阿里巴巴IPO上市分析與研究

1、天津財經(jīng)大學本科畢業(yè)論文中文題目：阿里巴巴阿里巴巴 IPO 上市分析與研究上市分析與研究英文題目：Alibaba IPO market analysis and research院系名稱：專業(yè)班級：學 號：姓 名：指導教師： 2014年 05 月 23 日內容提要在以互聯(lián)網(wǎng)為載體傳遞信息與知識的時代，互聯(lián)網(wǎng)公司自然成為整個社會發(fā)展最迅速的企業(yè)。在中國的互聯(lián)網(wǎng)公司中，阿里巴巴集團屬于中國乃至世界互聯(lián)網(wǎng)公司的巨無霸，但這個巨無霸也有自身的難題。從阿里巴巴籌集在港交所 IPO 上市到高調宣布在美國上市的過程中，可見作為互聯(lián)網(wǎng)公司的領頭羊，阿里自身的問題也是相當復雜，阿里巴巴集團面對的現(xiàn)狀及問題也可能

2、就是當前中國的互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的現(xiàn)狀和問題，通過了解阿里巴巴和分析阿里巴巴的預期 IPO 上市，可以從側面了解中國整個互聯(lián)網(wǎng)公司的現(xiàn)狀，也為以后投資阿里巴巴作為參考。上市本文通過介紹阿里巴巴集團自身的發(fā)展歷程和財務狀況，在此基礎上財務分析法和 SP 分析法分析適合阿里的 IPO 上市路徑，最后得出自己對于阿里 IPO 上市的思考。關鍵詞：財務分析;IPO 上市；承銷商；整體上市；分拆上市AastractIn order to pass the Internet as a carrier of information and knowledge era, Internet companies na

3、turally become the fastest growing social enterprises. Internet companies in China, Alibaba Group belongs to China and the worlds giant Internet company, but this giant also has its own problems. Alibaba raised from the IPO market to the HKEx announced a high profile in the United States in the proc

4、ess, seen as the Internets leader Alis own problems is quite complicated situation and problems faced by Alibaba Group is currently China may also situation and problems faced by Internet companies, by understanding and analysis of Alibaba Alibaba IPO market expectations, you can understand the stat

5、us of Chinas entire Internet from the side, but also for future investment in Alibaba as a reference. This paper describes the listing of Alibaba Groups own development process and financial situation, on the basis of the analysis of the IPO market path suitable Ali, Ali finally come to think about

6、their own IPO for listing.Key words: Financial Analysis; IPO Market; Underwriters; Overall Market;Spin-off目 錄一、導論 . 1（一）研究背景 . 1（二）文獻綜述 . 2（三）研究意義 . 2（四）研究內容 . 3（五）研究方法 . 3二、 阿里巴巴的演進過程. 3（一）阿里巴巴的成長歷程 . 3（二）企業(yè)問題分析. 6三、阿里巴巴的企業(yè)狀況及存在問題. 6（一）企業(yè)運營模式分析 . 6（二）企業(yè)財務狀況分析 . 7四、阿里巴巴預期 IPO 上市的理論分析. 15（一）主承銷商的選擇 .

7、 15（二）阿里巴巴集團預期上市的最佳方案選擇 . 16五、阿里巴巴預期 IPO 上市的思考. 171阿里巴巴 IPO 上市分析與研究1、緒論（1）研究背景研究背景在時代背景為互聯(lián)網(wǎng)大時代的形勢下，自然有特定組織形式的代表力量。經(jīng)過幾百年的發(fā)展，迄今為止，公司只是目前最先進的一種組織形式，而把公司制這種制度推向頂峰的是股份制公司的上市制度 IPO，而阿里巴巴正是互聯(lián)網(wǎng)和公司二者完美結合的產(chǎn)物。阿里巴巴再次 IPO，這使得全球的眼球又被這個巨無霸牢牢的吸住，那么分析阿里 IPO 就具有鮮明的代表意義，更具有相當大的現(xiàn)實意義。先來回顧一下關于阿里巴巴 IPO 的征程：阿里巴巴 2013 年后半年籌

