第三章利率風(fēng)險(xiǎn)

1、第二章第二章 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的管理第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)概述一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分類一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分類n重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)n基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)n收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)n選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)n缺口風(fēng)險(xiǎn)缺口風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量n一、利率期限結(jié)構(gòu)n利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)（Term Structure of Interest Rates） 是指在在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限資金的收益率（Yield）與到期期限（Maturity）之間的關(guān)系。n利率的期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向，為投資者從事債券投資和政府有關(guān)部門加

2、強(qiáng)債券管理提供可參考的依據(jù)。二、利率期限結(jié)構(gòu)的主要理論二、利率期限結(jié)構(gòu)的主要理論1、預(yù)期假說理論預(yù)期假說理論 首先由歐文費(fèi)歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。2、市場分割理論市場分割理論 最早倡導(dǎo)者是卡伯特森(Culbertson，1957)3、流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論希克思 （Hicks）首先提出利率決定模型IS-LM模型三、利率期限結(jié)構(gòu)的模型三、利率期限結(jié)構(gòu)的模型n可分為單因子模型和多因子模型n除了這種分類方法以外，還可以按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的均衡基礎(chǔ)來分類，即無套利模型和一般均衡模型。n主要的均衡模型有瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模

3、型和雙平方根模型。這三個(gè)模型的瞬時(shí)短期利率滿足的隨機(jī)微分方程是： dr(t) = (t)dt + adw(t)n主要的無套利模型有：He-Lee模型Hull-White模型HJM模型dln(r(t) = (t) (t)ln(r(t) + (t)dw(t)我國利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析我國利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析二、持續(xù)期二、持續(xù)期n持續(xù)期也稱久期，是1938年由F.R.Macaulay提出，也稱為麥考利久期n是債券各期現(xiàn)金流支付時(shí)間的加權(quán)平均值的。n假設(shè)面額為1000元的3年期變通債券，每年支付一次息票，年息票率為10%，此時(shí)市場利率為12%，則該種債券的久期為：n久期是對資產(chǎn)組合實(shí)際平均期限的一個(gè)

4、簡單的概括統(tǒng)計(jì)n久期是資產(chǎn)組合的利率敏感性的測度n如果一只短期債券基金的投資組合久期是2.0，那么利率每變化1個(gè)百分點(diǎn)，該基金價(jià)格將上升或下降2%；一只長期債券型基金的投資組合久期是12.0，那么利率每變化1個(gè)百分點(diǎn)，其價(jià)格將上升或下降12%。n假設(shè)面額為1000元的3年期變通債券，每年支付一次息票，年息票率為10%，此時(shí)市場利率為12%，則該種債券的久期為：2.73年n如果其他條件不變，市場利率下跌至5%，此時(shí)該種債券的久期？n如果其他條件不變，市場利率上升至20%，此時(shí)該種債券的久期?n再者，如果其他條件不變，債券息票率為0，那么該種債券的久期?三、凸性三、凸性n凸性是對債券價(jià)格利率敏感性

5、的二階估計(jì)，是對債券久期利率敏感性的測量。n在價(jià)格-收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈非線性關(guān)系。由久期作出的預(yù)測將有所偏離。第三節(jié)第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理n利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法（一）缺口管理n（二）持續(xù)期管理n（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議n（四）利率互換n（五）利率期貨n（六）利率期權(quán)n在這種協(xié)議下，交易雙方約定從將來某一確定的日期開始在某一特定的時(shí)期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定的本金。n遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，如果市場利率上升，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險(xiǎn)；n若市場利率下跌，他仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會受到損失。n遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)

