guó)認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)已逐漸萎縮.盡管如