8、備在港交所 IPO 上市，但因阿里巴巴公司自身的公司治理結構與港交所企業(yè) IPO 上市規(guī)則相沖突（阿里的合伙人治理結構和港交所的同股同權） ，阿里巴巴的管理層一直努力與港交所協(xié)商解決規(guī)則不符合的問題。 但因各自的考量，雙方只能放棄這段美好的姻緣。隨后，阿里高調宣布：阿里即將籌備海外 IPO上市，準備登陸美國市場。2013 年 7 月底有相關報道阿里巴巴赴港上市，預計于十月份掛牌。隨后，阿里巴巴方面透露香港可能是其 IPO 的首選地點。上年 9 月份，阿里巴巴集團董事局主席馬云拋出合伙人治理人結構，旨在保證企業(yè)上市后對公司的控制權。而外界普遍將這種合伙人制度理解為“雙重股權結構” ，即 AB 股

9、權。這正好不符合港交所的現(xiàn)有規(guī)則，港交所一直秉持“同股同權” 。其后，阿里巴巴和港交所于去年的 9 月份進行了密集的合作對話，但是雙方均未妥協(xié)，結果不得而知。于 2014 年 3 月 16 日，阿里巴巴集團宣布，公司已經(jīng)啟動該公司關于上市的事宜，集團的 IPO 地點確定為美國。隨后，阿里巴巴集團發(fā)布的官方文件中表示，阿里巴巴啟動在美國的上市事宜，以使公司更加透明、國際化，長足實現(xiàn)阿里巴巴的長期愿景和規(guī)劃。未來條件允許，我們將積極參與回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。 此外，阿里巴巴集團內部將此次 IPO 的代號定位“阿凡達” 。而業(yè)界估計，阿里巴巴可能將于今年第三季度進行 IP

10、O，目前阿里市值已經(jīng)超過 1000 億美元，IPO 規(guī)?？赡茉?150 億2002億美元之間，有可能成為美國迄今為止最大的一宗 IPO。綜上所述，阿里選擇上市是勢在必行的節(jié)奏，那么為啥阿里選擇上市呢？這就歸結到阿里現(xiàn)在所面臨的問題。比如缺乏對管理模式的重視、企業(yè)資產(chǎn)負債率過高、企業(yè)股權和管理權的矛盾、投資收購過于注重大而全。文章通過一層層的剖析阿里的 IPO上市，通過分析公司的運營模式和財務數(shù)據(jù)，詳細的揭示阿里巴巴集團所面臨的問題，以此佐證到底 IPO 上市能否解決阿里的問題，以及上市的利弊。（2）文獻綜述文獻綜述行業(yè)內對于阿里巴巴上市的原因及上市途徑眾說紛紜，一般主要是從解說企業(yè)股權和管理權

11、之間的關系入手。前瞻網(wǎng)資深產(chǎn)業(yè)研究員、分析師章誦蘭認為阿里巴巴的VIE 結構不符合中國證券市場的相關法律規(guī)定，故選擇在美國上市、阿里巴巴要求實行合伙人制度，是為了公司使命、愿景和價值觀的傳承。黎沖森認為要是以失去阿里巴巴的控制權為代價來換取上市,馬云及其團隊肯定不愿意,但在現(xiàn)有股權結構下,阿里巴巴如果在香港上市,則馬云面臨直接被削弱的公司管控權,而如果選擇在美國上市,則可能面臨市場估值的拖累,找到兩全其美的上市方案似乎并不容易。綜上所述，學者研究阿里選擇上市的主要原因是股權和管理權的分置問題，對于阿里集團該選擇何種上市途徑取決于是否能解決管理權和股權的矛盾。不可否認這是阿里 IPO 上市的重要