6、議確定的利率收取利息，顯然，若市場利率下跌，他將受益；若市場利率上升，他則受損。FRA的價(jià)格與報(bào)價(jià)的價(jià)格與報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)第三行“69、8.038.09”的市場術(shù)語作如下解釋：從交易日(7月13日)起6個(gè)月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個(gè)月期。FRA的利息計(jì)算的利息計(jì)算n計(jì)算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率(通常是在結(jié)算日前兩個(gè)營業(yè)日使用LIBOR來決定結(jié)算日的參照利率)與協(xié)議利率結(jié)算利息n要注意的是，按慣例FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日n2006年4月10日，某財(cái)務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從

7、2006年6月16日到9月15日的3個(gè)月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，便于4月10日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。n如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金FRA的的作用n通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。n利率用利差結(jié)算，資金流動(dòng)量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而又無需改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。n遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。n利率互換（interest rate swap）。也稱利率掉期，是一種互換合同。n利率

8、互換是指兩筆貨幣本金相同、期限相同，但交易雙方分別以固定利率和浮動(dòng)利率借款，為了降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)，雙方做固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。例題n甲公司借入固定利率資金的成本是10%，浮動(dòng)利率資金的成本是LIBOR+0.25%n乙公司借入固定利率資金的成本是12%，浮動(dòng)利率資金的成本是LIBOR+0.75%n假定甲公司希望借入浮動(dòng)利率資金，乙公司希望借入固定利率資金。問：n1甲乙兩公司間有沒有達(dá)成利率互換交易的可能性？n2如果他們能夠達(dá)成利率互換，應(yīng)該如何操作？n3各自承擔(dān)的利率水平是多少？甲公司希望借入浮動(dòng)利率資金，甲公司希望借入浮動(dòng)利率資金，乙公司希望借入固定利率資金。乙公司希望借入固定利率資

9、金。優(yōu)點(diǎn)n風(fēng)險(xiǎn)較小。因?yàn)槔驶Q不涉及本金，雙方僅是互換利率，風(fēng)險(xiǎn)也只限于應(yīng)付利息這一部分，所以風(fēng)險(xiǎn)相對較??；n影響性微。這是因?yàn)槔驶Q對雙方財(cái)務(wù)報(bào)表沒有什么影響，現(xiàn)行的會計(jì)規(guī)則也未要求把利率互換列在報(bào)表的附注中，故可對外保密；n成本較低。雙方通過互換，都實(shí)現(xiàn)了自己的愿望，同時(shí)也降低了籌資成本；n手續(xù)較簡，交易迅速達(dá)成。利率互換的缺點(diǎn)就是該互換不像期貨交易那樣有標(biāo)準(zhǔn)化的合約，有時(shí)也可能找不到互換的另一方。利率互換功能利率互換功能n（1）降低融資成本。出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優(yōu)勢。利率互換可以利用這種相對比較

10、優(yōu)勢進(jìn)行互換套利以降低融資成本。n（2）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債權(quán)（債務(wù)）。n（3）對利率風(fēng)險(xiǎn)保值。對于一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較高；對于浮動(dòng)利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。n利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。n利率期貨合約最早于1975年10月由芝加哥期貨交易所推出，較之外匯期貨晚三年多，但是發(fā)展快。在美國，利率期貨的成交量已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。n按照期限，利

11、率期貨可分為短期利率期貨，長期利率期貨。利率期貨的基本功能利率期貨的基本功能n1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。集中競價(jià)方式，產(chǎn)生不同的利率期貨合約價(jià)格。同時(shí)，利率期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價(jià)格的變動(dòng)，并有助于提高債券市場價(jià)格的信息含量，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。n2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用利率期貨來達(dá)到保值目的：固定未來的貸款利率，固定未來的借款利率。n3.優(yōu)化資產(chǎn)配置。 (1) 避免資金在債券價(jià)格下跌時(shí)出現(xiàn)閑置。(2) 期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率。n利率期權(quán)是指以各種利率相關(guān)商品（即各種債務(wù)證券）或利率期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。n利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。n利率期權(quán)是一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。n利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限n利率上限利率上限Interest Rate Capn利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，假如市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；n利率下限利率下限Interest Rate Floorn賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，假如市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分；n利率上