12、考量之一，但是對于這么一家企業(yè)僅僅從管理權的掌控方面來分析是遠遠不夠的。我認為阿里選擇 IPO 上市是出于多方面的考量的，可能更重要的是對于未來企業(yè)在全球的布局，解決公司各種大大小小的問題，比如負債高企的問題，業(yè)務過于龐雜的問題等等。（3）研究意義研究意義對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，阿里巴巴作為行業(yè)的巨無霸，阿里巴巴就是行業(yè)的一面鏡子，預期 IPO 上市可以達到以點帶面的效果，可以折射其他公司的狀況，如若預期 IPO上市成功，將對其余互聯(lián)網(wǎng)公司上市是一很好的借鑒案例。具體來說，可以參照阿里的相應財務比率數(shù)據(jù)來調整自身的財務狀況，可以借鑒阿里上市的主承銷商的選擇、IPO 定價策略、上市地點選擇等。對于阿

13、里巴巴公司自身來說，預期上市前對于公司的問題和財務分析，可以更好地定位自身，可以更好地了解自身的需求與不足，在預期上市前調整企業(yè)自身的發(fā)展和經(jīng)營的策略以及上市的具體策略，以期達到最佳的上市預期，完成相應的預期上市3目標。對于公司的投資者來說，在預期買入某公司的 IPO 上市股票，必須在期前做好對相關公司的財務狀況、經(jīng)營狀況、公司上市的目標、上市的具體法案的了解和預測，從而達到投資者資產(chǎn)的保值增值和實現(xiàn)自己的理財目標。（4）研究內容研究內容本文共分為 6 章：第一章為緒論，由研究背景、文獻綜述、研究意義、研究內容和研究方法五個部分組成；第二章阿里巴巴的演進過程。主要論述了關于阿里巴巴的運營模式、

14、公司的成長歷程；第三章是阿里巴巴的現(xiàn)狀。主要闡述和分析了公司的財務狀況和公司面臨的問題；第四章是阿里巴巴 IPO 上市的理論分析。主要分析和介紹了主承銷商的選擇、阿里巴巴集團上市的最佳方案選擇；第五章是阿里巴巴預期 IPO上市的思考。主要內容是阿里巴巴預期 IPO 成功上市的利弊。（5）研究理論和方法研究理論和方法1.財務數(shù)據(jù)分析法：文章通過整理和搜集相關的財務數(shù)據(jù) ，在應用相應的財務知識，為阿里巴巴集團的整體財務狀況進行了分析，從而從側面反映了集團的運營和管理狀況，可以找出企業(yè)的相關問題。2.SP 分析法：承銷商（Underwriters） ，方案（Program） 。文章通過對這兩個方面的

15、分析，來說明是否現(xiàn)在上市能解決公司現(xiàn)在的問題和能否實現(xiàn)公司的預期目標。二、阿里巴巴的演進過程（一）阿里巴巴的成長歷程一）阿里巴巴的成長歷程阿里巴巴（Alibaba Corporation） ，世界第二中國第一的互聯(lián)網(wǎng)公司，主營業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)電商，以網(wǎng)上貿易市場平臺業(yè)務作為公司創(chuàng)業(yè)伊始的原始業(yè)務，也是迄今為止的集團營業(yè)額占比最大的業(yè)務。期初定位為為小企業(yè)電子商務公司，也是阿里巴巴集團的旗艦業(yè)務。時至今日阿里已然不是不是純粹意義上的電商企業(yè)，已經(jīng)是一家綜合性的互聯(lián)網(wǎng)公司。阿里巴巴的全球總部設立于香港，在中國杭州成立中國總部，并在海外設立美國硅谷、倫敦等分支機構，并在中國超過 40 個城市設有銷售中心。

16、1998 年 12 月，馬云和其他 17 位創(chuàng)始人于中國杭州發(fā)布了首個網(wǎng)上交易市場，名為“阿里巴巴在線” 。1999 年 6 月，阿里巴巴集團開始正式運營。41999 年 10 月，引入了包括富達投資（Fidelity Capital） 、高盛和新加坡政府科技發(fā)展基金等在內的首期 500 萬美元天使基金。2000 年 1 月，日本軟銀（SOFTBANK）注資 2000 萬美元。2002 年 2 月，第三輪融資成功，日本亞洲投資公司注資 500 萬美元。2003 年 5 月，投資一億元人民幣建立淘寶網(wǎng)。2003 年 10 月，公司推出交易交流軟件工具“貿易通” ，可以使買方和賣方通過網(wǎng)絡進行實時

17、溝通交流。2004 年 2 月，獲得 8200 萬美元的戰(zhàn)略投資。投資者包括富達投資、日本軟銀、TDF 風險投資有限公司和 Granite Global Ventures 四家公司；2004 年 10 月，投資成立支付寶公司，面向中國網(wǎng)上交易市場推出基于中介的安全交易服務。2005 年 8 月，與雅虎結成戰(zhàn)略同盟，雅虎成為第一大股東，擁有 40%股份，淘寶成為 100%控股公司。2007 年 8 月，向香港證券交易所遞交上市申請,11 月份成功上市。2008 年 4 月 11 日，阿里巴巴額的戰(zhàn)略級產(chǎn)品“旺鋪（winport） ”正式開放體驗，該產(chǎn)品是企業(yè)級電子商務基礎平臺。2008 年 5

18、月，與日本軟銀在日本成立合資公司，用以經(jīng)營阿里巴巴在日本市場的業(yè)務。2009 年 9 月 28 日，阿里集團發(fā)布公告，與中國萬網(wǎng)達成股權投資協(xié)議，公司將支付人民幣 5.40 億元的現(xiàn)金，分兩期取得中國萬網(wǎng)的股權。2010 年 12 月，阿里成功收購了破產(chǎn)的匯通快遞，使阿里巴巴進入物流行業(yè)。2011 年 5 月 26 日，支付寶經(jīng)中國人民銀行批準，獲得第三方支付牌照，成為首批通過的 27 家企業(yè)之一。2011 年 6 月 16 日，阿里巴巴集團宣布，從此日起淘寶公司將拆分為三個獨立的公司：沿襲原 C2C 業(yè)務的淘寶網(wǎng)、平臺型 B2C 電子商務服務商淘寶商城和一站式購物搜索引擎一淘網(wǎng)。2012 年

19、 1 月，淘寶商城宣布更改中文名為天貓，目的于加強其平臺的定位。2012 年 2 月 21 日夜間，阿里巴巴集團宣布，向旗下子公司上市公司阿里巴巴B2B（即阿里巴巴網(wǎng)絡有限公司）提出私有化要約，最終回購價格為 13.5 港元。2012 年 3 月 29 日，阿里云新一代手機工程機對外曝光，該款手機除了采用 4.3 屏5幕、雙核 CPU 外，并在應用里嵌入云市場，為手機和電商的橋梁之間增加穩(wěn)定性。2012 年 5 月 21 日，阿里巴巴集團用 63 億美金現(xiàn)金和不超過 8 億美元的新增阿里集團優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的一半，即阿里巴巴集團股權的 20%。2012 年 5 月 21 日

20、，阿里巴巴與雅虎就股權回購一事簽署最終協(xié)議，阿里巴巴用71 億美元回購 20%股權。2012 年 5 月 25 日，阿里巴巴網(wǎng)絡有限公司股東大會通過私有化要約。2012 年 6 月 8 日，正式停止股票交易。2012 年 6 月 15 日，阿里巴巴私有化計劃獲批。2012 年 6 月 20 日，阿里巴巴退市港股市場，正式實現(xiàn)私有化。2012 年 7 月 23 日，阿里巴巴宣布調整淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國際業(yè)務、阿里小企業(yè)業(yè)務和阿里云為七大事業(yè)群，組成集團 CBBS 大市場。2012 年 8 月，阿里資本投資 4000 萬美元于陌陌，B 輪融資估值 2 億美金。2012 年 9 月 18

21、 日晚間，阿里巴巴集團宣布，雅虎 76 億美金的股份回購計劃全部完成。這標志著阿里巴巴集團在過去 12 個月中總額超過 120 億美金的并購和融資宣告成功。2012 年 11 月 30 日 21 時 50 分 18 秒，阿里巴巴旗下電商平臺淘寶+天貓的銷售總額突破 1 萬億元。2013 年 1 月 10 日，阿里巴巴宣布了一項重大的結構調整計劃：整個阿里巴巴集團除支付寶、阿里金融、阿里云等業(yè)務 外，整個集團被拆分為 25 個事業(yè)部。在新的阿里巴巴集團中，已經(jīng)沒有“淘寶事業(yè)部” ，而是根據(jù)淘寶上的各個重點領域被拆分為了物流事業(yè)部、商家業(yè)務事業(yè) 部、航旅事業(yè)部等眾多小部門。62013 年 4 月

22、23 日，阿里巴巴集團宣布和國家“五部委”聯(lián)手打擊假冒偽劣商品。2013 年 4 月 29 日，阿里巴巴和新浪微博在用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡營銷等領域進行深入合作。綜上所述，阿里集團在短短的幾年時間里從電商的萌芽狀態(tài)發(fā)展到世界級的互聯(lián)網(wǎng)公司。在這過程中，阿里不斷地進行融資擴張和業(yè)務范圍的拓展，從單一的電商平臺發(fā)展為綜合的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從涉及的單一的行業(yè)發(fā)展為跨行業(yè)多業(yè)務的互聯(lián)網(wǎng)概念的龍頭企業(yè)。阿里巴巴如此迅猛地發(fā)展與他的運營模式和管理是息息相關的但是任何一家企業(yè)在不斷地擴張的時候也是各種問題沉積的時候，那么對于會出現(xiàn)哪些問題？以及對于出現(xiàn)的這些問題集團通過 IPO 上市能夠給公司帶

23、來新的血液？這樣一家互聯(lián)6網(wǎng)企業(yè) IPO 上市到底意味著什么，IPO 對于公司的運營模式和管理模式有什么影響？（二）企業(yè)問題分析（二）企業(yè)問題分析1.1.缺乏對管理模式的重視缺乏對管理模式的重視目前，就國內電商來說，普遍側重于強調技術，在技術要素上投入的人力和物力比重遠遠超過對管理模式的探究，甚至忽視在公司成長過程中提升企業(yè)的經(jīng)營管理水平和對企業(yè)的業(yè)務流程進行重組以滿足企業(yè)在商務環(huán)境下對于新的管理和經(jīng)營模式的要求。阿里巴巴亦是如此。阿里巴巴從創(chuàng)始人管理模式到合伙人治理結構，此種模式的利弊值得商榷。2.2.企業(yè)資產(chǎn)負債率過高企業(yè)資產(chǎn)負債率過高阿里巴巴集團雖然還在不斷成長，但已慢慢步入成熟企業(yè)的行

24、列。按理說企業(yè)在初期設立至高速成長過程中，債務比例比較高，所以作為已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)巨頭，負債比例不至于過高。但是阿里的那狀況事與愿違，造成這種現(xiàn)象的原因可能是集團這些年不斷追求投資和收購。3 3 企業(yè)股權和管理權的矛盾企業(yè)股權和管理權的矛盾阿里巴巴的管理權一直由創(chuàng)始人掌控，管理團隊的核心人物也是創(chuàng)始人。時至2013 年 9 月份阿里又推出了“合伙人治理制度” ，而這種制度無非是對創(chuàng)始人掌控公司管理權的翻版。正是如此結構，致使管理層與大股東之間的矛盾不斷加深，因為這種結構在企業(yè)創(chuàng)立期至成長期是完全可行的，而當企業(yè)不斷成熟，這種管理結構顯然不能滿足對企業(yè)和股東的要求。4.4.投資收購過于注

25、重大而全投資收購過于注重大而全從前面集團的成長歷程可以知悉，阿里一直不斷熱衷于對各種行業(yè)的投資和收購。其涉及行業(yè)如手機、云計算、物流、金融等領域，這種投資收購策略是否能與管理層的管理能力相匹配，或者是否能滿足股東的目標。就如對中國雅虎的收購，是一個很好地例證，這個收購也為公司埋下了隱患。阿里固然有這樣的問題，但是我們可以通過分析其基本面來窺視企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ匾氖牵浩髽I(yè)能否有一個好的發(fā)展前景和好的基本面，在發(fā)展過程中就解決這些問題，下列對于基本面的分析對于問題解決是支持，因而在此基礎上分析 IPO 上市才具有現(xiàn)實意義。3、阿里巴巴的運營模式分析和財務狀況分析7（二）企業(yè)的運營模式（二）企

26、業(yè)的運營模式阿里巴巴從以前的單純的小企業(yè)電商平臺發(fā)展到現(xiàn)在的綜合商務平臺，阿里巴巴從以前的單一的商流發(fā)展到信息流、商流、資金流和物流統(tǒng)一化運營。四者的結合是先進的運營模式的必要因素。首先就信息流來說，傳統(tǒng)商業(yè)是通過實物形式傳遞商品的信息，而電子商務是借以電子傳遞信息。比如買一個小飾品，不再需要把它拿出來，只需加載相關加以解釋的圖片就夠了。電子商務具有以下優(yōu)點：第一，用電子信息代替實物信息，可以節(jié)省巨額信息傳遞成本；第二，電子商務也節(jié)約了極為昂貴的信息媒體“交易場所商場” ；第三， 它不需要昂貴的店面，也沒有庫存折舊；第四，也是更為重要的是，通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品信息傳遞，不受時間和空間的限制。商家

27、可以在瞬間將某種商品的價格、規(guī)格、圖案、動畫和交貨方式等信息傳送到萬里之外的世界各地，產(chǎn)品優(yōu)劣與否，價格貴賤與否，瞬息之間地球人就可以獲得商品信息，從而商家可以與世界各地的商品需求者達成交易。當然，也不是所有產(chǎn)品的信息都可以通過電子媒介傳遞，比如有些高檔布料，人們要用手模一模，有些商品人們要聞一聞味道。這些產(chǎn)品的信息要有實物接觸傳遞商品信息，但大多數(shù)商品信息都可以通過電子媒介代替實物媒介。其次就商流來說，簡單而言，就是客戶之間協(xié)商價格、了解質量、洽談交易方式和付款方式等等，直到簽訂交易合同。商流是完全信息流，雙方談話的內容可以通過電子商務媒介實現(xiàn)，就連雙方交談的全過程，也可以通過聲、動作傳輸，

28、以此實現(xiàn)遠程互動。第三就資金流來說，經(jīng)過幾十年互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，網(wǎng)上交易結算已不再成為實現(xiàn)電子商務的問題。交易雙方不再需要通過現(xiàn)金、支票和匯票等實物貨幣進行交易支付，電子貨幣開始替代實物貨幣，不僅可以節(jié)省紙質貨幣印制成本和流通費用，而且現(xiàn)在大多數(shù)支付方式日益借助各種支付認證和安全管控，使得電子貨幣更加安全可靠、便利可行。最后就物流來說，即將商品從賣者處運送到買者處。在互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)后，不僅信息流、商流、資金流基本都可以在網(wǎng)上實時快速傳遞，而且商品的部分物流也可以通過互聯(lián)網(wǎng)代替，互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)緊密度不斷加強。比如電影電視、報紙期刊和音樂節(jié)目光盤等，當然，能被互聯(lián)網(wǎng)所取代的物流很有限。大多數(shù)產(chǎn)品的流通

29、，只有信息流、8商流和資金流可以在網(wǎng)上進行，物流則要按傳統(tǒng)的實物方式進行，但互聯(lián)網(wǎng)正在不斷改變物流的集散模式、運送方式以及運送路線，使物流成本更低，運送耗時大大節(jié)省。（二）阿里巴巴的財務狀況（二）阿里巴巴的財務狀況1.1.集團營業(yè)收入和利潤分析集團營業(yè)收入和利潤分析圖 1 和圖 2 分別列出了阿里巴巴集團 20092013 年度和 20112013 季度的營業(yè)收入狀況，由雅虎年報的分析可以看出，預計 2013 年阿里巴巴集團的營業(yè)收入總額可達到 67.63 億美金，增速預計達到 65.64%。另外，集團毛利潤和凈利潤也都以很高的速度增長，分別為 81.5%和 467.7%（凈利潤如此高的增速是

30、由于在 2012 年阿里集團支付給雅虎 5.5 億美元的一次性技術使用費用，從而拉低了全年的凈利水平）如果單純的從阿里巴巴的營業(yè)收入觀察，也許看不出什么，但是從整個電商行業(yè)的平均增速進行對比，就能發(fā)現(xiàn)更多了。如圖 3 所示，2011 年第一季度阿里巴巴的營業(yè)收入增速是低于整個行業(yè)水平的，但是之后平均增長速度都在行業(yè)增速之上，2013年更是遠遠領先于行業(yè)平均增速。9102.2.集團盈利能力分析集團盈利能力分析圖 4 和圖 5 分別列示了阿里巴巴集團近 20092013 年度和 20112013 分季度的毛利率和凈利率狀況。2013 年不管是集團毛利率還是凈利率都有很大的提高，尤其是毛利率的增長，

31、2013 年相比較于 2012 年提升了 6.48%。凈利率的大幅提升歸因于 2012年支付給雅虎的那筆技術使用費，這也是 2012 年 Q3（第三季度）阿里集團凈利率為負的主要原因。受益于凈利率的大幅提升和盈利狀況的改善，2013 年集團資產(chǎn)利潤率和權益凈利率都有很大的提升，具體見圖 6。113.3.集團資產(chǎn)流動性分析集團資產(chǎn)流動性分析流動性對于阿里這樣的公司測量意義不大，因為阿里巴巴做的是電子商務平臺，12本質屬性是信息服務提供商，因而從這個角度上講流動性指標資產(chǎn)周轉率的意義沒有一般電商公司那么大，不過從雅虎年報的數(shù)據(jù)分析卻可以發(fā)現(xiàn)一些比較有意思的現(xiàn)象。圖 7 和圖 8 可以看出，不管是集

32、團的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)還是總資產(chǎn)周轉天數(shù)都在快速地下降，這表示這集團資產(chǎn)運營效率的不斷提高。然而即便如此，阿里巴巴集團的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)和總資產(chǎn)周轉天數(shù)依然很高，相較于亞馬遜 2012 年這兩個指標分別是 127 天和 194 天。究其原因，這可能因運營模式的不同引起的。阿里的平臺創(chuàng)收和亞馬遜的自營使得收入統(tǒng)計方法有別，阿里巴巴由于是平臺模式只統(tǒng)計交易傭金，因而營業(yè)收入并不多，而亞馬遜營收由于很大一部分是自營收入，因而營收很高，從而造成了資產(chǎn)周轉狀況很大差別。134.4.集團資產(chǎn)結構分析集團資產(chǎn)結構分析從前面第二章闡述的阿里巴巴的成長歷程中可以看出:阿里巴巴有一直高密度的投資、收購，也高節(jié)奏的設

33、立新項目，更出現(xiàn)了雅虎這本總也清算不了的賬。高密度的投資需要耗費大量的資金，這些投資收購也直接地反應在了阿里巴巴的資產(chǎn)負債表上。自 2011 年不止反應短期償債能力的流動比率，還有反應長期償債能力的長期資本負債率都處在高位，并且在 2012 年企業(yè)整體的資產(chǎn)負債率更是高達 88.83%，不過到 2013年資產(chǎn)負債率有所減少，但是企業(yè)整體的資產(chǎn)負債率依然相當高，達到 77.09%。除了股權融資外，近些年阿里集團通過銀行借款和發(fā)行融資債券等方式也籌集了不少錢，這也是造成高負債的重要原因之一。1415綜上所述，通過前面的營收、盈利能力、流動性和資產(chǎn)負債率的分析，我們可以看出，阿里巴巴是一個發(fā)展狀態(tài)良

34、好的企業(yè)，同時，企業(yè)也慢慢過渡進入企業(yè)發(fā)展的成熟期，剛脫離快速發(fā)展的成長型后期企業(yè)，下階以較快增長的速度發(fā)展。其表現(xiàn)形式為公司總規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴大、資產(chǎn)負債比率將穩(wěn)定下降，也即總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，償債能力、發(fā)展能力增強，盈利能力、營運能力增長穩(wěn)定，是一個健康有前景的企業(yè)。結合前面的問題陳述和基本面的分析，可以看出阿里巴巴是一個發(fā)展?jié)摿薮蟮摹⒋嬖谝恍﹩栴}的新興行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。既然公司既有問題也有不錯的發(fā)展前景，那么先假設阿里巴巴 IPO 上市對于集團是一種利好，那么該如何操作呢？四、阿里巴巴預期 IPO 上市的理論分析（一）主承銷商的選擇（一）主承銷商的選擇主承銷商的選擇關系到上市目標的完成以

35、及上市成本的控制。同時，阿里巴巴作為行業(yè)巨頭，他的上市對于承銷商的各大投行，是一塊很大的蛋糕，因而各投行的競爭可想而知，那么，阿里集團該如何選擇承銷商呢？1.承銷商聲譽、經(jīng)驗、能力。發(fā)行公司須得選擇信譽昭著，在承銷方面有著豐富經(jīng)驗，尤其對于發(fā)行公司行業(yè)有足夠的認識，曾主銷過該行業(yè)證券的發(fā)行。2.證券的承銷能力。承擔阿里巴巴集團 IPO 上市證券銷售的投資銀行必須有全球16定位，能夠擁有全球的市場份額和業(yè)績。3.造市能力。上市的繆弟就是融資，而 IPO 上市只是公司在資本市場融資的第一步，而后續(xù)在二級市場的增發(fā)和配股等是公司的進一步融資，所以第一步融資能否造市，關系到第二部的實現(xiàn)。4.承銷成本。

36、IPO 上市成本巨大，而承銷成本是公司 IPO 上市發(fā)行股票的只要成本，因而承銷成本的高低將對主承銷商的選擇以及對公司上市目標的實現(xiàn)對有著深刻的影響。（二）阿里巴巴集團預期上市的最佳方案選擇（二）阿里巴巴集團預期上市的最佳方案選擇阿里集團旗下?lián)碛斜姸嗟姆止?，切分公司之間有一定的行業(yè)跨度，也有一些公司之間有業(yè)務關聯(lián)。對于集團上市最佳方案的考量，無非是整體上市或分拆上市（批量組合上市） ，而選擇如何上市就得易居公司的上市目標。就目前來說，阿里巴巴上市期望實現(xiàn)的目標是：第一，完成阿里與雅虎之間的合約（阿里集團反向收購雅虎持有的股份，而雅虎的條件之一就是阿里 IPO 上市） ；第二，公司在未來幾年完

37、成阿里在全球的布局。那么，具體分別來看一下，整體上市和分拆上市的可行性。1.1.整體上市整體上市整體上市需要滿足相應的條件和符合相應的法規(guī)。應以公司法 證券法以及證券監(jiān)管部門制定的關于公司融資的相關法律、法規(guī)和規(guī)范性文件。那么，阿里整體上市具體需要滿足那些經(jīng)濟條件呢？第一，阿里集團本身具有優(yōu)質的資產(chǎn)、合理的資產(chǎn)負債率、以及較高公司盈利能力。衡量企業(yè)資產(chǎn)是否優(yōu)質，其指標為不良資產(chǎn)率（不良資產(chǎn)/企業(yè)股東權益） ，而我們無法獲悉此指標，所以無法對其做出判斷。資產(chǎn)負債率，按證券法等規(guī)定，企業(yè)在上市融資時，在原則上資產(chǎn)負債率不能超過超過 70%，當然對于這一指標的具體操作各國也不盡相同，但就阿里集團來說，此指標高居不下，所以可能成為影響其上市的一重要因素。企業(yè)的盈利能力，衡量盈利能力的指標有毛利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入和資本回收率等。在前面阿里財務指標的分析中，阿里的盈利能力居于行業(yè)的前列，并且這些指標一直相對比較穩(wěn)定，因而可預見的是，阿里的盈利能力可以有很高的預期。第二，阿里集團和旗下分公司有著清晰的股權關系以及集團內部各分公司之間的業(yè)務交易和股權分配關系清楚。對于集團與分公司存在復雜關系的情況，如果進行整17體上市，則需要對